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1、Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金 融 遠 期 、 期 貨 和 互 換 第 七 章 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 學完本章后，你應該能夠：了 解 金 融 遠 期 、 期 貨 和 互 換 的 概 念 及 特 點掌 握 遠 期 合 約 和 期 貨 合 約 的

2、定 價了 解 期 貨 價 格 和 遠 期 價 格 ， 期 貨 價 格 和 現(xiàn)貨 價 格 之 間 的 關 系掌 握 利 率 互 換 和 貨 幣 互 換 的 設 計 和 安 排 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 本 章 框 架金 融 遠 期 和 期 貨 概 述遠 期 和 期 貨 的 定 價 金 融 互 換 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Departme

3、nt of Finance, Xiamen University, 2007 金融遠期合約概述 定 義 金 融 遠 期 合 約 (Forward Contracts) 是 指 雙 方 約 定 在 未 來 的 某 一 確 定時 間 ， 按 確 定 的 價 格 買 賣 一 定 數(shù) 量 的 金 融 資 產(chǎn) 的 協(xié) 定 。 多 方 (Long Position)； 空 方 (Short Position)。交 割 價 格 (Delivery Price)。遠 期 合 約 是 適 應 規(guī) 避 現(xiàn) 貨 交 易 風 險 的 需 要 而 產(chǎn) 生 的 。 Copyright by Yichun Zhang, Z

4、henlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 金融遠期合約概述 特 點 非 標 準 化 合 約 場 外 市 場 交 易 優(yōu) 點 靈活性較大流 動 性 較 差市 場 效 率 低違 約 風 險 較 高缺點 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 金融遠期合約概述 種 類遠 期 利 率 協(xié) 議遠 期 外 匯 合 約遠 期 股 票 合 約

5、Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 遠期利率協(xié)議 遠 期 利 率 協(xié) 議 (Forward Rate Agreements， 簡 稱 FRA) 是 買賣 雙 方 同 意 從 未 來 某 一 商 定 的 時 期 開 始 在 某 一 特 定 時 期內(nèi) 按 協(xié) 議 利 率 借 貸 一 筆 數(shù) 額 確 定 、 以 具 體 貨 幣 表 示 的 名義 本 金 的 協(xié) 議 。規(guī) 避 利 率 上 升 （ 下 降 ） 的 風 險 Copyrigh

6、t by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 遠期利率協(xié)議 n 重 要 術 語n 交 易 流 程合 同 金 額合 同 貨 幣交 易 日結 算 日確 定 日 到 期 日合 同 期合 同 利 率參 照 利 率結 算 金 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 遠期利率協(xié)議 n 結 算 金 的 計

7、算 ： 在 遠 期 利 率 協(xié) 議 下 ， 如 果 參 照 利 率 超 過 合 同 利 率 ， 那 么賣 方 就 要 支 付 買 方 一 筆 結 算 金 ， 以 補 償 買 方 在 實 際 借 款中 因 利 率 上 升 而 造 成 的 損 失 。 BDr BDkr r Arr 1結 算 金 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 遠期利率協(xié)議 TT * n 遠 期 利 率 (Forward Interest Rate) 定 義 ：

8、現(xiàn) 在 時 刻 的 將 來 一 定 期 限 的 利 率 。 計 算 ： 由 一 系 列 即 期 利 率 決 定 的 。 tTTTtT rrr * *111r為 T時 刻 到 期 的 即 期 利 率 ； 為 T*時 刻 ( ) 到期 的 即 期 利 率 ； 為 所 求 的 t時 刻 的 期 間 的 遠 期 利 率 。上 式 僅 適 用 于 每 年 計 一 次 復 利 的 情 形 。*rr TT * Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 200

