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1、,,Company Logo,?#?,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,,,?#?,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),第四級(jí),第五級(jí),,,?#?,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),第四級(jí),第五級(jí),,,?#?,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),第四級(jí),第五級(jí),,,?#?,第一部分 資本運(yùn)營(yíng)與企業(yè)投融資決策,韓復(fù)齡 教授,中央財(cái)經(jīng)大學(xué),,,第一部分 資本運(yùn)營(yíng)與企業(yè)投融資決策韓復(fù)齡 教授,1,目錄,I.,企業(yè)投融資決策,II.,私募股權(quán)融資（,PE,）,III.,公開上市融資（,IPO,）,目錄I.企業(yè)投融

2、資決策,2,為何融資？,從何處融資？,如何應(yīng)對(duì)資方要求？,,1.,企業(yè)投融資決策,為何融資？1.企業(yè)投融資決策,3,4,為何融資,企業(yè),融資的,意義,,企業(yè)融資,是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資、調(diào)整資金結(jié)構(gòu)和其他需要，通過合理的渠道，采用適當(dāng)?shù)姆绞?，獲取所需資金的一種行為。,融資管理是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng)基本內(nèi)容，融資管理解決,為什么,要融資、,從何種,渠道,以什么方式,融資、要融通,多少,資金、,如何,合理安排融資結(jié)構(gòu)等問題。,4為何融資企業(yè)融資的意義,,什么樣的融資方式適合企業(yè)發(fā)展,？,,融資新途徑：投資與融資是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資本運(yùn)作中不可缺少，而又最易犯錯(cuò)誤的環(huán)節(jié)，正可謂是成亦投融資、敗亦

3、投融資。,資本和企業(yè)聯(lián)姻：上市融資以及進(jìn)行私募股權(quán)融資,,,一直是很多中國(guó)企業(yè),,,特別是中小企業(yè)的期望,,,但是中國(guó)企業(yè)在尋求上市和進(jìn)行私募股權(quán)融資的過程中，通常會(huì)面臨許多各式各樣的實(shí)際困難和問題，由于對(duì)資本市場(chǎng)不熟悉,,,對(duì)融資方式,,,融資條件,,,以及對(duì)對(duì)上市和私募股權(quán)融資缺乏一個(gè)全面了解，許多企業(yè)花費(fèi)很多的人力、物力和財(cái)力，仍然沒有獲得成功。,,,什么樣的融資方式適合企業(yè)發(fā)展？ 融資新途徑：投資與融資是,5,企業(yè)投融資戰(zhàn)略與成長(zhǎng)模式,產(chǎn)品運(yùn)營(yíng),品牌運(yùn)營(yíng),資本運(yùn)營(yíng),,從資產(chǎn)到利潤(rùn)到權(quán)益是產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)的基本模式,通過占有上下游企業(yè)的金融資源，以應(yīng)付、預(yù)收款來擴(kuò)張資產(chǎn)是品牌運(yùn)營(yíng)的成功之本,,

4、成長(zhǎng)途徑：擴(kuò)張短期負(fù)債,通過擴(kuò)張長(zhǎng)期負(fù)債、負(fù)債性權(quán)益、股本及資本公積金來生成資產(chǎn)，以現(xiàn)金流來支持負(fù)債（收益率及流動(dòng)性的平衡），以利潤(rùn)增長(zhǎng)來推高市值（,MARKET CAP,），以股權(quán)來收購資產(chǎn),,資產(chǎn)（債務(wù)市場(chǎng)抵押品）及利潤(rùn)（資本市場(chǎng)抵押品）是資本運(yùn)營(yíng)的手段,,成長(zhǎng)途徑：擴(kuò)張未分配利潤(rùn),企業(yè)投融資戰(zhàn)略與成長(zhǎng)模式產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)品牌運(yùn)營(yíng)資本運(yùn)營(yíng)從資產(chǎn)到利潤(rùn),6,融資伴隨企業(yè)成長(zhǎng)過程,種子期,,創(chuàng)立期,,成長(zhǎng)期,成熟期,早期成長(zhǎng),,快速成長(zhǎng),,研究、開發(fā),技術(shù)、資金,,產(chǎn)品,/,服務(wù)商品化,技術(shù)、市場(chǎng),,市場(chǎng)開拓、產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌,管理（增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型期問題,),,可持續(xù)發(fā)展,,,,,,,,,,,,,,,◆,在企

5、業(yè)的成長(zhǎng)過程中，資金從頭到尾一直是困擾企業(yè)的重大,問題， 融資工作伴隨企業(yè)的整個(gè)成長(zhǎng)過程。,,,,,,,,融資伴隨企業(yè)成長(zhǎng)過程種子期創(chuàng)立期 成長(zhǎng)期成熟期早期成長(zhǎng)快,7,8,企業(yè)不同發(fā)展階段之主要融資路徑,企業(yè)在不同發(fā)展階段應(yīng)綜合運(yùn)用各種融資渠道,盈虧平衡點(diǎn),,,,,,個(gè)人投資風(fēng)險(xiǎn)投資,風(fēng)險(xiǎn)投資,風(fēng)險(xiǎn)投資,資本市場(chǎng),(,創(chuàng)業(yè)板,),銀行貸款,,銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)投資資本市場(chǎng),可換股債券,,,,,資本市場(chǎng),(,主板,),銀行貸款,可換股債券,高風(fēng)險(xiǎn),高,/,中風(fēng)險(xiǎn),一般風(fēng)險(xiǎn),高風(fēng)險(xiǎn),創(chuàng)立,研發(fā),導(dǎo)入,增長(zhǎng),成熟,業(yè)務(wù)發(fā)展,下降,/,重新調(diào)整階段,盈利狀況,8企業(yè)不同發(fā)展階段之主要融資路徑企業(yè)

6、在不同發(fā)展階段應(yīng)綜合運(yùn)用,LOGO,LOGO,投,融,資的運(yùn)作過程,四大過程,,,,,,,解決“錢從哪兒來”,,,,,,,,,,解決“價(jià)值增值”,,,,,,融資,投資,管理,退出,解決“錢往哪兒去”,解決收益如何如何實(shí)現(xiàn),LOGOLOGO投融資的運(yùn)作過程四大過程 解決“錢從哪兒來”,9,企業(yè)融資體系,中小企業(yè),融資體系,外源融資,內(nèi)源融資,權(quán)益資本,債務(wù)資本,主要,股東資本,保留盈余,私募,公募,,,,,,,間接債務(wù),直接債務(wù),非,風(fēng),險(xiǎn),資,本,風(fēng),險(xiǎn),資,本,主,板,市,場(chǎng),二,板,市,場(chǎng),OTC,市,場(chǎng),商,業(yè),票,據(jù),發(fā),行,債,券,發(fā),行,商,業(yè),信,貸,銀,行,貸,款,機(jī)非,構(gòu)銀,

7、貸行,款金,融,融,資,租,賃,,,,,,,,,,,,,,,,,企業(yè)融資體系中小企業(yè)外源融資內(nèi)源融資權(quán)益資本債務(wù)資本主要保留,10,,,如何獲得第一桶金,融資難,企業(yè)停滯不前,套現(xiàn)后錢該怎么花,,,怎么辦？,如何獲得第一桶金融資難企業(yè)停滯不前套現(xiàn)后錢該怎么花怎么辦？,11,為何融資？,從何處融資？,如何應(yīng)對(duì)資方要求？,,,,討論主題,為何融資？討論主題,12,誰是資金提供者？,取決于企業(yè)發(fā)展階段,初創(chuàng)階段 成長(zhǎng)中的 大規(guī)模,中小企業(yè)

8、 擴(kuò)張階段,,創(chuàng)業(yè)者自籌 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu) 戰(zhàn)略投資者,天使資金 戰(zhàn)略投資者 實(shí)業(yè)投資家,（,3F),證券市場(chǎng)（中小板、創(chuàng)業(yè)板） 證券市場(chǎng),銀行貸款 銀團(tuán)貸款,誰是資金提供者？,13,企業(yè)可供選擇的融資渠道,,直 接 融 資,上市融資,發(fā)行債券,股東追加投資,職工集資,民間借貸,商業(yè)信用：賒貨、收預(yù)付款,中外合資,投資基金公司、直接投資,政府投資

9、撥款,,,,,,,,,,,,企業(yè)可供選擇的融資渠道 直 接 融 資上市融資發(fā)行債券股東追,14,企業(yè)可供選擇的融資渠道,,間 接 投 資,,銀 行 貸 款,信 托 貸 款,融 資 租 賃,典 當(dāng) 融 資,,,,,,企業(yè)可供選擇的融資渠道 間 接 投 資銀 行 貸 款信 托,15,,,,,,,,1,,,,中小企業(yè)主要,12,種融資方式,綜合授信,信用擔(dān)保貸款,,買方貸款,,項(xiàng)目開發(fā)貸款,,異地聯(lián)合協(xié)作貸款,,出口創(chuàng)匯貸款,,自然人擔(dān)保貸款,,個(gè)人委托貸款,,,典當(dāng)融資,,金融租賃,,無形資產(chǎn)擔(dān)保貸款,,票據(jù)貼現(xiàn)融資,,1中小企業(yè)主要12種融資方式綜合授信信用擔(dān)保貸款 買方貸款,16,為何融資？,

