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1、 第一章 金融市場與金融工具 第一節(jié)　金融市場與金融工具概述 一、金融市場的涵義與構(gòu)成要素 (一)金融市場的涵義 金融市場是指有關(guān)主體，按照市場機(jī)制，從事貨幣資金融通、交易的場所或營運網(wǎng)絡(luò)。 (二)金融市場的構(gòu)成要素(主體、客體、中介、價格，其中主、客體是最基本的) 1.金融市場主體。金融市場主體是指在金融市場上交易的參與者。在這些參與者中，既有資金的供給者，又有資金的需求者。一般來說，金融市場的主體包括家庭、企業(yè)、政府、金融機(jī)構(gòu)、中央銀行及監(jiān)管機(jī)構(gòu)。 (1)家庭 家庭是金融市場上主要的資金供應(yīng)者。有時，為了購買耐用消費品(如住房、汽車等)，家庭也是資金的需求者，但需求數(shù)額

2、一般較小。 (2)企業(yè) 企業(yè)是金融市場運行的基礎(chǔ)，是重要的資金需求者和供給者。 (3)政府 在金融市場上，各國的中央政府和地方政府通常是資金的需求者。它們通過發(fā)行國債或 地方政府債券來籌措資金，用于彌補(bǔ)財政赤字、投資基礎(chǔ)建設(shè)項目等。政府也會出現(xiàn)短期資金盈余，如稅款集中收進(jìn)卻尚未產(chǎn)生支出時。此時，政府部門也會成為暫時的資金供應(yīng)者。 (4)金融機(jī)構(gòu) 金融機(jī)構(gòu)是金融市場上最活躍的交易者，分為存款性金融機(jī)構(gòu)和非存款性金融機(jī)構(gòu)。 ①存款性金融機(jī)構(gòu)是指經(jīng)營各種存款并提供信用中介服務(wù)以獲取收益的金融機(jī)構(gòu)，主要包括商業(yè)銀行、儲蓄機(jī)構(gòu)和信用合作社等。 ②非存款性金融機(jī)構(gòu)不直接吸收公眾存款，而是

3、通過發(fā)行債券或以契約的形式聚集社會閑散資金，包括保險公司、退休養(yǎng)老基金、投資銀行和投資基金等機(jī)構(gòu)。 各類金融機(jī)構(gòu)通過各種方式，一方面向社會吸收閑散資金，另一方面又向需要資金的部門提供資金，在金融市場上扮演著資金需求者和資金供給者的雙重身份。 (5)中央銀行 中央銀行在金融市場上處于一種特殊的地位，既是金融市場中重要的交易主體，又是監(jiān)管機(jī)構(gòu)之一。 中央銀行的職能：政府(國家)的銀行、發(fā)行的銀行、銀行的銀行。 政府的銀行：中央銀行代表國家貫徹執(zhí)行財政金融政策，代理國庫收支以及為國家提供各種金融服務(wù)。 發(fā)行的銀行：法定貨幣的發(fā)行機(jī)構(gòu)。目前，大多數(shù)國家的貨幣都由中央銀行發(fā)行。 銀行的銀行

4、：中央銀行作為銀行的銀行，充當(dāng)最后的貸款人，從而成為金融市場資金的供給者。 同時，中央銀行還與其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)一起，代表政府對金融市場上交易者的行為進(jìn)行監(jiān)督和管理，以防范金融風(fēng)險，確保金融市場平穩(wěn)運行。 2.金融市場客體。金融市場客體即金融工具，是指金融市場上的交易對象或交易標(biāo)的物。 (1)金融工具的分類 第一，按期限不同，金融工具可分為貨幣市場工具和資本市場工具。 貨幣市場工具是期限在一年以內(nèi)的金融工具，包括商業(yè)票據(jù)、國庫券、銀行承兌匯票、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、同業(yè)拆借、回購協(xié)議等。 資本市場工具是期限在一年以上，代表債權(quán)和股權(quán)關(guān)系的金融工具，包括股票、企業(yè)債券、國債等。 第二，按性

5、質(zhì)不同，金融工具可分為債權(quán)憑證與所有權(quán)憑證。 債權(quán)憑證是發(fā)行人依法定程序發(fā)行、并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。它反映了證券發(fā)行人與持有人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。 所有權(quán)憑證主要是指股票，是股份有限公司發(fā)行的、用以證明投資者的股東身份和權(quán)益、并據(jù)以取得股息紅利的有價證券。它反映的是股票持有人對公司的所有權(quán)。 第三，按與實際信用活動的關(guān)系，可分為原生金融工具(基礎(chǔ)金融工具)和衍生金融工具。前者是指商業(yè)票據(jù)、股票、債券、基金等基礎(chǔ)金融工具。后者是在前者的基礎(chǔ)上派生出來的，包括期貨合約、期權(quán)合約、互換合約等新型金融工具。 (2)金融工具的性質(zhì)(期限性、流動性、收益性、風(fēng)險性) 第一，期限性