9、7 遠期利率協(xié)議 n 連 續(xù) 復 利 ： 當 即 期 利 率 和 遠 期 利 率 所 用 的 利 率 均 為 連 續(xù) 復 利 時 ，即 期 利 率 和 遠 期 利 率 的 關 系 可 表 示 為 ： TT tTrtTrr * Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 遠期利率協(xié)議 n 功 能 通 過 固 定 將 來 實 際 交 付 的 利 率 而 避 免 了 利 率 變 動 風 險 給 銀 行 提 供 了 一 種 管 理 利 率 風

10、險 而 無 須 改 變 其 資 產(chǎn) 負 債 結 構 的有 效 工 具 簡 便 、 靈 活 、 不 需 支 付 保 證 金 等 優(yōu) 點 存 在 信 用 風 險 和 流 動 性 風 險 ， 但 這 種 風 險 又 是 有 限 的 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 遠期外匯合約 遠 期 外 匯 合 約 (Forward Exchange Contracts) 是 指 雙 方 約 定 在 將 來 某 一 時間 按 約 定 的 遠 期

11、匯 率 買 賣 一 定 金 額 的某 種 外 匯 的 合 約 。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 遠 期 匯 率 (Forward Exchange Rate) 是 指 兩 種 貨 幣 在 未 來 某 一 日期 交 割 的 買 賣 價 格 。 遠 期 匯 率 的 報 價 方 法 ： 報 出 直 接 遠 期 匯 率 報 出 遠 期 差 價 遠 期 差 價 是 指 遠 期 匯 率 與 即 期 匯 率 的 差 額 。 升 水 平

12、價 貼 水 加 減 規(guī) 則 ： 前 小后 大 往 上 加 ， 前大 后 小 往 下 減 。遠期外匯合約 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 遠期股票合約 遠 期 股 票 合 約 (Equity forwards) 是 指在 將 來 某 一 特 定 日 期 按 特 定 價 格 交付 一 定 數(shù) 量 單 個 股 票 或 一 攬 子 股 票的 協(xié) 議 。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zhen

13、g and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 金融期貨合約概述 定 義 金 融 期 貨 合 約 (Futures Contracts) 是 指 協(xié) 議 雙 方 同 意在 約 定 的 將 來 某 個 日 期 按 約 定 的 條 件 (包 括 價 格 、 交割 地 點 、 交 割 方 式 ) 買 入 或 賣 出 一 定 標 準 數(shù) 量 的 某種 金 融 工 具 的 標 準 化 協(xié) 議 。 期 貨 價 格 (Futures Price) 就 是 合 約 中 規(guī) 定 的 價格 。 Copyright by Yichun Zh

14、ang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 金融期貨合約概述 特 點 期 貨 合 約 均 在 交 易 所 進 行 ， 違 約 風 險 小 。 采 取 對 沖 交 易 以 結 束 其 期 貨 頭 寸 (即 平 倉 )， 而 無 須進 行 最 后 的 實 物 交 割 。 標 準 化 合 約 期 貨 交 易 是 每 天 進 行 結 算 ， 買 賣 雙 方 在 交 易 之 前 都必 須 在 經(jīng) 紀 公 司 開 立 專 門 的 保 證 金 賬 戶 。 Copyright by Yichun

15、 Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 金融期貨合約概述 種 類利 率 期 貨 （ 標 的 資 產(chǎn) 價 格 依 賴 于 利 率 水 平 的期 貨 合 約 ）股 價 指 數(shù) 期 貨 (標 的 物 是 股 價 指 數(shù) )外 匯 期 貨 (標 的 物 是 外 匯 ) Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 金融期貨

16、合約概述 利 率 期 貨 某 投 資 基 金 公 司 擁 有 總 面 值 為 100萬 美 元 的 美 國 長 期 國 債 ， 年 利率 為 10.75%。 該 債 券 在 9月 份 的 現(xiàn) 貨 市 場 的 價 格 水 平 每 10萬 美 元 面值 的 市 場 價 格 為 9.9萬 美 元 。 公 司 擔 心 今 后 數(shù) 月 內(nèi) 利 率 可 能 大 幅 度 調高 ， 受 此 影 響 價 格 可 能 下 跌 。 于 是 ， 公 司 決 定 在 期 貨 市 場 做 賣 出 套期 保 值 交 易 。假 定 公 司 以 8.3萬 美 元 的 價 格 賣 出 10張 12月 份 債 券 期 貨 合 約

