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1、單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,,,*,,第六章 項(xiàng)目投資管理,一、項(xiàng)目投資概述,二、項(xiàng)目投資中的現(xiàn)金流量及其估算,三、項(xiàng)目投資評價指標(biāo),四、項(xiàng)目投資決策評價指標(biāo)的運(yùn)用,五、證券投資決策,,,,第六章 項(xiàng)目投資管理一、項(xiàng)目投資,1,,第六章 項(xiàng)目投資管理,一、項(xiàng)目投資概述,,1、項(xiàng)目投資的含義,項(xiàng)目投資是指以擴(kuò)大生產(chǎn)能力和改善生產(chǎn)條件為目的的資本性支出，,包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、遞延資產(chǎn)投資、流動資金投資等。,,,第六章 項(xiàng)目投資管理一、項(xiàng)目投資,2,,第六章 項(xiàng)目投資管理,2、項(xiàng)目投資的特點(diǎn),（1）影響時間長,（2）投資數(shù)

2、額多,（3）發(fā)生頻率低,（4）變現(xiàn)能力差,（5）投資風(fēng)險大,,,第六章 項(xiàng)目投資管理2、項(xiàng)目投資,3,,第六章 項(xiàng)目投資管理,3、項(xiàng)目投資的程序,,,,第六章 項(xiàng)目投資管理3、項(xiàng)目投資,4,,第六章 項(xiàng)目投資管理,二、項(xiàng)目投資中的現(xiàn)金流量及其估算,,現(xiàn)金流出量,現(xiàn)金流入量,現(xiàn)金凈流量,,,,第六章 項(xiàng)目投資管理二、項(xiàng)目投資,5,,第六章 項(xiàng)目投資管理,,,現(xiàn)金流出量,,現(xiàn)金流入量,現(xiàn)金凈流量,,,固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)上的投資,項(xiàng)目建成投產(chǎn)后的營運(yùn)資金投入,為制造和銷售產(chǎn)品所發(fā)生的各種,付現(xiàn)成本,,,第六章 項(xiàng)目投資管理固定資產(chǎn)、無,6,,第六章 項(xiàng)目投資管理,,,付現(xiàn)成

3、本 = 營業(yè)成本－非付現(xiàn)成本,,非付現(xiàn)成本一般包括折舊額、無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)的攤銷額。,,,第六章 項(xiàng)目投資管理付現(xiàn)成本 =,7,,第六章 項(xiàng)目投資管理,,,現(xiàn)金流出量,,現(xiàn)金流入量,現(xiàn)金凈流量,,,固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)上的投資,項(xiàng)目建成投產(chǎn)后的營運(yùn)資金投入,為制造和銷售產(chǎn)品所發(fā)生的各種,付現(xiàn)成本,項(xiàng)目投產(chǎn)后依法繳納的營業(yè)稅、所得稅等,其它現(xiàn)金流出,,,第六章 項(xiàng)目投資管理固定資產(chǎn)、無,8,,第六章 項(xiàng)目投資管理,,現(xiàn)金流出量,現(xiàn)金流入量：,現(xiàn)金凈流量,,現(xiàn)金流入量是指投資項(xiàng)目實(shí)施后在項(xiàng)目計算期內(nèi),所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額，簡稱現(xiàn)金流入,,,第六章 項(xiàng)目投資管理現(xiàn)金流入量是

4、,9,,第六章 項(xiàng)目投資管理,,,現(xiàn)金流出量,現(xiàn)金流入量,現(xiàn)金凈流量,,,營業(yè)收入,固定資產(chǎn)的余值,回收流動資金,其它現(xiàn)金流入量,,,第六章 項(xiàng)目投資管理營業(yè)收入固定,10,,第六章 項(xiàng)目投資管理,現(xiàn)金流出量,現(xiàn)金流入量,現(xiàn)金凈流量：,,是指該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量,扣減現(xiàn)金流出量后的差額,,,第六章 項(xiàng)目投資管理現(xiàn)金流出量是,11,,第六章 項(xiàng)目投資管理,現(xiàn)金流出量,現(xiàn)金流入量,現(xiàn)金凈流量,,=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量,=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅,=營業(yè)收入-(營業(yè)成本-非付現(xiàn)成本)-所得稅,=稅后凈利 +,折舊,+ 攤銷,,,第六章 項(xiàng)目投資管理現(xiàn)金流出量=,12,,第六章 項(xiàng)目投

