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1、股權眾籌案例及法律分析 一、股權眾籌平臺運營模式 (一)平臺業(yè)務范圍和操作流程 1．平臺業(yè)務范圍 2．平臺運營的具體操作流程 （二）平臺操作流程關鍵環(huán)節(jié) 1、投資者審核 2、項目審核 3、線下撮合投資者和創(chuàng)業(yè)者達成投融資合議 4、投資人入資 (三)平臺資金管理 二、股權眾籌的法律風險 三、股權眾籌的法律風險 一、股權眾籌平臺運營模式 以三個在我國影響較大的股權眾籌平臺——創(chuàng)投圈、天使匯、大家投為例，從平臺業(yè)務范圍和操作流程、平臺操作流程關鍵環(huán)節(jié)、平臺資金管理三個方面進行分析，對股權眾籌運營模式進行總結。 (

2、一)平臺業(yè)務范圍和操作流程 1．平臺業(yè)務范圍 股權眾籌平臺目前的主要業(yè)務就是為初創(chuàng)企業(yè)種子期融資提供平臺，審核并向投資者推薦項目，使初創(chuàng)企業(yè)有機會直接接觸到中國頂級的投資者，同時使投資者可以通過平臺找到高質量的項目。除此之外，創(chuàng)投圈、天使匯還有直接為項目進行直接投資的業(yè)務。同樣的，大家投也為線上投融資合議達成后提供線下的有限合伙企業(yè)設立甚至工商登記的服務，以及之后的入股協(xié)議的促成服務。可以看出，目前的股權眾籌平臺不僅致力于線上線下撮合投創(chuàng)雙方，也致力于投資合議打成之后的整個投融資過程。 2．平臺運營的具體操作流程 總結三家平臺的運營流程，初創(chuàng)企業(yè)種子期融資一般都需要通過線上線下兩個階段

3、進行，具體包括“注冊賬號→填寫個人信息→創(chuàng)建項目→發(fā)送商業(yè)方案→投資人線下約談→約談成功投資人投資→線下增資手續(xù)”七個階段。下圖是大家投提供的流程圖，其與其它兩家平臺的操作流程基本一致： （二）平臺操作流程關鍵環(huán)節(jié) 下面結合平臺目前存在的兩種融資模式：“快速合投”模式與“領投+跟投”模式對平臺運營流程的幾個關鍵環(huán)節(jié)進行介紹和分析。 所謂“快速合投”是天使匯推出的一種融資模式，這種模式的特點主要是為合投設置了時間壁壘，即對每個融資項目都設置30天的投資周期。而所謂“領投+跟投”是天使匯與大家投平臺上都存在的一種模式，該模式的特點在于擁有一定領域投資經(jīng)驗和風險承擔能力的投資者通過平臺審核

4、后成為該領域的“領投人”，“領投人”通過分享投資經(jīng)驗，帶領“跟投人”進行合投，領投人因此獲得跟投人的利益分成以及項目方的股份獎勵。無論是“快速合投”還是“領投+跟投”模式，都遵循一般的融資流程，除此之外，領投人還需要經(jīng)過特別的資格認證。 1．投資者審核 （1）一般投資者的認證要求 從網(wǎng)站對投資者要求提供的注冊信息來看，大家投對一般投資者的審核標準最低，主要是對投資者真實身份的認證，只需要提供身份證號、手機號碼、手機驗證碼就可以注冊成為投資者，并可以查看網(wǎng)站上公布的眾籌項目的所有信息，包括項目的商業(yè)計劃書(Business Plan)，股東團隊的出資情況，項目目前的盈虧情況，融資金額，項目

5、出讓股份等關鍵信息，并且可以直接跟投任何一個項目。如此簡單的認證方式使得大家投作為融資項目最少的平臺卻擁有了最多人數(shù)的投資者。 而天使匯的審核標準相較于大家投有一定的提高。天使匯要求投資者提供其所在公司和職位，提供過往投資案例的項目名稱、網(wǎng)址地址和簡介，提供最小和最大的投資金額(以萬元為單位)，最后對于身份驗證方面不需要投資者提供身份證信息，而是采用新浪微博加V用戶或綁定上傳投資人名片等資料的方式進行驗證。在平臺認證成功之前用戶沒有查看融資項目除了非常簡短的項目介紹以外的任何資料，也不能進行合投。 創(chuàng)投圈的審核標準與天使匯類似，同樣要求投資者上傳名片，并提供投資案例的項目名稱、投資金額、投