17、。正 如 所 料 ， 11月 份 由 于 利 率 上 升 該 債 券 的 現(xiàn) 貨 價 值 下 跌 到 90萬 美 元 。 但是 由 于 該 經(jīng) 理 已 在 期 貨 市 場 做 了 賣 出 套 期 保 值 交 易 ， 他 得 以 按 74萬 美 元 的 價 格 水 平 對 沖 掉 手 中 的 空 盤 ， 并 用 此 期 貨 獲 利 部 分 彌 補 由 于 現(xiàn) 貨 市 場價 格 下 跌 對 本 公 司 資 產(chǎn) 造 成 的 損 失 。 損 益 結 果 如 表 所 示 。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department

18、 of Finance, Xiamen University, 2007 金融期貨合約概述時 間 現(xiàn) 貨 市 場 期 貨 市 場9月 份 持 有 100萬 美 元 的 長期 國 債 ， 市 場 價 格99萬 美 元 按 總 值 83萬 美 元賣 出 10張 12月 份 的 長期 國 債 期 貨 合 約11月 份 長 期 國 債 的 市 場 價 格 跌至 90萬 美 元 的 水 平 按 總 值 74萬 美 元買 進 10張 12月 份 的 長期 國 債 期 貨 合 約損 益 虧 損 ： 9萬 美 元 獲 利 ： 9萬 美 元 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong

19、 Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 金融期貨合約概述n 股 指 期 貨q 假 設 股 指 期 貨 價 位 現(xiàn) 為 5,000點 ， 則 一 手 合 約 相應 面 值 為 ： 5,000 300=150萬 元 。q 按 12%保 證 金 率 計 算 ， 買 賣 一 手 合 約 需 用 保 證 金為 ： 150 12%=18萬 元 。 q 若 價 位 上 漲 或 上 調 保 證 金 率 ， 所 需 保 證 金 將 更 多 。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zh

20、eng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 金融期貨合約概述交 易 所 名 稱 外 匯 期 貨 種 類悉 尼 期 貨 交 易 所 澳 大 利 亞 元芝 加 哥 國 際 貨 幣 市 場 歐 元 、 英 鎊 、 瑞 士 法 郎 、 加 拿 大 元 、 日 元中 美 洲 商 品 交 易 所 瑞 士 法 郎 、 英 鎊 、 歐 元 、 加 拿 大 元 、 日 元紐 約 棉 花 交 易 所 歐 元費 城 證 券 交 易 所 瑞 士 法 郎 、 英 鎊 、 日 元倫 敦 國 際 金 融 期 貨 交 易 所 英 鎊 、 美

21、元 、 日 元 、 瑞 士 法 郎 、 歐 元倫 敦 證 券 交 易 所 英 鎊 、 美 元 多 倫 多 期 貨 交 易 所 和 溫 哥 華 證 券 交 易 所 加 拿 大 元 、 瑞 士 法 郎 、 歐 元 、 英 傍新 加 坡 國 際 貨 幣 交 易 所 歐 元 、 日 元 、 歐 洲 美 元 、 英 鎊奧 克 蘭 期 貨 交 易 所 新 西 蘭 元 、 美 元法 國 國 際 期 貨 交 易 所 歐 元東 京 國 際 金 融 期 貨 交 易 所 歐 洲 日 元 、 日 元 、 歐 洲 美 元 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai

22、 Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 金融期貨合約概述 外 匯 期 貨 美 國 A公 司 向 英 國 B公 司 借 款 1,000萬 英 鎊 ， 借 期 3個 月 ， 借 還 款 都 用美 元 支 付 。 B公 司 考 慮 到 3個 月 后 英 鎊 和 美 元 匯 率 變 化 可 能 給 本 公 司造 成 較 大 的 損 失 ， 要 用 買 入 套 期 保 值 法 進 行 保 值 避 險 。 B公 司 先 將 英鎊 兌 成 美 元 借 給 A公 司 ， 3個 月 后 A公 司 用 美 元 還 款 給 B公 司 ， B公 司再

23、將 美 元 換 成 英 鎊 。 見 表 所 示 。 操 作 結 果 ： 如 果 8月 7日 英 鎊 對 美 元 下 降 ， 期 貨 市 場 會 出 現(xiàn) 虧 損 ， 而現(xiàn) 貨 市 場 會 有 盈 余 ， 兩 者 相 抵 后 ， 可 以 抵 消 避 免 全 部 或 部 分 風 險 。 這 樣 ， B公 司 防 止 了 匯 率 變 動 風 險 。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 金融期貨合約概述時 間 現(xiàn) 貨 市 場 期 貨 市

24、場5月 7日 1英 鎊 =1.88美 元售 出 1,000萬 英 鎊 得 1,880萬 美 元 1英 鎊 =1.885美 元 買 入 英 鎊 期貨 合 約 1,000萬 英 鎊 付 出1,885萬 美 元8月 7日 1英 鎊 =1.90美 元購 進 1,000萬 英 鎊 付 出1,900萬 美 元 1英 鎊 =1.907美 元 賣 出 英 鎊 期貨 合 約 1,000萬 英 鎊 得 到1,907萬 美 元損 益 虧 損 ： 20萬 美 元 盈 利 ： 22萬 美 元 結 果 凈 利 潤 ： 22 20=2萬 美 元 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zhe

25、ng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 期貨合約和遠期合約的比較 標 準 化 程 度 不 同 交 易 場 所 不 同 違 約 風 險 不 同 價 格 確 定 方 式 不 同 履 約 方 式 不 同 合 約 雙 方 關 系 不 同 結 算 方 式 不 同 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 金融期貨合約概述 期 貨 市 場 的 功 能轉 移 價

26、格 風 險 的 功 能價 格 發(fā) 現(xiàn) 功 能 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 遠期價格和遠期價值 遠 期 價 格 指 的 是 遠 期 合 約 中 標 的 物 的 遠 期 價 格 ，它 是 跟 標 的 物 的 現(xiàn) 貨 價 格 緊 密 相 聯(lián) 的 。 遠 期 價 值 則 是 指 遠 期 合 約 本 身 的 價 值 ， 它 是 由 遠期 實 際 價 格 與 遠 期 理 論 價 格 的 差 距 決 定 的 。 遠 期 價 格 跟 遠

27、 期 價 值 卻 相 差 十 萬 八 千 里 。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 期貨價格與遠期價格的關系 當 標 的 資 產(chǎn) 價 格 與 利 率 呈 正 相 關 時 ，期 貨 價 格 高 于 遠 期 價 格 。 當 標 的 資 產(chǎn) 價 格 與 利 率 呈 負 相 關 性 時 ，遠 期 價 格 就 會 高 于 期 貨 價 格 。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Ha

28、i Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 基本假設與基本符號 基 本 假 設 ：1 沒 有 交 易 費 用 和 稅 收 。2 能 以 相 同 的 無 風 險 利 率 自 由 借 貸3 遠 期 合 約 沒 有 違 約 風 險 。4 允 許 現(xiàn) 貨 賣 空 行 為 。5 理 論 價 格 是 在 沒 有 套 利 機 會 下 的 均 衡 價 格 。6 期 貨 合 約 的 保 證 金 賬 戶 支 付 同 樣 的 無 風 險 利 率 。 基 本 符 號 ： T； S； S T； K； f； F； r。 Copyright by Yichun