5、資管理,折舊：,指一定時期內(nèi)為彌補(bǔ)固定資產(chǎn)損耗按照規(guī)定的固定資產(chǎn)折舊率提取的固定資產(chǎn)折舊,。,,,第六章 項(xiàng)目投資管理折舊：指一定,13,,第六章 項(xiàng)目投資管理,折舊計提方法,,直線法,工作量法,年數(shù)總和法,雙倍余額遞減法,,快速計提方法,,,第六章 項(xiàng)目投資管理折舊計提方法,14,,第六章 項(xiàng)目投資管理,計提方法,,直線法:,工作量法,年數(shù)總和法,雙倍余額遞減法,C=(X-Y)/N,,C:每年計提折舊額,X：設(shè)備原值,Y：設(shè)備殘值,N：設(shè)備使用年限,,,第六章 項(xiàng)目投資管理計提方法直線,15,,第六章 項(xiàng)目投資管理,計提方法,,直線法,工作量法,年數(shù)總和法,雙倍余額遞減法,C=(

6、X-Y)/H,,C:每年計提折舊額,X：設(shè)備原值,Y：設(shè)備殘值,H：設(shè)備使用小時,,,第六章 項(xiàng)目投資管理計提方法直線,16,,第六章 項(xiàng)目投資管理,計提方法,,直線法,工作量法,年數(shù)總和法,雙倍余額遞減法,C,M,=(X-Y)*(N-M+1)/[(N+1)*N/2],C,M,: M年計提折舊額,X：設(shè)備原值,Y：設(shè)備殘值,N：設(shè)備使用年限,,,第六章 項(xiàng)目投資管理計提方法直線,17,,第六章 項(xiàng)目投資管理,,例：,某企業(yè)現(xiàn)投資一項(xiàng)目，設(shè)備購置價為350萬元，使用期為5年，預(yù)期殘值為50萬元，企業(yè)采用年數(shù)總和法計提折舊，問每年折舊提取額？,C,1,=(350-50)*5/15 = 10

7、0(萬元）,C,2,=(350-50)*4/15 = 80(萬元）,¨¨¨¨,C,5,=(350-50)*1/15 = 20(萬元）,,,,第六章 項(xiàng)目投資管理 例：某,18,,第六章 項(xiàng)目投資管理,計提方法,,直線法,工作量法,年數(shù)總和法,雙倍余額遞減法,最后兩年改為直線法計提,,,第六章 項(xiàng)目投資管理計提方法直線,19,,第六章 項(xiàng)目投資管理,,例：,某企業(yè)現(xiàn)投資一項(xiàng)目，設(shè)備購置價為350萬元，使用期為5年，預(yù)期殘值為50萬元，企業(yè)采用雙倍余額遞減法計提折舊，問每年折舊提取額？,C,1,=350*2/5= 140(萬元）,C,2,=(350-140)*2/5 = 84(萬元）,

8、C,3,=(350-224)*2/5 = 50.4(萬元）,,C,4,=C,5,=(350-274.4-50)/2=12.8,(萬元）,,,,第六章 項(xiàng)目投資管理 例：某,20,,第六章 項(xiàng)目投資管理,現(xiàn)金流出量,現(xiàn)金流入量,現(xiàn)金凈流量,,=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量,=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅,=營業(yè)收入-(營業(yè)成本-非付現(xiàn)成本)-所得稅,=稅后凈利 +,折舊,+ 攤銷,,,第六章 項(xiàng)目投資管理現(xiàn)金流出量=,21,,第六章 項(xiàng)目投資管理,,例：,某項(xiàng)目投資總額為150萬元，其中固定資產(chǎn)投資110萬元，建設(shè)期為2年，于建設(shè)起點(diǎn)分2年平均投入。無形資產(chǎn)投資20萬元，于建設(shè)起點(diǎn)投入。流動

9、資金投資20萬元，于投產(chǎn)開始墊付。該項(xiàng)目經(jīng)營期10年，固定資產(chǎn)按直線法計提折舊，期滿有10萬元凈殘值；無形資產(chǎn)于投產(chǎn)開始分5年平均攤銷；流動資金在項(xiàng)目終結(jié)時可一次全部收回，另外，預(yù)計項(xiàng)目投產(chǎn)后，前5年每年可獲得40萬元的營業(yè)收入，并發(fā)生38萬元的總成本；后5年每年可獲得60萬元的營業(yè)收入，發(fā)生25萬元的變動成本和15萬元的付現(xiàn)固定成本。,要求：計算該項(xiàng)目投資在項(xiàng)目計算期內(nèi)各年的現(xiàn)金凈流量。（所得稅率為40%）,,,第六章 項(xiàng)目投資管理 例：,22,,第六章 項(xiàng)目投資管理,,例1：某項(xiàng)目投資總額為150萬元，其中固定資產(chǎn)投資110萬元，建設(shè)期為2年，于建設(shè)起點(diǎn)分2年平均投入。無形資產(chǎn)投

