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2、并,并購重,組,組創(chuàng)新,三、并,購,購重組,創(chuàng),創(chuàng)新與,資,資產(chǎn)評,估,估發(fā)展,四、資,產(chǎn),產(chǎn)評估,需,需要研,究,究的若,干,干問題,2,一、我,國,國經(jīng)濟(jì),發(fā),發(fā)展與,金,金融制,度,度創(chuàng)新,（一）,金,金融創(chuàng),新,新是經(jīng),濟(jì),濟(jì)發(fā)展,的,的需要,（,1,）,2008,年，中,國,國,GDP,超,30,萬億,（,2,）金融,創(chuàng),創(chuàng)新包,括,括市場,創(chuàng),創(chuàng)新、,機(jī),機(jī)構(gòu)創(chuàng),新,新和工,具,具創(chuàng)新,，,，本質(zhì),上,上都屬,于,于金融,制,制度創(chuàng),新,新,（,3,）金融,制,制度創(chuàng),新,新是一,種,種市場,規(guī),規(guī)則的,重,重新構(gòu),建,建，以,此,此來影,響,響市場,參,參與者,的,的預(yù)期,和,和

3、行為,選,選擇，,增,增進(jìn)市,場,場的有,效,效性，,提,提高社,會,會整體,的,的宏觀,經(jīng),經(jīng)濟(jì)效,益,益,3,（二）,中,中國金,融,融體系,的,的演進(jìn),（,1,）以往,較,較長時,期,期內(nèi)，,主,主要倚,重,重于銀,行,行信貸,，,，信息,不,不對稱,容,容易導(dǎo),致,致壞帳,形,形成，,從,從而帶,來,來社會,資,資金配,置,置風(fēng)險,過,過于集,中,中銀行,體,體系等,宏,宏觀方,面,面的問,題,題,（,2,）上世,紀(jì),紀(jì)九十,年,年代，,資,資本市,場,場帶來,了,了股權(quán),融,融資，,信,信息較,以,以往透,明,明，股,權(quán),權(quán)人可,以,以“用,腳,腳投票,”,”來退,出,出市場,4,（

4、,3,）本世,紀(jì),紀(jì)初，,VC,和,PE,類的金,融,融市場,興,興起，,股,股權(quán)人,直,直接參,與,與管理,，,，進(jìn)一,步,步緩解,了,了市場,信,信息非,對,對稱性,的,的問題,（,4,）當(dāng)前，銀,行,行信貸、資,本,本市場、以,及,及,VC,和,PE,市場各具功,能,能，相互補(bǔ),充,充，正逐步,形,形成我國現(xiàn),代,代金融市場,的,的整體宏觀,結(jié),結(jié)構(gòu),5,（三）發(fā)展,資,資本市場是,最,最偉大的金,融,融創(chuàng)新之一,（,1,）發(fā)展資本,市,市場，有利,于,于支持我國,的,的經(jīng)濟(jì)發(fā)展,和,和結(jié)構(gòu)調(diào)整,，,，有利于完,善,善我國現(xiàn)行,的,的宏觀金融,結(jié),結(jié)構(gòu),（,2,）以,1990,年上海證券

5、,交,交易所開業(yè),為,為標(biāo)志，資,本,本市場的正,式,式恢復(fù)是金,融,融領(lǐng)域最偉,大,大的創(chuàng)新之,一,一,6,（,3,）雖然銀行,體,體系的改革,、,、人民銀行,職,職能的健全,、,、貨幣政策,目,目標(biāo)的調(diào)整,也,也都是推動,金,金融體系演,進(jìn),進(jìn)的重要因,素,素，但只有,發(fā),發(fā)展資本市,場,場才能從根,本,本上實現(xiàn)中,國,國金融風(fēng)險,的,的分散化和,整,整個金融體,系,系的穩(wěn)定,（,4,）資本市場,的,的規(guī)范與成,熟,熟是中國金,融,融體系由傳,統(tǒng),統(tǒng)架構(gòu)走向,現(xiàn),現(xiàn)代架構(gòu)的,基,基本標(biāo)志,7,二、我國,資,資本市場,發(fā),發(fā)展與并,購,購重組創(chuàng),新,新,（一）我,國,國資本市,場,場現(xiàn)狀,（

6、,1,）全球最,大,大、也是,最,最活躍的,市,市場之一,（,2,）滬市上,市,市公司,:868,家,（,3,）滬市總,市,市值,:17.54,萬億元,滬市總成,交,交,:28.36,萬億元,8,（二）資,本,本市場持,續(xù),續(xù)發(fā)展需,要,要兩大宏,觀,觀支撐,（,1,）宏觀經(jīng),濟(jì),濟(jì)的持續(xù),、,、穩(wěn)定、,協(xié),協(xié)調(diào)發(fā)展,（,（,2,）優(yōu)質(zhì)的,上,上市公司,從金融創(chuàng),新,新的角度,看,看，關(guān)鍵,是,是如何創(chuàng),造,造條件支,持,持上市公,司,司做優(yōu)做,強(qiáng),強(qiáng),9,（三）并,購,購重組是,上,上市公司,做,做優(yōu)做強(qiáng),的,的重要途,徑,徑,（,1,）從理論,上,上說，公,司,司上市后,就,就可以依,托,