6、。期限性是指金融工具中的債權(quán)憑證一般有約定的償還期，即規(guī)定發(fā)行人到期必須履行還本付息義務(wù)。債券一般有明確的還本付息期限，債券的期限具有法律約束力。 第二，流動性。流動性是指金融工具在金融市場上能夠迅速地轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金而不致遭受損失的能力。 第三，收益性。它包括兩個方面：(1)金融工具定期的股息和利息收益；(2)投資者出售金融工具時獲得的價差。 第四，風(fēng)險性。金融工具的風(fēng)險一般來源于兩個方面： (1)信用風(fēng)險，即一方不能履行責(zé)任而導(dǎo)致另一方發(fā)生損失的風(fēng)險； (2)市場風(fēng)險，是指金融工具的價值因匯率、利率或股價變化而發(fā)生變動的風(fēng)險。 金融工具的上述四個性質(zhì)之間存在著一定的聯(lián)系。一般而言，金

7、融工具的期限性與收益性、風(fēng)險性成正比，與流動性成反比。金融工具的數(shù)量多少，也成為反映一國金融市場是否發(fā)達(dá)的重要標(biāo)志。 3.金融市場中介 金融市場中介是指在金融市場上充當(dāng)交易媒介，從事交易或促使交易完成的組織、機(jī)構(gòu)或個人。金融市場中介參與金融市場活動的目的是獲取傭金，其本身并非真正的資金供給者或需求者。 4.金融市場價格 金融市場的四個要素之間是相互聯(lián)系、相互影響的。其中，金融市場主體和金融市場客體是構(gòu)成金融市場最基本的要素，是金融市場形成的基礎(chǔ)。金融市場中介和金融市場價格則是伴隨金融市場交易產(chǎn)生的，它們也是金融市場中不可或缺的構(gòu)成要素，對促進(jìn)金融市場的繁榮和發(fā)展具有重要意義。 二、金

8、融市場的類型 (一)金融市場的類型：按交易標(biāo)的物劃分 按照市場中交易標(biāo)的物的不同，金融市場劃分為貨幣市場、資本市場、外匯市場、衍生品市場、保險市場和黃金市場等。 (二)金融市場的類型：按交易中介劃分 按照交易中介作用的不同，金融市場可以劃分為直接金融市場和間接金融市場。 直接金融市場是指資金需求者直接向資金供給者融通資金的市場。一般指的是政府、企業(yè)等通過發(fā)行債券或股票的方式在金融市場上籌集資金。 間接金融市場則是以銀行等信用中介機(jī)構(gòu)作為媒介來進(jìn)行資金融通的市場。 直接金融市場和間接金融市場的差別并不在于是否有中介機(jī)構(gòu)參與，而在于中介機(jī)構(gòu)在交易中的地位和性質(zhì)。在直接金融市場上也有中

9、介機(jī)構(gòu)，但這些機(jī)構(gòu)并不作為資金的中介，而僅僅是充當(dāng)信息中介和服務(wù)中介。 (三)金融市場的類型：按交易程序劃分 按照金融工具的交易程序不同，金融市場可以劃分為發(fā)行市場和流通市場。 發(fā)行市場又稱一級市場、初級市場，是金融工具首次出售給公眾所形成的交易市場。在一級市場中，投資銀行、經(jīng)紀(jì)人和證券商等作為經(jīng)營者，承擔(dān)政府和公司企業(yè)新發(fā)行債券的承購和分銷業(yè)務(wù)。 流通市場又稱二級市場、次級市場，是已發(fā)行的金融工具在投資者之間買賣流通的市場。投資者可以在二級市場上出售持有的金融資產(chǎn)，以滿足其對現(xiàn)金的需求。 發(fā)行市場是流通市場的前提和基礎(chǔ)；流通市場為金融資產(chǎn)提供良好的流動性，是發(fā)行市場的重要補(bǔ)充。