10、資20萬元，于建設(shè)起點(diǎn)投入。流動資金投資20萬元，于投產(chǎn)開始墊付。該項(xiàng)目經(jīng)營期10年，固定資產(chǎn)按直線法計提折舊，期滿有10萬元凈殘值；無形資產(chǎn)于投產(chǎn)開始分5年平均攤銷；流動資金在項(xiàng)目終結(jié)時可一次全部收回，另外，預(yù)計項(xiàng)目投產(chǎn)后，前5年每年可獲得40萬元的營業(yè)收入，并發(fā)生38萬元的總成本；后5年每年可獲得60萬元的營業(yè)收入，發(fā)生25萬元的變動成本和15萬元的付現(xiàn)固定成本。,計算該項(xiàng)目投資在項(xiàng)目計算期內(nèi)各年的現(xiàn)金凈流量。（所得稅率為40%.）,,,第六章 項(xiàng)目投資管理 例1,23,,第六章 項(xiàng)目投資管理,四、項(xiàng)目投資評價指標(biāo),非貼現(xiàn)指標(biāo),貼現(xiàn)指標(biāo),評價指標(biāo),,,,第六章 項(xiàng)目投資管理四、

11、項(xiàng)目投資,24,,第六章 項(xiàng)目投資管理,四、項(xiàng)目投資評價指標(biāo),非貼現(xiàn)指標(biāo),,,貼現(xiàn)指標(biāo),評價指標(biāo),,,靜態(tài)投資回收期,投資收益率（平均報酬率）,,,第六章 項(xiàng)目投資管理四、項(xiàng)目投資,25,,第六章 項(xiàng)目投資管理,靜態(tài)投資回收期的計算,（1）,經(jīng)營期年現(xiàn)金凈流量相等,,（2）經(jīng)營期年現(xiàn)金凈流量不相等,,,第六章 項(xiàng)目投資管理靜態(tài)投資回收,26,,第六章 項(xiàng)目投資管理,,例：某企業(yè)有甲、乙兩個投資方案，投資總額均為10萬元，全部用于購置新的設(shè)備，折舊采用直線法，使用期均為5年，無殘值，其他有關(guān)資料如下表所示：計算甲、乙兩方案的投資回收期。,,項(xiàng)目,計算期,甲方案,乙方案,現(xiàn)金凈流量（NC

12、F）,現(xiàn)金凈流量 （NCF）,0,(-100 000),,(-100000),1,35 000,30 000,2,35 000,34 000,3,35 000,38 000,4,35 000,42 000,5,35 000,46 000,合計,175 000,190 000,,,第六章 項(xiàng)目投資管理 例：,27,,第六章 項(xiàng)目投資管理,甲方案投資回收期,=,項(xiàng)目計算期,乙方案,現(xiàn)金凈流量（NCF）,累計現(xiàn)金凈流量,0,-100000,-100000,1,30 000,-70 000,2,34 000,-36 000,3,38 000,2 000,4,42 000,——,5,46 00

13、0,——,乙方案投資回收期 =,,,第六章 項(xiàng)目投資管理甲方案投資回,28,,第六章 項(xiàng)目投資管理,投資收益率,項(xiàng)目壽命周期內(nèi)年均凈利（或年均現(xiàn)金流量）與原始投資額的比率。,,,第六章 項(xiàng)目投資管理投資收益率,29,,第六章 項(xiàng)目投資管理,,例：某企業(yè)有甲、乙兩個投資方案，投資總額均為10萬元，全部用于購置新的設(shè)備，折舊采用直線法，使用期均為5年，無殘值，其他有關(guān)資料如下表所示：計算甲、乙兩方案的投資收益率。,,項(xiàng)目,計算期,甲方案,乙方案,現(xiàn)金凈流量（NCF）,現(xiàn)金凈流量 （NCF）,0,(-100 000),(-100000),1,35 000,30 000,2,35 000,34

14、 000,3,35 000,38 000,4,35 000,42 000,5,35 000,46 000,合計,175 000,190 000,,,第六章 項(xiàng)目投資管理 例：,30,,第六章 項(xiàng)目投資管理,甲方案投資收益率 =,乙方案投資收益率 =,,,第六章 項(xiàng)目投資管理甲方案投資收,31,,第六章 項(xiàng)目投資管理,四、項(xiàng)目投資評價指標(biāo),非貼現(xiàn)指標(biāo),,,貼現(xiàn)指標(biāo),評價指標(biāo),,,投資回收期,投資收益率,,凈現(xiàn)值法,獲利指數(shù)法,內(nèi)含報酬率法,,,第六章 項(xiàng)目投資管理四、項(xiàng)目投資,32,,第六章 項(xiàng)目投資管理,凈現(xiàn)值法,,,凈現(xiàn)值是指在項(xiàng)目計算期內(nèi)，按一定貼現(xiàn)率計,算的各年現(xiàn)金凈流

