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1、單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,4 利用期貨套期保值,一、基本原理,利用期貨頭寸使得風(fēng)險中性化,例如，資產(chǎn)價格上漲會使得盈利增加，下跌會使得損失增加。為了對沖該風(fēng)險，就需要在期貨市場上進行操作，使得資產(chǎn)價格下跌時期貨頭寸會盈利，而資產(chǎn)價格上升時會損失,空頭套期保值（short hedge）,在將來某一特定時間會出售某一資產(chǎn)，則可以通過持有期貨合約的空頭來對沖風(fēng)險，鎖定收益,多頭套期保值（long hedge）,在將來某一特定時間會購買某一資產(chǎn)，則可以通過持有期貨合約的多頭來對沖風(fēng)險，鎖定成本,套期保值決策,現(xiàn)貨,部位,現(xiàn)貨部位的虧損發(fā)生于

2、,要求期貨合約達到的效果,期貨市場上的套期保值操作,多頭,現(xiàn)貨價格下降,價格下降時能盈利,售出期貨,空頭,現(xiàn)貨價格上升,價格上升時能盈利,買入期貨,現(xiàn)貨部位,套期保值的目的,套期保值的操作,先期多頭,預(yù)先鎖定購買成本,買入期貨,先期空頭,預(yù)先鎖定銷售價格,售出期貨,1、針對現(xiàn)貨多頭部位的空頭套期保值,現(xiàn)貨,期貨,9月16日,面額100萬美元2022年5月到期的長期國債，價格指數(shù)為129-13,3月份到期的長期國債期貨價格指數(shù)為100,操作：售出10手3月份到期的長期國債期貨合約,2月22日,現(xiàn)貨價格為114-30,平倉期貨，價格為87-18,價值變動,虧損,盈利,凈虧損：20312.5,2、針

3、對現(xiàn)貨空頭部位的多頭套期保值,現(xiàn)貨,期貨,10月16日,S&P500現(xiàn)貨股指為298.08，賣空一個股票組合其價值額為$1億。,股票不支付紅利，并假定該組合為指數(shù)組合,12月份到期的S&P500股指期貨的價格為300.50,操作：買入665手12月份到期的S&P500股指期貨合約，價值額達$99,916,250,（665,300.50,500）,10月26日,現(xiàn)貨價格為227.67，價值額下降為$76,378,822,平倉期貨，價格為220.50，價值額為$73,316,250,(665,220.50500）,價值變動,盈利,虧損,凈虧損：,2,978,822,3、針對現(xiàn)貨先期空頭部位的空頭套

4、期保值,現(xiàn)貨,期貨,5月15日,某公司簽訂了出售100萬桶石油的合同，成交價以8月20日的即期石油價格為準(zhǔn)。當(dāng)前原油現(xiàn)貨價格為$19/桶,8月份到期的原油期貨價格為$18.75/桶，合約單位：1000桶/手。,操作：售出1000手8月份到期的石油期貨合約,8月20日,現(xiàn)貨價格為$17.5,平倉期貨，價格為$17.5,出售現(xiàn)貨收入,17.5,100萬=1750萬,平均每桶總收入,（1750,+,125）/100=18.75/桶,將未來的銷售收入鎖定在18.75/桶,4、針對現(xiàn)貨先期多頭部位進行的多頭套期保值,現(xiàn)貨,期貨,1月15日,某加工商5月15日需,要購買10萬磅銅，,當(dāng)前銅的即期價格,為每

5、磅140美分,5月份到期的銅期貨價格為每磅120美分，合約單位：2.5萬磅/手。,操作：購買4手5月份到期的銅期貨合約,5月15日,現(xiàn)貨價格為每磅,1,05美分,平倉期貨，價格為105美分,購買現(xiàn)貨成本,1.05,10萬=10.5萬,虧損：（1.2,-,1.05）,2.5萬4=1.5萬,平均每磅成本,（10.5,+1.5）/10=120美分，將未來的購買成本鎖定在120美分,二、有關(guān)對沖的各種爭論,對沖與股東,對沖與競爭對手,對沖的目的和意義：你是否確定公司管理層和股東真正懂得套期保值的含義？,補充：套期保值的應(yīng)用,1、對存貨進行保值。存貨既包括廠商或運營商的商品存貨，也包括證券投資者或做市商

6、的證券存貨。采用空頭套期保值。,2、經(jīng)營性保值。廠商擔(dān)心原材料價格上升或產(chǎn)品銷售價格下跌所進行的多頭或空頭套期保值。,補充,：,：套,期,期保,值,值的,應(yīng),應(yīng)用,3、,資,資產(chǎn),負,負債,套,套期,保,保值,。,。,某些,經(jīng),經(jīng)營,資,資產(chǎn),與,與負,債,債業(yè),務(wù),務(wù)的,金,金融,機,機構(gòu),（,（如,商,商業(yè),銀,銀行,）,），,其,其資,產(chǎn),產(chǎn)的,收,收益,和,和負,債,債的,成,成本,都,都要,受,受到,利,利率,波,波動,的,的影,響,響，,并,并且,兩,兩方,面,面的,影,影響,可,可能,在,在一,定,定程,度,度上,互,互相,抵,抵消,。,。因,此,此，,同,同時,持,持有,資,資

