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1、1,,金融統(tǒng)計分析第9講外匯市場,2,目 錄,,3,第一節(jié) 外匯市場概述,一、外匯 世界上的每個國家都有自己獨立的貨幣和貨幣制度，各國貨幣相互之間不能流通使用，因此，國際間債權(quán)債務(wù)的清償，必然要產(chǎn)生國際間的貨幣兌換，由此產(chǎn)生外匯和匯率的概念。,英鎊、美元、日元、歐元,德國馬克、法國法郎、澳大利亞元、加拿大元,港元、澳元、新加坡元、泰銖,7,,,廣義 一切用外幣表示的資產(chǎn)，包括：（1）外國貨幣；（2）外幣支付憑證；（3）外幣有價證券；（4）特別提款權(quán)等其他外匯資產(chǎn)。,,狹義 以外幣表示的可用于進行國際間結(jié)算的支付手段，主要包括以外幣表示的銀行匯票、支票、銀行存款等。,,8,二、外匯市場

2、 外匯市場是指進行外匯買賣的交易場所或網(wǎng)絡(luò)，是外匯供給者、外匯需求者、買賣外匯的中介機構(gòu)所構(gòu)成的買賣外匯的交易系統(tǒng)。外匯市場不像商品市場和其他的金融市場那樣，一定要設(shè)有具體的交易場所，它主要是指外匯供求雙方在特定的地區(qū)內(nèi)，通過現(xiàn)代化的電訊設(shè)備及計算機網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)來從事外匯買賣的交易活動。,9,三、當(dāng)代外匯市場的特點,,全球外匯市場在時空上聯(lián)成一個國際性大市場,巨大的交易量和風(fēng)險性,政府對外匯市場的聯(lián)合干預(yù)日趨加強,宏觀經(jīng)濟變量對外匯市場的影響日趨顯著,1,2,3,4,金融創(chuàng)新層出不窮,5,,,,,,,,,,01.實現(xiàn)購買力的國際轉(zhuǎn)移,03.提供外匯保值和投機的場所,02.為國際經(jīng)濟交易提供資金融通

3、,四、外匯市場的功能,11,第二節(jié) 外匯市場交易價格匯率,匯率是兩種不同貨幣之間的折算比價，也就是以一國貨幣表示的另一國貨幣的價格。,,,直接標(biāo)價法 是以一定單位的外國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)來折算應(yīng)付若干單位的本國貨幣的匯率標(biāo)價法。又稱應(yīng)付標(biāo)價法。,間接標(biāo)價法 是以一定單位的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)來折算應(yīng)收若干單位的外國貨幣的標(biāo)價法，又稱應(yīng)收標(biāo)價法。,,例：中國外匯市場上 1美元=6.1317人民幣 特點：外幣數(shù)額固定不變，本幣變動,,例：美國外匯市場上 1美元=101.0700日元 特點：本幣數(shù)額固定不變，外幣變動,日期：2013.05.26,日期：2014.06.04,匯率制度,,金本位制度下,布雷頓森林體系

4、下,固定匯率制,浮動匯率制,,按貨幣當(dāng)局是否干預(yù)劃分,,自由浮動匯率,管理浮動匯率,按浮動形式劃分,,獨立浮動匯率,聯(lián)合浮動匯率,(一)固定匯率制度 固定匯率制度是指兩種貨幣比價基本穩(wěn)定，或現(xiàn)實匯率只能在規(guī)定的一定幅度內(nèi)波動的匯率制度。 包括金本位制下的匯率制度和第二次世界大戰(zhàn)后至20世紀(jì)70年代初紙幣流通條件下的匯率制度，前者是典型的固定匯率制度，后者是可調(diào)整的釘住匯率制度。,（二)浮動匯率制度 兩種貨幣的比價及其波動幅度不再由官方規(guī)定，而是由外匯市場供求關(guān)系自行確定和浮動。 固定匯率制度崩潰后，自1973年開始，西方國家普遍實行浮動匯率制度。 1.按政府是否干預(yù) 自由浮動(清潔浮

5、動)：政府對匯市不加任何干預(yù) 管理浮動(骯臟浮動)：政府對匯市進行或明或暗的干預(yù),2.按浮動方式劃分 單獨浮動：一國貨幣不與其他國家的貨幣發(fā)生固定聯(lián)系，根據(jù)匯市供求變化而自動調(diào)整。如GBP、USD、DM、JPY等。 聯(lián)合浮動(共同浮動)：集團成員國的貨幣之間實行固定匯率制，對非成員國貨幣實行共升、共降。如歐洲貨幣體系。 盯住匯率制度：將本國貨幣與某一種（單一）或某幾種（“一籃子”）貨幣掛鉤，采取盯住的辦法，隨被盯住貨幣的匯率變動而浮動。,浮動匯率制的優(yōu)點： 通過匯率的不斷調(diào)整，可以使一國的國際收支自動達到平衡，從而可避免因長期不平衡而累積的嚴(yán)重后果。 可增強一國政府運用貨幣政策的自主性 可減少

