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1、國 際 金 融 學(xué),南昌大學(xué) 劉敏 2008/9/1,緒 論,一、 國際金融定義 定義1： 分析、研究和處理國際間的貨幣兌換、借貸關(guān)系、收付方式、結(jié)算制度、金融市場、貨幣體系、金融機(jī)構(gòu)等問題的總稱。 定義： 國際金融學(xué)是從貨幣金融的角度研究開放經(jīng)濟(jì)條件下內(nèi)部均衡和外部均衡同時(shí)實(shí)現(xiàn)問題的一門學(xué)科,二、發(fā)展歷程 1、萌芽階段（二次世界大戰(zhàn)前） 從屬于國際貿(mào)易，為其提供融資及清算業(yè)務(wù) 2、發(fā)展階段（20世紀(jì)70年代） 國際金融思想，理論不斷進(jìn)步。仍從屬于國際 經(jīng)濟(jì)學(xué) 3、成熟階段（20世紀(jì)7080年代） 形成一門獨(dú)立的學(xué)科，研究內(nèi)容更加全面,第一章 國際收支與國際儲(chǔ)備,第一節(jié) 外匯與國際收支

2、一、外匯的概念 1、外匯的概念 動(dòng)態(tài)外匯：是指把一國貨幣兌換成為另一國貨幣以清償國際間債務(wù)的金融活動(dòng)。從這個(gè)意義上來說，動(dòng)態(tài)外匯同于國際結(jié)算。 靜態(tài)的外匯有廣義和狹義之分：,廣義的外匯是指一切以外幣表示的、可以用作國際清 償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)。我國以及其他各國的外匯管理 法令中一般沿用這一概念。 根據(jù)1997年1月20日發(fā)布的修改后的中華人民共和 國外匯管理?xiàng)l例中規(guī)定，外匯是指： a 外國貨幣 b 外幣支付憑證（票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證及其他類似憑證） c 外幣有價(jià)證券 d 特別提款權(quán)、歐洲貨幣單位 e 其他外匯資產(chǎn)（黃金，IMF儲(chǔ)備頭寸）,狹義的外匯是指以外幣表示的可用于國際之間結(jié)算

3、的支付手段。從這個(gè)意義上講，只有存放在國外銀行的外幣資金，以及將對(duì)銀行存款的索取權(quán)具體化了的外幣票據(jù)才構(gòu)成外匯，主要包括：銀行匯票、支票、銀行存款等。,2、外匯應(yīng)具備的要素 3、外匯的作用,圖 片 欣 賞,你 認(rèn) 識(shí) 這 些 外 國 貨 幣 嗎 ？,,,,,,,,,,,,二、國際收支的概念 狹義的國際收支概念 廣義的國際收支概念 廣義的國際收支是一經(jīng)濟(jì)體（國家或地區(qū)）與其他經(jīng) 濟(jì)體（國際或地區(qū)）在一定時(shí)期內(nèi)（通常為一年）居 民與非居民之間發(fā)生的全部對(duì)外經(jīng)濟(jì)交易的系統(tǒng)的貨 幣記錄。,1、國際收支是一個(gè)流量 流量與存量的相對(duì)應(yīng)：流量是一個(gè)時(shí)期內(nèi)測算 出來的量值（如GDP），存量是指一定時(shí)點(diǎn)上 測算

4、出來的量值（如國民財(cái)富）。 國際借貸：一個(gè)國家或者地區(qū)在一定時(shí)點(diǎn)上的 對(duì)外債權(quán)債務(wù)的綜合情況，為一存量概念。國 際收支與國際借貸包含的范圍不一樣，贈(zèng)與、 僑民匯款與戰(zhàn)爭賠償?shù)葻o償交易不屬于國際借 貸，但卻包含在國際收支中。國際借貸是產(chǎn)生 國際收支的原因，有國際借貸必然會(huì)有國際收 支。,2國際收支反映的內(nèi)容是以貨幣記錄的交易。 與國際收支的字面含義不同，它不是以支付為 基礎(chǔ)，而是以交易為基礎(chǔ)的貨幣記錄。一國的 對(duì)外交易有涉及貨幣收支的交易，也有不涉及 貨幣收支的交易，如無償援助、易貨貿(mào)易等。 無論是哪一種交易都要折算成貨幣加以記錄。,3國際收支記錄的是一國居民與非居民之間的交易。 判斷一項(xiàng)交易是

5、否應(yīng)該計(jì)入國際收支中，依據(jù)的標(biāo)準(zhǔn) 不是交易雙方的國籍，而是依據(jù)雙方中是否有其中一 方是該國的居民。 居民與公民：居民是一個(gè)經(jīng)濟(jì)概念，指在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體 （國家或地區(qū)）內(nèi)永久或長期居住并受其法律管轄和 保護(hù)的自然人和法人，具體包括政府、企業(yè)、個(gè)人和 其他非盈利團(tuán)體。而公民則是法律的概念，是指具有 或取得一國國籍，并根據(jù)該國法律規(guī)定享有權(quán)利和承 擔(dān)義務(wù)的個(gè)人。居民不等于公民，擁有國籍的公民不 一定是居民。,居民與非居民的概念與標(biāo)準(zhǔn)劃分,4、國際收支反映的是全部的經(jīng)濟(jì)交易。 所謂經(jīng)濟(jì)交易，是指經(jīng)濟(jì)價(jià)值從一個(gè)經(jīng)濟(jì)單位向另一 個(gè)經(jīng)濟(jì)單位的轉(zhuǎn)移，構(gòu)成國際收支內(nèi)容的居民與非居 民之間的經(jīng)濟(jì)交易分為四類。 （1）

6、交換：交換是一個(gè)交易者向另一個(gè)交易者提供 了具有一定經(jīng)濟(jì)價(jià)值的實(shí)際資源含貨物、服務(wù)、收入、 和金融資產(chǎn)并從對(duì)方得到價(jià)值相等的回報(bào)。包括：一 商品、服務(wù)與商品、服務(wù)之間的交換，如易貨貿(mào)易、 補(bǔ)償貿(mào)易等。二是金融資產(chǎn)與商品、服務(wù)的交換，如 商品、勞務(wù)的買賣（進(jìn)出口貿(mào)易）等。三是金融資產(chǎn) 與金融資產(chǎn)的交換，如貨幣資本借貸、貨幣或商品的 直接投資、有價(jià)證券投資以及無形資產(chǎn)（如專利權(quán)、 版權(quán)）的轉(zhuǎn)讓買賣等。,（2）轉(zhuǎn)移：轉(zhuǎn)移是一交易者向另一交易者提供了具有一定經(jīng)濟(jì)價(jià)值的實(shí)際資源資產(chǎn)，但是沒有得到任何補(bǔ)償。包括：一是商品、服務(wù)由一方向另一方無償轉(zhuǎn)移，如無償?shù)奈镔Y捐贈(zèng)、服務(wù)和技術(shù)援助等。二是金融資產(chǎn)由一方向

7、另一方無償轉(zhuǎn)移，如債僅國對(duì)債務(wù)國給予債務(wù)注銷，富有國家對(duì)低收入國家的投資捐贈(zèng)等。 （3）移居：指一個(gè)人把住所從一個(gè)經(jīng)濟(jì)體搬遷到另一經(jīng)濟(jì)體的行為。移居后，該個(gè)人原有的資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系的轉(zhuǎn)移會(huì)使兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體的對(duì)外資產(chǎn)、債務(wù)關(guān)系均發(fā)生變化，這一變化應(yīng)記錄在國際收支中。 （4）根據(jù)推論存在的交易：有些交易交沒有發(fā)生實(shí)際資源（如資金或商品）的流動(dòng)，但可以根據(jù)推論確定居民與非居民之間存在的交易，也需要在國際收支中予以記錄。例如，甲國的投資者在乙國直接投資的投資收益用于再投資，就是居民與非居民之間的交易，必須在國際收支中的出來，盡管這一交易行為并不涉及兩國間的資金流動(dòng)。,三、國際收支平衡表 國際收支平衡表（bal

8、ance of payment statements） 是按特定賬戶分類，系統(tǒng)記載在一定時(shí)期內(nèi)，一個(gè)經(jīng) 濟(jì)實(shí)體與世界其他地方（作為一個(gè)整體）所進(jìn)行的 項(xiàng)經(jīng)濟(jì)交易項(xiàng)目及金額的一種統(tǒng)計(jì)報(bào)表，它集中體現(xiàn) 了該國國際收支的具體構(gòu)成和總貌。 IMF出版了國際收支手冊，并多次進(jìn)行修改，對(duì) 編制BPS表所采用的概念、準(zhǔn)則、慣例、分類方法以 及標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)成都作了統(tǒng)一的規(guī)定或說明，要求會(huì)員國每 年按統(tǒng)一格式向其提交國際收支平衡表。,1、BOP的主要內(nèi)容 根據(jù)不同類型的經(jīng)濟(jì)交易，BOP可以分為三個(gè)基本賬 戶，即經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目和平衡項(xiàng)目。 （1）經(jīng)常項(xiàng)目(current account)反映一國與他國之間實(shí)際 資源

