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1、 《國際金融學》期末復習重點 1 國際收支的概念及特征○概念：國際收支是一國居民與外國居民在一定時期內各項經濟交易的貨幣價值總和。 ○特征： △流量指標 △以交易為基礎 △以居民為標準 2 國際收支賬戶○編制思想：采用復式記帳 經濟交易中實際資源的流動與資產所有權的流動是同時發(fā)生的。 記錄實際資源流動：經常帳戶 記錄資產所有權流動：資本與金融帳戶 ○帳戶設置： △經常帳戶：貨物；服務；收入；經常轉移 △資本與金融帳戶： 資本帳戶：資本轉移 金融帳戶：直接投資；證券投資；其他投資

2、；儲備資產 △錯誤與遺漏帳戶 ○記賬規(guī)則 △借：持有量增加，本國對外支付 △貸：持有量減少，外國支付本國 3 國際收支差額○類型 △自主性交易： 事前交易，是指事前純粹為達到一定的經濟目的而主動進行的 交易； △調節(jié)性交易： 事后交易，有關國家的政府為了彌補自主性交易各項目所發(fā)生的不平衡而直接進行，或通過各種政策措施鼓勵工商企業(yè)進行的交易?！鹌渌? CA+KA=0表示“經常賬戶順差 +凈資本流入 - 外匯儲備增加 =0” 經常項目順差時資本凈流入，經常項目逆差時資本凈流出。 4 貨幣（“價格 - 鑄幣

3、”流動）機制 ○理論： 國際收支逆差 → 貨幣外流增加，貨幣存量減少 → 國內物價水平下降 → 出口增加，進口減少 → 國際收支逆差減少 ○評價： 在金本位條件下才能發(fā)揮作用； 分析了價格調節(jié)進出口機制，沒有分析調節(jié)的現(xiàn)實條件；以緊縮國內經濟為代價，影響內部均衡的實現(xiàn)和經濟發(fā)展。 5 彈性分析理論 ○彈性：價格變動會影響需求和供給數(shù)量的變動。 需求量變動的百分比與價格變動的百分比之比， 成為需求對價格的彈性， 簡稱需求彈性。 供給量變動的百分比與價格變動的百分比之比，成為供給對價格的彈性，簡稱供給彈性?！瘃R歇爾 - 勒納

4、條件： X: 出口數(shù)量 e: 匯率（ $1=￥7） Px: 出口商品的外幣價格 Pm:進口商品的外幣價格 若 PxX=PMM，出口商品的需求彈性和進口商品的需求彈性之和大于 1，本幣貶值才能改善國際收支，即︱ Ex︱+︱Em︱>1。均衡條件： dB/de = Px/e(-1-Ex-Em) ○ J 曲線效應 △定義：貶值對貿易收支改善的時滯效應。 △原因： ①貶值之前已簽訂的貿易協(xié)議仍然按照原來數(shù)量和價格執(zhí)行， 而以外幣定價的進口，折成本幣支付將增加。 ②出口供給收到認識、決策、資源、生產周期等的影響。 ○評價：

5、 ①過分強調匯率變動對改善收支的作用； ②假定國際收支 =貿易收支，沒有考慮貨幣貶值對資本流動的影響；③理論建立在局部均衡、 比較靜態(tài)分析法， 忽視了對社會總支出和總收入的影 響。 6 乘數(shù)理論 ○內容： ①開放經濟中， 一國政府支出 G增加，將按照乘數(shù)增加該國國民收入， 并按乘數(shù)減少其貿易差額； ②開放經濟中， 一國出口增加， 將按乘數(shù)增加該國國民收入， 并按乘數(shù)增加其貿易差額。 7 吸收分析理論 ○推倒： 國民收入（ Y）=國民支出（ E） 開放條件下： 國民支出 (E)= 消費

6、(C)+ 投資 (I)+[  出口 (X)-  進口 (M)] X–M = Y-(C+I) X-M：貿易收支差額（  B） C+I：國內總支出，國內吸收（ A） B = Y-A 設： A = A 0+aY A0：自發(fā)性吸收 a：邊際吸收傾向 B = (1-a)Y-A 0 ○評價： △優(yōu)點： ①吸收分析理論著重于宏觀經濟總量水平而不是相對價格水平， 著重于貨幣貶值的收入效應而不是相對價格效應。 ②它以國民收入

