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1、焦炭期貨2018年年度報告 焦炭：新周期下峰回路轉(zhuǎn) 2017/12/20 摘要：2017年焦炭市場供給側(cè)改革和環(huán)保限產(chǎn)貫穿始終，去產(chǎn)能工作大力推進，限產(chǎn)要求執(zhí)行嚴格，焦炭供需受此影響均有所收縮，推動行情震蕩上揚，價格重心整體上移。前三季度鋼廠利潤水平處于歷史絕對高位，鋼廠生產(chǎn)熱情高漲，對原料焦炭采購積極，推動焦價持續(xù)上揚，焦化廠利潤也大幅回升至階段性高位，焦企開工率不斷提高。供應(yīng)寬松疊加需求不暢導(dǎo)致焦炭進入9月之后高位震蕩并走軟下跌，直到采暖季限產(chǎn)供應(yīng)收緊，驅(qū)動價格回調(diào)，帶動整個行情走出“一波三折”的局面。展望2018年，供給側(cè)改革將繼續(xù)推進，環(huán)保限產(chǎn)也將成為新常態(tài)，供應(yīng)過剩的局

2、面仍然存在，但會得到一定程度的緩解，終端需求穩(wěn)中趨降，供需可能會出現(xiàn)雙弱局面，驅(qū)動價格先揚后抑。 一、行情回顧 1、現(xiàn)貨行情回顧 2017年是推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化年，是鋼鐵行業(yè)“去產(chǎn)能”工作的攻堅年，煤炭供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革也是貫穿“十三五”的主旋律。今年黑色產(chǎn)業(yè)鏈的核心矛盾集中在鋼鐵去產(chǎn)能上，驅(qū)動力更直接地作用于鋼材，進而傳導(dǎo)至上游焦炭。年初，中央明確提出要在2017年6月30日前全部清除地條鋼，預(yù)計減少粗鋼產(chǎn)量1000萬至1500萬噸左右。受此影響，在供應(yīng)收縮、房地產(chǎn)調(diào)控加強交替影響下，焦炭現(xiàn)貨漲跌互現(xiàn)，波動區(qū)間在200元/噸左右。下半年由于資金緊張局面得到緩解，疊加鋼廠擴大生產(chǎn)以

3、彌補因去產(chǎn)能產(chǎn)生的供需缺口，對焦炭采購意愿增強，補庫積極性大幅提高，使得現(xiàn)貨價格迎來“九連漲”，由最低1845元/噸上漲至最高2405元/噸。進入10月份后，鋼廠庫存充足，對焦炭現(xiàn)貨的采購減緩?！毒┙蚣郊爸苓叺貐^(qū)2017—2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》出臺提出限制相關(guān)城市鋼鐵及焦炭在采暖季的產(chǎn)能，引發(fā)悲觀預(yù)期，焦企限產(chǎn)也不及預(yù)期，焦炭價格在短短一個月的時間內(nèi)出現(xiàn)“七連跌”的慘烈態(tài)勢，焦企利潤被侵蝕殆盡，甚至出現(xiàn)小幅虧損。焦企不得不部分停產(chǎn)已降低虧損，隨之庫存下跌。而此時鋼廠利潤高達1300元/噸左右，焦企迫于現(xiàn)狀試探性提漲，在焦炭供應(yīng)相對緊張局面下，鋼廠接受調(diào)價，低庫存支撐焦炭

4、現(xiàn)貨價格繼續(xù)走強，原料反彈至今。 圖1：焦炭現(xiàn)貨走勢圖 數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所、博易大師 2、期貨行情回顧 焦炭期貨的走勢與現(xiàn)貨基本保持一致，漲跌幅較現(xiàn)貨激烈，且在行情轉(zhuǎn)折點處略提前現(xiàn)貨。半個月左右的時間。焦炭期貨自2016年以來開始了一輪波瀾壯闊的上漲行情，直到2016年底進入高位震蕩并小幅回調(diào)，縱觀2017年焦炭價格走勢可謂“一波三折”，年初得益于焦化廠及鋼廠補庫存拉動焦炭價格在前期高位震蕩回調(diào)后出現(xiàn)緩慢上揚，焦炭指數(shù)從低點1460上漲至四月初的階段高點1