7、產(chǎn),和,和負,債,債，,本,本身,就,就具,有,有天,然,然的,套,套期,保,保值,的,的效,應(yīng),應(yīng)。,但,但其,作,作用,是,是極,其,其有,限,限的,。,。因,此,此，,即,即便,在,在同,時,時持,有,有資,產(chǎn),產(chǎn)和,負,負債,的,的條,件,件下,，,，也,有,有進,行,行套,期,期保,值,值的,必,必要,。,。只,是,是，,保,保值,的,的對,象,象將,是,是資,產(chǎn),產(chǎn)和,負,負債,利,利率,風(fēng),風(fēng)險,的,的缺,口,口。,補充,：,：套,期,期保,值,值的,應(yīng),應(yīng)用,例：,假,假設(shè),某,某銀,行,行的,資,資產(chǎn),總,總額,為,為5,億,億美,元,元，,其,其中3億,具,具有9.5%,的

8、,的固,定,定利,率,率，,期,期限20,年,年，,另,另外2億,具,具有,浮,浮動,利,利率,，,，其,利,利率,為,為90天,的,的短,期,期國,債,債利,率,率加2%,的,的升,水,水，,利,利率,按,按季,度,度調(diào),整,整。,負,負債,由,由3,月,月期,的,的大,額,額存,單,單構(gòu),成,成，,利,利率,為,為90天,的,的短,期,期國,債,債利,率,率加0.75%的,升,升水,。,。,補充,：,：套,期,期保,值,值的,應(yīng),應(yīng)用,假定,在,在1,月,月15日90,天,天短,期,期國,債,債的,利,利率,為,為7%，,到,到4,月,月15日,，,，該,利,利率,提,提高,為,為11%,

9、，,，長,期,期利,率,率不,變,變。,考,考慮,到,到有2億,的,的浮,動,動利,率,率資,產(chǎn),產(chǎn)與,負,負債,的,的利,率,率調(diào),整,整基,礎(chǔ),礎(chǔ)和,調(diào),調(diào)整,時,時間,都,都完,全,全一,致,致，,這,這部,分,分資,產(chǎn),產(chǎn)和,負,負債,的,的利,率,率風(fēng),險,險可,以,以完,全,全抵,消,消。,因,因此,，,，如,果,果不,進,進行,套,套期,保,保值,，,，則,損,損失,為,為3,億,億,（,（11%-7%）,0.25年=3,百,百萬,。,。假,如,如進,行,行套,期,期保,值,值，,則,則可,在,在1,月,月15日,售,售出300手6月,分,分到,期,期的,短,短期,國,國債,期,

10、期貨,（,（假,定,定價,格,格為92.60）,，,，到4月15,日,日，,將,將其,對,對沖,平,平倉,（,（假,定,定價,格,格為88.90）,，,，則,期,期貨,市,市場,盈,盈利25,370,個,個基,點,點300手=2.775,百,百萬,。,。套,期,期保,值,值后,的,的凈,虧,虧損0.225百,萬,萬。,補,充,充,：,：,套,套,期,期,保,保,值,值,的,的,應(yīng),應(yīng),用,用,4,、,、,選,選,擇,擇,性,性,保,保,值,值,（,（,投,投,機,機,性,性,保,保,值,值,）,）,。,。,是,是,否,否,進,進,行,行,保,保,值,值,取,取,決,決,于,于,交,交,易,易,

11、者,者,對,對,未,未,來,來,價,價,格,格,的,的,預(yù),預(yù),期,期,，,，,帶,帶,有,有,投,投,機,機,性,性,質(zhì),質(zhì),。,。,根,根,據(jù),據(jù),預(yù),預(yù),測,測,，,，,僅,僅,僅,僅,在,在,現(xiàn),現(xiàn),貨,貨,部,部,位,位,可,可,能,能,虧,虧,損,損,的,的,那,那,段,段,時,時,間,間,進,進,行,行,套,套,期,期,保,保,值,值,。,。,因,因,為,為,套,套,期,期,保,保,值,值,雖,雖,然,然,可,可,以,以,消,消,除,除,絕,絕,大,大,部,部,分,分,的,的,價,價,格,格,風(fēng),風(fēng),險,險,，,，,但,但,同,同,時,時,它,它,也,也,消,消,除,除,了,了,

