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1、單擊此處編輯母版標題樣式,,單擊此處編輯母版文本樣式,,第二級,,第三級,,第四級,,第五級,,*,*,*,第六章 證券市場運行,,第一節(jié) 發(fā)行市場和交易市場,,一、證券發(fā)行市場,,（一）,含義,：是發(fā)行人向投資者出售證券的市場。無固定場所，是,無形市場,。,,,（二）證券發(fā)行市場的,構(gòu)成,：,,發(fā)行人,投資者,中介機構(gòu),（三）證券,發(fā)行制度,1,、注冊制,,2,、核準制：,,我國的股票發(fā)行實行,核準制并配之以發(fā)行審核制度和保薦制度,。,,股票發(fā)行方式,上網(wǎng)定價發(fā)行,對一般投資者上網(wǎng)發(fā)行和法人配售相結(jié)合,債券發(fā)行方式,定向發(fā)行（私募發(fā)行）,招標發(fā)行,承銷包銷,向二級市場投資者配售,（四）證券

2、發(fā)行方式,,按發(fā)行過程劃分,自銷,承銷,代銷,包銷,全額包銷,余額包銷,（五）證券承銷方式,（六）證券發(fā)行價格,,1,、股票發(fā)行價格,定義,：指投資者認購新發(fā)行的股票時實際支付的價格。,,,我國股票發(fā)行價格可以等于票面金額，超過票面金額 ，但,不得低于票面金額,。,,股票發(fā)行的定價方式 ：協(xié)商定價、詢價、累計投標詢價、上網(wǎng)競價等。,,我國是首次公開發(fā)行的,股票詢價制度,。,2,、債券發(fā)行價格：,,可平價發(fā)行、折價發(fā)行、溢價發(fā)行,,,債券發(fā)行定價方式 ：以公開招標最為典型。,,,債券公開招標,招標標的,價格決定方式,荷蘭式招司法,價格招標,收益率招標,美式招標,二、證券交易市場,,（一）證券交易

3、市場,概念,：為已經(jīng)發(fā)行的證券提供流通轉(zhuǎn)讓機會的市場。分,證券交易所市場,和,場外交易市場,。,,（二）證券交易所,,1,、,定義,：證券交易所是證券買賣 雙方公開交易的場所，是一個高度組織化、集中進行證券交易的市場，,是整個證券市場的核心。,2,、證券交易所,特征,：,,（,1,）有固定的交易場所和交易時間,,（,2,）參加交易者為具備,會員資格,的證券經(jīng)營機構(gòu)，交易采取,經(jīng)紀制,。,,（,3,）交易對象限于合乎一定標準的上市證券。,,（,4,）通過,公開競價,方式?jīng)Q定交易價格。,,（,5,）集中了證券供求雙方，成交速度和成交率較高,,6,、實行“公開、公平、公正”原則，對證券交易加以嚴格管

4、理,3,、我國證券交易所,職能,我國,《,證券交易所管理辦法,》,第,11,條規(guī)定,交易所職能,為：,,（,1,）提供交易場所與設施,,（,2,）制定證券交易所業(yè)務規(guī)則,,（,3,）接受上市申請、安排證券上市；,,（,4,）組織、監(jiān)督證券交易；,,（,5,）對會員進行監(jiān)管；,,（,6,）對上市公司進行監(jiān)管；,,（,7,）設立證券登記結(jié)算機構(gòu)；,,（,8,）管理和公布市場信息；,,（,9,）中國證監(jiān)會許可的其他職能,4,、,證券交易所運作系統(tǒng),（,1,）交易系統(tǒng),,（,2,）結(jié)算系統(tǒng),,（,3,）信息系統(tǒng),,（,4,）監(jiān)察系統(tǒng),,5,、證券交易所交易原則,,（,1,）價格優(yōu)先原則,,（,2,）時

