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1、Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,第八章,股東利益分析,普通股每股收益,其他與股東利益直接相關(guān)的財務(wù)比率,普通股每股收益,一般地，普通股每股收益可按下式計算：,（凈收益 優(yōu)先股股利）/流通在外的普通股加權(quán)平均股數(shù),之所以扣除優(yōu)先股股利，是因為它從稅后利潤中支付；,“流通在外”的含義是：要扣除庫藏股；,普通

2、股每股收益（續(xù)1）,分母之所以要取加權(quán)平均值，是因為，分子（利潤）是“全年”實現(xiàn)的；,同時，分母（流通在外的股份數(shù)）則在年內(nèi)可能有變化如：因形成庫藏股而減少，因新股發(fā)行而增加。,普通股每股收益（續(xù)2）,例如，某公司某年實現(xiàn)凈收益為100000元，優(yōu)先股股利為10000元，該年年初流通在外的普通股有10000股，并分別于7月1日和10月1日新增發(fā)行普通股2000股和3000股，那么，該公司當(dāng)年流通在外的普通股的加權(quán)平均數(shù)即為：,10000股 6個月/12個月+（10000+2000）3個月/12個月+（12000+3000）3個月/12個月=11750（股）,普通股每股收益（續(xù)3）,那么，普通股

3、每股收益為：,（100000 10000）/11750=7.66,如果發(fā)生股票分割和/或分發(fā)股票股利，就會導(dǎo)致流通在外普通股股數(shù)的增加；這時，就必須對以往所有可比的每股收益數(shù)字進(jìn)行追溯調(diào)整。,普通股每股收益（續(xù)4）,例如，續(xù)上例，假設(shè)該年12月31日發(fā)生2：1的股票分割，那么，分母（流通在外普通股股數(shù)）就比原先增加1倍，即變成23500股（=11750 2）（調(diào)整計算以前年度每股收益時，分母也應(yīng)該為23500股）。那么，該年的EPS即為：3.83元=（100000 10000）/23500。,普通股每股收益（續(xù)5）,以上討論的是“簡單”資本結(jié)構(gòu)（即除普通股之外，只有一般的優(yōu)先股，沒有其他更多的

4、股東權(quán)益內(nèi)容）情形下的EPS計算問題。,在有些企業(yè)，資本結(jié)構(gòu)可能要更“復(fù)雜”些，即在普通股和一般優(yōu)先股之外，還包括：可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、股票選購權(quán)（通常給予員工的按預(yù)定價格購買公司普通股的選擇權(quán)）、購股證,普通股每股收益（續(xù)6）,（通常給予債券購買者的按預(yù)定價格購買公司普通股的選擇權(quán)）等。,以上這些證券都可能增加流通在外普通股股數(shù)，因而都是潛在普通股（目前可以算是“準(zhǔn)普通股”），因為這些證券的發(fā)行條款允許其持有者成為普通股股東。,因此，這些證券的存在，就意味著導(dǎo)致普通股EPS的稀釋。當(dāng)這種潛在的稀釋作用相當(dāng)顯著時，就有必要調(diào)整計算每股收益。,普通股每股收益（續(xù)7）,原始每股收益,完全稀釋

5、的每股收益,1、關(guān)于“原始每股收益”,所謂原始每股收益，是指只有當(dāng)發(fā)行在外的那些“準(zhǔn)普通股”可能增加普通股股數(shù)，并將導(dǎo)致前述“簡單”每股收益下降時，才認(rèn)定稀釋確實發(fā)生的EPS調(diào)整計算方法。,先考慮股票選購權(quán)和購股證，步驟如下：,1確定當(dāng)期普通股的平均市價；,2假設(shè)所有股票選購權(quán)和購股證都已兌現(xiàn)成普通股，計算為此發(fā)行的普通股數(shù)；,“原始每股收益”（續(xù)1）,3計算由于股票選購權(quán)和購股證兌現(xiàn)成普通股票而使公司獲得的收入；,4計算第3步所獲得的收入按年度平均市價能夠購買的普通股股數(shù)；,5將第2步的股數(shù)減去第4步的股數(shù)，計算兩者的“差額股數(shù)”。,（注：如果“2”減“4”為負(fù)，則該年原始每股收益計算中就不

