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1、人民幣匯率不宜升值五大理由 提要：人民幣匯率升值會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率高估，而人民幣匯率高估會(huì)通過劣化外資質(zhì)量、抑制貿(mào)易、助長(zhǎng)貨幣投機(jī)、扭曲產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、增加風(fēng)險(xiǎn)等途徑妨礙我國(guó)的健全發(fā)展?；谝陨吓袛?，近期內(nèi)我國(guó)應(yīng)該堅(jiān)持保持人民幣匯率穩(wěn)定的立場(chǎng)?！　‘?dāng)前，在人民幣匯率面臨外部升值壓力的情況下，匯率升值可能產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)成為人們關(guān)注的。這一問題的結(jié)論在很大程度上取決于人民幣匯率水平的高低。一些發(fā)達(dá)國(guó)家政府要求人民幣匯率升值的主張主要基于人民匯率低估的判斷，然而，如果人民幣匯率水平不存在低估問題，那么人民幣匯率升值將導(dǎo)致匯率高估，而人民幣匯率高估將會(huì)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)

2、發(fā)展帶來巨大的負(fù)面影響?！　∫虼耍谔接懭嗣駧艆R率升值影響之前，首先應(yīng)該對(duì)現(xiàn)有的人民匯率水平做出客觀評(píng)價(jià)。本文認(rèn)為當(dāng)前的人民匯率水平不存在低估問題，該結(jié)論主要基于以下幾方面的事實(shí)：第一，從實(shí)際匯率的變化來看，從1994-2002年為止，人民幣實(shí)際匯率一直處于升值狀態(tài)，這一時(shí)期的實(shí)際匯率升值已經(jīng)抵消了1994年由名義匯率調(diào)整引起的實(shí)際匯率貶值。第二，受實(shí)際匯率變化的影響，從1998-2001年為止，我國(guó)經(jīng)常收支順差的相對(duì)規(guī)模處于減少趨勢(shì)，這一變化顯示，人民幣匯率升值有可能惡化我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)狀況。第三，我國(guó)貿(mào)易收支順差主要出現(xiàn)在與美國(guó)的雙邊貿(mào)易中，如果不考慮中美貿(mào)易，那么我國(guó)與其他國(guó)家的貿(mào)易收支總體

3、上是逆差。這意味著中美貿(mào)易順差主要起因于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題。第四，從貿(mào)易收支的結(jié)構(gòu)來看，我國(guó)的貿(mào)易順差主要發(fā)生在勞動(dòng)密集型項(xiàng)目下，貿(mào)易逆差發(fā)生在資本和技術(shù)密集型項(xiàng)目下，這說明，我國(guó)的貿(mào)易收支順差主要起因于低工資的比較優(yōu)勢(shì)。第五，就匯率與購(gòu)買力平價(jià)的差距而言，由于發(fā)達(dá)國(guó)家非貿(mào)易商品的價(jià)格要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)展家，因此發(fā)展中國(guó)家的均衡匯率水平理應(yīng)低于由購(gòu)買力平價(jià)決定的匯率水平。與其他發(fā)展中國(guó)家相比，我國(guó)匯率與購(gòu)買力平價(jià)的差距屬于中等水平，因此，即使從購(gòu)買力平價(jià)的角度來看，人民幣同樣不存在低估問題。第六，近年來，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增加主要來自大規(guī)模的資本流入，這一狀況與我國(guó)鼓勵(lì)資本流入、限制資本流出的資本項(xiàng)目管

4、理內(nèi)容有著密切聯(lián)系，因此，適當(dāng)限制資本流入、積極促進(jìn)對(duì)外投資是緩解人民幣升值壓力的重要途徑之一?！　囊陨蠋追矫鎭砜矗嗣駧艆R率不存在低估問題，因此，人為引導(dǎo)人民幣匯率升值必然導(dǎo)致人民幣匯率高估，而人民幣匯率高估會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生以下幾方面的不利影響?！　∫?、劣化我國(guó)利用外資的質(zhì)量　　引進(jìn)外資是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿χ唬虼?，人民幣匯率升值對(duì)我國(guó)利用外資的影響是人們關(guān)注的重要問題之一?；仡櫧鼛啄?，學(xué)術(shù)界對(duì)這一問題的討論，一個(gè)非常有趣的現(xiàn)象是，主張人民幣匯率升值和反對(duì)這一觀點(diǎn)的學(xué)者都把吸引外資作為自己的重要依據(jù)。另外，以往的爭(zhēng)論主要把焦點(diǎn)集中于匯率升值對(duì)引進(jìn)外資數(shù)量變化的影響方面。本文認(rèn)為，現(xiàn)階