10、從何處融資？,如何應(yīng)對(duì)資方要求？,,,討論主題,為何融資？討論主題,17,,資金提供方關(guān)注點(diǎn),企業(yè)有無清晰的贏利模式和突出的主營(yíng)業(yè)務(wù),產(chǎn)品或服務(wù)具有現(xiàn)實(shí)的或潛在的并且是持續(xù)的市場(chǎng)需求,所應(yīng)用的技術(shù)具有一定的先進(jìn)性，對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)者可形成一定的技術(shù)壁壘，具有新技術(shù)的研發(fā)能力或跟蹤能力,具有良好的公司治理結(jié)構(gòu)，健全的內(nèi)部控制、管理制度,（所有者、經(jīng)營(yíng)者、員工、消費(fèi)者、社會(huì)的利益關(guān)系）,管理團(tuán)隊(duì)的素質(zhì),董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、技術(shù)負(fù)責(zé)人、營(yíng)銷主管,知識(shí)背景、從業(yè)經(jīng)歷、經(jīng)驗(yàn)、團(tuán)隊(duì)合作精神、駕馭能力等等,規(guī)范的、有效的財(cái)務(wù)管理,,資金提供方關(guān)注點(diǎn)企業(yè)有無清晰的贏利模式和突出的主營(yíng)業(yè)務(wù),18,,核心團(tuán)隊(duì),,創(chuàng)

11、新能力、執(zhí)行能力,,商業(yè)模式,,簡(jiǎn)明清晰、現(xiàn)金流好,市場(chǎng)潛力,,足夠空間、持續(xù)增長(zhǎng),,對(duì)企業(yè)的選擇,對(duì)企業(yè)的選擇,19,CEO,管理層,公司,,,股東,債權(quán)人,國(guó)家,,,息稅前利潤(rùn),,,,,雇員,客戶,供應(yīng)商,社會(huì)公眾,CEO管理層公司股東債權(quán)人國(guó)家息稅前利潤(rùn)雇員客戶供應(yīng)商社會(huì)公,20,21,II,、私募股權(quán)融資,,（一）,PE,概念和發(fā)展現(xiàn)狀,21II、私募股權(quán)融資（一）PE概念和發(fā)展現(xiàn)狀,,22,私募，英文是,Private Placement,，指的是資金募集形式，如國(guó)內(nèi)有很多的私募證券基金。,PE,也有公募的，如,KKR,公司,2006,年,4,月在阿姆斯特丹通過,IPO,的方式募集

12、了主要從事,Buyout,的,PE,基金,PE,概念的認(rèn)識(shí)誤區(qū),PE,， “,private equity”,，國(guó)內(nèi)的翻譯多種多樣，如“私募股權(quán)投資”、 “私募股本投資”、 “私人股本投資”、“未上市股權(quán)投資” 、“私有權(quán)益投資”等,.,private,并非絕對(duì)“私募”,在我國(guó)，“私有”與“公有”相對(duì)，把,PE,翻譯成私有權(quán)益，會(huì)限制,PE,投資的范圍，把國(guó)有權(quán)益排除之外，而目前國(guó)企改制正是海外,PE,和國(guó)內(nèi),PE,十分青睞的投資方向之一。,private,并非指“私有”,,在成熟市場(chǎng)，“,equity”,（權(quán)益）不僅包括普通股權(quán)，也包括優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券等類股權(quán)，

13、甚至包括房地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)等其他財(cái)產(chǎn)權(quán)益。,“equity”,不只包括“股權(quán)”,PE,并不只投“,pre,－,ipo”,PE,投資的領(lǐng)域以上市前企業(yè)股權(quán)為主，但國(guó)外許多,PE,也喜歡投資已上市公司股權(quán)，而且已經(jīng)進(jìn)入中國(guó)公司（最新案例火箭資本購買華晨汽車股票），這類投資叫,PIPE,（,Private Investments in Public Equity),，即“對(duì)上市公司非公開發(fā)行股權(quán)的投資”,22私募，英文是Private Placement，指的是資,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信,23,凱雷基金是如何解釋,“,PE,”,What is private equity?,Private equity is

14、 a form of investing in which companies such as Carlyle invest in private companies and real estate. Occasionally private equity firms make investments in public companies, which are called PIPEs or private investment in public equities. Of Carlyle,’,s more than 400 portfolio companies, only 14 are

15、publicly held companies and most of these went public after Carlyle had invested in them.,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信23凱雷基金是如何解釋“PE”What,24,PE,與傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的比較,PE,權(quán)益資本,高風(fēng)險(xiǎn)，高利潤(rùn),無形資產(chǎn),低流動(dòng)性,長(zhǎng)期,考核重點(diǎn)：未來,無抵押擔(dān)保要求,收益渠道：,通過管理增值，賺取利潤(rùn),銀行貸款,借貸資本,低風(fēng)險(xiǎn)，安全保值,有形資產(chǎn),高流動(dòng)性,短期,考核重點(diǎn)：現(xiàn)狀,一般要求抵押擔(dān)保,收益渠道：,提供服務(wù)，賺取服務(wù)費(fèi),24PE與傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的比較PE銀行貸款,25,PE,影響與日劇增,

16、PE,管理資金額占美國(guó)股票市場(chǎng)總市值,,,,,10%,PE,控制上市公司市值占美國(guó)股票市場(chǎng)總市值,紅杉資本所投資公司的市值占納斯達(dá)克總市值,25PE影響與日劇增PE管理資金額占美國(guó)股票市場(chǎng)總市值10%,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信,26,PE,的類型,基金,類別,基金,類型,投資,方向,投資,風(fēng)格,風(fēng)險(xiǎn)收,益特征,主要,代表,創(chuàng)投基金,（,VC,）,種子期（,seed capital,）基金,初創(chuàng)期,(start-up),基金,成長(zhǎng)期,(expansion),基金,Pre-IPO,基金,,主要投資中小型、未上市的成長(zhǎng)企業(yè),分散投資,參股為主,高風(fēng)險(xiǎn),高收益,高盛、摩根斯坦利、,IDG,、軟銀、紅杉,并

17、購重組,基金,（,buy-out),MBO,基金,LBO,基金,重組基金,,以收購成熟企業(yè)為主，單體投資規(guī)模通常很大,,控股或參股,,風(fēng)險(xiǎn)、,收益中等,高盛、美林、凱雷、,KKR,、黑石、華平,資產(chǎn)類,基金,基礎(chǔ)設(shè)施基金,房地產(chǎn)投資基金,融資租賃基金,,主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施、收益型房地產(chǎn)等,,具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn),低風(fēng)險(xiǎn),穩(wěn)定收益,麥格理、高盛,EOP,、領(lǐng)匯、越秀,REIT,其他,PE,基金,,PIPE,夾層基金,問題債務(wù)基金,PIPE,：上市公司非公開發(fā)行的股權(quán),,夾層基金：優(yōu)先股和次級(jí)債等,問題債務(wù)基金：不良債權(quán),,-,-,夾層基金：高盛、黑石,,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信26PE的類型基金基金

18、投資投資風(fēng)險(xiǎn)收主要,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信,27,PE,投資的階段性,,,風(fēng)險(xiǎn)投資的投資對(duì)象,——,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展可以分為,種子期、啟動(dòng)期、發(fā)展期、擴(kuò)張期,和,獲利期,等,5,個(gè)階段，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通常根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所處的發(fā)展階段不同而相應(yīng)地采取不同的投資策略，并通過分階段投資組合的方式來控制投資風(fēng)險(xiǎn),。,階段,,,種子期,,,啟動(dòng)期,,,發(fā)展期,,,擴(kuò)張期,,,成熟期,,,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)狀態(tài),,,概念、計(jì)劃,,,生產(chǎn)、運(yùn)作,,銷售,,,贏利,,,增速放慢,,,風(fēng)險(xiǎn)大小,,,極大,,,很高,,,高,,,一般,,,低,,,風(fēng)險(xiǎn)資金用途,,,開發(fā)、試產(chǎn),,,市場(chǎng)營(yíng)銷,,,擴(kuò)產(chǎn)促銷,,,增長(zhǎng)利潤(rùn),,,上市并購,