6、一國的外匯儲備量，以將更多的外匯資源用于經(jīng)濟建設(shè)。 可以消除一國貨幣長期高估或低估的現(xiàn)象，從而減少國際游資大規(guī)模的沖擊。,浮動匯率制的缺點： 浮動匯率制下匯率波動頻繁，增加了國際貿(mào)易和國際投資的風(fēng)險，不利于國際貿(mào)易的正常發(fā)展和國際資本的正常流動。 浮動匯率易產(chǎn)生投機活動，從而加劇匯率的波動，不利于外匯市場的穩(wěn)定。 容易導(dǎo)致價格的波動，給抑制通貨膨脹造成困難。,兩種匯率制度利弊比較,浮動匯率制下均衡匯率的決定,說明： 1、匯率也是一種價格，是外匯的價格。因此匯率的決定與一般商品價格的決定相似。 2、浮動匯率制意味著匯率的變動不受限制，匯率的變動完全由外匯供求決定。 3、為分析問題的方便，對所分析

7、外匯的匯率采取間接標(biāo)價法。則匯率上升即意味著幣值上升。,第三節(jié) 匯率決定的統(tǒng)計分析,例：歐元匯率的決定 歐元匯率的標(biāo)價法：間接標(biāo)價法 1歐元 R美元,歐元的供給曲線向右上方傾斜，意味著歐元匯率越高，對歐元的供給越多。 歐元的需求曲線向右下方傾斜，意味著歐元匯率越低，對歐元的需求越多。 歐元供大于求，匯率會下跌；歐元供不應(yīng)求，匯率會上升。 均衡匯率為歐元的供求相等（供求曲線的交點）時決定的匯率 Re。任何偏離該匯率的點都會隨著歐元供求的變化最終回歸。,歐元供給曲線向右上方傾斜的分析：,,匯率越高,歐元升值 美元貶值,歐元購買力增加 美國商品便宜,,,歐盟居民,,增加購買美國商品（美國出口增加）,

8、增加在美國的投資,增加去美國旅游,增加購買美國的股票、債券,,,,,賣出歐元，買入美元，歐元的供給增加,歐元需求曲線向右下方傾斜的分析：,,匯率越低,歐元貶值美元升值,歐盟商品便宜 美元購買力增加,,,美國居民,,增加購買歐盟商品（美國進口增加）,增加在歐盟的投資,增加去歐盟旅游,增加購買歐盟的股票、債券,,,,,賣出美元，買入歐元，歐元的需求增加,影響一國匯率變動的因素,1、本國國際收支狀況 順差，出口大于進口，國內(nèi)外匯供給大于外匯需求，外匯幣值下降，即本幣幣值上升。 逆差與之相反。 2、本國利率水平 國內(nèi)利率高，外匯流入增加，外匯供給增加，外匯幣值下降，即本幣幣值上升。 反之亦然。,3、通

9、貨膨脹率 一般而言，一國貨幣對內(nèi)貶值，最終也會導(dǎo)致對外貶值。即通脹率越高，本幣幣值越低。 4、國外對本國經(jīng)濟的預(yù)期 預(yù)期好，國外消費增加，投資增加，外匯供給增加，外匯幣值下降，本幣幣值上升。 5、國際投機 國際游資在一國國內(nèi)短時期內(nèi)大量買賣本幣，會使本幣匯率發(fā)生大幅度變動。 6、政治因素,28,匯率決定的主要理論,利率平價理論,資產(chǎn)市場理論,國際收支理論,購買力平價理論,,29,國際收支理論是從國際收支角度分析匯率決定的一種理論。早在1861年英國經(jīng)濟學(xué)家戈遜就對此進行了系統(tǒng)的闡述，并提出了國際借貸說。實行浮動匯率制后，一些學(xué)者進一步運用凱恩斯主義的國際收支均衡分析法來分析匯率的決定，提出了國

10、際收支理論。1981年，美國學(xué)者阿爾蓋系統(tǒng)地總結(jié)了這一理論。因此，國際收支理論實際上就是國際借貸說的現(xiàn)代形式。,一、國際收支理論,國際借貸說 由英國經(jīng)濟學(xué)家戈遜（G.L.Goschen，1861）在一戰(zhàn)前提出，以國際借貸關(guān)系來說明匯率的決定和變動。 解釋短期匯率的形成。,G.J. Goschen, 1837-1901,基本內(nèi)容： 匯率變動取決于外匯的供求狀況，而外匯供求發(fā)生的原因是國家之間存在的借貸關(guān)系。 國際借貸分為固定借貸和流動借貸兩種形式，只有后者的變化才對外匯供求產(chǎn)生影響。 匯率變動取決于流動借貸是否相等。如果流動債權(quán)大于流動債務(wù)，則外匯供給量大于需求量，匯率下跌，即本幣升值；反之，本