5、間優(yōu)先原則,,6,、證券交易所交易規(guī)則,,（,1,）交易時間,,（,2,）交易單位：一個交易單位“一手”,,（,3,）價位,,（,3,）報價方式：多采用電腦報價方式,,（,5,）價格決定：,我國,上海、深圳證券交易所采取,集合競價,和,連續(xù)競價,的方式。,,（,6,）漲跌幅限制：,,（,7,）大宗交易：通常在交易所正常交易日收盤后的限定時間進行。,,有漲跌幅限制證券的大宗交易須在當日漲跌幅價格限制范圍內(nèi)、無漲跌幅限制證券的大宗交易須在,前收盤價的上下,30%,或當日競價時間內(nèi)已成交的最高和最低成交價格之間,，由買賣雙方采用議價協(xié)商方式確定成交價。,,6,、證券上市制度,,我國證券法規(guī)定：申請證

6、券上市交易，應當向證券交易所提出申請，由證券交易所依法審核同意，并由雙方簽訂上市協(xié)議。,,,申請股票、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券,或法律、行政法規(guī)規(guī)定實行保薦制度的其他證券上市交易，應當,聘請,具有保薦資格的機構(gòu)擔任,保薦人,。,股份有限公司,申請股票上市,應當符合下列條件：,（,1,）股票經(jīng)國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)核準已公開發(fā)行；,,（,2,）公司,股本總額,不少于人民幣,3000,萬元,；,,（,3,）公開發(fā)行的股份達到公司股份總數(shù)的,25%,以上；公司股本總額超過人民幣,4,億,元的，公開發(fā)行股份的比例為,10%,以上；,,（,4,）公司最近三年無重大違法行為，財務會計報告無虛假記載。,公司申

7、請,公司債券,上市交易，應符合條件：,（,1,）公司債券的期限為,一年以上,；,,（,2,）公司債券實際發(fā)行額不少于人民幣,5000,萬,元；,,（,3,）公司申請債券上市時仍符合法定的公司債券發(fā)行條件。,,上市公司有下列情形之一，由證券交易所暫停上市交易：,（,1,）公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件；,,（,2,）公司不按照規(guī)定公開其財務狀況，或者對財務會計報告作虛假記載，可能誤導投資者；,,（,3,）公司有重大違法行為；,,（,4,）公司最近三年連續(xù)虧損；,,（,5,）證券交易所上市規(guī)則規(guī)定的其他情形。,,公司債券上市交易后，公司有下列情形之一的，由證券交易所決定暫停其公司

8、債券上市交易：,（,1,）公司有重大違法行為；,,（,2,）公司情況發(fā)生重大變化不符合公司債券上市條件；,,（,3,）發(fā)行公司債券所募集的資金不按照核準的用途使用；,,（,4,）未按照公司債券募集辦法履行義務,,（,5,）公司最近二年連續(xù)虧損。,6,、中小企業(yè)版塊：,,（,1,）中小企業(yè)版塊,概念,：,2004,年,5,月，經(jīng)國務院批準，中國證監(jiān)會批復同意深圳證券交易所在主板市場內(nèi)設立中小企業(yè)板塊。,,,（,2,）中小企業(yè)版塊,設立原則,：審慎推進、統(tǒng)分結(jié)合、從嚴監(jiān)管、統(tǒng)籌兼顧,（,3,）中小企業(yè)版塊總體設計,：,兩個不變,：,,中小企業(yè)板塊運行所遵循的法律、法規(guī)和部門規(guī)章與主板市場相同。,,

9、中小企業(yè)板塊的上市公司符合主板市場的發(fā)行上市條件和信息披露要求。,,,四個獨立,：,運行獨立、監(jiān)察獨立、代碼獨立、指數(shù)獨立。,（,4,）中小企業(yè)板塊,制度安排（,P161,）,1,）發(fā)行制度,,2,）交易及監(jiān)察制度,,3,）公司監(jiān)管制度,,7,、上市公司非流通股轉(zhuǎn)讓,,《,上市公司非流通股轉(zhuǎn)讓業(yè)務辦理規(guī)則,》,規(guī)定：,上市公司股份轉(zhuǎn)讓必須在證券交易所進行,，由上海證券交易所、深圳證券交易所和中國證券登記結(jié)算有限責任公司集中統(tǒng)一辦理。,,,股份轉(zhuǎn)讓雙方可以,通過公開股份轉(zhuǎn)讓信息方式,達成非流通股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，也可以通過,非公開方式,達成協(xié)議。按照,《,上市公司非流通股轉(zhuǎn)讓業(yè)務辦理規(guī)則,》,辦理股份

