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1、人民幣匯率波動(dòng)對(duì)金融資本流出分析 人民幣匯率波動(dòng)對(duì)金融資本流出分析 2019/07/18 摘要：本文選取從2005年—2018年人民幣匯率和中國(guó)對(duì)外金融項(xiàng)目季度數(shù)據(jù)來進(jìn)行相關(guān)性分析，研究人民幣匯率變化對(duì)我國(guó)金融項(xiàng)目下資本流出的影響。從實(shí)證結(jié)果表明：人民幣匯率變化與我國(guó)金融項(xiàng)目下資本流出兩者之間存在著低度正相關(guān)關(guān)系，即人民幣貶值帶來我國(guó)金融項(xiàng)目下資本流出的增加，人民幣升值帶來我國(guó)金融項(xiàng)目下資本流出的減少。然而這結(jié)論與實(shí)際理論恰恰相反，分析背后的原因發(fā)現(xiàn)“一帶一路”倡議

2、的提出和我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)的變化對(duì)我國(guó)金融項(xiàng)目下資本流出做出了巨大的貢獻(xiàn)。因此需要我們結(jié)合我國(guó)的具體實(shí)際情況，在加強(qiáng)自身建設(shè)的同時(shí)也要做好風(fēng)險(xiǎn)防范措施，抓住機(jī)遇不斷加快我國(guó)走出去的步伐。 關(guān)鍵詞：人民幣匯率；對(duì)外金融項(xiàng)目；回歸分析 引言 從理論上講，人民幣匯率變化對(duì)我國(guó)金融項(xiàng)目下資本流出產(chǎn)生一定的影響，本幣升值有利于金融項(xiàng)目下資本流出；本幣貶值不利于金融項(xiàng)目下資本流出。2018年人民幣匯率一直處于貶值狀態(tài)從年初的1美元兌換6.5元人民幣貶值到了年末的1美元兌換6.88元人民幣，從整體上看貶值幅度達(dá)到5.4％。同時(shí)由于受到中美貿(mào)易戰(zhàn)等因素的影響201

3、8年我國(guó)金融項(xiàng)目下資本流出有所減少，由2017年的4239億美元減少到2018年的3721億美元。這恰恰印證了本幣貶值不利于我國(guó)金融項(xiàng)目下資本的流出。與此同時(shí)，由于人民幣匯率的不斷波動(dòng)，2019年1月份我國(guó)企業(yè)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家新增投資同比增長(zhǎng)8.1%，對(duì)外證券投資力度也不斷增大，導(dǎo)致我國(guó)對(duì)外金融項(xiàng)目下資本流出的增加。然而，人民幣匯率的變化對(duì)我國(guó)金融項(xiàng)目下資本流出的影響究竟是什么樣的？影響究竟有多大呢？本文基于這樣的思考，進(jìn)行了相關(guān)問題的探討。 一、描述性分析 （一）我國(guó)人民幣匯率歷史發(fā)展?fàn)顩r從1994年到2006年人民幣匯率由1美元兌換8.7元人民幣貶值到

4、了1美元兌換8.0元人民幣；到2008年人民幣匯率突破1美元兌換7.0元人民幣大關(guān)；從2008年到2014年人民幣匯率一直處于升值狀態(tài)，人民幣匯率由1美元兌換7.0元人民幣升值到了1美元兌換6.1元人民幣；然后從2015年到2017年人民幣匯率一直處于貶值狀態(tài)，人民幣匯率由1美元兌換6.1元人民幣貶值到了1美元兌換6.9元人民幣；從2017年到2018年人民幣匯率由1美元兌換6.9元人民幣升值到了1美元兌換6.3元人民幣；進(jìn)入2019年1月人民幣匯率貶值到了1美元兌換6.8元人民幣，2月人民幣匯率升破1美元兌換6.7元人民幣關(guān)口，截止3月30日人民幣匯率是1美元兌換6.71元人民幣。

5、 （二）我國(guó)金融項(xiàng)目下資本流出的歷史發(fā)展現(xiàn)狀從1994年以來我國(guó)金融項(xiàng)目下資本流出一直呈現(xiàn)出不斷增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，直到2003年首次突破1000億美元關(guān)口達(dá)到1212億美元,由于對(duì)外開放的不斷擴(kuò)大從2003年一直到2010年持續(xù)保持增長(zhǎng)勢(shì)頭首次突破6000億美元大關(guān)達(dá)到6536億美元，直到2012年為一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)我國(guó)金融項(xiàng)目下資本流出為3996億美元。然后到2013年由于“一帶一路”倡議的提出，我國(guó)繼續(xù)擴(kuò)大外匯市場(chǎng)開放，可以看出在2013年我國(guó)金融項(xiàng)目下資本流出達(dá)到最大值6527億美元。隨后由于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，致使2014年到2015年的我國(guó)金融項(xiàng)目下資本流出規(guī)模下降到-95億美元，金融項(xiàng)目呈