11、幣貶值。,理論評價 以古典經(jīng)濟學(xué)價格理論中供求法則解釋匯率變動符合當(dāng)時金本位制下的實際； 把外匯供求的變動作為匯率決定的根本因素，忽視了匯率波動圍繞兩國貨幣代表的實際價值這一匯率變動的物質(zhì)基礎(chǔ)； 僅注意實體經(jīng)濟與匯率變動的因果關(guān)系，忽視了貨幣供求和國際資本流動與匯率的相互關(guān)系； 只適用于金本位制下匯率變動，不適用于紙幣流通下的匯率變動。,33,國際收支說的原理 當(dāng)國際收支處于均衡狀態(tài)時，其經(jīng)常項目收支差額應(yīng)等于（自主性）資本流出入的差額，即： CAKA0 經(jīng)常賬戶收支為商品勞務(wù)的進出口差額，而出口和進口分別是外國國民收入、相對價格和本國國民收入、相對價格決定。即：

12、 X= f(Y*, P, P*, S) M= g(Y, P, P*, S) 資本賬戶收支主要取決于國內(nèi)外的利率差異，以及人們對未來匯率變化的預(yù)期，即： KA=KA (r, r*,(Se-S)/S) 因此，均衡匯率可表示為： S= h(Y, Y*, P, P*, r, r*, Se,34,因此，影響均衡匯率變動的因素有國內(nèi)外國民收入、國內(nèi)外價格水平、國內(nèi)外利息率以及人們對未來匯率的預(yù)期。當(dāng)其他條件不變時：,,Diagram 2,Diagram 3,Diagram 4,若本國國民收入增加，則進口增加，國際收支赤字，由此出現(xiàn)對外匯的超額需求，使外匯匯率上升。,若本

13、國物價水平相對于外國物價水平下跌，則會引起出口增加，進口減少，從而導(dǎo)致外匯匯率的下跌。,若本國利息率相對于外國利息率上升，則會增加國外資金的流入，減少本國資金的流出，從而導(dǎo)致外匯匯率的下跌。,若人們預(yù)期未來外匯匯率的走勢看漲，就會在外匯市場上拋本幣，購?fù)鈳?，從而也會?dǎo)致外匯匯率的上揚。,二、購買力平價理論,瑞典經(jīng)濟學(xué)家G.卡塞爾在1922年的一篇論文1914年以后的貨幣與外匯理論中正式提出的。 主要觀點：人們之所以需要外國貨幣，是因為它在其發(fā)行國具有購買力。因此，兩國貨幣的匯率主要由其分別在兩國所具有的購買力所決定。,Gustav Cassel，1866-1945,基本思想 匯率由兩種貨幣的購

14、買力決定 貨幣的購買力可以通過物價水平來加以表現(xiàn) 匯率就等于各國物價水平的比率 理論基礎(chǔ) “一價定律” (Law of one price)：在統(tǒng)一的商品市場上，一種商品只能有一種價格。如果A國國內(nèi)市場與B國國內(nèi)市場是統(tǒng)一的，那么用A國貨幣（或B國貨幣)表示的某一商品在兩個國家的價格應(yīng)該是相同的。,絕對購買力平價,觀點：本國貨幣與外國貨幣之間的均衡匯率等于本國與外國貨幣購買力或物價水平之間的比率，即： 某一時點上匯率的主要決定因素為貨幣購買力或物價水平 局限性： 選取哪些商品作為一籃子商品存在困難 不同國家的產(chǎn)品勞務(wù)質(zhì)量性能不同 如何確定不同商品權(quán)數(shù)也有困難,例：如果同一種商品在美國賣10美元

15、，在英國賣5英鎊，絕對購買力平價就為1英鎊兌2美元。否則，就會存在有利的國際間的商品套購機會。 例如，假定匯率是1英鎊兌2.5美元，即美元定值過低，英鎊定值過高。此時貿(mào)易商會在美國以10美元的價格買入這種商品，運到英國出售，獲得5英鎊，再以1英鎊兌2.5美元的匯率換回12.5美元，凈賺2.5美元。 這種活動持續(xù)下去，貿(mào)易商不斷賣出英鎊、買進美元，勢必使英鎊貶值、美元升值。直到絕對購買力平價成立。,傳說在美國和墨西哥的邊境住著一個好吃懶做卻精于算計的農(nóng)民。別人都以種地維持生計，他卻另辟蹊徑，依靠自己僅有的10美元積蓄，便享受著“不勞而獲”的小康生活。 每天早晨起來，他在美國這邊的酒店花

16、1美元買一大杯啤酒和一盤牛排，吃完后，他拿著剩下的9美元，徒步越過國界，來到墨西哥的一個小鎮(zhèn)。這時已經(jīng)是中午了，他在當(dāng)?shù)劂y行按1：3的匯率，將9美元換成27比索，然后拿出3比索，在當(dāng)?shù)仫埖昀^續(xù)喝一大杯啤酒，吃一盤牛排。酒足飯飽之后，他拿著剩余的24比索回到美國這邊，再到當(dāng)?shù)劂y行按比索對美元2.4：1的匯率，將手中的比索換成10美元。這樣，一天下來他等于一分錢也沒有花，便白白享用了兩頓啤酒和牛排。第二天，他再次重復(fù)這個行程。,案例：免費喝啤酒的故事,相對購買力平價,觀點：在一定時期內(nèi)，匯率的變化與同一時期內(nèi)兩國物價水平的相對變化成正比，即： 、 分別表示報告期和基期的匯率 通貨膨脹率較高的國家

