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1、Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,Click to edit Master title style,第五章 債券和股票估價,主要內(nèi)容,第一節(jié) 債券估價,一、債券的有關(guān)概念,二、債券的價值,三、債券的收益率,第二節(jié) 股票估價,一、股票的有關(guān)概念,二、股票的價值,三、股票的期望收益率,12/11/2024,2,第一節(jié) 債券估價,一、債券概念,二、債券的價值,三、債券的收益率,12/11/2024,3,一、債券的概念,一、債券的有關(guān)概念,債券,:,是發(fā)行者為籌集

2、資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時間支付一定比例的利息，并在到期時償還本金的一種有價證券。,第一節(jié) 債券估價,12/11/2024,4,債券的要素,1.,債券面值：是指設(shè)定的票面金額，它代表發(fā)行人借入并且承諾于未來某一特定日期償付給債券持有人的金額。,2.,債券票面利率：是指債券發(fā)行者預(yù)計一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比率。不同與實際利率。,3.,債券的付息方式：,4.,債券到期日：是指償還本金的日期。,第一節(jié) 債券估價,12/11/2024,5,一、債券的種類,債券的分類,記名債券、無記名債券,（注意轉(zhuǎn)讓）,抵押債券、信用債券,（是否有擔(dān)保）,到期一次債券、分期債券,上市債券、非上市債券,

3、可轉(zhuǎn)換債券、不可轉(zhuǎn)換債券,政府債券、地方政府債券、公司債券和國際債券,12/11/2024,6,二、債券的價值,債券的價值是發(fā)行者按照合同規(guī)定從現(xiàn)在至債券到期日所支付的款項的現(xiàn)值。也就是等于,未來各期利息,支付額的現(xiàn)值與,到期償還本金,的現(xiàn)值之和。,使用的折現(xiàn)率，取決于當(dāng)前的利率和現(xiàn)金流量的風(fēng)險水平。,債券價值既是發(fā)行人確定債券發(fā)行價格的重要參考指標(biāo)；也是債券投資決策時使用的主要指標(biāo)。,第一節(jié) 債券估價,12/11/2024,7,（一）債券的估價模型,1.,債券估價的基本模型,典型的債券是固定利率、每年計算并支付利息、到期歸還本金。,債券價值未來每期利息的現(xiàn)值到期本金現(xiàn)值,第一節(jié) 債券估價,折

4、現(xiàn)率,i,采用當(dāng)時的市場利率或投資的必要報酬率,第二節(jié) 股票估價,12/11/2024,8,第一節(jié) 債券估價,例,1,：某企業(yè),發(fā)行,的債券面值為,1000,元，償還期為,5,年，票面利率為,10%,。計算在市場利率分別為,10%,、,8%,和,12%,三種情況下的債券內(nèi)在價值。,解：（,1,）當(dāng)市場利率為,10%,時,計算結(jié)果表明，當(dāng)債券的票面利率市場利率時，債券 應(yīng)按,面值發(fā)行,。,12/11/2024,9,可見，當(dāng)市場利率票面利率時，債券應(yīng)溢價發(fā)行。,（,3,）當(dāng)市場利率為,12%,時：,可見，當(dāng)市場利率票面利率時，債券應(yīng)折價發(fā)行。,（,2,）當(dāng)市場利率為,8%,時：,12/11/202

5、4,10,綜上，影響債券定價的因素有：,折現(xiàn),率、利息率、計息時間和到期時間。,其中，債券價值與折現(xiàn)率,折現(xiàn)率票面利率時，,票面價值債券價值，平價出售。,折現(xiàn)率票面利率時，,票面價值 債券價值，折價出售。,折現(xiàn)率票面利率時，,票面價值債券價值，溢價出售。,第一節(jié) 債券估價,12/11/2024,11,第一節(jié) 債券估價,2.,其他模型,（,1,）平息債券。指利息在到期時間內(nèi)平均支付的債券，支付頻率可為一年一次、半年一次或每季度一次等。,式中：,m,是年付利息次數(shù)；,n,是到期時間的年數(shù),12/11/2024,12,第一節(jié) 債券估價,例題,2,：如前例，若每半年付息一次，折現(xiàn)率為,8%,，計算債券