9、的轉(zhuǎn)移。經(jīng)常項(xiàng)目通常包括商品、勞務(wù)、收益和無償 轉(zhuǎn)移四個(gè)項(xiàng)目。 商品（goods）：該項(xiàng)目記錄商品進(jìn)口和出口。 勞務(wù)（services）：該項(xiàng)目記錄勞務(wù)的輸入和輸出，主要 包括運(yùn)輸、旅游、通訊、銀行、保險(xiǎn)、信息服務(wù)和專利轉(zhuǎn) 讓等。 收益（income）：該項(xiàng)目記錄因生產(chǎn)因素在國際間的流 動(dòng)而引起的要素報(bào)酬收支，包括職工報(bào)酬和投資收入兩個(gè) 部分。,單邊轉(zhuǎn)移(unilateral transfers)，又稱經(jīng)常轉(zhuǎn)移(current transfers)或無償轉(zhuǎn)移（unrequited transfers）：按照 授受對(duì)象的不同，無償轉(zhuǎn)移分為私人轉(zhuǎn)移和政府轉(zhuǎn)移。 政府轉(zhuǎn)移一般指政府間的債務(wù)豁免、經(jīng)濟(jì)

10、或軍事援助 、戰(zhàn)爭賠款和捐款；私人轉(zhuǎn)移主要又匯款、遺產(chǎn)繼承和贈(zèng)與等。 （2）資本和金融項(xiàng)目 資本和金融項(xiàng)目反映一國與他國之間的金融資產(chǎn)的相 互轉(zhuǎn)移。資本項(xiàng)目一般分為如下幾個(gè)部分：,資本轉(zhuǎn)移：主要登錄投資捐贈(zèng)和債務(wù)注銷的外匯收支。 資本轉(zhuǎn)移和經(jīng)常轉(zhuǎn)移的區(qū)別。 非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)的收買/出售：登錄那些非生產(chǎn)就 已經(jīng)存在的資產(chǎn)和某些無形資產(chǎn)收買和出售而發(fā)生的 外匯收支。,直接投資(direct investment)：直接投資的主要特征是投 資者對(duì)另一經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)擁有永久利益。這可以采取在國 外直接建立分支企業(yè)的形式，也可以采用購買國外企業(yè)一 定比例以上的股票的形式。 證券投資（portfolio

11、investment）：證券投資的主要對(duì)象 是股本證券和債務(wù)證券。 其他投資：這是一個(gè)剩余項(xiàng)目，記錄那些不包括在直接投 資、證券投資和儲(chǔ)備等項(xiàng)目之內(nèi)的一切資本交易，主要有 貸款、存款、貨幣等等。,（3）凈差錯(cuò)與遺漏 （4）總差額 （5）儲(chǔ)備與相關(guān)項(xiàng)目,2、BOP的記賬原則 BOP是按照現(xiàn)代會(huì)計(jì)學(xué)的復(fù)式記賬原理，遵循“有借必 有貸，借貸必相等”的原則系統(tǒng)記錄每筆國際經(jīng)濟(jì)交易 的。任何一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)交易的完成都有兩個(gè)步驟：實(shí)際交 易行為是第一步驟，之后取得價(jià)款是第二步驟。 會(huì)計(jì)分錄為兩項(xiàng)： 一項(xiàng)記錄交易行為，另一項(xiàng)記錄款項(xiàng)的支付。,有些交易不是用于交換，而只發(fā)生了單方面的轉(zhuǎn)移， 如國家間的無償轉(zhuǎn)移，這種

12、交易記賬時(shí)只有一方，不 能自動(dòng)成雙。按復(fù)式記賬原則，為了平衡記錄，設(shè)置 轉(zhuǎn)移賬戶來反映另一方。這樣，每一筆國際經(jīng)濟(jì)交易 都會(huì)產(chǎn)生金額相等的借方記錄和貸方記錄。因此從理 論上說，BOP的借方和貸方總是相等的。 借方記錄用負(fù)號(hào)表示，借方記錄本國商品、勞務(wù)進(jìn) 口，對(duì)外資產(chǎn)的增加或?qū)ν庳?fù)債的減少，例如商品進(jìn) 口、對(duì)外投資或償還外債等。貸方記錄用負(fù)號(hào)，貸方 記錄本國商品、勞務(wù)出口，對(duì)外資產(chǎn)的減少或?qū)ν庳?fù) 債的增加，例如商品出口、向外借款或收回貸款等。,就外匯增減變化的角度而言，這一記賬原理有二個(gè)便 于記憶的法則： （1）凡引起本國外匯收入的交易記貸方，凡引起本國外匯支出的交易記入借方，而這筆傾向收入或支

13、出本身則相應(yīng)記入借方和貸方。 （2）凡形成本國外匯供給的交易記入貸方，凡形成本國外匯需求的交易記入借方。 需要注意的是，上述記賬原則對(duì)發(fā)生在居民與非居民 之間的類似一國政府提供的無償?shù)膶?shí)物轉(zhuǎn)移不適用， 因?yàn)闊o償?shù)膶?shí)物轉(zhuǎn)移并不會(huì)導(dǎo)致外匯的供給和需求。,具體的說，可以分為以下幾條： （1）出口商品屬于貸方項(xiàng)目；進(jìn)口商品屬于借方項(xiàng)目。 （2）本國常住者為外國人提供勞務(wù)（運(yùn)輸、保險(xiǎn)、 旅游等）或從外國取得投資及其他收入，屬于貸方項(xiàng)目；外國人為本國常住者提供勞務(wù)或從本國取得收入，屬于借方項(xiàng)目。 （3）本國常住者收到國外的單邊轉(zhuǎn)移，屬于貸方項(xiàng)目；本國常住者對(duì)外國人的單邊轉(zhuǎn)移，屬于借方項(xiàng)目。,（4）本國常住

14、者獲得外國資產(chǎn)（包括財(cái)產(chǎn)和對(duì)外國常住者的債權(quán)）屬于借方項(xiàng)目；相反，外國常住者獲得本國資產(chǎn)或?qū)Ρ緡顿Y，為貸方項(xiàng)目。 （5）外國人償還債務(wù)屬于貸方項(xiàng)目；而本國常住者償還外國人債務(wù)，屬于借方項(xiàng)目。 （6）官方儲(chǔ)備減少屬于貸方項(xiàng)目；官方儲(chǔ)備增加屬于借方項(xiàng)目。,例 題（一）,第二節(jié)國際收支分析,一、國際收支的失衡 國際收支的均衡與失衡不是指會(huì)計(jì)賬面上是否平衡， 而是指自主性經(jīng)濟(jì)交易是否平衡。 國際收支平衡表內(nèi)的項(xiàng)目按交易性質(zhì)交易動(dòng)機(jī)可分 為自主性交易和調(diào)節(jié)性交易兩類。 自主性（自發(fā)性）交易：指以個(gè)人或企業(yè)等的獨(dú)立經(jīng) 濟(jì)活動(dòng)為基礎(chǔ)，不以調(diào)節(jié)國際收支為目的而進(jìn)行的商 品、勞務(wù)和資本交易。一般而言，自主性交

15、易包括了 整個(gè)經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目中的長期資本以及短期資本 中的私人部分。 調(diào)節(jié)性（補(bǔ)償性）交易：指為彌補(bǔ)國際收支不平衡而 進(jìn)行的融資交易。調(diào)節(jié)性交易包括自主性交易之外的 所有項(xiàng)目，即短期資本流動(dòng)中的政府部分和全部平衡 項(xiàng)目。,將所有國際經(jīng)濟(jì)交易劃分為自主性交易和調(diào)節(jié)性交 易，可作為判斷國際收支性質(zhì)上是否平衡的依據(jù)。一 國國際收支中的自主性交易如果達(dá)到平衡，不需要作 事后調(diào)節(jié)，則我們可認(rèn)為該國的國際收支在性質(zhì)上是 平衡的。如果一國的自主性交易出現(xiàn)不平衡，只是在 采取了調(diào)節(jié)性交易后才實(shí)現(xiàn)了平衡，那么，由于這種 賬面上的、形式上的平衡是虛假的、暫時(shí)的，缺乏牢 固的基礎(chǔ)，不能長久維持，因此其國際收支在

16、性質(zhì)上 仍然是不平衡的。,國際收支差額是多層次的，最為重要的幾個(gè)差額是貿(mào) 易差額、經(jīng)常項(xiàng)目差額、基本差額和總差額： 貿(mào)易差額=商品出口-商品進(jìn)口 經(jīng)常項(xiàng)目差額=貿(mào)易差額+勞務(wù)差額+轉(zhuǎn)移差額 基本差額=經(jīng)常項(xiàng)目差額+長期資本差額 總差額=經(jīng)常帳戶差額+資本和金融帳戶差額,二、國際收支不平衡的主要原因 1、經(jīng)濟(jì)周期：周期性不平衡 2、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)：結(jié)構(gòu)性不平衡 3、國民收入的變化：收入性不平衡 4、貨幣價(jià)值的高低：貨幣性不平衡 5、偶發(fā)性原因 6、一國的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策 持久性不平衡：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)因素和經(jīng)濟(jì)增長率變化所引 起的國際收支不平衡，具有長期、持久的性質(zhì)。 暫時(shí)性不平衡：其他因素所引起的國際收支不平衡

