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1、從凱雷投資安信三個(gè)要素分析凱雷的投資風(fēng)格 背景： 2006年5月11日，全球私人股權(quán)投資公司凱雷投資集團(tuán)與中國(guó)最大的實(shí)木地板制造商上海安信地板有限公司（下稱“安信”）在北京釣魚(yú)臺(tái)國(guó)賓館聯(lián)合舉行安信凱雷戰(zhàn)略合作簽約儀式新聞發(fā)布會(huì)。這標(biāo)志著中國(guó)地板業(yè)進(jìn)入了資本運(yùn)作的時(shí)代。一塊小小的木地板，卻迎來(lái)了國(guó)際老牌PE凱雷投資集團(tuán)2750萬(wàn)美元的投資，是什么原因使一向以穩(wěn)健和謹(jǐn)慎著稱的凱雷把大筆的美元投向了一個(gè)木地板生產(chǎn)企業(yè)？ 12年前，自籌30萬(wàn)元，在浙江溫州開(kāi)辦了一家僅有28平方米的木地板經(jīng)銷店。12年后，擁有和上海的崇明島面積差不多大小，近1000平方公里巴西熱帶森林，搖身變?yōu)槭澜缡竽镜匕褰?jīng)

2、銷商之一，引得國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資商和私人股權(quán)基金競(jìng)相青睞，盧偉光引領(lǐng)下的安信為我國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展史書(shū)寫(xiě)下靚麗的一筆。而在此案例中，凱雷在投資過(guò)程的方式，對(duì)賭協(xié)議等都可以作為投資界可參考的一個(gè)很好的例子，同時(shí)也顯示出了成熟投資公司的投資方式的獨(dú)到之處。 一、辭職下海 ??? 安信地板的總裁盧偉光就出生在溫州一個(gè)典型的商人家庭。1988年，盧偉光畢業(yè)后成為溫州市船舶檢驗(yàn)局的一名工作人員。血液里流淌著的商人細(xì)胞使他無(wú)法滿足于公務(wù)員安定的生活，盧偉光對(duì)做生意有了興趣，隱約覺(jué)得也許這更適合自己。90年代中期，正是溫州個(gè)體小經(jīng)營(yíng)茁壯成長(zhǎng)的時(shí)候，也許是機(jī)緣巧合，有一天，一位香港客人帶來(lái)6塊進(jìn)口木地板，與盧

3、父討論建材生意的“錢(qián)景”。當(dāng)時(shí)每種地板的價(jià)格都不低于每平方米600元人民幣，最高能達(dá)到每平方米1200元，一旁的盧偉光并不懂木材，但他敏銳地預(yù)感到，隨著人們住房條件的改善，裝飾裝潢業(yè)必將大有可為！ 1994年初，盧偉光不顧家人的反對(duì)，決定打破政府公務(wù)員的“鐵飯碗“，辭職下海經(jīng)商。同年4月8日，一家叫“安信”的實(shí)木地板商店在溫州開(kāi)業(yè)。這爿面積28平方米的小店，耗費(fèi)了30萬(wàn)元啟動(dòng)資金。這筆錢(qián)，來(lái)自于盧偉光的父母。30萬(wàn)元在那個(gè)時(shí)候可不是個(gè)小數(shù)目，父親能把如此一筆巨款交給大學(xué)畢業(yè)剛幾年的兒子，可見(jiàn)對(duì)他的信任。也許，真的是知子莫若父，大概盧父也知道，這才是他兒子真正的人生。 盧偉光沒(méi)有讓父親失

4、望。開(kāi)店第一年，盧偉光做成第一筆外貿(mào)業(yè)務(wù)；第二年，有了自己的施工隊(duì)；第三年，有了自己的生產(chǎn)車間；3年后，盧偉光完成了原始積累，投入220萬(wàn)，在上海青浦買(mǎi)下一鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，從經(jīng)銷商進(jìn)軍木地板制造業(yè)。 二、占領(lǐng)原料制高點(diǎn) (一)敲開(kāi)巴西的木材市場(chǎng)大門(mén) 就在一切順風(fēng)順?biāo)畷r(shí)，盧偉光的創(chuàng)業(yè)藍(lán)圖卻遭遇了“瓶頸”：1998年，國(guó)家一紙公文，禁止砍伐森林。沒(méi)有了地板的原料來(lái)源，怎么辦？ 當(dāng)時(shí)，臺(tái)灣中間商控制著盧偉光的國(guó)外原料鏈。從他們手里進(jìn)貨不僅數(shù)量有限，而且價(jià)格還很貴。巴西供應(yīng)商的聯(lián)系方式是中間商的“最高機(jī)密”！一次，他去臺(tái)商那里檢驗(yàn)?zāi)静馁|(zhì)量，不經(jīng)意瞥到在地板包裝箱上還沒(méi)有來(lái)得及撕掉的標(biāo)簽，包裝

