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1、單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),第四級(jí),第五級(jí),*,第五章 收縮型資本運(yùn)營(yíng),一、收縮型資本運(yùn)營(yíng)的種類(lèi),二、資產(chǎn)剝離,三、公司分立,四、分拆上市,五、我國(guó)收縮型資本運(yùn)營(yíng)的狀況,一、收縮型資,本,本運(yùn)營(yíng)種類(lèi),通過(guò)一定方式,的,的資本運(yùn)營(yíng)使,企,企業(yè)在一定的,時(shí),時(shí)間內(nèi)所掌握,的,的,經(jīng)營(yíng)資本規(guī)模,減,減小,，因此導(dǎo)致企,業(yè),業(yè)規(guī)模的收縮,。,。,它包括,資產(chǎn)剝離、公,司,司分立和分拆,上,上市,等不同形式的,資,資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng),。,。一般來(lái)說(shuō)，,企,企業(yè)資產(chǎn)剝離,和,和售出是和企,業(yè),業(yè)購(gòu)并活動(dòng)聯(lián),系,系在一起的，,因,因?yàn)橐官Y產(chǎn),剝,剝離和售出活,動(dòng),動(dòng)能夠進(jìn)

2、行下,去,去，必須要存,在,在購(gòu)買(mǎi)一方。,因,因此收縮型資,本,本運(yùn)營(yíng)和擴(kuò)張,型,型資本運(yùn)營(yíng)在,一,一定程度上可,以,以看成是一件,事,事情的兩面。,1、,資產(chǎn)剝離:,將一個(gè)完整公,司,司的一個(gè)組成,部,部分出售給第,三,三方，這個(gè)被,出,出售的部門(mén)可,以,以是,企業(yè)的部分資,產(chǎn),產(chǎn)、企業(yè)產(chǎn)品,生,生產(chǎn)中的某些,種,種類(lèi)、企業(yè)的,子,子公司或它的,一,一個(gè)或一些部,門(mén),門(mén)，支付的方,式,式可以是現(xiàn)金,、,、有價(jià)證券、,現(xiàn),現(xiàn)金和有價(jià)證,券,券的結(jié)合或其,他,他企業(yè)用于交,換,換的資產(chǎn)。（員工持股計(jì),劃,劃、管理層收,購(gòu),購(gòu)）,2、,公司分立:,母公司將其在,子,子公司中擁有,的,的全部股份按,

3、比,比例分配給母,公,公司的股東，,這,這樣母公司失,去,去對(duì)子公司的,法,法人控制權(quán)，,從,從而子公司獲,得,得獨(dú)立地位。,在,在分立過(guò)程中,，,，,不像資產(chǎn)出售,那,那樣會(huì)伴隨著,貨,貨幣的轉(zhuǎn)移和,資,資產(chǎn)價(jià)值的重,新,新評(píng)估活動(dòng),。正因?yàn)槿绱?，,，,分立被看作是,股,股票股利和免,稅,稅的交易。,3、,分拆上市:,將子公司中的,一,一些股票出售,給,給公眾，但出,售,售的比例一般,不,不會(huì)導(dǎo)致母公,司,司喪失控制權(quán),。,。在此過(guò)程中,母,母公司會(huì)獲得,相,相應(yīng)的現(xiàn)金收,入,入。,二、資產(chǎn)剝離,資產(chǎn)剝離的基,本,本含義,是公司緊縮技,術(shù),術(shù)中的,主要類(lèi)型,。特別是在中,國(guó),國(guó)，資產(chǎn)剝離,