17、， 具有臨時(shí)性。,三、國際收支失衡的影響 （一）持續(xù)逆差的影響： 1.導(dǎo)致一國外匯短缺，外匯匯率上升，本幣匯率下降。 2.導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備大量流失。一國對(duì)外支付能力下降， 信譽(yù)下降。 .形成國內(nèi)貨幣緊縮形式，利率上升，一國經(jīng)濟(jì)增長 放慢或衰退，就業(yè)減少或失業(yè)增加。 .可能使一國陷入債務(wù)危機(jī)。,持續(xù)性順差的經(jīng)濟(jì)影響： .使本國貨幣匯率上升，不利于出口貿(mào)易的發(fā)展，從而加重國內(nèi)的失業(yè)問題。 .如果該國有義務(wù)維持固定匯率，那么順差將使本國貨幣供應(yīng)量增長，從而加重通貨膨脹。 3. 導(dǎo)致國際摩擦加劇。一國的國際收支順差是建立在相關(guān)國家的國家收支逆差的基礎(chǔ)上。 4 .國際收支如果是形成于過度出口造成的貿(mào)易收支順

18、差，意味著國內(nèi)可供資源的減少，因而不利于本國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。,看來，順差和逆差都不一定是好事，但是 一國在一定時(shí)期內(nèi)卻難以保持平衡，如何 進(jìn)行調(diào)節(jié)呢（尤其是對(duì)國際收支逆差的調(diào)節(jié)）？,四、調(diào)節(jié)國際收支的政策措施,（一）外匯緩沖政策 外匯緩沖政策，是指一國政府為對(duì)付國際收支不平衡，把其黃金外匯儲(chǔ)備作為緩沖休（Buffer），通過中央銀行在外匯市場上買賣外匯，來消除國際收支不平衡所形成的外匯供求缺口，從而使收支不平衡所產(chǎn)生的影響僅限于外匯儲(chǔ)備的增減，而不致導(dǎo)致匯率的急劇變動(dòng)和進(jìn)一步影響本國的經(jīng)濟(jì)。,（二）財(cái)政貨幣政策 1財(cái)政政策 在國際收支出現(xiàn)赤字的情況下，一國政府宜實(shí)行緊縮性財(cái) 政政策，抑制公共支出和

19、私人支出，從而抑制總需求和物 價(jià)上漲。 2貨幣政策 亦稱金融政策。它是西方國家普遍、頻繁采用的間接調(diào)節(jié) 國際收支的政策措施。 （1）貼現(xiàn)政策。它是中央銀行通過改變其以商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)持有的未到期票據(jù)進(jìn)行再貼現(xiàn)時(shí)所收取利息計(jì)算的比率，即再貼現(xiàn)率，借以影響金融市場利息率的政策。,（2）改變存款準(zhǔn)備金比率的政策。在西方國家，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)都要依法按其吸收存款的一定比率，向中央銀行繳存保證戶提現(xiàn)和中央銀行控制貨幣量的特定基金。 （三）匯率政策 匯率政策，是指一國通過匯率的調(diào)整來實(shí)現(xiàn)國際收支 平衡的政策措施。 （四）直接管制 直接管制（Direct Control）是指政策通過發(fā)布行政命 令，對(duì)國

20、際經(jīng)濟(jì)交易進(jìn)行行政干預(yù)，以求國際收支平 衡。直接管制包括：外匯管制（Foreign Exchange Control）和貿(mào)易管制。,第三節(jié) 西方國際收支理論,一、發(fā)展進(jìn)程 物價(jià)現(xiàn)金流動(dòng)機(jī)制 彈性分析法 吸收分析法 貨幣分析法 二、物價(jià)現(xiàn)金流動(dòng)機(jī)制 在國際間普遍實(shí)行金本位制度的條件下，一個(gè)國家的 國際收支可通過物價(jià)的漲落和現(xiàn)金(即黃金)的輸出輸 入自動(dòng)恢復(fù)平衡。這一自動(dòng)調(diào)節(jié)規(guī)律稱為“物價(jià)現(xiàn)金 流動(dòng)機(jī)制(Price Specie-Flow Mechanism)。”它是在 1752年由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家休謨.大衛(wèi)(Hume.David)提出 的，所以又稱“休謨機(jī)制”。,,,,“物價(jià)現(xiàn)金流動(dòng)

21、機(jī)制”自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制： 這個(gè)理論認(rèn)為，一國國際收支出現(xiàn)逆差，會(huì)引起黃金外流。黃金外流會(huì)引起貨幣供給減少和物價(jià)下跌。物價(jià)下跌，有利于出口貿(mào)易，而不利于進(jìn)口貿(mào)易，從而使國際收支恢復(fù)平衡。如果一國國際收支出現(xiàn)順差，則會(huì)引起黃金流入。黃金流入會(huì)引起貨幣供給增加和物價(jià)上漲。物價(jià)上漲不利于出口貿(mào)易而有利于進(jìn)口貿(mào)易，因而會(huì)導(dǎo)致國際收支順差逐漸消失和國際收支平衡。,國際收支逆差,,黃金 外流,,貨幣供應(yīng)下降,價(jià)格 下降,出口增加進(jìn)口減少,國際收支順差,,,,二、彈性分析法(Elasticity Approach),彈性理論的代表人物：新古典學(xué)派的創(chuàng)始人英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬歇爾和美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家勒納。,由英國劍橋大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)

22、家Joan Robinson 在馬歇爾微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和局部均衡分析方法的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。它著重考慮本幣貶值對(duì)貿(mào)易收支和貿(mào)易條件的影響，強(qiáng)調(diào)國際收支調(diào)節(jié)中的相對(duì)價(jià)格效應(yīng)。,前提假設(shè) 1、收入不變（Y）； 2、利率不變，不考慮國際資本流動(dòng)，將商品勞務(wù)貿(mào) 易收支等同于國際收支； 3、國內(nèi)外商品勞務(wù)的價(jià)格不變（Px和Pm不變）； 4、貿(mào)易品進(jìn)出口供給彈性無窮大 5、貨幣貶值前貿(mào)易收支處于均衡狀態(tài)。,,,,主要內(nèi)容,在上述假設(shè)條件下，彈性分析法主要探討匯率變動(dòng)對(duì)國際收支的影響。由于假設(shè)國際收支等于貿(mào)易收支，因而把問題集中到了貿(mào)易差額的分析上。 本幣貶值對(duì)貿(mào)易收支的影響取決于進(jìn)出口數(shù)量對(duì)匯率變動(dòng)的反應(yīng)，亦即

23、取決于進(jìn)出口彈性。價(jià)格彈性的大小是本幣調(diào)解國際收支成功與否的關(guān)鍵。 由于又假設(shè)供給彈性是無窮大的，因而認(rèn)為本幣貶值的效果取決于需求彈性。,馬歇爾勒納條件（Marshall-Lerner Condition） 以本幣貶值1為例：,2、進(jìn)口數(shù)量（M）會(huì)減少Em（Em為進(jìn)口需求價(jià)格彈性的絕對(duì)值），因進(jìn)口數(shù)量減少引起的進(jìn)口支出變動(dòng)為-EmePmM ； 3、因本幣貶值，進(jìn)口的本幣價(jià)格上升1，從而引起的進(jìn)口支出變動(dòng)為+1%ePmM.,1、出口數(shù)量（X）會(huì)增加Ex（ Ex 為出口需求價(jià)格彈性的絕對(duì)值），在本幣價(jià)格不變的情況下以本幣表示的出口收入變動(dòng)為 +ExPxX；,綜合進(jìn)出口支出變動(dòng)： 收入+ExPxX

24、 支出-EmePmM 支出+ 1%ePmM 即TB+ExPxX(-EmePmM + 1%ePmM ) 當(dāng)TB0時(shí)，本幣貶值將會(huì)改善貿(mào)易收支。 假設(shè)本幣貶值前貿(mào)易收支是平衡的，即 TB=XPxM (ePm) =0，就可以得到：,Ex+Em1,此即馬歇爾勒納條件，是本幣貶值能夠帶來貿(mào)易收支或經(jīng)常賬戶改善的必要條件。,Ex E m 1 由此推論： E x E m 1 國際收支因本幣貶值而改善 E x E m 1 國際收支狀況保持不變 E x E m 1 國際收支應(yīng)本幣貶值而趨于惡化,西方學(xué)者對(duì)馬歇爾勒納條件進(jìn)行了實(shí)證分析。一般認(rèn)為，匯率貶值對(duì)工業(yè)國家要比對(duì)發(fā)展中國家有利。發(fā)展中國家主要依靠進(jìn)口，其進(jìn)

25、口商品需求的價(jià)格彈性很低，匯率貶值的作用不大；而工業(yè)國家面臨競爭的出口市場，其出口商品需求的價(jià)格彈性很高，匯率貶值的作用就很明顯。因此，馬歇爾勒納條件的含義表明，匯率貶值對(duì)一些國家的國際收支有利，而對(duì)另一些國家的國際收支并不有利，不能籠統(tǒng)的說，只要匯率貶值，就能改善一國的國際收支狀況。,貢獻(xiàn)與局限,貢獻(xiàn)： 馬歇爾是第一個(gè)將彈性分析方法用于國際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，這一分析方法對(duì)后來的彈性分析理論具有直接的影響。 彈性分析提醒人們，當(dāng)本國國際收支失衡時(shí)，不要一廂情愿地通過貶值來刺激出口，抑制進(jìn)口。,局限,1該理論是建立在局部分析的基礎(chǔ)上，只考慮匯率變動(dòng)對(duì)一國貿(mào)易收支的影響，而假定其他條件保持不變，