5、段，我們很難確定人民幣匯率升值對(duì)引進(jìn)外資數(shù)量的影響，但升值趨勢(shì)的形成會(huì)劣化我國(guó)引進(jìn)外資的質(zhì)量。因此，人民幣匯率升值對(duì)引進(jìn)外資的負(fù)面影響主要涉及質(zhì)量問題，而非數(shù)量問題。其主要負(fù)面影響可以概括為兩點(diǎn)：第一、在間接投資方面，人民幣升值趨勢(shì)會(huì)引起短期資本流入增加和助長(zhǎng)外匯投機(jī)行為；第二、在直接投資方面，匯率升值趨勢(shì)會(huì)抑制出口主導(dǎo)型投資和助長(zhǎng)市場(chǎng)主導(dǎo)型投資?！　∪嗣駧派嫡撜哒J(rèn)為，人民幣匯率升值和由此形成的人民幣升值趨勢(shì)能夠促進(jìn)來自國(guó)外的間接投資。如果人民幣成為強(qiáng)勢(shì)貨幣，持有人民幣或人民幣資產(chǎn)將有利可圖，因此，人民幣升值趨勢(shì)將會(huì)促使海外投資者持有人民幣和進(jìn)行人民幣資產(chǎn)投資。從理論上講，當(dāng)一種貨幣處于升值

6、趨勢(shì)時(shí)，升值本身可以給該貨幣資產(chǎn)持有人帶來升值利益。但對(duì)海外投資者而言，獲得升值好處的條件是不采取任何匯率風(fēng)險(xiǎn)保值措施。一旦采取了保值措施，投資者只能獲得確定的利差收入。在采取匯率風(fēng)險(xiǎn)保值措施的情況下，投資者在回避匯率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)將喪失獲得貨幣升值好處的機(jī)會(huì)。雖然，有一些保值可以使投資者做出靈活的選擇，但這些方法要求受益者支付昂貴的費(fèi)用。　　一般來說，重視長(zhǎng)期投資的外國(guó)投資者會(huì)針對(duì)匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)采取保值措施，因此，對(duì)投資者來說，匯率是否升值不是決定投資的主要因素，因?yàn)橥顿Y的目的在于獲取資產(chǎn)本身的穩(wěn)定收入。在這種情況下，匯率升值趨勢(shì)對(duì)促進(jìn)投資的作用是非常有限的。然而，與長(zhǎng)期投資相比，匯率升值對(duì)短期投

7、機(jī)資本的流入具有明顯的促進(jìn)作用。為了獲得升值帶來的好處，這些投機(jī)資本一般不采取保值措施，因此這類資金的流動(dòng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)非常敏感，在匯率處于升值趨勢(shì)時(shí)，這類資金會(huì)在短期內(nèi)流入本幣升值國(guó)，在升值趨勢(shì)發(fā)生變化時(shí)，為了避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，這些資本會(huì)迅速撤離這些國(guó)家，從而對(duì)這些國(guó)家的金融穩(wěn)定形成威脅。這正是亞洲金融危機(jī)留給我們的重要教訓(xùn)之一?！　⊥ㄟ^以上我們可以看出，人民幣升值確實(shí)可以起到促進(jìn)間接投資的作用，但值得注意的是，升值對(duì)促進(jìn)長(zhǎng)期投資的作用是非常有限的，對(duì)升值較為敏感的是短期投機(jī)資本，因此人民幣升值會(huì)引起大量短期投機(jī)資本的流入。短期投機(jī)資本對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響取決于金融市場(chǎng)的成熟程度，在發(fā)達(dá)和成熟的金融市場(chǎng)

8、，投機(jī)資本可以強(qiáng)化和健全市場(chǎng)的功能，但在金融市場(chǎng)發(fā)展滯后的發(fā)展中國(guó)家，短期資本移動(dòng)是引發(fā)金融危機(jī)的主要因素之一。因此從預(yù)防金融風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，我國(guó)不宜過早實(shí)施人民幣升值政策?！　×硗?，一些人民幣升值論者認(rèn)為，人民幣升值趨勢(shì)不僅有助于促進(jìn)國(guó)外對(duì)中國(guó)的間接投資，而且也有助于促進(jìn)對(duì)中國(guó)的直接投資。對(duì)那些在中國(guó)投資的來說，隨著人民幣的升值，以外幣的資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)上升，這對(duì)外資企業(yè)來說無疑是一件好事，因?yàn)楣镜膸っ鎯r(jià)值發(fā)生了增值，另外，如果將來出現(xiàn)撤資，公司可以收回更多的資產(chǎn)。同樣，在人民幣出現(xiàn)升值的情況下，即使以人民幣計(jì)算的利潤(rùn)不發(fā)生變化，外資企業(yè)匯回國(guó)內(nèi)的利潤(rùn)會(huì)相應(yīng)增加，即升值本身能夠增加以外幣計(jì)算的

