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1、單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,第三篇 長期投資決策,長期投資與短期投資的比較,長期投資決策中關(guān)鍵性的步驟,估計項目的稅后現(xiàn)金流,長期投資決策中DCF法介紹,回收期法、凈現(xiàn)值法、獲利能力指數(shù)法、內(nèi)部收益率法,幾類特殊的長期投資決策,長期投資決策中的風(fēng)險分析,長期投資決策中的實際選擇權(quán),一、短,期,期投資,與,與長期,投,投資的,比,比較,短期投資,長期投資,時間 1.回收期,2.影響期,短,長,一次耗資,少,多,變現(xiàn)能力,強,弱,發(fā)生次數(shù),多（頻繁）,少（不經(jīng)常發(fā)生）,風(fēng)險,小,大,決策程序,簡單、不太嚴(yán)格,嚴(yán)格,在資產(chǎn)總額和籌資組合不變

2、的情況下，過多投資,降低風(fēng)險，減少盈利,增大風(fēng)險，增加盈利,短、長,期,期投資,決,決策程,序,序的比,較,較,誰提出,投,投資建,議,議？,誰審批,？,？,是否需,要,要做可,行,行性分,析,析（報,告,告）？,大量的,調(diào),調(diào)查？,反復(fù)的,開,開會研,究,究？,提出各,項,項投資,方,方案,評估每,一,一項方,案,案,估計現(xiàn),金,金流序,列,列,確定貼,現(xiàn),現(xiàn)率,評價每,一,一年的,現(xiàn),現(xiàn)金流,量,量,風(fēng)險,收集現(xiàn),金,金流量,信,信息,計算決,策,策指標(biāo),按照決,策,策標(biāo)準(zhǔn),選擇方,案,案,對接受,的,的投資,方,方案進,行,行監(jiān)控,和,和后評,價,價,二、長,期,期投資,決,決策中,關(guān),

3、關(guān)鍵性,的,的步驟,識,別,別,投資類,型,型,估,計,計,決策變,量,量,選,擇,擇,最優(yōu)方,案,案,計,算,算,決策指,標(biāo),標(biāo),監(jiān),控,控,執(zhí)行過,程,程,必要投,資,資,替代投,資,資,擴張投,資,資,多角化,投,投資,項目壽,命,命期,現(xiàn)金流,量,量,貼現(xiàn)率,回收期,凈現(xiàn)值,內(nèi)部收,益,益率,獲利指,數(shù),數(shù),根據(jù)決,策,策準(zhǔn)則,選,選擇,監(jiān)控現(xiàn),金,金流和,發(fā),發(fā)生時,間,間，是,否,否符合,原,原來設(shè),想,想,查找原,因,因并分,析,析,確定控,制,制措施,二、長,期,期投資,決,決策中,關(guān),關(guān)鍵性,的,的步驟,三、長,期,期投資,決,決策中DCF,法,法介紹,3.1,長,長期,投,

4、投資決,策,策方法,及,及特點,1、回,收,收期法,2、凈,現(xiàn),現(xiàn)值法,3、獲,利,利能力,指,指數(shù)法,4、內(nèi),部,部收益,率,率法（,修,修正的,內(nèi),內(nèi)部收,益,益率法,）,）,3.2,幾,幾類,特,特殊的,長,長期投,資,資決策,3.3,不,不同,方,方法的,比,比較和,評,評價,決策中,用,用到的,兩,兩個主,要,要的決,策,策變量,1、,現(xiàn)金流,：,這是預(yù),期,期的稅,后,后現(xiàn)金,流,流，是,估,估計出,來,來的（,介,介紹方,法,法時，,假,假設(shè)該,現(xiàn),現(xiàn)金流,是,是確定,的,的，以,后,后再就,風(fēng),風(fēng)險作,調(diào),調(diào)整）,2、投,資,資者要,求,求的收,益,益率，,貼現(xiàn)率,：,作為貼,

5、現(xiàn),現(xiàn)率或,判,判斷標(biāo),準(zhǔn),準(zhǔn)，一,般,般用資,本,本成本,（,（籌資,資,資本的,成,成本、,機,機會成,本,本）,回收期,NPV,PI,(M)IRR,現(xiàn)金流,貼現(xiàn)率,10000,6000,4000,3000,2000,1000,5130=6000*0.855=6000/(1+17%),2924=4000*0.731=4000/(1+17%),2,1872=3000*0.624=3000/(1+17%),3,1068=2000*0.534=6000/(1+17%),4,-4870,-1946,-74,該項,目,目的,貼,貼現(xiàn),回,回收,期,期=3+74/1068=3.07,（,（年,）,）,