26、實(shí)際上其他條件是變動(dòng)的。 2該理論沒有涉及到國際資本流動(dòng)，實(shí)際上本幣貶值不僅會(huì)影響到經(jīng)常項(xiàng)目收支，還會(huì)影響到資本項(xiàng)目收支。 3該理論只是一種比較靜態(tài)分析，在現(xiàn)實(shí)世界中本幣貶值對(duì)貿(mào)易收支的影響是一個(gè)動(dòng)態(tài)過程，如產(chǎn)生時(shí)滯效應(yīng)（即J曲線效應(yīng)）。,貶值與時(shí)滯反應(yīng) J曲線效應(yīng)（J-curve Effects）,馬歇爾-勒納條件只談到了貶值對(duì)貿(mào)易需求的影響，并未提到商品出口的供給情況。 即使?jié)M足馬歇爾-勒納條件，本幣貶值也不會(huì)立即改善國際收支，反而可能導(dǎo)致其惡化，往往要經(jīng)過幾個(gè)月之后這種狀況才開始好轉(zhuǎn)。這就是貶值的時(shí)滯反應(yīng)，其路徑曲線的最初部分類似英文字母“J”，后來學(xué)者就將這一現(xiàn)象稱為J曲線效應(yīng)。,實(shí)

27、際生活中，當(dāng)匯率變化時(shí)，進(jìn)出口實(shí)際變動(dòng)還取決于商品供給對(duì)價(jià)格的反應(yīng)程度。 時(shí)滯：出口供給的調(diào)整時(shí)間,,,時(shí)間t,貿(mào)易收支盈余,貿(mào)易收支逆差,貿(mào)易收支平衡,t0 t1 t 2,,A,,B,,C,D,為什么會(huì)出現(xiàn)J曲線效應(yīng)？,經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬吉將貶值后的這段時(shí)間劃分為三個(gè)階段： 貨幣合同階段： 出口數(shù)量不能增加以沖抵出口外幣價(jià)格的下降 進(jìn)口數(shù)量不能減少以沖抵進(jìn)口本幣價(jià)格的上升 傳導(dǎo)階段： 當(dāng)進(jìn)出口價(jià)格可以變動(dòng)時(shí)，進(jìn)出口數(shù)量及供給的調(diào)整從生產(chǎn)和消費(fèi)方面來看又需要一個(gè)過程 收支差額還不會(huì)減少 數(shù)量調(diào)整階段 進(jìn)出口的數(shù)量能夠變動(dòng)，貶值對(duì)國際收支的正常效應(yīng)開始發(fā)揮作用。 國際

28、收支差額從谷底上攀，逐 步由赤字轉(zhuǎn)變?yōu)閲H收支順差,,收支趨于惡化,經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明，對(duì)于多數(shù)工業(yè)國家，J曲線持續(xù)時(shí)間在6個(gè)月到一年之間，所以上述圖中的D點(diǎn)，即貿(mào)易收支改善點(diǎn)一般會(huì)在發(fā)生貨幣貶值后的一年之內(nèi)到達(dá)，之后經(jīng)常項(xiàng)目才會(huì)繼續(xù)改善。,三、吸收論 (Absorption Approach ),（一）主張采用收入水平和支出行為來分析貶值對(duì)國際收支的影響,,,YC+I+G+(X-M),（二）國民收入和支出與國際收支的關(guān)系,將（XM）用B來表示，將（C+I+G）稱為國內(nèi)吸收，反映本國居民的支出，用A表示： BY-A,,,國際收支=總收入總吸收； 總吸收如與總收入相等則國際收支平衡；總收

29、入如果大于總吸收則國際收支呈順差；總收入如果小于總吸收則國際收支呈逆差； 方程式中左邊果，右端為因。 （三）吸收理論調(diào)節(jié)國際收支的政策 1、國內(nèi)充分就業(yè)，采取支出變更政策 2、國內(nèi)未充分就業(yè)，采取支出轉(zhuǎn)換政策 （四）評(píng)價(jià) 貢獻(xiàn)： 從宏觀角度將國際收支調(diào)節(jié)與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系起來加以分析，為實(shí)施調(diào)節(jié)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)以調(diào)節(jié)國際收支奠定了理論基礎(chǔ),局限： 1、該理論仍是一種沒有資本流動(dòng)的以貿(mào)易收支為研究對(duì)象的國際收支理論 2、該理論假定生產(chǎn)要素的轉(zhuǎn)移機(jī)制可以輕而易舉地實(shí)現(xiàn)，背離市場經(jīng)濟(jì)的客觀實(shí)際 3、該理論以單一國家分析模式，未涉及相關(guān)國家。實(shí)際上，進(jìn)出口商品價(jià)格與數(shù)量不以一方意志為轉(zhuǎn)移，而受制于進(jìn)出口雙方意向與

30、決定,四、政策配合分析理論,內(nèi)部均衡與外部均衡的搭配與矛盾（米德沖突）,財(cái)政政策與貨幣政策的搭配,內(nèi)外均衡矛盾政策調(diào)節(jié)的基本原理： 關(guān)于政策協(xié)調(diào)的丁伯根原則（荷蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家J.Tinbergen，也是第一個(gè)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主（1969年）），最早提出了將政策目標(biāo)和工具聯(lián)系在一起的正式模型，提出要實(shí)現(xiàn)若干個(gè)獨(dú)立的政策目標(biāo)，至少需要相互獨(dú)立的若干個(gè)有效的政策工具。,羅伯特蒙代爾Robert A. Mundell,1999年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主,,局限： 1、關(guān)于財(cái)政政策與貨幣政策作用的看法不盡符合實(shí)際。 2、只強(qiáng)調(diào)利率變化對(duì)資本流動(dòng)的影響，對(duì)匯率、通貨膨脹以及各國經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)狀況對(duì)資本流動(dòng)的影響重視不夠

31、3、實(shí)踐中貨幣政策與財(cái)政政策追求的目標(biāo)很難完全一致協(xié)調(diào),第五節(jié)國際儲(chǔ)備 一國國際儲(chǔ)備，是一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力和金融地位的總體反映，反映了一國彌補(bǔ)逆差、穩(wěn)定匯率的能力，對(duì)該國經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展，發(fā)揮著重要的作用 一、國際儲(chǔ)備的概念與作用 、國際儲(chǔ)備的概念 國際儲(chǔ)備(international reserve)是指各國政府為了彌補(bǔ)國際收支赤字,保持匯率穩(wěn)定,以及應(yīng)付其他緊急支付的需要而持有的國際間普遍接受的所有流動(dòng)資產(chǎn)的總稱。,、國際儲(chǔ)備資產(chǎn)三特征： 無償占有性：一國貨幣當(dāng)局所持有，而不是其他機(jī)構(gòu)或經(jīng)濟(jì)實(shí)體所持有的。 流動(dòng)性：有變?yōu)楝F(xiàn)金的能力，能及時(shí)進(jìn)行轉(zhuǎn)移或兌付。 接受性：外匯市場上干預(yù)和國際清算時(shí)普遍接受

32、。,、國際儲(chǔ)備與國際清償力 國際清償力：一國直接掌握或不直接掌握，但在必要 時(shí)可以用以調(diào)節(jié)，支持本國貨幣對(duì)外匯率安排以及清 償國際債務(wù)的一切國際流動(dòng)資金與資產(chǎn)。 國際儲(chǔ)備與國際清償能力的聯(lián)系與區(qū)別：國際清償能 力的內(nèi)容要廣于國際儲(chǔ)備：一國的國際清償能力，除 包括該國貨幣當(dāng)局持有的各種形式的國際儲(chǔ)備之外， 還包括該國在國外籌借資金的能力，即向外國政府或 中央銀行、國際金融組織和商業(yè)銀行借款的能力。因 此，國際儲(chǔ)備僅是一國具有的、現(xiàn)實(shí)的對(duì)外清償能 力，而國際清償能力則是該國具有的、現(xiàn)實(shí)的對(duì)外清 償能力和可能有的對(duì)外清償能力的總和。,國際清償力自有儲(chǔ)備借入儲(chǔ)備,國際清償力,國際儲(chǔ)備,、國際儲(chǔ)備的作用

33、 維持本幣匯率穩(wěn)定 彌補(bǔ)國際收支逆差 吸收外資或從國外借款的信用保證 二、國際儲(chǔ)備的構(gòu)成 、黃金儲(chǔ)備 一國貨幣當(dāng)局作為金融資產(chǎn)所持有的貨幣性黃金。 黃金作為國際儲(chǔ)備的優(yōu)點(diǎn)： 最可靠的保值手段 最可靠的結(jié)算手段 完全屬于國家主權(quán)范圍，可以自動(dòng)控制,黃金儲(chǔ)備的政策： 制定原則：依據(jù)該國的國際地位及本國貨幣在國際貨幣 體系和支付中的作用，并結(jié)合今后黃金與貨幣的關(guān)系日 益分離的總趨勢加以綜合考慮。 西方發(fā)達(dá)國家：維持黃金儲(chǔ)備的實(shí)物量不變 發(fā)展中國家：有限增加黃金儲(chǔ)備 南非：統(tǒng)一出售黃金 估計(jì)黃金儲(chǔ)備價(jià)值方法： 按黃金實(shí)際重量計(jì)算 按折一盎司黃金計(jì)算 按黃金的國際市場價(jià)格計(jì)算,、外匯儲(chǔ)備 一國貨幣當(dāng)局所