10、轉(zhuǎn)讓手續(xù)。,,股份持有人或受讓人申請出讓或受讓的股份數(shù)量,不得低于,上個上市公司,總股本,的,1%,，持股數(shù)量不足,1%,的股份持有人應當將其所持有的全部股份轉(zhuǎn)讓給單一受讓人。上市公司總股本在,10,億元以上，經(jīng)證券交易所同意，上述比例可適當降低。,（二）其他交易市場,,1,、場外交易市場,定義,：是證券交易所以外的證券交易市場的總稱。,,,,（,1,）是一個,分散的無形市場,，沒有固定、集中的交易場所，由許多各自獨立經(jīng)營的證券經(jīng)營機構(gòu)分別進行交易，主要依靠電話、電報、電傳和計算機網(wǎng)絡聯(lián)系成交。,,,（,2,）場外交易市場的組織方式采取,做市商制,。投資者直接與證券商進行交易。,,,（,3,）

11、場外交易市場是一個擁有眾多證券種類和證券經(jīng)營機構(gòu)的市場，以未能或無須在證券交易所批準上市的股票和債券為主。,,,2,、場外交易市場的,特征,：,,（,4,）場外交易市場是一個以,議價,方式進行證券交易的市場。,,最終成交價是在掛牌基礎上經(jīng)雙方協(xié)商決定的不含傭金的凈價。,,,（,5,）場外交易市場的管理比證券交易所寬松。,3,、,場外交易市場的功能,（,1,）是證券發(fā)行的主要場所。,,（,2,）場外交易市場為政府債券、金融債券、企業(yè)債券以及按照有關法規(guī)公開而又不能或一時不能到證券交易所上市交易的股票提供了流通轉(zhuǎn)讓的場所，,為這些證券提供了流動性的必要條件，為投資者提供了兌現(xiàn)及投資的機會,。,,（

12、,3,）是證券交易所的必要補充。,4,、我國的銀行間債券市場,,（,1,）主要職能。,,我國銀行間債券市場依托,中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心,進行交易。,交易中心,主要職能,是：,提供銀行間外匯交易、人民幣同業(yè)拆借、債券交易系統(tǒng)并組織市場交易；,,辦理外匯交易的資金清算、交割，負責人民幣同業(yè)拆借及債券交易的清算監(jiān)督；,,提供網(wǎng)上票據(jù)報價系統(tǒng)；,,提供外匯市場、債券市場和貨幣市場的信息服務；,,開展經(jīng)人民銀行批準的其他業(yè)務,,,（,2,）人民幣債券交易,,中國人民銀行為全國銀行間同業(yè)拆借市場的主管部門，交易中心負責市場運行并提供計算機交易系統(tǒng)服務。,,,交易方式,：現(xiàn)券買賣、回購交易

13、。,,交易品種,：國債、政策性金融債券、中央銀行票據(jù)。,,交易時間,：每周一至周五（節(jié)假日除外）上午,9,：,00—12,：,00,，下午,13,：,30—16,：,30,,,清算辦法,：債券托管結(jié)算和資金清算分別通過中央國債登記結(jié)算有限公司和中國人民銀行支付系統(tǒng)進行。,,,實行“見券付款”、“見款付券”、“券款對付“三種清算方式 ，清算速度為,T+0,或,T+1,5,、我國代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng) （三板）,2001,年,6,月中國證券協(xié)會發(fā)布,《,證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓服務業(yè)務試點辦法,》,，建立了代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。,,,在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易的公司：,,（,1,）在原,NET,系統(tǒng)和原,STAQ,

14、系統(tǒng)掛牌的公司,,（,2,）退市的上市公司,,股份轉(zhuǎn)讓采用定期、非連續(xù)方式進行。根據(jù)公司質(zhì)量不同，分為,每周,1,次、,3,次、,5,次,轉(zhuǎn)讓三種。,,以集合競價配對撮合，轉(zhuǎn)讓價格不設指數(shù)，設,5%,的漲跌幅限制。,6,、股份報價轉(zhuǎn)讓,2006,年,1,月,16,日，經(jīng)國務院批準，中國證監(jiān)會批復，同意,中關村科技園區(qū),兩家非上市股份有限公司進入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行股份報價轉(zhuǎn)讓試點。,,,公司股東掛牌前所持股份分三批進入代辦系統(tǒng)掛牌報價轉(zhuǎn)讓，每批進入數(shù)量均為三分之一，進入時間為掛牌之日、掛牌期滿一年和三年。,第二節(jié) 證券價格指數(shù),,一、股價平均數(shù)和股價指數(shù),,（一）,股價價格指數(shù)的編制步驟,,

