《《金融市場學(xué)》課后習(xí)題答案精講》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《《金融市場學(xué)》課后習(xí)題答案精講（18頁珍藏版）》請(qǐng)?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。

1、金融市場學(xué)習(xí)題二答案1.b 、 e、 f2.略3. 同傳統(tǒng)的定期存款相比，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單具有以下幾點(diǎn)不同：（1）定期存款記名、不可轉(zhuǎn)讓；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單是不記名的、可以流通轉(zhuǎn)讓的。（2）定期存款金額不固定，可大可??；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單金額較大。（ 3）定期存款；利率固定；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單利率有固定的也有浮動(dòng)的，且一般高于定 期存款利率。（4）定期存款可以提前支取，但要損失一部分利息；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單不能提前支取， 但可在二級(jí)市場流通轉(zhuǎn)讓。4. 回購利息 =1,001,556 1,000,000=1,556RMB設(shè)回購利率為 x, 則：1,000,000XXX7/360=1556解得：

2、 x=8%回購協(xié)議利率的確定取決于多種因素，這些因素主要有：（ 1 ）用于回購的證券的質(zhì)地。證券的信用度越高，流動(dòng)性越強(qiáng)，回購利率就越低，否則， 利率相對(duì)來說就會(huì)高一些。（ 2）回購期限的長短。 一般來說， 期限越長， 由于不確定因素越多， 因而利率也應(yīng)高一些。 但這并不是一定的，實(shí)際上利率是可以隨時(shí)調(diào)整的。（ 3 ）交割的條件。 如果采用實(shí)物交割的方式， 回購利率就會(huì)較低， 如果采用其他交割方式， 則利率就會(huì)相對(duì)高一些。（4）貨幣市場其他子市場的利率水平。它一般是參照同業(yè)拆借市場利率而確定的。5. 貼現(xiàn)收益率為： （100-98.01 ） /100X360/316=2.27%真實(shí)年收益率為：

3、 1+ （100-98.01 ） /98.0 1 365/3161=2.35%債券等價(jià)收益率為： （100-98.01 ） /98.0 1 X365/316=2.35%6. 平均收益率 =2.91%*35%+3.2%*25%+3.85%*15%+3%*12.5%+2.78%*12.5%=3.12%習(xí)題三答案1. （ 1 ）從理論上說，可能的損失是無限的，損失的金額隨著X 股票價(jià)格的上升而增加。（ 2）當(dāng)股價(jià)上升超過 22 元時(shí)，停止損失買進(jìn)委托就會(huì)變成市價(jià)買進(jìn)委托，因此最大損失就是 2 000 元左右。2. （ 1 ）該委托將按最有利的限價(jià)賣出委托價(jià)格，即40.25 美元成交。（2）下一個(gè)市價(jià)

4、買進(jìn)委托將按 41.50 美元成交。（ 3 ）我將增加該股票的存貨。因?yàn)樵摴善痹?0 美元以下有較多的買盤，意味著下跌風(fēng)險(xiǎn)較小。相反，賣壓較輕。3. 你原來在賬戶上的凈值為15 000 元。若股價(jià)升到 22 元，則凈值增加 2000 元，上升了 13.33%；若股價(jià)維持在 20 元，則凈值不變；若股價(jià)跌到 18 元，則凈值減少 2000 元，下降了 13.33%。令經(jīng)紀(jì)人發(fā)出追繳保證金通知時(shí)的價(jià)位為X,則 X 滿足下式：（1 000X-5000 ）/1 000X=25%所以 X=6.67 元。此時(shí) X 要滿足下式： (1000X-10000 ) /1000X=25% 所以 X=13.33 元。

5、一年以后保證金貸款的本息和為5000X1.06=5300 元。若股價(jià)升到 22 元，則投資收益率為：(1000X22 -5300-15000)/15000=11.33%若股價(jià)維持在 20 元，則投資收益率為：(1000X20 -5300-15000)/15000=-2%若股價(jià)跌到 18 元，則投資收益率為：(1000X18-5300-15000)/15000=-15.33%投資收益率與股價(jià)變動(dòng)的百分比的關(guān)系如下：投資收益率=股價(jià)變動(dòng)率x投資總額/投資者原有凈值-利率x所借資金/投資者原有凈值4. 你原來在賬戶上的凈值為15 000 元。(1) 若股價(jià)升到 22 元，則凈值減少 2000 元，投

6、資收益率為 -13.33%； 若股價(jià)維持在 20 元，則凈值不變，投資收益率為 0；若股價(jià)跌到 18 元，則凈值增加 2000 元，投資收益率為 13.33%。(2)令經(jīng)紀(jì)人發(fā)出追繳保證金通知時(shí)的價(jià)位為Y,則 Y滿足下式：(15000+20000-1000X) /1000X=25% 所以 Y=28 元。(3) 當(dāng)每股現(xiàn)金紅利為 0.5 元時(shí)，你要支付 500 元給股票的所有者。這樣第( 1)題的收益 率分別變?yōu)?16.67%、-3.33%和 10.00%。Y 則要滿足下式：( 15000+20000-1000X-500 ) /1000X=25%所以 Y=27.60 元。5. ( 1)可以成交，

7、成交價(jià)為 13.21 元。(2)能成交 5800 股，其中 200 股成交價(jià)為 13.22 元， 3200 股成交價(jià)為 13.23 元， 2400 股成交價(jià)格為 13.24 元。其余 4200 股未成交部分按 13.24 元的價(jià)格作為限價(jià)買進(jìn)委托排隊(duì) 等待新的委托。6.你賣空的凈所得為 16X1000-0.3x1000=15700 元，支付現(xiàn)金紅利 1000 元，買回股票花了12x1000+0.3x1000=12300 元。所以你賺了 15700-1000-12300=2400 元。7. 令 3 個(gè)月和 6 個(gè)月國庫券的年收益率分別為r3 和 r6，貝 U1+r3=(100/97.64 ) 4