19、,,投資年限,,,7~10,,,5~10,,,3~7,,,1~3,,,1~3,,,投資工具,,,自籌、天使,,,優(yōu)先股,,,優(yōu)先股、債權(quán),,,普通股、債權(quán),,,過渡性,,,預(yù)期收益率,,,60%,以上,,,40%~60%,,,30%~50%,,,25%~40%,,,25%,左右,,,回報(bào)倍數(shù),,,10~15,,,6~12,,,4~8,,,3~6,,,2~4,,,,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信27PE投資的階段性 風(fēng)險(xiǎn),28,按投資階段劃分的,PE,類型,28按投資階段劃分的PE類型,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信,29,,投資模式是與企業(yè)發(fā)展相對(duì)應(yīng)的,,并購,:,,,,,,,,,,,,,,,,,,

20、,,,,,天使投資,:,$ 0.5-2 M,第一輪融資,:,$ 3-10 M,第二輪融資,:,$ 8-20 M,Pre-IPO,融資,:,$ 20-100 M,IPO:,$ 100 M -,,,,,,,上市,,創(chuàng)業(yè),,,,,,,,,,一級(jí)市場(chǎng),公開市場(chǎng),私募市場(chǎng),天道投資 專業(yè)誠(chéng)信29投資模式是與企業(yè)發(fā)展相對(duì)應(yīng)的并購:,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信,30,融資過程,2003,年,1,月成立,第一輪：,2003,年,5,月軟銀中國(guó),50,萬美元的風(fēng)險(xiǎn)投資,第二輪：鼎輝、,TDF,、,WI Happer,等投資,1000,多萬美元,第三輪：,2004,年,11,月維眾投資、高盛和,3i,投資,3000

21、,萬美元,上市,2005,年,7,月,13,日，在納斯達(dá)克成功上市，發(fā)行價(jià),17,美元，融資總金額,1.7,億美元,收購,2005,年,10,月分眾以不超過,1.83,億美元的代價(jià)收購了框架傳媒,2006,年,1,月分眾以,9400,萬美元現(xiàn)金、,2.31,億美元的股票收購了聚眾傳媒,2007,年,3,月分眾以,2.25,億美金收購好耶,案例：分眾傳媒,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信30融資過程案例：分眾傳媒,31,PE,影響與日劇增,——,投資標(biāo)的巨大,,,,,,,,,,,,1989,年，,KKR,杠桿收購美國(guó)最大的食品和煙草生產(chǎn)商,RJR,納貝斯克,330,億美元,2006,年,7,月，,KKR,、

22、貝恩資本和美林收購,美國(guó)最大醫(yī)院連鎖集團(tuán),HCA,250,億美元,389,億美元,2007,年,2,月，黑石集團(tuán),收購美國(guó)最大的房地產(chǎn)上市公司,EOP,房地產(chǎn),445,億美元,2007,年,2,月，,KKR,和,TPG,收購美國(guó),最大的公用事業(yè)公司,TXU,,,NEW,2007,年,5,月，美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)約翰,.,斯諾領(lǐng)導(dǎo)的私募基金,Cerberus,資本管理公司以,55,億歐元,(74,億美元,),收購克萊斯勒集團(tuán),80.1%,的股份,31PE影響與日劇增——投資標(biāo)的巨大1989年，KKR杠桿收,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信,32,凱雷－總統(tǒng)俱樂部,美國(guó)前總統(tǒng)喬治,·,布什（,George Bush,）

23、在,1998-2003,年間出任凱雷亞洲顧問委員會(huì)主席，目前仍持有凱雷的股份；,上世紀(jì),90,年代初期，凱雷就雇傭小布什（,George W. Bush,）擔(dān)任旗下收購公司,Caterair,的董事，直至其,1994,年參選德州州長(zhǎng)；,前國(guó)務(wù)卿詹姆斯,·,貝克（,James A. Baker III,）在,1993-2005,年間擔(dān)任公司的資深顧問和合伙人；,英國(guó)前首相約翰,·,梅杰（,John Major,）在,2001-2004,年間擔(dān)任凱雷歐洲分公司主席。,克林頓政府的白宮辦公廳主任麥克拉提,(Thomas McLarty),以及美國(guó)前國(guó)務(wù)卿鮑威爾、證券與交易委員會(huì)（,SEC,）主席阿瑟

24、,·,列維特（,Arthur Levitt,）都先后為凱雷打過工。在凱雷，無論你是民主黨還是共和黨，只要你愿意貢獻(xiàn)出政治資本和人脈關(guān)系，就能領(lǐng)上高額薪酬。,菲律賓前總統(tǒng)拉莫斯（,Fidel Ramos,）、泰國(guó)前總理、德意志銀行前行長(zhǎng)等高官，,IBM,、雀巢、波音、,BMW,、東芝等世界最大企業(yè)的董事長(zhǎng)、總裁等富商，先后擁有了凱雷的各種頭銜。年輕的凱雷不斷復(fù)制它的權(quán)錢經(jīng)驗(yàn)，已經(jīng)編織出了一張覆蓋全世界的權(quán)力之網(wǎng),天道投資 專業(yè)誠(chéng)信32凱雷－總統(tǒng)俱樂部美國(guó)前總統(tǒng)喬治·布什,33,高盛基金概況,,高盛資本伙伴,高盛資本伙伴亞洲,高盛資本伙伴,2,號(hào),高盛資本伙伴,3,號(hào),高盛資本伙伴,2

25、000,年,高盛資本伙伴,5,號(hào),高盛資本伙伴,6,號(hào),合計(jì),規(guī)模,$1.04bn,$300mm,$1.75bn,$2.78bn,$5.25bn,$8.5bn,$20.3bn,$39.92bn,成立年份,,1992,1994,1995,1998,2000,2005,2007,,高盛自營(yíng)投資,$300mm,$75mm,$300mm,$500mm,$600mm,$2.5bn,$7.4bn,$11.7bn,已投資部分,已投完,已投完,已投完,已投完,已投完,已投完,11%,,投資數(shù)量,,49,17,54,73,57,36,7,295,地域,全球,亞洲,全球,全球,全球,全球,全球,,平均投資規(guī)模

26、,$20mm,$15mm,$30mm,$33mm,$85mm,$174mm,$329mm,$68mm,注,:,信息截至,2007,年,5,月,31,日；,bn,為,10,億美元，,mm,為百萬美元；合計(jì)平均投資規(guī)模的計(jì)算，不包括,6,號(hào)基金。,資料來源：高盛網(wǎng)站,33高盛基金概況　高盛資本伙伴高盛資本伙伴亞洲 高盛資本,34,PE,投資獲得高額回報(bào),,高盛,25.8,億美金入股工行，目前市值約,79,億美金，帳面增值,200,％,,,凱雷年均回報(bào)率高達(dá),34%,KKR,平均年回報(bào)率,27%,軟銀,4000,萬美元投資盛大網(wǎng)絡(luò)發(fā)展，獲得,10,余倍回報(bào),,黑石企業(yè)股權(quán)投資年回報(bào)率,23%,，

27、房地產(chǎn)投資年回報(bào)率,29%,,CDH,摩根士丹利、鼎暉、英聯(lián)投資蒙牛,4.77,億港元，上市套現(xiàn)金額達(dá),26.13,億港元，投資回報(bào)率約,500%,,中國(guó)的成功案例,凱雷投資攜程網(wǎng),800,萬美元，退出,1,億美元，獲取,15,倍的回報(bào),,紅杉資本,6,號(hào)基金的年化內(nèi)部回報(bào)率為,110%,，,7,號(hào)基金的內(nèi)部回報(bào)率為,174%,34PE投資獲得高額回報(bào)凱雷年均回報(bào)率高達(dá)34%KKR平均年,35,（二）中國(guó),PE,市場(chǎng)介紹,35（二）中國(guó)PE市場(chǎng)介紹,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信,36,中國(guó),PE,市場(chǎng)的格局,,中國(guó)市場(chǎng),PE,的類型,國(guó)外,PE,：凱雷、黑石、高盛、紅杉,……,官辦政策性基金：渤海、中

28、比、中瑞、中非,……,官辦創(chuàng)投集團(tuán)：深圳創(chuàng)新投、上海創(chuàng)投、中新創(chuàng)投,……,華人管理境外募集：鼎暉、聯(lián)創(chuàng)、中信資本,……,大企業(yè)附屬基金：達(dá)晨、雅戈?duì)枴⒅锌朴⑷A,……,純民營(yíng)基金：涌金、同華、寶聯(lián),……,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信36中國(guó)PE市場(chǎng)的格局,,37,境內(nèi)基金狀況及國(guó)開行基金系,,,,開行基金系,,,Legend Group,IDG,Chengwei,Shanghai Ventures,Fidelity,IDG Accel,General Atlantic,Sequoia China,DCM-Doll Capital,Granite Global,NEA,DT Ventures,China