17、，其貨幣相對貶值。 通貨膨脹率較低的國家，其貨幣相對升值。,例：假如一種商品在英國由原來的5英鎊上升到6英鎊，在美國由原先的10美元上升到15美元，那么英鎊兌美元的匯率就會上升25%，由原來1英鎊兌2美元上升到1英鎊兌2.5美元。計算過程如下：,絕對購買力平價與相對購買力平價比較,相同方面： 二者都是從實物因素出發(fā)研究匯率的決定問題 不同方面： 絕對購買力平價理論是研究某一具體時間點上的匯率水平，相對購買力平價理論是研究在一個時段之內(nèi)匯率的變化率 絕對購買力平價理論涉及的是價格的絕對水平，而相對購買力平價理論涉及的是價格的變化率 相對購買力平價理論要優(yōu)于絕對購買力平價理論，因為它在理論上避免了

18、一價定律的嚴(yán)格假設(shè)。如果相對購買力理論成立，則絕對購買力理論不一定成立。,三、利率平價理論 也稱為遠期匯率理論，由凱恩斯在1923年提出。 基本思想 兩國貨幣利率、尤其是短期利率存在差異時，資金將從低利率國家流向高利率國家牟取利潤。為避免匯率變動的風(fēng)險，套利者往往將套利與掉期交易結(jié)合進行，實施所謂的拋補套利，以保證所賺取的是無風(fēng)險的收益。大量的掉期外匯交易的結(jié)果，是低利率貨幣的即期匯率的下浮，遠期匯率上??；而高利率貨幣的即期匯率上浮，遠期匯率下浮。這意味著低利率貨幣出現(xiàn)遠期升水，高利率貨幣出現(xiàn)遠期貼水。隨著拋補套利的不斷進行，遠期差價最終等于兩國利差，使拋補套利活動不再有利可圖。這時拋補利率

19、平價成立。,推導(dǎo) 設(shè)本國利率為Ia，外國利率為Ib，S為即期匯率，F(xiàn)為遠期匯率，匯率標(biāo)價法為直接標(biāo)價法。 1單位本幣國內(nèi)投資收益 1單位本幣國外投資收益,令P為遠期外匯的升、貼水率，即 則有： 上式表明：升、貼水率兩國利率差。 r 低，遠期匯率升水 r 高，遠期匯率貼水,利率平價理論評價 對于理解遠期匯率的決定，理解各國利率、即期匯率、遠期利率之間的關(guān)系有著重要意義。但也存在缺陷： 只解釋了匯率變動原因，沒有說明匯率決定的基礎(chǔ) 假定不存在資本流動的障礙，資金在國際間具有高度的流動性，即資金能不受限制地在國際間流動。 假定套利資金規(guī)模無限，套利者能不斷進行拋補套利，直到利率平價成立，

20、也沒有考慮交易成本,47,資產(chǎn)市場說對傳統(tǒng)匯率理論的最大突破在于它將商品市場、貨幣市場和證券市場結(jié)合起來進行匯率決定分析，尤其重視金融資產(chǎn)市場均衡對匯率變動的影響。其基本原理是將外匯看成一種資產(chǎn)，匯率是兩國資產(chǎn)的相對價格，匯率變動是由于對外資產(chǎn)的需求與供給之間的變動引起的，均衡匯率就是指兩國資產(chǎn)市場供求存量保持均衡時的兩國貨幣之間的相對價格。,四、資產(chǎn)市場說,該理論是在國際資本流動高度發(fā)展的基礎(chǔ)之上產(chǎn)生的，該理論特別強調(diào)金融資本市場均衡對匯率的影響，其主要代表者是美國著名經(jīng)濟學(xué)家James Tobin.該理論認(rèn)為，投資者選擇和調(diào)整資產(chǎn)組合（現(xiàn)金和有價證券）一直到各種資產(chǎn)的預(yù)期邊際收益率相等為止

21、。各種外幣資產(chǎn)的增減是投資者調(diào)整其外幣資產(chǎn)比率的結(jié)果。這種調(diào)整引起匯率變動。,James Tobin, 1918-2002,49,資產(chǎn)市場說隱含著三個重要前提：（1）一國的資產(chǎn)市場包括本國貨幣市場、本幣資產(chǎn)（主要是本國債券）市場和外幣資產(chǎn)市場（包括外國債券和貨幣存款市場），并且這三種市場均相當(dāng)發(fā)達，對利率和匯率的變動十分敏感。（2）三個市場緊密聯(lián)系，資金可在三個市場自由流動。（3）貨幣自由兌換。 依據(jù)對本外幣資產(chǎn)可替代性的不同假設(shè)，資產(chǎn)市場說可分為貨幣分析法與資產(chǎn)組合分析法。貨幣分析法假定這兩者可完全替代，而資產(chǎn)組合分析法則反之。,貨幣主義理論 20世紀(jì)70年代初由約翰遜、蒙代爾等提出