5、937，進入四月份之后，276個工作日政策有所放松，焦炭現(xiàn)貨供應(yīng)寬松預(yù)期加大，市場開始掉頭向下，直到6月初跌破1月低點，最低達到1370，且期貨大幅貼水現(xiàn)貨近250點，有修復(fù)的需要。后行情進入轉(zhuǎn)折，在修復(fù)基差及鋼廠大幅補庫存的背景下，焦炭現(xiàn)貨出現(xiàn)了火爆的九連漲局面，焦炭期貨也一路上揚連漲3個月創(chuàng)出自焦炭期貨上市以來的新高，最高達到2493.1點。9月中旬，鋼材價格開始高位回落，市場對于煤焦的心態(tài)迅速扭轉(zhuǎn)，由于對焦炭的補庫需求得以滿足，焦炭在高位震蕩半月有余，創(chuàng)出雙頭后形成一波下跌回調(diào)至10月底，現(xiàn)貨價格也一路7連跌，焦企利潤一度跌至盈虧平衡點，甚至個別焦企出現(xiàn)小幅虧損局面，在鋼廠利潤高達150

6、0元/噸以上現(xiàn)貨價格進入11月份開始一波小幅推升的反彈行情。整個2017年焦炭價格呈現(xiàn)出寬幅震蕩，重心抬升的局面。 圖2：焦炭指數(shù)走勢圖 數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所、博易大師 二、 宏觀經(jīng)濟分析 ?2017年，中國宏觀經(jīng)濟總體平穩(wěn)，趨勢穩(wěn)中向好。規(guī)模以上工業(yè)增加值增速放緩，形勢總體趨穩(wěn)，消費和工業(yè)持續(xù)背離，制造業(yè)和鋼鐵保持活躍。鋼鐵行業(yè)景氣度持續(xù)好轉(zhuǎn)。拉動經(jīng)濟的三駕馬車中，投資回落，消費活躍，貿(mào)易順差縮小。房地產(chǎn)市場數(shù)據(jù)顯示，終端銷售總體平穩(wěn)略有回落，投資增速有

7、所放緩。截止今年11月末，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)固定資產(chǎn)投資累計完成額為157198億元，累計同比漲15.83%，房地產(chǎn)累計新開工面積為161678萬平方米，累計同比增長6.9%?；A(chǔ)投資建設(shè)增速繼續(xù)回落，但仍有近16%的增速，下降幅度較小，在可接受的預(yù)期范圍內(nèi)，預(yù)計在年末冬季的影響下，增速或繼續(xù)小幅下滑。房地產(chǎn)方面，受上半年房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，房地產(chǎn)投資增速較年初有所回落，但是在年中三四線城市樓市火熱的帶動下，跌幅十分有限，而年末冬季來臨，北方地區(qū)基本停工，南方開工率預(yù)計也不會太高，開工面積增速或進一步下行，但負增長可能性不大。2018年由于房地產(chǎn)周期的走弱和控制地方債務(wù)問題帶來的基建投資放緩，將使得

8、經(jīng)濟增速溫和回落。房地產(chǎn)市場政策可能由去庫存轉(zhuǎn)向長效機制建設(shè)，棚改貨幣化安置對地產(chǎn)銷售的貢獻會降低，公租房建設(shè)、共有產(chǎn)權(quán)房建設(shè)為地產(chǎn)提供新的支撐。繼續(xù)推行去杠桿的一大任務(wù)是控制地方債務(wù)，由此規(guī)范約束地方政府舉債融資進而導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施投資減速。 圖3:固定資產(chǎn)投資情況 圖4：房地產(chǎn)市場情況 數(shù)據(jù)來源：wind資訊 、徽商期貨研究所 數(shù)據(jù)來源：wind資訊 、徽商期貨研究所 三、供給端分析 1、產(chǎn)能與產(chǎn)量 2016年12月30日國家發(fā)改委和能源局制訂

9、并印發(fā)《煤炭工業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》。，規(guī)劃指出，到2020年全國煤礦總產(chǎn)量39億噸/年，年均增速為0.8%；消費量41億噸/年，年均增速為0.7%，“十三五”期間我國煤炭產(chǎn)量及消費量均為正增長?！笆濉币?guī)劃還提出，化解淘汰過剩落后產(chǎn)能8億噸/年左右，通過減量置換和優(yōu)化布局增加先進產(chǎn)能5億噸/年左右。 據(jù)工信部網(wǎng)站統(tǒng)計，我國共淘汰焦炭落后產(chǎn)能9700萬噸。2016年初，中國煉焦協(xié)會印發(fā)《焦化行業(yè)》十三五發(fā)展規(guī)劃綱要，明確提出“十三五”期間再淘汰焦炭產(chǎn)能5000萬噸的目標任務(wù)。煤炭供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是貫穿“十三五”的主旋律，對煤炭的產(chǎn)量及產(chǎn)能供應(yīng)情況產(chǎn)生直接的影響。2016年我國實際完成煤炭