29、Value,CDH,3I,凱雷,新橋,GS PIA,,,投資規(guī)模,Temasek,GIC,華平,上市前,擴(kuò)張,早期,創(chuàng)業(yè),成長(zhǎng),獨(dú)資企業(yè)轉(zhuǎn)型,,,,,Legend Hony Capital,,能源等基礎(chǔ)設(shè)施類基金,戰(zhàn)略并購類基金,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,單位：美元,3000,萬,1500,萬,500,萬,5000,萬,1000,萬,中比基金,,,渤?；?東盟基金,中瑞基金,,IT,領(lǐng)域,價(jià)值提升,中非基金,中意基金,創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金,,裝備制造業(yè)基金,開發(fā)銀行主要投資或管理,：,已設(shè)基金：中瑞、東盟、中比、中意、中巴、中以、渤海、中非、蘇州高新、武漢光谷、寧波創(chuàng)投、天津引導(dǎo)、

30、吉林引導(dǎo)基金等；,擬設(shè)基金：國(guó)家發(fā)改委新近批準(zhǔn)的,4,支產(chǎn)業(yè)基金、中外合資基金、思科基金、湖北等省級(jí)引導(dǎo)基金、麓谷創(chuàng)投等園區(qū)基金；,前期研究：能源等基礎(chǔ)設(shè)施基金、重大產(chǎn)業(yè)并購基金、廉租房建設(shè)基金等,37境內(nèi)基金狀況及國(guó)開行基金系開行基金系Legend Gro,38,,,2001,年,1,月“無錫尚德”成立時(shí),,,施正榮以,40,萬美元現(xiàn)金和,160,萬美元的技術(shù)入股，占,25%,的股權(quán)，江蘇小天鵝集團(tuán)、無錫國(guó)聯(lián)信托投資公司、無錫高新技術(shù)投資公司、無錫水星集團(tuán)、無錫市創(chuàng)業(yè)投資公司、無錫山禾集團(tuán)等國(guó)企出資,600,萬美元，占有,75%,股權(quán)。,為便于海外上市，施正榮,2005,年,1,月設(shè)立了“尚

31、德,BVI”,公司，開始對(duì)“無錫尚德”進(jìn)行私有化。借助“百萬電力”提供的,6700,萬港元過橋貸款為收購保證金，“尚德,BVI”,開始協(xié)議收購“無錫尚德”的國(guó)有股權(quán)。除直接從發(fā)起人股東手中收購,44.352%,的股權(quán)外，“尚德,BVI”,還收購了一家,BVI,公司“歐肯資本”，后者從兩家國(guó)有股東手中受讓了“無錫尚德”,24.259%,的股權(quán)。,2005,年,5,月交易基本完成時(shí)，,“無錫尚德”的國(guó)有股東獲得了約,13.3,倍的回報(bào)率,。,同時(shí)，海外投資機(jī)構(gòu)則出資,8000,萬美元、以,6,倍市盈率溢價(jià)入股“尚德,BVI”,，并為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)設(shè)計(jì)了一份“對(duì)賭”協(xié)議。由于施正榮屬澳大利亞籍，“無錫尚德

32、”“重組”后變身為完全的外資企業(yè)。,2005,年,12,月,14,日，全資持有“無錫尚德”的“尚德控股”在紐交所上市，按公司上市首日收盤價(jià)計(jì)算，,持股達(dá),46.8%,的施正榮身家超過,14.35,億美元，外資機(jī)構(gòu)的投資則增值近,10,倍。,,尚德電力,——,中國(guó)本土,PE,是幕后主角,38 尚德電力——中國(guó)本土PE是幕后主角,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信,39,中國(guó)本土,PE,的三大組織結(jié)構(gòu),有限責(zé)任公司,PE,,信托式,PE,,有限合伙式,PE,,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信39中國(guó)本土PE的三大組織結(jié)構(gòu)有限責(zé)任公,,40,,某信托,PE,組織構(gòu)架圖：,,創(chuàng)業(yè)股權(quán)投資信托計(jì)劃,,創(chuàng)業(yè)投資公司,,項(xiàng)目公司

33、,,股權(quán)投資,受益權(quán)質(zhì)押,現(xiàn)金回流,,,,信托公司,（受托人）,＃＃銀行（保管人）,投資顧問,,,,保管資金,,,,,,設(shè)立信托、投資監(jiān)控,,,項(xiàng)目篩選、推薦、管理,,投資運(yùn)作,,,資金劃撥管理,《,保管協(xié)議,》,《,投資顧問協(xié)議,》,,委托人,,,信托合同,,資金交付,,參與投資決策,40某信托PE組織構(gòu)架圖：創(chuàng)業(yè)股權(quán)投資信托計(jì)劃創(chuàng)業(yè)投資公司項(xiàng),,41,某有限合伙基金結(jié)構(gòu),LP,：,Limited Partner,，即有限合伙人,GP,：,General Partner,，即普通合伙人,LP1,LP2,LP3……,,,,,,＃?；?,投資,管理基金,,,,2,％年管理費(fèi)及,20,％基金分紅

34、,,,,,項(xiàng)目,B,項(xiàng)目,A,項(xiàng)目,C……,20,億,GP,（＃＃投資）,,,,41某有限合伙基金結(jié)構(gòu)LP：Limited Partner，,42,（三）,PE,的投資和決策流程,42（三）PE的投資和決策流程,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信,43,,投資流程：程序,商業(yè)計(jì)劃,基本調(diào)查,投資者,初步篩選,融資意向,財(cái)務(wù)顧問,放棄,投資意向書,盡職調(diào)查,法律審計(jì),財(cái)務(wù)審計(jì),盡職調(diào)查,投資決策,投資合同,法律手續(xù),資金到位,企業(yè),財(cái)務(wù)模型,審計(jì)師,律師,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信43投資流程：程序商業(yè)計(jì)劃基本調(diào)查投資,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信,44,PE,項(xiàng)目來源,專業(yè)的財(cái)務(wù)顧問公司,同行合作,各種可靠的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，

35、包括已投資公司、行業(yè)專家等,內(nèi)部專業(yè)人員通過對(duì)市場(chǎng)和技術(shù)的了解發(fā)現(xiàn)潛在的投資對(duì)象,行業(yè)或投資大會(huì),/,論壇,自己找上門的公司,,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信44PE項(xiàng)目來源專業(yè)的財(cái)務(wù)顧問公司,,45,初步篩選的標(biāo)準(zhǔn),行業(yè)周期和前景,產(chǎn)品市場(chǎng)總?cè)萘亢褪袌?chǎng)占有率,人、人、人,估值是否在合理范圍,退出風(fēng)險(xiǎn)初步評(píng)估,45初步篩選的標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)周期和前景,46,PE,的項(xiàng)目篩選（一年內(nèi)）,投資人的行為,商務(wù)計(jì)劃書的數(shù)量,比例,閱讀執(zhí)行總結(jié),1,000,100%,閱讀整個(gè)計(jì)劃書,300,30%,給創(chuàng)始人打電話，詢問幾個(gè)問題,150,15%,拜訪公司并面見管理團(tuán)隊(duì),100,10%,盡職調(diào)查,40,4%,價(jià)格及條款談判,

36、20,2%,進(jìn)行投資,10,1%,46PE的項(xiàng)目篩選（一年內(nèi)）投資人的行為商務(wù)計(jì)劃書的數(shù)量比例,,47,盡職調(diào)查途徑,目標(biāo)公司本身,,工商部門,供應(yīng)商,客戶,監(jiān)管,機(jī)構(gòu),…,……,……,……,當(dāng)?shù)卣?當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu),對(duì)目標(biāo)企業(yè)作盡職調(diào)查要從多個(gè)方面進(jìn)行，除了目標(biāo)公司本身之外， 目標(biāo)公司當(dāng)?shù)卣?（產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境、政府評(píng)價(jià)等）、登記機(jī)構(gòu)（工商登記、土地房產(chǎn)登記、稅務(wù)等）、供應(yīng)商、顧客，當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)都可作為盡職調(diào)查途徑。,,稅務(wù)局,媒體,47盡職調(diào)查途徑目標(biāo)公司本身 工商部門供應(yīng)商客戶監(jiān)管…………,,48,PE,投資過程中的盡職調(diào)查,行業(yè),/,競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu),盡職調(diào)查包括對(duì)目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)、企業(yè)、管理層及

37、退出機(jī)遇的詳盡分析,市場(chǎng)規(guī)模,行業(yè)增長(zhǎng),價(jià)格,/,利潤(rùn)趨勢(shì),銷售渠道,競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu),競(jìng)爭(zhēng)模式,盈利情況,主要競(jìng)爭(zhēng)者情況,目標(biāo)企業(yè),管理團(tuán)隊(duì),退出機(jī)會(huì),,企業(yè)產(chǎn)品線,財(cái)務(wù)狀況,客戶結(jié)構(gòu),競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善潛力,合同、協(xié)議,或有負(fù)債,風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估,管理能力,管理意愿,梯隊(duì)建設(shè),共同需求、利益,分析投資回報(bào),退出機(jī)會(huì)尋找,退出障礙和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估,退出時(shí)間和方式,48PE投資過程中的盡職調(diào)查行業(yè)/競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)盡職調(diào)查包括對(duì)目標(biāo),,49,PE,是如何對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值的？,估值基礎(chǔ)：資產(chǎn)？利潤(rùn)？有形？無形？,,不同行業(yè)應(yīng)該采用不同的估值方法,,PE,（市盈率）是,PE,（股權(quán)投資基金）最常用的估值工具之一,,PRE,和