8、=1.10021+r6=(100/95.39 ) 2=1.0990求得3=10.02% ,6=9.90%。所以 3 個(gè)月國庫券的年收益率較高。8. (1) 0 時(shí)刻股價(jià)平均數(shù)為( 18+10+20) /3=16， 1 時(shí)刻為( 19+9+22) /3=16.67 ，股價(jià)平均 數(shù)上升了4.17%。(2)若沒有分割，則 C 股票價(jià)格將是 22 元，股價(jià)平均數(shù)將是 16.67 元。分割后，3 只股 票的股價(jià)總額為( 19+9+11) =39，因此除數(shù)應(yīng)等于 39/16.67=2.34 。( 3)變動(dòng)率為 0。9. (1)拉斯拜爾指數(shù) =(19x1000+9x2000+11x2000)/(19x100

9、0+9x2000+22x2000)=0.7284因此該指數(shù)跌了 27.16%。(2)派許指數(shù) =(19x1000+9x2000+11x4000) / (19x1000+9x2000+22x4000) =0.648 因此該指數(shù)變動(dòng)率為 35.2%。10.( 1)息票率高的國債；(2)貼現(xiàn)率低的國庫券。習(xí)題四答案1. 判斷題(1)(錯(cuò)誤)該支付手段必須用于國際結(jié)算。(2)(錯(cuò)誤)買入價(jià)是指報(bào)價(jià)行愿意以此價(jià)買入標(biāo)的貨幣的匯價(jià)，賣出價(jià)是報(bào)價(jià)行愿意以此 價(jià)賣出標(biāo)的貨幣的匯價(jià)?？蛻粝蜚y行買入外匯時(shí)，是以銀行報(bào)出的外匯賣出價(jià)成交，反之，則 是以銀行報(bào)出的買入價(jià)成交。(3)(錯(cuò)誤)無論是在直接標(biāo)價(jià)法還是間接標(biāo)

10、價(jià)法下，升、貼水的含義都是相同的，即：升 水表示遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率，貼水表示遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率。(4)(正確)因?yàn)檫h(yuǎn)期外匯的風(fēng)險(xiǎn)大于即期外匯。(5)(錯(cuò)誤)舉例說明，A 幣與 B 幣的市場價(jià)值均為 10 元，后 B 幣下跌為 8 元，貝 U A 幣較 B 幣升值(10-8 ) /8=25%, B 幣較 A 幣貶值(10-8 ) /10=20%。( 6)(錯(cuò)誤)外匯銀行將根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力及保值成本決定是否軋平。( 7)(錯(cuò)誤)還必須考慮高利率貨幣未來貼水的風(fēng)險(xiǎn)。只有當(dāng)套利成本或高利率貨幣未來的 貼水率低于兩國貨幣的利率差時(shí)才有利可圖。(8)(錯(cuò)誤)根據(jù)利率平價(jià)說，利率相對(duì)較高國家的貨幣

11、未來貼水的可能性較大。( 9)(錯(cuò)誤)購買力平價(jià)理論認(rèn)為，匯率的變動(dòng)是由于兩國物價(jià)變動(dòng)所引起的。( 10)(錯(cuò)誤)兩者的結(jié)論恰恰相反。如當(dāng)本國國民收入相對(duì)外國增加時(shí)，國際收支說認(rèn)為將 導(dǎo)致本幣匯率下跌，外匯匯率上升；而彈性貨幣分析法貝認(rèn)為將使本幣匯率上升，外匯匯率下 跌。2. 選擇題(1)C( 2) A( 3 ) C( 4 ) A( 5) B3. ( 1)銀行 D,匯率 1.6856(2)銀行 C,匯率 7.7960(3)1.685 6X7.7960=13.1404GBP/HKD4. 銀行 B,按 1.6801 的匯率買進(jìn)遠(yuǎn)期英鎊。5. (1)現(xiàn)在美國出口商擁有英鎊債權(quán)，若不采取避免匯率變動(dòng)風(fēng)

12、險(xiǎn)的保值措施，貝2 個(gè)月后收到的英鎊折算為美元時(shí)相對(duì) 10 月中旬兌換美元將損失( 1.6770-1.6600 )X100,000=1,700 美 元。( 2)利用遠(yuǎn)期外匯市場避險(xiǎn)的具體操作是：10 月中旬美出口商與英國進(jìn)口商簽訂供貨合同時(shí)，與銀行簽訂賣出10 萬 2 個(gè)月遠(yuǎn)期英鎊的合同。 2 個(gè)月遠(yuǎn)期匯率水平為 1GBP = USD 1.6645/58。這個(gè)合同保證出口商在付給銀行 10 萬 英鎊后一定得到 1.6645X100,000=166,450 美元。這實(shí)際上是將以美元計(jì)算的收益鎖定，比不進(jìn)行套期保值多收入(1.6645-1.6600 )X100,000=450 美元。當(dāng)然，假若 2

13、 個(gè)月后英鎊匯率不但沒有下降，反而上升了。此時(shí)，美出口商不能享受英鎊 匯率上升時(shí)兌換更多美元的好處。6. 該銀行可以做“ 6 個(gè)月對(duì) 12 個(gè)月”的遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期掉期交易。(1 )按“ 1 英鎊=1.6730 美元”的遠(yuǎn)期匯率水平購買6 個(gè)月遠(yuǎn)期美元 500 萬，需要5,000, 000- 1.6730=2,988,643.2 英鎊；(2)按“ 1 英鎊=1.6760 美元”的遠(yuǎn)期匯率水平賣出12 個(gè)月遠(yuǎn)期美元500 萬，可得到5,000, 000 十 1.6760=2 ,983,293.6 英鎊；當(dāng)?shù)?6 個(gè)月到期時(shí)，市場匯率果然因利率變化發(fā)生變 動(dòng)，此時(shí)整個(gè)交易使該銀行損失2,988,643.