5、膠帶紙上印著一個(gè)巴西電話。憑著良好的記憶力，盧偉光記下了這個(gè)冗長(zhǎng)的國(guó)際長(zhǎng)途電話號(hào)碼。這個(gè)時(shí)候，盧偉光的韌性發(fā)揮了作用，一次又一次的被掛斷，一次又一次的撥打，在花了好幾千元的電話費(fèi)后，事情終于有了轉(zhuǎn)機(jī)。 當(dāng)時(shí)巴西對(duì)中國(guó)還處于“留著長(zhǎng)辮子”、“飯都吃不飽”的認(rèn)識(shí)，雖然當(dāng)時(shí)巴西木材業(yè)界都知道有個(gè)“中國(guó)瘋子”要買(mǎi)木頭，但是沒(méi)有人相信中國(guó)人有能力買(mǎi)得起他們的木頭。終于，有人愿意嘗試與這個(gè)素昧平生的中國(guó)人做生意，但要求盧偉光在沒(méi)有拿到一片木頭的情況下，預(yù)先支付30萬(wàn)美元。 賭，還是不賭？盧偉光下了這個(gè)賭注。1999年底，上海港的集裝箱碼頭迎來(lái)了來(lái)自巴西的高品質(zhì)實(shí)木地板原料，盧偉光由此敲開(kāi)了巴西木材

6、市場(chǎng)的大門(mén)。 (二)誠(chéng)信經(jīng)商 1999年春節(jié)前夕，市場(chǎng)被普遍看好，盧偉光從巴西預(yù)訂了很多木材。但按照傳統(tǒng)習(xí)俗，絕大部分裝修工程在那時(shí)候都停工暫歇，沒(méi)人買(mǎi)貨，他手頭現(xiàn)金一下子窘迫起來(lái)。 那一年，東南亞金融風(fēng)暴，印尼盾暴跌，大部分和巴西合作多年的木材商業(yè)人紛紛轉(zhuǎn)向印尼購(gòu)買(mǎi)木材。因此，盧偉光就無(wú)法從存貨中套現(xiàn)來(lái)支付訂貨的款項(xiàng)，而他的儲(chǔ)備資金也用完了，他遇到了做生意以來(lái)最大的一次挫折——資金鏈危機(jī)。當(dāng)時(shí)，安信已和100多家巴西企業(yè)簽訂合同，如果按照原來(lái)約定的匯率訂貨，自然能夠贏得巴西人的尊敬和喜愛(ài)，但貸款利率加上匯率損失，折合起來(lái)要虧損1700多萬(wàn)元人民幣，幾乎是當(dāng)時(shí)一整年的利潤(rùn)；如果毀約

7、的話，自己這3年在巴西辛苦經(jīng)營(yíng)的渠道和信用則要?dú)в谝坏?。盧偉光決心兌現(xiàn)自己對(duì)巴西100多個(gè)供應(yīng)商的承諾。 風(fēng)波之后，盧偉光總共損失1500萬(wàn)元，但“上海安信講信用”的消息很快傳遍巴西業(yè)界。盧偉光的友善、真誠(chéng)獲得了豐厚的回報(bào)，150多個(gè)原木鋸材廠與他建立了深厚的友情，甚至連當(dāng)?shù)氐挠〉诎踩硕汲闪怂暮门笥选? (三)購(gòu)買(mǎi)森林 企業(yè)規(guī)模的逐漸壯大也使得盧偉光的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手越來(lái)越多，盧偉光開(kāi)始面對(duì)來(lái)自歐洲、北美國(guó)家的地板生產(chǎn)商在原材料采購(gòu)上施加的壓力。盧偉光投資400萬(wàn)美元，購(gòu)買(mǎi)了兩家巴西木地板工廠。但他很快意識(shí)到，光有工廠遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，要想企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，必須保證地板原料的持續(xù)供應(yīng)。2002年，