22、假設(shè)前提： 高度發(fā)達的資本市場 高效率的商品市場 高效率的外匯市場 主要觀點： 匯率由貨幣市場的存量均衡決定，并受名義貨幣存量、實際國民收入水平、實際利率和預(yù)期通脹率的影響。 貨幣供應(yīng)量國內(nèi)物價本幣貶值本幣對外匯率,實際國民收入貨幣需求國內(nèi)物價本幣匯率 名義利率上漲實際貨幣余額需求抑制物價上漲本幣升值本幣匯率上漲 本國預(yù)期通脹率本幣升值本幣匯率上漲 理論評價 指出了貨幣和通脹因素對匯率的影響，并把匯率與貨幣政策運作相結(jié)合，使匯率成為國家宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重要工具； 片面強調(diào)貨幣供應(yīng)量等因素對匯率的影響，忽略了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的影響； 假設(shè)條件與實際情況不相符合。,52,資產(chǎn)組合分析法假定本幣與外幣資產(chǎn)

23、之間不具有完全的替代性，主張用“收益風(fēng)險”分析法取代通過套利和商品套購機制的分析，來探討國內(nèi)外金融市場上不同資產(chǎn)間的有效組合對匯率的影響。 由于各國有價證劵的名義收益率高低不同，所涉及的各種風(fēng)險也大小各異，因此，理性的投資者會將其擁有的財富，按照收益與風(fēng)險的權(quán)衡，配置于各種可供選擇資產(chǎn)上。在各國資產(chǎn)具有完全流動性的情況下，一國居民所持有的金融資產(chǎn)不僅包括本國貨幣和本國有價證劵，而且還包括外國貨幣和外國有價證劵。,資產(chǎn)組合分析法,53,1.對外國資產(chǎn)需求的變化 對外國資產(chǎn)需求的變化主要源于外國利息率的變化和匯率的變化。當(dāng)外國資產(chǎn)市場失衡導(dǎo)致外國利息率上升時，私人部門對外國資產(chǎn)投資的意愿增

24、強，使r增大，而、相應(yīng)減小。也就是說，公眾為了重新平衡其資產(chǎn)組合，就會將一部分本國貨幣和本國有價證券轉(zhuǎn)換成國外資產(chǎn)，使國內(nèi)貨幣和證券出現(xiàn)超額供給，而國外凈資產(chǎn)則出現(xiàn)超額需求，由此導(dǎo)致外匯匯率上升。,,2.本國貨幣供應(yīng)量的變化 當(dāng)中央銀行通過購買政府債券來融通財政赤字時，貨幣供應(yīng)量就會相應(yīng)增加，投資者將會用增加的貨幣來購買本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)。若本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)供給量不變，則因貨幣供應(yīng)量增加而導(dǎo)致的本外幣資產(chǎn)需求上升，從而推高本外幣資產(chǎn)的價格，使匯率上升。,,54,3.本國資產(chǎn)供應(yīng)量的變化 本幣資產(chǎn)供應(yīng)量的增加是政府增發(fā)債券以彌補財政赤字的結(jié)果。本幣資產(chǎn)增加對匯率的影響具有兩重性。一方面

25、，本幣資產(chǎn)的增加提高了私人部門的財富總額，導(dǎo)致總需求增加，對國外資產(chǎn)的需求也相應(yīng)增加，從而促使外匯匯率提高；另一方面，本幣資產(chǎn)供應(yīng)增加，使本幣資產(chǎn)價格下跌、收益率上升，又會誘使公眾增加對本幣資產(chǎn)的需求，削弱對外幣資產(chǎn)的需求，從而導(dǎo)致外匯匯率下降。,,4.外幣資產(chǎn)供應(yīng)量的變化 外幣資產(chǎn)供應(yīng)量的增加源于經(jīng)常賬戶的盈余。當(dāng)經(jīng)常賬戶出現(xiàn)盈余時，私人部門持有的國外凈資產(chǎn)（Fp）就會增加，在重新平衡資產(chǎn)組合時，人們會將超額的凈外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成本國貨幣和資產(chǎn)，從而導(dǎo)致外匯匯率的下跌。,,1. 對外貿(mào)進出口的影響 本幣貶值，外幣升值促進出口、限制進口 外匯傾銷：本幣對外貶值在一定條件下有促進商品出口的功

26、能，因而許多國家便以本幣貶值作為促進出口、改善貿(mào)易狀況的重要手段，這就是外匯傾銷。 外匯傾銷的收效時差大概為6-9個月。在該期限內(nèi)外匯傾銷還可能會受到一些因素的干擾而失效：（1）來自國內(nèi)物價上漲的干擾；（2）來自國外反傾銷的干擾。,第四節(jié) 匯率變動對經(jīng)濟的影響分析,國際收支順差 國際收支逆差,,,,2. J曲線效應(yīng) 貨幣貶值導(dǎo)致貿(mào)易差額的最終改善需要一個“收效期”，收效快慢取決于供求反應(yīng)程度高低，并且在匯率變化的收效期內(nèi)會出現(xiàn)短期的國際收支惡化現(xiàn)象。,J曲線效應(yīng)的三個階段： （1）貨幣貶值

