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1、關(guān)于我國外匯儲備的幾個問題 畢業(yè)論文 理論探討 1、給商業(yè)銀行的注資可以結(jié)匯嗎？外匯儲備是否可以扶貧？最近幾年，由于外匯儲備增加很快，規(guī)模也很大，外匯儲備問題也成為社會關(guān)注的熱點(diǎn)。對于如何使用外匯儲備人們提出不少建議，但有些建議不合適。比如說，2003年中央?yún)R金公司給建設(shè)銀行和中國銀行各注入了200多億美元的外匯資本金，2005年給中國工商銀行注入外匯資金150億美元。在人民幣匯率升值或升值預(yù)期的情況下，以人民幣資產(chǎn)衡量，外匯資本金的價值縮水了，將來還面臨縮水的預(yù)期。因此，有看法提出，是否可以將注入的資金結(jié)匯成為人民幣呢？很顯然，這是不

2、能結(jié)匯的。因為給兩家銀行的資金是中央銀行的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)本身已經(jīng)投放了相應(yīng)的人民幣現(xiàn)金，如果再次結(jié)匯，這筆外匯就是兩次結(jié)匯，投放了雙倍的人民幣現(xiàn)金，最后，外匯又回到了中央銀行作為外匯儲備。因此，所有從匯金公司出去的外匯資金，無論是注資給商業(yè)銀行還是證券公司等，這些資金都不能結(jié)匯使用。再比如，有人提出，是否可以拿外匯儲備去解決農(nóng)村的貧困問題，或用于扶貧，或者把這些資金用來改善生態(tài)環(huán)境、進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)？想法很好，但不是很正確。如果貧困問題解決所需要的物資、設(shè)備、技術(shù)的采購來自國內(nèi)，工資的發(fā)放是人民幣（如果發(fā)外幣允許結(jié)匯，與發(fā)人民幣是1回事），那么，運(yùn)用外匯儲備解決這些問題并沒有減少外匯儲備，不過

3、是外匯儲備在國內(nèi)轉(zhuǎn)了1圈，由被資助者結(jié)匯成為人民幣使用，外匯最后又回到了中央銀行。這樣的外匯儲備使用，仍然是雙倍的基礎(chǔ)貨幣投放。與其這樣，還不如讓中央銀行直接發(fā)鈔票進(jìn)行扶貧，而這是不可能的。當(dāng)然，如果解決上述問題是在境外采購，設(shè)備、資源在境內(nèi)使用，這才是真正使用外匯儲備，這確實可以減少儲備。外匯儲備確實是國家可以支配和動用的戰(zhàn)略資源，但凡是在國內(nèi)使用的外匯儲備，只要使用者要求結(jié)匯成為人民幣使用，這樣的使用都是不可行的。只有純粹使用外匯的項目，才能動用外匯儲備。比如石油戰(zhàn)略儲備，戰(zhàn)略物資的進(jìn)口儲備等?！　?、外匯儲備可以給商業(yè)銀行用嗎？這么多的外匯儲備在國外投資和使用，國內(nèi)不能使用，不是浪費(fèi)嗎？

4、資金就是如此矛盾。企業(yè)、銀行、個人都預(yù)期人民幣升值，都不愿意持有外匯，但愿意使用，但銀行沒有足夠的頭寸。因此，已經(jīng)有建議提出：是否可以建立外匯平準(zhǔn)基金，借款給商業(yè)銀行使用，這樣，可以解決企業(yè)需要外匯貸款而銀行缺乏資金的情況，解決商業(yè)銀行的外匯頭寸短缺；也有建議提出中央銀行建立外匯再貸款機(jī)制，和人民幣1樣，這樣，也可以解決商業(yè)銀行的外匯資金短缺問題，或者允許商業(yè)銀行向中央銀行直接拆借外匯儲備；還有建議提出，在境內(nèi)發(fā)展外幣債券市場，允許外幣債券發(fā)行人向中央銀行發(fā)行外幣債券。應(yīng)該說，這些建議是可以操作的，需要政策部門去研究。問題在于，如果這樣外匯資產(chǎn)縮水的風(fēng)險就完全由中央銀行承擔(dān)了。要從根本上解決這