7、托資本市,場,場進(jìn)行并,購,購重組,（,2,）從現(xiàn)實,需,需求來說,，,，并購重,組,組可以解,決,決歷史形,成,成的結(jié)構(gòu),性,性問題和,結(jié),結(jié)構(gòu)性矛,盾,盾，在全,球,球經(jīng)濟(jì)結(jié),構(gòu),構(gòu)性大調(diào),整,整中實現(xiàn),健,健康發(fā)展,（,3,）從并購,重,重組的監(jiān),管,管來看，,自,自股權(quán)分,置,置改革以,來,來，豐富,了,了并購重,組,組的支付,手,手段，并,購,購重組的,方,方式方法,不,不斷有創(chuàng),新,新和突破,10,（四）并,購,購重組增,強(qiáng),強(qiáng)了資本,市,市場在經(jīng),濟(jì),濟(jì)中的影,響,響力,（,1,）并購活,動,動實現(xiàn)了,行,行業(yè)整合,、,、整體上,市,市等戰(zhàn)略,目,目標(biāo),（,2,）,08,年底,上

8、,上市公司,1625,家,資產(chǎn),48.7,萬億,凈資產(chǎn),7.12,萬億,營收,11.30,萬億,占,08GDP37.67%,11,（,3,）,滬,滬,市,市,的,的,市,市,場,場,結(jié),結(jié),構(gòu),構(gòu),市,值,值,家,家,數(shù),數(shù),市,市,值,值,占,占,比,比,%,交,易,易,占,占,比,比,%,過,萬,萬,億,億,5362.3,過,千,千,億,億,323219.8,過,百,百,億,億,1802035.5,2178857.6,說明,:,上述數(shù)據(jù)截,止,止,2009,年,11,月,6,日，交易占,比,比按最近一,個,個月的交易,量,量計算所得,。,。,12,鞍鋼集團(tuán),A,股,H,股,新鋼鐵,鞍鋼新軋

9、,煉鐵廠,型材廠,中板廠,熱軋帶鋼廠,冷軋硅鋼廠,無縫廠,化工廠,鋼加中心,技術(shù)中心,化檢驗中心,厚板廠,線材廠,冷軋廠,大型廠,100%,38.2%,31.8%,30%,案例：鞍鋼,定,定向增發(fā)、,整,整體上市,13,新鋼鐵,05.6.30,評估價,196.9,億元,鞍鋼新軋向,鞍,鞍鋼集團(tuán)定,向,向增發(fā),29.7,億股,發(fā)行價格,4.29,（,05.10.15,前,20,個交易日收,盤,盤價的,算術(shù)平均值,）,）,4.29,29.7,127.4,億,收購,鞍,鞍鋼,集,集團(tuán),持,持有,新,新鋼,鐵,鐵,100%,股權(quán),196.9,127.4,69.5,差額,加,加利,息,息（,同,同期,貸

10、,貸款,利,利率,）,）分,三,三年,平,平均,支,支付,14,前,%,新增后,%,國有,股,股,11.338.229.741.069.1,A,股,9.431.89.415.9,H,股,8.930.08.915.0,合計,29.6100.029.759.3100.0,15,鞍鋼集團(tuán),A,股,H,股,鞍鋼新軋,煉鐵廠,煉鋼廠,輔助部門,15.9%,69.1%,15%,05.12.28,股東大會通過,06.1.25,證監(jiān)會核準(zhǔn),16,總資產(chǎn),凈資產(chǎn),主營收入,凈利潤,凈資產(chǎn)收益率,流動比率,速動比率,資產(chǎn)負(fù)債率,153,億,101,億,232,億,17.8,億,17.5,1.83,1.27,31.

11、1,447,億,249,億,433,億,75,億,30.1,1.22,0.84,44.2,292,247,187,421,172,67,66,142,公告 備考,%,04,年備考匯總資料,17,主營收入,主營利潤,利潤總額,凈利潤,275,（,265,）,38.8,（,37.6,）,31.1,（,29.8,）,21.3,（,20.8,）,550,124.4,91.3,61.3,200,321,294,288,05 06%,05,、,06,年備考盈利預(yù)測,18,重組效益,（,（,09.11.06,）,29.6,4.29,127,59.3,13.36,792,大股東,11.3,4.29,48,41