14、2-2,983,293.6=5,349.6 英鎊。(3) 按“ 1 英鎊=1.6710 美元”的即期匯率將第一次交易時(shí)賣出的英鎊在即期市場上買回，為 此需要4,994,022.8 美元；(4)按“1 英鎊=1.6800 美元”的遠(yuǎn)期匯率將買回的英鎊按6 個(gè)月遠(yuǎn)期售出，可得到 5,020,920.5美元(注意，在第一次交易時(shí)曾買入一筆為期12 個(gè)月的遠(yuǎn)期英鎊，此時(shí)正好相抵)。這樣一買一賣獲利5,020,920.5-4,994,922.8=25,997.7美元，按當(dāng)時(shí)的即期匯率折合為15,567.485 英鎊，如果除去第一次掉期交易時(shí)損失的5,349.6 英鎊，可以獲利：15,567.485-5,

15、349.6=10,217.885 英鎊。7. 不能同意該商人的要求。我們可以計(jì)算這樣兩種支付方法的收益，就能了解到哪種方法更加有利于我國公司。第一種方法，按照原來的合同，仍然用美元來支付。德國商人支付750 萬美元，我國公司得到 750 萬美元；第二種方法，如果按照德國商人的要求，按照8 月 15 日的馬克價(jià)支付，則我國公司得到馬克為750 萬美元 DM1.5288(1+ 3%) =1180.998 萬 DM 然后我國公司再把得到的馬克按照11 月 20 日的匯率 1USD=DM1.6055 兌換為美元，得到美元 1180.998 萬DM/1.6055=735.595 萬美元。第二種方法的收益

16、比第一種要少。所以，我們認(rèn)為我國公司不應(yīng) 該同意該商人的要求，堅(jiān)持按照合同原來的方式支付貨款。8. 設(shè)紐約市場上年利率為8% 倫敦市場上年利率為6%即期匯率為 GBP 仁 USD1.6025-1.6035,3 個(gè)月匯水為 30-50 點(diǎn)，若一個(gè)投資者擁有10 萬英鎊，應(yīng)投放在哪個(gè)市場上較有利？如何確保其投資收益？請(qǐng)說明投資、避險(xiǎn)的操作過程及獲利情況。說明該方法的理論依據(jù)是什么，并簡 述該理論。因?yàn)槊涝矢叱鲇㈡^利率兩個(gè)百分點(diǎn)，折合成3 個(gè)月的利率為 0.5%，大于英鎊的貼水率和買賣差價(jià)之和0.37% ( 1.6085-1.6025 ) /1.6025X100%,因此應(yīng)將資金投放在紐約市場較有

17、利。具體操作過程：在賣出10 萬即期英鎊，買入 16.025 萬美元的同時(shí)，賣出 3 個(gè)月期美元16.3455 萬。獲利情況：在倫敦市場投資 3 個(gè)月的本利和為：GBP1X(1+6% 3/12)=GBP10.15(萬)在紐約市場上進(jìn)行三個(gè)月的抵補(bǔ)套利活動(dòng)后，本利和為：GBP1X1.6025X(1+8% Vb,所以，應(yīng)投資于股票 A。5.(1)y =rf+(rm-rf)3=8%+(15%8% 1.2 =16.4%g= (1- b) ROE = (1 - 40%20% =12%V= D1/(y-g)=10 40%(1 + 12% /(16.4%-12% =101.82 美元(2) P1= V1=V

18、 (1+g ) =101.82(1+12% =114.04 美元y = ( P1- Po+ D1) / P0=114.04 - 100+4(1+12% /100 =18.52%6.項(xiàng)目金額稅前經(jīng)營性現(xiàn)金流2,000,000折舊200,000應(yīng)稅所得1,800,000應(yīng)交稅金（稅率 34%612,000稅后盈余1,188,000稅后經(jīng)營性現(xiàn)金流（稅后盈余 +折舊）1,388,000追加投資（稅前經(jīng)營性現(xiàn)金流20%）400,000自由現(xiàn)金流（稅后經(jīng)營性現(xiàn)金流-追加投資）938,000事實(shí)上，可以直接運(yùn)用公式(6.31 )FF=AF- RI=PF (1 - T- K +M* T=2,000,000(

19、 1-34%- 20% +200,000 34%=938,000 美元從而，總體價(jià)值為：Q=FF/(y-g)=938,000/(12%- 5% =13,400,000 美元扣除債務(wù) 2,000,000 美元，得到股票價(jià)值為 11,400,000 美元。6. ( 1) V=D/ (y-g ) , 20=1.04/(y-4% ) , y=9.2%.(2)名義資本化率 y= (1+y*) (1+i) -1= (1+9.2% )(1+6% -1=15.75%名義股息 Di= (1+i ) D*= (1+6%1.04=1.10名義股息增長率 g= (1+g*) (1+i ) -1= (1+4%(1+6%

20、 -1=10.24%習(xí)題七答案1. 如果每份合約損失超過1500 元他就會(huì)收到追繳保證金通知。此時(shí)期貨價(jià)格低于1.50 元/磅。當(dāng)每份合約的價(jià)值上升超過1000 元，即期貨價(jià)格超過 1.667 元/磅時(shí)，他就可以從其保證金賬戶提取 2000 元了。2. 他的說法是不對(duì)的。因?yàn)橛蛢r(jià)的高低是影響航空公司成本的重要因素之一，通過購買石油期貨，航空公司就可以消除因油價(jià)波動(dòng)而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。3. 每年計(jì)一次復(fù)利的年利率 =（1+0.14/4 ） 4-1=14.75%連續(xù)復(fù)利年利率=41 n（1+0.14/4 ） =13.76%。4. 與 12%連續(xù)復(fù)利利率等價(jià)的每季度支付一次利息的年利率=4 （e0.03-

