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1、單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),第四級(jí),第五級(jí),2016/8/15,廣大 會(huì)計(jì),#,包鋼股份整體上市,2024/11/15,1,廣大 會(huì)計(jì),一、鋼鐵行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析,（一）鋼鐵企業(yè)“雙悖論”困局,所謂“雙悖論”，意為我國(guó)鋼鐵企業(yè)同時(shí)受到上游與下游的壓力。,在上游，由于我國(guó)自身的鐵礦石儲(chǔ)量和質(zhì)量都不足以自給，大量的鐵礦石依賴(lài)進(jìn)口，鐵礦石價(jià)格的一路上漲，運(yùn)輸成本的增加也使得鋼鐵企業(yè)在鋼鐵成本上完全失去控制。,在下游，我國(guó)鋼鐵企業(yè)在鋼材的價(jià)格上卻陷入了惡性競(jìng)爭(zhēng)的怪圈，我國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩也早已成為不爭(zhēng)的事實(shí)。,可想而知，在同時(shí)受到上、下游擠壓的情況下，我國(guó)鋼鐵行業(yè)

2、的困境。工信部原材料司副司長(zhǎng)駱鐵軍日前透露，2010年各行業(yè)平均利潤(rùn)率為6%，而鋼鐵行業(yè)才3.5%，是所有行業(yè)中最低的。,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),2,一、鋼鐵行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析,（二）產(chǎn)業(yè)集中度低，行業(yè)并購(gòu)重組重新洗牌,2004年，我國(guó)前10位的鋼鐵企業(yè)的產(chǎn)量占總量的34.7%；2005年下降至33.6%；而2006年則下降到了29%；2008年11月則下降到了27%。,雖然鋼鐵行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)比較充分，但我國(guó)的鋼鐵行業(yè)集中度并不髙，從全球來(lái)看，美國(guó)4家鋼廠(chǎng)的產(chǎn)量占全國(guó)的61%，日本4家鋼廠(chǎng)的產(chǎn)量占全國(guó)的75%；而在2009年，我國(guó)6家2 000萬(wàn)噸以上的鋼鐵企業(yè)僅占全國(guó)產(chǎn)量的32.8%,根

3、據(jù)鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃，國(guó)家將出臺(tái)多項(xiàng)政策，鼓勵(lì)寶鋼、鞍本、武鋼三大央企在國(guó)內(nèi)的,聯(lián)合重組,中發(fā)揮先鋒作用，力爭(zhēng)3年內(nèi)鋼鐵業(yè)聯(lián)合重組取得重大進(jìn)展，形成若干個(gè)自主創(chuàng)新能力較強(qiáng)、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的特大型企業(yè)集團(tuán)，國(guó)內(nèi)排名前5位的鋼鐵集團(tuán)產(chǎn)能達(dá)到45%以上。,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),3,二、包鋼股份及包鋼集團(tuán)企業(yè)簡(jiǎn)介,包鋼股份（6000010）,，全稱(chēng)內(nèi)蒙古包鋼鋼聯(lián)股份有限公司，為包頭鋼鐵（集團(tuán)）有限責(zé)任公司的控股子公司，于1999年6月29日由包頭鋼鐵（集團(tuán)）有限責(zé)任公司作為主要發(fā)起人，將其擁有的軋鋼系統(tǒng)生產(chǎn)主體單位（包括軌梁、無(wú)縫、線(xiàn)材、帶鋼四個(gè)分廠(chǎng)）的經(jīng)營(yíng)性?xún)糍Y產(chǎn)，經(jīng)評(píng)估作價(jià)后投入股

4、份公司，同時(shí)聯(lián)合西山煤電（集團(tuán)）有限公司、中國(guó)第一重型機(jī)械集團(tuán)公司、中國(guó)鋼鐵爐料華北公司、包頭市鑫垣機(jī)械制造有限公司等四家公司共同發(fā)起。,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),4,包鋼集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu),2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),5,包鋼股份整體上市時(shí)間表,在2007年9月20日，包鋼股份公告稱(chēng)，公司以2.3元/股向包鋼集團(tuán)發(fā)行30.32億A股，募集資金將用于收購(gòu)包鋼集團(tuán)鋼鐵主業(yè)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)鋼鐵主業(yè)整體上市。,包鋼股份此次整體上市之前，包鋼股份的主要資產(chǎn)只有軋鋼廠(chǎng)組成的軋材體系。經(jīng)過(guò)此次資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，整體上市后，包鋼股份擁有了從焦化、燒結(jié)、煉鐵、煉鋼、軋鋼等核心生產(chǎn)工序在內(nèi)的鋼鐵生產(chǎn)工藝流程及與之