6、資時間、行業(yè)、公司簡介、項目聯(lián)系人姓名、項目聯(lián)系人電話等信息，其中項目名稱、公司簡介、項目聯(lián)系人姓名、項目聯(lián)系人電話為必填項，即未提供相應的資料就不能成功進行注冊，只能查看融資項目的簡單介紹。 應該說，天使匯和創(chuàng)投圈的投資者審核要求較為嚴格，對投資者的資質有一定程度上的要求，而大家投更接近“眾籌”對公眾的定位，也因此不能保證投資者擁有相當程度的風險判斷力和風險承擔能力。 另外，為了規(guī)避證券法規(guī)定的200人人數(shù)限制問題。大家投規(guī)定項目中的領投人和跟投人的最低投資額度分別為項目融資額度的5％和2.5％，起到嚴格限制人數(shù)的作用。 （2）領投人的認證要求 根據(jù)天使匯與業(yè)內眾籌機構聯(lián)合發(fā)布的《中

7、國天使眾籌領投人規(guī)則》，“領投人的定義如下： 1．應符合天使匯的合格投資人要求； 2．領投人為在天使匯上活躍的投資人(半年內投資過項目、最近一個月約談過項目)； 3．在某個領域有豐富的經(jīng)驗，獨立的判斷力，豐富的行業(yè)資源和影響力，很強的風險承受 能力； 4．一年領投項目不超過5個，有充分的時間可以幫助項目成長； 5．至少有1個項目退出； 6．能夠專業(yè)地協(xié)助項目完善BP、確定估值、投資條款和融資額，協(xié)助項目路演，完成本輪跟投融資； 7．有很強的分享精神，樂意把自己領投的項目分享給其他投資人。” 從對上述領投人的定義可以看出，領投人不僅需要符合一般投資者的認證標準，還需要擁有足夠的

8、投融資經(jīng)驗(包括成功投資經(jīng)歷)，較強的風險承擔能力，并要求領投人協(xié)助創(chuàng)業(yè)者完成領投人的投融資。 2、項目審核 流程的第二個重要環(huán)節(jié)是項目審核，根據(jù)各平臺的要求，線上的項目審核主要是通過項目基本介紹，項目團隊信息，商業(yè)計劃書三部分進行的。從要求提供的資料來看，平臺目前項目的審核主要是形式審查而不涉及實質審查。 3、線下撮合投資者和創(chuàng)業(yè)者達成投融資合議 對于這一環(huán)節(jié)，天使匯提供“Demo Day+私密對接”的線下活動。在這項免費活動中，創(chuàng)業(yè)者可以就項目進行展示，展示時間為8分鐘，嘉賓點評時間為12分鐘。 相應的，創(chuàng)投圈提供了更多種類的線下活動?！皠?chuàng)投圈挑戰(zhàn)120秒”：迅速打動投資人首輪1

9、20秒演示，產(chǎn)品創(chuàng)業(yè)者的每一個介紹環(huán)節(jié)都被限制在2分鐘當中。第一輪介紹完畢后進行4分鐘的產(chǎn)品展示和3分鐘投資人問答?！疤焓雇硌纭保何鍌€由創(chuàng)投圈推薦的項目創(chuàng)業(yè)者可以與同一名超級天使投資人共進晚餐，展示項目并與超級天使投資人交流項目發(fā)展，目前創(chuàng)投圈已經(jīng)開展了四期活動，分別有著名天使投資人徐小平、鄧峰、蔡文勝參與其中。另外還有“天使問答”、“私密對接會”等活動幫助創(chuàng)業(yè)者與投資者進行對接。 4、投資人入資 在這一環(huán)節(jié)中提供服務的主要是天使匯和大家投。 天使匯目前主要提供相關協(xié)議和法律文件的模板，并不主動參與雙方簽訂協(xié)議的過程，但從2014年開始，天使匯正逐步實現(xiàn)全流程服務，包括法律架設、公司治理

