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1、第一章　證券投資分析概述 　　考試大綱： 　　第一章　名稱雖沒變，但是內(nèi)容全部重寫。 　　第一節(jié)　證券投資分析的含義及目標(biāo) 　　一、證券投資分析的含義 　　證券投資：指的是投資者購買股票、債券、基金等有價證券以及這些有價證券的衍生品，以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程，是直接投資的重要形式。 　　證券投資分析：是指通過各種專業(yè)分析，對影響證券價值或價格的各種信息進(jìn)行綜合分析，以判斷證券價值或價格及其變動的行為，是證券投資過程中不可或缺的一個重要環(huán)節(jié)。 　　二、證券投資分析的目標(biāo) 　　(一)實現(xiàn)投資決策的科學(xué)性; 　　(二)實現(xiàn)證券投資凈效用最大化。 　　證券投資

2、的目的：凈效用(收益帶來的正效應(yīng)和風(fēng)險帶來的負(fù)效應(yīng)的權(quán)衡)最大化。 　　在風(fēng)險既定的條件下投資收益率最大化和在收益率既定的條件下風(fēng)險最小化是證券投資的兩大具體目標(biāo)。 第二節(jié)　證券投資分析理論的發(fā)展與演化 　　證券投資分析最古老、最著名的股票價格分析理論可以追溯到道氏理論。1922年，漢密頓在《股票市場晴雨表》系統(tǒng)闡述。 　　威廉姆斯1938年提出公司股票價值評估的股利貼現(xiàn)模型(DDM)，為定量分析虛擬資本、資產(chǎn)和公司價值奠定了理論基礎(chǔ)，為證券投資的基本分析提供了強(qiáng)有力的理論根據(jù)。 　　1939年，艾略特，波浪理論 　　1952年，馬科維茨，證券組合理論，標(biāo)志著現(xiàn)代組合投資理論的開端

3、。解決了兩個問題：第一，為何要進(jìn)行組合投資;第二，投資者將如何根據(jù)有關(guān)信息進(jìn)一步實現(xiàn)證券市場投資的最優(yōu)選擇。 　　1963年，夏普，單因素和多因素模型 　　1964、65、66年，夏普、林特耐和摩辛同時提出資本資產(chǎn)定價模型CAPM。 　　1976年，羅爾，對CAPM提出批評。羅斯，套利定價理論APT。 　　關(guān)于市場效率問題，尤金·法瑪，1965年《股票市場價格行為》，1970年深化和提出“有效市場理論”。是受到奧斯本1964年隨機(jī)漫步理論啟發(fā)和影響。 　　只要證券的市場價格充分及時地反映了全部有價值的信息、市場價格代表著證券的真實價值，這樣的市場就稱為“有效市場”。 　　根據(jù)市場對

4、信息反映的強(qiáng)弱將有效市場分為三種水平：弱式有效市場、半強(qiáng)式有效市場、強(qiáng)式有效市場。 　　1.弱式有效市場 　　在弱式有效市場中，證券價格充分反映了歷史上一系列交易價格和交易量中所隱含的信息。 　　2.半強(qiáng)式有效市場 　　在半強(qiáng)式有效市場中，證券當(dāng)前價格完全反映所有公開信息。 　　如果市場是半強(qiáng)式有效的，那么僅僅以公開資料為基礎(chǔ)的分析將不能提供任何幫助。 　　3.強(qiáng)式有效市場 　　在強(qiáng)式有效市場中，證券價格總是能及時充分地反映所有相關(guān)信息。強(qiáng)式有效市場假設(shè)下，任何專業(yè)投資者的邊際市場價值為零。 　　進(jìn)入20世紀(jì)80年代，實證發(fā)現(xiàn)了與理性人假設(shè)不符的異?，F(xiàn)象。形成了行為金融學(xué)。個體

5、心理分析基于“人的生存欲望”“人的權(quán)利欲望”“人的存在價值欲望”三大心理分析理論進(jìn)行分析，旨在解決投資者在投資過程中產(chǎn)生的心理障礙問題。群體心理分析基于群體心理理論與逆向思維理論，旨在解決投資者如何在研究投資市場過程中保證正確的觀察視角問題。 　　70年代，布萊克和斯科爾斯的期權(quán)定價理論。該理論的創(chuàng)建對期權(quán)、權(quán)證甚至公司估值具有重大意義。 　　自由現(xiàn)金流作為一種企業(yè)價值評估的新概念、理論和方法，最早由美國西北大學(xué)拉巴波特、哈佛的詹森于80年代提出。比較綜合地反映了企業(yè)的經(jīng)營成效。自由現(xiàn)金流已經(jīng)成為企業(yè)價值評估領(lǐng)域使用最廣泛、理論最健全的指標(biāo)。 第三節(jié)　證券投資主要分析方法、理念和策略

6、　　一、證券投資主要分析方法 　　證券分析的三個基本要素：信息、步驟和方法 　　三類分析方法：基本分析法、技術(shù)分析法、證券組合分析法。 　　(一)基本分析法 　　基本分析又稱基本面分析。 　　基本分析的理論基礎(chǔ)在于：(1) “內(nèi)在價值”。(2)市場價格的內(nèi)在價值之間的差距最終會被市場所糾正。 　　兩個假設(shè)為：股票的價值決定其價格;股票的價格圍繞價值波動。 　　基本分析的內(nèi)容主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和區(qū)域分析、公司分析三大內(nèi)容。 　　1.宏觀經(jīng)濟(jì)分析。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分為三類：(1)先行性指標(biāo)。(2)同步性指標(biāo)。(3)滯后性指標(biāo)。 　　2.行業(yè)分析和區(qū)域分析。 　　3.公司分析

7、。 　　(二)技術(shù)分析法 　　是僅從證券的市場行為來分析證券價格未來變化趨勢的方法。有多種表現(xiàn)形式，最基本的表現(xiàn)形式是市場價格、成交量、價和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時間。 　　三個重要假設(shè)：(1)市場行為包括一切信息;(2)價格沿趨勢移動;(3)歷史會重復(fù)。 　　可以將技術(shù)分析理論分為以下幾類：K線理論、切線理論、形態(tài)理論、技術(shù)指標(biāo)理論、波浪理論和循環(huán)周期理論。 　　(三)證券組合分析法 　　是根據(jù)投資者對收益率和風(fēng)險的共同偏好以及投資者的個人偏好來確定最優(yōu)的投資組合，并進(jìn)行組合管理的方法。 　　(四)證券投資分析應(yīng)注意的問題 　　1.基本分析方法適用于周期相對較長的證

8、券價格預(yù)測，以及相對成熟的證券市場和預(yù)測精確度要求不高的領(lǐng)域。 　　2.技術(shù)分析方法適用于短期的行情預(yù)測。 　　長看基本、短看技術(shù)。 　　二、證券投資理念與策略 　　(一)證券投資理念 　　1.價值發(fā)現(xiàn)型投資理念 　　2.價值培養(yǎng)型投資理念 　　價值培養(yǎng)型投資理念是一種投資風(fēng)險共擔(dān)型的投資理念。 　　(二)證券投資策略 　　1.保守穩(wěn)健型。保守穩(wěn)健型投資風(fēng)險承受度最低，安全性是其最主要的考慮因素。 　　2.穩(wěn)健成長型。穩(wěn)健成長型投資者希望能通過投資的機(jī)會來獲利，并確保足夠長的投資期間。 　　3.積極成長型。積極成長型投資者可以承受投資的短期波動，愿意承擔(dān)因獲得高報酬而面臨