38、,POST,的區(qū)別與運(yùn)用,,49PE是如何對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值的？估值基礎(chǔ)：資產(chǎn)？利潤(rùn)？有形？,,50,價(jià)值評(píng)估方法概覽,復(fù)雜度和估值準(zhǔn)確性,說明,應(yīng)用情況,帳面價(jià)值法,,會(huì)計(jì)帳面凈,資產(chǎn)值,中國(guó)國(guó)有資產(chǎn)估值常用方法,估值乘數(shù)法,投行、企業(yè)做粗略估值或價(jià)值對(duì)比時(shí),PE,PS,PB,EV/EBITDA,凈現(xiàn)值法,,自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法,（,DCF,）,收益貼現(xiàn)法,股利貼現(xiàn)法,被理論界和應(yīng)用者廣為接受的估值方法,實(shí)物期權(quán)法,Black,—,Scholes,期,權(quán)理論在企,業(yè)中應(yīng)用,適用與大型資本投入項(xiàng)目,,,,,,,50價(jià)值評(píng)估方法概覽復(fù)雜度和估值準(zhǔn)確性說明應(yīng)用情況帳面價(jià)值法,,51,PEG,——,更好的取

39、代,PE,的工具,何為,PEG,？,,A,公司目前市盈率,20,倍，預(yù)計(jì)未來五年年均增長(zhǎng)率為,10,％，則,,A,公司,PEG,＝,20/10,＝,2,,B,公司目前市盈率,20,倍，預(yù)計(jì)未來五年年均增長(zhǎng)率為,25,％，則,,B,公司,PEG,＝,20/25,＝,0.8,,假設(shè),A,和,B,兩個(gè)公司行業(yè)、規(guī)模、凈利潤(rùn)都一樣，誰更值得投資？,,假設(shè),A,公司未來五年內(nèi)每年平均分紅利為,10,％，則,A,公司,PEG,如何計(jì)算？,,51PEG——更好的取代PE的工具何為PEG？,,52,簽署投資意向書（,TERM SHEET),投資意向書的意義和作用,,投資意向書有法律效率嗎？,,投資意向書的主要

40、內(nèi)容,,一個(gè)國(guó)內(nèi)投資意向協(xié)議案例分析,52簽署投資意向書（TERM SHEET)投資意向書的意義和,,53,,PE,退出途徑,,項(xiàng)目,轉(zhuǎn)讓,,回購,上市,清算,53PE退出途徑項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓回購上市清算,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信,54,PE,的退出方式,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信54PE的退出方式,55,近年投資熱點(diǎn),——,科技進(jìn)步、消費(fèi)升級(jí),Media,Content/Digital content:,數(shù)字出版，數(shù)字期刊,(xplus),新媒體,: mobile, out-home, DM,,網(wǎng)吧連鎖,Internet and broadband,支付,Blog,Search,Game,eBiz/eLea

41、rning,IPTV,VOIP,Wireless,無線增值服務(wù),/,娛樂,:,無線支付,消費(fèi)類－－衣食住行玩樂,服裝、鞋業(yè),飲料、肉類、調(diào)味品、餐飲連鎖,建材,(,超市,),、櫥柜、家具、經(jīng)濟(jì)型酒店,汽車后市場(chǎng)、車載服務(wù)、電動(dòng)車,運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品,旅游、娛樂,健康,教育培訓(xùn),環(huán)保,新能源,金融服務(wù),新農(nóng)村,,,,,55近年投資熱點(diǎn)——科技進(jìn)步、消費(fèi)升級(jí)Media消費(fèi)類－－衣,56,近期,PE,投資,“,行情,”,投資階段越來越,“,后移,”,投資市盈率跟隨股市波動(dòng)明顯,“,朱門酒肉臭，路有凍死骨,”,“,羊群效應(yīng),”,越發(fā)明顯,本土,PE,“,翻身農(nóng)奴把歌唱,”,,,56近期PE投資“行情”投資階段越

42、來越“后移”,57,中國(guó)式,PE,面臨的風(fēng)險(xiǎn),速度快導(dǎo)致的項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn),全民運(yùn)動(dòng)式,PE,浪潮的風(fēng)險(xiǎn),政策調(diào)整所帶來的系列風(fēng)險(xiǎn),人才團(tuán)隊(duì)流失風(fēng)險(xiǎn),GP,和,LP,磨合風(fēng)險(xiǎn),,57中國(guó)式PE面臨的風(fēng)險(xiǎn)速度快導(dǎo)致的項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn),58,（四）,PE,投資對(duì)企業(yè)的意義,與一個(gè)好的,PE,談戀愛即使沒結(jié)婚也獲益菲淺！,58（四）PE投資對(duì)企業(yè)的意義與一個(gè)好的PE談戀愛即使沒結(jié)婚,59,PE,的意義不僅僅是帶來金錢,幫助企業(yè)完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立激勵(lì)機(jī)制,,幫助企業(yè)拓展?jié)撛跇I(yè)務(wù)，增加股東價(jià)值,,幫助企業(yè)吸引優(yōu)秀人才，完善管理團(tuán)隊(duì)􀂾,,提高企業(yè)在市場(chǎng)上的國(guó)際化知名度與公信力𙦬

43、6;,,上市過程的全程參與，為最終實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值創(chuàng)造條件􀂾,,未來私募股權(quán)投資基金的價(jià)值更多的將是,“,雪中送炭,”,，而不是,“,錦上添花,”,59PE的意義不僅僅是帶來金錢幫助企業(yè)完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立,60,私募基金是企業(yè)成長(zhǎng)過程中外部智力、關(guān)系資源的整合平臺(tái),,,,,,,1,2,3,4,5,,中介機(jī)構(gòu)：,承銷商，律師/會(huì)計(jì)師/評(píng)估師事務(wù)所等,國(guó)際、國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)：機(jī)構(gòu)投資者，行業(yè)分析師,政府資源：行業(yè)監(jiān)管部門，證券監(jiān)管部門,行業(yè)資源：互補(bǔ)型企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)型企業(yè)，企業(yè)聯(lián)盟,,基于企業(yè)戰(zhàn)略的資源整合平臺(tái),國(guó)際業(yè)務(wù)資源：國(guó)際市場(chǎng)與渠道，國(guó)際化品牌支持，行業(yè)的國(guó)際戰(zhàn)略合作伙伴,,60

44、私募基金是企業(yè)成長(zhǎng)過程中外部智力、關(guān)系資源的整合平臺(tái)12,61,在企業(yè)的不同成長(zhǎng)階段，提供高附加值的戰(zhàn)略管理和資本運(yùn)作精準(zhǔn)籌劃,,,,,企業(yè)目前所在位置,企業(yè)快速成長(zhǎng)后,企業(yè)上市,(,可選,),企業(yè)上市成功后,投入戰(zhàn)略資金,協(xié)助企業(yè)發(fā)現(xiàn)行業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)，識(shí)別企業(yè)的關(guān)鍵成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素,引入公司治理，協(xié)助規(guī)范化公司財(cái)務(wù)管理等相關(guān)制度,利用基金的資源優(yōu)勢(shì)，協(xié)助企業(yè)完成并購，重組，戰(zhàn)略聯(lián)盟等一系列關(guān)鍵運(yùn)作,協(xié)助企業(yè)制訂融資計(jì)劃，使得企業(yè)的價(jià)值與資本市場(chǎng)的趨勢(shì)相匹配,協(xié)助引入關(guān)鍵人才,在企業(yè)國(guó)際化擴(kuò)張策略中，在市場(chǎng)，政府關(guān)系，資本等多方面提供幫助,資本上繼續(xù)支持企業(yè),(,可選,),根據(jù)企業(yè)的戰(zhàn)略，協(xié)助企業(yè)進(jìn)