10、去產(chǎn)能任務(wù)2.9億噸，2017年完成1.5億噸，合計完成4.4億噸。其中，在政策性去產(chǎn)能以及各大焦炭主產(chǎn)區(qū)城市行政性減量化生產(chǎn)的雙重作用下，2017年焦炭產(chǎn)能及產(chǎn)量均有所回落。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2017年我國共退出焦炭產(chǎn)能1682萬噸，其中河北地區(qū)淘汰產(chǎn)能688萬噸，山東488萬噸，河南324萬噸，遼寧110萬噸，山西72萬噸。新增產(chǎn)能為510萬噸，其中山西新增75萬噸；徐州新增產(chǎn)能260萬噸，河北唐山地區(qū)新增40萬噸裝置。這些裝置均是前期先批未建或產(chǎn)能置換的裝置，在行業(yè)景氣度改善的情況下，裝置重新啟動建設(shè)并陸續(xù)投產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2017年我國焦炭產(chǎn)量相比上年略有減少，2016年焦炭總產(chǎn)量4.

11、49億噸，2017年截至11月份，焦炭產(chǎn)量累計3.98億噸。焦炭產(chǎn)量快速增長的勢頭有所緩解，但焦炭總體產(chǎn)能依然過剩，預(yù)計2018年供給側(cè)改革將繼續(xù)推進，過剩產(chǎn)能繼續(xù)得到化解，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級將是重點展開的工作，煤炭行業(yè)長期積累的深層次矛盾需要逐步得到解決。 圖5：我國焦炭歷年累計產(chǎn)量 圖6：2017年各省去產(chǎn)能情況 數(shù)據(jù)來源：wind資訊 、徽商期貨研究所 數(shù)據(jù)來源：wind資訊 、徽商期貨研究所 2、焦爐開工率 數(shù)據(jù)顯示，2017年國內(nèi)100家獨立

12、焦化廠焦爐生產(chǎn)率較2016年總體水平稍低，前三季度呈緩慢增加趨勢，從年初的74%上升到九月底的82%，顯示出隨著鋼廠補庫意愿增強，采購積極性提高，焦化廠利潤得到改善的背景下，焦化廠開機生產(chǎn)積極性較高。進入10月份之后，工信部和環(huán)保部及發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《京津冀及周邊地區(qū)2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》，要求深入推進工業(yè)企業(yè)錯峰生產(chǎn)與運輸，提出“2+26”城市中石家莊、唐山、邯鄲、安陽等重點城市，采暖季（2017年11月15日至2018年3月15日，下同）鋼鐵產(chǎn)能限產(chǎn)50%，以高爐生產(chǎn)能力計，采用企業(yè)實際用電量核實。2017年10月1日至2018年3月31日，焦化企業(yè)出焦時間

13、均延長至36小時以上，位于城市建成區(qū)的焦化企業(yè)要延長至48小時以上。 由于“2+26”城市環(huán)保限產(chǎn)方案的實施，開工率下降較多，從最高83%減少至66%，尤其是進入12月份之后，部分城市由于前期限產(chǎn)政策執(zhí)行不到位，當?shù)丨h(huán)保局要求進一步提高限產(chǎn)比例，并嚴格執(zhí)行不打折扣。環(huán)保政策的高壓態(tài)勢使得焦企產(chǎn)能得到抑制，供應(yīng)大幅收縮。2018年環(huán)保政策仍將是政府工作的重點方面，預(yù)計焦爐開工率在環(huán)保限產(chǎn)常態(tài)化形勢下不會產(chǎn)生較大的提升,整體可能繼續(xù)維持在70%-80%水平，進一步限制了焦炭的大幅生產(chǎn)，甚至可能在限產(chǎn)嚴苛月份焦爐開工率降至60%-70%的水平。 圖7：100 家國內(nèi)獨立焦化廠焦爐生產(chǎn)率