6、貼現(xiàn),回,回收,期,期的,求,求法,貼現(xiàn),回,回收,期,期法,的,的決,策,策準(zhǔn),則,則,項目,的,的回,收,收期,公司,要,要求,的,的回,收,收期,，,，拒,絕,絕,否,則,則,，,，,接,接受,該方,法,法的,缺,缺點,？,？,沒,沒有,考,考慮,回,回收,期,期后,的,的現(xiàn),金,金流,。,。,因此,，,，它,僅,僅僅,是,是一,種,種輔,助,助的,決,決策,方,方法,。,。,預(yù)期,現(xiàn),現(xiàn)金,流,流,A,0,A,1,A,n,貼現(xiàn),率,率,k,NPV,0,拒,絕,絕,接,受,受,利用,NPV法,進行,決,決策,的,的示,意,意圖,請自,己,己畫,出,出：,利用,PI,法,法,進行,決,決策

7、,的,的示,意,意圖,；,；,利用,IRR法,進行,決,決策,的,的示,意,意圖,。,。,DCF方法及其,特,特點,NPV法、PI,法,法、IRR法,決,決策結(jié)果一致嗎,？,？為什么？,1、,在只有一個備選,方,方案的采納與否,決,決策,（見下一個PPT）,2、在有多個備,選,選方案的擇優(yōu)決,策,策中,各方案的投資規(guī),模,模不等,各方案的現(xiàn)金流,結(jié),結(jié)構(gòu)不同,在只有一個備選,方,方案的采納與否,決,決策中，,NPV法、PI,法,法、IRR法,決,決策結(jié)果一致！,各方案的投資規(guī),模,模不等,A方案B方案,NPV72.7227.1,PI1.361.15,IRR50%27%,200,300,1500

8、,1900,NPV法、PI,法,法、IRR法,決,決策結(jié)果,不一致,!為什么？,怎么辦？應(yīng)該以,哪,哪個決策方法為,準(zhǔn),準(zhǔn)？為什么？,各方案的現(xiàn)金流,結(jié),結(jié)構(gòu)不同,A方案B方案,NPV758.1616.55,PI1.7581.617,IRR35%43%,1000,2000,1000,650,200,100,650,650,NPV法、PI,法,法、IRR法,決,決策結(jié)果,不一致,!為什么？,怎么辦？應(yīng)該以,哪,哪個決策方法為,準(zhǔn),準(zhǔn)？為什么？,修正的內(nèi)部收益,率,率法,1,.用,投資者要求的收,益,益率,求出現(xiàn)金流出的,期初,現(xiàn)值,2.,用,投資者要求的,收,收益率,求出現(xiàn)金流入,的,的,期末,

9、終值,3.,求出使PV現(xiàn),金,金流出=PV,現(xiàn),現(xiàn)金流入的貼,現(xiàn),現(xiàn)率，即MIRR,3.2 幾類,特,特殊的長期投,資,資決策,資本限量,出現(xiàn)的可能性,，,，決策標(biāo)準(zhǔn)？,各項目壽命期,限,限不等,1、更新鏈法2、,等,等效年金法,多重內(nèi)部報酬,率,率,1、什么情況,下,下會發(fā)生？,如果現(xiàn)金流符,號,號,只改變1次,？,多次改變,？,2、哪一個能,用,用？,3、怎么辦？,資本限量下的,投,投資決策,有如下7個相,互,互獨立的投資,方,方案，按照獲,利,利指數(shù)下降的,順,順序排列；,如果資本無限,量,量，你會選擇,哪,哪些方案？,如果本期初始,投,投資的預(yù)算限,額,額為100萬,，,，你會選擇哪,

10、些,些方案？,4,7,2,3,6,5,1,獲利指數(shù),1.25,1.19,1.16,1.14,1.09,1.05,0.97,初始投資,40萬,10萬,17.5萬,12.5萬,20萬,10萬,15萬,如果情況如下,，,，你選擇哪些,方,方案？,資本限量下的,選,選擇標(biāo)準(zhǔn)：,在當(dāng)期預(yù)算限,額,額內(nèi)選擇能提,供,供最大凈現(xiàn)值,的,的投資方案組,合,合。,4,7,2,3,6,5,1,獲利指數(shù),1.25,1.19,1.16,1.14,1.07,1.05,0.97,初始投資,40萬,10萬,17.5萬,12.5萬,10萬,20萬,15萬,各項目壽命期,限,限不等,500,300,1000,300,300,3

11、00,300,300,1000,500,500,A項目,B項目,NPV：243.50306.50,PI：1.24351.306,IRR：23%20%,A、B為互斥,項,項目，選A還,是,是選B？,能用NPV法,、,、PI法、IRR法直接進,行,行決策嗎？,1000,500,500,500,500,500,1000,500,500,500,500,500,500,500,1000,NPV=426.5,更,新,新,鏈,鏈,法,法,（,或,最,小,小,公,公,倍,倍,數(shù),數(shù),法,法,）,若,最,最,小,小,公,公,倍,倍,數(shù),數(shù),很,很,大,大,，,，,怎,怎,么,么,辦,辦,？,？,等,效,效,年