6、包括選購權(quán)和購股證，因為這時若包括它們，就會計算出更高,“原始每股收益”（續(xù)2）,而不是更低的EPS。而稀釋性因素是不可能使EPS提高的。）,續(xù)上例，假設(shè)公司發(fā)行在外的股票選購權(quán)約定，其持有人以每股10元的價格購買普通股票2000股，再假設(shè)當(dāng)年普通股票的平均市價為每股16元，那么，如果股票選購權(quán)兌現(xiàn)成普通股，其所導(dǎo)致的差額股數(shù)計算如下：,“原始每股收益”（續(xù)3）,股票選購權(quán)約定可購買股數(shù)：2000,按當(dāng)年平均市價可購買股票數(shù)：,所獲收入/年平均股價,=,200010/16,=,1250,差額股數(shù) 750,將差額股數(shù)計入分母，即可計算出原始每股收益為3.71元=（10000010000）/（23

7、500+750）。,“原始每股收益”（續(xù)4）,再考慮可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股,如果還有發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，則須通過“實際收益率測試”來確定是否應(yīng)將它們的潛在稀釋性包含在原始每股收益的計算中。,“原始每股收益”（續(xù)5）,續(xù)前例，假設(shè)還包括債券50000元，年利率10%，這些債券面值為1000元，共50張。假設(shè)債券的發(fā)行收入為50000元，可轉(zhuǎn)換成普通股票5000股；每年支付利息5000元（=50000 10%）。如果所得稅率為25%，公司用于支付利息費(fèi)用的凈值就是3750元=5000（125%）。,“原始每股收益”（續(xù)6）,實際收益率測試的方法如下：如果發(fā)行債券的實際收益率 發(fā)行

8、AA級公司債券的平均收益率66.67%，那么，該可轉(zhuǎn)換債券就是“準(zhǔn)普通股票”。,在上面的例子中，假定發(fā)行AA級債券平均收益率為16%，實際收益率為10%，那么，實際收益率測試如下：,10%16%66.67%=10.67%,“原始每股收益”（續(xù)7）,測試結(jié)果表明,實際收益率低于發(fā)行AA級債券的平均收益率的66.7%，這說明投資者為購買可轉(zhuǎn)換債券放棄了可觀的利息收入。,由此可以推論：既然投資者為獲得“可轉(zhuǎn)換性”而付出了很大的代價，就應(yīng)該“假設(shè)”可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)轉(zhuǎn)換成普通股票發(fā)行在外，因此，在計算原始每股收益時，就應(yīng)該將這些“準(zhǔn)普通股”考慮在內(nèi)。,“原始每股收益”（續(xù)8）,這樣假設(shè)的結(jié)果便是，原始每股

9、收益計算式中的分子增加了相當(dāng)于稅后利息費(fèi)用的數(shù)額，分母增加了債券可轉(zhuǎn)換成普通股票的股數(shù)。,那么，在上例中，考慮了可轉(zhuǎn)換債券的稀釋性之后的原始每股收益即為3.21元(90000+3750)/(23500+750+5000)。,“原始每股收益”（續(xù)9）,注：在上例中，因為實際收益率低于發(fā)行AA級債券的平均收益率的66.7%，故在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行當(dāng)年就將其視為“準(zhǔn)普通股”，在原始每股收益計算中予以考慮；,如果測試結(jié)果表明實際收益率“,高于”,發(fā)行AA級債券的平均收益率的66.7%，則自債券實際轉(zhuǎn)換成普通股的那年起，才將其包含在原始每股收益計算之中。,“原始每股收益”（續(xù)10）,在后一種情況下，將會使債

10、券轉(zhuǎn)換當(dāng)年與其上年的原始每股收益出現(xiàn)較大的差異轉(zhuǎn)換當(dāng)年與上年原始每股收益計算式中的分母差異所致。,可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的考慮類似于可轉(zhuǎn)換債券。,2、完全稀釋的每股收益,這與原始每股收益的計算基本類似。與原始每股收益計算上的差別主要有二：,1股票選購權(quán)與購股證根據(jù)普通股的年末市價區(qū)別處理,如果年末市價低于年平均市價，則其計算與原始每股收益計算無異；,如果年末市價高于年平均市價，則在計算中使用年末市價，所計算出的完全稀釋每股收益將比原始每股收益更為保守。,完全稀釋的每股收益（續(xù)1）,接上例，假設(shè)普通股年末市價低于平均市價，從而完全稀釋的EPS與原始EPS相同 如果年末市價高于平均市價，比如為20元，那么差