9、企業(yè)收益。一般而言，對(duì)于那些以中國(guó)為主要銷售市場(chǎng)，而且原材料不依賴進(jìn)口的直接投資來說，人民幣升值確實(shí)可以帶來明顯的好處?！　∪欢?，對(duì)那些把中國(guó)作為生產(chǎn)基地，利用中國(guó)廉價(jià)勞動(dòng)力進(jìn)行出口生產(chǎn)的外資企業(yè)來說，人民幣升值只能帶來弊大于利的結(jié)果。這些企業(yè)在中國(guó)投資的目的主要是利用中國(guó)廉價(jià)的勞動(dòng)力，然而，人民幣升值無疑會(huì)增加勞動(dòng)力成本和降低外資企業(yè)在中國(guó)投資的魅力。發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)在選擇投資地點(diǎn)時(shí)，將以本國(guó)貨幣或其他主要國(guó)際貨幣比較不同國(guó)家的工資水平，然后選擇低工資的國(guó)家進(jìn)行投資，而人民幣升值將會(huì)增加以外幣計(jì)算的、我國(guó)的工資水平，這意味著人民幣升值會(huì)減少出口主導(dǎo)型對(duì)華直接投資?！　|亞國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)歷揭示

10、工資變化對(duì)直接投資的影響。70年代和80年代，“四小龍”是發(fā)達(dá)國(guó)家投資的重點(diǎn)地區(qū)，80年代后期以后，隨著“四小龍”工資水平的提高，外資企業(yè)開始把投資轉(zhuǎn)向東盟國(guó)家，而此后東盟國(guó)家工資水平的上升又成為資本流向中國(guó)的主要原因。值得注意的是，由于受大量過剩勞動(dòng)力供給的影響，我國(guó)工資水平的上升速度要明顯低于其他國(guó)家，這是我國(guó)吸引外資的重要優(yōu)勢(shì)之一?？紤]到這一特點(diǎn)，日本的一些家和學(xué)者認(rèn)為，相對(duì)穩(wěn)定的廉價(jià)工資是促成日本企業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的重要原因之一，這一現(xiàn)象加劇了日本產(chǎn)業(yè)的空心化趨勢(shì)。他們認(rèn)為短期內(nèi)中國(guó)工資水平明顯上升的可能性很小，在這種情況下，阻止日本產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的唯一方法是要求人民幣升值?！　【C合以上，

11、我們可以得出的結(jié)論是人民幣匯率升值一方面會(huì)促進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主導(dǎo)型的直接投資，另一方面會(huì)抑制出口主導(dǎo)型的直接投資。然而，對(duì)我國(guó)這樣一個(gè)家來說，后者對(duì)我國(guó)發(fā)展的促進(jìn)作用要遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過前者。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主導(dǎo)型直接投資會(huì)爭(zhēng)奪國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額，在市場(chǎng)規(guī)模一定的情況下，這種投資不會(huì)明顯增加就業(yè)機(jī)會(huì)。另外，這種投資沒有創(chuàng)匯效益，因而容易惡化我國(guó)的經(jīng)常收支狀況。但出口主導(dǎo)型直接投資可以避免以上這些負(fù)面作用，這種投資不爭(zhēng)奪國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，因此不會(huì)減少本國(guó)企業(yè)的就業(yè)機(jī)會(huì)，同時(shí)由于其產(chǎn)品銷往國(guó)外，因而可以改善我國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)狀況。由此可見，人民幣升值對(duì)直接投資的同樣弊大于利?！　奈覈?guó)長(zhǎng)期吸引外資的情況來看，我國(guó)外資政策偏重于鼓勵(lì)來自國(guó)外的出口主導(dǎo)型直接投資，而且受政策和低工資水平的影響，這類直接投資一直是我國(guó)吸收外資的主流。近年來，外資企業(yè)實(shí)際使用資金額占我國(guó)固定資產(chǎn)投資的比重大約在10-20％，外資企業(yè)產(chǎn)值占全國(guó)工業(yè)總產(chǎn)值的比率大約在20％-30％，而外資企業(yè)在全國(guó)進(jìn)出口中所占的比重高達(dá)50％左右。這說明以利用廉價(jià)勞動(dòng)力為目的、以出口為主導(dǎo)的直接投資是推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿χ弧６嗣駧派禑o疑會(huì)削弱我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的這一動(dòng)力。