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1、第二章 匯率,第三節(jié) 匯率的變動對經(jīng)濟(jì)的影響,匯率變動對一國對外經(jīng)濟(jì)的影響,1.貿(mào)易收支 一般地說，匯率上升（本幣貶值），刺激出口，限制進(jìn)口，主要通過影響物價增擴(kuò)大出口額； 匯率下跌（本幣升值），刺激進(jìn)口，抑制出口。 匯率變化對貿(mào)易收支的影響，受到一定的制約。,局 限 性,1.時滯性：即本國貨幣貶值不能馬上改善貿(mào)易收支，貿(mào)易收支還將有一段繼續(xù)惡化的過程。 J曲線效應(yīng) 2.需求彈性：反映了需求量的變化對價格變化的敏感程度。彈性理論 3.對外貶值程度：大于國內(nèi)物價上漲程度才能改善貿(mào)易收支。 4.對方的應(yīng)對措施：必須大于貿(mào)易伙伴國的貨幣貶值程度。,胡曉煉：不要過分夸大匯率對解決全球失衡

2、作用, 2007年04月15日09:48 中國新聞網(wǎng) 中新網(wǎng)華盛頓4月14日專電 (記者 邱江波) 正在此間出席國際貨幣金融委員會春季會議的中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長胡曉煉女士今天呼吁，世界各國的當(dāng)務(wù)之急是要消除貿(mào)易保護(hù)主義，不要過分夸大匯率對解決全球經(jīng)濟(jì)失衡中的作用。 今天在美國華盛頓國際貨幣基金組織總部，中國人民銀行副行長胡曉煉女士在發(fā)言中指出，全球經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了五年的強(qiáng)勁增長之后，去年下半年開始放緩，未來全球經(jīng)濟(jì)的不確定性增加，譬如美國經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)一步放緩，大量國際資本流入新興市場，國際金融的風(fēng)險正在逐步增加。胡曉煉因而指出，各國應(yīng)該珍惜全球化帶來的機(jī)遇，就應(yīng)該旗幟鮮明地反對貿(mào)易

3、保護(hù)主義。,由于今天的會議主要討論的是全球(經(jīng)濟(jì))失衡的問題，有些西方國家指責(zé)中國在匯率機(jī)制上的政策，胡曉煉在發(fā)言中談到，國際貨幣基金組織應(yīng)該重視一國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長對于維護(hù)外部經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定中的力量，不能過分夸大匯率在解決國際金融失衡重的作用。胡曉蓮女士在會議上介紹，在解決全球經(jīng)濟(jì)失衡方面，中國政府提出了以平衡、協(xié)調(diào)、持續(xù)、穩(wěn)定為基礎(chǔ)的戰(zhàn)略，促使中國經(jīng)濟(jì)又快又好的發(fā)展，可以作為其他國家借鑒的經(jīng)驗。,據(jù)悉，國際貨幣基金委員會每年開會兩次，以磋商突出金融問題，確定共同方向，確保國際貨幣金融體系穩(wěn)定，防止殃及全球的危機(jī)發(fā)生。有心人士發(fā)現(xiàn)，今年春季會議上，中國代表、中國人行副行長的講話，受到各方面的重視，這體

4、現(xiàn)了中國在全球經(jīng)濟(jì)中的份量增加。,J曲線效應(yīng),本國貨幣貶值后，最初發(fā)生的情況往往正好相反，經(jīng)常項目收支狀況反而會比原先惡化，進(jìn)口增加而出口減少。這一變化被稱為“J曲線效應(yīng)”。 其原因在于最初的一段時期內(nèi)由于消費(fèi)和生產(chǎn)行為的“粘性作用”，進(jìn)口和出口的貿(mào)易量并不會發(fā)生明顯的變化，但由于匯率的改變，以外國貨幣計價的出口收入相對減少，以本國貨幣計價的進(jìn)口支出相對增加，從而造成經(jīng)常項目收支逆差增加或是順差減少。經(jīng)過一段時間后，這一狀況開始發(fā)生改變，進(jìn)口商品逐漸減少，出口商品逐漸增加，使經(jīng)常項目收支向有利的方向發(fā)展，先是抵消原先的不利影響，然后使經(jīng)常項目收支狀況得到根本性的改善。這一變化過程可能會維持?jǐn)?shù)月