11、額股數(shù)則為1000股（=2000 200010/20）。這樣，完全稀釋的每股收益即為3.67元（=90000/（23500+1000）。,完全稀釋的每股收益（續(xù)2）,2對于可轉(zhuǎn)換債券，不進(jìn)行實際收益率測試。,除非可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票會提高EPS，否則，在計算完全稀釋的每股收益時，總是要將可轉(zhuǎn)換債券包含在內(nèi)。,在上例中，由于可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)包含于原始每股收益的計算中，故完全稀釋的每股收益與原始每股收益相同，即也是3.21?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股亦然。,完全稀釋的每股收益（續(xù)3）,在計算EPS時,如果發(fā)現(xiàn)公司凈收益中包含了較大數(shù)額的非常項目及一次性項目,應(yīng)考慮調(diào)整計算。,二、其他與股東利益直接相關(guān)的財務(wù)比率,

12、市盈率(價格/收益比率),留存收益率,股利支付率,股利率（股利/市價比率）,每股帳面價值,1、市盈率(價格/收益比率),市盈率=每股市價/（完全稀釋后的）每股收益,應(yīng)該排除一次性項目的影響。,通常用于衡量公司未來的獲利前景該指標(biāo)值高，一般意味著公司發(fā)展前景較好；反之，則反是。（這不一定十分可靠）。,當(dāng)公司的資產(chǎn)利潤率奇低時，或者公司發(fā)生虧損時，該比率將失去意義。,2、留存收益率,留存收益率：,（凈收益 全部股利）/凈收益,該比率反映留存收益占經(jīng)常性收益之比（如果排除一次性項目）。,如果將收益誤認(rèn)為等同于現(xiàn)金，則該比率很容易被誤解。,通常，成長中的企業(yè)該比率會較高。,3、股利支付率,股利支付率：

13、,普通股每股股利/（完全稀釋后）每股收益,該比率與留存收益率一般是此消彼漲的關(guān)系；但是，當(dāng)公司發(fā)行大量優(yōu)先股時，優(yōu)先股股利對留存收益率的計算有重要影響。,分母中也應(yīng)排除一次性項目。,股利支付率（續(xù)1）,如果將分母中的收益誤認(rèn)為等同于現(xiàn)金，則該比率很容易被誤解,關(guān)于什么是適中的股利支付率水平，沒有定論。,同行業(yè)的股利支付率通常具有可比性。,4、股利率（股利/市價比率）,股利率：,普通股每股股利/普通股每股市價,關(guān)于合理的股利率標(biāo)準(zhǔn)，缺乏經(jīng)驗證據(jù)。,理論上，股利支付少，留存利潤再投資多，股價會漲，那么，股利率就可能很低；如果與此同時的權(quán)益報酬率較高，則股東對較低的股利率仍會滿意。,股東對較低的股利

14、率是否滿意，還取決于其對當(dāng)前股利的偏愛程度。,5、每股帳面價值,每股帳面價值：,（股東權(quán)益總額 優(yōu)先股權(quán)益）/流通在外的普通股股數(shù),該比率是否以及有多大的分析意義，主要取決于資產(chǎn)的帳面價值在多大程度上反映企業(yè)的內(nèi)在價值或市場價值。,每股帳面價值（續(xù)1）,通常，當(dāng)股票市價高于帳面價值時，投資者會認(rèn)為該企業(yè)有潛力；,反之，當(dāng)市價低于帳面價值時，投資者就會認(rèn)為該企業(yè)沒有發(fā)展前景；,但是，在作此判斷時，須注意到各該企業(yè)資產(chǎn)帳面價值反映的特點（或者說會計差異）。,演講完畢，謝謝觀看！,內(nèi)容總結(jié),第八章 股東利益分析。如果發(fā)生股票分割和/或分發(fā)股票股利，就會導(dǎo)致流通在外普通股股數(shù)的增加。以上討論的是“簡單

15、”資本結(jié)構(gòu)（即除普通股之外，只有一般的優(yōu)先股，沒有其他更多的股東權(quán)益內(nèi)容）情形下的EPS計算問題。（通常給予債券購買者的按預(yù)定價格購買公司普通股的選擇權(quán)）等。3計算由于股票選購權(quán)和購股證兌現(xiàn)成普通股票而使公司獲得的收入。4計算第3步所獲得的收入按年度平均市價能夠購買的普通股股數(shù)。將差額股數(shù)計入分母，即可計算出原始每股收益為3.71元=（10000010000）/（23500+750）。該比率反映留存收益占經(jīng)常性收益之比（如果排除一次性項目）。如果與此同時的權(quán)益報酬率較高，則股東對較低的股利率仍會滿意。股東對較低的股利率是否滿意，還取決于其對當(dāng)前股利的偏愛程度。該比率是否以及有多大的分析意義，主要取決于資產(chǎn)的帳面價值在多大程度上反映企業(yè)的內(nèi)在價值或市場價值。演講完畢，謝謝觀看,