15、量現(xiàn)值的代數(shù)和。,,n——項(xiàng)目計算期（包括建設(shè)期與經(jīng)營期）,NCFt——第t年的現(xiàn)金凈流量,,,,第六章 項(xiàng)目投資管理凈現(xiàn)值法,33,,第六章 項(xiàng)目投資管理,,例,某企業(yè)購入設(shè)備一臺，價值為30 000元，按直線法計提折舊，使用壽命6年，期末無殘值。預(yù)計投產(chǎn)后每年可獲得凈利潤4 000元，假定貼現(xiàn)率為12%，問該投資方案是否可行？(P/A,12%,6)=4.1114,NCF,0,= - 30 000(元),NCF,1-6,=,NPV = 9 000×(P/A,12%,6) - 30 000,= 9 000×4.1114 - 30 000,= 7 002.6(元),,,第六章 項(xiàng)目投資管理

16、 例,34,,第六章 項(xiàng)目投資管理,,假定上例中，投產(chǎn)后每年可獲得利潤分別為3000元、3000元、4000元、4000元、5000元、6000元，其他資料不變。要求：計算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。,,,第六章 項(xiàng)目投資管理 假定,35,,第六章 項(xiàng)目投資管理,解：NCF,0,= - 30 000(元),,NCF,1,= 3 000 + 5 000 = 8 000(元),NCF,2,= 3 000 + 5 000 = 8 000(元),NCF,3,= 4 000 + 5 000 = 9 000(元),NCF,4,= 4 000 + 5 000 = 9 000(元),NCF,5,= 5

17、000 + 5 000 = 10 000(元),NCF,6,= 6 000 + 5 000 = 11 000(元),,,第六章 項(xiàng)目投資管理解：NCF0,36,,第六章 項(xiàng)目投資管理,NPV = 8 000×(P/F,12%,1)+8000×(P/F,12%,2),+9 000×(P/F,12%,3)+9 000×(P/F,12%,4),+10 000×(P/F,12%,5)+11000×(P/F,12%,6),-30 000(元）,= 8 000×0.8929+8 000×0.7972,+9 000×0.7118+9 000×0.6355,+10 000×0.5674+11 000×0.

18、5066 -30 000,= 6 893.1(元),,,第六章 項(xiàng)目投資管理NPV =,37,,第六章 項(xiàng)目投資管理,內(nèi)含報酬率法,,內(nèi)含報酬率（IRR）又稱內(nèi)部收益率，是指投資項(xiàng)目在項(xiàng)目計算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值合計數(shù)等于零時的貼現(xiàn)率，亦可將其定義為能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。,顯然，IRR滿足下列等式：,,,第六章 項(xiàng)目投資管理內(nèi)含報酬率法,38,,第六章 項(xiàng)目投資管理,內(nèi)含報酬率法評價原則,1）若只有一個備選方案，當(dāng)IRR大于預(yù)期報酬率時，,方案可行；當(dāng)IRR小于期望報酬率時，方案不可行；,2）若為多方案擇優(yōu)，應(yīng)選IRR大于期望報酬率中的最大者。,,,第六章 項(xiàng)目投資

19、管理內(nèi)含報酬率法,39,,第六章 項(xiàng)目投資管理,,例：,某企業(yè)購入設(shè)備一臺，價值為30 000元，使用壽命6年，無殘值。投產(chǎn)后每年現(xiàn)金凈流入9000元，計算其內(nèi)含報酬率。,,查表可知,,18% IRR 20%,3.4976 3.3333 3.3255,,,第六章 項(xiàng)目投資管理 例：,40,,第六章 項(xiàng)目投資管理,經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不相等？,例：,某企業(yè)購入設(shè)備一臺，價值為30 000元，按直線法,計提折舊，使用壽命6年，期末無殘值。投產(chǎn)后每年可,獲利潤分別為3 000元、3 000元、4 000元、4 000元、

20、,5 000元、6 000元，要求：計算內(nèi)含報酬率。假定平均,貼現(xiàn)率為12%，問該投資方案是否可行？,解：先按16%估計的貼現(xiàn)率進(jìn)行測試，其結(jié)果凈現(xiàn)值2855.8,元，是正數(shù)；于是把貼現(xiàn)率提高到18%進(jìn)行測試，凈現(xiàn)值為,1090.6元，仍為正數(shù)，再把貼現(xiàn)率提高到20%重新測試，凈,現(xiàn)值為?526.5元,是負(fù)數(shù)，說明該項(xiàng)目的內(nèi)含報酬率在18%-,20%之間。有關(guān)測試計算見下表 所示：,,,第六章 項(xiàng)目投資管理經(jīng)營期內(nèi)各年,41,,第六章 項(xiàng)目投資管理,年,份,現(xiàn)金凈,流量,（NCF）,貼現(xiàn)率=16%,貼現(xiàn)率=18%,貼現(xiàn)率=20%,現(xiàn)值系數(shù),現(xiàn)值,現(xiàn)值系數(shù),現(xiàn)值,現(xiàn)值系數(shù),現(xiàn)值,0,(30