5、甚至一兩年，根據(jù)各國不同情況而定。,,彈性理論,表示某一商品的需求量對它本身價格變化的反應(yīng)程度.例如，某種產(chǎn)品的價格上漲1，銷售量下降1.5，此種產(chǎn)品的彈性即為1.5。需求彈性有5種情況：大于1、小于1、等于1、等于零和無窮大，分別表示需求量變化大于、小于、等于價格的變化，或者不論價格如何變化需求量也不變化，或者價格的微小變化會引起需求量無窮大的變化。,,2.非貿(mào)易收支,本幣匯率下跌，外幣的購買力相對提高，有利于本國服務(wù)產(chǎn)品擴(kuò)大出口和吸引境外旅游者。同時，減少進(jìn)口服務(wù)產(chǎn)品和本國居民出境旅游，有利于該國涉外旅游與其他勞務(wù)收支的改善；若本幣匯率上升，則作用相反。,3.資本流動,當(dāng)一國貨幣開始貶值，

6、國內(nèi)資本持有者和外國投資者為避免該國貨幣進(jìn)一步貶值而蒙受損失，會將資本調(diào)出該國，進(jìn)行資本逃避；當(dāng)該國貨幣貶值到位，投資者不必再擔(dān)心受損，外逃資本又會抽回國內(nèi)。,4.官方儲備,（1）一國貨幣匯率穩(wěn)定，有利于吸引外資，儲備增加；反之減少 （2）儲備貨幣的匯率變動直接影響一國外匯儲備的實(shí)際價值。若儲備貨幣匯率下跌，則該國外匯儲備實(shí)際價值受損；反之獲益。,（二）匯率變動對一國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響,1.國內(nèi)物價 匯率變動引起進(jìn)出口商品相對價格發(fā)生變化，從而改變國內(nèi)的總需求和總供給。也因此改變國內(nèi)商品的價格水平。,2.國民收入與就業(yè),本幣匯率下跌使出口增加，從而刺激國內(nèi)出口商品生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，進(jìn)而帶動國內(nèi)其他

7、行業(yè)的生產(chǎn)發(fā)展，推動就業(yè)水平的提高，增加國民收入。同時，本幣匯率下跌使進(jìn)口減少，導(dǎo)致國內(nèi)對進(jìn)口商品的需求轉(zhuǎn)向國內(nèi)同類商品上，即產(chǎn)生進(jìn)口替代效應(yīng)，失聲產(chǎn)替代品的部門和企業(yè)的收益增加，從而引起資源在國內(nèi)部門的重新配置。若該國匯率上升，則作用相反。,人民幣升值影響的產(chǎn)業(yè),人民幣升值對出口導(dǎo)向的勞動密集型企業(yè)有一定短期沖擊，進(jìn)而影響就業(yè)和稅收，如紡織、家電行業(yè)，但并不會產(chǎn)生巨大沖擊，也不會影響這些行業(yè)今后的生存。紡織、家電因其是市場公認(rèn)的出口依存度高、附加值低、銷售利潤率低的典型，估值水平明顯被低估，此外銀行、證券、地產(chǎn)、航空、能源進(jìn)口等將會受益.,,（三）匯率變動對國際經(jīng)濟(jì)的影響,1.加深爭奪銷售市