10、的信息化托管、在線工商快速變更系統(tǒng)、對接全球資本市場等。 而大家投則在線下實際幫助投資者的入資。大家投與其它平臺的不同之處是大家投要求投資者與創(chuàng)業(yè)者達成投資合議后通過成立有限合伙企業(yè)的方式人資。在這個過程中，大家投提供幫助投資者成立有限合伙企業(yè)的服務，成立有限合伙后的入資由該有限合伙與初創(chuàng)企業(yè)自行展開。 下圖是大家投公布的“項目湊滿融資額度后線下手續(xù)辦理流程”： 序號 主要任務 預計時間 備注 1 大家投將所有付款投資人姓名、身份證號碼、投資額度等信息整理好發(fā)給領投人與創(chuàng)業(yè)者；大家投根據(jù)以上信息去工商局核準有限合伙企業(yè)名稱。 7天 ? 工商名稱及以后的工商手續(xù)建議找當?shù)卮?/p>

11、辦機構辦理，這樣可以加快進度 2 拿到有限合伙企業(yè)名稱核準通知書后，大家投根據(jù)合伙企業(yè)協(xié)議模板補充完整合伙協(xié)議、合伙人決議、合伙人出資決議、合伙企業(yè)登記申請書等資料。 1天 ? 為保證資料一次性合格，建議準備好后發(fā)給大家投檢查一遍再快遞給投資人簽字 3 大家投將以上資料用郵件發(fā)送給各位投資人簽字，投資人簽好字后連資料與個人身份證原件一起快遞回大家投，在深圳的投資人找大家投現(xiàn)場簽字最好。 7天 合伙協(xié)議領投人、跟投人、工商局、大家投、項目公司各一份 4 大家投準備好所有合伙企業(yè)申請資料，所有投資人身份證原件去有關部門辦理營業(yè)執(zhí)照、稅務登記證、組織機構代碼證、銀行開戶許可證、

12、公章財務章等手續(xù)。 7天 ? 5 大家投憑以上證件與公章去深圳興業(yè)銀行網(wǎng)點辦理有限合伙企業(yè)銀行開戶手續(xù) 15天 本過程需要走人民銀行審核流程，所以需要時間比較長 6 大家投將工商局審核通過的有限合伙協(xié)議與投資人身份證原件快遞回投資人；將有限合伙企業(yè)所有證件與公章快遞給領投人。 1天 ? 7 領投人代表有限合伙企業(yè)與目標融資項目公司全體股東簽訂投資協(xié)議，蓋有限合伙企業(yè)公章 1天 大家投網(wǎng)站法律服務模塊有投資協(xié)議模板 8 領投人向大家投提交從投付寶賬戶往有限合伙企業(yè)賬戶轉出投資人款申請 1天 申請資料具體模板屆時見大家投網(wǎng)站公告 9 大家投收到申請后，2個工

13、作日內向興業(yè)銀行深圳南新支行下達劃款指令。 3天 ? 10 領投人確認投資款到賬后，創(chuàng)業(yè)者去公司開戶行辦理驗資賬戶開立，領投人從有限合伙企業(yè)賬戶往驗資賬戶轉賬驗資。 3天 若驗資額度不需要全額投資款，則剩余投資款可直接作為資本公積金轉入項目公司基本賬戶 11 準備目標融資項目公司新版公司章程、股東會決議、董事會決議、驗資報告等資料，去工商局申請有限合伙企業(yè)入股目標融資項目公司的工商變更。 1天 ? 12 目標融資項目公司拿到新版營業(yè)執(zhí)照，本次融資手續(xù)辦理完成。 5天 ? (三)平臺資金管理 任何互聯(lián)網(wǎng)平臺的風險主要都在于資金流的控制權，因此，平臺是否能夠經(jīng)手

14、融資資金，是需要重點考察的對象。 對于這一問題，目前創(chuàng)投圈和天使匯并沒有公布相關信息。但在《中國天使眾籌領投人規(guī)則》中“天使匯的服務”項下規(guī)定了“創(chuàng)業(yè)者與天使匯簽署股權托管協(xié)議和網(wǎng)絡融資服務協(xié)議，天使匯為公司的股權登記、股權管理、變更、增資、員工持股計劃等方面提供電子化的服務”。這里創(chuàng)業(yè)者與天使匯簽署的股權托管協(xié)議不免讓人對資金的安全和平臺的權限心生疑惑。 大家投搶先推出了“投付寶”來處理資金流的問題?！巴陡秾殹笔谴蠹彝镀脚_委托興業(yè)銀行深圳分行推出的一種投資款的托管服務。與大家投要求投資者成立有限合伙企業(yè)的規(guī)則相適應，投資人認投項目時把投資款轉入托管賬戶，待投資協(xié)議達成，有限合伙企業(yè)成立后