5、配套的能源輔助系統(tǒng)，形成“一體化”的完整鋼鐵業(yè)務(wù)鏈。,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),6,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),7,三、包鋼股份整體上市動(dòng)因分析,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),8,上市動(dòng)因,分析,市場(chǎng)推動(dòng),政府推動(dòng),中央政府推動(dòng),地方政府推動(dòng),公司推動(dòng),以期獲得協(xié)同效應(yīng),大股東爭(zhēng)奪控制權(quán)的需要,四、包鋼股份整體上市經(jīng)濟(jì)后果分析,（一）包鋼整體上市對(duì)其發(fā)展戰(zhàn)略的影響分析,集團(tuán)公司通過(guò)這次包鋼股份整體上市契機(jī)，重新對(duì)旗下資產(chǎn)進(jìn)行了分配。而這次資本運(yùn)作的結(jié)果對(duì)上市公司包鋼股份的發(fā)展戰(zhàn)略則更為深遠(yuǎn)。包鋼股份通過(guò)此次整體上市，成功整合了集團(tuán)內(nèi)部的資源，這樣的縱向整合使得包鋼股份擁有了鋼

6、鐵主業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈。在實(shí)行統(tǒng)一資源分配、統(tǒng)一技術(shù)開(kāi)發(fā)、統(tǒng)一生產(chǎn)組織、統(tǒng)一市場(chǎng)開(kāi)拓的管理之下，將能充分挖掘資產(chǎn)潛力并發(fā)揮企業(yè)協(xié)同效應(yīng)。,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),9,（二）包鋼整體上市對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響分析,上市后業(yè)務(wù)鏈更完整,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),10,（二）包鋼整體上市對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響分析,包鋼股份在整體上市后，其主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率在隨后的,1,年里得到了較為顯著的提升，并且高于行業(yè)平均水平。但是在,2008,至,2009,年度，在遭受全球金融危機(jī)的背景下，包鋼股份和鋼鐵行業(yè)的發(fā)展勢(shì)頭被急劇遏制，其主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率均出現(xiàn)劇烈倒退，分別下降,23%,和,16.82%,。隨著,20

7、10,年度國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)有所好轉(zhuǎn)，包鋼股份和行業(yè)平均的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率也得到了迅速回升。但從數(shù)據(jù)看，包鋼股份受到此次金融危機(jī)沖擊的力度似乎更大，恢復(fù)也略遜于行業(yè)平均水平,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),11,（三）包鋼整體上市對(duì)其市場(chǎng)業(yè)績(jī)的影響分析,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),12,（三）包鋼整體上市對(duì)其市場(chǎng)業(yè)績(jī)的影響分析,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),13,（三）包鋼整體上市對(duì)其市場(chǎng)業(yè)績(jī)的影響分析,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),14,（三）包鋼整體上市對(duì)其市場(chǎng)業(yè)績(jī)的影響分析,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),15,（三）包鋼整體上市對(duì)其市場(chǎng)業(yè)績(jī)的影響分析,短期來(lái)講，包鋼整體上市帶來(lái)

8、正的財(cái)富效應(yīng)，,而長(zhǎng)期來(lái)講，并未產(chǎn)生長(zhǎng)期正收益。,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),16,（四）包鋼整體上市對(duì)其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的影響分析,1.,償債能力分析,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),17,鋼鐵行業(yè)在,20062010,年期間，行業(yè)的平均償債能力有所減弱。而經(jīng)歷整體上市的包鋼股份，由于行業(yè)整體環(huán)境及上游生產(chǎn)支持性資產(chǎn)的注入，其償債能力也有一定的減弱，但是仍處于正常的范圍內(nèi)，并沒(méi)有大幅地偏離行業(yè)平均水平。而流動(dòng)比率、速動(dòng)比率在,2007,年的大幅下落則極大可能源于整體上市帶來(lái)的某些低償債能力的產(chǎn)業(yè)上游支持性資產(chǎn)的注入。但是這兩項(xiàng)指標(biāo)在,2008,年和,2009,年有一個(gè)較大的回升，并且在,20