45、一步尋找成為,(,保持,),行業(yè)領(lǐng)頭羊的機(jī)會(huì)，并充分評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，制定詳細(xì)的實(shí)施計(jì)劃,面向未來資本市場(chǎng)的公司融資、公司治理、法律、財(cái)務(wù)、稅務(wù)的建議,根據(jù)未來的投資故事，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的核心價(jià)值，并協(xié)助制訂圍繞核心價(jià)值的實(shí)施計(jì)劃,協(xié)助企業(yè)完成改制，設(shè)計(jì)改制方案，協(xié)助完成上市前的輔導(dǎo)工作,(,可選,),在企業(yè)國(guó)際化擴(kuò)張策略中，在市場(chǎng)，政府關(guān)系，資本等多方面進(jìn)一步提供幫助,構(gòu)建上市故事，協(xié)助企業(yè)決定上市時(shí)間，地點(diǎn)和關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素,面向資本市場(chǎng)的價(jià)值取向，協(xié)助企業(yè)選擇并引入上市前的戰(zhàn)略投資者,協(xié)助企業(yè)選擇并決定中介機(jī)構(gòu),協(xié)助企業(yè)選定的主承銷商發(fā)現(xiàn)企業(yè)的亮點(diǎn)，制定發(fā)行結(jié)構(gòu)，促銷計(jì)劃，穩(wěn)定股價(jià)策略等,協(xié)助企業(yè)選定的主

46、承銷商控制上市時(shí)間表，并實(shí)現(xiàn)以最大的杠桿效益撬動(dòng)公司的價(jià)值,協(xié)助企業(yè)建立投資人關(guān)系等管理職能，并引入關(guān)鍵人才,協(xié)助企業(yè)與資本市場(chǎng)的溝通工作,協(xié)助企業(yè)關(guān)注資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的分析和評(píng)價(jià)，進(jìn)一步完善企業(yè)的戰(zhàn)略與管理,協(xié)助企業(yè)完成上市后并購，重組，戰(zhàn)略聯(lián)盟等的關(guān)鍵運(yùn)作,協(xié)助企業(yè)制訂后續(xù)的資本運(yùn)作計(jì)劃,,61在企業(yè)的不同成長(zhǎng)階段，提供高附加值的戰(zhàn)略管理和資本運(yùn)作精,62,（五）成長(zhǎng)型企業(yè)如何吸引,PE,投資,62（五）成長(zhǎng)型企業(yè)如何吸引PE投資,63,PE,尋找的理想項(xiàng)目,目標(biāo),高盈利能力,,,行業(yè)領(lǐng)袖,上市或高價(jià)賣出的可能性,,管理團(tuán)隊(duì),行業(yè)領(lǐng)袖,被證實(shí)具有創(chuàng)業(yè)精神及豐富的管理經(jīng)驗(yàn),合作及互補(bǔ),正直誠(chéng)信

47、,,63PE尋找的理想項(xiàng)目目標(biāo),64,PE,尋找的理想項(xiàng)目,(2),產(chǎn)品和服務(wù),具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),高附加值,,排他性,,(,專利,,,買斷,,,合同,,,等,.),,高速成長(zhǎng)的大市場(chǎng),,五年內(nèi)年銷售至少能達(dá)到,,$50M,已有,,100M,銷售,,或至少每年增長(zhǎng),25%,以上,,,64PE尋找的理想項(xiàng)目(2)產(chǎn)品和服務(wù),天道投資 專業(yè)誠(chéng)信,65,PE,尋找的理想項(xiàng)目,(3),估值、財(cái)務(wù)和退出保障,估值合理不能太過分,現(xiàn)輪融資所需資金量能被企業(yè)消化,創(chuàng)投可在,5,年內(nèi)以至少,10,倍的回報(bào)退出,在下一輪融資時(shí)升值大,有預(yù)防稀釋措施和申請(qǐng)上市的權(quán)利,,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信65PE尋找的理想項(xiàng)目(3)

48、估值、財(cái)務(wù)和,66,成長(zhǎng)型企業(yè)吸引,PE,的秘訣,準(zhǔn)備好的商業(yè)計(jì)劃書或私募說明書,——,目標(biāo)市場(chǎng)及前景、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況和企業(yè)的優(yōu)勢(shì)、戰(zhàn)略規(guī)劃及具體措施、經(jīng)營(yíng)預(yù)測(cè)和交易結(jié)構(gòu),提供經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表,——,透明的信息,得力的財(cái)務(wù)顧問,——,專業(yè)的代言人,充分的溝通和現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研,——,感性認(rèn)識(shí),共贏的意識(shí),——,以短期利益置換長(zhǎng)期利益，以股權(quán)稀釋換取促進(jìn)企業(yè)快速成長(zhǎng)的相關(guān)資源,66成長(zhǎng)型企業(yè)吸引PE的秘訣準(zhǔn)備好的商業(yè)計(jì)劃書或私募說明書—,67,好的商業(yè)計(jì)劃書是成功融資的關(guān)鍵,,,如果沒有商業(yè)計(jì)劃書，立即說,“,不行,”,是管理層最初，最好，也可能是唯一獲得風(fēng)險(xiǎn),投資人注意的機(jī)會(huì),計(jì)劃書應(yīng)：,實(shí)在：少推銷語

49、言,清楚：背景和業(yè)務(wù)的介紹,突出：競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),充分：支持材料,坦誠(chéng)：過分包裝是大忌,,67好的商業(yè)計(jì)劃書是成功融資的關(guān)鍵,68,評(píng)審商業(yè)計(jì)劃書的關(guān)鍵問題,,產(chǎn)品或服務(wù),,管理隊(duì)伍,,市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng),,營(yíng)銷和銷售,,業(yè)務(wù)系統(tǒng)和組織,,實(shí)施時(shí)間表,,機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn),,融資規(guī)劃和融資,,內(nèi)容概述,,所建議成立的企業(yè)想達(dá)到什么目標(biāo),?,提供什么產(chǎn)品,/,服務(wù),?,清晰地描述業(yè)務(wù),–,,從客戶和供應(yīng)商的角度說明業(yè)務(wù)鏈的運(yùn)作方式如何,?,客戶是那些人？客戶能取得何種價(jià)值,?,可能的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是誰,?,建議采用的組織結(jié)構(gòu)如何,?,管理層有何專業(yè)知識(shí)及管理經(jīng)驗(yàn),?,融資要求和計(jì)劃如何,?,預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)和投資回報(bào)怎樣,?,如

50、何實(shí)施,?,,68評(píng)審商業(yè)計(jì)劃書的關(guān)鍵問題產(chǎn)品或服務(wù)管理隊(duì)伍市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng)營(yíng)銷,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信,69,評(píng)審商業(yè)計(jì)劃書的關(guān)鍵問題,,產(chǎn)品,/,服務(wù)有何特色或功能？,,目標(biāo)客戶是誰？,,產(chǎn)品,/,服務(wù)向客戶提供何種價(jià)值定位？,(,比如：把客戶未滿足的需求以及以產(chǎn)品／服務(wù)滿足這些需求的方式制成表格,),,收入模式如何？,(,比如：收入來源說明,–,,廣告收入、交易收入、月租收入、統(tǒng)一收費(fèi)或按比例收費(fèi),),,產(chǎn)品處于何種開發(fā)周期？為將業(yè)務(wù)創(chuàng)意轉(zhuǎn)化為有形產(chǎn)品或服務(wù)應(yīng)做些什么,?,,該業(yè)務(wù)模式在其它地方經(jīng)過證明嗎？有哪些成功先例,?,,保持客戶忠誠(chéng)度的計(jì)劃？,,產(chǎn)品或服務(wù),,管理隊(duì)伍,,市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng),,營(yíng)

51、銷和銷售,,業(yè)務(wù)系統(tǒng)和組織,,實(shí)施時(shí)間表,,機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn),,融資規(guī)劃和融資,,內(nèi)容概述,,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信69評(píng)審商業(yè)計(jì)劃書的關(guān)鍵問題產(chǎn)品/服務(wù)有,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信,70,評(píng)審商業(yè)計(jì)劃書的關(guān)鍵問題,,集團(tuán)的發(fā)起人是誰？他們有什么資歷、經(jīng)驗(yàn)和以往的成功業(yè)績(jī)？,,創(chuàng)意者對(duì)企業(yè)以后取得成功有多重要？,,管理層如何共同承擔(dān)管理職責(zé)？（如，以表格的形式明確小組成員的職位和主要工作,/,職責(zé)）,,未來如何強(qiáng)化管理隊(duì)伍？（如，未來管理人員招聘計(jì)劃和所需的技能）,,產(chǎn)品或服務(wù),,管理隊(duì)伍,,市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng),,營(yíng)銷和銷售,,業(yè)務(wù)系統(tǒng)和組織,,實(shí)施時(shí)間表,,機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn),,融資規(guī)劃和融資,,內(nèi)容概述,,天道投資