4、幾,幾乎占了公司,緊,緊縮案例數(shù)量,的,的,80,。從根本上說(shuō),，,，剝離是將企,業(yè),業(yè)的一部分出,售,售給外部的第,三,三方，進(jìn)行剝,離,離的企業(yè)將收,到,到現(xiàn)金或與之,相,相當(dāng)?shù)膱?bào)酬。,在,在一個(gè)典型的,剝,剝離中，購(gòu)買(mǎi),者,者是一家已存,在,在的企業(yè)，因,此,此不會(huì)產(chǎn)生新,的,的法律實(shí)體，,對(duì),對(duì)購(gòu)買(mǎi)者而言,，,，實(shí)際上是購(gòu),并,并了一家公司,或,或購(gòu)買(mǎi)了一些,資,資產(chǎn)。被剝離,的,的資產(chǎn)一般以,下,下列形式出現(xiàn),：,：具有法人,地,地位的子公司,；,；無(wú)法人地,位,位的按地區(qū)、,產(chǎn),產(chǎn)品分類(lèi)的部,門(mén),門(mén)、分公司或,生,生產(chǎn)線。,剝離與購(gòu)并業(yè),務(wù),務(wù)之間存在著,一,一定的聯(lián)系,資產(chǎn)剝離方

5、,A,資產(chǎn)收購(gòu)方,B,價(jià)值500萬(wàn),的,的資產(chǎn),500萬(wàn)元現(xiàn),金,金或等價(jià)證券,出售固定資產(chǎn),、,、出售無(wú)形資,產(chǎn),產(chǎn)、出售子公,司,司,剝離的類(lèi)型。,按照剝離是否,符,符合公司的意,愿,愿，剝離可以,劃,劃分為自愿剝,離,離（Divestiture）和非自愿,或,或被迫剝離（ForcedDivestiture）,。,自愿剝離，,是指當(dāng)公司管,理,理人員發(fā)現(xiàn)通,過(guò),過(guò)剝離能夠?qū)?提,提高公司的競(jìng),爭(zhēng),爭(zhēng)力和資產(chǎn)的,市,市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生,有,有利影響時(shí)進(jìn),行,行的剝離。,非自愿剝離或,被,被迫剝離,則是指政府主,管,管部門(mén)或司法,機(jī),機(jī)構(gòu)以違反反,托,托拉斯法為由,，,，迫使公司剝,離,離其一部分資

6、,產(chǎn),產(chǎn)或業(yè)務(wù)。,資產(chǎn)剝離的特,點(diǎn),點(diǎn),（1）資產(chǎn)剝,離,離是最簡(jiǎn)捷的,公,公司緊縮手段,，,，不涉及到公,司,司股本的變動(dòng),。,。,（2）資產(chǎn)剝,離,離處理的除了,下,下屬的子公司,、,、分公司，還,可,可以包括一些,機(jī),機(jī)器設(shè)備、廠,房,房、無(wú)形資產(chǎn),等,等，而其他幾,種,種緊縮方式幾,乎,乎都是要對(duì)下,屬,屬子公司進(jìn)行,。,。因此可以認(rèn),為,為資產(chǎn)剝離是,運(yùn),運(yùn)用面最廣的,緊,緊縮手段。,（3）資產(chǎn)剝,離,離的會(huì)計(jì)處理,最,最為簡(jiǎn)便，無(wú),論,論在國(guó)外還是,國(guó),國(guó)內(nèi)的會(huì)計(jì)制,度,度中都對(duì)資產(chǎn),出,出售的會(huì)計(jì)處,理,理有簡(jiǎn)潔明確,的,的規(guī)定，而其,他,他一些緊縮方,式,式如分立、分,拆,拆上