6、現(xiàn)出前所未有的逆差。從2016年到2017年，我國(guó)金融項(xiàng)目下資本流出由2330億美元增加到了4239億美元，呈現(xiàn)出不斷增加的趨勢(shì)。在2018年由于受到中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響我國(guó)金融項(xiàng)目下資本流出導(dǎo)致有所下降為3721億美元。 （三）人民幣匯率與金融項(xiàng)目下資本流出的關(guān)系分析根據(jù)上述分析可知，人民幣匯率與金融項(xiàng)目下資本流出的變動(dòng)可以看出從1994年到2018年人民幣匯率整體上呈現(xiàn)出升值的態(tài)勢(shì)，本幣貶值。我國(guó)金融項(xiàng)目下資本流出變動(dòng)則比較復(fù)雜，從1998年到2008年資本流出不斷增加，從2008年到2014年資本流出呈現(xiàn)出平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，個(gè)別年份有所下降，然后從2014之后開始不斷增加，總的來看呈

7、現(xiàn)出上升的趨勢(shì)。整體上看，人民幣匯率與金融項(xiàng)目下資本流出呈現(xiàn)出不同方向的發(fā)展。 二、實(shí)證分析 （一）變量的選取和數(shù)據(jù)來源及處理為了研究需要選取了人民幣匯率和我國(guó)金融項(xiàng)目下資本流出作為分析此問題的指標(biāo)。人民幣匯率來源于wind，金融項(xiàng)目下資本流出來源于《國(guó)家外匯管理局》中國(guó)國(guó)際收支平衡表時(shí)間序列（BPM6）中2005年-2018年共56個(gè)季度時(shí)間序列數(shù)據(jù)。同時(shí)對(duì)我國(guó)金融項(xiàng)目下資本流出進(jìn)行取相反數(shù)處理。 （二）模型的建立本文通過設(shè)立兩組時(shí)間序列變量x和y，x代表2005年-2018年季度人民幣匯率，y代表此期間以美元為單位的中國(guó)金融項(xiàng)目下資本流出，構(gòu)

8、建如下回歸模型：其中，a表示回歸系數(shù)，即代表金融項(xiàng)目下資本流出變動(dòng)對(duì)匯率變動(dòng)的敏感度，即匯率每變動(dòng)1%引起的金融項(xiàng)目下資本流出額變動(dòng)的百分比程度。c代表截距項(xiàng)，e代表隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。 （三）相關(guān)分析1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)現(xiàn)實(shí)中大多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都是非平穩(wěn)的時(shí)間序列，因此要想進(jìn)行回歸分析，首先，要確保數(shù)據(jù)具有平穩(wěn)性才可以建模，下面利用ADF檢驗(yàn)方法對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。對(duì)x和y進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果顯示x和y在顯著性水平為1%、5%、10%的臨界值下t檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)量的值并不都小于它們的值，說明原序列含有單位根，x和y為非平穩(wěn)序列。因此需要對(duì)x和y做一階差分，一階差分后p值都小于0.05拒絕原假設(shè)，說明

9、序列不含有單位根，因此dx和dy為平穩(wěn)序列。2.協(xié)整檢驗(yàn)由上文的平穩(wěn)性檢驗(yàn)可知，單位根檢驗(yàn)結(jié)果表明x和y一階差分后為平穩(wěn)序列，dx和dy都是一階單整的，滿足協(xié)整檢驗(yàn)的前提條件。采用eviews8.0軟件中跡檢驗(yàn)得出：在沒有協(xié)整關(guān)系的檢驗(yàn)中，t統(tǒng)計(jì)量的值為32.15529大于15.49471，對(duì)應(yīng)的p值為0.0001小于0.05，因此拒絕原假設(shè)。在最多1個(gè)的原假設(shè)中，t統(tǒng)計(jì)量的值為3.402880小于3.841466，對(duì)應(yīng)的p值為0.0651大于0.05，因此接受原假設(shè)。所以dx和dy存在協(xié)整關(guān)系。3.OLS回歸由于變量通過了協(xié)整檢驗(yàn)，可以對(duì)x和y進(jìn)行回歸分析。得到的回歸方程如下：上述回歸結(jié)果表

