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1、淺論我國場外交易市場的發(fā)展 [論文關(guān)鍵詞]場外交易　資本市場體系　模式 [論文摘要]場外交易市場在完善的多層次的資本市場體系中不可或缺，在現(xiàn)代資本市場體系中發(fā)揮著不可替代的作用。借鑒其他國家或地區(qū)的成功經(jīng)驗，發(fā)展適合我國國情的不同層次的場外交易市場必須提上日程。 一、場外交易市場與我國資本市場的起源 我國的場外交易市場是隨著我國股份制改革的發(fā)展而產(chǎn)生的。2O世紀(jì)8O年代，改革開放政策的實行使我國出現(xiàn)了股份制企業(yè)，產(chǎn)生了股票交易的需求，出現(xiàn)了地區(qū)性的柜臺交易市場。早在1986年8月，沈陽就開設(shè)了股票柜臺市場，同年9月，中國上海

2、信托公司靜安部也開設(shè)了股票柜臺交易市場。90年代初，全國各地的股票(股權(quán)證)交易場所及證券交易中心紛紛建立。當(dāng)時，山東淄博柜臺市場、四川樂山柜臺市場、武漢證券交易中心、沈陽證券交易中心、天津證券交易中心都是很活躍的場外交易市場。為了促進股份制改造和證券市場的完善，中國證券市場研究設(shè)計中心和中國證券交易系統(tǒng)有限公司在北京先后于1992年7月和1993年4月開辦了全國證券交易自動報價系統(tǒng)(SeuirtiesTradingAutomat—edQuotaitonsSystem，簡稱為STAQ)和全國交易系統(tǒng)NationalElectronicTradingSystem，簡稱為NET)，進行法人股流通的

3、試點工作，從而形成了法人股的交易市場。到1998年清理整頓前，全國已設(shè)立股票(股權(quán)證)交易場所4l家，掛牌公司520家，投資者人數(shù)約340萬人；各地方政府越權(quán)設(shè)立的，主要從事上海、深圳證券交易所聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的證券交易中心有29家(含STAQ系統(tǒng)和黑龍江證券登記公司)。 對區(qū)域性場外交易市場的發(fā)展，監(jiān)管機構(gòu)一直沒有及時給予引導(dǎo)，沒有及時制定相關(guān)的政策法規(guī)，使得柜臺交易出現(xiàn)了不少問題。由于缺乏監(jiān)管，我國場外交易市場投機嚴(yán)重，1997年亞洲危機爆發(fā)后，出于防范金融風(fēng)險的考慮，1998年證監(jiān)會對場外交易市場進行了清理整頓，關(guān)閉了所有的地方股票柜臺交易市場和包括STAQ和NTE在內(nèi)的各地的證券交易中心

4、。此后，監(jiān)管部門一再強調(diào)場外交易市場的“非法性”，如2001年l0月證監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于規(guī)范非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓活動的通知》，2003年證監(jiān)會辦公廳下發(fā)《關(guān)于處理非法代理買賣未上市公司股票有關(guān)問題的緊急通知》，嚴(yán)厲打擊滬、深兩市以外的地下場外交易活動。但是，地下的場外交易市場依然屢禁不止，市場交易一直很活躍，其根本原因就在于這一市場有需求，這是由股權(quán)流動的天性所決定的。 二、取消場外交易市場影響了我國資本市場的健康發(fā)展 資本市場是為企業(yè)服務(wù)的，企業(yè)的多樣性客觀上要求資本市場體系具有完整的多層次結(jié)構(gòu)，單一結(jié)構(gòu)的資本市場無法滿足多層次的企業(yè)需求。況且，滬、深兩個交易所在設(shè)立時就被賦予了替國企融

5、資、解困的使命，從一開始就充滿了計劃色彩，主導(dǎo)證券市場的核心力量是權(quán)力而非市場權(quán)力。場外交易市場作為多層次資本市場體系中的重要組成部分，它的產(chǎn)生是市場經(jīng)濟發(fā)展到一定程度的客觀需求，取消場外交易市場已嚴(yán)重影響了我國資本市場的健康發(fā)展。 據(jù)國家經(jīng)貿(mào)委中小企業(yè)司，2000年我國中小企業(yè)達3980萬戶，約占全國全部工商注冊登記企業(yè)總數(shù)的99％，實現(xiàn)的總產(chǎn)值占總產(chǎn)值的60％，實現(xiàn)的利稅約占全國工業(yè)企業(yè)的43％，提供了75％的城鎮(zhèn)就業(yè)機會。中小企業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新的重要力量，但是，中小企業(yè)發(fā)展中最大的障礙是資金短缺。滬、深證券交易所市場是全國性的高級證券交易市場，即主板市場，對企業(yè)上市的要求高，那些成長型

6、的中小企業(yè)或處于初創(chuàng)期的科技企業(yè)因根本無法滿足上市要求而不能獲得資本支持。由于國內(nèi)沒有較低層次的適合大量中小企業(yè)融資的場外交易市場，許多優(yōu)秀的高成長的科技企業(yè)不能在國內(nèi)證券市場上市，只好到海外上市，導(dǎo)致大量的優(yōu)質(zhì)上市資源流失。優(yōu)質(zhì)的上市公司資源是資本市場健康發(fā)展的基礎(chǔ)，大量優(yōu)質(zhì)資源的流失將導(dǎo)致我國的資本市場的融資能力和競爭力下降，不利于市場的長遠健康發(fā)展。由于證券交易所的交易費用高、容量有限等原因，國外絕大多數(shù)債券不是在交易所上市，而是在柜臺市場交易。我券市場的發(fā)展嚴(yán)重滯后于股票市場的發(fā)展與我國債券發(fā)行制度有一定關(guān)系，但更重要的原因恐怕是與我國場外交易市場的缺失有關(guān)。在單一結(jié)構(gòu)的資本市場條件下，不同類型的融資者、投資者都集中于同一個市場，加大了現(xiàn)有證券市場的風(fēng)險和投機性。 我國資本市場存在嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性制度缺陷使證券市場成為上市公司的圈錢場所，而在引導(dǎo)企業(yè)改制和規(guī)范運作方面作用不明顯，以致丑聞不斷，金融資源配置效率低下，嚴(yán)重影響了我國資本市場的健康發(fā)展。發(fā)展場外交易市場、完善資本市場結(jié)構(gòu)已經(jīng)是主義市場經(jīng)濟體系建設(shè)中不可或缺的重要環(huán)節(jié)。