7、恒等式推出的基本公式為分析出發(fā)點， 強調了彈性分析理論所忽視的問題： 即在充分就業(yè)的狀態(tài)下， 如果要使貶值成功， 需要有支出減少政策的配合，否則就沒有資源用于供給更多的出口和進口替代品的生產。 △缺點： ①兩個假定：貶值是出口增加的唯一原因， 生產要素能夠順利地在貿易品部門和非貿易品部門之間轉移。 ②沒有考慮貶值的通貨膨脹效應。 ③以國際收支中的貿易收支為主要研究對象，忽略了國際資本流動的作用。 ④吸收理論忽略了貨幣條件。 8 貨幣分析理論○推倒： 名義貨幣供應量 (Ms)=名義貨幣需求量 (Md) Md = Pd f

8、(y,i) f(y,i) ：對實際貨幣存量的需求 Pdf(y,i) ：對名義貨幣的需求 Ms = m(D+R) D：國外的基礎貨幣 R：國內的基礎貨幣 m：貨幣乘數(shù) 設 m=1， Md = Ms = D+R △R = △Md-△D △R：國際儲備變動（國際收支） △Md：名義貨幣需求變動 △D：國內名義貨幣供應量變動 ○結論 ①國際收支是一種貨幣現(xiàn)象。 ②國際收支逆差：國內貨幣供應量 >國內貨幣需求量 ③國際收支問題，實際上放映了實際貨幣余額對名義貨幣供應量的調整過程。 ○評價 △優(yōu)點

9、①提出貨幣因素對國際收支的影響。 ②把國際收支從單個項目擴展到了整個國際收支。 ③認為國際收支的失衡是貨幣存量失衡， 強調國際收支順差或逆差的變化將引 起貨幣存量發(fā)生變化， 進而至少在短期內影響一國的經濟行為并促使國際收支自動趨于平衡。 △缺點 ①貨幣需求是收入與利率的穩(wěn)定函數(shù)。 ②假定貨幣供應對實物量產出與收入沒有影響。 ③貨幣論認為貶值僅僅具有緊縮性影響，緊縮意味著消費、投資、收入下降。 無法解釋為什么許多國家將貶值作為刺激出口和經濟增長的手段 ④忽略了國際收支平衡表經常項目、 資本項目自身的平衡及二者之間的相互影響。 ⑤只強調了

10、貨幣的作用，忽略了其他因素。 9 國際收支結構理論○內容： 發(fā)展中國家與發(fā)達國家之間、 發(fā)展中國家之間存在著各種各樣的經濟結構， 國 際收支逆差的原因也多種多樣， 將一個固定的方案套在任何一個國家身上， 將會出現(xiàn)根本性的錯誤。 10 國際貨幣體系○內容： 為滿足國際商品、勞務、資產等交易活動對貨幣計價、支付、清償、儲值等媒 介性功能要求所形成和建立的規(guī)則、 程序、組織機構及其運行機制等廣義制度安 排的總和。 ①貨幣兌換比率與規(guī)則 ②國際收支調節(jié)機制 ③儲備資產選擇構成問題

11、 11 國際金本位○特征 ①匯率：固定匯率。 ②儲備資產與國際結算：黃金是唯一儲備資產，各國貨幣自由兌換。 ③收支調節(jié)：價格 - 鑄幣機制。 ○三個自由 自由兌換、自由輸出入、自由鑄造 ○評價 △優(yōu)點： ①內在對稱性 ②自動平衡 ③各國貨幣真實價值保持穩(wěn)定，促進世界貿易與經濟發(fā)展 △缺點： ①前提是政府不能夠干預 ②受到黃金產出影響 12 格雷欣法則○誘因：兩種貨幣的法定比率偏離真實比率 ○運行機制： 劣幣→法定比率的市場→ ( 獲利 ) →良幣→ ( 熔化 ) →反映真實比率市場→良幣

