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1、“三權(quán)分置”下土地經(jīng)營權(quán)抵押貸款證券化研究3900字 　　 [提要] 土地經(jīng)營權(quán)抵押貸款證券化作為農(nóng)村金融創(chuàng)新產(chǎn)品，是解決中長期信貸資金短缺的理想選擇，對于農(nóng)村未來經(jīng)濟發(fā)展意義重大，但在實際操作中仍有諸多障礙。本文針對銀行等金融機構(gòu)土地經(jīng)營權(quán)抵押貸款量不足這一重要限制因素，基于多主體聯(lián)合視角，創(chuàng)新性地提出一套可行的模式設(shè)計。最后針對我國進(jìn)行土地經(jīng)營權(quán)證券化的主要約束提出相關(guān)對策，旨在為其日后的成功推行營造良好環(huán)境。 畢業(yè) 　　 關(guān)鍵詞：三權(quán)分置;土地經(jīng)營權(quán);抵押貸款證券化;多主體聯(lián)合 　　 中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 　　 收錄日期：2018年

2、4月10日 一、研究背景 　　 隨著“三權(quán)分置”中土地承包權(quán)與經(jīng)營權(quán)的逐漸分離，放活土地經(jīng)營權(quán)成為大勢所趨，且推行土地經(jīng)營權(quán)抵押貸款證券化對于債券市場的成長具有重要意義。目前，土地經(jīng)營權(quán)抵押貸款證券化具備可行性，可為農(nóng)村金融發(fā)展提供支持。國內(nèi)少有學(xué)者針對具體問題進(jìn)行研究，故本文將針對銀行等金融機構(gòu)貸款量不足這一重要限制因素，創(chuàng)新性地引入多主體聯(lián)合這一視角，解決初期現(xiàn)金流不足的核心問題。 　　 （一）“三權(quán)分置”為農(nóng)村土地發(fā)展及其證券化提供了新契機。土地經(jīng)營權(quán)是農(nóng)村經(jīng)濟所屬的根本權(quán)利，“三權(quán)分置”的核心之一即放活土地經(jīng)營權(quán)，創(chuàng)新規(guī)模經(jīng)營方式，解決土地流轉(zhuǎn)問題。在穩(wěn)定農(nóng)民承包權(quán)的基礎(chǔ)上放活經(jīng)

3、營權(quán)，可大大釋放農(nóng)村勞動力活力和農(nóng)戶的積極性。另外，新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體已步入飛速發(fā)展階段，但面臨著信貸資金短缺的問題，故拓寬農(nóng)民、農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資渠道，增加中長期信貸的投放尤為重要，“三權(quán)分置”為資產(chǎn)證券化的推行營造了良好環(huán)境。 　　 （二）國家的支持政策為土地經(jīng)營權(quán)融資提出新思路。2017年國家政策指出需要著力發(fā)展適度規(guī)模經(jīng)營，并大力培育新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體和服務(wù)主體。黨在十九大報告內(nèi)寫到應(yīng)繼續(xù)支持承包地“三權(quán)分置”制度。2017年9月，農(nóng)業(yè)部發(fā)布了“金融支農(nóng)創(chuàng)新十大模式”，?榕┟衩媼俚拇?款難問題提出了創(chuàng)新性對策，進(jìn)一步滿足農(nóng)民日益擴大的金融需求。2018年2月，中央一號文件指出農(nóng)村承包土地經(jīng)營

4、權(quán)可依法向相關(guān)金融機構(gòu)融資擔(dān)保、入股從事農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化工作。從近幾年的政策來看，多項利好政策正在為土地經(jīng)營權(quán)融資提出新思路。 　　 （三）農(nóng)村金融機構(gòu)貸款量不足，限制未來土地金融發(fā)展。由于目前我國農(nóng)村金融機構(gòu)的土地抵押貸款仍處在探索時期，業(yè)務(wù)量匱乏問題突出。2017年9月22日，農(nóng)業(yè)部在發(fā)布的“金融支農(nóng)創(chuàng)新十大模式”中提到，到2016年末，國務(wù)院共計批準(zhǔn)232個農(nóng)地抵押貸款試點縣和59個農(nóng)房抵押貸款試點縣，共發(fā)放兩權(quán)抵押貸款266億元，其中涉及經(jīng)營權(quán)的抵押貸款數(shù)額更為少數(shù)，單個銀行的貸款量更為不足。從已有的信貸資產(chǎn)證券化實例來看，數(shù)額大多以幾十億元，甚至以百億元計算，而土地經(jīng)營權(quán)抵押貸款總量不足

