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1、淺議熱錢流入與我國外匯儲備激增 摘要：在我國外匯儲備不斷激增的背后，熱錢的流入是不可忽視的一個重要原因。文章對熱錢流入的原因、規(guī)模和進(jìn)入渠道進(jìn)行了分析。 關(guān)鍵詞：熱錢流入；外匯儲備；利率倒掛 　　2006年底，我國外匯儲備規(guī)模趕超日本，成為世界第一，規(guī)模超過一萬億美元。2007年底，我國外匯儲備余額已經(jīng)達(dá)到了1.53萬億美元，比2006年增長了43.3%。進(jìn)入2008年以來，我國外匯儲備的增速越來越快，1季度增加1539億美元，同比增長39.94%。2008年4月，我國外匯儲備的增加又創(chuàng)記錄地達(dá)到745億美元。截止到5月底，我國外匯儲

2、備余額達(dá)到17969.6億美元，前五個月增長已經(jīng)達(dá)到2687億美元，而去年同期增長2263億美元，同比多增18.7%。按今年前五個月外匯儲備平均增加537億美元的速度，到2008年底我國的外匯儲備規(guī)模將會超過2萬億美元。如果是這樣，那么我國在07、08短短的兩年時間內(nèi)，外匯儲備就增加了一萬億美元。而世界上目前外匯儲備規(guī)模排名第二的日本，截止到2008年4月底，也才剛剛達(dá)到1萬億美元的規(guī)模。 中國 社科院世界 經(jīng)濟(jì) 與 政治 研究所所長余永定說，我國目前的外匯儲備規(guī)模已經(jīng)超過了世界主要七大 工業(yè) 國（包括美國、日本、英國、德國、法國、加拿大、意大利，簡稱G7）外匯儲備規(guī)模的總和。外匯儲備在這么短

3、的時間內(nèi)增加這么快，規(guī)模這么大，無論從國際橫向的對比，還是從國內(nèi)的縱向?qū)Ρ?，都是史無前例的。我國外匯儲備的異常變化促使我們深入探究其中的深層原因。 　　外匯儲備的增加，從國際收支平衡表的角度看，基本上是通過經(jīng)常項目與資本項目實現(xiàn)的。而經(jīng)常項目主要又是通過貨物貿(mào)易順差實現(xiàn)的，資本項目在目前資本管制的條件下主要是通過FDI實現(xiàn)的。那么，如果外匯儲備的增加大大超過貨物貿(mào)易順差和FDI之和，就會被認(rèn)為是無法說明來源的熱錢。按照這個標(biāo)準(zhǔn)，2007年我國熱錢流入就高達(dá)1172億美元，并且在2008年第一季度這個數(shù)字就變?yōu)榱?51億美元。所以，從這個角度看，我國的外匯儲備增長中熱錢的流入是一個重要的因

4、素。此外，即使在經(jīng)常項目中，我們也會發(fā)現(xiàn)熱錢的影子。在2001年至2004年，中國的貿(mào)易順差大約都在兩三百億美元之間，而在2005年至2007年，中國的貿(mào)易順差就一下子躍為一二千億美元。在全球外需并未大幅增加，而國內(nèi)出口產(chǎn)業(yè)的勞動生產(chǎn)率也未大幅提高，并且人民幣還持續(xù)升值的背景下，貿(mào)易順差的大幅增加就顯得比較突兀了。這就不能不使人懷疑貿(mào)易順差的大幅增加背后是否隱藏著熱錢的流入。同樣，在FDI的流入中，我們發(fā)現(xiàn)在2004至2006年間，我國實際利用外資的規(guī)模大都穩(wěn)定在600億美元左右，而2007年一下躍升為826億，進(jìn)入到2008年上半年更是上升為524億美元，同比增長45.55%。在投資額巨增的

5、情況下，卻出現(xiàn)了外商投資 企業(yè) 數(shù)量和FDI的固定資產(chǎn)投資比例顯著下降的現(xiàn)象。2008年一季度，外商投資項目數(shù)同比減少25.26%，F(xiàn)DI用于固定資產(chǎn)投資比例由過去的50%下降到20%左右。針對這種現(xiàn)象，　　而當(dāng)前中美利率倒掛正好為熱錢的套利創(chuàng)造了極佳的機(jī)會。美國在次貸危機(jī)發(fā)生以后，經(jīng)濟(jì)前景惡化，美聯(lián)儲持續(xù)8次大幅降息，聯(lián)邦基金利率自去年8月份以來從5.25%降為目前的2.00%，為三年來的低點，并暗示有可能繼續(xù)降息。而我國由于CPI指數(shù)持續(xù)上升，2007年央行連續(xù)六次加息，一年期存款利率最終提高4.14%。自2008年1月22日美聯(lián)儲緊急大幅降息75個基點后，中美利率開始出現(xiàn)倒掛，并且倒掛的

6、幅度越來越大。與此同時，美元對人民幣持續(xù)單邊貶值，并且貶值速度越來越快。2005年人民幣升值2.56%，2006年升值3.35%，2007年升值6.9%，2008年1～3月已經(jīng)升值4%，并且未來還有較大的升值空間，國際投行估計2008年人民幣升值在10%～15%左右。這樣，人民幣對美元不僅有利率上的優(yōu)勢，還有匯兌上的收益，匯差加利差兩項，熱錢今年可以安享10～12%的收益率，因此，在外匯市場上拋出美元，買入人民幣是微觀主體必然的選擇。再加上自2003年以來，我國經(jīng)濟(jì)以年均增長兩位數(shù)快速 發(fā)展 ，人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈，國內(nèi)房地產(chǎn)市場、股票市場持續(xù)高漲，各類資產(chǎn)的價格也在不斷膨脹，從而對國際上的熱錢產(chǎn)生了強(qiáng)大的誘惑力。而與此同時，美國較低的經(jīng)濟(jì)增長速度，美元的不斷貶值，再加之雙赤字、次貸危機(jī)、美聯(lián)儲降息等等，所有這些，都讓國際熱錢一方面對美國等發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)前景不看好，另一方面又認(rèn)為到中國這樣的發(fā)展中國家投機(jī)是一種不錯的選擇，所以熱錢流入我國也就在所難免.。熱錢的不斷流入，在外匯市場上使外匯供大于求，造成本幣不斷升值。，印證了原來的升值預(yù)期，引發(fā)新一輪的外匯流入。我國外匯儲備的增加目前就是建立在這種惡性循環(huán)的基礎(chǔ)上。 　　而現(xiàn)實中熱錢流入的最好途徑往往是隱藏在經(jīng)常項目和FDI中。因為我國對經(jīng)常項目采取了人民幣可自由兌換，