34、持有的可兌換貨幣和以其表示的支付手段和流動(dòng)性資產(chǎn)，主要指銀行存款和其他可以在國外兌現(xiàn)的支付手段，如外國有價(jià)證券。 作為儲(chǔ)備貨幣應(yīng)具備的條件： 在國際貨幣體系中占有重要地位 能自由兌換為其他貨幣，是國際貿(mào)易普遍接受的國際計(jì)價(jià)手段和支付手段 價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定，中央銀行和企業(yè)界對(duì)其購買力的穩(wěn)定具有信心,19782003年我國外匯儲(chǔ)備情況（單位：億美元）,中國外匯儲(chǔ)備（不含港澳臺(tái)）的主要組成部分是美元資產(chǎn)，其主要持有形式是美國國債和機(jī)構(gòu)債券。截止2008年4月末，中國的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)增加到1.76萬億美元，比東北亞其他國家和地區(qū)外匯儲(chǔ)備的總和還多。這個(gè)數(shù)字實(shí)際上已經(jīng)超過了世界主要7大工業(yè)國(包括美國、日本、

35、英國、德國、法國、加拿大、意大利，簡稱G7)的總和。 中國外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)沒有對(duì)外明確公布過，目前屬于國家金融機(jī)密。據(jù)估計(jì)，美元資產(chǎn)占70%左右，日元約為10%，歐元和英鎊約為20%,、在的儲(chǔ)備頭寸 又稱普通提款權(quán)，成員國在普通資金帳戶 中可以自由提取和使用的資產(chǎn)。一國在IMF的儲(chǔ) 備頭寸包括： 認(rèn)繳IMF份額中25%的黃金和可兌換貨幣部分； IMF為滿足其他成員國借款需要而動(dòng)用的本國 認(rèn)繳份額的75%(用本國貨幣交納)； IMF向成員國借款的凈額。,4、特別提款權(quán)（special drawing right,SDR)是IMF創(chuàng)設(shè)的一種儲(chǔ)備資產(chǎn)和記賬單位，亦稱“紙黃金(Paper Gold)”。

36、它是基金組織分配給會(huì)員國的一種使用資金的權(quán)利。會(huì)員國在發(fā)生國際收支逆差時(shí)，可用它向基金組織指定的其他會(huì)員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織的貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當(dāng)國際儲(chǔ)備。但由于其只是一種記帳單位，不是真正貨幣，使用時(shí)必須先換成其他貨幣，不能直接用于貿(mào)易或非貿(mào)易的支付。因?yàn)樗菄H貨幣基金組織原有的普通提款權(quán)以外的一種補(bǔ)充，所以稱為特別提款權(quán)（SDR）。,特別提款權(quán)的發(fā)行: 迄今為止，SDR只進(jìn)行了兩次集中“發(fā)行”： 19701972 發(fā)行了93.148億特別提款權(quán) 19791982發(fā)行了121.182億特別提款權(quán) 特別提款權(quán)的分配 :按國際貨幣基金組織協(xié)定的規(guī)定，基

37、金組織的會(huì)員國都可以自愿參加特別提款權(quán)的分配，成為特別提款帳戶參加國。會(huì)員國也可不參加，參加后如要退出，只需事先以書面通知，就可隨時(shí)退出。,基金組織規(guī)定，每5 年為一個(gè)分配特別提款權(quán)的基本期。第24 屆基金年會(huì)決定了第一次分配期，即自1970 年至1972 年，發(fā)行95億特別提款單位，按會(huì)員國所攤付的基金份額的比例進(jìn)行分配，份額越大，分配得越多。這次工業(yè)國共分得69.97 億，占總額的74.05。其中美國分得最多，為22.94億，占總額的24.63。這種分配方法使急需資金的發(fā)展中國家分得最少，而發(fā)達(dá)國家則分得大部分。發(fā)展中國家對(duì)此非常不滿，一直要求改變這種不公正的分配方法，要求把特別提款權(quán)與援

38、助聯(lián)系起來，并要求增加它們在基金組織中的份額，以便可多分得一些特別提款權(quán)。,特別提款權(quán)分配情況 （單位：億SDR）,從整個(gè)世界的趨勢來看，國際儲(chǔ)備資產(chǎn)的四個(gè)組成部分在各自世界國際儲(chǔ)備總額中所占的比重是不平衡的，整體趨勢為： 黃金，儲(chǔ)備頭寸，特別提款權(quán)的比重逐漸下降 外匯儲(chǔ)備比重逐漸上升,三、國際儲(chǔ)備管理 國際儲(chǔ)備管理是指一國政府及貨幣當(dāng)局根據(jù)一定時(shí)期內(nèi)本國國際收支狀況及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，對(duì)國際儲(chǔ)備規(guī)模的適度化、結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化及儲(chǔ)備資產(chǎn)運(yùn)用高效化等方面所進(jìn)行的調(diào)節(jié)與控制。 國際儲(chǔ)備管理主要集中于國際儲(chǔ)備的總量管理和結(jié)構(gòu)管理兩個(gè)方面 （一）總量管理 對(duì)國際儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)行有效的選擇與確定，故也稱國際儲(chǔ)備的

39、規(guī)模管理。,1、影響國際儲(chǔ)備總量的因素 持有國際儲(chǔ)備的成本：投資收益率-利息收益率； 經(jīng)濟(jì)開放度與外貿(mào)狀況 國家信用等級(jí)與對(duì)外融資能力 國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r 國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制的效力 經(jīng)濟(jì)政策和調(diào)節(jié)手段的選擇 外匯管理的嚴(yán)格程度,2、確定國際儲(chǔ)備適度量的參考指標(biāo) （1）、國際儲(chǔ)備/進(jìn)口額=25% 現(xiàn)實(shí)中，發(fā)達(dá)國家的儲(chǔ)備規(guī)模一般低于三個(gè)月進(jìn)口額， 發(fā)展中國家則往往高于三個(gè)月進(jìn)口額。 （2）、國際儲(chǔ)備/外債=50%,（3）、適度國際儲(chǔ)備區(qū)間,根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長率確定合理的區(qū)域值，如圖：,上限b是最高儲(chǔ)備量，一國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展、進(jìn)口急劇增長年份所需要的最高儲(chǔ)備量，可以使該國具有萬無一失的對(duì)外清償能力，儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)

40、成本也最高； 下限a是最低儲(chǔ)備量，經(jīng)濟(jì)緩慢增長，進(jìn)口大量削減年份所需要的最低儲(chǔ)備量，可使儲(chǔ)備機(jī)會(huì)成本保持在最低限度。 最高儲(chǔ)備量和最低儲(chǔ)備量之間的任意一點(diǎn)（如：c）都可能成為一國的合理儲(chǔ)備規(guī)模。,IMF在評(píng)估成員國時(shí)，認(rèn)為一國實(shí)行下列舉措即 被視為儲(chǔ)備不足： A、在國內(nèi)實(shí)行高利率政策，其目的在于抑制資本外 流，鼓勵(lì)國際資本流入，以保證儲(chǔ)備的需要。 B、加強(qiáng)對(duì)經(jīng)常項(xiàng)下收支與資本項(xiàng)下支出的管制，以 減少國際收支逆差的增加。 C、將加大儲(chǔ)備的積累作為經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施的主要目標(biāo)。 D、持續(xù)的對(duì)外匯率不穩(wěn)。 E、新增的儲(chǔ)備不是來自經(jīng)常項(xiàng)下收入與資本投資增 加，而來自于對(duì)外借款。,（二）國際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理 指各

41、國貨幣當(dāng)局對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)所進(jìn)行的最佳配置， 使黃金儲(chǔ)備、外匯儲(chǔ)備、在IMF的儲(chǔ)備頭寸和 SDR四部分儲(chǔ)備資產(chǎn)持有量及其構(gòu)成要素之間 保持合理比例，以便分散風(fēng)險(xiǎn)，獲取收益，充 分發(fā)揮國際儲(chǔ)備資產(chǎn)應(yīng)有的作用。 1、管理原則 安全性、流動(dòng)性、盈利性,2、管理內(nèi)容 （1）黃金、外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理 （2）外匯儲(chǔ)備貨幣結(jié)構(gòu)的管理 該國貿(mào)易與金融性對(duì)外支付所需幣種 該國外債的幣種構(gòu)成 該國干預(yù)外匯市場所需幣種 各種幣種的收益率 一國經(jīng)濟(jì)政策的要求 （3）外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)形式的管理 一級(jí)儲(chǔ)備、二級(jí)儲(chǔ)備、三級(jí)儲(chǔ)備,四、我國的國際儲(chǔ)備,（一）我國國際儲(chǔ)備建立的沿革 中國人民銀行管理，重點(diǎn)在外匯儲(chǔ)備 1994年以前，外匯儲(chǔ)