8、盧偉光萌生了在巴西購(gòu)買(mǎi)森林的想法，“誰(shuí)掌握了木材森林資源，誰(shuí)就能在地板產(chǎn)業(yè)鏈中掌握先機(jī)”。由地板生產(chǎn)商升級(jí)為木材供應(yīng)商，才能解決后顧之憂。 但是，巴西法律嚴(yán)禁外國(guó)人購(gòu)置森林、土地。在一位老華僑的指點(diǎn)下，2003年盧偉光把他的第二個(gè)兒子選在巴西出生，并加入巴西國(guó)籍。他作為監(jiān)護(hù)人直接取得巴西的綠卡，合法地?fù)碛辛速?gòu)買(mǎi)森林的權(quán)利。2004年，有了購(gòu)買(mǎi)資格的盧偉光，在多次和巴西政府洽談后，分兩次買(mǎi)下了1000平方公里的原始森林。 自此，安信每年在巴西采購(gòu)的木材達(dá)到10萬(wàn)立方米，占巴西年木材出口量的70%。再度贏得市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)的安信，甚至能夠調(diào)控市場(chǎng)的采購(gòu)價(jià)和在中國(guó)的銷售價(jià)格。 在安信的全球木材

9、采購(gòu)網(wǎng)中，南美洲的木材占其采購(gòu)量的70%，東南亞占20%，由于擁有自有森林資源，安信的木地板產(chǎn)品受原材料漲價(jià)的影響很小。自2005年以來(lái)，中國(guó)實(shí)木地板的價(jià)格連續(xù)4次飆升，平均每次漲幅在10%以上，安信也順勢(shì)將實(shí)木地板的價(jià)格上調(diào)10%～20%。 以巴西為起點(diǎn)，盧偉光開(kāi)始拓展采購(gòu)版圖。2005年，他在中俄綏芬河邊境置地7萬(wàn)平方米，建造新工廠，最終投資額將追加到1億元人民幣。2007年新工廠投產(chǎn)后，安信要完成每個(gè)月1000立方米的加工量，必須保證每月4000萬(wàn)元的采購(gòu)費(fèi)用，一年需要近5億元人民幣的采購(gòu)?fù)度搿?duì)安信來(lái)說(shuō)，資金將是一個(gè)瓶頸。光靠自有資金擴(kuò)張投入，顯然是不夠的。 三、凱雷進(jìn)入安信

10、 盧偉光希望讓企業(yè)繼續(xù)整合、擴(kuò)張，獲得海外資本市場(chǎng)的支持。他要找到國(guó)際上第一流的戰(zhàn)略投資者。2005年3月，安信地板向外界發(fā)布了融資信息。來(lái)自港澳、新加坡、歐洲等地的30多家基金的經(jīng)理們，差點(diǎn)踏破盧偉光辦公室的門(mén)檻。2005年10月，凱雷開(kāi)始正式接觸安信，通過(guò)各種途徑對(duì)安信的調(diào)研，甚至找到了安信的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，一個(gè)星期后，雙方簽了意向合同。盧偉光表示：“我們從眾多潛在合作者中相中了凱雷，首先是因?yàn)樗谫Y本市場(chǎng)的良好信譽(yù)以及其強(qiáng)大的實(shí)力。與凱雷的合作不僅加強(qiáng)了安信的資本運(yùn)作能力，同時(shí)提升了安信掌控木材資源產(chǎn)業(yè)鏈的能力，也對(duì)安信拓展海外銷售渠道、提高公司管理和創(chuàng)新能力起到了積極作用。”2006年5月，

