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1、單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),第四級(jí),第五級(jí),2021/2/8,#,期貨交易策略分析,研究中心,期貨交易類型及區(qū)別,期貨交易,添加文本內(nèi)容,套期保值,套利,投機(jī),添加文本內(nèi)容,添加文本內(nèi)容,買入套期保值,賣出套期保值,跨期套利,跨市套利,跨品種套利,期現(xiàn)套利,普通投資者,機(jī)構(gòu)投資者,商品指數(shù)基金,期貨投資基金,對(duì)沖基金,第一節(jié) 套期保值交易策略分析,一、套期保值的基本概念,套期保值就是利用期貨、現(xiàn)貨兩個(gè)市場的價(jià)格關(guān)系，分別在兩個(gè)市場作方向相反的交易，從而在“現(xiàn)”與期之間，近期和遠(yuǎn)期之間建立一種對(duì)沖機(jī)制，以使價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)降到最低限度。,套期保值的適用對(duì)象是：成本

2、、利潤對(duì)價(jià)格波動(dòng)比較敏感，受價(jià)格波動(dòng)影響的生產(chǎn)商、加工企業(yè)、貿(mào)易商。,套保的分類,按照在期貨市場上所持的頭寸，套期保值又分為買入套期保值和賣出套期保值。,買入套期保值Long Hedge,：是在期貨市場買進(jìn)期貨合約Buy Futures，持有多頭頭寸，以保障他在現(xiàn)貨市場的空頭頭寸，旨在避免價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。通常為相應(yīng)商品的經(jīng)營者和終端用戶所采用。,賣出套期保值Short Hedge,：是在期貨市場賣出期貨合約即賣空Sell Futures，持有空頭頭寸，以保護(hù)他在現(xiàn)貨市場中的多頭頭寸，旨在避免價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。通常為相應(yīng)商品生產(chǎn)企業(yè)等經(jīng)營者所采用。,套保的原理,第一條原理：期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格受相同

3、的經(jīng)濟(jì)因素和非經(jīng)濟(jì)因素影響。因此期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格盡管在變動(dòng)幅度上可能不一致，但變動(dòng)趨勢基本一致,第二條原理：期貨市場實(shí)行實(shí)物交割制度，到期的期貨合約必須進(jìn)行實(shí)物交割。這樣，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格具有趨合性。即當(dāng)期貨合約臨近到期日時(shí)，期現(xiàn)價(jià)格的差異應(yīng)接近于零，否則就有套利的機(jī)會(huì),基差概念,基差：基差是同一種商品或相關(guān)商品在某一地點(diǎn)、某一時(shí)間的現(xiàn)貨價(jià)與期貨價(jià)的差額。即：,基差=現(xiàn)貨價(jià)-期貨價(jià),基差反映了產(chǎn)品質(zhì)量、地點(diǎn)等因素造成的差異,基差包括兩個(gè)市場間的運(yùn)輸成本及持有成本。持有成本：倉庫費(fèi)用、利息與保險(xiǎn)費(fèi)等。,擔(dān)心價(jià)漲，買期保值，基差變寬，盈利；基差變窄，虧損。,期貨價(jià)格Futures走勢,現(xiàn)貨價(jià)格

4、Cash走勢,T,空,多,t1,t2,Y,買,賣,盈,虧,0,空,多,t1,t2,Y,買,賣,盈,虧,B,空,t1,t2,Y,賣,買,盈,T,B0,t1,t2,Y,賣,買,盈,虧,B0,B,基差與賣期保值關(guān)系,套保的發(fā)展及應(yīng)用,傳統(tǒng)套期保值：同一品種、數(shù)量相等、方向相反,基差逐利型套期保值,1960年沃金提出：套保核心不在于消除風(fēng)險(xiǎn)，而在于通過尋找基差變化或預(yù)期基差變化來謀利。成為一種套期圖利的行為。為了減少基差風(fēng)險(xiǎn)甚至在基差變動(dòng)中獲取額外的利潤，可以在保值品種、到期月份、交易部位、持倉數(shù)量等變量上作出有效的選擇和調(diào)整。,類似期現(xiàn)套利。品種相關(guān)或相近、數(shù)量相等、方向相反。,組合投資型套期保值,