52、 專業(yè)誠(chéng)信70評(píng)審商業(yè)計(jì)劃書的關(guān)鍵問題集團(tuán)的發(fā)起人,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信,71,評(píng)審商業(yè)計(jì)劃書的關(guān)鍵問題,,產(chǎn)品,/,服務(wù)的潛在市場(chǎng)規(guī)模多大？（例如：從目標(biāo)客戶的數(shù)量、售出的數(shù)量、銷售額等進(jìn)行的計(jì)算）,,所期望的市場(chǎng)增長(zhǎng)是多少？影響市場(chǎng)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素是什么？,,誰是可能的競(jìng)爭(zhēng)者？他們提供什么？,,競(jìng)爭(zhēng)者的優(yōu)勢(shì)、弱點(diǎn)是什么？與對(duì)手相比，您的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)如何？（比如：競(jìng)爭(zhēng)者及其在關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目（如啟動(dòng)時(shí)間、技術(shù)能力、獲得專有技術(shù)的能力、與供應(yīng)商及客戶的特殊關(guān)系，等）的評(píng)分表）,,產(chǎn)品或服務(wù),,管理隊(duì)伍,,市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng),,營(yíng)銷和銷售,,業(yè)務(wù)系統(tǒng)和組織,,實(shí)施時(shí)間表,,機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn),,融資規(guī)劃和融資,,內(nèi)容概述

53、,,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信71評(píng)審商業(yè)計(jì)劃書的關(guān)鍵問題產(chǎn)品/服務(wù)的,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信,72,評(píng)審商業(yè)計(jì)劃書的關(guān)鍵問題,,產(chǎn)品,/,服務(wù)推廣的具體計(jì)劃是什么,?,,如何分銷產(chǎn)品,/,服務(wù)？在分銷渠道中需要哪些合作伙伴,?,,定價(jià)戰(zhàn)略怎樣,?(,例如，對(duì)不同的客戶細(xì)分，數(shù)量等應(yīng)如何收費(fèi),),,營(yíng)銷費(fèi)用如何有效控制？,,如何避免,“,奧運(yùn)營(yíng)銷陷阱,”,,產(chǎn)品或服務(wù),,管理隊(duì)伍,,市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng),,營(yíng)銷和銷售,,業(yè)務(wù)系統(tǒng)和組織,,實(shí)施時(shí)間表,,機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn),,融資規(guī)劃和融資,,內(nèi)容概述,,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信72評(píng)審商業(yè)計(jì)劃書的關(guān)鍵問題產(chǎn)品/服務(wù)推,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信,73,評(píng)審商業(yè)計(jì)劃書的關(guān)鍵問題,,

54、建議的組織架構(gòu)是怎樣的,?,,這一組織架構(gòu)將如何有助于實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)目標(biāo),?,,需要哪些技能和怎樣的招聘計(jì)劃,? (,如，以表格的方式明確職位總數(shù)，崗位職能描述，每個(gè)部門前,3,個(gè)職位所需的技能,),,業(yè)務(wù)范圍有多大,?,即哪些業(yè)務(wù)由企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)，哪些業(yè)務(wù)需要外包,?,,是否已經(jīng)確定戰(zhàn)略伙伴關(guān)系,?,如果是，如何維護(hù)這些戰(zhàn)略伙伴關(guān)系,?,如果不是，有哪些獲得合作伙伴的計(jì)劃,?,,是否已經(jīng)確定了主要的供應(yīng)商,?,如果是，如何維護(hù)這些供應(yīng)關(guān)系,?,如果不是，有哪些獲得供應(yīng)商的計(jì)劃,?,,產(chǎn)品或服務(wù),,管理隊(duì)伍,,市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng),,營(yíng)銷和銷售,,業(yè)務(wù)系統(tǒng)和組織,,實(shí)施時(shí)間表,,機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn),,融資規(guī)劃和融資,,

55、內(nèi)容概述,,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信73評(píng)審商業(yè)計(jì)劃書的關(guān)鍵問題建議的組織架,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信,74,評(píng)審商業(yè)計(jì)劃書的關(guān)鍵問題,資料來源,:,小組分析,,具體的短期實(shí)施計(jì)劃如何？,每項(xiàng)工作由誰負(fù)責(zé)？,主要的里程碑是什么？,各項(xiàng)工作之間的獨(dú)立性及相關(guān)性如何？,,五年實(shí)施計(jì)劃如何？,每項(xiàng)工作由誰負(fù)責(zé)？,主要的里程碑是什么？,業(yè)務(wù)長(zhǎng)期方案是否現(xiàn)實(shí)、可行？,,產(chǎn)品或服務(wù),,管理隊(duì)伍,,市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng),,營(yíng)銷和銷售,,業(yè)務(wù)系統(tǒng)和組織,,實(shí)施時(shí)間表,,機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn),,融資規(guī)劃和融資,,內(nèi)容概述,,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信74評(píng)審商業(yè)計(jì)劃書的關(guān)鍵問題資料來源:,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信,75,評(píng)審商業(yè)計(jì)劃書的關(guān)鍵問題,,

56、五年財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)中最好和最壞的情況如何？各個(gè)關(guān)鍵參數(shù)的主要假設(shè)如何？,(,如，市場(chǎng)份額、利潤(rùn)率,),,單獨(dú)改變每個(gè)假設(shè)條件進(jìn)行敏感度分析,,為了使風(fēng)險(xiǎn)最小化，應(yīng)該如何規(guī)劃過渡步驟及應(yīng)運(yùn)對(duì)策？,,產(chǎn)品或服務(wù),,管理隊(duì)伍,,市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng),,營(yíng)銷和銷售,,業(yè)務(wù)系統(tǒng)和組織,,實(shí)施時(shí)間表,,機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn),,融資規(guī)劃和融資,,內(nèi)容概述,,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信75評(píng)審商業(yè)計(jì)劃書的關(guān)鍵問題五年財(cái)務(wù)預(yù)測(cè),天道投資 專業(yè)誠(chéng)信,76,評(píng)審商業(yè)計(jì)劃書的關(guān)鍵問題,資料來源,:,小組分析,,今后五年（至少到盈虧平衡之后一年）對(duì)下列指標(biāo)的預(yù)測(cè)：,收入報(bào)表（包括業(yè)務(wù)模型中所述的具體收入來源）,現(xiàn)金流量表,公司價(jià)值評(píng)估，利用：,折現(xiàn)

57、現(xiàn)金流分析,倍數(shù)計(jì)算法,資產(chǎn)負(fù)債表,,財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)中所使用的關(guān)鍵假設(shè)有哪些？（如，資本成本、市場(chǎng)份額、利潤(rùn)率等）,,業(yè)務(wù)的融資要求是什么，已確定了哪些財(cái)務(wù)來源？（如，包括總額和可能的融資來源的財(cái)務(wù)方案）,,產(chǎn)品或服務(wù),,管理隊(duì)伍,,市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng),,營(yíng)銷和銷售,,業(yè)務(wù)系統(tǒng)和組織,,實(shí)施時(shí)間表,,機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn),,融資規(guī)劃和融資,,內(nèi)容概述,,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信76評(píng)審商業(yè)計(jì)劃書的關(guān)鍵問題資料來源:,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信,77,和,PE,打交道應(yīng)注意的關(guān)鍵問題,最好聘請(qǐng)一個(gè)私募融資顧問,切忌,“,天女散花,”,發(fā)送,BP,尋找合適的項(xiàng)目介紹途徑,盡一切可能展現(xiàn),“,誠(chéng)信,”,不卑不亢、高效溝通,永遠(yuǎn)不要忘

58、記,“,保密,”,不要被,PE,人員的頭銜所忽悠,把握節(jié)奏，力爭(zhēng)建立,“,競(jìng)標(biāo),”,和,“,神秘,”,氛圍,如何通過,“,盡職調(diào)查,”,關(guān),不要盲目相信,TERM SHEET,簽署,”,對(duì)賭條款,”,時(shí)如何保護(hù)自己,天道投資 專業(yè)誠(chéng)信77和PE打交道應(yīng)注意的關(guān)鍵問題最好聘請(qǐng),運(yùn)作過程簡(jiǎn)述,圖,1,：,2002,年,9,月前蒙牛股份數(shù)次增資后的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖,圖,2,：外資進(jìn)入蒙牛的過程推演,圖,3,：,2002,年,9,月外資聯(lián)盟增資后的蒙牛股份股權(quán)結(jié)構(gòu),圖,4,：,2003,年,9,月,A,、,B,股轉(zhuǎn)化后的蒙牛股份股權(quán)結(jié)構(gòu),圖,5,：,2003,年,10,月管理團(tuán)隊(duì)完成任務(wù)后的蒙牛股份股權(quán)結(jié)

59、構(gòu),圖,6,：,2004,年,1,月金牛、銀牛的股權(quán)結(jié)構(gòu)變化,圖,7,：,2004,年,3,月獎(jiǎng)勵(lì)牛根生后的蒙牛股份股權(quán)結(jié)構(gòu),圖,8,：,2004,年,6,月上市后的蒙牛股份股權(quán)結(jié)構(gòu),圖,9,：,2005,年,6,月后的蒙牛股份股權(quán)結(jié)構(gòu),運(yùn)作過程簡(jiǎn)述圖1：2002年9月前蒙牛股份數(shù)次增資后的股權(quán)結(jié),78,蒙牛案例中的主要干系者,,,,蒙牛,,,B,,,,,E,,,C,,,D,,,A,,,,,,,,,外資系,得到高額收益,牛根生,有收益，但是帶有一定的現(xiàn)值，個(gè)人成就最大化。,普通股民,得到一直具有良好期望收益率的藍(lán)籌股,國(guó)內(nèi)奶業(yè)市場(chǎng),得到快速和穩(wěn)步的發(fā)展，為消費(fèi)者帶來好奶，為養(yǎng)殖戶帶來效益，為國(guó)