12、,13.36,548,500+70-197,243+677,+424%,+770%,19,三、并購,重,重組創(chuàng)新,與,與資產(chǎn)評,估,估的發(fā)展,（一）并,購,購重組需,要,要資產(chǎn)評,估,估,（,1,）并購重,組,組都會涉,及,及資產(chǎn)定,價,價，資產(chǎn),評,評估是確,定,定交易價,格,格的主要,依,依據(jù),（,2,）資產(chǎn)評,估,估涉及企,業(yè),業(yè)價值評,估,估、金融,資,資產(chǎn)評估,、,、知識產(chǎn),權(quán),權(quán)資產(chǎn)評,估,估、森林,資,資源資產(chǎn),評,評估等諸,多,多領(lǐng)域,（,3,）資產(chǎn)評,估,估對價值,發(fā),發(fā)現(xiàn)、價,值,值判斷、,價,價值實現(xiàn),扮,扮演重要,角,角色,20,（,4,）股改以,來,來，滬市,近,近,

13、100,家公司重,大,大并購重,組,組，交易,金,金額達(dá),6000,多億元,（,5,）,09,年，滬市,25,家公司完,成,成重大并,購,購重組，,涉,涉及資產(chǎn),賬,賬面值,1143,億元，交,易,易金額,1635,億元（基,本,本以評估,值,值作為交,易,易依據(jù)）,，,，增值率,為,為,43,21,（二）資,產(chǎn),產(chǎn)評估在,并,并購重組,中,中呈現(xiàn)四,大,大特點,（,1,）交易價,格,格，大多,直,直接用評,估,估值，部,分,分以評估,值,值為參照,，,，上浮或,下,下調(diào)一定,的,的比例,（,2,）評估方,法,法，以往,主,主要重置,成,成本法，,收,收益現(xiàn)值,法,法一直趨,于,于上升并,占,

14、占據(jù)了主,導(dǎo),導(dǎo)，當(dāng)上,市,市公司向,控,控股股東,等,等關(guān)聯(lián)方,購,購買資產(chǎn),時,時尤其明,顯,顯,22,（,3,）評估結(jié),果,果，通常,增,增幅較大,，,，上市公,司,司購買大,股,股東資產(chǎn),的,的平均增,值,值率顯著,高,高于大股,東,東購買上,市,市公司資,產(chǎn),產(chǎn)，無形,資,資產(chǎn)的評,估,估增值率,、,、增值額,遠(yuǎn),遠(yuǎn)高于其,他,他類資產(chǎn),（,4,）評估機(jī),構(gòu),構(gòu)，“屬,地,地”色彩,濃,濃，行業(yè),集,集中度低,，,，上市,公,公司資產(chǎn),評,評估多由,當(dāng),當(dāng)?shù)卦u估,機(jī),機(jī)構(gòu)承擔(dān),，,，土地評,估,估中尤其,明,明顯,23,四、并購,重,重組中資,產(chǎn),產(chǎn)評估需,要,要進(jìn)一步,研,研究的幾

15、,個,個問題,（一）評,估,估目的與,評,評估方法,的,的選取,（,1,）評估方,法,法無優(yōu)劣,之,之分，但,每,每種方法,有,有其特定,使,使用條件,（,2,）評估,方,方法對,評,評估結(jié),論,論有重,要,要影響,，,，現(xiàn)行,法,法規(guī)在,評,評估方,法,法選取,方,方面規(guī),定,定較為,原,原則,（,3,）實踐,中,中部分,評,評估師,只,只選擇,對,對客戶,最,最有利,的,的評估,方,方法，,甚,甚至誤,用,用收益,現(xiàn),現(xiàn)值法,、,、假設(shè),開,開發(fā)法,等,等人為,造,造成資,產(chǎn),產(chǎn)大幅,增,增值,24,（二）,收,收益現(xiàn),值,值法評,估,估中參,數(shù),數(shù)的選,取,取,（,1,）在實,踐,踐中存

16、,在,在較多,的,的人為,操,操縱嫌,疑,疑，被,市,市場置,疑,疑和詬,病,病的事,情,情時有,發(fā),發(fā)生,（,2,）常見,問,問題包,括,括：,對收入,、,、費用,的,的分割,不,不客觀,；,；,對未來,收,收益的,估,估計過,于,于樂觀,；,；,折現(xiàn)率,選,選取所,考,考慮的,因,因素不,夠,夠充分,；,；,沒有考,慮,慮一些,非,非財務(wù),指,指標(biāo)的,影,影響,25,（三）,對,對評估,機(jī),機(jī)構(gòu)及,其,其人員,的,的監(jiān)管,（,1,）“,多,多頭管,理,理”現(xiàn),象,象突出,，,，各分,管,管部門,有,有著不,同,同的執(zhí),行,行標(biāo)準(zhǔn),，,，在監(jiān),管,管方面,的,的協(xié)調(diào),不,不是很,充,充分,（,2,）對評,估,估機(jī)構(gòu),及,及其人,員,員的處,罰,罰往往,不,不了了,之,之,（,3,）監(jiān)管,和,和處罰,的,的薄弱,導(dǎo),導(dǎo)致部,分,分評估,機(jī),機(jī)構(gòu)及,其,其人員,風(fēng),風(fēng)險意,識,識淡薄,，,，行業(yè),的,的公信,度,度受到,較,較大挑,戰(zhàn),戰(zhàn),26,謝謝！,歡迎指,正,正！,27,