7、市、股份,回,回購(gòu)和自愿清,算,算等在會(huì)計(jì)處,理,理上都非常復(fù),雜,雜繁瑣，從會(huì),計(jì),計(jì)上來(lái)說(shuō)，資,產(chǎn),產(chǎn)剝離能直接,產(chǎn),產(chǎn)生利潤(rùn)，而,其,其他幾種方式,就,就不具備這個(gè),特,特點(diǎn)。,（4,）,）資,產(chǎn),產(chǎn)剝,離,離可,以,以直,接,接獲,得,得現(xiàn),金,金或,等,等量,證,證券,收,收入,（5,）,）資,產(chǎn),產(chǎn)剝,離,離的,方,方式,很,很靈,活,活，,可,可以,向,向公,司,司外,的,的機(jī),構(gòu),構(gòu)或,個(gè),個(gè)人,出,出售,，,，也,可,可以,向,向公,司,司的,管理,層,層或,員,員工,出,出售,資產(chǎn),剝,剝離,的,的特,別,別方,式,式,資,資產(chǎn),置,置換,資產(chǎn),置,置換,指一,家,家公,司

8、,司將,自,自己,的,的部,分,分或,全,全部,資,資產(chǎn),與,與另,一,一家,公,公司,的,的資,產(chǎn),產(chǎn)進(jìn),行,行置,換,換。,這,這一,交,交易,可,可以,理,理解,為,為，,公,公司,在,在剝,離,離資,產(chǎn),產(chǎn)的,同,同時(shí),獲,獲得,了,了收,購(gòu),購(gòu)方,以,以資,產(chǎn),產(chǎn)形,式,式給,予,予的,回,回報(bào),。,。,資產(chǎn),置,置換,可,可以,是,是等,價(jià),價(jià)的,也,也可,以,以是,不,不等,價(jià),價(jià)的,。,。,對(duì)公,司,司員,工,工進(jìn),行,行的,資,資產(chǎn),剝,剝離,員,工,工持,股,股計(jì),劃,劃（ESOP,）,）,在美,國(guó),國(guó)興,起,起的,，,，20世,紀(jì),紀(jì)80年,代,代得,到,到迅,速,速發(fā),

9、展,展，,美,美國(guó),律,律師,路,路易,斯,斯,凱,凱爾,索,索被,公,公認(rèn),為,為是ESOP,的,的最,重,重要,的,的推,動(dòng),動(dòng)者,。,。,員工,持,持股,計(jì),計(jì)劃,是,是指,由,由企,業(yè),業(yè)內(nèi),部,部員,工,工出,資,資購(gòu),買(mǎi),買(mǎi)本,公,公司,部,部分,或,或全,部,部股,權(quán),權(quán)，,委托,員,員工,持,持股,會(huì),會(huì)（,在,在國(guó),外,外經(jīng),常,常是,委,委托,金,金融,機(jī),機(jī)構(gòu),進(jìn),進(jìn)行,托,托管,）,）作,為,為社,團(tuán),團(tuán)法,人,人托,管,管運(yùn),作,作，,集,集中,管,管理,，,，員,工,工持,股,股管,理,理委,員,員會(huì),（,（或,理,理事,會(huì),會(huì)）,作,作為,社,社團(tuán),法,法人,進(jìn),

10、進(jìn)入,董,董事,會(huì),會(huì)參,與,與按,股,股分,享,享紅,利,利的,一,一種,新,新型,股,股權(quán),形,形式,。,。,目前,在,在美,國(guó),國(guó)等,國(guó),國(guó)家,開(kāi),開(kāi)展,得,得相,當(dāng),當(dāng)普,遍,遍。,同,同中,國(guó),國(guó)目,前,前推,行,行的,各,各種,員,員工,持,持股,方,方式,不,不同,，,，ESOP主,要,要是,一,一種,員,員工,福,福利,計(jì),計(jì)劃,，,，旨,在,在通,過(guò),過(guò)促,進(jìn),進(jìn)員,工,工持,有,有股,權(quán),權(quán)來(lái),增,增進(jìn),其,其福,利,利和,財(cái),財(cái)富,，,，從,這,這個(gè),意,意義,來(lái),來(lái)講,，,，ESOP可,以,以成,為,為其,他,他福,利,利計(jì),劃,劃（,如,如養(yǎng),老,老金,計(jì),計(jì)劃,）,