14、 圖8：分區(qū)域獨立焦化廠焦爐開工率 數(shù)據(jù)來源：wind資訊 、徽商期貨研究所 數(shù)據(jù)來源：wind資訊 、徽商期貨研究所 3、上游焦煤供應(yīng) 煉焦煤是焦炭生產(chǎn)的主要原材料，通常情況下，在焦化企業(yè)中，上游煤的成本占焦炭成本的75%-90%,因此焦煤的價格對焦炭影響很大。數(shù)據(jù)顯示，受益于276個工作日政策的放松，前三季度煉焦煤產(chǎn)量得以提高，庫存逐步增加，國內(nèi)100家獨立焦化廠庫存從最低575萬噸上漲到9月底的855萬噸的高水平。如此之高的庫存下游消化不暢，導(dǎo)致焦煤焦炭價格從

15、10月開始展開一輪大幅回調(diào)，焦化廠利潤也一度跌至盈虧平衡點。進入四季度以來，煉焦煤市場需求開始好轉(zhuǎn)，進入12月份甚至出現(xiàn)供應(yīng)偏緊現(xiàn)象。目前煉焦煤結(jié)構(gòu)性問題依然存在，區(qū)域性精煤貨源緊缺。整體來說各地焦煤走貨順暢，煤企庫存偏低，價格高位堅挺并有上揚。隨著高爐大型化推廣對優(yōu)質(zhì)煉焦煤的需求不斷增加，進口優(yōu)質(zhì)煉焦煤將彌補這一國內(nèi)缺口，數(shù)據(jù)顯示2017年1-10月中國進口煉焦煤總量為5805萬噸，同比增幅為19%，2017年進口焦煤數(shù)量呈現(xiàn)增加態(tài)勢跟國內(nèi)焦煤市場供應(yīng)偏緊，價格居高不下直接相關(guān)。澳洲焦煤產(chǎn)量不穩(wěn)定，資源緊張，走貨順暢，另外進口貿(mào)易商對遠期焦煤市場持樂觀態(tài)度，料未來進口焦煤市場也將延續(xù)穩(wěn)中上揚

16、態(tài)勢。預(yù)計2018年初由于鋼廠補庫存的預(yù)期拉動需求，焦煤供應(yīng)緊張局面將維持到采暖季結(jié)束，支撐焦煤價格堅挺，進口煤成本的提高也將一起帶動焦炭成本走高。 圖9：進口煉焦煤供需 數(shù)據(jù)來源：wind資訊、徽商期貨研究所 4、庫存分析 （1）鋼廠庫存 從鋼廠庫存的變化可以判斷對焦炭采購的積極性高低。2017年以來鋼廠焦炭庫存高位震蕩，前三季度整體庫存呈增加趨勢，顯示補庫存較為積極，尤其是從8月份開始伴隨著鋼廠的大肆采購，帶動焦炭價格一路上揚創(chuàng)出年度新高，在11月初鋼廠庫存達到最高水平，庫存高企鋼廠開

17、始放緩節(jié)奏，不出意外焦炭現(xiàn)貨受到拖累快速下跌，焦炭波動加劇。鋼廠的庫存結(jié)構(gòu)對焦炭行情的影響很大，其背后的原因是鋼材的生產(chǎn)銷售情況和鋼廠開工率的變化對爐料的需求。2018年春節(jié)由于提前準備采暖季結(jié)束之后的復(fù)產(chǎn)，鋼廠會提前冬儲補充焦炭庫存，支撐焦炭價格。三四季度鋼廠的補庫行為需視鋼材需求及市場預(yù)期而定，總體估計三四季度會出現(xiàn)采購放緩節(jié)奏。 圖10：110家國內(nèi)樣本鋼廠焦炭庫存 圖11：高爐開工率 數(shù)據(jù)來源：wind資訊 、徽商期貨研究所 數(shù)據(jù)來源：wind資訊 、徽商期貨研究所 （2）焦化廠庫

