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1、,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),第四級(jí),第五級(jí),*,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,*,如何為上市公司股票定價(jià),涉及的內(nèi)容,股票發(fā)行價(jià)格,股票定價(jià)中的影響因素,股票定價(jià)理論,股票發(fā)行價(jià)格的確定方式,股票發(fā)行價(jià)格的逆向分析,附錄,一 股票發(fā)行價(jià)格,1.,股票發(fā)行價(jià)：當(dāng)股票上市發(fā)行時(shí)，上市公司從公司自身利益以及確保股票上市成功等角度出發(fā)，對(duì)上市的股票不按面值發(fā)行，而制訂一個(gè)較為合理的價(jià)格來(lái)發(fā)行，這個(gè)價(jià)格就稱(chēng)為股票的發(fā)行價(jià)。,2.股票發(fā)行價(jià)種類(lèi)：面值發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行、市價(jià)發(fā)行、中間價(jià)發(fā)行和折價(jià)發(fā)行、設(shè)定價(jià)格發(fā)行。,二 股票定價(jià)中的影響因素,1、本體因素,本體因素就是發(fā)行人內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理對(duì)發(fā)行價(jià)格制

2、定的影響因素。,包括,發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展前景。,產(chǎn)品價(jià)格有無(wú)上升的潛在空間。,管理費(fèi)用與經(jīng)濟(jì)規(guī)模性。,投資項(xiàng)目的投產(chǎn)預(yù)期和盈利預(yù)期。,2,、環(huán)境因素,股票流通市場(chǎng)的狀況及變化趨勢(shì)。,發(fā)行人所處行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r、經(jīng)濟(jì)區(qū)位狀況。,政策因素。,三 股票定價(jià)理論,目前，國(guó)際上有關(guān)股票定價(jià)理論較多,其中有代表性的主要有三種：,資本資產(chǎn)定價(jià)模型,貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型,市盈率倍數(shù)法,3-1 資本資產(chǎn)定價(jià)模型,資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）是關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在市場(chǎng)中的均衡價(jià)格的理論。它立足于投資組合選擇理論，基于資產(chǎn)價(jià)格的調(diào)整使供求相等的假設(shè)，推導(dǎo)出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)預(yù)期收益率必然存在的數(shù)量關(guān)系。,3-2 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型,現(xiàn)金流

3、貼現(xiàn)（DCF）是,運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來(lái)決定普通股票的內(nèi)在價(jià)值的。按照收入的資本化定價(jià)方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是由擁有這種資產(chǎn)的投資者在未來(lái)時(shí)期中所接受的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來(lái)時(shí)期的預(yù)期值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值，也就是說(shuō)，一種資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對(duì)于股票來(lái)說(shuō)，這種預(yù)期的現(xiàn)金流即在未來(lái)時(shí)期預(yù)期支付的股利。,實(shí)例 茅臺(tái)股票內(nèi)在價(jià)值計(jì)算,查看茅臺(tái)個(gè)股資料，,2004,年報(bào)表上凈利潤(rùn)為,82055,萬(wàn)元。假設(shè)貴州茅臺(tái)可能以,20%,的速度增長(zhǎng)（就目前來(lái)看,20%,的問(wèn)題不大，該上市公司已經(jīng)多年保持著這一速率），而貼現(xiàn)率我們暫時(shí)以貸款的資金成本來(lái)考慮，即簡(jiǎn)單計(jì)

4、為,6%,。事實(shí)上，象貴州茅臺(tái)這樣的企業(yè)從銀行貸款應(yīng)該不難。如此的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的等比系數(shù)應(yīng)該就是,(1+20%)/(1+6%)=1.13,。同時(shí)，我們暫時(shí)將可以預(yù)期的將來(lái)設(shè)為十年。,TP=82055+820551.13+820551.132+820551.1310,（,1,）,1.13TP=820551.13+820551.132+820551.1311,（,2,）（,2,）（,1,）得到：,0.13TP=820551.1311,82055TP=820552.8358/0.13=1789973.74,貴州茅臺(tái)股改之前總股本為,47190,萬(wàn)股，于是以十年期為限以?xún)衾麧?rùn)計(jì)算的每股內(nèi)在價(jià)值為：,