5、1960年由約翰遜提出的用馬克維茨的組合套期保值理論，以現(xiàn)貨市場和期貨市場的頭寸作為現(xiàn)貨市場的資產(chǎn)來看待，套期保值實(shí)際上是資產(chǎn)的組合，通過組合投資的現(xiàn)貨預(yù)期收益和期貨預(yù)期收益的方差來確定期貨市場和現(xiàn)貨市場的頭寸，使效益函數(shù)最大化。,DaX+bY=E(aX+bY),2,-E(aX+bY),2,=E(a,2,X,2,+b,2,Y,2,+2abXY)-a,2,E,2,(X)+2abE(X)E(Y)+b,2,E,2,(Y),=a,2,E(X,2,)+b,2,E(Y,2,)+2abE(XY)-a,2,E,2,(X)-b,2,E,2,(Y)-,2abE(X)E(Y),=a,2,D(X)+b,2,D(Y)+

6、2abE(XY)-E(X)E(Y),由于相,關(guān),關(guān)系數(shù),定,定義有,：,：=E(XY)-E(X)E(Y)/D(X)D(Y),因此DaX+bY=a,2,D(X)+b,2,D(Y)+2abD(X)D(Y)公,式,式,最佳保,值,值比率,的,的推導(dǎo),假設(shè)X、Q分別,為,為套保,期,期限內(nèi),現(xiàn),現(xiàn)貨與,期,期貨價(jià),格,格變化,量,量；,X,為X,的,的標(biāo)準(zhǔn),差,差；,Q,為Q,的,的標(biāo)準(zhǔn),差,差,為X與Q之間,的,的相關(guān),系,系數(shù)，R為保,值,值比率,則套保,頭,頭寸價(jià),格,格變化=X-RQ（R,Q-,X）,由公式,套保頭,寸,寸價(jià)格,變,變動(dòng)方,差,差V=,X,2,+R,2,Q,2,-2R,X,Q,

7、兩邊對(duì)R求導(dǎo),得,得 dV/dR=2R,Q,2,-2,X,Q,令該式,得,得零，,則,則R=,X,/,Q,例7-2,3個(gè)月,內(nèi),內(nèi)現(xiàn)貨,銅,銅價(jià)格,變,變動(dòng)標(biāo),準(zhǔn),準(zhǔn)差,X,=0.033,3個(gè)月,內(nèi),內(nèi)期貨,銅,銅價(jià)格,變,變動(dòng)標(biāo),準(zhǔn),準(zhǔn)差,Q,=0.039,3個(gè)月,內(nèi),內(nèi)銅現(xiàn),貨,貨與期,貨,貨價(jià)格,變,變動(dòng)的,相,相關(guān)系,數(shù),數(shù)=0.85,由公式R=,X,/,Q,可得：,最佳套,保,保比率=0.85*0.033/0.039=0.72,即5000/25*0.72=144手,套期保,值,值的作,用,用,1、鎖,定,定原料,成,成本或,產(chǎn),產(chǎn)品銷,售,售利潤,2、鎖,定,定加工,利,利潤,3、庫

8、,存,存管理,4、利,用,用期貨,市,市場主,動(dòng),動(dòng)掌握,定,定價(jià)權(quán),套保的,方,方式,1、循,環(huán),環(huán)套保,通,過,過移倉,換,換月規(guī),避,避流動(dòng),性,性風(fēng)險(xiǎn),2、套,利,利套保,套,保,保與跨,期,期套利,的,的疊加,例7-3：針,對(duì),對(duì)1/3價(jià)差,過,過大，,選,選擇在3月合,約,約上套,保,保,3、預(yù),期,期套保,例7-4：統(tǒng),一,一進(jìn)場,，,，逐步,平,平倉,4、策,略,略套保,并,非,非完全,對(duì),對(duì)等的,保,保值方,法,法,5、期,權(quán),權(quán)套保,規(guī),避,避價(jià)格,波,波動(dòng)風(fēng),險(xiǎn),險(xiǎn)和資,金,金風(fēng)險(xiǎn),套保方,案,案制定,明確套,保,保需求,：,：了解,企,企業(yè)所,處,處位置,和,和風(fēng)險(xiǎn),點(diǎn)