15、P168,,1,、選擇樣本股。,,2,、選定某基期，并以一定方法計算基期平均股價或市值。,,3,、計算計算期平均股價或市值，并作必要修正。,,4,、指數(shù)化。,（二）股票價格平均數(shù),,1,、概念：股價平均數(shù)采用股價平均法，用來度量所有樣本股經(jīng)調(diào)整后的價格水平的平均值。,,,可分為,簡單算術(shù)股價平均數(shù)、加權(quán)股價平均數(shù)和修正股價平均數(shù),。,,國際上影響最大、歷史最悠久的道,-,瓊斯股價平均數(shù)就采用修正平均股價法來計算股價平均數(shù)。,（三）股票價格指數(shù),,1,、概念：股票價格指數(shù)是將計算期的股價與某一基期的股價相比較的相對變化指數(shù)，用以反映市場股票價格的相對水平。,,,股價指數(shù)的編制方法有,簡單算術(shù)股價

16、指數(shù),和,加權(quán)股價指數(shù),兩類。,二、我國主要的證券價格指數(shù),,（一）我主要的股票價格指數(shù),,1,、中證指數(shù)公司及其指數(shù),,（,1,）滬、深,300,指數(shù),,（,2,）中證流通指數(shù),,（,3,）中證,100,指數(shù),,,2,、上海證券交易所的股價指數(shù),,（,1,）樣本指數(shù)類,,1,）上證成分股指數(shù)（上證,180,指數(shù)）,,2,）上證,50,指數(shù),,3,）上證紅利指數(shù),,,（,2,）綜合指數(shù)類,,1,）上證綜合指數(shù),,2,）新上證綜指,,3,）分類指數(shù)類：,A,股指數(shù)、,B,股指數(shù)及工業(yè)類、商業(yè)類、地產(chǎn)類、公用事業(yè)類、綜合類，共,7,類。,,3,、深圳證券交易所的股價指數(shù),,（,1,）樣本指數(shù)類,,

17、1,）深證成分股指數(shù),,2,）深證,A,股指數(shù),,3,）深證,B,股指數(shù),,4,）深證,100,指數(shù),,5,）深證創(chuàng)新指數(shù),,,（,2,）綜合指數(shù)類,,1,）深證綜合指數(shù),,2,）深證新指數(shù),,3,）中小企業(yè)板指數(shù),,（,3,）分類指數(shù)類：共,13,類,,4,、香港和臺灣的主要股價指數(shù),（,1,）恒生指數(shù)（,2,）恒生綜合指數(shù),,（,3,）恒生流通綜合指數(shù)系列,,（,4,）恒生流通精選指數(shù)系列,,（,5,）臺灣證券交易所發(fā)行量加權(quán)股價指數(shù),,（,6,）海外上市公司指數(shù),,2004,年,10,月,18,日美國芝加哥期權(quán)交易所（,CBOE,）的全資子公司,CBOE,期貨交易所（,CFE,）推出,

18、CBOE,中國指數(shù)。,（二）我國的債券指數(shù),,1,、上證國債指數(shù),,2,、上證企業(yè)債指數(shù),,3,、中國債券指數(shù),,（三）我國的基金指數(shù),,上證基金指數(shù),,深證基金指數(shù),,三、國際主要股票市場及其價格指數(shù),（一）,道,-,瓊斯工業(yè)股價平均數(shù),：是世界上最早、最享盛譽、最有影響的股票價格平均數(shù)。,1884,年開始。實際上是一組股價平均數(shù)，包括,5,組指標。,,（二）,金融時報證券交易所指數(shù),（也稱富時指數(shù)）（,FTSE100,指數(shù)）是,英國最具權(quán)威性的股價指數(shù),,（三）日經(jīng),225,股價批數(shù),,,（四）,NASDAQ,市場及其指數(shù)：,,NASDAQ,：中文全稱是全美證券交易商自動報價系統(tǒng) ，,19