21、1 ） =12.18%，因此每個(gè)季度可得的利息 =10000 12.8%/4=304.55 元。5. 第 2、3、4、5 年的連續(xù)復(fù)利遠(yuǎn)期利率分別為：第 2 年：14.0%第 3 年：15.1%第 4 年：15.7%第 5 年： 15.7%6. 期貨價(jià)格 =20e0.1 0.25=20.51 元。7.假設(shè)F (S I)er(T t)，交割價(jià)格高于遠(yuǎn)期理論價(jià)格，這樣，套利者就可以借入現(xiàn)金S，買入標(biāo)的資產(chǎn)并賣出一份遠(yuǎn)期合約，價(jià)格為F。在 T 時(shí)刻，他需要還本付息Ser(T t)，同時(shí)他將在(T-1)期間從標(biāo)的資產(chǎn)獲得的現(xiàn)金收益以無風(fēng)險(xiǎn)利率貸出，從而在 T 時(shí)刻得到Ier(T t)的本利收入。此外，

22、他還可以將標(biāo)的資產(chǎn)用于交割，得到現(xiàn)金收入F。這樣，他在 T 時(shí)刻可實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)利率F (S l)er(Tt)。假設(shè)F (S l)er(Tt)，交割價(jià)格低于遠(yuǎn)期理論價(jià)格， 這樣， 套利者就可以借入標(biāo)的資產(chǎn)賣出， 得到現(xiàn)金收入以無風(fēng)險(xiǎn)利率貸出， 同時(shí)買入一份交 割價(jià)格為 F 的遠(yuǎn)期合約。在 T時(shí)刻，套利者可得到貸款的本息收入Ser(T t)，同時(shí)付出現(xiàn)金F 換得一單位標(biāo)的證券，用于歸還標(biāo)的證券原持有者，并將該標(biāo)的證券在(T- t )期間的現(xiàn)金終值Ier(T t)同時(shí)歸還標(biāo)的證券原持有者。這樣，他在T 時(shí)刻可實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)利 率(S I )er(T t)F。從以上分析可以看出，若現(xiàn)貨遠(yuǎn)期平價(jià)公式不成立，則

23、會(huì)產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)，而套利行為將促成公式的成立。8.( 1) 2 個(gè)月和 5 個(gè)月后派發(fā)的 1 元股息的現(xiàn)值 =e-0.06 2/12+e-0.06 5/12=1.96 元。遠(yuǎn)期價(jià)格 =( 30-1.96 ) e0.06 0.5=28.89 元。 若交割價(jià)格等于遠(yuǎn)期價(jià)格，則遠(yuǎn)期合約的初始價(jià)值為 0。(2) 3 個(gè)月后的 2 個(gè)月派發(fā)的 1 元股息的現(xiàn)值=e-0.06 2/12=0.99 元。遠(yuǎn)期價(jià)格 =( 35-0.99 ) e0.06 3/12=34.52 元。此時(shí)空頭遠(yuǎn)期合約價(jià)值 = (28.89-34.52 ) e-0.06 3/12=-5.55 元9.9 個(gè)月儲(chǔ)藏成本的現(xiàn)值 =0.5+0.

24、5e+0.5e=1.48 元。白銀遠(yuǎn)期價(jià)格 =(80+1.48 ) e0.05 9/12=84.59 元。10. 指數(shù)期貨價(jià)格 =10000e(0.1-0.03)4/12=10236.08 點(diǎn)。11. 銀行在定價(jià)時(shí)可假定客戶會(huì)選擇對(duì)銀行最不利的交割日期。我們可以很容易證明，如果外幣利率高于本幣利率， 則擁有遠(yuǎn)期外幣多頭的客戶會(huì)選擇最早的交割日期， 而擁有遠(yuǎn)期外 幣空頭的客戶則會(huì)選擇最遲的交割日期。 相反， 如果外幣利率低于本幣利率， 則擁有遠(yuǎn)期外 幣多頭的客戶會(huì)選擇最遲的交割日期，而擁有遠(yuǎn)期外幣空頭的客戶則會(huì)選擇最早的交割日 期。只要在合約有效期中，外幣利率和本幣利率的高低次序不變，上述分析就

25、沒問題， 銀行可按這個(gè)原則定價(jià)。但是當(dāng)外幣利率和本幣利率較為接近時(shí)，兩者的高低次序就有可能發(fā)生變化。因此，客 戶選擇交割日期的權(quán)力就有特別的價(jià)值，銀行應(yīng)考慮這個(gè)價(jià)值。如果合約簽訂后，客戶不會(huì)選擇最有利的交割日期，則銀行可以另賺一筆。12. 只有當(dāng)外幣的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等于0 時(shí)，上述說法才能成立。13. 將上述貸款利率轉(zhuǎn)換成連續(xù)復(fù)利年利率，則正常貸款為 10.44%,黃金貸款為 1.98。假設(shè)銀行按 S 元/盎司買了 1 盎司黃金，按 1.98 %的黃金利率貸給客戶1 年，同時(shí)賣出 e0.0198盎司 1 年遠(yuǎn)期黃金， 根據(jù)黃金的儲(chǔ)存成本和市場的無風(fēng)險(xiǎn)利率， 我們可以算出黃金的 1 年遠(yuǎn) 期價(jià)格為