42、備由中國銀行協(xié)助央行共同管理 1994年以后，外匯儲(chǔ)備由央行領(lǐng)導(dǎo)下的國家外匯管理局經(jīng)營 外匯儲(chǔ)備管理目標(biāo)：保證外債償付，滿足進(jìn)口支付，穩(wěn)定人民幣匯率 外匯儲(chǔ)備經(jīng)營目標(biāo)：“安全、流動(dòng)、增值”,（二）我國國際儲(chǔ)備構(gòu)成的特點(diǎn) （三）我國國際儲(chǔ)備總量的確定,補(bǔ)充：國際儲(chǔ)備規(guī)模,補(bǔ)充：國際儲(chǔ)備規(guī)模,第三章 外匯匯率與匯率制度 第一節(jié) 匯率及其標(biāo)價(jià)方法 一、匯率的概念 匯率是用一個(gè)國家的貨幣折算成另一個(gè)國家的貨幣的比率、比價(jià)或價(jià)格； 匯率是貨幣具有的一種價(jià)格、是一種金融資 產(chǎn)價(jià)格。一國貨幣有其對(duì)內(nèi)價(jià)值及對(duì)外價(jià)值，利率是一國貨幣對(duì)內(nèi)價(jià)值的體現(xiàn)，而 匯率是一國貨幣對(duì)外價(jià)值的體現(xiàn)。,（二）匯率的標(biāo)價(jià)方法 用1個(gè)

43、單位或100個(gè)單位的外國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折算為一定數(shù)額的本國貨幣，叫做直接標(biāo)價(jià)法。 用1個(gè)單位或100個(gè)單位的本國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折算為一定數(shù)量的外國貨幣，叫做間接標(biāo)價(jià)法。 （三）美元標(biāo)價(jià)法,常用的外匯 名稱 習(xí)慣用法 ISO標(biāo)準(zhǔn) 美元 $ USD 歐元 EUR 英鎊 GBP 日元 J JPY 瑞郎 SF CHF 港幣 HK$ HKD,二、匯率的種類 （一）按銀行業(yè)務(wù)操作情況來劃分 1買入?yún)R率和賣出匯率 商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)買進(jìn)外匯時(shí)所依據(jù)的匯率叫“買入?yún)R率”，也稱“買價(jià)”；賣出外匯時(shí)所依據(jù)的匯率叫“賣出匯率”也稱“賣價(jià)

44、”。 2中間匯率 買入?yún)R率與賣出匯率相加，除以2，則為中間匯率。 3鈔價(jià) 鈔價(jià)即銀行購買外幣鈔票的價(jià)格。,（二）按外匯率管制的松緊程度劃分 1官定匯率 2市場匯率 （三）按外匯率資金性質(zhì)和用途劃分 1貿(mào)易匯率 2金融匯率 （四）按匯率是否適用于不同的來源與用途劃分 1單一匯率 2多種匯率,（五）按外匯率交易工具和收付時(shí)間劃分 1電匯匯率 2信匯匯率 3票匯匯率 4遠(yuǎn)期匯率 （六）按買賣對(duì)象劃分 1銀行間匯率 2商業(yè)匯率 （七）按匯率的計(jì)算方法來劃分 1基礎(chǔ)匯率 2交叉匯率,第二節(jié) 匯率的決定與影響因素,一、匯率的決定與變動(dòng) 1、金本位制度下決定匯率的基礎(chǔ)鑄幣平價(jià) 在金本位制度下，各國都規(guī)定金幣

45、的法定含金量。兩 種不同貨幣之間的比價(jià)，由他們各自的含金量對(duì)比來 決定。 19251931年期間： 1=7.32238克 1$=1.50463克 兩者的匯率為1 =7.32238/ 1.50463=$4.8665,固定匯率不是一成不變的，實(shí)際經(jīng)濟(jì)中的匯率則因供 求關(guān)系而繞鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)，在金本位制中，黃金 可以自由輸出入。如果匯價(jià)漲的太高，人們就都不愿 意購買外匯，而寧肯通過運(yùn)送黃金來進(jìn)行清算了，因 此，匯率的波動(dòng)的幅度受制于黃金輸送點(diǎn)。 黃金輸送點(diǎn)：是指匯率的上漲或下跌超過一定界限 時(shí)，將引起黃金的輸出或輸入，從而起到自動(dòng)調(diào)節(jié)匯 率的作用。其計(jì)算公式為： 黃金輸送點(diǎn)鑄幣平價(jià)黃金運(yùn)送費(fèi)用 其

46、中，鑄幣平價(jià)+黃金運(yùn)送費(fèi)用，是匯價(jià)上漲的最高 點(diǎn)；鑄幣平價(jià)-黃金運(yùn)送費(fèi)用，是匯價(jià)下跌的最低點(diǎn)。,思 考（一） 前提：1=7.32238克 1$=1.50463克 兩者的匯率為1 =7.32238/ 1.50463=$4.8665 假設(shè)美國進(jìn)口1商品，將要支付$4.8665美元，若此 時(shí)外匯價(jià)格為1=$4.95，如果此時(shí)的黃金輸送費(fèi)用 為$0.03。請(qǐng)問，進(jìn)口商會(huì)選擇哪種結(jié)算方式？,1、以美元結(jié)算： 因?yàn)橥鈪R價(jià)格為1=$4.95，若以美元結(jié)算，那么相 當(dāng)于輸出黃金量為： 4.95*1.50463=7.4479185克 2、以直接輸出黃金的方式結(jié)算： 1=7.32238克，黃金輸送費(fèi)用為 $0.0

47、3= 0.03*1.50463。因此，總共輸出黃金量為： 7.32238+ 0.03*1.50463=7.37704克<7.4479185克 所以，此時(shí)美國進(jìn)口商采取直接輸送黃金的方式來 支付較為劃算。 兩國匯率的最高點(diǎn)為1 =$4.8665+ $0.03= $4.8965,思 考（二） 前提：1=7.32238克 1$=1.50463克 兩者的匯率為1 =7.32238/ 1.50463=$4.8665 假設(shè)美國出口1商品，將要受到$4.8665美元，若此 時(shí)外匯價(jià)格為1=$4.75，如果此時(shí)的黃金輸送費(fèi)用 為$0.03。請(qǐng)問，出口商會(huì)選擇哪種結(jié)算方式？,1、以美元結(jié)算： 因?yàn)橥鈪R價(jià)格為1=

48、$4.75，若以美元結(jié)算，那么相 當(dāng)于輸入黃金量為： 4.75*1.50463=7.1470克 2、以美國出口商自己直接輸入黃金的方式結(jié)算： 1=7.32238克，黃金輸送費(fèi)用為 $0.03= 0.03*1.50463。因此，總共輸入黃金量為： 7.32238- 0.03*1.50463=7.27克7.1470克 所以，此時(shí)美國出口商會(huì)采取自己直接從國外輸入黃 金的方式來支付。 兩國匯率的最低點(diǎn)為1 =$4.8665- $0.03= $4.8365,金本位條件下的匯率決定,二、紙幣制度下匯率決定的基礎(chǔ),1.布雷頓森林體系下，以黃金平價(jià)為基礎(chǔ)， 即紙幣所代表的含金量。 2.布雷頓森林體系崩潰后，

49、貨幣價(jià)值成為決 定匯率的基礎(chǔ)。,三、影響匯率變動(dòng)的主要因素 國際收支狀況 通貨膨脹率的差異 利率差異 匯率預(yù)期 外匯干預(yù) 宏觀經(jīng)濟(jì)政策,四、匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響 匯率變動(dòng)對(duì)一國國際收支的影響 （一）匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支的影響 （二）匯率變動(dòng)對(duì)非貿(mào)易收支的影響 1匯率變動(dòng)對(duì)無形貿(mào)易收支的影響。 2匯率變動(dòng)對(duì)單方轉(zhuǎn)移收支的影響。 （三）匯率變動(dòng)對(duì)一國資本流出入的影響 （四）匯率變動(dòng)對(duì)官方儲(chǔ)備的影響 1本國貨幣匯率變動(dòng)通過資本轉(zhuǎn)移和進(jìn)出口貿(mào)易額的增減，直接影響本國外匯儲(chǔ)備的增加或減少。,2儲(chǔ)備貨幣的匯率下跌，使保持儲(chǔ)備貨幣國家的外匯儲(chǔ)備的實(shí)際價(jià)值遭受損失；而儲(chǔ)備貨幣國家則因該貨幣的貶值

