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1、,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,*,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,*,目錄,宏觀分析,3,行業(yè)分析,12,公司分析,18,財(cái)務(wù)分析,21,4,1,2,3,總結(jié),38,5,宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析,一、全球背景：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇但依然艱巨,自,2019,年秋金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)加劇，對生產(chǎn)和貿(mào)易產(chǎn)生了很大影響，并且令人吃驚地,廣泛蔓延。至,2009,年下半年，各國紛紛采取政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。就全球來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成為定,式。

2、但各地各國復(fù)蘇的速度和動(dòng)力差異明顯，新興市場和發(fā)展中國家復(fù)蘇強(qiáng)勁，罰單國家復(fù)蘇相,對緩慢。金融體系的部分功能雖然已經(jīng)逐漸恢復(fù)，但全球金融穩(wěn)定形勢依然比較脆弱，全球經(jīng)濟(jì),前景依舊面臨很多不確定性。,主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已成為對全球金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的威脅，其潛在系統(tǒng)性影響值得關(guān)注。銀行,業(yè)去杠桿化過程的延長可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)復(fù)蘇缺乏融資支持，增加了退出策略的復(fù)雜性和難,度。主要發(fā)達(dá)國家向金融市場注入的流動(dòng)性及其退出政策的不確定性增加了國際資本流動(dòng)的不穩(wěn),定，加大了新興市場經(jīng)濟(jì)體短期資本流動(dòng)管理的難度。貿(mào)易和金融保護(hù)主義抬頭的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽,視。新興市場和發(fā)展中國家在基金組織的份額嚴(yán)重低估、代表性不足嚴(yán)重

3、影響了基金組織的合法,性和有效性。,從全球的利率環(huán)境看，逐步走高是整體趨勢。美聯(lián)儲(chǔ),3,月中旬的,FOMC,議息聲明表,示，美國仍將在長時(shí)間內(nèi)維持目前的低利率狀態(tài)；歐洲深陷債務(wù)危機(jī)且經(jīng)濟(jì)基本面較美國還要糟,糕，決定了加息的時(shí)間還將比美國更晚；日本在進(jìn)一步放松貨幣以振興其金融體系。發(fā)達(dá)國家基,本面的改善還將曲折緩慢，流動(dòng)性全面收縮尚需一段時(shí)間；而真正面臨經(jīng)濟(jì)過熱風(fēng)險(xiǎn)和通脹壓力,的是經(jīng)濟(jì)基本面比較健康的新興市場國家（中國、印度）以及外部需求較為明朗的資源,型國家（如澳大利亞，受益于亞洲等新興市場國家強(qiáng)勁需求，出口大幅增長以及就業(yè),市場的迅速好轉(zhuǎn)，去年已經(jīng)步入加息進(jìn)程）。因此，政策收縮的不同步性是一

4、種必然,，各國收縮政策的趨勢是存在的，但具體時(shí)點(diǎn)和節(jié)奏取決于各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。,二,中國經(jīng)濟(jì)形式：經(jīng)濟(jì)增長趨平穩(wěn)但內(nèi)外部環(huán)境依舊嚴(yán)峻,去年四季度以來，在國家一系列宏觀調(diào)控政策的作用下，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行初步遏制了增速下滑的勢頭，呈現(xiàn)出企穩(wěn)向好的積極變化，且積極因素在累積增加。但我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外部環(huán)境依然嚴(yán)峻，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步平穩(wěn)上行還存在不少障礙。,從,GDP,運(yùn)行走勢來看，明顯上升。,去年上半年,GDP,增長,10.4%,，三季度增長,9%,，四季度增速下滑到,6.8%,，今年一季度進(jìn)一步下滑到,6.1%,。根據(jù),4,、,5,兩個(gè)月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的表現(xiàn)及走勢分析，二季度,G

5、DP,預(yù)計(jì)可能接近,8%,，呈現(xiàn)出較為明顯的止跌回升之勢。,2.,從整體投資增速來看，開始回落但房地產(chǎn)投資依舊強(qiáng)勁。,1-2,月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)增長,26.6%,，,低于,2019,年以來均速,29.4%,，低于,2009,年,增速,33.3%,，整體投資增速開始回落。,4,萬,億投資計(jì)劃著力于前期項(xiàng)目的后續(xù)投入，,作用力將更多地體現(xiàn)于對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的拉,動(dòng)；年初至今，多個(gè)區(qū)域振興計(jì)劃相繼出臺,，地方政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將快速推進(jìn)。,1-2,月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額,3140,億，同比增長,31%,，地產(chǎn)投資依然強(qiáng)勁。,2,月，商品房施工面積同比增長,46.6%,，新開工面積同比增長,38.