5、個問題，關(guān)鍵在于要使企業(yè)和個人具有持有外匯的意愿。人民幣升值預(yù)期會降低和減少個人持有外匯的意愿，但如果政策允許個人、企業(yè)進(jìn)行外幣投資，情況會好1些。這需要政策部門研究允許個人、企業(yè)到境外進(jìn)行各種投資，包括證券投資等。這樣，就會有需求和保留外匯的意愿。當(dāng)然，國內(nèi)發(fā)展外幣債券市場，允許外幣債券買賣，也可以增加投資渠道。如果沒有這些政策，在預(yù)期人民幣匯率升值的背景下，要實現(xiàn)"藏匯于民";很難?！　?、外匯儲備是多了還是少了？1．討論合適規(guī)模的意義不大。這是很難回答的問題。傳統(tǒng)意義上的外匯儲備主要用途是：支付進(jìn)口、償還外債、干預(yù)匯率。因此，只要能夠滿足這3個需求，外匯儲備的規(guī)模就足夠了。進(jìn)口和外債償還

6、需要的外匯儲備，有國際計算標(biāo)準(zhǔn)，也可以根據(jù)自身的需要和創(chuàng)匯能力去準(zhǔn)確預(yù)測，不需要特別大。最近，夏斌同志提出7000億的外匯儲備規(guī)模是合適的，計算依據(jù)是進(jìn)口按6個月計算，外債按全部外債余額計算，這是明顯偏高的計算（中國經(jīng)濟(jì)時報2006.4.11）。國際上進(jìn)口用匯儲備1般是按3個月計算，外債是根據(jù)短期外債（包括長期外債當(dāng)年需要償還的）規(guī)模來計算，最多再考慮未來1年的擴(kuò)大趨勢，考慮對外擔(dān)保。但不需要如此大的口徑。干預(yù)匯率的外匯投入1般是在匯率完全自由浮動的情況下，或特殊背景下才需要比較大，1般也不會很大。亞洲金融危機(jī)以后，非儲備國家普遍認(rèn)識到外匯儲備不僅影響國家信譽(yù)和信用評級，也是預(yù)防貨幣危機(jī)的重要

7、手段，是打擊投機(jī)力量的最有力武器。因此，國家必須有足夠的外匯儲備來應(yīng)對投機(jī)力量的沖擊，保持貨幣的信譽(yù)和國家的信用評級。但到底需要多少儲備來應(yīng)對投機(jī)沖擊和貨幣危機(jī)呢？這主要看投機(jī)力量的資金規(guī)模和投機(jī)期限。因此，這也是可以計算的。但我國現(xiàn)在沒有人民幣的離岸外匯交易，這個因素需要的外匯儲備不需要很大。國家匯率制度的改革以及開放的擴(kuò)大等，也存在1定的風(fēng)險，這也需要1定的外匯儲備。當(dāng)然，中國內(nèi)地的外匯儲備規(guī)模對維護(hù)香港貨幣穩(wěn)定和金融穩(wěn)定也很重要。我國目前沒有人民幣的離岸交易，將來有可能發(fā)展。因此，可以有部分儲備考慮。2．外商直接投資的流出風(fēng)險是否也需要外匯儲備來應(yīng)對？這需要具體分析。外商直接投資無論是現(xiàn)

8、金還是有形、無形資產(chǎn)，最后都要轉(zhuǎn)化為機(jī)器、設(shè)備、廠房或技術(shù)、品牌、股權(quán)等。正常情況下的外商投資，是通過投資期限收回投資、得到利潤流出的。外商直接投資在非正常情況下的撤資制度是許可的，但這些設(shè)備、廠房已經(jīng)在折舊中了。因此，將來只有凈股權(quán)和凈資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓，拍賣等，可以流出，其價值沒有那么高。唯1存在的風(fēng)險是外商直接投資應(yīng)分配而未分配、已分配而未匯出的利潤，這可以作為風(fēng)險存在。外匯儲備需要考慮這些因素。但如果這些已經(jīng)作為人民幣再投資，情況就不同。更需要指出的是，我國的外商直接投資，很大部分是國內(nèi)企業(yè)從境外的返程投資。真正流出的風(fēng)險不是那么大?？紤]1年的規(guī)模即600億美元就足夠了。3．外匯儲備規(guī)模需要多

9、大？即使將所有這些因素都考慮了，從需要和使用來說，目前中國外匯儲備有5000億美元就足夠了。但是，從供給和運(yùn)用來說，現(xiàn)在討論外匯儲備的合適規(guī)模意義不大，因為儲備本身已經(jīng)成為政府可以動用的資源和力量，另外也在于它已經(jīng)成為1種資產(chǎn)，可以進(jìn)行投資、經(jīng)營增加價值的資產(chǎn)，成為1種財富，不是單純的貨幣概念。因此，純粹討論規(guī)模大小已經(jīng)沒有必要了。更多關(guān)心其他問題，考慮其所帶來的其他金融、經(jīng)濟(jì)問題和矛盾更有意義。4．人均外匯儲備指標(biāo)不可使用。在討論外匯儲備是多少的時候，有1種看法認(rèn)為我國的人均規(guī)模不大。這樣來說是不周全的。我國的人均外匯儲備與日本或新加坡等比較確實不高，但不能這樣簡單比較。如果可以這樣比較的話