50、而減少了債務(wù)負(fù)擔(dān)，從中獲利。 匯率變動(dòng)對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響 （一）匯率變動(dòng)對(duì)國內(nèi)物價(jià)的影響 （二）匯率變動(dòng)對(duì)國民收入與就業(yè)的影響 匯率變動(dòng)對(duì)國際經(jīng)濟(jì)的影響 （一）匯率不穩(wěn)，加深西方國家爭奪銷售市場的斗爭，影響國際貿(mào)易的正常發(fā)展,（二）匯率不穩(wěn)，影響某些儲(chǔ)備貨幣的地位和作用于，促進(jìn)國際儲(chǔ)備貨幣多元化的形成 （三）匯率不穩(wěn)，加劇投機(jī)和國際金融市場的動(dòng)蕩，同時(shí)又促進(jìn)國際金融業(yè)務(wù)的不斷創(chuàng)新,第三節(jié) 西方匯率理論評(píng)價(jià),購買力平價(jià)說 歷史非常悠久的匯率決定理論,它的理論淵源可以追溯到16世紀(jì),對(duì)之進(jìn)行系統(tǒng)闡述則是瑞典學(xué)者卡塞爾(G.Cassel)于1922年完成的。 購買力平價(jià)的基本思想是:貨幣的價(jià)值在于其

51、具有的購買力,因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購買力的對(duì)比,也就是匯率與各國的價(jià)格水平之間具有直接的聯(lián)系,一、開放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律 首先分析某一商品在一國內(nèi)部不同地區(qū)的價(jià)格之間的關(guān)系。 我們的分析建立在兩個(gè)前提之上： 首先，位于不同地區(qū)的該商品是同質(zhì)的，也就是不存在任 何的商品質(zhì)量及其他方面的差別。 其次，該商品的價(jià)格能靈活地進(jìn)行調(diào)整，不存在任何價(jià)格 上的粘性。 我們假定該商品是某種品牌的電視機(jī)。如果這種電視機(jī)在甲地的價(jià)格是3000元,而在乙地的價(jià)格是2500,則這一地區(qū)間的差價(jià)必然會(huì)帶來地區(qū)間的商品套利活動(dòng)。,交易者將會(huì)在乙地買入這種電視機(jī),然后將之運(yùn)到甲地出售,以賺取這種地

52、區(qū)間的差價(jià)。交易者的這種套利活動(dòng)也是要付出一定的交易成本的,例如將電視機(jī)由乙地運(yùn)到甲地的運(yùn)輸費(fèi)用、為購買電視機(jī)所占用的資金的利息費(fèi)用,以及稅收等其他的種種費(fèi)用。我們假定這一交易成本為每臺(tái)電視機(jī)100,則交易者在目前的價(jià)格水平上可從每臺(tái)電視機(jī)的跨地區(qū)買賣中賺取400元。這一利潤將會(huì)吸引越來越多的交易者進(jìn)行套利活動(dòng),這導(dǎo)致乙地的對(duì)電視機(jī)的需求增加了,乙地的電視機(jī)價(jià)格開始上升;同時(shí),甲地的電視機(jī)的供應(yīng)也增加了,甲地的電視機(jī)價(jià)格開始下降。,這樣,電視機(jī)在甲地與乙地之間的差價(jià)開始縮小,但只要這一差價(jià)還高于交易成本,交易者仍有利潤,套利活動(dòng)還會(huì)持續(xù)下去,直至這一差價(jià)等于交易成本時(shí)止。如果假定這一交易成本為

53、零,則同一電視機(jī)在各個(gè)地區(qū)的價(jià)格都將完全一致。 思考：以下兩種類型的商品能否引起套利活動(dòng)？ 甲地的住宅價(jià)格為每平方米4000元,乙地的住宅價(jià)格為每平方米2000元,這一差價(jià)會(huì)引起套利活動(dòng)嗎? 甲地的理發(fā)價(jià)格為10元,乙地的理發(fā)價(jià)格為5元，這一差價(jià)會(huì)引起套利活動(dòng)嗎?,答案顯然是否定的,因?yàn)樽≌鞘遣豢赡軓囊坏乇贿\(yùn)到另一地的。而理發(fā)的套利行為也是不實(shí)際的。因?yàn)椋M管存在著套利活動(dòng)發(fā)生的可能性，但是與商品的價(jià)格相比,這種套利活動(dòng)的交易成本太巨大了以致于套利活動(dòng)根本不會(huì)發(fā)生。 所以,一國內(nèi)部的商品可以分成以上兩種類型。前者區(qū)域間價(jià)格差異可通過套利活動(dòng)消除,我們稱之為可貿(mào)易商品(tradabl

54、e goods);后者區(qū)域間的價(jià)格差異不能通過套利活動(dòng)消除,我們稱之為不可貿(mào)易商品(nontradable goods)。不可貿(mào)易商品一般主要包括不動(dòng)產(chǎn)與個(gè)人勞務(wù)項(xiàng)目。,小 結(jié) 第一,某一商品在不同地區(qū)的價(jià)格存在差異時(shí),就有可能引起套利活動(dòng)的發(fā)生。套利活動(dòng)是否存在則取決于商品本身的性質(zhì)及交易成本的高低。 第二,對(duì)于不可移動(dòng)的商品以及套利活動(dòng)交易成本無限高的商品,我們稱之為不可貿(mào)易品,它在不同地區(qū)間的價(jià)格差異不可能通過套利活動(dòng)消除。 第三,對(duì)于可貿(mào)易商品,套利活動(dòng)將使它的地區(qū)間價(jià)格差異保持在較小范圍內(nèi)。如果不考慮交易成本等因素,則同種可貿(mào)易商品在各地的價(jià)格都是一致的,我們將可貿(mào)易商品在不同地區(qū)的

55、價(jià)格之間存在的這種關(guān)系稱為一價(jià)定律(one price rule),當(dāng)我們研究的對(duì)象是開放經(jīng)濟(jì)時(shí)，某一可貿(mào)易商品在不同國家的價(jià)格之間的聯(lián)系與上述分析存在區(qū)別。首先，不同的國家使用不同的貨幣，因此商品價(jià)格的比較必須折算成統(tǒng)一的貨幣再進(jìn)行。例如,某商品在中國價(jià)值100元人民幣,在美國價(jià)值10美元,這時(shí)進(jìn)行價(jià)格比較時(shí)必須采用統(tǒng)一的單位(都用人民幣或都用美元),所以匯率因素在此時(shí)必須考慮。如果此時(shí)$1=￥8.00,則該商品在中國的價(jià)格高于在美國的價(jià)格,這一價(jià)格差異意味著存在套利的可能性。其次,在進(jìn)行套利活動(dòng)時(shí),除商品的買賣外,還必須進(jìn)行不同貨幣間的買賣活動(dòng)。,以上例來說,美國交易者在將該商品運(yùn)至中國賣

56、出后,得的收入為人民幣,他必須在外匯市場上將之兌換成美元?？梢?這一套利活動(dòng)產(chǎn)生了外匯市場上相應(yīng)的交易活動(dòng)。 我們假定外匯市場上只存在這種經(jīng)常賬戶的交易,不考慮資本流動(dòng)問題。再次,跨國間的套利活動(dòng)還存在著許多特殊的障礙。例如,一國可能對(duì)商品的進(jìn)出口征收關(guān)稅或采取各種非關(guān)稅壁壘加以限制。與一國內(nèi)部情況相比,各國間的套利活動(dòng)更加困難,套利的交易成本也更為高昂。 如果我們不考慮交易成本等因素,則以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價(jià)格應(yīng)是一致的。 即: pi=epi* e表示直接標(biāo)價(jià)的匯率 上式即為開放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律。,二、購買力平價(jià)的基本形式,購買力平價(jià)理論在長期的發(fā)展過程中出現(xiàn)了多種形

57、式,但主要是絕對(duì)購買力平價(jià)和相對(duì)購買力平價(jià)。 1.絕對(duì)購買力平價(jià) 絕對(duì)購買力平價(jià)的前提包括:第一,對(duì)于任何一種可貿(mào)易商品,一價(jià)定律都成立。第二,在兩國物價(jià)指數(shù)的編制中,各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。 這樣,兩國由可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價(jià)水平之間存在著下列關(guān)系: aipi=eai * pi* 式5-1-2,上式中, ai和pi 分別表示本國第i種貿(mào)易商品的權(quán)數(shù)和本幣價(jià)格； ai * 和 pi* 分別表示外國第i種貿(mào)易商品的權(quán)數(shù)和外幣價(jià)格。用p,p*分別表示所有貿(mào)易商品的綜合價(jià)格水平,則有: p=ep* 上式的含義是:不同國家的可貿(mào)易商品的物價(jià)水平以 同一種貨幣計(jì)量時(shí)是相等的。將上式變形為：

58、e=p/p* 如,以美國為本國,英國為外國,美國的價(jià)格水平P=200,英國的價(jià)格水平P*=100,美元與英鎊的比價(jià)應(yīng)為e=200/100=$2/1,這就是絕對(duì)購買力平價(jià)的一般形式,它意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)格水平之比,即取決于不同貨幣對(duì)可貿(mào)易商品的購買力之比。 在現(xiàn)代分析中,有的學(xué)者認(rèn)為一國的不可貿(mào)易品與可貿(mào)易品之間,各國不可貿(mào)易品之間存在著種種聯(lián)系,這些聯(lián)系使得一價(jià)定律對(duì)于不可貿(mào)易品也成立。因此,上式中的物價(jià)指數(shù)應(yīng)包括一國經(jīng)濟(jì)中的所有商品,也就是所有國家的一般物價(jià)水平以同一種貨幣計(jì)算時(shí)是相等的,匯率取決于貨幣的價(jià)值(一般物價(jià)水平的倒數(shù))之比。這種觀點(diǎn)由于比較符合匯