15、，再按照投資人的意見分批次將有限合伙企業(yè)所有合伙人的投資款分批次轉入有限合伙企業(yè)基本賬戶，有限合伙企業(yè)普通合伙人再將有限合伙企業(yè)基本賬戶的投資款轉入目標項目公司基本賬戶。這種將融資資金托管給銀行的方式值得提倡，但這里提到的“托管賬戶”的戶主難以辨別，平臺到底是否經(jīng)手資金也因此難以得知。 二、股權眾籌的法律風險 眾籌在我國可能面臨的法律風險包括： 第一，眾籌模式的參與對象十分廣泛，如果引發(fā)訴訟，波及面很大，甚至是集團訴訟。 第二，可能存在資金池風險和項目發(fā)起者的違約等風險。若眾籌平臺在無明確投資項目的情況下，事先歸集投資者資金，形成資金池，然后公開宣傳、吸引項目上線，再對項目進行投資，則

16、存在非法集資的嫌疑；若平臺在投資人不知情的情況下將資金池中的資金轉移或挪作它用，更有導致集資詐騙罪的可能。 第三，法律規(guī)定，未經(jīng)中國人民銀行許可，任何非金融機構和個人不得從事或變相從事支付業(yè)務。眾籌平臺沒有取得支付業(yè)務許可證，但實際上一些平臺往往充當支付中介的角色，眾籌平臺來掌控資金，沒有引入合法的第三方支付機構進行資金托管。 第四，項目發(fā)起者在募集成功后不兌現(xiàn)承諾甚至把資金挪作他用，眾籌平臺后期的監(jiān)督缺乏，導致眾籌人的違約訴訟甚至欺詐犯罪。 第五，部分股權眾籌平臺直接向普通民眾發(fā)售股份，投資者權益的保護極其薄弱。由于我國現(xiàn)有法律的規(guī)定較嚴，眾籌模式在形式上很容易壓著違法的紅線，眾籌發(fā)展

17、速度較慢，尤其是股權型眾籌存在非法發(fā)行、銷售股票的嚴格法律制約。股權眾籌業(yè)務往往劃分為線上和線下兩個部分，線上主要用于信息展示、投融資雙方交流，在達成意向后轉入線下的增資擴股操作，業(yè)務流程被分割，操作非常不便，制約了平臺信息和技術優(yōu)勢的發(fā)揮。 三、股權眾籌的法律監(jiān)管 目前國家還沒有專門針對股權眾籌的法規(guī)。但證監(jiān)會對股權眾籌持肯定態(tài)度，并積極對股權眾籌平臺進行調研工作，但由于分歧較大，原定于2014年年中出臺的《股權眾籌平臺指導意見》，將有可能拖到年底再推出。 爭議主要集中在兩個問題上：一是對企業(yè)融資階段和融資上限的規(guī)定；二是對投資人的門檻設定。 據(jù)了解，證監(jiān)會擬定將股權眾籌平臺定性為服務獲得天使投資之前的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，并要求在眾籌平臺上的融資額不超過1000萬元。并對股權眾籌投資人進行區(qū)分，分為合格投資人和普通投資人。合格投資人有資產(chǎn)規(guī)模的要求，要達到500萬元以上，這樣的投資人沒有投資上限的限制；而對于普通投資者的投資額度擬降至萬元以下，同時對在平臺上項目籌資額度也可能會降低。在業(yè)內人士看來，這樣的要求會嚴格限制眾籌平臺的服務范圍，也不適應目前股權眾籌平臺上企業(yè)的融資需求。 對于中國股權眾籌的發(fā)展，還有很多制度和法律障礙有待突破，尤其是向特定對象發(fā)行證券不超過200人的限定亟須修改。據(jù)了解，即將出臺的指導意見對200人的限制有望放開。 11