10、，是否可以拿美國、歐洲、英國等發(fā)達(dá)國家來比較呢？他們的人均外匯儲備比中國還低。是否說明他們需要增加外匯儲備呢？不能這樣講。因為從道理上說，不能以外幣在國內(nèi)計價和流通使用。如果說我國的人均外匯儲備不高，讓人們理解起來就會覺得政策還在追求增加外匯儲備。如果外匯儲備個人可以使用，本國人均擁有的外幣越多，說明本幣的信譽(yù)和地位就越低。因此，不能用人均來說明問題。外匯儲備也不是被個人使用的，只有個人使用和占有的資源等才能以人均來比較，比如人均水資源、土地、房屋面積等，凡是不能被個人占有和使用的，都不應(yīng)該以人均來衡量。　　4、外匯儲備的風(fēng)險在哪里？各國外匯儲備的管理和經(jīng)營1般都遵循3個原則：安全性、流動性和

11、盈利性。因此，正常情況下，外匯儲備的管理和經(jīng)營不把盈利作為首要目標(biāo)，安全性是第1目標(biāo)，流動性是第2或者說與第1目標(biāo)并列重要。從外匯儲備的用途來說，當(dāng)外匯儲備有限的時候，干預(yù)匯率的儲備力量不足以抵御投機(jī)資本的力量，用外匯儲備去干預(yù)匯率幾乎都是白白浪費(fèi)，墨西哥、泰國都曾經(jīng)有過這方面的教訓(xùn)。但是，當(dāng)儲備充足的時候，為保持匯率穩(wěn)定的被迫投放就是值得的，投機(jī)資本將付出代價。1998年的香港貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)就是很好的經(jīng)驗。因此，理論認(rèn)為政府干預(yù)匯率幾乎是白扔外匯儲備的看法是不正確的。當(dāng)1個國家的外匯儲備真的很多，它的風(fēng)險是什么呢？那就是外幣的風(fēng)險。外幣在本國沒有清算通道，也沒有外幣市場，因此，賬戶都要開在國外。

12、但外幣本身因為種種原因貶值的時候，持有的外匯儲備將遭遇損失。但這不是主要的，因為正常的匯率波動損失或風(fēng)險是可以采取風(fēng)險防范的，最大的經(jīng)濟(jì)損失是外幣本身發(fā)生通貨膨脹，幣值嚴(yán)重貶值或?qū)嵭袔胖聘母?。外匯儲備最根本的風(fēng)險是主權(quán)風(fēng)險，本國的外幣儲備資產(chǎn)被外國凍結(jié)、強(qiáng)制沒收。"過多的外匯儲備也可能被美國扣為人質(zhì)";（參考消息，2006.4.6）。這種情況1般不會發(fā)生，但特殊情況下會發(fā)生，如兩國政治關(guān)系惡化乃至交戰(zhàn)。當(dāng)然，真的出現(xiàn)這種情況，雙方都會采取對應(yīng)的措施?！　?、外匯儲備增加的原因自亞洲金融危機(jī)及其影響消失以后，以2001年為分界線，我國的外匯儲備又進(jìn)入了危機(jī)以前的高增長率狀態(tài)，2003年以后進(jìn)入超

13、常增長狀態(tài)，每年增加2000億美元以上。如果把對商業(yè)銀行的注資也計算進(jìn)去，外匯儲備增加的規(guī)模更大。我國外匯儲備增加的原因復(fù)雜，但比較歷史發(fā)展過程可以肯定，儲備高額增長的機(jī)制在亞洲金融危機(jī)之前就已經(jīng)存在，1994-1997年上半年，國內(nèi)關(guān)于外匯儲備規(guī)模是否過大的爭論也反映了儲備超常增長機(jī)制的存在，只是因為亞洲金融危機(jī)的發(fā)生使人們覺悟到當(dāng)時我國的外匯儲備并不大，在危機(jī)期間，政策部門是期望增加儲備。1997-2000年的4年期間，外匯儲備增加300億美元不到，政策部門曾經(jīng)把2000億美元作為目標(biāo)。沒有預(yù)料到的是危機(jī)以后，外匯儲備出現(xiàn)了超常增長，因此，我國外匯儲備的增加，不是沒有規(guī)律，而是確實存在著高