21、000),1,(30 000),1,(30 000),1,(30 000),1,8 000,0.8621,6 896.8,0.8475,6 780,0.8333,6 666.4,2,8 000,0.7432,5 945.6,0.7182,5 745.6,0.6944,5 555.2,3,9 000,0.6407,5 766.3,0.6086,5 477.4,0.5787,5 208.3,4,9 000,0.5523,4 970.7,0.5158,4 642.2,0.4823,4 340.7,5,10 000,0.4762,4 762,0.4371,4 371,0.4019,4 019,6,11

22、 000,0.4104,4 514.4,0.3704,4 074.4,0.3349,3 683.9,凈,現(xiàn),值,,,,2 855.8,,,1 090.6,,,-526.5,,,第六章 項(xiàng)目投資管理年現(xiàn)金凈貼現(xiàn),42,,第六章 項(xiàng)目投資管理,,,第六章 項(xiàng)目投資管理,43,,第六章 項(xiàng)目投資管理,獲利指數(shù)（PI）,,獲利指數(shù)又稱現(xiàn)值指數(shù)，指項(xiàng)目投產(chǎn)后按一定貼現(xiàn),率計算的在經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計與初,始投資額的比值。,,,第六章 項(xiàng)目投資管理獲利指數(shù)（P,44,,第六章 項(xiàng)目投資管理,獲利指數(shù)評價標(biāo)準(zhǔn),1）現(xiàn)值指數(shù)大于1，表明項(xiàng)目的報酬率高于貼現(xiàn)率，存在額外收益；現(xiàn)值指數(shù)等于

23、1，表明項(xiàng)目的報酬率等于貼現(xiàn)率，收益只能抵補(bǔ)資本成本；現(xiàn)值指數(shù)小于1，表明項(xiàng)目的報酬率小于貼現(xiàn)率，收益不能抵補(bǔ)資本成本。所以，對于單一方案的項(xiàng)目來說， 現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1是項(xiàng)目可行的必要條件。,2）當(dāng)有多個投資項(xiàng)目可供選擇時，由于現(xiàn)值指數(shù)越大，企業(yè)的投資報酬水平就越高，所以應(yīng)采用 現(xiàn)值指數(shù)大于1中的最大者。,,,第六章 項(xiàng)目投資管理獲利指數(shù)評價,45,,第六章 項(xiàng)目投資管理,例：,某企業(yè)購入設(shè)備一臺，價值為30 000元，按直線法計提折舊，使用壽命6年，期末無殘值。預(yù)計投產(chǎn)后每年可獲得利潤4 000元，假定貼現(xiàn)率為12%。計算其現(xiàn)值指數(shù),？,,,第六章 項(xiàng)目投資管理例：某企業(yè)購,46,

24、,第六章 項(xiàng)目投資管理,一、項(xiàng)目投資概述,二、項(xiàng)目投資中的現(xiàn)金流量及其估算,三、項(xiàng)目投資評價指標(biāo),四、項(xiàng)目投資決策評價指標(biāo)的運(yùn)用,五、證券投資決策,,,第六章 項(xiàng)目投資管理一、項(xiàng)目投資,47,,第六章 項(xiàng)目投資管理,四、項(xiàng)目投資決策評價指標(biāo)的運(yùn)用,,固定資產(chǎn)更新決策,固定資產(chǎn)租賃或購買的決策,投資時機(jī)決策,,,,,第六章 項(xiàng)目投資管理四、項(xiàng)目投資,48,,第六章 項(xiàng)目投資管理,固定資產(chǎn)更新決策,,例：某公司現(xiàn)有1臺5年前購入的舊機(jī)床，購置成本為8萬元，計劃使用10年，直線法計提折舊，期末無殘值。目前市場上出現(xiàn)一種新機(jī)床，公司面臨固定資產(chǎn)更新決策。,方案甲：仍然使用舊機(jī)床，年收入10萬

25、元，年付現(xiàn)成本6萬元。,方案乙：購買新機(jī)床，購置成本12萬元，預(yù)計使用5年，直線法計提折舊，期末有殘值收入2萬元。使用新機(jī)床可獲得年收入16萬元，年付現(xiàn)成本8萬元，舊設(shè)備出售可獲得收入2萬元。,假定該公司資金成本率為6%，所得稅率為25%，問企業(yè)應(yīng)如何進(jìn)行決策？,,,第六章 項(xiàng)目投資管理固定資產(chǎn)更新,49,,第六章 項(xiàng)目投資管理,方案甲：,每年計提折舊額=8/10=0.8（萬元）,1-5年每年凈利潤：,【10-（6+0.8）】×（1-25%）=2.4（萬元）,每年凈現(xiàn)金流量：,NCF,0,=0,NCF,1-5,=2.4+0.8=3.2（萬元）,使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值為：,NPV=3.2×（P/