9、,點(diǎn),了解企,業(yè),業(yè)自身,的,的敞口,風(fēng),風(fēng)險(xiǎn),制定套,保,保策略,從宏觀,角,角度確,定,定套保,策,策略,從產(chǎn)業(yè),角,角度判,斷,斷套保,時(shí),時(shí)機(jī),從基差,角,角度選,擇,擇出入,場,場點(diǎn),選定目,標(biāo),標(biāo)價(jià)位,套保中,常,常見問,題,題及風(fēng),險(xiǎn),險(xiǎn),定位不,明,明確,忽視套,保,保風(fēng)險(xiǎn),認(rèn)為不,需,需要研,究,究行情,管理運(yùn),作,作不規(guī),范,范,教條式,套,套保,管理運(yùn),營,營風(fēng)險(xiǎn),交割風(fēng),險(xiǎn),險(xiǎn),操作風(fēng),險(xiǎn),險(xiǎn),基差風(fēng),險(xiǎn),險(xiǎn),道德風(fēng),險(xiǎn),險(xiǎn),套保管,理,理機(jī)制,組織結(jié),構(gòu),構(gòu)設(shè)計(jì),（,（總經(jīng),理,理室、,財(cái),財(cái)務(wù)部,、,、期貨,信,信息研,究,究小組,、,、期貨,運(yùn),運(yùn)作決,策,策小組

10、,、,、操盤,小,小組）,風(fēng)險(xiǎn)控,制,制機(jī)制,建立嚴(yán),密,密的風(fēng),險(xiǎn),險(xiǎn)控制,機(jī),機(jī)制,從業(yè)務(wù),流,流程來,控,控制風(fēng),險(xiǎn),險(xiǎn)（對(duì),交,交易計(jì),劃,劃、過,程,程、結(jié),果,果的監(jiān),督,督）,財(cái)務(wù)管,理,理,控制總,資,資金規(guī),模,模 建,立,立風(fēng)險(xiǎn),準(zhǔn),準(zhǔn)備金,制,制度,財(cái),財(cái)務(wù)評(píng),價(jià),價(jià),第二節(jié),投,投,機(jī),機(jī)交易,策,策略分,析,析,一、機(jī),構(gòu),構(gòu)投資,者,者交易,策,策略,1、國,際,際商品,指,指數(shù)基,金,金一般,以,以公募,基,基金形,式,式存在,，,，主要,的,的投資,策,策略是,買,買入并,持,持有，,參,參與市,場,場的方,式,式是“,采,采用抵,押,押的方,式,式”，,是,是

11、被動(dòng),投,投資策,略,略的典,型,型代表,。,。,均包含,能,能源、,貴,貴金屬,、,、基本,金,金屬、,農(nóng),農(nóng)產(chǎn)品,和,和畜產(chǎn),品,品,能源類,比,比重較,大,大,不參與,實(shí),實(shí)物交,割,割，遵,循,循一定,規(guī),規(guī)則,運(yùn)作頻,率,率低,2、期,貨,貨投資,基,基金,廣義指,商,商品交,易,易顧問,（,（CTA），,狹,狹義指,公,公募期,貨,貨投資,基,基金，,多,多數(shù)采,用,用公司,型,型基金,組,組織形,式,式，面,向,向中小,投,投資者,。,。,為實(shí)現(xiàn)分散,化,化投資，多,采,采用多重策,略,略，是系統(tǒng),型,型和機(jī)會(huì)型,投,投資策略。,系統(tǒng)型投資,策,策略和自由式投,資,資策略,技術(shù)分

12、析投,資,資策略和基,本,本面分析投,資,資策略,分散型投資,策,策略和專業(yè),型,型投資策略,中短期策略,和,和長期投資,策,策略,單CTA投,資,資策略和多CTA投,資,資策略,3、對(duì)沖基,金,金,主要投資方,式,式是賣空和,杠,杠桿交易。,方向性策略,事件驅(qū)動(dòng)策,略,略,相對(duì)價(jià)值套,利,利策略,與CTA區(qū),別,別（P301）,二、基本面,型,型交易策略,宏觀交易策,略,略,行業(yè)交易策,略,略：長周期&短周期,事件型交易,策,策略,價(jià)差結(jié)構(gòu)型,交,交易策略,三、技術(shù)型,交,交易策略,跟隨趨勢型,交,交易策略,反趨勢型交,易,易策略,四、程序化,交,交易,設(shè)計(jì)原則,真理性、,穩(wěn),穩(wěn)定性、簡,單