19、71,年正式啟用，是全美統(tǒng)一的場外二級市場。共有,13,種指數(shù)，其中,NASDAQ,綜合指數(shù)是主要的市場指數(shù)。,,第三節(jié) 證券投資的收益和風險,,一、證券投資收益,,（一）股票收益,,1,、股息,,（,1,）現(xiàn)金股息：是最普通、最基本的股息形式,,（,2,）股票股息,,（,3,）財產(chǎn)股息,,（,4,）負債股息,,（,5,）建業(yè)股息,2,、,資本利得,=,股票賣出價－股票買入價,,3,、公積金轉(zhuǎn)增股本,,4,、股票收益率,,（,1,）,股利收益率,,,=,現(xiàn)金股息,÷,股票買入價,×100%,,例：,P190,,,（,2,）,持有期收益率,,,=,〔,現(xiàn)金股息,+,（股票賣出價－股票買入價）,

20、〕,÷,股票買入價,×100%,,,例：,P191,,（,3,）,股份變動后持有期收益率,=,,（調(diào)整后的資本利得或損失,+,調(diào)整后的現(xiàn)金股息）,÷,調(diào)整后的購買價格,×100%,,例：,P191,（二）債券收益,,債券的投資收益來自三個方面：,,1,、利息收益,,2,、資本利得,,3,、再投資收益,,,4,、債券收益率,,（,1,）附息債券收益率,,1,）,票面收益率,（名義收益率）,=,債券年利息,÷,債券面額,×100%,,,2,）,直接收益率,=,債券年利息,÷,債券市場價格,×100%,,3,）,到期收益率,,例：,P194,,4,）,持有期收益率,,P195-196,,5,）,贖回

21、收益率,,,P196,（,2,）無息債券的收益率,,1,）到期收益率,,P196-197,,2,）持有期收益率,,P197,,,1,）到期收益率,,P197-198,,2,）持有期收益率,,P198-199,,（,3,）貼現(xiàn)債券收益率,（三）組合收益率（,P199,）,Y,p,=∑,X,i,Y,i,i=1,n,_,,例：,,,假設某資產(chǎn)組合由兩項資產(chǎn)組成，兩者各占一半，甲的預期收益率為,10%,，乙資產(chǎn)的預期收益率為,20%,，則該資產(chǎn)組合的預期收益計算如下：,,,,投資組合收益率,=0.5×10%+0.5×20%=15%,二、證券投資風險,,（一）系統(tǒng)風險：由于某種全局性的共同因素引起的收益

22、的可能變動，這種因素對以同樣的方式對所有的證券的收益產(chǎn)生影響。包括：,,1,、政策風險,,2,、經(jīng)濟周期波動風險,,3,、利率風險,（,1,）,利率風險,是固定收益證券的主要風險，,特別,是債券的主要風險,。,,（,2,）利率風險是政府債券的主要風險。,,公司債券、企業(yè)債券面臨利率風險、信用風險、購買力風險。,,政府債券主要面臨利率風險和購買力風險。,,（,3,）利率風險對長期債券的影響大于短期債券,,4,、購買力風險購買力風險又稱通貨膨脹風險。對固定收益證券損害最大。如優(yōu)先股和債券。,,實際收益率,=,名義收益率－通貨膨脹率,,,,（二）非系統(tǒng)風險,,非系統(tǒng)風險,：指只對某個行業(yè)或個別公司

23、的證券產(chǎn)生影響的風險。包括：,,1,、信用風險：也稱違約風險,,2,、經(jīng)營風險,,3,、財務風險,,三、風險與收益的關系,,收益與風險的基本關系：收益與風險相對應。,,風險大的證券，其要求的收益率相對較高。反之，收益率較低的投資對象，風險相對較小。,,,預期收益率,=,無風險利率,+,風險補償,（一）同一種類的債券，長期債券利率比短期債券高。（這是對,利率風險的補償,）,,（二）不同債券的利率不同，這是,對信用風險的補償,,（三）在通貨膨脹嚴重的情況下，債券的票面利率會提高或是會發(fā)行浮動利率債券（這是,對購買力風險的補償,）,,（四）股票的收益率一般高于債券（股票面臨的經(jīng)營風險、財務風險、經(jīng)濟周期波動風險比債券大）,,