9、的高風(fēng)險。 第四節(jié)　證券投資分析的信息來源 　　信息是進(jìn)行證券投資分析的基礎(chǔ)。 　　(一)政府部門 　　(二)證券交易所 　　(三)中國證券業(yè)協(xié)會 　　(四)證券登記結(jié)算公司 　　(五)上市公司 　　主要提供的是財務(wù)報表和臨時公告。上市公司作為經(jīng)營主體，其經(jīng)營狀況的好壞直接影響到投資者對其價值的判斷，從而影響其股價水平的高低。作為信息發(fā)布的主體，它所公布的有關(guān)信息是投資者對其證券進(jìn)行價值判斷最重要來源。 　　(六)中介機(jī)構(gòu) 　　(七)媒體 　　首先，媒體是信息發(fā)布的主體之一。 　　(八)其他來源 第二章 　有價證券的投資價值分析與估值方法? 　　第一節(jié)　證券估值基本

10、原理　　 一、價值與價格的基本概念? 　　證券估值是指證券價值的評估。證券估值是證券交易的前提和基礎(chǔ)，另一方面，估值似乎又是證券交易的結(jié)果。? 　　(一)虛擬資本及其價格? 　　作為虛擬資本的有價證券，本身無價值，其交換價值或市場價格來源于其產(chǎn)生未來收益的能力。他們的價格運動形式具體表現(xiàn)為：? 　　1.其市場價值由證券的預(yù)期收益和市場利率決定，不隨職能資本價值的變動而變動? 　　2.其市場價值與預(yù)期收益的多少成正比，與市場利率的高低成反比? 　　3.其價格波動，既決定于有價證券的供求，也決定于貨幣的供求。? 　　(二)市場價格、內(nèi)在價值、公允價值與安全邊際? 　　1.

11、市場價格? 　　2.內(nèi)在價值：由證券本身決定的價格。是一種相對“客觀”的價格，市場價格圍繞內(nèi)在價值形成。每個投資者對內(nèi)在信息掌握不同，主觀假設(shè)不一致，每人計算的內(nèi)在價值也不會一樣。? 　　3.公允價值。如果存在活躍交易的市場，則以市場報價為金融工具的公允價值，否則采用估值技術(shù)確定公允價值。? 　　4.安全邊際。是指證券的市場價格低于其內(nèi)在價值的部分。? 　　二、貨幣的時間價值、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)? 　　(一)貨幣的時間價值? 　　(二)復(fù)利? 　　在復(fù)利條件下，一筆資金的期末價值(終值、到期值)：? 　　FV=PV(1+i)n? 　　若每期付息m次，到期本利和為：? 　　FV

12、=PV(1+i/m)nm? 　　根據(jù)70規(guī)則，如果某個變量每年按x%的比率增長，那么在將近70/x年以后，該變量將翻一番!? 　　(三)現(xiàn)值和貼現(xiàn)? 　　PV=FV/(1+i)n? 　　(四)現(xiàn)金流貼現(xiàn)與凈現(xiàn)值? 　　不同時間點上流入或流出相關(guān)投資項目的一系列現(xiàn)金。? 　　從財務(wù)投資者的角度看，買入某個證券就等于買進(jìn)了未來一系列現(xiàn)金流，證券估值就等價于現(xiàn)金流估值。? 　　根據(jù)貼現(xiàn)率把所有未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值加在一起與今天的現(xiàn)金流出比較。? 　　不同貼現(xiàn)率條件下，凈現(xiàn)值不一樣。 　　三、證券估值方法? 　　(一)絕對估值? 　　1.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型? 　　2.經(jīng)濟(jì)利潤估值模

13、型? 　　3.調(diào)整現(xiàn)值模型? 　　4.資本現(xiàn)金流模型? 　　5.權(quán)益現(xiàn)金流模型? 　　(二)相對估值? 　　1.市盈率? 　　2.市凈率? 　　3.經(jīng)濟(jì)增加值與利息折舊攤銷前收入比? 　　4.市值回報增長比? 　　(三)資產(chǎn)價值? 　　權(quán)益價值=資產(chǎn)價值-負(fù)債價值? 　　常用重置成本法和清算價值法。? 　　(四)其他估值方法? 　　無套利定價和風(fēng)險第二節(jié)　債券估值分析 　　一、債券估價原理(新改編部分) 　　債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。債券投資者持有債券，會獲得利息和本金償付。把現(xiàn)金流入用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)并求和，就可得到債券的理論價格。 　　(一)債券

14、現(xiàn)金流的確定 　　1.債券的面值和票面利率。 　　2.計付息間隔。 　　3.債券的嵌入式期權(quán)條款。 　　4.債券的稅收待遇。 　　5.其他因素。 　　(二)債券貼現(xiàn)率的確定 　　債券的貼現(xiàn)率是投資者對該債券要求的最低回報率，也叫必要回報率： 　　債券必要回報率=真實無風(fēng)險利率+預(yù)期通脹率+風(fēng)險溢價 　　1.真實無風(fēng)險收益率，真實資本的無風(fēng)險利率，理論上由社會資本平均回報率決定。 　　2.預(yù)期通脹率。 　　3.風(fēng)險溢價。風(fēng)險補償。債券投資的主要風(fēng)險因素包括違約風(fēng)險(信用風(fēng)險)、流動性風(fēng)險、匯率風(fēng)險。 　　投資學(xué)中，真實無風(fēng)險利率+預(yù)期通脹率=無風(fēng)險收益率，一般用相同期限零

15、息國債的到期收益率來近似表示。 　　二、債券報價與實付價格(新改編部分) 　　(一)報價形式 　　交易中，報價是每100元面值債券的價格，報價方式： 　　1.全價報價。 　　2.凈價報價。 　　(二)利息計算 　　注意全年天數(shù)和利息累計天數(shù)的計算 　　1.短期債券。通常全年天數(shù)定為360天，半年180天。利息累積天數(shù)則分為按實際天數(shù)(ACT，全稱是Actual)計算和按每月30天計算兩種。 　　例2-1(一定要看懂) 　　2.中長期附息債券 　　全年天數(shù)有的定為實際全年天數(shù)，也有定為365天。累計利息天數(shù)也分為實際天數(shù)和每月30天兩種計算。 　　我國交易所市場對附息債券

16、的計息規(guī)定是，全年天數(shù)統(tǒng)一按365天計算;利息累積天數(shù)規(guī)則是“按實際天數(shù)計算，算頭不算尾、閏年2月29日不計息”。 　　例2-2(一定要看懂) 　　3.貼現(xiàn)式債券 　　我國目前對于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實際天數(shù)計算累積利息。閏年2月29日也計利息。公式為： 　　應(yīng)計利息額=(到期總付額—發(fā)行價格)/(起息日至到期日的天數(shù))*起息日至結(jié)算日的天數(shù) 　　例2-3(一定要看懂) 　　三、債券估值模型 　　根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的基本原理，不含嵌入式期權(quán)的債券理論價格計算公式： 　　(一)零息債券 　　零息債券不計利息，折價發(fā)行，到期還本，通常1年以內(nèi)的債券為零息債券。 　　P=FV/(1

17、+yT)T 　　FV為零息債券的面值。 　　例2-4 　　例2-5 　　(二)附息債券定價 　　附息債券可以視為一組零息債券的組合。用(2.5)分別為每只債券定價而后加總。也可直接用(2.4) 　　(三)累息債券定價 　　累息債券也有票面利率，但規(guī)定到期一次性還本付息。可將其視為面值等于到期還本付息的零息債券。 　　四、債券收益率 　　(一)當(dāng)期收益率 　　在投資學(xué)中，當(dāng)期收益率被定義為債券的年利息收入與買入債券的實際價格比率。 　　反映每單位投資能夠獲得的債券年利息收益，不反映每單位投資的資本損益。公式為： 　　缺點是： 　　(1)零息債券無法計算當(dāng)期收益

18、 　　(2)不同期限附息債券之間，不能僅僅因為當(dāng)期收益率高低而評優(yōu)劣。 　　(二)到期收益率 　　債券的到期收益率(YTM)是使債券未來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當(dāng)前價格所用的相同的貼現(xiàn)率。內(nèi)部報酬率(IRR)。 　　公式： 　　(2.7) 　　對半年付息一次的債券來說，C和r除以2，n乘以2 (2.9) 　　(三)即期利率 　　即期利率也稱零利率，是零息債券到期收益率的簡稱。在債券定價公式中，即期利率就是用來進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。 　　例2-11：息票剝離法 　　(四)持有期收益率 　　持有期收益率被定義為從買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益。它與到期收益率