6、12%,，竣工面積增長,7.97%,，銷售面積增長,40%,。庫存商品房總量的快速消化以及新商品房供應(yīng)的短缺，使得房地產(chǎn)投資仍將保持目前的旺盛勢頭。地產(chǎn)調(diào)控政策旨在平抑房價(jià)，措施上采取,“,限價(jià)不限量,”,，加快閑置土地開發(fā)、加快保障性住房建設(shè)以擴(kuò)大有效供給也將強(qiáng)化這種趨勢。以全年房地產(chǎn)投資增速,25%,估算，有望達(dá)到,4.5,萬億投資規(guī)模（,2009,年,3.6,萬億）。因此，房地產(chǎn)還將發(fā)揮對經(jīng)濟(jì)的先導(dǎo)性支柱產(chǎn)業(yè)作用。從區(qū)域來看，大城市受制于高房價(jià)的調(diào)控壓力以及緊張的土地供應(yīng)，增速超預(yù)期的可能性不大，而中西部二、三線城市的房地產(chǎn)投資受到壓制相對較少，且得益于城鎮(zhèn)化的起步或加速階段，有望取得強(qiáng)

7、勁增長。,3.,從居民消費(fèi)來看，,居民消費(fèi)雁陣結(jié)構(gòu)基本形成，零售總額增速再創(chuàng)新高。,1-2,月中國消費(fèi)品零售總額較上年同期增長,17.9%,，高于,03,年以來的歷史均值,14.3%,，其中,1,月份增長,14.1%,，,2,月份增長,22.1%,，雖然有春節(jié)消費(fèi)市場較為繁榮的因素，但這一增速也是非?？捎^。從消費(fèi)品來看，,2009,年以汽車、家電為龍頭的耐用品消費(fèi)獲得超常規(guī)增長，,2019,年的主流消費(fèi)仍將在這一領(lǐng)域,“,深耕細(xì)作,”,，住房配套的家具、建材等相關(guān)領(lǐng)域仍將持續(xù)景氣。整體上來看，中國消費(fèi)已形成,“,雁陣結(jié)構(gòu),”,，具備了寬區(qū)域、深梯次的特征，作為頭雁的東部發(fā)達(dá)地區(qū)或者城鎮(zhèn)居民的消

8、費(fèi)熱點(diǎn)集中在住房、汽車、旅游、教育等領(lǐng)域，而作為群雁的中西部地區(qū)以及廣大農(nóng)村地區(qū)，對家電、低檔汽車、餐飲、衣物等的消費(fèi)需求非常旺盛，消費(fèi)商品上已基本形成高低搭配、不斷循環(huán)升級的態(tài)勢。在國家一系列擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)和城鎮(zhèn)化的政策支持下，居民消費(fèi)穩(wěn)步增長態(tài)勢將會(huì)更為明朗。,4.,從進(jìn)出口貿(mào)易來看，進(jìn)口增速超預(yù)期，國際貿(mào)易更趨均衡。,出口繼,1,月同比增長,21%,之后，,2,月攀升至,31.4%,，而進(jìn)口,1,月增速高達(dá),85.5%,，,2,月也在,63.6%,高位上，進(jìn)口增速大幅超預(yù)期。貿(mào)易順差,1,月,142,億美元，,2,月為,76,億美元，國際貿(mào)易更具均衡。從領(lǐng)先指標(biāo)看，全球,PMI,指數(shù)處于

9、景氣擴(kuò)張階段，美歐,PMI,指數(shù)均位于,55,上方，,3,月初公布的,1,月,OECD,綜合先行指標(biāo)繼續(xù)上行，經(jīng)修正的該指標(biāo)同比上升,11.3%,，環(huán)比上升,0.8%,，反映了西方主要經(jīng)濟(jì)體基本面積極改善的態(tài)勢。,與此同時(shí)，,2,月中國對歐盟、東盟及新興市場的印度、巴西等的出口取得較大增幅。外圍經(jīng)濟(jì)體的活躍成為拉動(dòng)中國出口增長的持續(xù)動(dòng)力。,我們基于主要貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟(jì)增長估算，預(yù)計(jì)全年外貿(mào)出口增速將達(dá),20%,，但同時(shí)中國經(jīng)濟(jì)從刺激性脈沖復(fù)蘇進(jìn)入內(nèi)生性高速增長軌道，全面工業(yè)化和消費(fèi)升級需要從國外進(jìn)口大量的原材料和產(chǎn)成品，進(jìn)口的高增長可能將成為常態(tài)，甚至個(gè)別月份會(huì)出現(xiàn)貿(mào)易逆差。,5.,從工業(yè)生產(chǎn)來