8、場的斗爭，影響國際貿(mào)易的正常發(fā)展。 2.影響某些儲備貨幣的地位和作用，促進(jìn)儲備貨幣多元化的形成。 3.加劇投機(jī)和國際金融市場的動蕩，同時也促進(jìn)國際金融業(yè)務(wù)的不斷創(chuàng)新。,外匯走勢預(yù)測----匯率分析,各種影響因素的關(guān)系，錯綜復(fù)雜，有時各種因素會合在一起同時發(fā)生作用；有時個別因素起作用；有時各因素的作用又相互抵消；有時某一因素的主要作用，突然為另一因素所代替。 但是在一定時期內(nèi)（如1年）國際收支是決定匯率基本走勢的主導(dǎo)因素；通貨膨脹與財政狀況、利息水平和匯率政策起著助長或削弱國際收支所起的作用；預(yù)期與投機(jī)因素不僅是上述各項因素的綜合反映，而且在國際收支狀況所決定的匯率走勢的基礎(chǔ)上，起推波助瀾的作用

9、，加劇匯率的波動幅度。 從最近幾年來看，在一定條件下，利率水平對一國貨幣匯率漲落起重要作用，而從長期來看，相對經(jīng)濟(jì)增長率和貨幣增長率決定著匯率的長期走勢。,如何看各個國家經(jīng)常公布一些經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù),1) PPI：這是生產(chǎn)者物價指數(shù)。它說明生產(chǎn)原料價格的情況，可以用來衡量各種不同的商品在不同生產(chǎn)階段的價格變化情況。如果公布的這個指數(shù)比預(yù)期高，說明有通貨膨脹的可能。有關(guān)方面會就此進(jìn)行研究，考慮是否實(shí)行緊縮的貨幣政策。這個國家的貨幣因而會升值，會產(chǎn)生利好。如果這個指數(shù)比預(yù)期的差，那么該貨幣會下跌。,2) CPI：這是消費(fèi)者物價指數(shù)的英文縮寫。這個指數(shù)反映消費(fèi)者支付商品和勞務(wù)的價格的變化情況。這個指數(shù)也是

10、美國聯(lián)邦儲備委員會經(jīng)常參考的指標(biāo)。美國聯(lián)邦儲備委員會主席格林斯潘就用它來衡量美國國內(nèi)的通貨膨脹到底到了什么程度，是否以加息或減息來控制美國經(jīng)濟(jì)的方法。這個指標(biāo)在美國由勞工部每月統(tǒng)計一次后公布，我們應(yīng)該引起重視。當(dāng)這個指數(shù)上升時，顯示這個地區(qū)的通貨膨脹率上升了，說明貨幣的購買力減少了。理論上對該貨幣不好，可能會引起這個貨幣的貶值。,3) RPI是零售物價指數(shù)。 4) UE是指失業(yè)率。,5)外貿(mào)平衡數(shù)字：這是衡量國于國之間的商品貿(mào)易，構(gòu)成經(jīng)濟(jì)活動的重要一環(huán)。如果一個國家的進(jìn)口總額大于出口，這就是貿(mào)易逆差，反之，就是順差。如果一個國家的貿(mào)易經(jīng)常出現(xiàn)逆差，這個國家的貨幣貶值的概率就會很大。因為貨幣貶值

11、，就會使商品的出口的競爭力上升，反之，則看好該貨幣。,6)綜合領(lǐng)先指標(biāo)：這是用來預(yù)測經(jīng)濟(jì)活動的指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家可以通過這個指標(biāo)來判斷這個國家未來的經(jīng)濟(jì)走向。如果領(lǐng)先指標(biāo)上升，顯示該國的經(jīng)濟(jì)的增長，有利于該國貨幣的升值。,實(shí)例分析,外匯市場的短期波動 國際外匯市場上外匯價格的每天波動幅度大致在0.8%至1.5%之間(即一至兩分錢，用外匯市場的術(shù)語來說就是100點(diǎn)至200點(diǎn))，波動幅度大時可達(dá)到5%以上(即700點(diǎn)到1000點(diǎn))。外匯市場上匯率經(jīng)常性的大起大落說明了外匯市場的兩大特征：第一，風(fēng)險很大；第二，在外匯市場投資獲得巨額利潤的可能性存在。對于外匯市場經(jīng)常出現(xiàn)的短期劇烈波動，經(jīng)濟(jì)學(xué)上稱之為對信