19、的區(qū)別僅僅在于末筆現(xiàn)金流是賣出價格而不是債券到期償還金額。 　　(五)贖回收益率 　　可贖回債券是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約定的價格贖回已發(fā)行的債券。通常在預(yù)期市場利率下降時，發(fā)行人會發(fā)行可贖回債券，以便未來用低利率成本發(fā)行的債券替代成本較高的已發(fā)債券。 　　對于可贖回債券，需要計算贖回收益率和到期收益率。贖回收益率一般以首次贖回收益率為代表。 　　首次贖回收益率是累計到首次贖回日止，利息支付額與指定的贖回價格加總的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券贖回(發(fā)行)價格的利率。 中性定價 五、債券的風(fēng)險結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu) 　　(一)利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu) 　　不同發(fā)行人發(fā)行的相同期限和票面利率的債

20、券，其市場價格會不相同，從而計算出的債券收益率也不一樣，這種收益率的區(qū)別為利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)。 　　在經(jīng)濟(jì)繁榮時，低等級債券與無風(fēng)險債券的收益率差通常比較小，一旦衰退，信用利差會急劇擴(kuò)大，導(dǎo)致低等級債券暴跌。 　　(二)利率的期限結(jié)構(gòu) 　　1.期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線。 　　收益率曲線即不同期限的即期利率的組合所形成的曲線。債券的利率期限結(jié)構(gòu)是指債券的到期收益率與到期期限之間的關(guān)系。 　　2.收益率曲線的基本類型 　　3.利率期限結(jié)構(gòu)的理論 　　影響期限結(jié)構(gòu)的3個因素： 　　(1)對未來利率變動方向的預(yù)期; 　　(2)債券預(yù)期收益中可能存在的流動性溢價; 　　(3)市場效率低下

21、或者資金在長期和短期市場之間流動可能存在的障礙。 　　利率期限結(jié)構(gòu)理論就是基于這三種因素分別建立起來的。 　　1.市場預(yù)期理論(無偏預(yù)期理論) 　　它認(rèn)為，利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對未來即期利率的市場預(yù)期。 　　長期債券是一組短期債券的理想替代物。 　　2.流動性偏好理論 　　流動性溢價是遠(yuǎn)期利率和未來的預(yù)期即期利率之間的差額。債券的期限越長，流動性溢價越大。 　　利率曲線的形狀是由對未來利率的預(yù)期和延長償還期所必需的流動性溢價共同決定的。 　　預(yù)期利率變動對期限結(jié)構(gòu)的影響。按照該理論，期限結(jié)構(gòu)上升的情況要多于期限結(jié)構(gòu)下降的情況。 　　3.市場分割理論 　　該理論認(rèn)為，在貸款

22、或融資活動進(jìn)行時，貸款者和借款者并不能自由地在理論預(yù)期的基礎(chǔ)上將證券從一個償還期部分替換成另一個償還期部分。將市場分為：短期資金市場、長期資金市場。 　　總而言之，從這三種理論來看，期限結(jié)構(gòu)的形成主要是由對未來利率變化方向的預(yù)期決定的，流動性溢價可起一定作用。有時，市場的不完善和資本流向市場的形式也可能起到一定的作用。 第三節(jié)　股票估值分析 　　一、影響股票投資價值的因素 　　(一)影響股票投資價值的內(nèi)部因素 　　1.公司凈資產(chǎn)。 　　2.公司盈利水平 　　3.公司的股利政策 　　4.股份分割 　　5.增資和減資 　　6.公司資產(chǎn)重組 　　(二)影響股票投資價值的外部因素

23、 　　1.宏觀經(jīng)濟(jì)因素 　　2.行業(yè)因素 　　3.市場因素 　　二、股票內(nèi)在價值的計算方法 　　(一)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 　　1.一般公式 　　? 　　現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票的內(nèi)在價值的方法。 　　根據(jù)公式(2.23)，可以引出凈現(xiàn)值的概念。凈現(xiàn)值(NPV)等于內(nèi)在價值(V)與成本(P)之差，即： 　　? 　　2.內(nèi)部收益率 　　內(nèi)部收益率就是指使得投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。 　　? 　　由公式(2.24)可以解出內(nèi)部收益率k*。將k*與具有同等風(fēng)險水平股票的必要收益率k相比較：如果k*>k，則可以考慮購買這種股票;如果k*

24、買這種股票。< p=""> 　　股息增長率：gt=(Dt-Dt-1)/Dt-1 　　(二)零增長模型 　　從本質(zhì)上來說，零增長模型和不變增長模型都可以看作是可變增長模型的特例。 　　零增長模型實際上是不變增長模型的一個特例。 　　1.公式　假定每年支付的股利相同，股利增長率等于零，即g=0。 　　? 　　2.內(nèi)部收益率 　　? 　　3.應(yīng)用 　　零增長模型的應(yīng)用似乎受到相當(dāng)?shù)南拗?，畢竟假定對某一種股票永遠(yuǎn)支付固定的股息是不合理的，但在特定的情況下，對于決定普通股票的價值仍然是有用的。在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價值時這種模型相當(dāng)有用，因為大多數(shù)優(yōu)先股支

25、付的股息是固定的。 　　(三)不變增長模型 　　不變增長模型可以分為兩種形式：一種是股息按照不變的增長率增長;另一種是股息以固定不變的絕對值增長。 　　1.公式 　　? 　　2.內(nèi)部收益率 　　? 　　3.應(yīng)用 　　零增長模型實際上是不變增長模型的一個特例。不變增長模型是多元增長模型的基礎(chǔ)。 　　(四)可變增長模型 　　二元增長模型假定在時間 L以前，股息以一個不變的增長速度g1增長;在時間L后，股息以另一個不變的增長速度g2增長。在此假定下，我們可以建立二元可變增長模型： 　　? 　　2.內(nèi)部收益率 　　3.應(yīng)用 　　三、股票市場價格計算方法——市盈率估價方法(了

26、解) 　　市盈率又稱“價格收益比”或“本益比”，是每股價格與每股收益的比率 　　公式：市盈率=每股價格/每股收益 　　估計市盈率的方法：簡單估計法、回歸分析法 　　(一)簡單估計法 　　利用歷史數(shù)據(jù)估計法分為：算術(shù)平均法、趨勢調(diào)整法、回歸調(diào)整法。 　　市場決定法分為：市場預(yù)期回報率倒數(shù)法、市場歸類決定法。 　　(二)回歸分析法 　　四、市凈率在股票價值估計上的應(yīng)用(了解) 　　公式：市凈率=每股價格/每股凈資產(chǎn)(凈資產(chǎn)倍率) 　　比較：市凈率用于考察長期投資(內(nèi)在價值);市盈率用于考察短期投資。(供求狀況) 第四節(jié)　金融衍生工具的投資價值分析 　　一、金融期貨的價值分析

27、 　　金融期貨合約是約定在未來時間以事先協(xié)定的價格買賣某種金融工具的雙邊合約，標(biāo)準(zhǔn)化合約。 　　(一)金融期貨的理論價格 　　期貨價格反映市場對現(xiàn)貨價格未來的預(yù)期。 　　在一個理性的、無摩擦的均衡市場上，期貨價格與現(xiàn)貨價格具有穩(wěn)定的關(guān)系，即期貨價格相當(dāng)于交易者持有現(xiàn)貨金融工具至到期日所必須支付的凈成本。凈成本是指因持有現(xiàn)貨金融工具所取得的收益與購買金融工具而付出的融資成本之間的差額，也稱持有成本。我們用單一公式表達(dá)期貨的理論價格，設(shè)t為現(xiàn)在時刻，T為期貨合約的到期日，F(xiàn)t為期貨的當(dāng)前價格，St為現(xiàn)貨的當(dāng)前價格，則期貨的理論價格Ft為： 　　? 　　(2.39) 　　式中：r—無風(fēng)