29、 Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 無收益資產(chǎn)遠期合約的定價 無 收 益 資 產(chǎn) 是 指 在 到 期 日 前 不 產(chǎn) 生 現(xiàn) 金 流 的 資 產(chǎn) ，如 貼 現(xiàn) 債 券 。(一 ) 無 套 利 定 價 法 基 本 思 路 ： 構 建 兩 種 投 資 組 合 ， 讓 其 終 值 相 等 ，則 其 現(xiàn) 值 一 定 相 等 ； 否 則 的 話 ， 就 可 以 進 行 套 利 。這 樣 ， 我 們 就 可 根 據(jù) 兩 種 組 合 現(xiàn) 值 相 等 的 關 系 求出 遠 期 價

30、格 。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 無收益資產(chǎn)遠期合約的定價 構 建 如 下 兩 種 組 合 ：組 合 A： 一 份 遠 期 合 約 多 頭 加 上 一 筆 數(shù) 額 為 的現(xiàn) 金 ；組 合 B： 一 單 位 標 的 資 產(chǎn) 。 在 T時 刻 ， 兩 種 組 合 都 等 于 一 單 位 標 的 資 產(chǎn) 。 由 此 我們 可 以 斷 定 ， 這 兩 種 組 合 在 t時 刻 的 價 值 相 等 。 即 ： ( )r T tK

31、e ( ) ( )r T t r T tf Ke Sf S Ke 一 單 位 無 收 益 資 產(chǎn) 遠期 合 約 多 頭 可 由 一 單位 標 的 資 產(chǎn) 多 頭 和 單位 無 風 險 負 債 組 成 。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 無收益資產(chǎn)遠期合約的定價(二 ) 現(xiàn) 貨 遠 期 平 價 定 理 令 f=0， 則 ： 這 就 是 無 收 益 資 產(chǎn) 的 現(xiàn) 貨 遠 期 平 價 定 理 ， 或 稱 現(xiàn) 貨 期 貨 平 價

32、定 理 。 該 式 表 明 ， 對 于 無 收 益 資 產(chǎn) 而 言 ， 遠 期 價 格 等 于 其 標 的 資 產(chǎn) 現(xiàn) 貨 價 格 的 終 值 。 ( )r T tF Se Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 無收益資產(chǎn)遠期合約的定價(三 ) 遠 期 價 格 的 期 限 結 構 描 述 不 同 期 限 遠 期 價 格 之 間 的 關 系 。 消 去 S， 根 據(jù) 公 式 ， 我 們 得 到 不 同 期 限 遠 期 價 格之 間

33、的 關 系 。 ( ) * *( * ),r T t r T tF S e F S e )()(* * tTrtTrFeF )(* * TTrFeF TT tTrtTrr * Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約的定價 支 付 已 知 現(xiàn) 金 收 益 的 資 產(chǎn) 是 指 在 到 期 前 會 產(chǎn) 生 完 全 可 預 測的 現(xiàn) 金 流 的 資 產(chǎn) 。 如 附 息 債 券 和 支 付 已 知 現(xiàn) 金 紅 利

34、 的 股 票 。 黃 金 、 白 銀 等 貴 金 屬 本 身 不 產(chǎn) 生 收 益 ， 但 需 要 花 費 一 定 的存 儲 成 本 ， 存 儲 成 本 可 看 成 是 負 收 益 。 我 們 令 已 知 現(xiàn) 金 收 益 的 現(xiàn) 值 為 I， 對 黃 、 白 銀 來 說 ， I為 負 值 。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約的定價 構 建 如 下 兩 個 組 合 ： 組 合 A： 一 份 遠 期 合

35、 約 多 頭 加 上 一 筆 數(shù) 額 為 的 現(xiàn) 金 ; 組 合 B： 一 單 位 標 的 證 券 加 上 利 率 為 無 風 險 利 率 、期 限 為 從 現(xiàn) 在 到 現(xiàn) 金 收 益 派 發(fā) 日 、 本 金 為 I 的 負債 。 在 t時 刻 ， 這 兩 個 組 合 的 價 值 應 相 等 ， 即 ： ( )r T tKe ( )( ) f+ =S-I f=S-I- r T tr T tKe Ke Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2