12、金屬被珍藏 13 金匯兌本位 ○評價 ①其它貨幣在國內不能兌換黃金， 而只能兌換與黃金有聯(lián)系的外匯， 外匯在國外可以兌換黃金。 ②這實際上是把黃金存于國外，國內中央銀行以外匯作為準備金發(fā)行紙幣流通。但一般人們難以直接到國外用外匯去兌換黃金，故稱“虛金本位制” 。③國際金匯兌本位制的實施條件 與國際金塊本位制不同，國際金匯兌本位制 的實施以本國貨幣同另一個實行金本位制國家的貨幣掛鉤， 而并非與黃金直接聯(lián)系。 14 金塊本位制○評價 ①國際金塊本位制的實施必須以銀行券與黃金的無限兌換為基礎， 因此一

13、旦該信用出現(xiàn)危機，則此種制度就面臨危機。 ②為了恢復一個國際貨幣體系， 經濟實力較強的國家采用了一種類似于金本位制的的國際貨幣制度 。 15 布雷頓森林體系 ○內容 ①美元為主要的國際儲備貨幣，黃金為最后的支付手段。 ②有名無實的可調整固定匯率。 ③各國可以根據(jù)自身在 IMF 中存款的份額活動 IMF 的短期融資。 ④成員國不得限制經常帳戶的支付。 ⑤短期失衡可以通過 IMF 貸款解決，長期失衡通過匯率調整解決。 ○評價 △優(yōu)點 ①固定匯率 ②促進戰(zhàn)后經濟的繁榮 △缺點 ①清償力與信心的矛盾

14、②匯率僵化 16 米德沖突 ○內容 在固定匯率制度下， 政府只能用影響總需求的政策來條件內外平衡， 因為貨幣政策在固定匯率機制下完全失效。 ○分析 內部不平衡 外部不平衡 財政政策調節(jié) 1 高失業(yè)率 國際收支逆差 沖突 2 高失業(yè)率 國際收支順差 不沖突 3 高通脹率 國際收支逆差 不沖突 4 高通脹率 國際收支順差 沖突 1：內部平衡，擴張財政政策；外部平衡，緊縮財政政策。 2：擴張財政政策，總需求擴大，就業(yè)增加，順差減少，國際收支平衡。 3：緊縮財政政策，抑制通脹，總需求

15、減少，國際收支平衡。 4：內部平衡，緊縮財政政策；外部平衡，擴張財政政策。 17 丁伯根準則 一國政府要實現(xiàn)一個經濟目標需要至少一個有效的政策工具， 要實現(xiàn) N 個獨立的經濟目 標，至少需要使用 N個獨立有效的政策工具。 在丁伯根準則下， 在固定匯率制度下，單一的財政政策無法協(xié)調內部平衡與外部平衡兩個獨立的目標。 18 斯旺模型與蒙代爾政策 內部不平衡 外部不平衡 蒙代爾政策調節(jié) 支出增減與轉移政策 I 高失業(yè)率 國際收支逆差 寬松財政，緊縮貨幣

16、支出減少，貨幣升值 II 高通脹率 國際收支逆差 緊縮財政，緊縮貨幣 支出減少，貨幣貶值 III 高失業(yè)率 國際收支順差 寬松財政，寬松貨幣 支出增加，貨幣升值 IV 高通脹率 國際收支順差 緊縮財政，寬松貨幣 支出增加，貨幣貶值 19 牙買加體系○內容 ①取消美元中心匯率制度，確認浮動匯率的合法性。②黃金非貨幣化。 ③增加成員國在 IMF 的 SDRs的份額。○評價 △優(yōu)點 ①部分地解決了特里芬之迷 ②浮動匯率對國際收支的調節(jié)作用 ○缺點 ①不穩(wěn)定 ②匯率的波動很大 ③國際收支失衡嚴

17、重 ④貨幣危機 20 特別提款權（ SDRs） ○內容 特別提款權是國際貨幣基金組織創(chuàng)設的一種儲備資產和記賬單位， 亦稱“紙黃金”。它是基金組織分配給會員國的一種使用資金的權利。會員國在發(fā)生國際收 支逆差時，可用它向基金組織指定的其他會員國換取外匯， 以償付貸款， 可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當國際儲備。 但由于其只是一種記賬單位， 不是真正貨幣，使用時必須先換成其他貨幣，不能直接用于貿易或非貿易的支付。 21 外匯 ○定義 是指外國貨幣或以外國貨幣表示的、能用來清算國際收支差額的資產。○特點： ①自由兌換性 : 此外幣