28、險利率 　　q—連續(xù)的紅利支付率; 　　(T-t)—從t時刻持有到T時刻。 　　(二)影響期貨價格的主要因素 　　影響期貨價格的主要因素是持有現(xiàn)貨的成本和時間價值。 　　其他因素：市場利率、預(yù)期通貨膨脹、財政政策、貨幣政策、現(xiàn)貨金融工具的供求關(guān)系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動性等。 　　二、金融期權(quán)價值分析 　　金融期權(quán)是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的某種金融工具的權(quán)利。 　　金融期權(quán)是一種權(quán)利的交易。從理論上說，由兩個部分組成：內(nèi)在價值、時間價值。 　　(一)內(nèi)在價值 　　金融期權(quán)的內(nèi)在價值，也稱履約價值，是期權(quán)合約本身

29、所具有的價值，也就是期權(quán)的買方如果立即執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益。 　　一種期權(quán)有無內(nèi)在價值以及內(nèi)在價值的大小取決于該期權(quán)的協(xié)定價格與其標(biāo)的物市場價格之間的關(guān)系。根據(jù)協(xié)定價格與標(biāo)的物市場價格的關(guān)系，可將期權(quán)分為實值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價期權(quán)三種類型。 　　對看漲期權(quán)而言，若市場價格高于協(xié)定價格，期權(quán)的買方執(zhí)行期權(quán)將有利可圖，此時為實值期權(quán);市場價格低于協(xié)定價格，期權(quán)的買方將放棄執(zhí)行期權(quán)，為虛值期權(quán)。對看跌期權(quán)而言，市場價格低于協(xié)定價格為實值期權(quán);市場價格高于協(xié)定價格為虛值期權(quán)。若市場價格等于協(xié)定價格，則看漲期權(quán)和看跌期權(quán)均為平價期權(quán)。 　　(二)時間價值 　　金融期權(quán)時間價值，也稱外在價值

30、(不易直接計算)，是指期權(quán)的買方購買期權(quán)而實際支付的價格超過該期權(quán)內(nèi)在價值的那部分價值。時間價值=期權(quán)實際價格-內(nèi)在價值 　　(三)影響期權(quán)價格的主要因素(5種) 　　1.協(xié)定價格與市場價格 　　2.權(quán)利期間 　　3.利率 　　4.標(biāo)的物價格的波動性 　　5.標(biāo)的資產(chǎn)的收益 　　在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價格下降，使看跌期權(quán)價格上升。 　　1973年，美國芝加哥大學(xué)教授Fisher Black和Myron Scholes提出第一個期權(quán)定價模型，在金融衍生工具的定價上取得重大突破，在學(xué)術(shù)界和實務(wù)界引起強(qiáng)烈反響。1979年，J.Cox、S.Ross和M.Rubins

31、tein又提出二項式模型，以一種更為淺顯易懂的方式導(dǎo)出期權(quán)定價模型，并使之更具有可操作性。? 三、可轉(zhuǎn)換證券價值分析 　　可轉(zhuǎn)換證券是指可以在一定時期內(nèi)，按一定比例或價格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券的特殊公司證券。 　　轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換證券面額/轉(zhuǎn)換價格 　　(一)可轉(zhuǎn)換證券的價值 　　可轉(zhuǎn)換證券的價值可分為：投資價值、轉(zhuǎn)換價值、理論價值、市場價值。 　　1.可轉(zhuǎn)換證券的投資價值 　　2.可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值 　　轉(zhuǎn)換價值=標(biāo)的股票市場價格×轉(zhuǎn)換比例 　　3.可轉(zhuǎn)換證券的理論價值 　　可轉(zhuǎn)換證券的理論價值，也稱內(nèi)在價值，是指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時的轉(zhuǎn)換價值按適當(dāng)

32、的必要收益率折算的現(xiàn)值。 　　4.可轉(zhuǎn)換證券的市場價值 　　可轉(zhuǎn)換證券的市場價值也就是可轉(zhuǎn)換證券的市場價格。 　　可轉(zhuǎn)換證券的市場價值一般保持在可轉(zhuǎn)換證券的投資價值和轉(zhuǎn)換價值之上。 　　(二)可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價 　　可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價是指使可轉(zhuǎn)換證券市場價值等于該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價值時的標(biāo)的股票的每股價格。即：轉(zhuǎn)換平價=可轉(zhuǎn)換證券的市場價格/轉(zhuǎn)換比例 　　1.轉(zhuǎn)換平價可被視為已將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為標(biāo)的股票的投資者的盈虧平衡點。 　　2.轉(zhuǎn)換升水=可轉(zhuǎn)換證券的市場價格-可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值 　　3.轉(zhuǎn)換貼水=可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值-可轉(zhuǎn)換證券的市場價格 　　四、權(quán)證價值分析 　

33、　(一)權(quán)證概述 　　權(quán)證：是指標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日有權(quán)按照約定價格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。 　　按權(quán)利行使方向，可分為認(rèn)股權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。認(rèn)股權(quán)證的持有人有權(quán)買入標(biāo)的證券;而認(rèn)沽權(quán)證的持有人有權(quán)賣出標(biāo)的證券。 　　按行使期間，分為歐式權(quán)證和美式權(quán)證。 　　按發(fā)行人不同，權(quán)證可分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證。 　　按結(jié)算方式不同，權(quán)證分為現(xiàn)金結(jié)算權(quán)證和實物交割權(quán)證。 　　(二)權(quán)證的價值分析 　　權(quán)證的理論價值包括兩部分：內(nèi)在價值和時間價值。若以S表示標(biāo)的股票的價格，X表示權(quán)證的執(zhí)行價格，則認(rèn)

34、股權(quán)證的內(nèi)在價值為max(S-X,0),認(rèn)沽權(quán)證的內(nèi)在價值為max(X-S,0)。 　　權(quán)證的時間價值等于理論價值減去內(nèi)在價值，它隨著存續(xù)期的縮短而減小。 　　影響權(quán)證理論價值的主要有：標(biāo)的股票的價格、權(quán)證的行權(quán)價格、無風(fēng)險利率、股價的波動率和到期期限。各變量的變動對權(quán)證價值的影響方向如表2-1所示： 　　表2-1　　　　　　　　一個變量增加而其他變量保持不變對權(quán)證價值的影響? 變量 認(rèn)股權(quán)證 認(rèn)沽權(quán)證 　　股票價格 ＋ － 　　行權(quán)價格 － ＋ 　　到期期限 ＋ ＋ 　　波動率 ＋ ＋ 　　無風(fēng)險利率 ＋ － 　　認(rèn)股權(quán)證的溢價=認(rèn)股權(quán)證的市場價格

35、-理論價值 　　=(認(rèn)股權(quán)證的市場價格-認(rèn)購股票市場價格)+認(rèn)股價格 　　(三)權(quán)證的杠桿作用 　　認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用表現(xiàn)為認(rèn)股權(quán)證的市場價格要比其可認(rèn)購的股票的市場價格上漲或下跌的速度快得多。杠桿作用反映了認(rèn)股權(quán)證市場價格上漲(或下跌)幅度是可認(rèn)購股票市場價格上漲(或下跌)幅度的幾倍。 　　杠桿作用=認(rèn)股權(quán)證的市場價格變化百分比/可認(rèn)購股票的市場價格變化百分比 第三章　宏觀經(jīng)濟(jì)分析 　　第一節(jié)　宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述 　　一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義和方法 　　(一)宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義 　　1.把握證券市場的總體變動趨勢; 　　2.判斷整個證券市場的投資價值; 　　3.掌握宏觀經(jīng)濟(jì)