27、后，短期內(nèi)貿(mào)易收支逆差擴大； （2）逆差擴大停止，開始反彈回到原來的逆差水平； （3）貿(mào)易收支逆差進一步改善，直至轉(zhuǎn)為順差。,57,3. 馬歇爾--勒納條件： 本幣貶值可以改善本國國際收支 本幣貶值不影響本國國際收支 本幣貶值使本國國際收支惡化 例：假設(shè)一國出口的需求彈性為1/4,即出口數(shù)量的增加率只有價格下降率的1/4,如果出口價格下降4,出口數(shù)量僅增加1,結(jié)果出口總值將減少3。又假設(shè)進口商品的需求彈性為3/4,即外國價格上漲4,進口數(shù)量就會減少3,進口總值也減少3。由于這兩種彈性之和等于1,進出口值按同一方向同一數(shù)量變動,貿(mào)易差額保持不變,即該國的貿(mào)易收支狀況得

28、不到改善。如果彈性之和小于1,貿(mào)易收支可以改善;如果大于1,貿(mào)易收支反而惡化。,59,4. 匯率變動對國內(nèi)物價的影響 本幣貶值進口商品價格上漲輸入型通脹 本幣貶值促進出口，抑制進口需求拉動型通脹 本幣貶值出口增加外匯收入增加貨幣供應(yīng)量增加物價上漲,人民幣匯率的歷史,從改革開放之后到現(xiàn)在，人民幣匯率走勢大致可分為四個階段。 第一階段：1979年到1993年雙軌制 由于計劃經(jīng)濟時期，人民幣匯率作為計劃核算工具，長期固定并形成高估，所以改革開放后的相當(dāng)長一段時期，適應(yīng)經(jīng)濟體制改革和經(jīng)濟發(fā)展的需要，人民幣匯率不斷調(diào)低，并且開始形成牌價與外貿(mào)內(nèi)部結(jié)算價的雙軌制，后來又增加了外匯調(diào)劑市場匯率。到1

29、993年底，美元兌人民幣官方匯率由1979年初的1.58降至5.80，下調(diào)了73%。,第二階段：1994年-1997年匯率并軌 中國人民銀行1993年12月28日發(fā)布的關(guān)于進一步改革外匯管理體制的公告規(guī)定，1994年1月1日起進行匯率改革，改進匯率形成機制，實行人民幣匯率并軌。 1993年12月31日，官方匯率1美元兌換人民幣5.8元；調(diào)劑市場匯率為1美元兌換人民幣8.7元左右。從1994年1月1日起，將這兩種匯率合并，實行單一匯率，人民幣對美元的匯率定為1美元兌換8.70元人民幣。,第三階段：1998年到2005年7月匯率改革前 1998年，受亞洲金融危機不斷蔓延深化的影響，市場出現(xiàn)較強

30、的人民幣貶值預(yù)期，外匯資金流出壓力加大。為防止危機在亞洲和世界進一步擴散，中國政府承諾人民幣不貶值，將人民幣對美元匯率基本穩(wěn)定在8.27左右的水平，為支持亞洲乃至世界經(jīng)濟、金融穩(wěn)定做出了重大貢獻。,中國堅持人民幣不貶值的政策將不會改變,第四階段：2005年7月21日至今浮動匯率制度 2004年，美元大幅貶值，人民幣搭美元貶值的車相應(yīng)走軟。外界壓人民幣升值的聲音愈發(fā)響亮。 2003年2月西方七國財長會議，當(dāng)時的日本財務(wù)相鹽川正十郎向其他六國提交了與1985年針對日元的“廣場協(xié)議”類似的提案，以逼迫人民幣升值。 2005年初，美國民主黨參議員查爾斯舒默(Charles Schumer)和共和黨參議

31、員林賽格雷厄姆(Lindsey Graham)提出一條議案，要求中國人民幣升值27.5%，否則威脅對中國進口貨物加征27.5的懲罰性關(guān)稅。 2005年7月21日，中國人民銀行宣布啟動人民幣匯率形成機制改革，開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。,“升值”期到來,2006年5月15日，人民幣對美元匯率中間價“破8” 2007年5月18日，人民銀行宣布自2007年5月21日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由千分之三擴大至千分之五。 2008年4月10日，人民幣對美元匯率中間價“破7”,2010年“二次匯改” 此次在2005年匯改基礎(chǔ)上進一步推進人