26、Se0.0975元/盎司。也就是說銀行 1 年后可以收到 Se0.0198+0.0975=Se0.1173元現(xiàn)金?？梢婞S 金貸款的連續(xù)復(fù)利收益率為11.73%。顯然黃金貸款利率高于正常貸款。14. 瑞士法郎期貨的理論價(jià)格為：0.1667X(0.07-0.02)0.65e=0.06554可見，實(shí)際的期貨價(jià)格太高了。投資者可以通過借美元，買瑞士法郎，再賣瑞士法郎期 貨來套利。15. 由于股價(jià)指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為正，因此股價(jià)指數(shù)期貨價(jià)格總是低于預(yù)期未來的指數(shù)值。16. 公司 A 在固定利率上有比較優(yōu)勢(shì)但要浮動(dòng)利率。公司B 在浮動(dòng)利率上有比較優(yōu)勢(shì)但要固定利率。這就使雙方有了互換的基礎(chǔ)。雙方的固定利率借款

27、利差為1.4%，浮動(dòng)利率借款利差為 0.5%，總的互換收益為 1.4%-0.5%=0.9%每年。由于銀行要從中賺取0.1%,因此互換要使雙方各得益 0.4%。這意味著互換應(yīng)使 A 的借款利率為 LIBOR-0.3%，B 的借款利率為 13% 因此互換安排應(yīng)為：12. 3%12 . 4%12%J- A 公司銀行B 公司LIBOR+0.6%l_l BORLIBOR17.A 公司在日元市場有比較優(yōu)勢(shì)，但要借美元。B公司在美元市場有比較優(yōu)勢(shì)，但要借日元。這構(gòu)成了雙方互換的基礎(chǔ)。雙方日元借款利差為1.5%，美元借款利差為 0.4%，互換的總收益為 1.5%-0.4%=1.1%。由于銀行要求 0.5%的收

28、益，留給 AB 的只有各 0.3%的收益。這意味 著互換應(yīng)使 A 按 9.3%的年利率借入美元，而 B 按 6.2%的年利率借入日元。因此互換安排應(yīng) 為：18.A 公司在加元固定利率市場上有比較優(yōu)勢(shì)。B 公司在美元浮動(dòng)利率市場上有比較優(yōu)勢(shì)。但A 要美元浮動(dòng)利率借款，B 要加元固定利率借款。這是雙方互換的基礎(chǔ)。美元浮動(dòng)利率借款的利差為 0.5%,加元固定利率借款的利差為 1.5%。因此互換的總收益為 1.0%。銀行拿走 0.5% 之后，AB 各得 0.25%。這意味著 A 可按 LIBOR+0.25%的年利率借入美元，而 B 可按 6.25% 的年利率借入加元。因此互換安排應(yīng)為：加元 5%_加元

29、 6. 25%加元 5%司-BA 公司-銀行-B 公司美元 LIBOR+1%美元 LIBOR+0.25%美元 LIBOR+1%習(xí)題八答案1、 該投資者最終的結(jié)果為：max ( ST-X,0 ) +min (ST-X,0 ) =ST-X可見，這相當(dāng)于協(xié)議價(jià)格為X 的遠(yuǎn)期合約多頭。2、 看跌期權(quán)價(jià)格為：-rT-0.5X0.08 -0.1667X0.08 -0.4167X0.08p=c+Xe +D-S0=2+25e+0.5e+0.5e-24=3.00 兀3、 (1 )假設(shè)公司價(jià)值為 V,到期債務(wù)總額為 D,則股東在 1 年后的結(jié)果為：max( V-D,0)這是協(xié)議價(jià)格為 D,標(biāo)的資產(chǎn)為 V 的歐式看

30、漲期權(quán)的結(jié)果。(2) 債權(quán)人的結(jié)果為：min ( V, D) =D-max( D-V,0)由于 max ( D-V,0 )是協(xié)議價(jià)格為 D 標(biāo)的資產(chǎn)為 V 的歐式看跌期權(quán)的結(jié)果。因此該債權(quán) 可以分拆成期末值為 D 的無風(fēng)險(xiǎn)貸款，加上歐式看跌期權(quán)空頭。(3)股東可以通過提高V 或 V 的波動(dòng)率來提高股權(quán)的價(jià)值。第一種辦法對(duì)股東和債權(quán)人都有利。第二種辦法則有利于股東而不利于債權(quán)人。進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資顯然屬于第二種辦法。4、 在本題中，S= 50, X= 50, r=0.1,d=0.3,T=0.25,因此，,ln(50/50) (0.1 0.09/2) 0.25,di0.24170.3 ,0.25d2d

31、10.3宓0.0917這樣，歐式看跌期權(quán)價(jià)格為，p 50 N( 0.0917)e0.1 0.2550 N( 0.2417)50 0.4634e0.1 0.2550 0.40452.375、 0.95 元6、100,0007.7577 5.9674，所以100,00030,000S0NSDMf038.21N公司股票價(jià)格會(huì)下跌 1.79 元。第八章+1、某股票市價(jià)每股 10 美元，某期權(quán)買方與賣方簽訂一份6 個(gè)月期的美式看漲期權(quán)合約，每份合同 100 股，期權(quán)費(fèi)每股 I 美元共 100 美元，協(xié)定價(jià)格每股 11 美元。(1 )作圖說明買方與賣方的贏虧。(2) 如果在合約期內(nèi)股價(jià)上漲，為每股 13.