9、09,年整個(gè)行業(yè)受制于全球金融危機(jī)影響的背景下一舉超越行業(yè)平均水平。另外，資產(chǎn)負(fù)債率的一路小幅攀升則顯示包鋼股份在整體上市后，其長(zhǎng)期償債能力也有所減弱，且低于行業(yè)平均水平。,2.,營(yíng)運(yùn)能力分析,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),18,其存貨周轉(zhuǎn)率有比較明顯的下降，且均低于行業(yè)平均水平，也就是包鋼股份存貨變現(xiàn)能力有所下降。但是結(jié)合公司同期主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率的變化來(lái)看，我們認(rèn)為包鋼股份整體上市后公司存貨周轉(zhuǎn)率的下降并非因?yàn)檫m銷(xiāo)不對(duì)路或者存貨管理質(zhì)量下降等造成，而極有可能因?yàn)檎w上市帶來(lái)一些存貨周轉(zhuǎn)相對(duì)較慢資產(chǎn)的注入。,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在整體上市后與先前基本持平，隨后在,2008,年度達(dá)到高點(diǎn)后逐步回落。

10、這一情況的主要原因可能主要是包鋼股份無(wú)論是整體上市后還是整體上市前，其大量交易是公司集團(tuán)內(nèi)部完成的，應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)收賬政策不會(huì)太大改變。,而在,2008,年時(shí)，由于爆發(fā)全球金融危機(jī)，鋼鐵行業(yè)普遍出現(xiàn)產(chǎn)能下降甚至虧損局面，而此時(shí)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的升髙極有可能是公司為渡過(guò)難關(guān)而采取的措施。結(jié)合包鋼股份在整體上市后的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況，我們認(rèn)為營(yíng)運(yùn)能力分析的結(jié)果表明整體上市帶來(lái)的包鋼股份經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的擴(kuò)展使得公司在與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)方式上產(chǎn)生一定變化，不再是以追求產(chǎn)品周轉(zhuǎn)速度以期獲得薄利多銷(xiāo)的價(jià)格戰(zhàn)方式參與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，而是形成了差異化競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)營(yíng)思路。但是并沒(méi)有達(dá)到公司在整體上市前期望的通過(guò)本次整體上市使得公司業(yè)務(wù)多元

11、化，從而獲得較強(qiáng)的抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力。,3.,盈利能力分析,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),19,整體上市，使得包鋼股份凈資產(chǎn)收益率在縱向整合后有,4,個(gè)百分點(diǎn)的上漲，總資產(chǎn)收益率與先前持平。但隨后的全球金融危機(jī)使得盈利能力指標(biāo)一路下滑，,2008,年公司這兩項(xiàng)指標(biāo)下落速度雖然都略慢于行業(yè)整體水平，但在,2009,年隨著全球金融危機(jī)給公司帶來(lái)的影響逐步釋放，這兩項(xiàng)指標(biāo)均跌破零點(diǎn)，且均遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于行業(yè)平均降幅。而在,2010,年，因?yàn)槭袌?chǎng)相對(duì)轉(zhuǎn)暖，反映盈利能力的這兩項(xiàng)指標(biāo)又均得到了強(qiáng)于行業(yè)平均水平的大幅度回升。這種走勢(shì)表明，公司整體上市促使公司經(jīng)營(yíng)管理目標(biāo)統(tǒng)一，在對(duì)抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)略有不利，一旦最終鋼材產(chǎn)

12、品的銷(xiāo)售盈利受到影響，公司整條產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)都將受到較合并之前更大的影響。,結(jié)合對(duì)包鋼股份在整體上市前后的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力的數(shù)據(jù)分析，我們發(fā)現(xiàn)包鋼股份整體上市并沒(méi)有體現(xiàn)出短期、長(zhǎng)期一致向好的效果。在短期，包鋼股份的各項(xiàng)指標(biāo)都得到了一致良好的表現(xiàn)，公司的協(xié)同效應(yīng)似乎顯現(xiàn)。但在長(zhǎng)期，各項(xiàng)指標(biāo)的一致下滑卻反映出公司并未獲得整體上市所帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)。而其中最為突出的是，在經(jīng)歷,20082009,年全球金融危機(jī)之時(shí)，公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)顯示公司對(duì)于市場(chǎng)的敏感性極高，這有悖于協(xié)同效應(yīng)一旦產(chǎn)生，業(yè)務(wù)多元化所應(yīng)帶來(lái)的抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),20,五、結(jié)論,國(guó)有企