11、）或,獎(jiǎng),獎(jiǎng)勵(lì),計(jì),計(jì)劃,的,的補(bǔ),充,充或,替,替代,。,。同,時(shí),時(shí)，ESOP,的,的作,用,用并,不,不限,于,于福,利,利方,面,面，,目,目前,已,已運(yùn),用,用到,諸,諸如,激,激勵(lì),、,、融,資,資、,股,股東,套,套現(xiàn),、,、資,產(chǎn),產(chǎn)剝,離,離、,收,收購(gòu),防,防御,等,等更,廣,廣泛,的,的領(lǐng),域,域。,運(yùn)用（ESOP）,實(shí),實(shí)現(xiàn)資產(chǎn),剝,剝離的方,法,法：,首先母公,司,司幫助建,立,立一個(gè),殼公司,，由殼公,司,司再發(fā)起,組,組織一個(gè)ESOP,，,，在母公,司,司的擔(dān)保,下,下，這個(gè),殼,殼公司可,以,以,以實(shí)行ESOP為,由,由申請(qǐng)貸,款,款并用這,筆,筆貸款從,母,母

12、公司購(gòu),買(mǎi),買(mǎi)下將要,剝,剝離的公,司,司股份。,這個(gè)殼公,司,司擔(dān)負(fù)起,運(yùn),運(yùn)營(yíng)原先,被,被剝離公,司,司資產(chǎn)的,責(zé),責(zé)任，同,時(shí),時(shí)ESOP掌管著,從,從母公司,購(gòu),購(gòu)來(lái)的股,份,份。如果,殼,殼公司運(yùn),營(yíng),營(yíng)有效，,就,就可以把,大,大部分利,潤(rùn),潤(rùn)支付給ESOP,，,，使之可,以,以?xún)斶€貸,款,款。當(dāng)貸,款,款全部?jī)?清,清后，ESOP就,會(huì),會(huì)把保管,的,的股份分,到,到殼公司,員,員工的個(gè),人,人賬戶上,。,。通過(guò)這,種,種方式，,母,母公司可,把,把被剝離,子,子公司的,所,所有權(quán)轉(zhuǎn),移,移到子公,司,司員工手,中,中。,當(dāng)剝離的,分,分支機(jī)構(gòu),并不是因,為,為處于夕,陽(yáng),陽(yáng)產(chǎn)業(yè)

13、或,業(yè),業(yè)績(jī)差，,而是因?yàn)?與,與母公司,的,的主營(yíng)業(yè),務(wù),務(wù)相關(guān)度,很,很小時(shí)，,把,把這些分,支,支機(jī)構(gòu)出,售,售給員工,就,就會(huì)發(fā)揮,“,“雙贏”,的,的效果。,一方面，,母,母公司不,僅,僅順利地,實(shí),實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù),清,清晰化，,而,而且對(duì)這,些,些員工也,有,有了一個(gè),交,交代；另,一,一方面，,這,這些員工,的,的工作崗,位,位和環(huán)境,沒(méi),沒(méi)有發(fā)生,劇,劇烈的變,化,化，企業(yè),處,處于平穩(wěn),過(guò),過(guò)渡狀態(tài),，,，避免了,因,因被賣(mài)給,他,他人而可,能,能產(chǎn)生的,劇,劇烈“陣,痛,痛”。,對(duì)分支機(jī),構(gòu),構(gòu)管理層,進(jìn),進(jìn)行的資,產(chǎn),產(chǎn)剝離,管,管理層收,購(gòu),購(gòu)（MBO）,MBO是,目,目標(biāo)公