10、看，生產(chǎn)高峰已過，庫存消化需要下游消費(fèi)支持。,1-2,月份工業(yè)增加值累計(jì)同比增長,20.7%,，依然在歷史高位，主要緣于低同比基數(shù)，,2009,年,1-2,月底僅增長,3.8%,，其中,2,月同比增速下滑至,12.8%,。今年,1-2,月發(fā)電量同比增長,22.1%,，增速較上年,12,月的,25.9%,略有回落，其中,1,月增長,36.46%,，,2,月增長,7.87%,。,PMI,指數(shù)由上年,12,月的,56.6,、今年,1,月的,55.8,，回落至,2,月的,52,。分細(xì)項(xiàng)看，,2,月生產(chǎn)和新定單指數(shù)下降較快，生產(chǎn)指數(shù)由,1,月的,60.5,下降至,54.3,，新定單指數(shù)從,59.9,降至

11、,53.7,，庫存指數(shù)穩(wěn)定在,47.3,的較高位。統(tǒng)計(jì)上看，歷年,2,月均是工業(yè)生產(chǎn)的階段性低谷，因此幾項(xiàng)生產(chǎn)指標(biāo)有所下滑并不意味著經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力不足。我們認(rèn)為，下游需,求的回暖帶動(dòng)了產(chǎn)能利用率的迅速提升，而企業(yè)擴(kuò)張的速度大于需求的消化速度，庫存,出現(xiàn)上升。隨著,3-5,月基建、地產(chǎn)項(xiàng)目的陸續(xù)開工，將再次拉動(dòng)基礎(chǔ)原材料以及工業(yè)投,入品的需求。庫存的消化有賴于下游消費(fèi)的持續(xù)復(fù)蘇。,6.,從信貸和貨幣政策來看，信貸節(jié)奏趨于平穩(wěn)，貨幣投放增速下降。,2,月金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額,42.07,萬億元，同比增長,27.23%,，增幅比上月末低,2.08,個(gè)百分點(diǎn)。,1-2,月人民幣貸款增加,2.09,

12、萬億元，,2,月人民幣各項(xiàng)貸款增加,7001,億元，同比少增,3714,億元。監(jiān)管部門控制信貸投放節(jié)奏初見成效，將基本改變傳統(tǒng)信貸投放,1-4,季度,4322,的分布狀況，信貸投放節(jié)奏更趨平穩(wěn)。,2,月，廣義貨幣供應(yīng)量,M2,同比增長,25.52%,，增幅比上月末低,0.56,個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù),3,個(gè)月下降，以全年新增貸款,7.5,萬億估算,(,對應(yīng)增速,18.7%),，,M2,增速將趨勢性回落。,2,月,M1,同比增長,34.99%,，較上期峰值,38.96%,低,3.97,個(gè)百分點(diǎn)，開始小幅回落，但仍處于歷史高位。,M1,高位運(yùn)行的原因,在于：,1,）實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)積極活躍，尤其

13、是外貿(mào)出口增速較快，貿(mào)易順差和外匯占款增幅較大增加；,2,）受成本推動(dòng)，產(chǎn)品出廠價(jià)格提升較快（,PPI,的快速上行），企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益,好轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為，至少在,2,季度，,M1,還將高位增長。總體上，企業(yè)經(jīng)營層面的,流動(dòng)性,較為充裕。,7.,從物價(jià)水平來看，物價(jià)回升快，但總體可控。,1-2,月居民消費(fèi)價(jià)格,(CPI),同比上漲,2.1%,。其中，,2,月，,CPI,同比上漲,2.7%,，比上月擴(kuò)大,1.2,個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲,1.2%,，,CPI,盡管超過同期存款利率,2.25%,水平，但仍然在,3%,的安全區(qū)域，仍處于可控范圍。,工業(yè)品出廠價(jià)格,(PPI),同比上漲,4.9%,。其中,2,月,P