59、率是不同貨幣之間的價(jià)格的這一性質(zhì),因此運(yùn)用得更加廣泛。,2、相對(duì)購買力平價(jià),在絕對(duì)購買力平價(jià)說的基礎(chǔ)上，相對(duì)購買力平價(jià)說認(rèn)為匯率依據(jù)兩國物價(jià)水平被確定下來，經(jīng)過一段時(shí)間之后，兩國物價(jià)水平發(fā)生了變化，而且變化幅度不一樣，兩國貨幣之間的匯率發(fā)生變化，新匯率是由兩國貨幣的購買力相對(duì)變化率決定的，用公式表示為： e=ap/p*（a為常數(shù)） 兩邊取對(duì)數(shù)，再取變動(dòng)率，得到： e=pp* 式中變量為對(duì)數(shù)形式。 相對(duì)購買力平價(jià)意味著匯率的升值與貶值是由兩國 的通貨膨脹率的差異決定的。,相對(duì)購買力平價(jià)說指出,在一定階段之內(nèi),在其它條件不變的情況下,若本國通貨膨脹率高于外國通貨膨脹率,外幣價(jià)格上升,本幣價(jià)格下跌

60、;反之,若本國通貨膨脹率低于外國通貨膨脹率,本幣價(jià)格上升,外幣價(jià)格下跌.,還需要指出的是： 第一,購買力平價(jià)的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說。在購買力平價(jià)中,一般假設(shè)單位貨幣的購買力是由貨幣的發(fā)行數(shù)量決定的。 在社會(huì)可供商品總量已定的情況下,貨幣的供應(yīng)量越多,單位貨幣的購買能力就越低;由于貨幣購買力的倒數(shù)是物價(jià)水平,因此,貨幣供應(yīng)量越多,物價(jià)水平就越高。因此,在購買力平價(jià)理論看來,貨幣數(shù)量決定貨幣購買力和物價(jià)水平,從而決定匯率,所以匯率完全是一種貨幣現(xiàn)象。 第二,正因?yàn)橘徺I力平價(jià)理論認(rèn)為匯率完全是一種貨幣現(xiàn)象,所以無論絕對(duì)購買力平價(jià)還是相對(duì)購買力平價(jià)都認(rèn)為,名義匯率在剔除貨幣因素后所得的實(shí)際匯率是始終不

61、變的。顯然,購買力平價(jià)認(rèn)為物價(jià)的變動(dòng)會(huì)帶來名義匯率的相反方向等量調(diào)整,因此實(shí)際匯率始終不變。,三、對(duì)購買力平價(jià)理論的評(píng)價(jià),購買力平價(jià)說提出后，在西方理論界引起很大反響，直至現(xiàn)在，它仍在外匯理論方面占有重要地位。然而，該學(xué)說在理論上也有一些缺陷。主要的一點(diǎn)是，在購買力平價(jià)理論中，決定兩國貨幣匯率的兩國相對(duì)物價(jià)水平用什么來代表？是用一般物價(jià)水平還是用貿(mào)易品物價(jià)水平？對(duì)這一問題，卡塞爾當(dāng)年并未給予詳細(xì)的說明。若用一般物價(jià)水平，顯然包括了貿(mào)易品和非貿(mào)易品兩部分，非貿(mào)易品是不會(huì)被套購的，因此世界上不會(huì)形成統(tǒng)一價(jià)格。將非貿(mào)易商品包括在內(nèi)的物價(jià)指數(shù)失去了購買力平價(jià)說得以實(shí)現(xiàn)的“一價(jià)定律”基礎(chǔ)。反之，只用貿(mào)易

62、品價(jià)格水平來決定匯率，又不能全面反映一國的物價(jià)水平。,第一次世界大戰(zhàn)后，邱吉爾曾采用貿(mào)易商品指數(shù)來決定英鎊匯率，凱恩斯認(rèn)為這使英鎊價(jià)值被高估，并導(dǎo)致了屬于外幣型的英國經(jīng)濟(jì)在整個(gè)二十年代陷于蕭條。此外，即使是貿(mào)易品，由于在國際貿(mào)易中存在著貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘，兩國的同種商品也不存在完全的替代性，其價(jià)格也很難通過商品套購而趨于相等。因此，在使用購買力平價(jià)確定匯率時(shí)，存在著一系列技術(shù)性困難。,利率平價(jià)理論 一、基本觀點(diǎn)（凱恩斯、保羅艾因齊格(Paul Einzig) ） 利率平價(jià)理論將匯率與利率聯(lián)系起來，以兩國金融市 場利率的差異來說明遠(yuǎn)期匯率決定的理論。 理論的基本觀點(diǎn)：在資本自由流動(dòng)且不考慮交易成

63、本的 情況下，正常的外匯拋補(bǔ)及套利活動(dòng)將導(dǎo)致利率較低國 家貨幣的遠(yuǎn)期差價(jià)必為升水，利率較高國家貨幣的遠(yuǎn)期 差價(jià)必為貼水，遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差價(jià)等于兩國利 率之差。,這種理論依據(jù)的外匯市場事實(shí)是，當(dāng)兩個(gè)國家的短期 利率存在差異時(shí)，套利者就會(huì)把資金由利率低的國家 轉(zhuǎn)移到利率高的國家，以謀取利差收益。但為了防止 套利活動(dòng)因匯率波動(dòng)而受到損失，套利者會(huì)在購買即 期外匯的同時(shí)賣出相關(guān)數(shù)量的遠(yuǎn)期外匯。這樣做的結(jié) 果，會(huì)使即期外匯需求不斷增加和遠(yuǎn)期外匯供給不斷 增加，從而使即期匯率逐步上升和遠(yuǎn)期匯率逐步下跌。 若即期匯率的水平超過了遠(yuǎn)期匯率，套利者在匯率上 便出現(xiàn)虧損，這種虧損隨著即期匯率的繼續(xù)上升和遠(yuǎn)

64、期匯率的繼續(xù)下跌而達(dá)到一定程度時(shí)，套利者由利差 得到的收益就會(huì)由匯率上出現(xiàn)的損失所抵消，使其無 利可圖。此時(shí)的遠(yuǎn)期匯率即能夠使套利者停止套利行 為的遠(yuǎn)期匯率，就是均衡的遠(yuǎn)期匯率。,利率平價(jià)說可分為套補(bǔ)的利率平價(jià)(covered interest rate parity, 簡稱CIP)與非套補(bǔ)的利率平價(jià)(uncovered interest-rate parity, 稱UIP)兩種。 一、套補(bǔ)的利率平價(jià) 為便于說明問題,我們不妨假設(shè)自己是一個(gè)甲國投資者,手中握有一筆可理自由支配的資金,可以自由進(jìn)出本國與乙國金融市場。我們假定資金在國際間移動(dòng)不存在任何限制與交易成本。如果我們想把這筆資金用于投資一

65、年期的存款,則存在著投資于甲國金融市場還是乙國金融市場這兩種不同選擇。我們在進(jìn)行選擇時(shí),若其他條件不變,顯然是要確定哪種投資方式收益更高。我們假定甲國金融市場上一年期存款利率為i,乙國金融市場上同種利率為i *,即期匯率為e (直接標(biāo)價(jià)法)。如果投資于本國金融市場,則每1單位本國貨幣到期可增值為:1+(1i)=1+I,如果投資于乙國金融市場,則這一投資行為勢必分為三個(gè)部驟： 首先,將本國貨幣在外匯市場上兌換成乙國貨幣; 其次,用所獲得的乙國貨幣在乙國金融市場上進(jìn)行為期一年的存款; 最后,在存款到期后,將這一以乙國貨幣為面值的資金在外匯市場上兌換成本國貨幣。 我們逐步分析這一投資方式的獲利情況。

66、 首先,對(duì)于每1單位本國貨幣,可在外匯市場上即期兌換為1/e單位的乙國貨幣。將這1/e單位的乙國貨幣用于一年期存款,期滿時(shí)可增值為：1/e+1/ei*=(1+i*)/e,在一年后期滿之時(shí),假定此時(shí)的匯率為ef,則這筆乙國貨幣可兌換成的本國貨幣數(shù)為: (1+i*) /e ef= (1+i*) ef/e 可以看出，由于一年后的即期匯率ef是不確定的，因此這種投資方式的最終收益是很難確定的，或者說匯率變動(dòng)因素使這筆投資收益具有非常大的風(fēng)險(xiǎn)。為了消除這種不確定性，我們可以在即期購買一年后交割的遠(yuǎn)期合約，這一遠(yuǎn)期匯率記為f。這樣，這筆投資就不存在任何風(fēng)險(xiǎn)，屆時(shí)1單位本國貨幣可增值為： (1+i*) f/e,我們選擇哪種投資方式取決于這兩種方式收益率的高低。如果,( 1+i) (1+i*) f/e,則眾多的投資者都會(huì)將資金投資于本國金融市場;如果( 1+i) (1+i*) f/e，我們將投資于乙國金融市場;如果( 1+i)= (1+i*) f/e,此時(shí)投資于兩國金融市場均可。 在市場上的其他投資者也面臨著同樣的決策選擇。因此,如果( 1+i) (1+i*) f/e，則眾多投資者都會(huì)將資金投入乙國金