26、A，6%，5）=3.2 ×4.212,=13.48（萬元）,,,,第六章 項(xiàng)目投資管理方案甲：,50,,第六章 項(xiàng)目投資管理,方案乙：,,每年計提折舊額=（12-2）/5=2（萬元）,1-5年每年凈利潤：,【16-（8+2）】 ×（1-25%）=4.5（萬元）,每年凈現(xiàn)金流量：,NCF,0,=-12+2+（4-2）×25%=-9.5（萬元）,NCF,1-4,=4.5+2=6.5（萬元）,NCF,5,=6.5+2=8.5（萬元）,使用新設(shè)備的凈現(xiàn)值為：,NPV=6.5×（P/A，6%，4）+8.5×(P/F，6%，5),-9.5=19.37（萬元）,,,第六章 項(xiàng)目投資管理方案乙：,51,

27、,第六章 項(xiàng)目投資管理,注 意：,（1）新舊機(jī)床使用年限相等，均為5年，年限不等時，不能用凈現(xiàn)值法。,（2）舊機(jī)床的購置成本8萬元為沉沒成本，因此繼續(xù)使用舊機(jī)床的投資額為0.,（3）購入新設(shè)備同時處理舊設(shè)備，獲得殘值收入2萬元，可作為新設(shè)備購置成本的抵減。,（4）出售舊設(shè)備發(fā)生了2（4-2）萬元的營業(yè)外支出，所以更新設(shè)備的同時企業(yè)獲得所得稅節(jié)約0.5（2 ×25%）萬元，增加了更新當(dāng)年的凈現(xiàn)金流量。,,,,第六章 項(xiàng)目投資管理注 意：,52,,第六章 項(xiàng)目投資管理,固定資產(chǎn)租賃或購買的決策,,某企業(yè)急需一臺不需要安裝的設(shè)備，設(shè)備投入使用后，每年可增加銷售收入50000元，經(jīng)營成本34

28、000元。若購買，其市場價格為70000元，經(jīng)濟(jì)壽命為10年，報廢無殘值；若從租賃公司租用同樣設(shè)備，只需每年末支付9764元租金，可連續(xù)租用10年。已知該企業(yè)的自有資金的資金成本為14%，所得稅率為33%。問企業(yè)是選擇購置還是租賃該臺設(shè)備？,,,第六章 項(xiàng)目投資管理固定資產(chǎn)租賃,53,,第六章 項(xiàng)目投資管理,解：,（1）若購買,年折舊=70000/10=7000（元） 年凈利潤=[50000-(34000+7000)]×(1-33%)=6030(元) NCF,0,=-70000(元) NCF,1-10,=7000+6030=13030(元) NPV=-70000+13030

29、×(P/A,14%,10)=-2033.96<0,,,第六章 項(xiàng)目投資管理解：（1）若,54,,第六章 項(xiàng)目投資管理,（2）,采用租用方式，不用投資，不發(fā)生折舊,NCF,0,=0 NCF,1-10,=[50000-(34000+9764)] ×(1-33%) =4178.12(元) NPV=0+4178.12×(P/A,14%,10) =21793.58(元),可見,租賃設(shè)備方案是可行的。,,,第六章 項(xiàng)目投資管理（2）采用租,55,,第六章 項(xiàng)目投資管理,投資時機(jī)決策,例：某公司擁有一座稀有金屬礦，該金屬礦產(chǎn)品的價格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測，

30、五年后該礦產(chǎn)品的價格將上漲50%，公司面臨開發(fā)時機(jī)的決策。,方案1：現(xiàn)在開發(fā)。初始固定資產(chǎn)投資為100萬元，流動資產(chǎn)投資50萬元。該金屬礦產(chǎn)品的單位售價為1萬元/噸，年付現(xiàn)成本為800萬元。,方案2：五年后開發(fā)。初始固定資產(chǎn)投資為120萬元，流動資產(chǎn)投資為60萬元，該金屬礦產(chǎn)品單位售價為1.5萬元/噸，年付現(xiàn)成本為1 000萬元。,假定該公司的資金成本率為6%，所得稅率25%，兩方案的建設(shè)期均為1年，固定資產(chǎn)投資于建設(shè)起點(diǎn)一次性投入，流動資產(chǎn)于投產(chǎn)開始墊付。投產(chǎn)后5年礦產(chǎn)開采完畢。固定資產(chǎn)無殘值，每年銷量為2 000噸。試為該公司進(jìn)行開發(fā)時機(jī)決策。,,,第六章 項(xiàng)目投資管理投資時機(jī)決策,56