60、家,GDP,做出貢獻(xiàn)，,原始股東,得到高額收益,蒙牛案例中的主要干系者蒙牛BECDA外資系牛根生普通股民國(guó)內(nèi),79,蒙牛發(fā)展路線,,1999,年,1,月,,蒙牛公司成立，注冊(cè)資本,100,萬元,,1999,年,8,月,,股份制改造，增資到,1398,萬元，,10,個(gè)發(fā)起人。,,2002,年,6,月,,與外資系達(dá)成投資意向,,2002,年底,,,2003,年底,,年銷售額達(dá)到 億元,,2004,年底,,年銷售額達(dá)到,40.715,億元,年銷售額達(dá)到,16.687,億元,蒙牛發(fā)展路線1999年1月蒙牛公司成立，注冊(cè)資本100萬元1,80,蒙牛分析,蒙牛的發(fā)展是驚人的，由此引起了眾多的專家評(píng)

61、論。其與外資系的聯(lián)合尤其引人遐想。但是就其自身發(fā)展我們看到：,蒙牛乳業(yè)從,1999,年,1,月成立后，用了,3,年的時(shí)間，先后進(jìn)行了增資、股改等四次資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)了初步的原始積累，但是距離成為一家足以壟斷乳業(yè)行業(yè)的巨頭，它還差一個(gè)關(guān)鍵的因素,——,資本的支持。,2001,年后三家私募投資者向蒙牛投入約,5,億元人民幣 ，與,2004,年蒙牛在海外股上市成功，融資,10,個(gè)億。,,,,,,,,,1000,萬元，,10,個(gè)合伙人,2006,年銷售額達(dá)到,162.46,億元。,蒙牛起步時(shí)采取的是一種非常規(guī)作戰(zhàn)方式，特別舍得花錢做市場(chǎng)，這種方式無疑是要很多資金支持的，從這個(gè)角度看，蒙牛的資本運(yùn)作相當(dāng)

62、了得。從一般的市場(chǎng)營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)來看，如果沒有這種對(duì)資金游刃有余的調(diào)控，就沒有蒙牛高端市場(chǎng)的突圍成功；而如果沒有高端市場(chǎng)的迅速成功，也就根本沒有蒙牛對(duì)二線市場(chǎng)“勢(shì)如破竹”的可能，進(jìn)而也就沒有蒙牛今天的輝煌。因此，強(qiáng)調(diào)蒙牛高超的資本運(yùn)營(yíng)手段與其高速發(fā)展之間的關(guān)系，無論如何都可以說得過去。,蒙牛分析蒙牛的發(fā)展是驚人的，由此引起了眾多的專家評(píng)論。其與外,81,蒙牛選擇外資的原因分析,,摩根的品牌效應(yīng),摩根可以帶來足量的資金,摩根為蒙牛上市作好了準(zhǔn)備工作,,國(guó)內(nèi)融資市場(chǎng)情況不完善，得不到及時(shí)和足量的資金支持。,蒙牛發(fā)展,,,,,,蒙牛進(jìn)一步發(fā)展需要資金,,為蒙牛注資：,6120.7539,萬元，為蒙牛的發(fā)展

63、提供前期的資金支持，使蒙牛一舉抓住了市場(chǎng)機(jī)會(huì)，將業(yè)績(jī)提高；幫助蒙牛重組了企業(yè)法律結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，為將來上市做好準(zhǔn)備；摩根的品牌以及他們對(duì)蒙牛的投入讓股市上的機(jī)構(gòu)投資者更放心；為以后順利在香港上市做好準(zhǔn)備。,如果蒙牛不選擇摩根，等待國(guó)內(nèi),A,股上市將會(huì)錯(cuò)失市場(chǎng)機(jī)會(huì)，我們也不會(huì)看到今天的中國(guó)奶業(yè)的發(fā)展。,蒙牛選擇外資的原因分析摩根的品牌效應(yīng)摩根可以帶來足量的資金摩,82,蒙牛是否被賤賣的分析（,1,）,案例中認(rèn)為摩根是要來控制蒙牛的。首先，摩根是一個(gè)風(fēng)投公司，其想控制蒙牛的假設(shè)與其主營(yíng)相背離的；但是我們也看到在屢次的增資中其對(duì)蒙牛都有一定的對(duì)賭協(xié)議在其中。究其原因，就是想更多的賺取資金。,,,,,

64、,蒙牛,,,業(yè)績(jī)提高,,通過股市得到高額回報(bào),,,通過增加資本持有量得到高額回報(bào),,,業(yè)績(jī)不提高,,蒙牛是否被賤賣的分析（1）案例中認(rèn)為摩根是要來控制蒙牛的。首,83,合作價(jià)格分析： 在金融市場(chǎng)中，一個(gè)企業(yè)的融資的價(jià)格高低是由當(dāng)時(shí)融資市場(chǎng)的供求關(guān)系來決定的 。,摩根的收益 在此次合作中，摩根的收益是巨大的。但就以此來認(rèn)為其是賺取了蒙牛的利益的分析是不對(duì)的。在蒙牛這個(gè)案例中，私募投資者投資回報(bào)率確實(shí)達(dá)到,500%,；但是牛根生團(tuán)隊(duì)等原始股東卻得到了,5000%,的回報(bào)率；對(duì)于一個(gè)國(guó)家來說，多了一個(gè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的存在也是好事情；對(duì)于普通股民來說，蒙牛未來的業(yè)績(jī)和回報(bào)也是良好的。,蒙牛是否被賤賣的分

65、析（,2,）,1+1》2,合作價(jià)格分析： 在金融市場(chǎng)中，一個(gè)企業(yè)的融資的價(jià)格高低是由,84,反思,在蒙牛的案例中，海外的投資者協(xié)助蒙牛創(chuàng)造了神話，但是我們也看到外資系從蒙牛賺取了大量的資金。原因何在？,第一，對(duì)期望在海外上市的企業(yè)，本土投資者還缺乏一個(gè)比較好的品牌，經(jīng)驗(yàn)和信譽(yù)，因而它們給企業(yè)帶來的增值服務(wù)有限，而且企業(yè)對(duì)他們的信任也有限。　　第二，我們國(guó)內(nèi)的投資者往往只能在中國(guó)的法律環(huán)境下來操作。由于外匯管制、法律系統(tǒng)不完善、投資工具不靈活、對(duì)資方權(quán)益保護(hù)不到位等原因，國(guó)內(nèi)投資受到了相對(duì)較多的限制。而海外投資者可以把企業(yè),“,帶到國(guó)外利用各種手段進(jìn)行操作。在案例中如此多的殼公司就可見一斑了

66、。用海外比較完美的法律來保護(hù)他們的利益、創(chuàng)造各種好的激勵(lì)機(jī)制。,,本土投資者和海外投資者的競(jìng)爭(zhēng)的起點(diǎn)就是不公平的。應(yīng)該歸咎的是，我們國(guó)家的法律體系、金融市場(chǎng)發(fā)展太落后了，說到頭來還是國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)沒能滿足企業(yè)成長(zhǎng)對(duì)資金的需求。如果政府更積極地發(fā)展國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，如果國(guó)內(nèi)對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)能加強(qiáng)，使得越來越多的投資者愿意向我們的企業(yè)投資，中國(guó)企業(yè)的融資就能變得更容易、公平一些。,反思在蒙牛的案例中，海外的投資者協(xié)助蒙牛創(chuàng)造了神話，但是我們,85,86,在過去的一年里，中國(guó),A,股一級(jí)市場(chǎng)持續(xù)活躍，經(jīng)歷了一輪史無前例的上市熱潮。一年內(nèi)新增上市公司,349,家，其數(shù)量之眾幾乎接近于,2006,年股改后恢復(fù)新股發(fā)行前四年的總和,368,家，年融資金額達(dá),4767.65,億元人民幣，創(chuàng)出歷年新高，令中國(guó)成為全球最大的,IPO,市場(chǎng)。,,大量的,IPO,上市直接帶來了巨大的新增市值，推高,A,股市值。截至,2010,年底，當(dāng)年上市的,IPO,公司市值總量達(dá),3.46,萬億元，較,2009,年增加,2.2,倍。,目前的國(guó)內(nèi),資本市場(chǎng)環(huán)境,近年來,IPO,審核驟然提速，,A,股迅速擴(kuò)容，企業(yè)上市面臨絕佳的政策環(huán)