32、 5 美元，期權(quán)費(fèi)也上升，為每股 3 美元。這 時(shí)買方應(yīng)該如何選擇？第一種，執(zhí)行期權(quán)，相當(dāng)于11 美元買入 100 股，支付 1 100 美元，然后再將這 100 以每股 13. 5 美元賣出，收入 1 350 美元，利潤為 250 美元，扣除期權(quán)費(fèi)后，凈利達(dá) 150 美元。第二種，轉(zhuǎn)讓期權(quán)。如果在股價(jià)上漲時(shí)，期權(quán)費(fèi)也上升，如本例升為每股3 美元，則買方可出讓該看漲期權(quán)，收入300 美元，凈賺 200 美元，。(3)如果股市走勢(shì)與買方預(yù)測(cè)相反，合約期內(nèi)股價(jià)一路下降，預(yù)期到期為每股& 5 美元，期權(quán)費(fèi)也下降，當(dāng)前為每股0. 5 美元。這時(shí)買方應(yīng)該如何選擇？第一種，不執(zhí)行期權(quán)，如果使期權(quán)自動(dòng)到期，

33、買方損失100 美元期權(quán)費(fèi)；第二種，削價(jià)出售期權(quán)，亦即買方在合約有效期內(nèi)對(duì)行情上漲已失去信心，于是就中 途削價(jià)出售期權(quán)，以每股0. 5 美元出售，損失 50 美元。（4）思考：出現(xiàn)（2）的情況，賣方有何處理方法？2、 某股票市價(jià)每股 15 美元，某期權(quán)買方與賣方簽訂一份6 個(gè)月期的美式看跌期權(quán)合 約，每份合同 100 股，期權(quán)費(fèi)每股 1.5 美元共 150 美元，協(xié)定價(jià)格每股 14 美元。（1 ）作圖說明買方與賣方的贏虧。（2） 如果在合約期內(nèi)股價(jià)下降，為每股12 美元，期權(quán)費(fèi)上升，漲至每股3.5 美元。這時(shí)買方應(yīng)該如何選擇？第一種，執(zhí)行期權(quán)。如果在規(guī)定期內(nèi)股價(jià)果然下降，降為每股12 美元，這

34、時(shí)買方就執(zhí)行期權(quán)，相當(dāng)于協(xié)定價(jià)格賣給賣方100 股，收進(jìn) 1 400 美元，然后在交易所按市場價(jià)買入 100 股，支付 1 200 美元，獲利 200 美元，扣除期權(quán)費(fèi)150 美元，凈利 50 美元。第二種，出賣期權(quán)。當(dāng)股價(jià)下跌，同時(shí)看跌期權(quán)費(fèi)也升高，漲至每股3.5 美元，則買方就出售期權(quán)，收進(jìn)350 美元，凈利 200 美元。（3） 如果股市走勢(shì)與買方預(yù)測(cè)相反， 合約期內(nèi)股價(jià)一路上升，預(yù)期到期為每股 16 美元，期權(quán)費(fèi)也下降，當(dāng)前為每股0 7 美元。這時(shí)買方應(yīng)該如何選擇？第一種，不執(zhí)行期權(quán)，如果使期權(quán)自動(dòng)到期，買方損失150 美元期權(quán)費(fèi)；第二種，削價(jià)出售期權(quán)，亦即買方在合約有效期內(nèi)對(duì)行情下降

35、已失去信心，于是就中 途削價(jià)出售期權(quán)，以每股 0 7 美元出售，損失 80 美元。（4）思考：出現(xiàn)（2）的情況，賣方有何處理方法？3、5 月 1 日歐元/美元報(bào)價(jià) 1.26 左右，由于市場對(duì)歐元升息預(yù)期持續(xù)加溫，美元利差優(yōu)勢(shì)將開始縮小，某投資人預(yù)測(cè)歐元將持續(xù)上漲，買入7 月 31 日到期的歐元看漲期權(quán)。合約執(zhí)行價(jià)為 1.2892 ,1 手期權(quán)合約（100 歐元為 1 手）價(jià)格為 1.17 美元。（1 ）作圖說明買方與賣方的贏虧。+ 1D乂 JU1 1TO主=12S.92 yi 3009（2）歐元在 5 月 23 日上漲到 1.2851，期權(quán)報(bào)價(jià) 1.85 美元，預(yù)期到期日匯率漲到1.30。這時(shí)

36、買方應(yīng)該如何選擇？如果選擇賣出看漲期權(quán)獲利了結(jié)，則可獲利680 美元，利潤率 58%預(yù)期歐元仍能持續(xù)上升，并在到期日時(shí)達(dá)到 1.30。在到期日，如果匯率真能如預(yù)期漲到 1.30，將可得到期權(quán)金 =期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值=（1.30- 1.2892）X100X1000 手= 1080 美元，扣除投資期權(quán)費(fèi) 1170 美元, 虧損 90 美元。習(xí)題九答案1、 因?yàn)楫?dāng)利率降低時(shí)，貸款人有提早還清貸款的動(dòng)機(jī)，使得MBS 投資者的現(xiàn)金流入增多，而在利率低時(shí)，再投資的收益會(huì)小于原本MBS 勺收益。2、 100*200/1000=20 萬3、 總的風(fēng)險(xiǎn)并沒有改變，只是優(yōu)先等級(jí)的投資序列，面臨的風(fēng)險(xiǎn)小，而次級(jí)投資序列

37、，面臨的風(fēng)險(xiǎn)大。4、 D 序列，因?yàn)樾蛄?D 投資者要等到前面三個(gè)序列的本金都償還了，才能獲得本金，所以 面臨損失的風(fēng)險(xiǎn)最大。5、 A 序列，因?yàn)?A 序列的投資者最早收到本金償還，當(dāng)利率下降時(shí)，本金償還加速，A 序列投資者的現(xiàn)金流入增加，而市場利率又低，所以再投資風(fēng)險(xiǎn)最大。6、 下降了，因?yàn)槔噬仙?，本金提前償還率下降了，投資者要在很長一段時(shí)間里才能獲得 所有本金，導(dǎo)致到期收益率降低。習(xí)題十答案1.附息債券的實(shí)際年收益率較高。（1）3 個(gè)月短期國債的實(shí)際年利率為：4（100000/97645）-仁 10%（2）附息債券的實(shí)際年利率為：21.05 -1=10.25%2.該國債的實(shí)際年利率為1.