6、價值。,顯然，該債券價值比每年付息一次時的價值,（,1080.3,元）上升了。,12/11/2024,13,第一節(jié) 債券估價,（,2,）純貼現(xiàn)債券：是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。也稱“零息債券”。沒有表明利息計算規(guī)則的常按年復(fù)利計息。,12/11/2024,14,第一節(jié) 債券估價,例題,3,：有一純貼現(xiàn)債券，面值,1000,元，,20,年期。設(shè)折現(xiàn)率為,10%,，其價值為：,12/11/2024,15,第一節(jié) 債券估價,到期一次還本付息債券，本質(zhì)上也是一種純貼現(xiàn)債券。,例題,4,：有一,5,年期國庫券，面值,1000,元，票面利率,12%,，單利計息，到期時一次還本付息。假設(shè)

7、折現(xiàn)率為,10%,，其價值為：,12/11/2024,16,第一節(jié) 債券估價,（,3,）永久債券。沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。如，永久公債。政府會保留回購債券的權(quán)利。優(yōu)先股也是永久債券。,PV=,利息額,折現(xiàn)率,12/11/2024,17,第一節(jié) 債券估價,（,4,）流通債券的價值,流通債券是指已發(fā)行并在二級市場上流通的債券。,注意：估價時需要考慮現(xiàn)在至下一次利息支付的時間因素,如非整數(shù)計息期。,流通債券的價值：等于未來,利息收入,和,本金收入,的現(xiàn)值之和。,流通債券的特點是,（,1,）到期時間小于債券發(fā)行在外的時間。（,2,）估價時點不在發(fā)行日，會有,“,非整數(shù)計息期,”,。,1

8、2/11/2024,18,80,80,80+1000,01/5/1,04/4/1,06/5/1,5/1,面值,1000,元，票面利率,8%,，每年支付一次利息，,01/5/1,發(fā)行，,06/4/30,到期，現(xiàn)在是,04/4/1,，投資的折現(xiàn)率為,10%,，問該債券的價值是多少？,第一節(jié) 債券估價,12/11/2024,19,第一節(jié) 債券估價,第一種：非整數(shù)計息期分別是,1/12,、,13/12,、,25/12,，分別算各期利息、本金的現(xiàn)值：,Pv1=1000,8%,（,1+10%,）,1/12,=80/1.00797=79.3674,（元）,Pv2=,1000,8%,（,1+10%,）,13/

9、12,=72.1519(,元）,Pv3=,1000,8%,（,1+10%,）,25/12,=65.5953,（元）,Pv,（,M,）,=,1000,8%,（,1+10%,）,25/12,=819.9410,（元）,PV=1037.06,（元）,12/11/2024,20,第一節(jié) 債券估價,第二種,;,04/5/1,的價值,=80,1.7355+80+1000,0.8264,=1045.24,（元）,04/4/1,的價值,=1045.24,（,1+10%,）,1/12,=1037,（元）,12/11/2024,21,第一節(jié) 債券估價,4,月,1,日,債券價值,時間,流通債券的價值在兩個付息日之間

10、呈周期性變動。對于折價發(fā)行債券來說，發(fā)行后價值逐漸升高，在付息日由于割息而價值下降，然后又逐漸上升?？偟内厔菔遣▌由仙Ｔ脚R近付息日，利息的現(xiàn)值越大，債券的價值又可能超過面值。付息日后債券的價值下降，會低于其面值。,12/11/2024,22,第一節(jié) 債券估價,（二）債券價值的影響因素,（,1,）面值。面值影響到期本金的流入，還會影響未來利息。面值越大，債券價值越大（同向）。,（,2,）票面利率。票面利率越大，債券價值越大（同向）。,（,3,）折現(xiàn)率越大，債券價值越小（反向）。,債券定價的基本原則是：折現(xiàn)率等于債券（票面）利率時，債券價值就是其面值。如果折現(xiàn)率高于債券利率，債券的價值就低于面值

11、；如果折現(xiàn)率低于債券利率，債券的價值就高于面值。,市場利率票面利率折價發(fā)行,市場利率票面利率溢價發(fā)行,債券的價格和利率總是呈相反方向變動。,12/11/2024,23,（,4,）到期時間,二者的關(guān)系：是一個價值回歸過程,當(dāng)折現(xiàn)率一直保持至到期日不變時，隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸接近其票面價值。如果付息期無限小則債券價值表現(xiàn)為一條直線。如果按一定期間付息（月、半年等），債券價值會呈現(xiàn)周期性波動。,如果折現(xiàn)率在債券發(fā)行后發(fā)生變動，債券價值也會因此而變動。隨著到期時間的縮短，折現(xiàn)率變動對債券價值的影響越來越小。也就是說，債券價值對折現(xiàn)率特定變化的反應(yīng)越來越不靈敏。,第一節(jié) 債券估價,12/11