13、,單性,設(shè)計(jì)步驟,策略提出,、,、對(duì)象篩選,、,、公式化、,統(tǒng),統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)、,系,系統(tǒng)優(yōu)化、,外,外推檢驗(yàn)、,實(shí),實(shí)戰(zhàn)檢驗(yàn)、,監(jiān),監(jiān)測維護(hù),第三節(jié),套,套利交易策,略,略分析,套利的概念,：,：,也叫價(jià)差交,易,易，指的是,在,在買入或賣,出,出某種期貨,合,合約的同時(shí),，,，賣出或買,入,入相關(guān)的另,一,一種合約，,并,并在某個(gè)時(shí),間,間將兩種合,約,約同時(shí)平倉,的,的交易方式,套利與套期,保,保值：,在形式上相,同,同，不同之,處,處在于前者,為,為“期期,”,”，后者為,“,“期現(xiàn)”,。,。,套利分類,跨期套,利,利,跨市場,套,套利,跨商品,套,套利,期現(xiàn)套,利,利,價(jià)差的影響,因,因素

14、,季節(jié)性因素,持倉費(fèi)用,進(jìn)出口費(fèi)用,價(jià)差關(guān)系,庫存關(guān)系,利潤關(guān)系,相關(guān)性關(guān)系,期現(xiàn)套利,正向期現(xiàn)套,利,利,成本=交易,交,交割手續(xù)費(fèi)+過戶費(fèi)+,入,入庫費(fèi)+取,樣,樣檢驗(yàn)費(fèi)+,倉,倉儲(chǔ)費(fèi)+增,值,值稅+倉庫,升,升水+資金,利,利息（保證,金,金+現(xiàn)貨）,主要用于需,要,要賣出現(xiàn)貨,的,的生產(chǎn)廠商,和,和貿(mào)易商,反向期現(xiàn)套,利,利,賣出現(xiàn)貨庫,存,存同時(shí)買進(jìn),等,等值期貨合,約,約，當(dāng)升水,擴(kuò),擴(kuò)大時(shí)現(xiàn)貨,補(bǔ),補(bǔ)庫，同時(shí),期,期貨平多。,跨期套利,理論基礎(chǔ),隨著交割臨,近,近，基差逐,漸,漸趨向于零,同一商品不,同,同月份合約,月,月間價(jià)差由,持,持有成本決,定,定,理論期貨價(jià),格,格=現(xiàn)貨

15、價(jià),格,格+運(yùn)輸費(fèi),用,用+持有成,本,本,遠(yuǎn)期合約期,價(jià),價(jià)近月期,價(jià),價(jià)+持有成,本,本,持有成本=,交,交易交割費(fèi),用,用+增值稅+倉儲(chǔ)費(fèi)+,存,存貨資金占,用,用成本+其,他,他費(fèi)用,事件沖擊型,套,套利,結(jié)構(gòu)型跨期,套,套利,正向可交割,跨,跨期套利,跨商品&市,場,場套利,1、跨商品,套,套利分類,相關(guān)商品之,間,間,原料和下游,產(chǎn),產(chǎn)品之間,2、跨商品,套,套利基本條,件,件,高度相關(guān),波動(dòng)程度相,當(dāng),當(dāng),投資回收需,要,要一定時(shí)間,資金規(guī)模要,求,求,例7-14,（,（P321,）,）,跨市套利,前提：期貨,交,交割標(biāo)的物,品,品質(zhì)相同或,相,相近,兩個(gè)期貨市,場,場價(jià)格走勢,相,相關(guān)性強(qiáng),進(jìn)出口政策,寬,寬松，商品,自,自由流通,分類：正向,套,套利 反向,套,套利,風(fēng)險(xiǎn)：來自,于,于比價(jià)穩(wěn)定,性,性 市場,風(fēng),風(fēng)險(xiǎn)信用,風(fēng),風(fēng)險(xiǎn),時(shí)間敞口,風(fēng),風(fēng)險(xiǎn)政策,風(fēng),風(fēng)險(xiǎn),例7-15,（,（P323,）,）,