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1、流動性泛濫與全球經(jīng)濟失衡,研究部 郭國棟 2010年11月,市場已經(jīng)具有某些牛市特征,流動性泛濫是本輪行情的主要特征，既包括美元泛濫，也包括國內(nèi)的流動性寬裕。 國際經(jīng)濟顯著的不平衡，發(fā)達國家復(fù)蘇緩慢，面臨通縮的壓力，新興國家快速復(fù)蘇，并且面臨通脹的壓力。這將直接帶來國際資金的全球流動。 國內(nèi)經(jīng)濟面臨調(diào)結(jié)構(gòu)與維持經(jīng)濟平穩(wěn)增長的平衡，同時流動性的寬裕與通脹預(yù)期強化給政府決策帶來的兩難。 股票市場的結(jié)構(gòu)也體現(xiàn)出不平衡的格局,中小股票估值高，大股票估值低。 所有不平衡的結(jié)果就是催生市場估值水平的提升。,未來的主要風(fēng)險,美國經(jīng)濟復(fù)蘇超過市場預(yù)期，并回收美元流動性 中國應(yīng)對通脹，采取持續(xù)的緊縮措施，影響經(jīng)

2、濟的復(fù)蘇和市場的流動性 失衡的經(jīng)濟和沖突的政策帶來金融體系的破壞,發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢,歐美經(jīng)濟仍然離潛在增長水平有一定的距離，實際上也不顯著復(fù)蘇了,歐美失業(yè)率維持高位,失業(yè)率維持較高水平，給政策帶來很大壓力,物價水平持續(xù)低迷，無法刺激消費,物價水平仍然面臨通縮的風(fēng)險,新興國家經(jīng)濟快速復(fù)蘇,新興國家經(jīng)濟基本上回到危機前的水平，除了俄羅斯。,新興市場通脹壓力顯著,新興市場以及資源國家都面臨顯著的通脹壓力。,失衡的經(jīng)濟必然帶來沖突的政策,從發(fā)達國家來看，要解決就業(yè)的壓力，刺激經(jīng)濟持續(xù)增長，只能依賴貨幣政策的持續(xù)寬松以及匯率的貶值。大部分經(jīng)濟體面臨削減財政赤字的問題。 新興市場經(jīng)濟體目前主要面臨

3、的問題是通脹壓力持續(xù)上升，經(jīng)濟也初步恢復(fù)到一個合理的水平，同時面臨較大的升值壓力。 目前全球經(jīng)濟要平衡的焦點是幣值的問題，以及背后的國際貿(mào)易的問題，但是這個問題顯然無法協(xié)調(diào)。因為任何的協(xié)調(diào)都意味著政府在國內(nèi)政治上的失利，國家利益永遠高于一切。 失衡的經(jīng)濟必然帶來整體市場的格局變化，包括資金流動和資產(chǎn)價格變動。,國際資金重新分配,考慮到匯率和資產(chǎn)回報差異，資金在全球范圍內(nèi)重新分配。下面是美國數(shù)據(jù)。,國際資金的重新分配,亞洲市場在三季度獲得顯著的資金流入,美國的QEII加劇了資金的再次分配,美國的QEII政策導(dǎo)致歐洲、日本也放松貨幣的發(fā)行，以刺激經(jīng)濟的增長。 歐美日較低的資產(chǎn)回報水平以及過低的消費

4、意愿導(dǎo)致過多的貨幣重新到大宗商品和新興市場尋找投資機會。 我們預(yù)期未來一段時間，這種全球?qū)捲５牧鲃有詫π屡d經(jīng)濟體帶來持續(xù)的影響。,新興市場緊縮貨幣應(yīng)對通脹,澳大利亞、巴西、中國等回收流動性、加息、管制資本賬戶應(yīng)對資金的流入。 大宗商品價格的上漲給新興市場帶來較大的通脹壓力，不得不加息以應(yīng)對物價上漲。 可以預(yù)期的是中國未來會出臺更多的行政措施管制價格和資金的流入，這可能傷及中國的出口。,中國緊縮貨幣,明年的政策基調(diào)，是6萬億的貸款目標(biāo)還是穩(wěn)定的貨幣供應(yīng)，我們預(yù)期明年是一個相對穩(wěn)定的一個貨幣供應(yīng)，不松也不緊。 市場開始預(yù)期這個月的第二次加息或者調(diào)高準(zhǔn)備金率，我們認為這個對市場的影響相對有限。 貸

5、款目前要維持一個經(jīng)濟的平穩(wěn)增長，同時要考慮加息對實體經(jīng)濟和通脹的影響，在目前的格局下，我們認為這對市場總體寬裕的流動性影響有限。 目前市場的核心是來自于全球經(jīng)濟的不平衡，而不是國內(nèi)經(jīng)濟的過熱，國內(nèi)的政策影響不了國際市場。,房地產(chǎn)限購，通漲,由于不斷面對通漲，貨幣本身貶值厲害，因此對資產(chǎn)的需求會系統(tǒng)提升 房地產(chǎn)限購后，資金能夠選擇的投資資產(chǎn)更少，股票、基金成為必然的選擇 中國實際上也是錢多的問題，既通漲帶來的對內(nèi)貶值的問題。,十二五規(guī)劃,堅持把經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整作為加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的主攻方向 堅持把科技進步和創(chuàng)新作為加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的重要支撐 堅持把保障和改善民生作為加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式

6、的根本出發(fā)點和落腳點 堅持把建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會作為加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的重要著力點 堅持把改革開放作為加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的強大動力,關(guān)于經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變,轉(zhuǎn)變的核心是降低對投資的依賴，提高消費的比重。 要實現(xiàn)消費比重的提升，必然需要收入分配結(jié)構(gòu)的變化，即勞動報酬水平的提升。這意味著資本回報水平的降低以及儲蓄率的下降，工業(yè)化的速度減弱。 這個對于資本市場來說并不是一個好事情，因為他意味著一個長期的階段來看，整體估值水平的下降。,技術(shù)進步和創(chuàng)新成為企業(yè)的選擇,由于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)回報要降低，因此，輕資產(chǎn)、技術(shù)密集的行業(yè)仍然可以獲得較高的資本回報，技術(shù)進步、創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級就顯得非常重要 由于中國城鎮(zhèn)化水平已經(jīng)比較高，因此可以“規(guī)?；钡男聵I(yè)態(tài)應(yīng)該可以獲得更高的回報，比如連鎖餐飲、購物中心等。 由于收入水平的系統(tǒng)提高、汽車、醫(yī)療、娛樂等行業(yè)需求會系統(tǒng)的提升。,關(guān)于經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變,新興產(chǎn)業(yè)、節(jié)能減排、社會保障是核心內(nèi)容 這些產(chǎn)業(yè)既有政策支持，也符合自身發(fā)展的方向，因此我們認為這將在很長一段時間獲得較好的回報。,謝謝！,