14、PI,同比上漲,5.4%,，比上月擴(kuò)大,1.1,個(gè)百分點(diǎn)。翹尾因素對,CPI,、,PPI,的正向推動(dòng)作用將持續(xù)到年中，新漲價(jià)因素有相當(dāng)一部份將來自基礎(chǔ)國際大宗商品的輸入性影響，在原材料、燃料動(dòng)力價(jià)格的爬升中，我們預(yù)計(jì),PPI,上行的態(tài)勢不會(huì)改變。此外，事件性因素如西南旱情將階段性推高糧價(jià)以及農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格，構(gòu)成,CPI,的上行壓力?？傮w來說，物價(jià)受供給沖擊的影響更大，主要是食品、居住價(jià)格因供給短缺所導(dǎo)致價(jià)格迅速上行。根據(jù)我們的研究，物價(jià)高點(diǎn)通常滯后于,M1,高點(diǎn)半年，今年,1,月,M1,增速高達(dá),39%,，將在,7,月前后對物價(jià)形成較大壓力。,總體而言，中國宏觀經(jīng)濟(jì)依然保持良好的發(fā),展態(tài)勢，投資

15、增長平穩(wěn)，消費(fèi)增長出現(xiàn)長期向,好趨勢，國際貿(mào)易更為均衡，企業(yè)資金面總體,寬裕，工業(yè)生產(chǎn)盡管出現(xiàn)回落，但多為季節(jié)性,擾動(dòng)因素所致，對發(fā)展趨勢不構(gòu)成大的影響。,盡管物價(jià)整體處于可控范圍，但需要警惕的災(zāi),害性氣候造成糧食價(jià)格上漲和超發(fā)貨幣的滯后,效應(yīng)兩股力量在,7,月前后同時(shí)匯合，構(gòu)成通貨,膨脹的巨大誘因。,綜上所述，國際環(huán)境正從經(jīng)濟(jì)危機(jī)的陰霾中一步步走出來，但是經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然舉步維艱。國內(nèi)環(huán)境則保持良好的發(fā)展勢頭。愛爾眼科作為一家醫(yī)療保健護(hù)理行業(yè)的公司，影響其發(fā)展的宏觀因素主要來自國內(nèi)，因此，雖然國際環(huán)境不容樂觀，但是國內(nèi)良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境足以為愛爾眼科的進(jìn)一步發(fā)展提供有力保障。,行業(yè)分析,醫(yī)療服務(wù)行業(yè)

16、整體發(fā)展迅速,近年來，隨著國家經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展、人民生活水平的不斷提高，以及人們醫(yī)療保健意識的提升，我國的就醫(yī)人次和住院人數(shù)持續(xù)增長。根據(jù),2019,年中國衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào),，,2019,年全國醫(yī)療機(jī)構(gòu)（不含村衛(wèi)生室）總診療人次達(dá),35.32,億次，入院人數(shù)達(dá),11,483,萬人。與,2019,年相比，診療人次增加,14.32,億次，增長,68.19%,；入院人數(shù)增加,5,391,萬人，增長,88.49%,。,1.,醫(yī)療服務(wù)市場快速持續(xù)發(fā)展,持續(xù)增長的醫(yī)療需求促進(jìn)了我國醫(yī)療服務(wù)市場的快速持續(xù)發(fā)展，主要表現(xiàn)在：,a,、全國衛(wèi)生總費(fèi)用持續(xù)增長：,2019,年我國衛(wèi)生總費(fèi)用首次突破一萬億元,達(dá)到,11,290,億元，預(yù)計(jì),2019,年全國衛(wèi)生總費(fèi)用達(dá),13,216,億元，而在,1980,年我國衛(wèi)生總費(fèi)用為,143,億元。,1980-2019,年間，我國衛(wèi)生總費(fèi)用增長了,92.42,倍。我國衛(wèi)生總費(fèi)用占國內(nèi)生產(chǎn)總值（,GDP,）的比重從總體上也處于穩(wěn)步上升的趨勢。,2019,年，全國衛(wèi)生總費(fèi)用占,GDP,的比重達(dá)到,4.52%,。,b,、居民衛(wèi)生支出持續(xù)增長：從居民個(gè)人衛(wèi)生支出的總額看，