14、司,的,的,管理層利,用,用借貸所,融,融資資本,購(gòu),購(gòu)買(mǎi)本公,司,司的股份,，,，,從而改變,本,本公司所,有,有者結(jié)構(gòu),、,、控制權(quán),結(jié),結(jié)構(gòu)和資,產(chǎn),產(chǎn)結(jié)構(gòu)，,進(jìn),進(jìn)而達(dá)到,重,重組本公,司,司目的并,獲,獲得預(yù)期,收,收益的一,種,種收購(gòu)行,為,為。,隨著MBO在實(shí)踐,中,中的發(fā)展,，,，又出現(xiàn),了,了另外兩,種,種MBO,形,形式：,一是,由目標(biāo)公,司,司管理層,與,與外來(lái)投,資,資者或購(gòu),并,并專(zhuān)家組,成,成投資集,團(tuán),團(tuán)來(lái)實(shí)施,收,收購(gòu)，這,樣,樣使MBO更容易,獲,獲得成功,；,；,二是,管理層收,購(gòu),購(gòu)與員工,持,持股計(jì)劃ESOP,相,相結(jié)合，,通,通過(guò)向目,標(biāo),標(biāo)公司員,工

15、,工發(fā)售股,權(quán),權(quán)，進(jìn)行,股,股權(quán)融資,，,，從而免,繳,繳稅收，,降,降低收購(gòu),成,成本。,以下幾種,情,情況會(huì)增,強(qiáng),強(qiáng)管理層,購(gòu),購(gòu)買(mǎi)的競(jìng),爭(zhēng),爭(zhēng)力,（1）,賣(mài),賣(mài)主出,于,于非財(cái),務(wù),務(wù)目標(biāo),的,的考慮,。,。比如,，,，若賣(mài),給,給第三,者,者會(huì)損,害,害賣(mài)主,的,的形象,，,，或希,望,望盡快,平,平穩(wěn)地,脫,脫手，,賣(mài),賣(mài)主往,往,往更愿,意,意選擇MBO,。,。,（2）,管,管理層,已,已擁有,目,目標(biāo)公,司,司很大,比,比例的,股,股份，,或,或掌握,了,了不為,賣(mài),賣(mài)方和,外,外部競(jìng),爭(zhēng),爭(zhēng)者所,知,知曉的,重,重要內(nèi),幕,幕消息,。,。,（3）,與,與集團(tuán),分,分離后,，

16、,，新獨(dú),立,立的企,業(yè),業(yè)與原,母,母公司,一,一般還,保,保持一,定,定的貿(mào),易,易關(guān)系,（,（作為,原,原材料,供,供應(yīng)商,、,、客戶,或,或戰(zhàn)略,性,性合作,伙,伙伴）,。,。此時(shí),若,若賣(mài)給,外,外部購(gòu),買(mǎi),買(mǎi)者，,可,可能形,成,成壟斷,，,，對(duì)集,團(tuán),團(tuán)利益,不,不利，,故,故賣(mài)方,往,往往趨,向,向選擇MBO,，,，因?yàn)?管,管理層,尋,尋求與,母,母公司,合,合作的,愿,愿望一,般,般強(qiáng)于,外,外部購(gòu),買(mǎi),買(mǎi)者。,在把資,產(chǎn),產(chǎn)剝離,給,給管理,層,層時(shí)存,在,在一個(gè),“公平,競(jìng),競(jìng)爭(zhēng)”,的問(wèn)題,，,，即由,于,于管理,層,層太了,解,解公司,情,情況以,及,及和公,司,司高層,關(guān),關(guān)系密,切,切而使,公,公司高,層,層在決,定,定買(mǎi)家,時(shí),時(shí)把“,天,天平”,傾,傾向管,理,理層一,邊,邊。在,美,美國(guó)購(gòu),并,并史上,就,就發(fā)生,過(guò),過(guò)這樣,的,的例子,。,。于是,美,美國(guó)政,府,府也出,臺(tái),臺(tái)法規(guī),，,，要求,在,在遇到,類(lèi),類(lèi)似情,況,況時(shí)，,在,在母公,司,司設(shè)立,一,一個(gè)“,獨(dú),獨(dú)立決,策,策委員,會(huì),會(huì)”，,主,主要由,公,公司的,獨(dú),獨(dú)立董,事,事組成,