36、政策對證券市場的影響力度與方向; 　　4.了解轉(zhuǎn)型背景下宏觀經(jīng)濟(jì)對股市的影響不同于成熟市場，了解中國股市表現(xiàn)和宏觀經(jīng)濟(jì)相背離的原因。 　　(二)宏觀經(jīng)濟(jì)分析的基本方法及資料搜集 　　1.總量分析法 　　2.結(jié)構(gòu)分析法 　　總量分析和結(jié)構(gòu)分析是相互聯(lián)系的?？偭糠治鰝?cè)重于動態(tài)(速度)，結(jié)構(gòu)分析側(cè)重于靜態(tài)(相互關(guān)系)。 　　3.宏觀分析資料的搜集與處理 　　二、評價宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的基本變量(5大類) 　　(一)國民經(jīng)濟(jì)總體指標(biāo)(5個) 　　1.國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP) 　　是指一個國家或地區(qū)所有常住居民在一定時期內(nèi)(一般按年統(tǒng)計)生產(chǎn)活動的最終成果。 　　國內(nèi)生產(chǎn)總值有三種表現(xiàn)形態(tài)

37、：價值形態(tài)、收入形態(tài)和產(chǎn)品形態(tài)。 　　國內(nèi)生產(chǎn)總值有三種計算方法，即生產(chǎn)法、收入法和支出法。常用的是支出法。其公式為： 　　GDP=C+I+G+(X-M) 　　其中，C代表“消費”;I代表“投資”;G代表“政府支出”;X代表“出口”;M代表“進(jìn)口”;(X-M)代表“凈出口”。 　　2.工業(yè)增加值 　　指工業(yè)行業(yè)在報告期內(nèi)以貨幣表現(xiàn)的工業(yè)生產(chǎn)活動的最終成果，是衡量國民經(jīng)濟(jì)的重要統(tǒng)計指標(biāo)之一。 　　兩種計算方法： 　　一是生產(chǎn)法 　　二是收入法 　　3.失業(yè)率 　　是指勞動力人口中失業(yè)人數(shù)所占的百分比，勞動力人口是指年齡在16歲以上具有勞動能力的人的全體?！∥覈y(tǒng)計部門公布的失

38、業(yè)率為城鎮(zhèn)登記失業(yè)率。 　　充分就業(yè)是指對勞動力的充分利用，但不是完全利用，在實際的經(jīng)濟(jì)生活中不可能達(dá)到失業(yè)率為零的狀態(tài)。 　　4.通貨膨脹 　　是指用一般物價水平持續(xù)、普遍、明顯地上漲。 　　常用的指標(biāo)有三種：零售物價指數(shù)、批發(fā)物價指數(shù)、國民生產(chǎn)總值物價平減指數(shù)。 　　通貨膨脹影響到經(jīng)濟(jì)的兩種方式：通過收入和財產(chǎn)的再分配、通過改變產(chǎn)品產(chǎn)量與類型。 　　通貨膨脹的3種分類：溫和、嚴(yán)重、惡性。 　　通貨膨脹產(chǎn)生的三種原因：需求拉上的通貨膨脹、成本推進(jìn)的通貨膨脹和結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。 　　5.國際收支 　　國際收支是一國居民在一定時期內(nèi)與非本國居民在政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化及其他往來中

39、所產(chǎn)生的全部交易的系統(tǒng)記錄。國際收支包括經(jīng)常項目和資本項目。 　　(二)投資指標(biāo)(3個) 　　投資規(guī)模是指一定時期在國民經(jīng)濟(jì)各部門、各行業(yè)再生產(chǎn)中投入資金的數(shù)量。 　　按我國現(xiàn)行管理體制劃分，全社會固定資產(chǎn)投資包括基本建設(shè)、更新改造、房地產(chǎn)開發(fā)投資和其他固定資產(chǎn)投資四部分。 　　隨著我國改革開放的不斷深入，投資主體呈現(xiàn)出多元化的趨勢，主要包括：政府投資、企業(yè)投資和外商投資三個方面。 　　1.政府投資。 　　2.企業(yè)投資。 　　3.外商投資。 　　外商投資分為：直接投資和間接投資。 　　外商直接投資外國企業(yè)和經(jīng)濟(jì)組織或個人(包括華僑、港澳臺胞以及我國在境外注冊的企業(yè))。 　　

40、(三)消費指標(biāo)(2個) 　　1.社會消費品零售總額 　　2.城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額 　　(四)金融指標(biāo)(4個) 　　1.總量指標(biāo) 　　包括：貨幣供應(yīng)量、金融機(jī)構(gòu)各項存貸款余額、金融資產(chǎn)總量。 　　(1)根據(jù)我國現(xiàn)行貨幣統(tǒng)計制度將貨幣供應(yīng)量劃分為三個層次： 　?、倭魍ㄖ鞋F(xiàn)金(M0)②狹義貨幣供應(yīng)量(M1)③廣義貨幣供應(yīng)量(M2)。 　　M2與M1的差額，通常稱為準(zhǔn)貨幣。 　　(2)金融機(jī)構(gòu)各項存貸款余額 　　(3)金融資產(chǎn)總量 　　2.利率 　　從宏觀經(jīng)濟(jì)分析的角度看,利率的波動反映出市場資金供求的變動狀況。 　　利率的分類：存款利率、貸款利率、國債利率、回購利率、同業(yè)拆

41、借利率。 　　再貼現(xiàn)率和同業(yè)拆借利率是基準(zhǔn)利率。 　　(1)貼現(xiàn)率與再貼現(xiàn)率。 　　(2)同業(yè)拆借利率。同業(yè)拆借利率是指銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率。 　　同業(yè)拆借有兩個利率，拆進(jìn)利率與拆出利率。同業(yè)拆借中大量使用的利率是倫敦同業(yè)拆借利率(LIBOR)。 　　(3)回購利率 　　(4)各項存貸款利率 　　3.匯率 　　中國人民銀行于2005年7月21日頒布了《中國人民銀行關(guān)于完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告》，以此確立了人民幣“以市場供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子調(diào)節(jié)的、有管理的”浮動匯率制度。 　　4.外匯儲備 　　是一國對外債權(quán)的總和，用于償還外債和支付進(jìn)口，是國際儲備的一

42、種。 　　一國的國際儲備除了外匯儲備之外，還包括黃金儲備、特別提款權(quán)和在國際貨幣基金組織(IMF)的儲備頭寸。 　　(五)財政指標(biāo)(3個) 　　1.財政收入　2.財政支出　3.赤字或結(jié)余 第二節(jié)　宏觀經(jīng)濟(jì)分析和證券市場 　　一、宏觀經(jīng)濟(jì)運行分析 　　(一)宏觀經(jīng)濟(jì)運行對證券市場的影響 　　宏觀經(jīng)濟(jì)運行通過4個途徑影響證券市場：企業(yè)經(jīng)營效益、居民收入水平、投資者對股價的預(yù)期、資金成本。 　　(二)宏觀經(jīng)濟(jì)變動與證券市場波動的關(guān)系 　　1.GDP變動 　　(1)持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長。 　　(2)高通脹下的GDP增長。 　　(3)宏觀調(diào)控下的GDP減速增長。 　　(

43、4)轉(zhuǎn)折性的GDP變動。 　　股市指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系被不同程度地弱化，股市指數(shù)與國民經(jīng)濟(jì)增長速度經(jīng)常呈現(xiàn)非正相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)關(guān)系。 　　2.經(jīng)濟(jì)周期變動 　　(1)經(jīng)濟(jì)總是處于在周期性運動中，股份波動是永恒的。 　　(2)收集有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)資料和政策信息，隨時注意經(jīng)濟(jì)發(fā)展動向。 　　(3)把握經(jīng)濟(jì)周期，認(rèn)清經(jīng)濟(jì)形勢。 　　3.通貨變動 　　通貨變動包括通貨膨脹和通貨緊縮兩種。 　　(1)通貨膨脹對證券市場的影響 　　通貨膨脹對證券市場特別是個股的影響，沒有一成不變的規(guī)律可循，完全可能產(chǎn)生相反方向的影響，應(yīng)具體情況具體分析。 　　分析的一般性原則：共8點(P87)