10、明，人民幣匯率的波動(dòng)對(duì)我國(guó)金融項(xiàng)目下資本流出的變化影響不顯著，R值等于0.000379表示模型的擬合優(yōu)度很差，人民幣匯率變動(dòng)和金融項(xiàng)目下資本流出之間呈現(xiàn)出低度相關(guān)關(guān)系，對(duì)金融項(xiàng)目下資本流出產(chǎn)生影響的因素中，匯率變動(dòng)占據(jù)了0.038%，其他因素占99.962%。y與x的P值皆大于0.05，代表變量系數(shù)是不顯著的，系數(shù)19.021可以得出金融項(xiàng)目下資本流出額的大小和人民幣匯率波動(dòng)之間存在正相關(guān)關(guān)系，人民幣匯率每波動(dòng)1%會(huì)引起金融項(xiàng)目下資本流出額同向19.021%的變化。 三、結(jié)論及啟示 （一）結(jié)論本文采用2005年-2018年人民幣匯率和金融項(xiàng)目下資本流出季度數(shù)據(jù)，

11、以人民幣匯率x作為解釋變量，金融項(xiàng)目下資本流出y為被解釋變量,采用OLS建立回歸模型，對(duì)人民幣匯率波動(dòng)與我國(guó)金融項(xiàng)目下資本流出的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析得出如下結(jié)論：人民幣匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)金融項(xiàng)目下資本流出雖然有一定的影響，但是由于人民幣匯率與金融項(xiàng)目下資本流出的擬合優(yōu)度為0.0038，則呈現(xiàn)出低度正相關(guān)關(guān)系即人民幣每升值1%，會(huì)使我國(guó)金融項(xiàng)目下資本流出規(guī)模增加0.19021億美元；或者是人民幣每貶值1%，會(huì)使我國(guó)金融項(xiàng)目下資本流出規(guī)模減少0.19021億美元?？梢钥闯鋈嗣駧艆R率的變動(dòng)對(duì)我國(guó)金融項(xiàng)目下資本流出影響程度很小。 （二）啟示本文通過研究人民幣匯率波動(dòng)與我國(guó)金融項(xiàng)目下資本流出規(guī)模

12、大小的變動(dòng)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)我國(guó)人民幣匯率波動(dòng)與金融項(xiàng)目下資本流出的變動(dòng)呈現(xiàn)低度正相關(guān)關(guān)系，即本幣幣值越高，金融項(xiàng)目下資本流出越低，本幣幣值越低，金融項(xiàng)目下資本流出越高。這一結(jié)論恰恰與理論相反，而且對(duì)金融項(xiàng)目下資本流出額產(chǎn)生影響的因素中，人民幣匯率變動(dòng)占據(jù)了0.038%，其他因素占99.962%。分析背后的原因發(fā)現(xiàn)“一帶一路”倡議的提出和我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)的變化對(duì)我國(guó)金融項(xiàng)目下資本流出做出了巨大的貢獻(xiàn)。隨著我國(guó)對(duì)外開放的不斷擴(kuò)大，新興產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展，為我國(guó)提供了很多參與國(guó)際合作的機(jī)會(huì)，加大了我國(guó)的進(jìn)出口，金融項(xiàng)目下資本流出也在不斷增加。其中，從往年的數(shù)據(jù)可以看出我國(guó)金融項(xiàng)目下對(duì)外直接投資和對(duì)外其他投資規(guī)模

13、較大；由于國(guó)家政策管控的影響，我國(guó)對(duì)外證券投資規(guī)模較小。當(dāng)前，我國(guó)面臨世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能有所放緩，不確定性因素也在增加，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)壓力加大。這些都將使2019年我國(guó)對(duì)外貿(mào)易發(fā)展面臨更加嚴(yán)峻的外部挑戰(zhàn)。結(jié)合我國(guó)的具體實(shí)際情況，政府部門應(yīng)充分發(fā)揮自己在法律和行政方面的手段，為我國(guó)企業(yè)提供稅收和財(cái)政方面的對(duì)外投資優(yōu)惠政策。同時(shí)，企業(yè)自身也應(yīng)該提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，加強(qiáng)自我創(chuàng)新能力，打造產(chǎn)品和服務(wù)方面的優(yōu)勢(shì)。優(yōu)化對(duì)外投資結(jié)構(gòu)，做好風(fēng)險(xiǎn)防范措施，抓住機(jī)遇，不斷加快走出去的步伐。 參考文獻(xiàn)： [1]崔遠(yuǎn)淼.人民幣匯率水平對(duì)FDI流入的影響分析[J].世界經(jīng)濟(jì)研究，2007(8).

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