31、,,第六章 項(xiàng)目投資管理,方案1：,每年計提折舊額=100/5=20（萬元）,NCF,0,=-100（萬元）,NCF,1,=-50（萬元）,投產(chǎn)后每年凈利潤：,【2000×1-（800+20）】,×（1-25%）=885（萬元）,NCF,2-5,=885+20=905（萬元）,NCF,6,=905+50=955（萬元）,NPV=905×（P/A,6%,4)×(P/F,6%,1)+955,×(P/F,6%,6)-50 ×(P/F,6%,1)-100,=3590.53(萬元）,,,第六章 項(xiàng)目投資管理方案1：,57,,第六章 項(xiàng)目投資管理,方案2：,每年計提折舊額=120/5=24（萬元）,

32、NCF,5,=-120（萬元）,NCF,6,=-60（萬元）,投產(chǎn)后每年凈利潤：,【2000×1.5-（1000+24）】 ×（1-25%）=1482（萬元）,NCF,7-10,=1482+24=1506（萬元）,NCF,11,=1506+60=1566（萬元）,NPV=1506×（P/A,6%,4)×(P/F,6%,6)+1566×(P/F,6%,11),-60 ×(P/F,6%,6)-120 ×(P/F,6%,5),= 4371.99(萬元）,應(yīng)選擇方案2,,,,第六章 項(xiàng)目投資管理方案2：,58,,第六章 項(xiàng)目投資管理,一、項(xiàng)目投資概述,二、項(xiàng)目投資中的現(xiàn)金流量及其估算,三、項(xiàng)目投資

33、評價指標(biāo),四、項(xiàng)目投資決策評價指標(biāo)的運(yùn)用,五、證券投資決策,,第六章 項(xiàng)目投資管理,,,第六章 項(xiàng)目投資管理一、項(xiàng)目投資,59,,1、債券收益率的計算,例：某企業(yè)計劃投資某種債券，該債券的面值為1000,元，期限為8年，票面利率為8%，利息按年支付，市場銷售,價格為700元。企業(yè)希望最低投資報酬率為15%，問該債券,是否值得投資？,（P/F,15%,8）=0.3269; (P/F,8%,8）=0.5403;,（P/A,15%,8）=4.4873; (P/A,8%,8）=5.7466.,,,解：V=1000,×,8%,×,4.4873 + 1000,×0.3287 = 687.684（元）,

34、該債券不值得投資,,第六章 項(xiàng)目投資管理,,,1、債券收益率的計算,60,,,2、股票價值的評估,,股票價值的評估,,,固定增長股票的價值,零增長股票的價值,基本模型,第t年的股利,,期望收益率,非固定增長股票的價值,,第六章 項(xiàng)目投資管理,,,2、股票價值的評估 股票,61,,,股票價值的評估,,股票價值的評估,,,非固定增長股票的價值,零增長股票的價值,基本模型,,固定增長股票的價值,,第六章 項(xiàng)目投資管理,,,股票價值的評估 股票價值,62,,,股票價值的評估,,股票價值,,固定增長股票的價值,零增長股票的價值,基本模型,,當(dāng) 時,非固定增長股票的價值,當(dāng)

35、 時，V?,V=,∞,,第六章 項(xiàng)目投資管理,,,股票價值的評估 股票價值,63,,,股票價值的評估,,股票價值,,固定增長股票的價值,零增長股票的價值,基本模型,,非固定增長股票的價值,內(nèi)插法計算,,第六章 項(xiàng)目投資管理,,,股票價值的評估 股票價值,64,,股票投資報酬率,?,當(dāng)V=P,0,時,當(dāng)g=0時,,第六章 項(xiàng)目投資管理,,,股票投資報酬率?當(dāng)V=P0,65,,例：有一只股票的現(xiàn)時價格為20元，預(yù)期下一期的股利是1元，并且股利將以10%的速度增長。計算,1）該股票的預(yù)期投資報酬率？,2）若平均投資報酬率為15%，該股票1年后的股價？,1）R=1/20 +10% = 15

36、%,2）P,1,=D,1,×(1+g) / (R–g),= 1,×110%/(15%–10%)=22(元）,,,第六章 項(xiàng)目投資管理,,,例：有一只股票的現(xiàn)時價格為,66,,,第七章 資本結(jié)構(gòu)調(diào)整,一、,資本結(jié)構(gòu)調(diào)整概述,二、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的原因,三、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo),四、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的方法,,,,,,67,,,第七章 資本結(jié)構(gòu)調(diào)整,一、,資本結(jié)構(gòu)調(diào)整概述,1、資本結(jié)構(gòu),資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各部分資本之間的構(gòu),成及其比例關(guān)系，以及各部分資本占資本總,額的比例。,,,,,,68,,,第七章 資本結(jié)構(gòu)調(diào)整,2、資本結(jié)構(gòu)的類型,（1）資本來源結(jié)構(gòu),（2）資本形態(tài)結(jié)構(gòu)（資產(chǎn)結(jié)構(gòu)）,,,,,