18、存 焦企庫存的變化直接反應(yīng)焦炭現(xiàn)貨的銷售情況。數(shù)據(jù)顯示，今年以來一直處于相對低位水平，尤其是進入四季度以來，由于焦企自10月份開始環(huán)保限產(chǎn)，導(dǎo)致庫存水平更是降至了歷年的低點，這也是年底焦企提漲的信心所在。預(yù)計后期焦企庫存有一個緩慢回升的過程，在下游需求走弱的情況下，庫存累積不利焦企價格提漲。 圖12：按產(chǎn)能100家焦企焦炭庫存 圖13：按區(qū)域分國內(nèi)獨立焦化廠庫存 數(shù)據(jù)來源：wind資訊 、徽商期貨研究所 數(shù)據(jù)來源：wind資訊 、徽商期貨研究所 （3）港口庫存 觀察近一年港口庫存可以發(fā)現(xiàn)，焦炭港口庫

19、存水平一路上升。最新數(shù)據(jù)顯示，截至11月份，我國出口焦炭累計705萬噸，出口表現(xiàn)活躍，顯示出國外需求良好。預(yù)計明年焦炭出口仍將繼續(xù)回暖。 港口焦炭來源主要是山西、河北、內(nèi)蒙等地獨立焦化廠的焦炭，分析港口庫存結(jié)構(gòu)可發(fā)現(xiàn)如果是貿(mào)易商囤貨較多則對國內(nèi)焦炭價格產(chǎn)生壓制，在運力緊張、環(huán)保限制交通錯峰運輸情況下則可降低影響。目前港口貿(mào)易商囤貨量較少，以出口國外偏多。 圖14：焦炭港口庫存 圖15：焦炭出口 數(shù)據(jù)來源：wind資訊 、徽商期貨研究所 數(shù)據(jù)來源：wind資訊 、徽商期貨研究所 5、 小結(jié) 總結(jié)上述

20、觀點，2018年焦炭供應(yīng)將在產(chǎn)能釋放整體寬松階段收緊、焦爐開工率持平穩(wěn)、煉焦煤供應(yīng)緊張及庫存結(jié)構(gòu)周期性變化等情況下，呈現(xiàn)相對寬松，維持平穩(wěn)的狀態(tài)。 三、 需求端分析 1、 鋼材市場情況 焦炭80%的需求來自于鋼廠，鋼材價格走勢在很大程度上影響焦炭價格的變動。2017年以來鋼鐵行業(yè)由于實行供給側(cè)改革，堅持去產(chǎn)能、去庫存，嚴格打擊地條鋼，取得顯著效果。工業(yè)與信息化部發(fā)布《鋼鐵工業(yè)調(diào)整升級規(guī)劃（2016-2020年）》提出到2020年，粗鋼產(chǎn)能凈減少1億-1.5億噸，截至目前，鋼鐵行業(yè)已完成去產(chǎn)能已超過1.15億噸，距離十三五1.5億噸的上限目標，還剩幾千萬噸的規(guī)模。去產(chǎn)能背景下，鋼鐵價格震蕩

21、上行，鋼廠利潤不斷提高，由年初的小幅虧損回升到目前最高近1900/噸的利潤，鋼企盈利水平取得了較大程度的增長。前三季度鋼廠在高利潤刺激下開工率不斷提高，對焦炭的采購需求旺盛，拉動焦炭價格一路攀升創(chuàng)出新高。進入采暖季之后環(huán)保限產(chǎn)，開工率才得以下降，對焦炭采購積極性降低，同時帶動焦炭價格回調(diào)震蕩。2018年經(jīng)濟增速有望超過6.5%，因全球進入加息周期，利率上行將導(dǎo)致國內(nèi)投資增速放緩，房地產(chǎn)市場因調(diào)控政策趨嚴進入需求回落時期，基建增速繼續(xù)放緩，螺紋鋼需求總體為持平略有回落的節(jié)奏。 圖16：粗鋼產(chǎn)量 數(shù)據(jù)

22、來源：wind資訊、徽商期貨研究所 2、 出口情況 2013年中國焦炭出口政策發(fā)生重要變化，出口配額以及焦炭出口40%的關(guān)稅的取消使得中國自2002年入世以后重回焦炭出口大國行列。2015、2016兩年焦炭出口量一度回到1000萬噸水平。然而2017年焦炭市場格局由于天津港限制汽運集港以及印度日本兩大主力流向下降等原因出現(xiàn)新的變化。數(shù)據(jù)顯示，1-11月份，全國焦炭出口總計705萬噸，同比去年減少216萬噸，降幅23.5%。主要是由于一方面印度為保護其本國正處于快速發(fā)展的焦炭行業(yè)而對中國征收反傾銷稅費。二是受《大氣污染防治行動計劃》影響，天津港自5月份起已全面停止汽運煤炭、焦炭集港，而天