13、業(yè)整體上市是證券市場(chǎng)的一個(gè)特殊問(wèn)題，是為解決我國(guó)歷史遺留的“部分上市”問(wèn)題而興起的一個(gè)市場(chǎng)熱點(diǎn)。而與此同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展也促使著某些行業(yè)整合期的到來(lái)，鋼鐵行業(yè)就是這樣一個(gè)典型行業(yè)。本章結(jié)合包鋼股份整體上市案例，分析了其上市動(dòng)因，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)一方出于完善資本市場(chǎng)，減少上市公司關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)保證市場(chǎng)公平健康發(fā)展的考量，積極推動(dòng)了包鋼股份的整體上市；中央政府出于改善鋼鐵行業(yè)“雙悖論”現(xiàn)狀，期望做大、做強(qiáng)國(guó)有鋼鐵企業(yè)以作為未來(lái)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)基礎(chǔ)的考慮，在政策上給予了包鋼股份整體上市的指引與推動(dòng)；地方政府出于扶持省內(nèi)最大工業(yè)企業(yè)做大、做強(qiáng)有利于推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展、擴(kuò)展地方財(cái)政收入、增加當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)機(jī)會(huì)等的考慮，

14、故也積極推動(dòng)包鋼股份整體上市進(jìn)程；而公司自身希望通過(guò)本次資本運(yùn)作挖掘公司資產(chǎn)潛力，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，完善公司治理并防范因股權(quán)分置改革而造成的控制權(quán)被稀釋的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)起并籌劃了包鋼股份整體上市。通過(guò)對(duì)包鋼股份在整體上市后的公司戰(zhàn)略、市場(chǎng)反響、業(yè)務(wù)情況及財(cái)務(wù)狀況等方面進(jìn)行的分析和總結(jié)，發(fā)現(xiàn)包鋼股份通過(guò)整體上市在短期均獲得了有利于公司發(fā)展的正效應(yīng)；而在長(zhǎng)期則并未產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，公司治理的本質(zhì)問(wèn)題并未得到改善。,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),21,啟示,通過(guò)對(duì)包鋼股份整體上市的動(dòng)因及經(jīng)濟(jì)后果的分析，發(fā)現(xiàn)包鋼股份整體上市背后有著多方出于各自考量的積極推動(dòng)。而這樣的案例在我國(guó)并非個(gè)案，從,TCL,開(kāi)始至今的整

15、體上市案例中，絕大部分都是國(guó)有企業(yè)。而推動(dòng)這些國(guó)有企業(yè)整體上市背后的動(dòng)因雖有各異，但也均有一定相似點(diǎn)。雖然經(jīng)歷股權(quán)分置改革后，政府與上市公司劃清了界限，但是實(shí)際上某些上市公司，特別是國(guó)家把控的重點(diǎn)行業(yè)的國(guó)有上市公司，其與政府間的關(guān)系仍然緊密。在包鋼股份整體上市這一案例中，中央政府、地方政府的推動(dòng)在整個(gè)資本運(yùn)作中起著比較重要的作用。包鋼股份整體上市的背后，國(guó)家對(duì)鋼鐵行業(yè)的規(guī)劃布局及地方政府期望省內(nèi)最大企業(yè)做大、做強(qiáng)帶動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)、財(cái)政的意義十分凸顯。而從經(jīng)濟(jì)結(jié)果來(lái)看，包鋼股份整體上市也迎合了這樣的觀(guān)點(diǎn)，其對(duì)行業(yè)、地方的宏觀(guān)意義大于公司微觀(guān)意義。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天，國(guó)有企業(yè)，特別是重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)所處的行業(yè)往往是國(guó)家重點(diǎn)行業(yè)及十分敏感的行業(yè)，其發(fā)展與國(guó)家未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略息息相關(guān)，政府對(duì)其經(jīng)營(yíng)和運(yùn)作十分關(guān)鍵,.,所以，我國(guó)現(xiàn)今的國(guó)有企業(yè)整體上市大潮是符合資本市場(chǎng)發(fā)展要求、順應(yīng)國(guó)家及地方政府發(fā)展規(guī)劃、結(jié)合公司自身發(fā)展需要所形成的，具有普遍性。但是這樣的資本運(yùn)作從長(zhǎng)期來(lái)看不能有利改善公司治理的本質(zhì)問(wèn)題，公司發(fā)展的各種問(wèn)題不會(huì)僅通過(guò)整體上市這一資本運(yùn)作便可徹底完善和改變。整體上市對(duì)于公司微觀(guān)而言不是國(guó)有上市公司踏上健康發(fā)展軌道的長(zhǎng)久之策。,2024/11/15,廣大 會(huì)計(jì),22,