11、凱雷決定注資2750萬(wàn)美元，創(chuàng)造了一個(gè)私營(yíng)企業(yè)與全球最大的私人股權(quán)基金合作的奇跡。 （一）對(duì)賭協(xié)議 在私募前，安信地板的注冊(cè)資本為8800萬(wàn)人民幣，其中，盧偉光夫婦持有94%的股份，其余6%由盧偉光的弟弟持有。完成私募后，安信地板將和凱雷在開(kāi)曼群島注冊(cè)成立安信國(guó)際集團(tuán)，注冊(cè)資本為2980萬(wàn)美元。下一步，安信國(guó)際將收購(gòu)安信地板在國(guó)內(nèi)的5家公司，其中上海4家，分別為上海愛(ài)威思特木業(yè)有限公司、上海東信國(guó)際貿(mào)易有限公司、上海安信地板銷售服務(wù)有限公司、上海奧翔木業(yè)有限公司，另外一家是位于中俄邊界的綏芬河維克多木材有限公司。而盧偉光在巴西投資的“巴西安信木材有限公司”此次并未納入其內(nèi)。 由于簽

12、有保密協(xié)議，盧偉光對(duì)凱雷所占的股份不愿透露，但他表示，他和他的家族依然保持著絕對(duì)控股的地位。 而因?yàn)楹炗小皩?duì)賭協(xié)議”，實(shí)際上現(xiàn)在也無(wú)法明確凱雷的股權(quán)比例。盧偉光說(shuō)，對(duì)賭協(xié)議設(shè)定的目標(biāo)是合理的，凱雷確定的業(yè)績(jī)目標(biāo)和安信前兩年的增長(zhǎng)速度基本持平。 私募之前，安信地板2003年的稅后利潤(rùn)是2800萬(wàn)元，2004年的是4500萬(wàn)元，2005年達(dá)到1.2億元，3年平均的增長(zhǎng)速度保持在1倍多的水平，這個(gè)業(yè)績(jī)并不包括在巴西的投資。盧偉光說(shuō)，未來(lái)凱雷設(shè)定的目標(biāo)基本上保持著這個(gè)水平。根據(jù)以往的業(yè)績(jī)，安信地板2006年的稅后利潤(rùn)大約會(huì)在2.5億元左右，而之后將在2007年年底或2008年年初到香港上市。

13、 （二）凱雷的增值服務(wù) 在雙方合作過(guò)程的前后，凱雷給安信帶來(lái)了很多幫助。 （1）在對(duì)安信做資產(chǎn)評(píng)估的過(guò)程中，幫助安信做了詳細(xì)、科學(xué)的賬目規(guī)范，對(duì)安信成立12年來(lái)的財(cái)務(wù)數(shù)字重新做了一次梳理，提高安信的財(cái)務(wù)人員的素質(zhì)、水平、能力。安信以往只考慮兩年內(nèi)公司的發(fā)展，為了提高安信抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，凱雷規(guī)范了安信今后幾年一直到2010年的業(yè)態(tài)規(guī)模狀況，制定了安信長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃。在接受了凱雷的理念后，安信從房地產(chǎn)領(lǐng)域撤出，而木材進(jìn)出口業(yè)務(wù)也控制在一定比例以下。 （2）推動(dòng)安信的管理方式和管理理念變革，促進(jìn)人力資源的提升。凱雷帶來(lái)先進(jìn)的人力資源管理的方法，在安信導(dǎo)入國(guó)際上較為先進(jìn)的人力資源制度。譬如

14、在凱雷進(jìn)入后，安信向高層釋放8%的股份，開(kāi)展員工股權(quán)、期權(quán)持有計(jì)劃。 （3）在凱雷眼中，作為民營(yíng)企業(yè)，安信內(nèi)部存在著比較嚴(yán)重的個(gè)人英雄主義，而團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)發(fā)揮作用不夠。凱雷說(shuō)服安信吸引更多高新人才的加入，打造一支高素質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì)。達(dá)成協(xié)議后，凱雷向安信推薦了新的財(cái)務(wù)總監(jiān)和人力資源總監(jiān)，完善安信的內(nèi)控制度。2006年，安信招聘的中高層管理者比過(guò)去11年都多，占現(xiàn)有中高層人數(shù)的60%。其中很多來(lái)自凱雷的推薦。 （4）產(chǎn)品研發(fā)方面，過(guò)去安信一線的投入相當(dāng)少，凱雷在研發(fā)方面的重視讓安信更加意識(shí)到科技開(kāi)發(fā)和自主創(chuàng)新的重要性。在安信由實(shí)木地板向復(fù)合型地板轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，由于復(fù)合型地板技術(shù)門(mén)檻比較高，而掌