10、 (四)金融市場的類型：按有無固定場所劃分 按照金融交易是否存在固定場所，金融市場可劃分為有形市場和無形市場兩類。 有形市場是指有固定的交易場所、集中進(jìn)行交易的市場，一般指證券交易所、期貨交易所等有組織的交易場地。 無形市場是在證券交易所外進(jìn)行的金融資產(chǎn)交易的總稱。它本身并沒有集中固定的交易場所，通過現(xiàn)代化的電信工具和網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)交易。在現(xiàn)實世界中，大部分的金融交易是在無形市場上進(jìn)行的。 (五)金融市場的類型：按本原和從屬關(guān)系劃分 按照金融工具的本原和從屬關(guān)系不同，金融市場可劃分為傳統(tǒng)金融市場和金融衍生品市場。 傳統(tǒng)金融市場又稱基礎(chǔ)性金融市場，是指一切基礎(chǔ)性金融工具的交易市場，主要包括

11、貨幣市場、資本市場、外匯市場等。 金融衍生品市場是從基礎(chǔ)性金融市場的基礎(chǔ)上派生出來的，從事以傳統(tǒng)金融工具為基礎(chǔ)的金融衍生品交易的市場。 (六)金融市場的類型：按地域范圍劃分 按照地域范圍的不同，金融市場可分為國內(nèi)金融市場和國際金融市場。 國內(nèi)金融市場是指金融交易的范圍僅限于一國之內(nèi)的市場。它在一國內(nèi)部，交易以本幣計價，受本國法律制度的規(guī)范和保護(hù)。國際金融市場大多數(shù)沒有固定的交易場所，屬于無形市場。 三、金融市場的功能(資金積聚、財富、風(fēng)險分散、交易、資源配置、反映、宏觀調(diào)控) (一)資金積聚功能：投融資平臺、渠道；(微觀)金融市場最基本的功能就是將眾多分散的小額資金匯聚為能供社會再

12、生產(chǎn)使用的大額資金的集合。在這里，金融市場實際發(fā)揮著資金蓄水池的作用。 (七)宏觀調(diào)控功能：宏觀調(diào)控操作平臺；(宏觀)金融市場是政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)運行的重要載體，為政策的執(zhí)行提供了操作平臺。 (二)財富功能：收益角度、賺錢效應(yīng)；所謂財富功能是指金融市場為投資者提供了購買力的儲存工具。 (三)風(fēng)險分散功能：非系統(tǒng)性風(fēng)險； (四)交易功能：流動性、保證作用；金融市場為金融資產(chǎn)的變現(xiàn)提供了便利，流動性是金融市場效率和生命力的體現(xiàn)。 (五)資源配置功能：價格信號甄別功能、微觀； (六)反映功能：價格信號甄別功能、宏觀。金融市場常被看做是社會經(jīng)濟(jì)運行的“晴雨表”，能夠及時而靈敏地反映各種經(jīng)濟(jì)狀

13、況。 第二節(jié)　傳統(tǒng)的金融市場及其工具 一、貨幣市場 貨幣市場是指交易期限在一年以內(nèi)，以短期金融工具為媒介進(jìn)行資金融通和借貸的交易市場，主要包括同業(yè)拆借市場、回購協(xié)議市場、票據(jù)市場、銀行承兌匯票市場、短期政府債券市場和大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場等。貨幣市場中交易的金融工具一般都具有期限短、流動性高、對利率敏感等特點，具有“準(zhǔn)貨幣”特性。 (一)同業(yè)拆借市場 同業(yè)拆借市場是指具有法人資格的金融機(jī)構(gòu)或經(jīng)過法人授權(quán)的金融分支機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期資金頭寸調(diào)節(jié)、融通的市場。 同業(yè)拆借市場有以下幾個特點：(1)期限短。同業(yè)拆借市場的期限最長不得超過一年，這其中又以隔夜頭寸拆借為主。(2)參與者廣泛。商

14、業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)都是同業(yè)拆借市場的主要參與者。(3)在拆借市場交易的主要是金融機(jī)構(gòu)存放在中央銀行賬戶上的超額準(zhǔn)備金。(4)信用拆借。同業(yè)拆借活動都是在金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行的，市場準(zhǔn)入條件比較嚴(yán)格，金融機(jī)構(gòu)主要以其信譽(yù)參加拆借活動。也就是說，同業(yè)拆借市場基本上都是信用拆借。 【例題2?多選題】同業(yè)拆借市場的產(chǎn)生與( )密切相關(guān)。 A.短期資金缺口的存在 B.法定存款準(zhǔn)備金的要求 C.銀行貸款的需要 D.利率市場化 [答案]AB 同業(yè)拆借市場有以下幾個功能：(1)調(diào)劑金融機(jī)構(gòu)間資金短缺，提高資金使用效率。(2)同業(yè)拆借市場是中央銀行實施貨幣政策，進(jìn)行金融宏觀調(diào)控的重要載體