44、 　　(2)通貨緊縮對證券市場的影響 　　通貨膨脹緊縮將損害消費者和投資者的積極性，造成經(jīng)濟(jì)衰退和經(jīng)濟(jì)蕭條，與通貨膨脹一樣不利于幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長。 　　帶來經(jīng)濟(jì)負(fù)增長，使股票債券及房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格大幅下降。 　　二、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析 　　三種政策：財政政策、貨幣政策、收入政策。 　　(一)財政政策 　　1.財政政策的手段及其對證券市場的影響 　　財政政策6手段：國家預(yù)算、稅收、國債、財政補貼、財政管理體制、轉(zhuǎn)移支付制度。這些手段可以單獨使用，也可以配合協(xié)調(diào)使用。 　　2.財政政策的種類及其對證券市場的影響 　　(1)減少稅收，降低稅率，擴(kuò)大減免稅范圍。 　　(2)擴(kuò)大財政

45、支出，加工財政赤字。 　　(3)減少國債發(fā)行(或回購部分短期國債)。 　　(4)增加財政補貼。 　　3.分析財政政策對證券市場影響應(yīng)注意的問題 　　(二)貨幣政策 　　1.貨幣政策及其作用 　　(1)通過調(diào)控貨幣供應(yīng)總量保持社會總供給與總需求的平衡。 　　(2)通過調(diào)控利率和貨幣總量控制通貨膨脹，保持物價總水平的穩(wěn)定。 　　(3)調(diào)節(jié)國民收入中消費與儲蓄的比例。 　　(4)引導(dǎo)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化并實現(xiàn)資源的合理配置。 　　2.貨幣政策工具 　　貨幣政策工具可分為兩大類：一般性政策工具、選擇性政策工具。 　　一般性政策工具包含3種：法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)政策、公開市場業(yè)務(wù)

46、。 　　選擇性政策工具包含2種：直接信用控制和間接信用指導(dǎo)。 　　3.貨幣政策的運作 　　貨幣政策分為：緊的貨幣政策和松的貨幣政策。 　　緊的貨幣政策主要手段是：減少貨幣供應(yīng)量，提高利率，加強(qiáng)信貸控制。 　　松的貨幣政策主要手段是：增加貨幣供應(yīng)量，降低利率，放松信貸控制。 　　4.貨幣政策對證券市場的影響 　　可以從4個方面進(jìn)行分析：利率、中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)、調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、選擇性貨幣政策工具。 　　(三)收入政策 　　1.收入政策概述 　　收入政策兩個目標(biāo)：收入總量目標(biāo)、收入結(jié)構(gòu)目標(biāo)。 　　2.我國收入政策的變化及其對證券市場的影響 　　三、國際金融市場環(huán)境分析

47、 　　國際金融市場按經(jīng)營業(yè)務(wù)的種類劃分，可以分為貨幣市場、證券市場、外匯市場、黃金市場和期權(quán)期貨市場。 　　國際金融市場對我國證券市場影響的途徑： 　　(一)國際金融市場通過人民幣匯率預(yù)期影響證券市場 　　匯率對證券市場的影響是多方面的。一般來講，一國的經(jīng)濟(jì)越開放，證券市場的國際化程度越高，證券市場受匯率的影響越大。 　　人民幣漸進(jìn)升值對股票市場的影響主要體現(xiàn)在兩個層面：其一，將全面提升人民幣資產(chǎn)升值。其二，擁有人民幣資本類的行業(yè)或企業(yè)將特別受到投資人的青睞。 　　(二)國際金融市場動蕩通過宏觀面間接影響我國證券市場 　　(三)國際金融市場動蕩通過微觀面直接影響我國證券市場 　　

48、隨著證券市場日益開放，A股與H股的關(guān)聯(lián)性還將進(jìn)一步加強(qiáng)： 　　(1)股權(quán)置改革的順利完成將加速A-H股價值的接軌進(jìn)程。 　　(2)在套利機(jī)制的作用下趨于消失，使得兩者股份逐步融合。 　　(3)會使很多的大型上市公司同時出現(xiàn)在A股與H股市場。 第三節(jié)　股票市場的供求關(guān)系 　　從長期來看，股票的價格由其內(nèi)在價值決定，但就中、短期的價格分析而言，股價由供求關(guān)系決定。成熟股票市場的供求關(guān)系是由資本收益率引導(dǎo)的供求關(guān)系，即資本收益率水平對股價有決定性影響。而我國的股價在很大程度上由股票的供求關(guān)系決定。 　　一、證券市場的供給方和需求方 　　(一)供給方 　　(二)需求方 　　1.個人投

49、資者。個人投資者為自然人，指從事證券買賣的居民。 　　2.機(jī)構(gòu)投資者。它包括開放式基金、封閉式基金、社?；?，也包括參與證券投資的保險公司、證券公司，還包括一些投資公司和企業(yè)法人。 　　資金與人才實力雄厚，投資理念成熟，抗風(fēng)險能力強(qiáng)。 　　機(jī)構(gòu)投資者是市場主要參與者，是市場成熟的一個標(biāo)志。 　　根據(jù)投資證券市場的目的不同，可以把投資者分為長期投資者和短期投資者。 　　從以下三個方面對二者進(jìn)行區(qū)分：時間區(qū)分;范圍區(qū)分;風(fēng)險和收益區(qū)分。 　　二、證券市場供給的決定因素與變動特點 　　(一)上市公司質(zhì)量 　　(二)上市公司數(shù)量 　　決定上市公司數(shù)量的主要因素是： 　　1.宏觀經(jīng)濟(jì)

50、環(huán)境 　　2.制度因素 　　三大因素：發(fā)行上市制度、市場設(shè)立制度和股權(quán)流通制度。 　　3.市場因素 　　三、證券市場需求的決定因素與變動特點 　　主要受五方面因素決定：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策因素、居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、機(jī)構(gòu)投資者的培育和壯大、資本市場的逐步開放。 　　四、影響我國證券市場供求關(guān)系的基本制度變革 　　(一)股權(quán)分置改革 　　由于特殊歷史原因，我國A股上市公司內(nèi)部普遍形成了“兩種不同性質(zhì)的股票”，即非流通股和社會流通股。這兩類股票表現(xiàn)出“不同股、不同價、不同權(quán)”的特征，這一特殊的市場制度與結(jié)構(gòu)被稱之為“股權(quán)分置”。 　　股權(quán)分置問題的由來和發(fā)展可以分為三個價段。

51、　　第一階段，股權(quán)分置問題的形成。 　　第二階段，通過國有股變現(xiàn)解決國企改革和發(fā)展資金需求的嘗試，開始觸動股權(quán)分置問題。2001年6月12日，國務(wù)院頒布《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》。 　　第三階段，2004年1月31日，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》。 　　股權(quán)分置改革的影響與意義： 　　1.不同股東之間的利益行為機(jī)制在股改后趨于一致化。股權(quán)分置改革解決了利益相關(guān)者之間的沖突問題，不同股東的利益行為機(jī)制在股改后趨于一致化，市場的制度基礎(chǔ)發(fā)生了根本性改變。 　　2.股權(quán)分置改革有利于上市公司定價機(jī)制的統(tǒng)一，市場的資源配置功能和價值發(fā)現(xiàn)功能

52、進(jìn)一步得到優(yōu)化。 　　3.股權(quán)分置改革完成后，大股東違規(guī)行為將被利益牽制，理性化行為趨于突出。 　　4.股權(quán)分置改革有利于建立和完善上市公司管理層的激勵和約束機(jī)制。 　　5.股權(quán)分置改革后上市公司整體目標(biāo)趨于一致，長期激勵將成為戰(zhàn)略規(guī)劃的重要內(nèi)容。 　　6.股權(quán)分置改革之后金融創(chuàng)新進(jìn)一步活躍，上市公司重組并購行為增多。 　　7.股權(quán)分置改革之后市場供給增加，流動性增強(qiáng)。 　　總之，股權(quán)分置改革是我國證券市場發(fā)展史上的“第二次革命”。解決股權(quán)分置問題在一定程度上是恢復(fù)資本市場的固有功能，即價格發(fā)現(xiàn)功能和對上市公司行為的市場約束功能。同時，解決股權(quán)分置問題也有利于國有資產(chǎn)的保值增值以及