15、握這些技術(shù)的大多數(shù)是歐美和日本廠商，凱雷利用自己的資源優(yōu)勢(shì)，在其中牽線搭橋。 （5）制訂全新的市場(chǎng)戰(zhàn)略計(jì)劃，幫助安信向歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家拓展業(yè)務(wù)。憑借凱雷無(wú)形的巨大影響力，給安信帶來(lái)很多的國(guó)際合作機(jī)會(huì)，安信被更多的用戶和機(jī)構(gòu)了解和信任。通過(guò)凱雷在美國(guó)投資的一家地板銷售網(wǎng)絡(luò)，安信比較容易地進(jìn)入了美國(guó)市場(chǎng)并提升了安信的品牌價(jià)值。 （三）整合戰(zhàn)略 由于簽有對(duì)賭協(xié)議，安信今后的發(fā)展水平必須達(dá)到合約所規(guī)定的水平，因此在未來(lái)3年，安信除了繼續(xù)在實(shí)木地板領(lǐng)域擴(kuò)大行業(yè)第一的優(yōu)勢(shì)之外，還將重點(diǎn)加大對(duì)實(shí)木復(fù)合地板的投入，整合現(xiàn)有的資源，確保達(dá)到和約規(guī)定水平。首先，將安信在地板市場(chǎng)的占有率提高到12%～15

16、%之間（目前不到10%）；其次，將和葡萄牙合作，利用中國(guó)陜西秦嶺的軟木資源生產(chǎn)軟木（樹(shù)皮），目前已投資3億元建設(shè)工廠，預(yù)計(jì)2007年正式生產(chǎn)。第三，明年將投入2億元在上海青浦工業(yè)園區(qū)建設(shè)三條新的實(shí)木復(fù)合地板生產(chǎn)線，同時(shí)擴(kuò)大實(shí)木地板的生產(chǎn)能力。除了增加自身產(chǎn)能，安信未來(lái)還將收購(gòu)上海、山東、深圳等地區(qū)域性品牌；另外，將直接出口歐美市場(chǎng)，打造國(guó)際品牌以及涉足家具業(yè)等。 有專家估計(jì)，2005年～2006年將是地板行業(yè)的重組年，隨著全球木材價(jià)格上漲與國(guó)內(nèi)消費(fèi)稅的征收，將有50%的公司淘汰出局。如今，中國(guó)木地板行業(yè)平均利潤(rùn)為5%到7%，已經(jīng)成為薄利行業(yè)。不過(guò)，盧偉光胸有成竹。他預(yù)計(jì)，3年之內(nèi)，其在中國(guó)

17、實(shí)木地板市場(chǎng)占有率將達(dá)30%，營(yíng)業(yè)額可望做到25億到30億。 四、案例啟示 作為全球最大的私人股權(quán)基金，在投資界凱雷以穩(wěn)健和謹(jǐn)慎著稱。從凱雷以往的投資案例可以看出，凱雷多數(shù)是選擇處于穩(wěn)步發(fā)展?fàn)顟B(tài)的，在其所在行業(yè)已經(jīng)相當(dāng)成熟的的企業(yè)。本案例中凱雷選擇了一個(gè)正在迅速擴(kuò)張，而該行業(yè)在中國(guó)也是屬于高速發(fā)展階段的建材行業(yè)，其選擇的策略值得其他投資公司的借鑒和深究。同時(shí)在本次投資案例中，凱雷所采用的方式也凸顯了其投資的穩(wěn)健風(fēng)格，在其投資方式背后也藏有凱雷對(duì)其投資企業(yè)的一片苦心。 （一）投資前選擇分析 安信選擇凱雷作為投資者是看中凱雷的強(qiáng)大的背景和國(guó)際戰(zhàn)略視野，符合其引入戰(zhàn)略投資者的要求。但