37、69,,,資本來,源結(jié)構(gòu),流動負(fù),債結(jié)構(gòu),長期負(fù),債結(jié)構(gòu),所有者權(quán),益結(jié)構(gòu),,,短期借款比例,商業(yè)信用比例,內(nèi)部負(fù)債比例,應(yīng)交稅金比例,對所有者的負(fù)債,長期負(fù)債比例,負(fù)債占資本總額比例,應(yīng)付債券比例,長期應(yīng)付款比例,實(shí)收資本,未分配利潤,資本公積,盈余公積,,,,資本來流動負(fù)長期負(fù)所有者權(quán),70,,,第七章 資本結(jié)構(gòu)調(diào)整,,資本形,態(tài)結(jié)構(gòu),,流動資產(chǎn),無形資產(chǎn),長期投資,固定資產(chǎn),,,,71,,,第七章 資本結(jié)構(gòu)調(diào)整,2、,資本結(jié)構(gòu)調(diào)整,,,,是指修訂公司的資本結(jié)構(gòu)。它是以不影響公司,總體股本為前提重組公司的債務(wù)及股本組合。,,,,72,,,第七章 資本結(jié)構(gòu)調(diào)整,,3、MM 定理,MM理

38、論是莫迪格利安尼（Modigliani）和默,頓·米勒（Miller）于1958年所建立的公司資本結(jié),構(gòu)與市場價值不相干模型的簡稱。,,,,,73,,,第七章 資本結(jié)構(gòu)調(diào)整,,（1）MM定理,就是指在一定的條件下，企業(yè)無論以負(fù)債籌資,還是以權(quán)益資本籌資都不影響企業(yè)的市場總價值。企,業(yè)如果偏好債務(wù)籌資，債務(wù)比例相應(yīng)上升，企業(yè)的風(fēng),險隨之增大，進(jìn)而反映到股票的價格上，股票價格就,會下降。也就是說，企業(yè)從債務(wù)籌資上得到的好處會,被股票價格的下跌所抹掉，從而導(dǎo)致企業(yè)的總價值,（股票加上債務(wù)）保持不變。企業(yè)以不同的方式籌資,只是改變了企業(yè)的總價值在股權(quán)者和債權(quán)者之間分割,的比例，而不改變企業(yè)價值的總額

39、。,,,,,74,,,第七章 資本結(jié)構(gòu)調(diào)整,,（2）MM定理的無摩擦環(huán)境,1）資本市場是完善的，即所有的市場主體均可方便,地獲取所需要的各種相關(guān)信息。,2) 信息是充分的、完全的，不存在交易費(fèi)用和成本。,3)任何一種證券均可無限分割。投資者是理性經(jīng)濟(jì),人，以收益最大化為投資目標(biāo)。,4)公司未來平均預(yù)期營業(yè)收益以主觀隨機(jī)變量表示。,投資者具有一致性預(yù)期，對每一公司未來息前稅前收益,的概率分布及期望值有相同的估計。而且，未來各期預(yù),期營業(yè)收益的概率分布的期望值與現(xiàn)期的相同。,5)所有債務(wù)都是無風(fēng)險的。個人和機(jī)構(gòu)都可按照無風(fēng),險利率無限量地借入資金。而且，不存在公司所得稅。,,,,75,,,第七章

40、 資本結(jié)構(gòu)調(diào)整,二、,企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的原因,,1、成本過高,2、風(fēng)險過大,3、約束過多,4、彈性不足,,,,76,,,第七章 資本結(jié)構(gòu)調(diào)整,三、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo),,1、改善公司的財務(wù)狀況，降低財務(wù)風(fēng)險,2、盤活企業(yè)的不良資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的利用效率,3、提高企業(yè)的籌資能力，增強(qiáng)債權(quán)人的投資信心,4、降低企業(yè)的資金成本,,,,,77,,,第七章 資本結(jié)構(gòu)調(diào)整,四、,企業(yè)資本來源結(jié)構(gòu)調(diào)整的方法,,,,78,,,第七章 資本結(jié)構(gòu)調(diào)整,,資本形,態(tài)結(jié)構(gòu),,流動資產(chǎn),無形資產(chǎn),長期投資,固定資產(chǎn),,,,79,,,課程要點(diǎn),一、資本運(yùn)營的含義、方式，資本運(yùn)營的基本理論,二、投資銀行的基本職能,三、股票、債券、期貨、期權(quán)投資的特點(diǎn)及收益形式，收益計算,四、理解產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)營的基本形式、基本運(yùn)營動因，股票回購的方式,五、無形資產(chǎn)構(gòu)成、運(yùn)營形式,六、項(xiàng)目投資評價指標(biāo)及其計算,七、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的動因和目標(biāo)、調(diào)整形式,,,,80,