32、民幣匯率形成機制改革，人民幣匯率不進行一次性重估調(diào)整，重在堅持以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)。繼續(xù)按照已公布的外匯市場匯率浮動區(qū)間，對人民幣匯率浮動進行動態(tài)管理和調(diào)節(jié)，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。 中國人民銀行,2012年年底，人民幣對美元即期匯率出現(xiàn)20個交易日的漲停，實際有效匯率全年累計升幅2.2% 2013年人民幣匯率繼續(xù)維持升值態(tài)勢，12月31日美元對人民幣匯率6.0969，全年累計升幅2.8% 2014年1月14日，人民幣對美元匯率中間價達到6.0930這一歷史高值后開始持續(xù)走低。5月26日，人民幣匯率累計貶值769個基點。進入6月以來,人民幣對美元在“跌跌

33、不休”中略有反彈。,67,熱點解讀：人民幣匯率變動原因及未來走勢,,,匯改以來人民幣對美元匯率走勢圖,影 響 因 素,,國內(nèi)因素,國際因素,,,國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展增勢強勁,貿(mào)易順差的持續(xù)擴大和外匯儲備持續(xù)攀升,本外幣利差的擴大,宏觀經(jīng)濟政策的影響,深層原因的探討,世界經(jīng)濟需求不足與結(jié)構(gòu)不平衡,人民幣的升值預(yù)期,本外幣利差的擴大,國際熱錢,國際政治因素,影響人民幣升值的國內(nèi)因素,經(jīng)濟增長 貿(mào)易順差和外匯儲備 通貨膨脹 本外幣利差 宏觀經(jīng)濟政策 深層原因的探討,1.經(jīng)濟發(fā)展增勢強勁,經(jīng)濟增長率高,,出口增加,產(chǎn)品競爭力增強,,,國際收支順差,,外匯供給大于需求,,外幣貶值 人民幣升值,影響途徑一：,1.

34、經(jīng)濟發(fā)展增勢強勁,經(jīng)濟高速穩(wěn)定增長,,外資流入,國內(nèi)投資前景看好,,,外匯供給增加,,央行被動購入外匯,,外匯儲備增加 外匯占款增加,影響途徑二：,,外幣貶值 人民幣升值,2.貿(mào)易順差的持續(xù)擴大和外匯儲備持續(xù)攀升,國際收支順差,,外匯收入大于支出,出口多 進口少,,,,外幣貶值 人民幣升值,貿(mào)易順差的影響途徑：,外匯供給大于需求,2.貿(mào)易順差的持續(xù)擴大和外匯儲備持續(xù)攀升,外匯儲備增加外匯占款增多,,,人民幣供給增多 通貨膨脹,外匯儲備的影響途徑：,流動性過剩,,從緊的貨幣政策,,人民幣供給小于需求,,人民幣升值,3.本外幣利差的擴大,本國利率高,吸引外資流入,,,外匯供給增加,,本幣趨于升值,

35、利率的影響途徑：,,人民幣升值的積極影響,￥,￥,￥,￥,￥,￥,￥,￥,1.減少貿(mào)易摩擦，改善貿(mào)易條件,國際貿(mào)易競爭激烈 貿(mào)易保護主義抬頭,人民幣升值,減少貿(mào)易糾紛 改善貿(mào)易條件,貿(mào)易糾紛,,,,,我國巨額貿(mào)易順差,2.減輕償還外債的壓力,外債總額 4286億美元,短期外債 2593億美元,國家,企業(yè),大量持有以外幣計價的負(fù)債的中國企業(yè),3.抑制通貨膨脹,人民幣升值,進口商品的 外幣價格下降,部分出口商品的 外幣價格上升,商品多，人民幣少,物價下降,,,,,,4.能夠降低我國的進口成本,增強我國對原材料物資的購買力； 從事進口貿(mào)易的企業(yè)可以獲得更多的利潤。,百姓,企業(yè),增強百姓的國際購買力

36、， 提高其生活水平 。,5.不會全面打擊出口，并有利于調(diào)整出口結(jié)構(gòu),產(chǎn)品的需求不會因為價格提升而明顯降低,不會全面 打擊出口,進口商品的本幣價格降低,加工貿(mào)易生產(chǎn)成本降低,出口商品的外幣價格降低,我國勞動 成本上升,出口商品的外幣價格上升,人民幣適度升值,,,,,,,,,初級產(chǎn)品出 口增長減緩,調(diào)整出口的產(chǎn)品結(jié)構(gòu),價格不 會上漲,,長期,,6.促進我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變，實現(xiàn)資源的合理配置,勞動密集 型產(chǎn)品 出口受阻,人民幣適度升值,資本流向高 附加值高 科技產(chǎn)業(yè),部分商品 出口受阻,資本流向 服務(wù)業(yè),部分商品 出口受阻,外商直接 投資受阻,開拓國 內(nèi)市場,提升對外 開放水平,經(jīng)