18、對(duì)于凱雷選擇安信的這次投資，看似違背了以往的投資風(fēng)格，其實(shí)則不然，凱雷作為一個(gè)成熟且有多年歷史的投資公司，是不會(huì)輕易破格的。那么讓我們看一下凱雷投資前的分析。 首先安信雖然處于高速擴(kuò)張階段，但是其在建材行業(yè)已經(jīng)是龍頭老大，其位不可動(dòng)搖。其現(xiàn)階段的高速擴(kuò)張已經(jīng)是跨越了創(chuàng)業(yè)初期的階段，屬于戰(zhàn)略性擴(kuò)張的范疇，這符合凱雷的投資策略中的“領(lǐng)頭羊”原則。 其次中國(guó)的建材行業(yè)雖然處于高速發(fā)展階段，但并非一個(gè)無(wú)序發(fā)展的階段，經(jīng)過(guò)了中國(guó)幾次軟著陸，和多年對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的各種規(guī)范后，建材行業(yè)的各種法規(guī)逐漸完善，該行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)穩(wěn)步期。雖然發(fā)展速度快，但這是由于中國(guó)多年被壓抑的對(duì)住房需求的爆發(fā)所引發(fā)的需求

19、，凱雷看到這種需求在短期內(nèi)還會(huì)被逐漸放大，同時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也會(huì)逐步提高人民對(duì)住房質(zhì)量的需求，那么建材行業(yè)還將面臨一次大的突破。 第三，誠(chéng)信因素在本次投資中起到非常重要的因素，從本文以外的資料獲知，凱雷對(duì)安信在做盡職責(zé)任調(diào)查之前，已經(jīng)對(duì)安信在過(guò)去的經(jīng)營(yíng)做了充分詳細(xì)的調(diào)研，安信在巴西虧損1500萬(wàn)元以換取誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)的美名為其這次投資打下了非常重要的誠(chéng)信基礎(chǔ)。我們知道，投資方進(jìn)行投資時(shí)，最重要的前奏是對(duì)人的考察，項(xiàng)目再好，沒(méi)有人去經(jīng)營(yíng)也是無(wú)法成功的，所以投資人往往都會(huì)把項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)者的人品考察放在很重要的位置。中國(guó)人的誠(chéng)信缺失也正是外資進(jìn)入中國(guó)的一個(gè)最大的障礙。對(duì)于凱雷這樣的公司，人品的問(wèn)題會(huì)是它投

20、資中國(guó)公司，特別是民營(yíng)公司重中之重的考慮。 第四，值得注意的是，本文中凱雷是作為戰(zhàn)略投資者的身份進(jìn)入安信的。戰(zhàn)略投資者和普通投資者是不同的，處于這個(gè)階段的企業(yè)，其資金需求已經(jīng)不是其引入投資的最重要的目的了，投資者還要符合被投資企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的需要。凱雷投資安信，并非僅僅以能搶到一個(gè)好的投資項(xiàng)目為出發(fā)點(diǎn)。凱雷首先分析了自己是否可以作為其戰(zhàn)略投資者的要求，本文中詳細(xì)闡述了凱雷進(jìn)入安信后為其規(guī)范財(cái)務(wù)，提升管理品質(zhì)，注重研發(fā)高端產(chǎn)品以及最重要的國(guó)際業(yè)務(wù)的拓展，都展示了自己的實(shí)力，這也符合了戰(zhàn)略投資者的基本義務(wù)要求。 從以上四點(diǎn)在投資前的分析，我們也看得出來(lái)凱雷作為一個(gè)成熟投資者的獨(dú)到之處，也還是

21、延續(xù)了其以往的穩(wěn)健謹(jǐn)慎的投資風(fēng)格。 （二）預(yù)先設(shè)置退出機(jī)制 在本案例中，我們看到一個(gè)近年來(lái)在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)資本運(yùn)作常見(jiàn)的手段，而該方式在過(guò)去的中國(guó)傳統(tǒng)行業(yè)并不多見(jiàn)。風(fēng)險(xiǎn)資本退出手段的缺失是目前中國(guó)資本市場(chǎng)無(wú)法成長(zhǎng)的一個(gè)最重要的因素。當(dāng)然，對(duì)于安信這類型的公司，在完成了財(cái)務(wù)規(guī)范和股份制轉(zhuǎn)型后，在A股市場(chǎng)IPO并不是一件難事，全流通也為凱雷退出提供了退出的渠道。然而，凱雷這時(shí)并不選擇這種方式，而是選擇了一種迂回的方式。境內(nèi)居民在境外成立殼公司，由殼公司收購(gòu)境內(nèi)境內(nèi)的核心資產(chǎn)，這樣就完成了將境內(nèi)資產(chǎn)向境外轉(zhuǎn)移的目標(biāo)，同時(shí)也規(guī)避了國(guó)內(nèi)相關(guān)法規(guī)對(duì)其監(jiān)管。這種做法有幾個(gè)好處：境外資產(chǎn)無(wú)論是公募還是私募