12、息的過分反應(yīng)(overshooting)。,新聞對外匯市場短期波動的影響,目前對外匯市場每天波動影響最大的是新聞，它包括經(jīng)濟(jì)和政治兩大類。此外，市場投資者的意愿和心理因素，又常常使這些新聞對外匯市場的影響進(jìn)一步擴(kuò)大了。,在影響外匯市場波動的經(jīng)濟(jì)新聞中，美國政府公布的關(guān)于每月或每季度美國經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計數(shù)據(jù)的作用最大，其主要原因是美元是外匯市場交易的最重要的貨幣。從經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計數(shù)據(jù)的內(nèi)容來看，按作用大小排列可分為利率變化、就業(yè)人數(shù)的增減、國民生產(chǎn)總值、工業(yè)生產(chǎn)、對外貿(mào)易、通貨膨脹情況等。這種排列并不是絕對的 。,美國對外貿(mào)易的每季度統(tǒng)計數(shù)曾是最重要的影響美元走勢的數(shù)據(jù)之一。80年代中期以前，每當(dāng)美國貿(mào)易數(shù)字

13、公布前幾天，外匯市場就會出現(xiàn)種種猜測和預(yù)測，引起外匯市場的劇烈波動。但是在80年代中后期以后，其作用越來越小，原因是市場已真正意識到，目前外匯市場的交易額中，國際貿(mào)易額所占的比重僅僅為1%左右。所以，現(xiàn)在美國對外貿(mào)易統(tǒng)計數(shù)據(jù)公布時，外匯市場經(jīng)常不會對它作出大的反應(yīng)。,利率政策,1992年下半年，德國奉行反通貨膨脹的緊縮性貨幣政策，德國中央銀行一而再、再而三地聲明要堅持這一政策，但外匯市場經(jīng)常流傳德國要減息的謠言和猜測，理由是德國的利息已經(jīng)加到頂了。雖然德國沒有任何減息動向，但在英國、法國、丹麥、瑞典等相繼減息后，外匯市場又頑固地認(rèn)為德國會減息，即使年底不減，第二年初也會減。這使馬克對美元的匯價

14、在美國與德國的利率差仍然很大的情況下，節(jié)節(jié)下跌。,非農(nóng)就業(yè)人口,美國關(guān)于非農(nóng)業(yè)人口就業(yè)人數(shù)的增減數(shù)和失業(yè)率是近幾年影響外匯市場短期波動的重要數(shù)據(jù)。這組數(shù)字由美國勞工部在每月的第一個星期五公布。在外匯市場看來，它是美國宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，數(shù)字本身的好壞預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)前景的好壞。因此，在這組數(shù)字公布前的一、兩天，只要市場上有任何關(guān)于這一數(shù)字可能不錯的風(fēng)言風(fēng)語時，美元拋售風(fēng)就會嘎然而止。,1992年1月上旬的美元對其他外匯的走勢。從1991年下半年開始，外匯市場由于對美國經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退的擔(dān)憂，開始不斷拋美元，使外匯對美元的匯價節(jié)節(jié)高攀，英鎊對美元的匯率從1991年7月的1.60漲到1992年1月初的