12、潛,潛,在,在,的,的,盈,盈,利,利,。,。,所,所,以,以,，,，,一,一,味,味,地,地,套,套,期,期,保,保,值,值,可,可,能,能,并,并,不,不,明,明,智,智,。,。,采,采,用,用,選,選,擇,擇,性,性,套,套,期,期,保,保,值,值,就,就,可,可,能,能,在,在,未,未,套,套,期,期,保,保,值,值,期,期,間,間,取,取,得,得,盈,盈,利,利,。,。,三,、,、,基,基,差,差,與,與,基,基,差,差,風(fēng),風(fēng),險,險,在,實,實,際,際,應(yīng),應(yīng),用,用,時,時,，,，,可,可,能,能,由,由,于,于,以,以,下,下,原,原,因,因,使,使,套,套,期,期,保,保,

13、值,值,并,不,不,那,那,么,么,完,完,美,美,：,：,需,要,要,對,對,沖,沖,其,其,價,價,格,格,風(fēng),風(fēng),險,險,的,的,資,資,產(chǎn),產(chǎn),與,與,期,期,貨,貨,合,合,約,約,的,的,標(biāo),標(biāo),的,的,資,資,產(chǎn),產(chǎn),可,可,能,能,并,并,不,不,完,完,全,全,一,一,樣,樣,；,；,套,期,期,保,保,值,值,者,者,可,可,能,能,并,并,不,不,能,能,肯,肯,定,定,購,購,買,買,或,或,出,出,售,售,資,資,產(chǎn),產(chǎn),的,的,確,確,切,切,時,時,間,間,；,；,套,期,期,保,保,值,值,者,者,可,可,能,能,要,要,求,求,期,期,貨,貨,合,合,約,約,

14、在,在,其,其,到,到,期,期,前,前,就,就,進,進,行,行,平,平,倉,倉,。,。,（,一,一,）,）,基,基,差,差,和,和,基,基,差,差,風(fēng),風(fēng),險,險,的,的,概,概,念,念,1,、,、,基,基,差,差=,打,打,算,算,進,進,行,行,套,套,期,期,保,保,值,值,資,資,產(chǎn),產(chǎn),的,的,現(xiàn),現(xiàn),貨,貨,價,價,格,格-,所,所,使,使,用,用,合,合,約,約,的,的,期,期,貨,貨,價,價,格,格,如,果,果,被,被,保,保,值,值,的,的,現(xiàn),現(xiàn),貨,貨,資,資,產(chǎn),產(chǎn),與,與,期,期,貨,貨,標(biāo),標(biāo),的,的,資,資,產(chǎn),產(chǎn),是,是,一,一,致,致,的,的,，,，,則,則,

15、在,在,期,期,貨,貨,合,合,約,約,到,到,期,期,時,時,，,，,基,基,差,差,為,為,零,零,。,。,2,、,、,基,基,差,差,風(fēng),風(fēng),險,險,：,：,由,由,于,于,基,基,差,差,的,的,變,變,動,動,給,給,套,套,期,期,保,保,值,值,帶,帶,來,來,的,的,不,不,確,確,定,定,性,性,。,。,（1,）,）,當(dāng),當(dāng),被,被,保,保,值,值,的,的,現(xiàn),現(xiàn),貨,貨,資,資,產(chǎn),產(chǎn),與,與,期,期,貨,貨,的,的,標(biāo),標(biāo),的,的,資,資,產(chǎn),產(chǎn),一,一,致,致,時,時,令b1=S1,F1b2=S2,F2,A,、,、,當(dāng),當(dāng),對,對,現(xiàn),現(xiàn),貨,貨,多,多,頭,頭,或,或

16、,空,空,頭,頭,部,部,位,位,進,進,行,行,套,套,期,期,保,保,值,值,時,時,，,，,其,其,套,套,期,期,保,保,值,值,損,損,益,益,為,為,：,：,（S2,S1,）,）,（,（F2,F1,）,）=,（,（S2,F2,）,）,（,（S1,F1,）,）=b2,b1,或（F2F1）,（S2S1）=b1 b2,b1已知，b2則具有,不,不確定性，,因,因而造成基,差,差風(fēng)險。,B、當(dāng)對現(xiàn),貨,貨先期多頭,或,或先期空頭,部,部位進行套,期,期保值時，,其,其套期保值,的,的結(jié)果是將,獲,獲得資產(chǎn)或,出,出售資產(chǎn)的,價,價格鎖定為,：,：,S2+F1-F2=F1+b2,F1已知，b2則具有,不,不確定性，,因,因而造成基,差,差風(fēng)險。,（2）如果,被,被保值的現(xiàn),貨,貨資產(chǎn)與期,貨,貨的標(biāo)的資,產(chǎn),產(chǎn)不一致，,基,基差風(fēng)險就,會,會更大。,令S,1,*、S,2,*分別為期,貨,貨標(biāo)的資產(chǎn),在,在t,1,、t,2,時刻的價格,A、當(dāng)對現(xiàn),貨,貨多頭或空,頭,頭部位進行,套,套期保值時,，,，其套期保,值,值損益為：,（S,2,S,1,）,（F,2,F,1,）,S,1,*,S,