22、都無(wú)需經(jīng)過(guò)國(guó)內(nèi)相關(guān)部門(mén)的批準(zhǔn)，有助于利用國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)，同時(shí)也避開(kāi)了國(guó)內(nèi)不成熟的相關(guān)法規(guī)的監(jiān)管；其次這種方法將企業(yè)的資金流置于境外，可以減少由于外匯管制所給企業(yè)帶來(lái)的制約，這對(duì)一個(gè)正處于國(guó)際化進(jìn)程中的企業(yè)是相當(dāng)?shù)闹匾?。最后，由于歷史原因，境外資金大多對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)的不完善的法規(guī)，不穩(wěn)定的市場(chǎng)因素也心存疑慮，特別對(duì)凱雷這種風(fēng)格的投資企業(yè)來(lái)說(shuō)，這種退出機(jī)制也給凱雷打了一劑強(qiáng)心劑。 我們從凱雷在投資前就在投資方式上為自己可能存在的風(fēng)險(xiǎn)留好了后路，可以看出該公司在投資上的謹(jǐn)慎的態(tài)度和穩(wěn)健的風(fēng)格。 （三）對(duì)賭協(xié)議 對(duì)賭協(xié)議常見(jiàn)于各種投資案例中，但大多應(yīng)用于創(chuàng)業(yè)階段和風(fēng)險(xiǎn)極大的行業(yè)領(lǐng)域中，目的

23、是為了規(guī)避投資者無(wú)法預(yù)知的和無(wú)法控制的風(fēng)險(xiǎn)。這種對(duì)賭協(xié)議往往是在保障投資人利益的前提下，出讓部分利益以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)于戰(zhàn)略投資，我們很少見(jiàn)到使用這種方式，而且是直接使用了和企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)掛鉤的對(duì)賭協(xié)議。我們來(lái)看看凱雷在這次投資案例中為何采取了對(duì)賭協(xié)議的方式。 首先，凱雷的謹(jǐn)慎風(fēng)格以及對(duì)國(guó)內(nèi)眾多的不可預(yù)知的因素促使了凱雷對(duì)安信采取了對(duì)賭的協(xié)議。雖然凱雷經(jīng)過(guò)了對(duì)安信、對(duì)行業(yè)的綜合分析后，決定對(duì)安信投資，但是出于對(duì)國(guó)內(nèi)的法規(guī)和經(jīng)濟(jì)政策的不穩(wěn)定，不知道何時(shí)可能采取的經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控，對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的硬著陸，海南房地產(chǎn)熱潮的先例，而建材行業(yè)都是屬于中國(guó)經(jīng)濟(jì)命脈行業(yè)中的重要分支，任何的不可預(yù)知的政策變化都有可能對(duì)安信給予致命的打擊。因此，為了保護(hù)自己的利益，減少可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，凱雷和安信達(dá)成了對(duì)賭協(xié)議。 其次，凱雷的對(duì)賭協(xié)議是別有一番良好苦心的，雖然我們無(wú)法獲知詳細(xì)的協(xié)議內(nèi)容，但是我們還是從一些其他的報(bào)道中看出了一些端倪：此次對(duì)賭協(xié)議除了對(duì)業(yè)績(jī)的要求外，還對(duì)安信的企業(yè)規(guī)范，國(guó)際化的規(guī)模和程度做出了要求。這樣的對(duì)賭協(xié)議對(duì)其他投資者是值得借鑒的方式，因?yàn)槭褂脤?duì)賭協(xié)議的方式，可以避免純投資者直接進(jìn)入被投資企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，又可以達(dá)到投資者希望的在被投資企業(yè)的規(guī)范和管理的要求，同時(shí)這種方式又不會(huì)引起被投資企業(yè)的抵觸，因?yàn)槭怯帽煌顿Y企業(yè)自身的力量去改革完成的。