53、國有資產(chǎn)管理體制改革的深化，有利于穩(wěn)定市場預(yù)期，有利于資本市場創(chuàng)新和國際化進(jìn)程。 　　(二)《證券法》和《公司法》的重新修訂 　　2005年10月27日，十屆全國人大常委會第十八次會議審議通過了新修訂的《中華人民共和國證券法》和《中華人民共和國公司法》。修訂后的兩法將于2006年1月1日開始施行。標(biāo)志著我國證券市場法制建設(shè)邁入一個新的歷史階段。 　　兩法修訂的主要內(nèi)容和基本精神： 　　1.積極穩(wěn)妥推進(jìn)市場創(chuàng)新; 　　2.切實加大對投資者的保護(hù)力度; 　　3.完善上市公司治理和監(jiān)管; 　　4.促進(jìn)證券公司的規(guī)范和發(fā)展; 　　5.完善證券發(fā)行、上市制度。 　　(三)融資融券業(yè)務(wù)

54、 　　融資融券業(yè)務(wù)是指向客戶出借資金供其買入上市證券或者出借上市證券供其賣出，并收取擔(dān)保物的經(jīng)營活動。融資融券交易包括券商對投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對券商的融資、融券四種形式。市場通常說的“融資融券”，一般指券商為投資者提供的融資和融券交易。 　　2006年6月30日，中國證監(jiān)會發(fā)布《證券公司融資融券試點管理辦法》，這是融資融券業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)性指導(dǎo)文件。 　　融資融券制度的積極影響主要表現(xiàn)在以下幾個方面： 　　(1)作為一種新的交易工具，融資融券業(yè)務(wù)特別是融券的推出將在我國證券市場形成做空機(jī)制，改變目前證券市場只能做多不能做空的“單邊市”現(xiàn)狀。 　　(2)融資融券業(yè)務(wù)將增加資金和證券的

55、供給，增強(qiáng)證券市場的流動性和連續(xù)性，活躍交易，大大提高證券市場的效率。 　　(3)融資融券業(yè)務(wù)的推出將連通資本市場和貨幣市場，有利于促進(jìn)資本市場和貨幣市場之間資源的合理有效配置，增加資本市場資金供給。 　　(4)融券的推出有利于投資者利用衍生工具的交易進(jìn)行避險和套利，進(jìn)而提高市場效率。 　　(5)融資融券有利于提高監(jiān)管的有效性。 　　然而，融資融券又是一把“雙刃劍”。它在促進(jìn)市場完善、提高市場有效性的同時，也帶來一定的風(fēng)險。主要表現(xiàn)在： 　　(1)融資融券業(yè)務(wù)對標(biāo)的證券具有助漲助跌的作用。 　　(2)融資融券業(yè)務(wù)的推出使得證券交易更容易被操縱。 　　(3)融資融券業(yè)務(wù)可能會對金融

56、體系的穩(wěn)定性帶來一定威脅。 第四章　行業(yè)分析 　　第一節(jié)　行業(yè)分析概述 　　一、行業(yè)的含義和行業(yè)分析的意義 　　(一)行業(yè)的含義 　　行業(yè)和產(chǎn)業(yè)主要是適用范圍上有所不同。 　　構(gòu)成產(chǎn)業(yè)的三個特點： 　　(1)規(guī)模性; 　　(2)職業(yè)化; 　　(3)社會功能性。 　　行業(yè)和產(chǎn)業(yè)的主要區(qū)別為，行業(yè)沒有規(guī)模上的約定。 　　(二)行業(yè)分析的意義 　　行業(yè)分析的主要任務(wù)包括： 　　1.解釋行業(yè)本身所處的發(fā)展階段及其在國民經(jīng)濟(jì)中的地位; 　　2.分析影響行業(yè)發(fā)展的各種因素以及判斷對行業(yè)影響的力度; 　　3.預(yù)測并引導(dǎo)行業(yè)的未來發(fā)展趨勢; 　　4.判斷行業(yè)投資價值，揭示行業(yè)投

57、資風(fēng)險。 　　行業(yè)經(jīng)濟(jì)是宏觀經(jīng)濟(jì)的構(gòu)成部分，是中觀經(jīng)濟(jì)分析的主要對象之一。 　　行業(yè)分析承上啟下，是基本分析的重要環(huán)節(jié)。行業(yè)分析與公司分析相輔相成。 　　行業(yè)分析是對上市公司進(jìn)行分析的前提，也是連接宏觀經(jīng)濟(jì)分析和上市公司分析的橋梁，是基本分析的重要環(huán)節(jié)。行業(yè)分析和公司分析是相輔相成的。 　　二、行業(yè)劃分的方法 　　(一)道-瓊斯分類法 　　是在19世紀(jì)末為選取在紐約證券交易所上市的有代表性的股票而對各公司進(jìn)行的分類，是證券指數(shù)統(tǒng)計中最常用的分類法之一。 　　道-瓊斯分類法將股票分為三類：工業(yè)、運輸業(yè)和公用事業(yè)。 　　(二)標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類法 　　把國民經(jīng)濟(jì)劃分為10個門類，對每個

58、門類再劃分為大類、中類、小類。 　　(三)我國國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)的分類 　　1985年，我國國家統(tǒng)計局明確劃分三大產(chǎn)業(yè)： 　　第一產(chǎn)業(yè)：農(nóng)業(yè);　　第二產(chǎn)業(yè)：工業(yè)和建筑;　　第三產(chǎn)業(yè)：其他 。 　　2002年，我國推出國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)的分類標(biāo)準(zhǔn)GB/T4754-2002，行業(yè)門類20個，行業(yè)大類95個，行業(yè)中類396個，行業(yè)小類913個。 　　(四)我國上市公司的行業(yè)分類 　　最初上海證交所將上市公司分為5類：工業(yè)、商業(yè)、地產(chǎn)業(yè)、公用事業(yè)和綜合等五類; 　　深圳6類：工業(yè)、商業(yè)、地產(chǎn)業(yè)、公用事業(yè)、金融業(yè)和綜合等六類。 　　中國證監(jiān)會2001年4月4日公布《上市公司行業(yè)分類指引》。 　　1

59、.分類對象及適用范圍。指引是一個非強(qiáng)制執(zhí)行的標(biāo)準(zhǔn)。 　　2.分類方法和原則： 　　《指引》以上市公司營業(yè)收入為分類標(biāo)準(zhǔn)，所采用財務(wù)數(shù)據(jù)為經(jīng)會計師事務(wù)所審計的合并報表數(shù)據(jù)。當(dāng)公司的某類業(yè)務(wù)的營業(yè)收入比重大于等于50%時，則將其劃入該業(yè)務(wù)相對應(yīng)的類別;當(dāng)公司沒有一類業(yè)務(wù)收入的比重大于或等于50%時，如果某類業(yè)務(wù)的營業(yè)收入比重比其它業(yè)務(wù)改入比重均高出30%，則將該公司放入該業(yè)務(wù)的類別;否則，將其劃為綜合類。 　　3.編碼方法 　　《指引》把上市公司的經(jīng)濟(jì)活動分為門類和大類兩級，中類作為支持性分類參考。 　　4.管理機(jī)構(gòu) 　　未經(jīng)交易所同意，上市公司不得擅自改變公司類別。上市公司因兼并、置