5、，分布分散。 二、模式設(shè)計 　　 （一）資產(chǎn)證券化與土地經(jīng)營權(quán)抵押貸款證券化的適應(yīng)性。一是資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定且可預(yù)測的現(xiàn)金流。資產(chǎn)證券化的核心是穩(wěn)定且可預(yù)測的現(xiàn)金流，所有的融資活動都以此為基點，以現(xiàn)金流作為支撐。隨著我國多種新型經(jīng)營主體的加速涌現(xiàn)，相對于傳統(tǒng)的家庭經(jīng)營來說，其盈利能力提升，從而具備較強的償還能力。銀行等金融機構(gòu)通過歸集土地經(jīng)營權(quán)抵押貸款可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，依據(jù)新型經(jīng)營主體的償貸能力對現(xiàn)金流進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測;二是二者最終表現(xiàn)形式為金融產(chǎn)品。投資者通過購買證券獲得收益并承擔(dān)風(fēng)險，支付的證券款項通過SPV轉(zhuǎn)移至發(fā)起人，完成了資金流動中最重要的環(huán)節(jié)，故廣泛的投資者得以間接參與農(nóng)村金融的

6、供給。銀行等金融機構(gòu)盤活存量信貸資產(chǎn)，提高提供中長期土地經(jīng)營權(quán)抵押貸款的積極性，促進(jìn)農(nóng)村金融的進(jìn)一步發(fā)展，發(fā)揮金融支農(nóng)效應(yīng)。 　　 （二）模式設(shè)計。首先，具有土地經(jīng)營權(quán)抵押貸款證券化意愿的銀行等金融機構(gòu)組成聯(lián)合體，其數(shù)量由各銀行的土地經(jīng)營權(quán)抵押貸款規(guī)模確定，最根本是保證現(xiàn)金流足量且高質(zhì)量;其次，選定發(fā)起機構(gòu)代理人接受聯(lián)合體基礎(chǔ)資產(chǎn)并轉(zhuǎn)讓給SPV。發(fā)起機構(gòu)代理人一般由商業(yè)銀行擔(dān)任，負(fù)責(zé)受讓基礎(chǔ)資產(chǎn)并匯集現(xiàn)金流并把歸集的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV。待收到SPV的募集資金之后，按照受讓比例分配聯(lián)合體中各銀行資金;再次，SPV以受讓發(fā)起機構(gòu)代理人的基礎(chǔ)資產(chǎn)作為信托財產(chǎn)，以此支持發(fā)行資產(chǎn)支持證券。通過發(fā)行資

7、產(chǎn)支持證券獲得相應(yīng)對價款，在扣除一定比例管理費之后向發(fā)起機構(gòu)代理人分配募集資金;最后，承銷商擔(dān)負(fù)承銷SPV資產(chǎn)支持證券的責(zé)任并據(jù)此獲得認(rèn)購資金。投資者通過認(rèn)購資產(chǎn)支持證券獲得收取證券本息的權(quán)利。投資者的證券本息通過貸款服務(wù)機構(gòu)，流經(jīng)資金保管機構(gòu)和登記結(jié)算機構(gòu)而得，從發(fā)起機構(gòu)到投資者的雙向流通通道打開。另外，如評級機構(gòu)、增信機構(gòu)等第三方機構(gòu)參與運行過程中，保證其順利推進(jìn)。 　　 （三）土地經(jīng)營權(quán)抵押貸款證券化動因解析。從微觀來看，各銀行作為發(fā)起機構(gòu)即所有證券化過程的主要動因。各銀行通過聯(lián)合達(dá)到證券發(fā)行條件，發(fā)行土地經(jīng)營權(quán)抵押貸款證券可盤活銀行存量資產(chǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債表，增強流動性。此外，發(fā)起機構(gòu)

8、代理人負(fù)責(zé)歸集基礎(chǔ)資金流，為貸款服務(wù)機構(gòu)提供貸款服務(wù)，借此獲得一定比例的管理費用。從宏觀來看，整個證券化活動的動因也得到了體現(xiàn)，主要是消化過剩流動資本、提高資本配置效率等。目前，資本市場中可以投資的金融產(chǎn)品集中為股票、債券、期貨等，以土地經(jīng)營權(quán)抵押貸款證券為代表的信貸資產(chǎn)證券化將為消化過剩流動資本提供了取舍空間。 三、主要約束 　　 （一）我國土地經(jīng)營權(quán)抵押貸款證券化基礎(chǔ)脆弱。首先，我國證券化市場目前仍處于探索時期，市場的流動能力仍處劣勢，證券化產(chǎn)品設(shè)計較為復(fù)雜，進(jìn)入證券化領(lǐng)域的投資者數(shù)量有限;其次，國內(nèi)多數(shù)農(nóng)村金融機構(gòu)的土地抵押貸款仍在探索總結(jié)之中，業(yè)務(wù)量呈匱乏狀態(tài)，且貸款期限較短;最后