12、,年,金,金,法,法,500,a,1000,500,A項目,500,300,1000,300,300,300,300,300,B項目,a,A項目,a,b,b,B項目,b,b,b,b,NPV,：,：243.50306.50,這,樣,樣,，,，,只,需,需,比,比,較,較a,、,、b,即,即,可,可,；,a,、,、b,的,的,求,求,法,法,也,也,很,很,簡,簡,單,單,：,：,相,相,應(yīng),應(yīng),項,項,目,目,的,的,凈,凈,現(xiàn),現(xiàn),值,值/,年,年,金,金,現(xiàn),現(xiàn),值,值,系,系,數(shù),數(shù),。,。,如,如,：,：,a=243.50/2.48=97.91,b=306.50/4.355=70.38,

13、等效年金,法,法,的應(yīng)用步,驟,驟：,計算項目,的,的凈現(xiàn)值,（,（,NPV,）；,計算該項,目,目的等效,年,年金;,（,等效年金NPV/,年,年金現(xiàn)值,系,系數(shù),）,比較不同,項,項目的等,效,效年金，,在同等條,件,件下選取,等,等效年金,較,較大的項,目,目。,3.3,對,對,回收期法,、,NPV法,、,PI法,、,IRR法,的比較和,評,評價,回收期法,的優(yōu)點？,缺,缺點？,NPV法,的優(yōu)點？,缺,缺點？,PI法,的優(yōu)點？,缺,缺點？,IRR法,的優(yōu)點？,缺,缺點？,它們應(yīng)用,的,的前提條,件,件？,它們共同,的,的優(yōu)點？,缺點？（,見,見,“實際選,擇,擇權(quán)”,部分）,（案例見,后

14、,后附資料,）,）,四、長期,投,投資決策,中,中現(xiàn)金流,的,的估計,4.1,長,長期投資,決,決策中估,計,計現(xiàn)金流,的,的原則,4.2,如,如何估計,項,項目的稅,后,后現(xiàn)金流,？,？,期初,期中,期末,4.3,估,估計稅,后,后現(xiàn)金流,的,的方法,4.4,計,計算稅后,現(xiàn),現(xiàn)金流的,步,步驟,4.5,小,小案例,4.1長,期,期投資決,策,策中估計,現(xiàn),現(xiàn)金流的,原,原則,衡量投資,計,計劃價值,時,時，是使,用,用,稅后,現(xiàn)金流,而不是用,會計利潤,！,利用,增量,現(xiàn)金流更,簡,簡便。,注意從現(xiàn),有,有產(chǎn)品中,轉(zhuǎn),轉(zhuǎn)移出的,現(xiàn),現(xiàn)金流！,注意新項,目,目的附屬,或,或連帶的,現(xiàn),現(xiàn)金流

15、入,效,效果！,考慮營運,資,資金的需,求,求。,4.1,長,長期投資,決,決策中估,計,計現(xiàn)金流,的,的原則,牢記,沉沒成本,不是增量,現(xiàn),現(xiàn)金流。,勿忘,機會成本,！,考慮相關(guān),的,的間接費,用,用。,不包括利,息,息支付和,融,融資現(xiàn)金,流,流！,4.2,估,估計項目,期初,的稅后現(xiàn),金,金流,資產(chǎn)購置,費,費用（包,括,括運輸及,安,安裝費）,；,；,追加的非,費,費用性支,出,出（如營,運,運資本投,資,資）；,增加的其,它,它相關(guān)稅,后,后費用（,如,如培訓(xùn)費,）,）；,相關(guān)的機,會,會成本；,在替代投,資,資決策中,，,，與舊設(shè),備,備出售有,關(guān),關(guān)的稅后,現(xiàn),現(xiàn)金流入,；,；,

16、4.2估,計,計項目,運行期間,的稅后現(xiàn),金,金流,銷售收入,的,的增加；,直接費用,的,的增加；,人工及原,材,材料費用,的,的節(jié)省；,與項目實,施,施相關(guān)的,間,間接費用,的,的增加額,；,；,項目實施,后,后增加的,折,折舊所帶,來,來的節(jié)稅,額,額；,即使新項,目,目以債務(wù),方,方式融資,，,，也不要,考,考慮利息,費,費用；,4.2,估,估計項目,期末,的稅后現(xiàn),金,金流,項目終止,時,時的稅后,殘,殘值；,與項目終,止,止有關(guān)的,現(xiàn),現(xiàn)金流出,；,；,期初投入,的,的非費用,性,性支出的,回,回收（如,營,營運資本,回,回收）；,4.3,估,估計稅,后,后現(xiàn)金流,的,的方法,利潤增量,現(xiàn)金流增量,*,*,*,*,*,*,稅前利潤增量,（以上各行第二列數(shù)字之和）,納稅額增量,（稅前利潤增量乘以稅率）,稅后現(xiàn)金流增量,（以上各行第二列數(shù)字之和）,4.4,計,計算稅,后,后現(xiàn)金流,的,的步驟,判斷哪些,因,因素影響,利,利潤，哪,些,些因素影,響,響現(xiàn)金流,，,，并根據(jù),判,判斷結(jié)果,填,填在表中,后,后三行以,上,上的部分,；,；,將表中第,二,二列后三,行,行以上的,部,部分