15、1.89。1992年1月9日，也就是美國勞工部公布美國前一年12月份非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口數(shù)可能增長10萬，致使這一天外匯市場一開市，就有人開始拋外匯買美元，英鎊對美元的匯價從1.88跌至1.86，跌幅近200點(diǎn)。經(jīng)過幾個小時后，外匯市場便開始恐慌性地買美元，馬克、英鎊、瑞士法郎等對美元的匯價出現(xiàn)狂瀉，英鎊又掉了近600點(diǎn)，跌至1.8050。第二天公布的非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口數(shù)雖僅增長了3萬，但這次恐慌改變了以后4個月美元對其他外匯的走勢。美元在對美國經(jīng)濟(jì)前景看好的前提下，一路上揚(yáng)，一直到4月份，美國經(jīng)濟(jì)情況并不如預(yù)期中那么好的事實(shí)才被外匯市場所接受，美元從此又開始走下坡路。,其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),其他一些美國經(jīng)濟(jì)統(tǒng)

16、計數(shù)據(jù)對外匯市場也有影響，這些數(shù)據(jù)包括工業(yè)生產(chǎn)、個人收入、國民生產(chǎn)總值、開工率、庫存率、美國經(jīng)濟(jì)綜合指標(biāo)的先行指數(shù)、新住房開工率、汽車銷售數(shù)等，但它們與非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口數(shù)相比，對外匯市場的影響要小得多。這些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對外匯市場的影響也有其獨(dú)特的規(guī)律。,一般來說，當(dāng)美元呈一路上揚(yáng)的“?！眲輹r，其中任何指標(biāo)在公布時只要稍好一些，都會被外匯市場用來作為拋外匯買美元的理由，使美元進(jìn)一步上揚(yáng)，而指標(biāo)為負(fù)數(shù)時，外匯市場有時就對其采取視而不見的態(tài)度。同樣，當(dāng)美元呈一路下瀉的“熊”勢時，任何公布的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)為負(fù)數(shù)時，都會成為外匯市場進(jìn)一步拋美元的理由。,批發(fā)價、零售價指數(shù),一般來說，當(dāng)市場對某國中央銀行存在著減息或

17、加息的期待時，其每月公布的物價指數(shù)對外匯市場的敏感性就很強(qiáng)。例如，1992年11月，澳大利亞的澳元對美元的匯率已創(chuàng)近幾年的最低點(diǎn)，外匯市場許多人認(rèn)為澳元已接近谷底，有可能開始反彈了。但市場上也有人根據(jù)澳大利亞經(jīng)濟(jì)前景暗淡的預(yù)測，傳言澳大利亞中央銀行可能會采取減息的刺激經(jīng)濟(jì)措施。這時，澳大利亞政府公布的10月份批發(fā)物價上漲率僅為0.1%，為近10多年來的最低水平，外匯市場仿佛找到了其減息期待的依據(jù)，當(dāng)天就出現(xiàn)拋澳元風(fēng)，使澳元在低谷徘徊。,其他關(guān)于經(jīng)濟(jì)活動的報道也會對外匯市場產(chǎn)生很大的影響,外匯價格的變動在很大程度上是外匯市場上的人對外匯波動的期待的反映，換言之，如果人們期待外匯有某一個長期的均衡

18、價格，那么，現(xiàn)貨價格的波動就會朝這個價格的方向移動。而這種期待是主觀性的東西，它必然會受到客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。因此，在連續(xù)幾天沒有關(guān)于經(jīng)濟(jì)活動數(shù)據(jù)分布的情況下，有關(guān)國家貨幣當(dāng)局官員的講話、華爾街日報關(guān)于外匯市場的有影響力的一篇文章、某研究機(jī)構(gòu)或大企業(yè)關(guān)于外匯走勢的研究報告等，都可能會在某一天造成外匯市場的劇烈波動。,一個官員的講話中一篇關(guān)于外匯的重要文章僅僅是提供了某種信號，給人們的合理預(yù)期起了催化劑的作用，最后導(dǎo)致外匯市場的波動。而波動幅度的大小，就由這些信號在合理預(yù)期中的催化劑作用大小來決定。 如果市場不認(rèn)為它是信號，則這種講話再多，外匯市場的人也會充耳不聞。,典型的例子,自1992年9月