36、007 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約的定價 現(xiàn) 貨 遠 期 平 價 公 式 根 據(jù) F的 定 義 ， 我 們 可 從 公 式 (7.11) 中 求 得 ： 該 式 表 明 ， 支 付 已 知 現(xiàn) 金 收 益 資 產(chǎn) 的 遠 期 價 格 等 于 標 的 證 券現(xiàn) 貨 價 格 與 已 知 現(xiàn) 金 收 益 現(xiàn) 值 差 額 的 終 值 。 )()( tTreISF Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約定價 支

37、付 已 知 收 益 率 的 資 產(chǎn) 是 指 在 到 期 前 將 產(chǎn) 生 與 該 資產(chǎn) 現(xiàn) 貨 價 格 成 一 定 比 率 的 收 益 的 資 產(chǎn) 。 外 匯 是 這 類 資 產(chǎn) 的 典 型 代 表 ， 其 收 益 率 就 是 該 外 匯發(fā) 行 國 的 無 風 險 利 率 。 股 價 指 數(shù) 也 可 近 似 地 看 作 是 支 付 已 知 收 益 率 的 資 產(chǎn) 。 遠 期 利 率 協(xié) 議 和 遠 期 外 匯 綜 合 協(xié) 議 也 可 看 作 是 支 付已 知 收 益 率 資 產(chǎn) 的 遠 期 合 約 。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and H

38、ai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約定價 構 造 兩 個 組 合 ： 組 合 A： 一 份 遠 期 合 約 多 頭 加 上 一 筆 數(shù) 額 為 的 現(xiàn) 金 ； 組 合 B： 單 位 證 券 并 且 所 有 收 入 都 再 投 資于 該 證 券 ， 其 中 q為 該 資 產(chǎn) 按 連 續(xù) 復 利 計 算 的 已知 收 益 率 。 在 t時 刻 ： ( )r T tKe ( )q T te )()( tTqtTr SeKef )()( tTrtTq KeSef Copyright by Yichun

39、Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約定價 現(xiàn) 貨 遠 期 平 價 公 式 ： 該 式 表 明 ， 支 付 已 知 收 益 率 資 產(chǎn) 的 遠 期 價 格 等 于按 無 風 險 利 率 與 已 知 收 益 率 之 差 計 算 的 現(xiàn) 貨 價 格在 T時 刻 的 終 值 。 )( tTqrSeF Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance

40、, Xiamen University, 2007 期貨價格與現(xiàn)貨價格的關系 期 貨 價 格 和 現(xiàn) 在 現(xiàn) 貨 價 格 的 關 系現(xiàn) 貨 價 格 和 預 期 現(xiàn) 貨 價 格 的 關 系 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 期貨價格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價格的關系 可 以 用 基 差 (Basis) 來 描 述 。 基 差 =現(xiàn) 貨 價 格 期 貨 價 格 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng

41、and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 現(xiàn)貨價格和預期現(xiàn)貨價格的關系 以 無 收 益 資 產(chǎn) 為 例 ： 比 較 可 知 ， y和 r的 大 小 就 決 定 了 F和 孰 大 孰 小 。 y值 的 大 小 取 決 于 標 的 資 產(chǎn) 的 系 統(tǒng) 性 風 險 。 在 現(xiàn) 實 生 活 中 ， 大 多 數(shù) 標 的 資 產(chǎn) 的 系 統(tǒng) 性 風 險 都大 于 零 ， 因 此 在 大 多 數(shù) 情 況 下 ， F都 小 于 。 TE S ( )y T tTE S Se ( )r T tF Se ( )TE S Copyright

42、 by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 金融互換概述 定 義 金 融 互 換 (Financial Swaps) 是 約 定 兩 個或 兩 個 以 上 當 事 人 按 照 商 定 條 件 ， 在約 定 的 時 間 內(nèi) 交 換 一 系 列 現(xiàn) 金 流 的 合約 。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University