18、資產能自由地兌換成本幣資產； ②普遍接受性 : 此外幣資產在國際經濟交往中被各國普遍地接受和使用； ③可償性 : 外幣資產是可以保證得到償付的?！鹬苯訕藘r法：單位數(shù)量外幣 =？本幣（ $100=￥827）○間接標價法：單位數(shù)量本幣 =？外幣（￥ 100=$12.1） 22 套匯○兩角套匯 △定義：利用某一貨幣匯率在不同市場上的公開差異獲利。 △實例： 紐約市場： $1 = Dm 1.6920 倫敦市場： $1 = Dm 1.7120 在紐約市場： Dm→$（購買美元） 在倫敦市場： $→Dm（出售美元）

19、 ○三角套匯 △定義 : 利用某一匯率與套算后的相應匯率之間的差異獲利。可在同一市場，也可不在同一市場。 △實例： 東京市場 : ￡ 1 = Dm 2.864 ( ￡貴 ) 倫敦市場 : ￡ 1 = $1.6812 ；$1 = Dm 1.6920 套算倫敦市場匯率 : ￡ 1 = 1.6812*1.6920 = Dm 2.8446( 在倫敦市場： Dm→$→￡ 在東京市場：￡→ Dm  ￡賤 ) 23 一價定律 ○內容 同一價格律。在完全競爭的市場上， 相同的交易產品或

20、金融資產， 經過匯率調整后，在世界范圍內其交易成本一定是相等的。 這個定律在經濟中是通過諸如購 買力平價、利息平價、遠期匯率等經濟關系表現(xiàn)出來的。 ○購買力平價 △基本思想 對于貨幣持有者而言， 貨幣的價值在于其所具有的購買力， 因此各國貨幣之間的兌換比率應取決于它們各自具有的購買力。 由于貨幣的購買力可以通過物價水平來加以表現(xiàn)，因此不同貨幣的兌換率（即匯率）就是各國物價水平的比率。 △絕對購買力平價 在自由貿易和不考慮運輸成本等交易費用的情況下， 同一種商品在各國以同種貨幣表示的價格應該是相等的，因此匯率等于兩國物價水平之比。 △相對購買力平價

21、 e1/e 0=(P1/P 0)/(Pa 1/Pa 0) e1/e 0: 當期和基期外匯匯率之比； P1/P 0：當期和基期物價水平 Pa1/Pa 0 ：外國當期和基期物價水平 ○利率平價 △基本思想 當貨幣可以在各國間自由兌換時， 貨幣持有者會面臨持有哪國貨幣的選擇， 選擇的原則就是持有哪國貨幣的收益率高， 就會選擇持有哪個貨幣， 選擇所引起的各國貨幣間不斷兌換的結果使得持有各國貨幣的收益率最終趨于一致， 在這種情況下，匯率的預期變化率就會等于兩國國內利率之差。 24 巴拉薩—薩繆爾森效應 巴薩效應是指在經濟增長率越高的國家

22、， 工資實際增長率也越高， 實際匯率的上升也越快的現(xiàn)象。 當貿易產品部門生產效率迅速提高時， 該部門的工資增長率也會提高。國內無論哪個產業(yè)， 工資水平都有平均化的趨勢， 所以盡管非貿易部門生產效率提高并不大， 但是其他行業(yè)工資也會以大致相同的比例上漲。 這會引起非貿易產品對貿易產品的相對價格上升。 我們假定貿易產品的價格水平是一定的話，這種相對價格的變化在固定匯率的條件下， 會引起非貿易產品價格的上漲，進而引起總體物價水平的上漲，最終使實際匯率下降。 25 日元套利 ○定義 日元套利是指投資機構或者個人投資者將借入的或者自有的低利率的日元資 金，在即期外匯市