19、歐洲貨幣體系危機(jī)以后，外匯市場出現(xiàn)了猛拋英鎊風(fēng)，其原因在于英國經(jīng)濟(jì)前景暗淡、英國經(jīng)濟(jì)政策不明朗、英國減息期待等多種因素，為了穩(wěn)定英鎊的匯率，英國財政大臣拉蒙特多次發(fā)表講話，表示要穩(wěn)定英鎊匯率，甚至可能以加息來提高英鎊的匯價。但每次都只能給英鎊的匯率以微弱而短暫的支持，在英鎊稍有回彈后，外匯市場就有更多的人拋英鎊。,影響外匯市場短期波動的政治因素,外匯市場的政治風(fēng)險主要有政局不穩(wěn)引起經(jīng)濟(jì)政策變化、國有化措施等。從具體形式來看，有大選、戰(zhàn)爭、政變、邊界沖突等。從資本安全角度出發(fā)，由于美國是當(dāng)今世界最大的軍事強(qiáng)國，其經(jīng)濟(jì)也仍處于領(lǐng)先地位，所以，一般政治動蕩產(chǎn)生后，美元就會起到“避風(fēng)港”(safe h

20、aven)的作用，會立刻走強(qiáng)。政治事件經(jīng)常是突發(fā)性事件，出乎外匯市場的意料，這又使外匯市場的現(xiàn)貨價格異常劇烈地波動，其波動幅度大大超過外匯價格的長期波動幅度。,典型例子：1992年4月英國大選對外匯市場的影響,在英國大選前的一個多月，外匯市場就開始受到這次大選的影響。在大選以前，保守黨候選人即現(xiàn)任首相梅杰在民意測驗中一直落后于工黨候選人尼爾金諾克。英國的工黨在80年代以前執(zhí)政時曾堅持實(shí)行國有化政策，導(dǎo)致資本外流的局面。保守黨撒切爾夫人在1979年上任當(dāng)首相后，花了近10年的時間推行私有化政策，而梅杰上任后也繼續(xù)執(zhí)行這一政策。因此，如果金諾克在大選中獲勝，就可能意味著英國政府政策的改變。雖然工人

21、出身的金諾克在工黨內(nèi)屬保守派，但人們還是擔(dān)心英國有可能回到國有化政策推行的年代。,由于金諾克在民意測驗中領(lǐng)先于梅杰，英國的金融界從3月就出現(xiàn)了兩種現(xiàn)象，一是資本開始逐漸外流，另一是英鎊的匯價逐步下跌。以英鎊對馬克的匯率為例，英鎊的匯價從2月中旬就開始下跌，從2月底的1英鎊兌2.96馬克逐步跌至4月6日的2.83。 在英國大選到來時，梅杰在民意測驗中落后，自然使外匯市場認(rèn)為英國的政策前景不穩(wěn)，進(jìn)一步煽起了市場的拋英鎊風(fēng)，使英鎊對馬克的匯率向歐洲貨幣體系規(guī)定的底限逼近。,大選這一天，英鎊在外匯市場出現(xiàn)了劇烈的波動。從英鎊對馬克的匯率來看，波幅為2%，達(dá)600點(diǎn)，即6個芬尼，而且整個一天的波動是很有戲劇性的。在大選前兩天，外匯市場由于聽到梅杰在民意測驗中已接近金諾克的傳聞，就已經(jīng)開始買英鎊拋馬克等外匯。在大選這一天，金諾克的選票和民意測驗結(jié)果在一開始仍然領(lǐng)先于梅杰，使外匯市場又大幅度地拋英鎊。但沒過多久，梅杰的選票就開始節(jié)節(jié)上升，立刻在外匯市場刮起了拋外匯買英鎊的旋風(fēng)，使英鎊對馬克的匯價迅速攀升，從2.8477馬克猛漲到2.9053。,外匯市場分析訓(xùn)練,