12、/2024,24,到期時間（年）,債券價值（元）,5 4 3 2 1 0,i=8%,i=10%,i=6%,1084.27,1036.67,1000,965.24,924.28,5,年期債券，離到期時間還有,2,年，債券票面利率為,8%,。,第一節(jié) 債券估價,12/11/2024,25,到期時間（年）,債券價值（元）,5 4 3 2 1 0,i=8%,i=10%,i=6%,1084.27,1036.67,1000,965.24,924.28,隨著到期時間的縮短，折現(xiàn)率變動對債券價值的影響越來越小。即，債券價值對折現(xiàn)率特定變化的反應(yīng)越來越不靈敏。,第一節(jié) 債券估價,12/11/2024,26,3.

13、,債券價值與利息支付頻率,對于折價發(fā)行的債券，加快付息頻率（加快利息支付頻率），價值下降；,對于溢價發(fā)行的債券，加快付息頻率，價值上升；,對于平價發(fā)行的債券，加快付息頻率，價值不變。,第一節(jié) 債券估價,12/11/2024,27,到期時間（年）,債券價值（元）,5 4 3 2 1 0,i=8%,i=10%,i=6%,1084.27,1036.67,1000,965.24,924.28,5,年期債券，離到期時間還有,2,年，債券票面利率為,8%,。每半年支付一次。,922.768,1085.31,第一節(jié) 債券估價,12/11/2024,28,到期時間（年）,債券價值（元）,5 4 3 2 1 0

14、,i=8%,i=10%,i=6%,1084.27,1036.67,1000,965.24,924.28,注意,:,在債券折價出售時，債券價值隨付息頻率的加快而下降；在溢價出售的情況下，債券價值隨付息頻率的加快而上升的（,140,頁）,922.768,1085.31,12/11/2024,29,三、債券的收益率,三、債券的收益率,債券的到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率，用來衡量債券的收益水平。,這個收益率是按復(fù)利計算的收益率，,它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券買入價格的貼現(xiàn)率（即內(nèi)含報酬率）,P,I,（,p/A,，,i,，,n,）,M,（,p/F,，,i,，,n,）,

15、其中,P,、,I,、,A,、,M,、,n,是給定的，現(xiàn)在就是要求貼現(xiàn)率,i,，用試誤法找出收益率的范圍再用插值法計算。,第一節(jié) 債券估價,12/11/2024,30,第一節(jié) 債券估價,例題,5,：某公司,2001,年,2,月,1,日用平價購買一張面額為,1000,元的債券，其票面利率為,8%,，每年,2,月,1,日計算并支付一次利息，并于,5,年后的,1,月,31,日到期。該公司持有該債券至到期日，計算其到期收益率。,平價購買，債券到期收益率,=,票面利率,溢價購買，債券到期收益率,票面利率。,12/11/2024,31,試誤法,（,1,）當(dāng),i=8%,時，,P=,面值,（,2,）當(dāng),P=11

16、05,時，收益率,票面利率,當(dāng),i=6%P=1083,元,1105,元,當(dāng),i=4%P=1178,元,1105,元,可以推斷，,4%,收益率,6%,用內(nèi)插法確定。,第一節(jié) 債券估價,12/11/2024,32,第二節(jié) 股票估價,一、股票的概念,二、股票的價值,三、股票的期望收益率,12/11/2024,33,一、股票的有關(guān)概念,第二節(jié) 股票估價,股票是股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股利的一種有價證券。,可按不同的方法和標(biāo)準(zhǔn)分類，我國目前：不可贖回的、記名的、有面值的普通股票。,股票本身沒有價值，僅是一種憑證。之所以有價格，是因為它能給持有人帶來預(yù)期收益。,12/11/2024,34,（二）股票價格,當(dāng)股票發(fā)行后，股票價格就和原來的面值相分離，這時的股票價格主要由其股利和當(dāng)時的市場利率決定，即股利的資本化價值決定了股票價格。,股票價格還受整個經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化投資者心理等復(fù)雜因素的影響。,股票價格會隨經(jīng)濟(jì)形勢和公司的經(jīng)營狀況升降,（三）股利：對股東投資的回報，是公司稅后利潤的一部分。,第二節(jié) 股票估價,12/11/2024,35,股票的價格是由它未來現(xiàn)金流入（股利和未來售價）的現(xiàn)