60、換等原因而營業(yè)領(lǐng)域發(fā)生重大變動，可向交易所提出書面申請，并同時上報“調(diào)查表”，由交易所按照《指引》對上市公司的行業(yè)類屬進(jìn)行變更。 　　《指引》將上市公司共分成13個門類，90個大類，288個中類。 第二節(jié)　行業(yè)的一般特征分析 　　一、行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)分析 　　四種結(jié)構(gòu)分類：完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷和完全壟斷。 　　分類的標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)數(shù)量的多少、進(jìn)入限制的程度和產(chǎn)品差別。 　　(一)完全競爭 　　完全競爭型市場是指競爭不受任何阻礙和干擾的市場結(jié)構(gòu)。 　　在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)中，完全競爭是四種市場類型中最少見的，初級產(chǎn)品的市場類型較接近于完全競爭。 　　六個特點：(理解記憶，與其他形態(tài)對比

61、) 　　1.生產(chǎn)者眾多，各種生產(chǎn)資料可完全流動; 　　2.產(chǎn)品不論有形或無形，都是同質(zhì)的、無差別的; 　　3.沒有一個企業(yè)能影響產(chǎn)品的價格，企業(yè)永遠(yuǎn)是價格的接受者而不是價格的制定者; 　　4.企業(yè)的盈利基本上是由市場對產(chǎn)品的需求來決定; 　　5.生產(chǎn)者可自由進(jìn)入或退出這個市場; 　　6.市場信息對買賣雙方都是暢通的，生產(chǎn)者和消費者對市場情況非常了解。 　　(二)壟斷競爭 　　壟斷競爭是指既有壟斷又有競爭的市場結(jié)構(gòu)。 　　三個特點是： 　　1.生產(chǎn)者眾多，各種生產(chǎn)資料可以流動; 　　2.生產(chǎn)的產(chǎn)品同種類但不同質(zhì)，即產(chǎn)品之間存在有差異。產(chǎn)品的差異性是指各種產(chǎn)品之間存在著實際或

62、想像上的差異。這是壟斷競爭與完全競爭的主要區(qū)別; 　　3.由于產(chǎn)品的差異性的存在，生產(chǎn)者可以樹立自己的產(chǎn)品的信譽，從而對產(chǎn)品的價格有一定的控制能力。 　　在國民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)中，制成品(紡織、服裝等輕工業(yè)產(chǎn)品)的市場類型一般都屬于壟斷競爭。 　　(三)寡頭壟斷 　　寡頭壟斷型市場是指相對少量的生產(chǎn)者在某種產(chǎn)品的生產(chǎn)中占據(jù)很大市場份額，從而控制了這個行業(yè)的供給的市場結(jié)構(gòu)。 　　形成的兩個原因： 　　1.該類行業(yè)初始投入資本較大，阻止了大量中小企業(yè)的進(jìn)入。 　　2.這類產(chǎn)品只有在大規(guī)模生產(chǎn)時才能獲得好的效益，這就會在競爭中自然淘汰大量的中小企業(yè)。 　　困此，在這個市場上，通常存在著一個

63、起領(lǐng)導(dǎo)作用的企業(yè)，其他企業(yè)跟隨該企業(yè)定價與經(jīng)營方式的變化而相應(yīng)地進(jìn)行某些調(diào)整。資本密集型、技術(shù)密集型產(chǎn)品，如鋼鐵、汽車等重工業(yè)以及少數(shù)儲量集中的礦產(chǎn)品如石油等的市場多屬這種類型。 　　(四)完全壟斷 　　完全壟斷指獨家企業(yè)生產(chǎn)某種特質(zhì)產(chǎn)品的情形，即整個行業(yè)的市場完全處于一家企業(yè)所控制的市場結(jié)構(gòu)。在當(dāng)前的現(xiàn)實生活中沒有真正的壟斷型市場，有一些公共事業(yè)單位接近于壟斷。 　　可分為兩種類型：政府完全壟斷、私人完全壟斷。 　　政府完全壟斷：國營鐵路、郵電等部門。 　　私人完全壟斷：根據(jù)政府授予的特許專營或根據(jù)專利生產(chǎn)的獨家經(jīng)營，以及由于資本雄厚、技術(shù)先進(jìn)而建立的排他性的私人壟斷經(jīng)營。 　　

64、完全壟斷的市場結(jié)構(gòu)特點： 　　1.市場被獨家企業(yè)所控制，其它企業(yè)不可以或不可能進(jìn)入該行業(yè); 　　2.產(chǎn)品沒有或者缺少相近的替代品; 　　3.壟斷者能夠根據(jù)市場的供需情況制訂理想的價格和產(chǎn)量，在高價少銷和低價多銷之間進(jìn)行選擇，以獲取最大的利潤; 　　4.壟斷者在制訂產(chǎn)品的價格與生產(chǎn)數(shù)量方面的自由性是有限度的，要受到反壟斷法和政府管治的約束。 　　公用事業(yè)(如發(fā)電廠、煤氣公司、自來水公司和郵電通信等)和某些資本、技術(shù)高度密集型和稀有金屬礦藏的開采等行業(yè)屬于接近完全壟斷的市場類型。 　　行業(yè)集中度的概念CR 　　二、行業(yè)的競爭結(jié)構(gòu)分析 　　是由美國哈佛商學(xué)院教授邁克爾·波特提出的。

65、 　　一個行業(yè)內(nèi)存在的五種基本競爭力量：潛在進(jìn)入者、替代品、供方、需方、行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有競爭者。 　　三、經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)分析 　　根據(jù)行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系，可分為三類：增長型行業(yè)、周期型行業(yè)、防守型行業(yè) 　　(一)增長型行業(yè) 　　產(chǎn)業(yè)的運動狀態(tài)與經(jīng)濟(jì)活動總水平的周期及其振幅并不緊密。這些行業(yè)收入增長的速率并不會總是隨著經(jīng)濟(jì)周期的變動而出現(xiàn)同步變動，因為它們主要依靠技術(shù)的進(jìn)步、新產(chǎn)品推出及更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，從而使其經(jīng)常呈現(xiàn)出增長形態(tài)。 　　這些行業(yè)對經(jīng)濟(jì)周期的波動來說，提供了一種財富“套期保值”手段。例如：IT行業(yè)、計算機(jī)、復(fù)印機(jī)。 　　(二)周期型行業(yè) 　　周期型行業(yè)的運動狀態(tài)與經(jīng)濟(jì)周期緊

66、密相關(guān)。例如：消費品行業(yè)、耐用品制造業(yè)及其他需求的收入彈性較高的行業(yè)。 　　(三)防守型行業(yè) 　　經(jīng)營在經(jīng)濟(jì)周期的上升和下降階段都很穩(wěn)定。不受經(jīng)濟(jì)周期處于衰退狀態(tài)的影響。這種運動形態(tài)的存在是因為該類型行業(yè)的產(chǎn)品需求相對穩(wěn)定，需求彈性小，經(jīng)濟(jì)周期處于衰退階段對這種行業(yè)的影響也比較小。例如：食品業(yè)和公用事業(yè)屬于防守型行業(yè)。 　　該類型行業(yè)的產(chǎn)品往往是生活必需品或是必要的公共服務(wù)。 　　四、行業(yè)生命周期分析 　　生命周期的四個階段：幼稚期、成長期、成熟期和衰退期。 　　(一)幼稚期 　　行業(yè)形成的方式有三種：分化、衍生、新生長。 　　創(chuàng)業(yè)公司財務(wù)上可能不但沒有盈利，反而普遍虧損。這類企業(yè)更適合投機(jī)者和創(chuàng)業(yè)投資者。 　　特點是高風(fēng)險，低收益。在幼稚期后期，隨著行業(yè)生產(chǎn)技術(shù)的成熟、生產(chǎn)成本的降低和市場需求的擴(kuò)大，新行業(yè)便逐步由高風(fēng)險、低收益的幼稚期邁入高風(fēng)險、高收益的成長期。 　　(二)成長期 　　行業(yè)的成長實際上就是行業(yè)的擴(kuò)大再生產(chǎn)。 　　判斷行業(yè)成長能力的6個方面： 　　(1)需求彈性; 　　(2)生產(chǎn)技術(shù); 　　(3)產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度; 　　(4)市場容量與潛力;