38、052-1=10.25%,因此若付息頻率改為一年一次，其息票率應(yīng)提高到 10.25%。3.A 公司債券的定價(jià)公式為：7070L卩70960，解該方程得到的 x（1 x） （1 x）2（1 x）即為所要求的到期收益率。請(qǐng)注意，這個(gè)到期收益率是半年期的到期收益率。根據(jù)公式2（1 x） 1計(jì)算出年到期收益率。4.分別為 463.19 元、1000 元和 1134.2 元。5.半年的到期收益率為 4.26%，折算為債券等價(jià)收益率為8.52%，折算為實(shí)際年到期收益率為 8.70%。6.填好的表格如下：價(jià)格（元）期限（年）債券等價(jià)到期收益率400204.634%500203.496%500107.052%

39、376.891010%456.39108%40011.688%圖中紅色的數(shù)據(jù)是計(jì)算得到的結(jié)果。7.（ 2）8.（ 3）9.（ 4）10. 對(duì)。11. （ 4）12. （ 1）P=9/107+109/1.082=101.86 元。（2 ）到期收益率可通過下式求出：9/（ 1+y）+109/（ 1+y）2=101.86解得：y=7.958%。(3)從零息票收益率曲線可以推導(dǎo)出下一年的遠(yuǎn)期利率(f2)：21+f2=1.082/1.07=1.0901解得 :f2=9.01%。由此我們可以求出下一年的預(yù)期債券價(jià)格：P=109/1.0901=99.99 元。13.(1) 1 年期零息票債券的到期收益率(y

40、i)可通過下式求得：94.34=100/ (1+y1)解得： y1=6%2 年期零息票債券的到期收益率(y2)可通過下式求得：284.99=100/(1+y2)2解得： y2=8.47%2 年期附息票債券的價(jià)格等于：212/1.06+112/1.08472=106.512 年期附息票債券的到期收益率可通過下式求得：212/(1+y) +112/ (1+y)2=106.51解得： y=8.33%。(2) f2=(1+y2)2/(1+y1) -1=1.08472/1.06-1=11% 。(3) 第 1 年末 2 年期附息票債券的預(yù)期價(jià)格為：112/1.11=100.9 元習(xí)題十一答案1 高層管理人

41、員可能掌握公司的機(jī)密信息。 在這些信息基礎(chǔ)之上他們有能力獲得對(duì)自己有 益的交易，這并不奇怪。這種能力并不違背市場的弱有效形式；非常規(guī)盈利并不是來自 于對(duì)過去股價(jià)和交易數(shù)據(jù)的分析。如果這些非常規(guī)是來自對(duì)過去價(jià)格和交易數(shù)據(jù)的分 析，則說明從這種分析中可以收集到有價(jià)值的信息。但這種能力違反市場的強(qiáng)有效性。很明顯，一些機(jī)密信息并沒有反映在股票的價(jià)格中。2 ( 3)3 ( 3)4 ( 2)5 ( 3)6 ( 2)7 ( 1 )8 ( 4)9 ( 3)10 否。微軟股票持續(xù)的高收益率并不意味著投資者在微軟成功成為顯而易見的事實(shí)后買 入股票可以賺取超常收益。11(1)符合。按概率分布，每年總會(huì)有一半左右的基

42、金戰(zhàn)勝市場。( 2)不符合。因?yàn)橹灰I在上年表現(xiàn)好的貨幣市場基金就可以賺取超額利潤。( 3)符合。與可預(yù)測(cè)的收益不同，可預(yù)測(cè)的波動(dòng)率并不能帶來超額收益。( 4)不符合。超常收益應(yīng)發(fā)生在宣布盈利增加的1 月份，而不是 2 月份。( 5)不符合。利用這種均值回歸現(xiàn)象可以獲得超常收益。12 不對(duì)。因?yàn)楦鞣N證券的風(fēng)險(xiǎn)不同，因此其預(yù)期收益率也應(yīng)不同。13 不能。市場只對(duì)新的消息起反應(yīng)。如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已被市場準(zhǔn)確預(yù)測(cè)到，則這種復(fù)蘇已反映在股價(jià)中， 因此當(dāng)復(fù)蘇真的如預(yù)測(cè)的那樣來臨時(shí)， 股價(jià)就不會(huì)有反應(yīng)。 只有復(fù)蘇程度或 時(shí)間與預(yù)期有出入時(shí)股價(jià)才會(huì)變動(dòng)。14.應(yīng)買入。因?yàn)槟阏J(rèn)為該公司的管理水平并不像其他投資者認(rèn)

43、為的那么差，因此該股票 的價(jià)格被市場低估了。15.市場原來預(yù)期的利潤增長可能大于該公司實(shí)際宣布的數(shù)字。與原來的預(yù)期相比，這個(gè) 消息令人失望。16.半強(qiáng)式效率市場假說。習(xí)題十二答案1.(1)盡管孤立地看，黃金的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差都不如股票理想，但如果股票和黃金的相關(guān)系數(shù)很小(如圖中的實(shí)線所示)，投資者通過持有部分黃金仍有可能提高投資效用。(2)如果股票和黃金的相關(guān)系數(shù)等于1 (如圖中的虛線所示)，則任何理性的投資者都不會(huì)持有黃金。此時(shí)黃金市場顯然無法達(dá)到均衡。人們賣出或賣空黃金都會(huì)使黃金價(jià)格下跌、收益率提高。-標(biāo)準(zhǔn)差2 計(jì)算過程如下表所示：收益率概率收益率*概率離差平方*概率-0.10.10-0

44、.010.003422500.2500.001806250.10.400.040.000090.20.200.040.0026450.30.050.0150.00231125合計(jì)10.0850.010275預(yù)期收益率0.085標(biāo)準(zhǔn)差0.10136567該股票的預(yù)期收益率與標(biāo)準(zhǔn)差分別為8.5% 和 10.14%。3.證券 A 的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為9.5% 和 9.99%;證券B 的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為 5.75% 和 5.31% ;協(xié)方差為-0.0052 ;相關(guān)系數(shù)為-0.0052/(9.99%X5.31%)=-0.98 。4.(1)當(dāng)相關(guān)系數(shù)=0.9 時(shí)，組合的方差為0.520.32