23、場上兌換成美元、 英鎊、歐元以及其它貨幣， 同時，賣出美元、英鎊、歐元以及其它貨幣兌日元的遠期合約； 然后，套利者可用現(xiàn)匯買入該貨幣 發(fā)行國的高收益率資產，比如債券、股票、存款、房地產，在遠期外匯合約到期 之前，拋售這些資產以獲利了結； 按照預先鎖定的遠期匯率， 將本金與收益兌換成日元，日元資產的增值部分，即為套利交易的收益。因為遠期匯率已被鎖定，日元套利交易成功的關鍵就取決于高收益率資產的投資回報?！鹄碚摶A：利率平價理論—收益率平價 ○原因 ①高杠桿效應。 ②流入國的資產同步上漲。 ③世界各國的政策具有聯(lián)動性，導致預期改變，放大沖擊效應。 ○均衡條

24、件 1+Rj=1/E （1+Re）F 日元利率為 Rj ； 即期匯率為 1 單位外幣 =E日元； 遠期匯率為 1 單位外幣 =F日元； 預期投資回收率為 Re。 26 粘性價格貨幣分析：超調模型○觀點： 商品市場與資產市場的調整速度是不同的，商品市場上的價格水平具有粘性特 點，使得購買力平價短期內不能成立， 經濟存在由短期平衡向長期平衡過渡的過程。 ○模型 △短期：商品價格具有粘性，價

25、格不變，貨幣供給增加，以本幣計價的證券收益率的下降，以外幣計價證券收益率相對于本幣收益率的上升， 引起利率迅速下調與本幣的迅速貶值。 △中期：利率下調推動投資增加， 導致總產出超過充分就業(yè)時總產出， 物價緩慢上升。貨幣需求上升，利率回升。由于貨幣的過度貶值，本幣預期升值，利率上升，流出資金加速回流。導致本幣緩慢升值。 △長期：由于經濟已經處于均衡狀態(tài)， 貨幣供給最終導致價格上升， 利率不變，根據(jù)購買力平價效應，本國貨幣貶值。 27 場內交易與場外交易○定義 △場內交易：證券交易所交易， 指交易雙方依托證券交易所而實現(xiàn)的證券買賣的交易。 △場外交易：在證

26、券交易交易所之外的進行的股票交易活動?！饘Ρ? 場內交易  場外交易 可用的衍生工具：期貨、期權  可用的衍生工具：遠期、期權、套購 衍生工具交易在充滿競爭的交易大廳內以公開叫價和電子化的方式進行  衍生工具交易在個人基礎上以單獨協(xié)商的方式進行，做市商交易 有標準化的并公開發(fā)行的合約規(guī)格  沒有標準的規(guī)格 市場參與者相互不知曉  市場參與者相互必須知曉 價格透明且易于獲得  價格透明度較差 交易時間公開， 交易必須按交易所規(guī)則進行  流動

27、性較差，且按顧客要求進行的一次性交易只能在當?shù)氐慕灰讜r間進行 頭寸可以很容易地軋平 幾乎沒有合約以實物交割的形式終結  頭寸不易軋平或轉移 絕大多數(shù)合約以到期日或實物交付形 式終結 28 離岸金融市場 ○定義 是指從事市場所在國貨幣的國際借貸， 并受市場所在國政府政策和法令管轄的金融市場。 ○歐洲貨幣 指在某種貨幣發(fā)行國境外流通的該種貨幣。 在美國境外的銀行所存貸的美元稱 為“歐洲美元”；在德國境外銀行所存貸的馬克稱為“歐洲馬克” 。還有“歐洲日 元”。 ○

28、歐洲貨幣市場 △定義 是指非居民互相之間以銀行為中介在某種貨幣發(fā)行國國境之外從事該種貨幣 借貸的市場，即經營非居民的歐洲貨幣存貸活動的市場， 又稱離岸或境外金融市場。 △特點 ①最自由：超國家無國籍；不僅不管制，而且鼓勵。 ②金額大：銀行同業(yè)間的批發(fā)市場；一般為數(shù)萬至數(shù)十億美元。 ③利差?。捍婵罾瘦^高， 放款利率較低； 沒有存款利率最高額及法定準備金限制。 ④范圍廣：幣種多；規(guī)模大。 ⑤中心多：只要能吸引國際間投資商和借款人的地方都可以成為離岸金融中心。 29 固定匯率下貨幣政策和財政政策的傳導機制○定義 △財政政