43、, 2007 金融互換概述（ 一 ） 互 換 與 掉 期 的 區(qū) 別 合 約 與 交 易 的 區(qū) 別 有 無 專 門 市 場 不 同 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 金融互換概述（ 二 ） 平 行 貸 款 、 背 對 背 貸 款 與 金 融 互換 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen Unive

44、rsity, 2007 金融互換概述（ 二 ） 平 行 貸 款 、 背 對 背 貸 款 與 金 融 互換 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 金融互換概述(三 ) 比 較 優(yōu) 勢 理 論 與 互 換 原 理 互 換 是 比 較 優(yōu) 勢 理 論 在 金 融 領 域 最 生 動 的 運 用 。 根 據(jù) 比 較 優(yōu) 勢 理 論 ， 只 要 滿 足 以 下 兩 種 條 件 ，就 可 進 行 互 換 ：雙 方 對 對 方 的 資 產(chǎn) 或

45、負 債 均 有 需 求 ；雙 方 在 兩 種 資 產(chǎn) 或 負 債 上 存 在 比 較 優(yōu) 勢 。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 金融互換概述 功 能 通 過 金 融 互 換 可 在 全 球 各 市 場 之 間 進 行 套 利 ， 從而 一 方 面 降 低 籌 資 者 的 融 資 成 本 或 提 高 投 資 者 的資 產(chǎn) 收 益 ， 另 一 方 面 促 進 全 球 金 融 市 場 的 一 體 化 。 可 以 管 理 資 產(chǎn)

46、負 債 組 合 中 的 利 率 風 險 和 匯 率 風 險 。 金 融 互 換 為 表 外 業(yè) 務 ， 可 以 逃 避 外 匯 管 制 、 利 率管 制 及 稅 收 限 制 。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 金融互換的種類 (一 ) 利 率 互 換 利 率 互 換 (Interest Rate Swaps) 是 指 雙 方 同 意 在 未 來 的 一 定期 限 內(nèi) 根 據(jù) 同 種 貨 幣 的 同 樣 的 名 義 本 金 交

47、 換 現(xiàn) 金 流 ， 其 中一 方 的 現(xiàn) 金 流 根 據(jù) 浮 動 利 率 計 算 出 來 ， 而 另 一 方 的 現(xiàn) 金 流根 據(jù) 固 定 利 率 計 算 。 雙 方 進 行 利 率 互 換 的 主 要 原 因 是 雙 方 在 固 定 利 率 和 浮 動 利率 市 場 上 具 有 比 較 優(yōu) 勢 。 利 率 互 換 只 交 換 利 息 差 額 ， 因 此信 用 風 險 很 小 。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 利率互換（

48、例子）結 果 ： Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 金融互換的種類（ 二 ） 貨 幣 互 換 貨 幣 互 換 (Currency Swaps) 是 將 一 種 貨 幣 的 本 金 和 固 定 利息 與 另 一 貨 幣 的 等 價 本 金 和 固 定 利 息 進 行 交 換 。 貨 幣 互 換 的 主 要 原 因 是 雙 方 在 各 自 國 家 中 的 金 融 市 場 上具 有 比 較 優(yōu) 勢 。 貨 幣 互 換 涉 及 到 本

49、 金 互 換 ， 因 此 當 匯 率 變 動 很 大 時 ， 雙方 就 將 面 臨 一 定 的 信 用 風 險 。 當 然 這 種 風 險 仍 比 單 純 的貸 款 風 險 小 得 多 。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 貨幣互換（例子）結 果 ： Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 其它互換交 叉 貨 幣 利 率 互 換 增 長 型 互 換 、 減 少 型 互 換 和 滑 道 型 互 換基 點 互 換 可 延 長 互 換 和 可 贖 回 互 換 零 息 互 換 后 期 確 定 互 換 差 額 互 換 遠 期 互 換 互 換 期 權 股 票 互 換