5、P=1789973.74/47190=37.93,元,3-3 市盈率倍數(shù)法,市盈率倍數(shù)法是以確定合理的市盈率倍數(shù)為基礎(chǔ)，來(lái)確定股票的發(fā)行價(jià)格（股票價(jià)格等于市盈率倍數(shù)與預(yù)期每股收益的乘積）。市盈率倍數(shù)的確定要考慮多方面的因素，如其它可比公司的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)資本報(bào)酬率，投資增值（即未來(lái)投資項(xiàng)目的收益）的現(xiàn)值等,。,四 股票發(fā)行價(jià)格的確定方式,1.議價(jià)法,2.擬價(jià)法,3.競(jìng)價(jià)法,4.定價(jià)法,5.市盈率法,4-1 議價(jià)法,所謂議價(jià)發(fā)行是指股票發(fā)行公司直接與股票承銷(xiāo)商議定承銷(xiāo)價(jià)格和公開(kāi)發(fā)行價(jià)格。承銷(xiāo)商的業(yè)務(wù)收入即是承銷(xiāo)價(jià)格和公開(kāi)發(fā)行價(jià)格的差額。,4-2 擬價(jià)法,在新股發(fā)行之前，承銷(xiāo)價(jià)格由股票發(fā)行公司與股

6、票承銷(xiāo)商共同擬訂。擬訂承銷(xiāo)價(jià)格依據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)有三條,：,（1）發(fā)行公司最近三年每股稅后純收益與每股股利,（2）發(fā)行公司最近年度盈余分派后每股的賬面價(jià)值,（3）預(yù)計(jì)當(dāng)年稅后純收益及每股股利。,4-3競(jìng)價(jià)法,競(jìng)價(jià)法是指股票承銷(xiāo)商（投資銀行）或銀行財(cái)團(tuán)以投標(biāo)方式，與其他購(gòu)買(mǎi)者競(jìng)爭(zhēng)購(gòu)買(mǎi)發(fā)行的股票。,-招標(biāo)中所中的價(jià)格就是股票承銷(xiāo)價(jià)格,在具體實(shí)施過(guò)程中，又有下面三種形式：,競(jìng),價(jià),法,方,式,網(wǎng)上競(jìng)價(jià),機(jī)構(gòu)投資者（法人）競(jìng)價(jià),券商競(jìng)價(jià),競(jìng)價(jià)法雖然有各種不同的方式，但都是以股票價(jià)值作為發(fā)行底價(jià),以此為基礎(chǔ)由承銷(xiāo)商或者投資者進(jìn)行競(jìng)價(jià)，是一種“直接”的市場(chǎng)化定價(jià)方式，只是參加定價(jià)的市場(chǎng)主體及其范圍存在差異。,4-

7、4 定價(jià)法,所謂定價(jià)法是指股票發(fā)行公司不通過(guò)股票承銷(xiāo)商而自行制定價(jià)格或利率，公開(kāi)發(fā)售股票的方法。,定價(jià)法一般用于發(fā)行債券而極少用于股票發(fā)行。,定價(jià)法又分為：,直接公開(kāi)出售法,間接公開(kāi)出售法,（,2,）在滬市或深市收集該行業(yè)股票市價(jià)和每股稅后收益,（,1,）確定發(fā)行股票公司所在行業(yè),計(jì)算,牛市：,S=,或低于,5%10%,確定發(fā)行價(jià)格。,熊市：,S,低于,10%30%,確定發(fā)行價(jià)格。,新股發(fā)行,的市盈率,大盤(pán)的市盈率,4-5市盈率法,案例,已知：,股票名稱(chēng)：川天燃?xì)?公司近三年收益：,0.6 0.62 0.7,行業(yè)平均市盈率：,38,倍,大盤(pán)市盈率：,42,倍,牛市行情,該公司股票發(fā)行定價(jià)為：,

8、1,、低于行業(yè)平均市盈率,7.5%,確定股票發(fā)行市盈率,38-,（,38,0.075)=35,倍,2,、股票發(fā)行價(jià)：,P=0.64,35=22.4,元,3,、申購(gòu)理由分析,38,0.64=24.32,元，按行業(yè)市盈率計(jì)算，申購(gòu)該股有,2,元盈利空間。,42,0.64=26.68,元按大盤(pán)市盈率計(jì)算申購(gòu)該股有,4.2,元盈利空間。,股票發(fā)行價(jià)格的逆向分析,作為一個(gè)上市公司不單單要考慮通過(guò)各種方法確定股票的定價(jià)，更重要的是確定一個(gè)合理的價(jià)格，一個(gè)讓投資者有理由接受的價(jià)格，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)投資者也是公司應(yīng)該考慮的一個(gè)因素。,作為一個(gè)上市公司，應(yīng)該想到的是投資者會(huì)如何分析公司確定的股票價(jià)格，如果投資者認(rèn)為沒(méi)有盈利空間，那么該公司發(fā)行的股票是不會(huì)取得成功的。投資者會(huì)從哪些方面去分析股票發(fā)行價(jià)格呢？通過(guò)對(duì),投資者確定股票價(jià)格的因素,分析或許對(duì)公司制定合理價(jià)格有所幫助。,五,附錄,參考書(shū)目,證券投資學(xué)，北大出版社，曹鳳岐,