23、津港焦炭業(yè)務(wù)占全國港口業(yè)務(wù)70%-80%，且95%以上是以汽運方式集港，因此對焦炭外貿(mào)業(yè)務(wù)形成嚴重影響。預(yù)計2018年印度政策導(dǎo)向基本不會改變，國內(nèi)環(huán)保限制嚴厲有加，對焦炭出口仍將形成壓制。但由于焦炭出口量在焦炭消費量中的占比較小，不會對供需格局產(chǎn)生大的影響。 圖17：焦炭出口 圖18：焦炭出口國別 數(shù)據(jù)來源：wind資訊 、徽商期貨研究所 數(shù)據(jù)來源：wind資訊 、徽商期貨研究所 五、2018年行情展望 深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，是我國“十三五”決勝發(fā)展階段的重大戰(zhàn)略布局，是提高宏觀調(diào)控效率和穩(wěn)增長的重

24、要推進器，也是推進市場化改革的關(guān)鍵舉措，對于促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級和提高行業(yè)景氣度具有重要的作用。 “十三五”規(guī)劃指出，從2016年起,3年內(nèi)原則上停止審批新建煤礦項目、新增產(chǎn)能的技術(shù)改造項目和產(chǎn)能核增項目；因結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級等原因確需新建煤礦的,應(yīng)關(guān)閉相應(yīng)規(guī)模的煤礦進行減量置換。國家在“十三五”期間支持晉陜蒙等地煤炭企業(yè)兼并重組、強強聯(lián)合,推動跨區(qū)域、跨行業(yè)、跨所有制的特大型煤炭企業(yè)建設(shè)。根據(jù)規(guī)劃預(yù)計到2020年煤礦數(shù)量控制在6000處左右,120萬噸/年及以上大型煤礦產(chǎn)量占比80%以上,大型煤炭基地產(chǎn)量占95%以上,煤炭企業(yè)數(shù)量控制在3000家以內(nèi),5000萬噸級以上大型企業(yè)產(chǎn)量占60%

25、以上?！笆濉币?guī)劃在嚴控新增產(chǎn)能的同時有序退出過剩產(chǎn)能,積極發(fā)展先進產(chǎn)能,推進煤炭企業(yè)兼并重組,優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),產(chǎn)業(yè)集中度和國際競爭力進一步提升。2018年我國焦炭去產(chǎn)能工作依然任務(wù)艱巨，焦炭供應(yīng)整體呈寬松態(tài)勢，過剩產(chǎn)能的化解需要一個過程，供給側(cè)改革將繼續(xù)深入推進。隨著采暖季結(jié)束，焦企開工率恢復(fù)，在焦企利潤尚可的情況下，生產(chǎn)積極性料比較積極，供應(yīng)增加。但在去產(chǎn)能政策繼續(xù)施行和環(huán)保政策常態(tài)化背景下，階段性或區(qū)域性的產(chǎn)能限制不可避免。終端需求方面，房地產(chǎn)和基建需求回落將對鋼材需求形成壓制，進而影響鋼廠對焦炭的補庫程度。整體來看，宏觀層面的周期性回落及流動性偏緊將對整個大宗商品大趨勢形成打壓，終端需

26、求的走弱會拖累整個黑色產(chǎn)業(yè)鏈，至于短期供應(yīng)與需求的矛盾將形成階段性的行情博弈空間。在三者互相影響與制約下，料2018年焦炭價格呈先揚后抑走勢，寬幅震蕩為主。 【徽商期貨有限責(zé)任公司月度分析報告由徽商期貨研究所組織撰寫，供業(yè)務(wù)人員及在徽商期貨進行期貨交易的投資者參考。盡管本刊所載信息我們認為是由可靠來源取得或編制，徽商期貨并不保證本刊所載信息或數(shù)據(jù)的準確性、有效性或完整性。本刊所載資料不應(yīng)視為閣下對任何期貨商品交易的直接依據(jù)。在選擇期貨投資以及對期貨商品做出交易決策之前，建議向徽商期貨專業(yè)人士咨詢。未經(jīng)徽商期貨授權(quán)，任何人不得以任何形式將本刊內(nèi)容全部或部分發(fā)布、復(fù)制?！?