45、+0.520.42+2 0.5 0.5 0.9 0.3 0.4=0.1165因此，組合的標(biāo)準(zhǔn)差為34.13%(2) 當(dāng)相關(guān)系數(shù)=0 時(shí)，組合的方差為 0.52X0.32+0.52X0.42=0.0625因此，組合的標(biāo)準(zhǔn)差為25.00%(3) 當(dāng)相關(guān)系數(shù)=-0.9 時(shí)，組合的方差為0.520.32+0.520.42+2 0.5 0.5 ( 0.9) 0.3 0.4=0.0085因此，組合的標(biāo)準(zhǔn)差為9.22%5 假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)組合的投資比例為X,則 X 必須滿足下式：25%X=20%由此可得：X=80%因此投資組合的期望收益率為：12%80%+7%20%=11%6.該風(fēng)險(xiǎn)組合的單位風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬為：(20%-

46、7% /25%=0.527該論述是錯(cuò)誤的。如果無風(fēng)險(xiǎn)借貸的利率不相等，那么借款者和貸款者將因其風(fēng)險(xiǎn)厭惡度不同(從而無差異曲線的斜率不同)而選擇不同的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合。一 ,_2&風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的效用為：14%-0.5 A 20%，而國庫券的效用為 6%為了使他更偏好 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，14%-0.5 A 20%2必須大于 6%即 A 必須小于 4。為了使他更偏好國庫 券，14%-0.5 A 20%2必須小于 6%即 A 必須大于 4。9.(1)風(fēng)險(xiǎn)組合年末預(yù)期價(jià)值為： 0.5 50,000+0.5 150,000=100,000 元。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為 7%時(shí)，要求的投資收益率等于 12% ( =5%+7%。

47、因此風(fēng)險(xiǎn)組合的現(xiàn)值為： 100,000/1.12=89,285.71 元。(2)當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為 10%時(shí)，要求的投資收益率就等于15% ( =5%+10%。因此風(fēng)險(xiǎn)組合的現(xiàn)值為：100,000/1.15= 86,956.52 元。習(xí)題十三答案1、該組合的系數(shù)應(yīng)滿足下式：16% 5%(12% 5%)，因此1.57。2、該項(xiàng)目的合理貼現(xiàn)率為：6%+1.6 (15%-6% =20.4%。該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：10400古一1000t654.4716萬兀，t 1(120.4%)七當(dāng)貼現(xiàn)率超過 38.4%時(shí)，該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)。與38.4%的貼現(xiàn)率相對(duì)應(yīng)的值為:38.4%=6%+(15%-6%)由此可得，3.

48、6，因此當(dāng)該項(xiàng)目的值超過 3.6 時(shí)，該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)。3、( 1)錯(cuò)誤。其預(yù)期收益率應(yīng)等于無風(fēng)險(xiǎn)利率。(2) 錯(cuò)誤。只有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)高的股票才能獲得高的預(yù)期收益率。而波動(dòng)率高并不一定等 同于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)高，因?yàn)槠渲杏幸徊糠质欠窍到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。(3) 錯(cuò)誤。應(yīng)投資 80%于市場組合，20%于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。4、我們只需要算出市場組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差就可以寫出資本市場線。市場組合的預(yù)期收益率為：10% 40%+15%60%=13%市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差為：(0.4220%20.6228%22 0.4 0.6 0.3 20% 28%)220.66%因此，資本市場線為：R =5%+(13%-5%)/20.66

49、%=5%+0.3872。5、( 1)由于市場組合本身的值等于 1,因此其預(yù)期收益率應(yīng)等于10%（3）根據(jù)證券市場線，0.4的股票的預(yù)期收益率應(yīng)等于4%+ （ -0.4）（ 10%-4% =1.6%，而根據(jù)該股票目前的市價(jià)、未來的股息和股價(jià)計(jì)算的預(yù)期收益率為：（31+1）/30-1=6.67%，顯然，該股票目前的價(jià)格被低估了。6、 回歸的R2等于0.72，即 0.49,因此該投資組合的總風(fēng)險(xiǎn)中有51%是未被指數(shù)收益率解 釋的，這部分風(fēng)險(xiǎn)就是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。7、 假設(shè)RR和RP2分別表示F1和F2的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，則兩因素的APT 可以寫為：R gjRR?Rp，把相關(guān)數(shù)據(jù)代入可得：28%5% 1.2RR

50、1.8RR,20%5%2RR ( 0.3)RF2,由此可得，RR 8.56%,RF27.07%，因此預(yù)期收益率與的關(guān)系為：R 5% 8.56%17.07%2。8、組合 B 的值為 0,因此它的預(yù)期收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)利率。組合A 的單位風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬等于（12%-6%）/1.2=5，而組合 C 的單位風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬等于（8%-6%）/0.6=3.33。由此可見，顯然存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。例如，你可以賣掉組合C,并將得到的收入 50%買進(jìn)組合 A、50 冰進(jìn)組合 B。 這樣， 你的套利組合的預(yù)期收益率為：0.5 12%+0.5 6%-1 8%=1%套利組合的 值 為： 0.5 1.2+0.50-1 0.6=0?？梢姡@樣套利就可以使你不冒系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)獲取1%的報(bào)酬。9、令RP表示風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，則 APT 可以寫為：13% rf1.3RP8% rf0.6RP由此可得，rf3.71%。10、這是錯(cuò)誤的。正的標(biāo)準(zhǔn)差并不等于正的，只有具有正的值的證券，其預(yù)期收 益率才會(huì)咼于無風(fēng)險(xiǎn)利率。(2)0意味著沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此其預(yù)期收益率應(yīng)等于無風(fēng)險(xiǎn)利率4%