37、濟 增長 方式 轉(zhuǎn)變,資源合理配置,,,,,,,,,,,,,,產(chǎn)業(yè) 結(jié)構(gòu) 調(diào)整,,7.提升人民幣的國際地位,人民幣升值,增強亞洲各國 對中國經(jīng)濟 和貨幣的信心,提升人民幣 國際地位,,,益 處,8.促使出口企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營機制，提升國際競爭力和抗風(fēng)險能力,轉(zhuǎn)變經(jīng)營機制,人民幣適度升值,出口企業(yè)利潤降低,注重運用金融 手段規(guī)避風(fēng)險,抗風(fēng)險能力提高,國際競爭力提高,改進管理方法 提高生產(chǎn)率,提高自主創(chuàng)新能力 增加產(chǎn)品附加值,,,,,,1.抑制出口,2.削弱國內(nèi)相關(guān) 產(chǎn)品競爭力,3.影響直接投資,4.債權(quán)人損失,5.就業(yè)壓力,6.金融風(fēng)險,7.資金使用效率下降,消極影響,1. 導(dǎo)致出口增速大幅回落，影響

38、國民經(jīng)濟平穩(wěn)增長,人民幣升值,等量外匯換取人民幣數(shù)量減少，出口需求減少,外幣表示價格不變（本幣表示價格下降），利潤受損,,,出 口 增 長 回 落,典型 企業(yè),出口貿(mào)易依存過大,出口價格彈性較低,科技含量較低,紡織、服裝、家電、化工、電子機械制造業(yè),2.對國外商品進口增加,國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品的市場競爭加劇,人 民 幣 升 值,,進 口 商 品 價 格 降 低,,國 內(nèi) 相 關(guān) 產(chǎn) 品 競 爭 加 劇,例如：生產(chǎn)通信硬件設(shè)施 的中國通信企業(yè)（華為、中興）,3.影響外資對中國市場直接投資,購置設(shè)備,雇傭勞動力,投資建廠,成本增加,轉(zhuǎn)投其他發(fā)展中國家,4.增加了債權(quán)人的損失,大量外債,巨額外匯儲備,人民幣

39、升值,本幣表示的外匯資產(chǎn)縮水,,企業(yè),國家,,5.增加就業(yè)壓力,大量廉價商品進口,人 民 幣 升 值,,部分國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品 生產(chǎn)企業(yè)無力競爭,倒閉,出口受限,,勞動密集型的 出口型企業(yè),,原因：低成本、低利潤、缺乏自主品牌與技術(shù)含量,,6.使套匯投機的行為成為可能，加大金融風(fēng)險,預(yù)期 效應(yīng) 、 資金 流入效應(yīng) 、 財富 效應(yīng),證券市場,房 地 產(chǎn) 市 場,國外,國內(nèi),升值,貶值,“熱錢”,財富 無限 放大 短期利好,金 融 監(jiān) 管 體 系 薄 弱,金融危機 爆發(fā),商業(yè)銀行,7.導(dǎo)致資金使用效率下降,升值壓力,央行干預(yù) （買外匯，拋本幣）,基礎(chǔ)貨幣增加,,銀行及其他 非生產(chǎn)性投資,有項目或投資意

40、向的 民間投資者缺乏 資金支持,,,,資金結(jié)構(gòu)的差異,資金使用效率下降,,,自2014年3月17日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%，即每日銀行間即期外匯市場人民幣兌美元的交易價可在中國外匯交易中心對外公布的當(dāng)日人民幣兌美元中間價上下2%的幅度內(nèi)浮動。外匯指定銀行為客戶提供當(dāng)日美元最高現(xiàn)匯賣出價與最低現(xiàn)匯買入價之差不得超過當(dāng)日匯率中間價的幅度由2%擴大至3%，其他規(guī)定仍遵照中國人民銀行關(guān)于銀行間外匯市場交易匯價和外匯指定銀行掛牌匯價管理有關(guān)問題的通知行。 中國人民銀行將繼續(xù)完善人民幣匯率市場化形成機制，進一步發(fā)揮市場在人民幣匯率形成中的作用，增強人民幣匯率雙向浮動

41、彈性，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。 中國人民銀行 2014年3月14日,人民幣匯率的未來走勢,華融證券研究員郝大明分析說，“預(yù)計三季度人民幣匯率將 保持穩(wěn)定”。他認(rèn)為，盡管受各種不確定性因素影響，中國 經(jīng)濟增長速度可能有所放緩，但單季GDP增速低于7%的可 能性不大，因此，人民幣匯率下有基本面托底,“總體來看，預(yù)期人民幣是緩慢但是平穩(wěn)的升值。我們認(rèn) 為，相關(guān)政府機構(gòu)肯定會慢慢放松對人民幣的管制，而 且是雙面浮動，不可能總是升值，也有貶值的可能?！蹦?根大通中國全球市場業(yè)務(wù)主席李晶認(rèn)為。,人民幣匯率的未來走勢,國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所證券研究室副主任范建軍 表示，在整體順差的支撐下，人民幣未來還是會保持升值， 這是毫無疑問的。他認(rèn)為，短期內(nèi)人民幣的貶值可能還會 延續(xù)，但是幅度不會太大。,周小川表示，目前中國正在穩(wěn)步地推進利率的 市場化，貸款的利率已經(jīng)開始有所松動，綜合 目前中國的經(jīng)濟情況來看，現(xiàn)在是促進利率開 放的一個好時機。,98,Thank You !,