14、增長的機(jī)制。這個機(jī)制是什么呢？就是我們現(xiàn)行的諸多涉外經(jīng)濟(jì)政策，包括我們的直接投資、外債、境外上市和貿(mào)易政策都是鼓勵資金流入的，地方政府則是把這些工作作為第1要務(wù)。再加人民幣匯率升值預(yù)期、優(yōu)惠政策及其導(dǎo)致的高利潤回報和利率差距，對各種外資利益的保護(hù)和補(bǔ)貼，必然導(dǎo)致境外資金大量流入出現(xiàn)持久順差?？梢钥隙ǎ绻@種機(jī)制和制度下的政策還不做大幅度的調(diào)整，2006年9-12月之間將突破10000億美元，2008年將達(dá)到12000億美元。我們真的需要如此大規(guī)模的外匯儲備嗎？答案是否定的。我們真的需要繼續(xù)目前的各種外資、外債、境外上市和外貿(mào)政策嗎？各個部門的答案是肯定的。因此，外匯儲備的增加是部門政策的必然

15、，已經(jīng)成為無奈的結(jié)果，外匯局自身對此無能為力。需要各個部門真正把國際收支基本平衡與國內(nèi)政策協(xié)調(diào)起來。6、外匯儲備增加帶來的問題和矛盾是什么？應(yīng)該說，長期的國際收支順差大大提高了我國涉外經(jīng)濟(jì)的國際競爭能力，也提高了我國經(jīng)濟(jì)和金融的抗風(fēng)險和抗危機(jī)能力，使我國經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展在短短的20多年時間內(nèi)取得了舉世矚目的成就，改變了中國在國際社會的地位。但是，也要看到，國際收支持續(xù)較大順差與逆差1樣，是1國經(jīng)濟(jì)對外失衡的表現(xiàn)，帶來諸多問題，不利于經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。1．造成貨幣升值壓力。近年來，國際社會要求人民幣升值的呼聲越來越高，1個重要依據(jù)就是我國較長時間的國際收支順差，外匯儲備迅速增加。持續(xù)大規(guī)模的國際收

16、支順差通常會強(qiáng)化市場升值預(yù)期，對國際游資產(chǎn)生很大的吸引力，使貨幣升值壓力進(jìn)1步加大，失衡的時間越長，涌入的游資就會越多，對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的沖擊就越大。2．導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣過量投放，加劇資金過剩。2001年到2005年，外匯儲備增加6533.5億美元，基礎(chǔ)貨幣投放增加27089.8億元，為防止基礎(chǔ)貨幣過量投放導(dǎo)致的通貨膨脹，央行每年不得不發(fā)行大量票據(jù)對沖外匯占款，2004年底，對沖累計金額（央行票據(jù)留存余額）達(dá)到11707億元。2001-2005年，外匯儲備增加導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣增加額占同期人民幣過剩資金增加額（存款和貸款差增加額31859.08億元）的85.03%。表1　1993年以來我國外匯占款簡表單位：

17、億元人民幣項目外匯占款占央行總資產(chǎn)%占M0%占M1%占M2%年份19931431．800．110．240．090．0419944503．900．260．620．220．1019956774．500．330．860．280．1119969578．700．361．090．340．13199713467．200．431．320．390．15199813728．300．441．230．350．13199914061．400．401．050．310．12200014814．520．381．010．280．11200118850．190．441．200．310．12200222107．390．431．28

18、0．310．12200329841．800．481．510．350．13200445939．990．582．140．480．182005．9 58904．420．602．640．580．20 資料來源：中國人民銀行網(wǎng)站。3．導(dǎo)致利率政策不能發(fā)揮作用，削弱了貨幣政策的獨(dú)立性。基礎(chǔ)貨幣投放過多，貨幣供應(yīng)量過大，在貨幣政策的操作上應(yīng)該調(diào)高利率。但調(diào)高利率，擴(kuò)大本外幣利差，會形成更大的資本流入，結(jié)匯后形成更大的基礎(chǔ)貨幣投放；央行發(fā)行巨額票據(jù)對沖外匯占款，也面臨提高票據(jù)利息的壓力，而這與國債市場和利率市場化推進(jìn)過程中的利率走向往往會形成矛盾?；A(chǔ)貨幣投放會有巨大的乘數(shù)效應(yīng)，據(jù)計算，我國M2的乘數(shù)為4.78，這意味著我國每年貨幣供應(yīng)量的增加2.6-3.2萬億元人民幣，基本上是由外匯儲備因素所產(chǎn)生的（由于貨幣乘數(shù)沒有時間概念，因此，基礎(chǔ)貨幣投放導(dǎo)致的貨幣供應(yīng)量增加，還有其他因素在起作用）。貨幣供應(yīng)量的過量擴(kuò)張，會導(dǎo)致信貸擴(kuò)張和投資過熱，而這反過來要求提高利率，但目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展和物價狀況不允許過高提高利率?？梢?，儲備過量增加會使利率政策不能發(fā)揮作用，貨幣政策 [1]