29、策：指國家通過財政收入和財政支出調節(jié)社會總需求和總供給， 以實 現(xiàn)社會經濟目標的具體措施； △貨幣政策：也稱金融政策， 是指一國中央銀行為實現(xiàn)一定的宏觀經濟目標而對貨幣的供應量和貨幣流通的組織、管理政策?！鹭泿耪撸?LM曲線） 貨幣供給增加（擴張的貨幣政策）→利率下降→ ①（短期內）資本外流→國際收支惡化 ②實際支出、產出、收入提高→經常項目收支惡化→國際收支惡化③實際支出、產出、收入提高→（短期后）價格水平上升→經常項目收支惡化→國際收支惡化 ○財政政策（ IS 曲線） 政府支出增長或利率下降（擴張的財政政策）→

30、①利率提高→（短期內）資本流入→國際收支差額開始“改善” ，最終惡化 ②實際支出、 產出、收入提高→經常項目余額惡化→國際收支差額開始 “改善”， 最終惡化 ③實際支出、產出、收入提高→（短期后）價格水平上升→經常項目余額惡化→ 國際收支差額開始“改善” ，最終惡化 30 國際資本沖擊○定義 是指不可預見的國際資金流動變化 ○模型（ LM曲線移動） 國際資本沖擊→外幣流入→國際收支順差→ LM曲線應該右移 31 國際貿易沖擊○定義 指由國家實際收入變化意外的因素所導致的國家出口或進口的變化。○模型（ IS 曲線

31、和 BP曲線移動） 國際貿易沖擊→凈出口減少→國際收支逆差→ IS 曲線應該右移， BP曲線左移 32 蒙代爾 - 弗萊明模型○前提：開放經濟下，資本具有完全流動性。 ○表現(xiàn)： BP曲線由于資本完全流動而成為一條水平線。○結論 ①在沒有資本流動的情況下， 貨幣政策在固定匯率下， 影響與改變一國收入方面是有效的，在浮動匯率下則更為有效；②在資本有限流動情況下，整個調整結構與政策效應與沒有資本流動時基本一 樣； ③在資本完全可流動情況下， 貨幣政策在固定匯率時， 影響與改變一國收入方面是完全無能為力的，但在浮動匯率下，則是有效的?！鹉Ｐ?

32、 在固定匯率制度下， 如果資本具有完全流動性， 任何國家都不可能獨立地執(zhí)行貨幣政策，不可能偏離世界市場通行的利率水平， 任何獨立執(zhí)行貨幣政策的企圖都將引起資本的大量流入或流出， 并迫使貨幣當局增加或減少貨幣供給， 從而使利率回到世界市場上通行的水平，經濟重新恢復到原來的狀態(tài)。 33 三元悖論 ○內容 本國貨幣政策的獨立性， 匯率的穩(wěn)定性， 資本的完全流動性不能同時實現(xiàn)， 最多只能同時滿足兩個目標，而放棄另外一個目標。 34 三國案例○貨

33、幣政策（ LM曲線） 貨幣供給增加（擴張的貨幣政策）→利率下降→ ①（短期內）資本外流→國際收支惡化 ②實際支出、產出、收入提高→經常項目收支惡化→國際收支惡化③實際支出、產出、收入提高→（短期后）價格水平上升→經常項目收支惡化→國際收支惡化 國際收支惡化→本幣貶值→經常項目余額改善→實際產出和收入上升 ○財政政策（ IS 曲線） 政府支出增長或利率下降（擴張的財政政策）→ ①利率提高→（短期內）資本流入→國際收支差額開始“改善” ，最終惡化 ②實際支出、 產出、收入提高→經常項目余額惡化→國際收支差額開始 “改善”， 最終惡化 ③實際支出

34、、產出、收入提高→（短期后）價格水平上升→經常項目余額惡化→ 國際收支差額開始“改善” ，最終惡化 國際收支差額開始“改善” ，最終惡化→支出和收入開始小幅上升，最終可能上升更多 35 重點 ○固定匯率下→僅財政政策（ IS 曲線）有效： △貨幣供給增加，本幣貶值，利率下降，資本外流，貿易逆差→ △貨幣供給減少，本幣升值，利率上升，資本流入，貿易順差→ ○浮動匯率下（貨幣供給不變）→貨幣政策（ LM曲線）更有效。  IS IS  曲線左移 曲線右移 LM曲線不發(fā)生移動。