9、，土地市場發(fā)育不健全，涉及到農(nóng)村土地產(chǎn)權(quán)管理制度不完善、我國農(nóng)村土地承載多重功能導(dǎo)致其市場發(fā)育尚未成熟、當(dāng)前農(nóng)村金融機構(gòu)土地證券化仍缺乏動力等問題。 　　 （二）缺乏與證券化相關(guān)的專業(yè)性人才。從實踐來看，土地經(jīng)營權(quán)抵押貸款證券化的運行是較為專業(yè)復(fù)雜的過程。與美國等發(fā)達(dá)國家相比，國內(nèi)證券化水平在實際操作中仍有差距。目前，我國對土地經(jīng)營權(quán)抵押貸款的實踐仍處于初級階段，其面臨的諸如信用評估、特設(shè)機構(gòu)的設(shè)立、信用增級等問題專業(yè)性較強。國家在針對土地證券化提前培養(yǎng)人才這一環(huán)節(jié)相對薄弱，亟須加強相關(guān)專業(yè)人才的管理與培養(yǎng)，以期在未來條件成熟時順利有序地開展業(yè)務(wù)。 　　 （三）存在放大金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險的

10、可能性。若基于多主體聯(lián)合視角開展證券化業(yè)務(wù)，存在放大金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險的可能性。首先，多個發(fā)起人的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量可能優(yōu)劣不一，對最終的現(xiàn)金流歸集和預(yù)測產(chǎn)生干擾;其次，發(fā)起人之間存在信用等級差距，低信用等級者會降低整體的信用評級;最后，發(fā)起機構(gòu)代理人由于歸集多家發(fā)起人基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，存在資金混同的風(fēng)險，造成發(fā)起機構(gòu)代理人與發(fā)起人以及各發(fā)起人之間的糾紛，影響整個證券化活動的開展。 四、對策建議 　　 （一）深化農(nóng)村土地產(chǎn)權(quán)制度改革。近年來，家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制的弊端在實踐中逐漸顯露，近幾年多項國家文件指明了“三權(quán)分置”的實踐意義，土地經(jīng)營權(quán)與承包權(quán)逐漸分離，放活土地經(jīng)營權(quán)成為了大勢所趨，同時

11、進(jìn)一步創(chuàng)新農(nóng)業(yè)發(fā)展的金融支持政策，為深化制度創(chuàng)新開辟新的道路。農(nóng)村土地集體所有制度有其深刻的制度優(yōu)勢，可最大限度地促進(jìn)土地資源的優(yōu)化配置，也保護(hù)了農(nóng)民的正當(dāng)權(quán)益。應(yīng)適當(dāng)增加土地的有效供給，著力于流轉(zhuǎn)市場機制的培育及完善工作，建立健全相關(guān)的配套機制。 　　 （二）各級政府加大政策支持。政府的政策支持可迅速擴大此類新型事物的推廣范圍，特別是在土地經(jīng)營權(quán)抵押貸款證券化的發(fā)展初期，政府通過采取多種外部信用增級的手段可在很大程度上削弱投資者顧慮，在無形中提高證券的信用評級，降低證券發(fā)行成本。另外，目前并沒有直接相關(guān)的法律對其進(jìn)行嚴(yán)格的法律保障，國家應(yīng)不斷制定與完善證券、信托、農(nóng)業(yè)保險條例等法律法規(guī)。當(dāng)

12、前，基于多主體聯(lián)合視角的土地抵押貸款證券化目前雖并無實際案例，但政策的前期鋪墊及政策支持作用必不可少。 　　 （三）嚴(yán)控金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險。首先，應(yīng)嚴(yán)格篩選發(fā)起人的基礎(chǔ)資產(chǎn)。發(fā)起機構(gòu)代理人應(yīng)重點篩選歷史違約率低、償還能力強的基礎(chǔ)資產(chǎn)，優(yōu)先選擇跨地區(qū)、不同經(jīng)營業(yè)態(tài)的抵押貸款;其次，采取多元信用增級措施。特別是目前的探索階段，多元信用增級措施尤為必要。由于政府?ε┐褰鶉詰墓刈⒑橢С鄭?可采取政府提供外部增信的方式，提高信用等級，降低投資者的顧慮;最后，采取內(nèi)部分層設(shè)計、認(rèn)購次級產(chǎn)品、信用證增信等方式，設(shè)置各發(fā)起人專用賬戶，以此解決資金混同問題。 　　主要參考文獻(xiàn)： 　　[1]龍勝平，方奕，徐鋼

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