15、。同業(yè)拆借市場利率有效地反映了資金市場上短期資金的供求狀況，中央銀行根據(jù)其利率水平，了解市場資金的松緊狀況，運用貨幣政策工具進(jìn)行金融宏觀調(diào)控，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。 (二)回購協(xié)議市場 回購協(xié)議市場是指通過證券回購協(xié)議進(jìn)行短期貨幣資金借貸所形成的市場。證券回購協(xié)議是指證券資產(chǎn)的賣方在賣出一定數(shù)量的證券資產(chǎn)的同時與買方簽訂的在未來某一特定日期按照約定的價格購回所賣證券資產(chǎn)的協(xié)議。 從表面上看，證券回購是一種證券買賣，但實際上它是一筆以證券為質(zhì)押品而進(jìn)行的短期資金融通。證券的賣方以一定數(shù)量的證券為抵押進(jìn)行短期借款，條件是在規(guī)定期限內(nèi)再購回證券，且購回價格高于賣出價格，兩者的差額即

16、為借款的利息。 在證券回購協(xié)議中，作為標(biāo)的物的主要是國庫券等政府債券或其他有擔(dān)保債券，也可以是商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等其他貨幣市場工具。 【例題2?多選題】(07年)在證券回購協(xié)議市場上回購的品種有( )。 A.大額可轉(zhuǎn)讓定期存單 B.商業(yè)票據(jù) C.國庫券 D.支票 E.政府債券 [答案]ABCE 證券回購作為一種重要的短期融資工具，在貨幣市場中發(fā)揮著重要作用：(1)證券回購交易增加了證券的運用途徑和閑置資金的靈活性。(2)回購協(xié)議是中央銀行進(jìn)行公開市場操作的重要工具。在市場經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的國家或地區(qū)，中央銀行常常通過回購協(xié)議進(jìn)行公開市場操作，達(dá)到間接調(diào)控貨幣市場的目的。

17、即中央銀行以回購或逆回購方式吞吐基礎(chǔ)貨幣，減少或增加短期內(nèi)社會的貨幣供應(yīng)量。這樣操作的最大優(yōu)點是能夠減少利率波動給中央銀行持有債券資產(chǎn)帶來的資本損失，對證券市場的沖擊也比通過直接買賣有價證券帶來的沖擊小。因此，回購協(xié)議在中央銀行公開市場業(yè)務(wù)中占據(jù)日益重要的地位。 【例題?案例題】甲機(jī)構(gòu)在交易市場上按照每份10元的價格，向乙機(jī)構(gòu)出售100萬份證券。同時雙方約定在一段時期后甲方按每份11元的價格，回購這100萬份證券。 根據(jù)上述資料，回答下列問題。 1.這種證券回購交易屬于( )。A.貨幣市場 B.票據(jù)市場 C.資本市場 D.股票市場 [答案]A 2.這種回購交易實際上是一種( )

18、行為。A.質(zhì)押融資 B.抵押融資 C.信用借款 D.證券交易 [答案]A 3.我國回購交易的品種主要是( )。A.股票 B.國庫券 C.基金 D.商業(yè)票據(jù) [答案]BD 4.我國回購交易有關(guān)期限規(guī)定不能超過( )。A.1個月 B.3個月 C.6個月 D.12個月 [解析]D 5.甲機(jī)構(gòu)賣出證券的價格與回購證券的價格存在著一定的差額，這種差額實際上就是( )。 A.證券的收益 B.手續(xù)費 C.企業(yè)利潤 D.借款利息 [答案]D (三)商業(yè)票據(jù)市場 商業(yè)票據(jù)是公司為了籌措資金，以貼現(xiàn)的方式出售給投資者的一種短期無擔(dān)保的信用憑證。由于商業(yè)票據(jù)沒有擔(dān)保，完全

19、依靠公司的信用發(fā)行，因此其發(fā)行者一般都是規(guī)模較大、信譽(yù)良好的公司。商業(yè)票據(jù)市場就是這些公司發(fā)行商業(yè)票據(jù)并進(jìn)行交易的市場。 一般來說，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行期限較短，面額較大，且絕大部分是在一級市場上直接進(jìn)行交易。 (四)銀行承兌匯票市場 匯票是由出票人簽發(fā)的委托付款人在見票后或票據(jù)到期時，對收款人無條件支付一定金額的信用憑證。由銀行作為匯票的付款人，承諾在匯票到期日支付匯票金額的票據(jù)，稱為銀行承兌匯票，以此為交易對象的市場就是銀行承兌匯票市場。 銀行承兌匯票市場主要由一級市場和二級市場構(gòu)成。一級市場即發(fā)行市場，主要涉及匯票的出票和承兌行為；二級市場相當(dāng)于流通市場，涉及匯票的貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)過程。

20、 銀行承兌匯票具有以下特點：(1)安全性高。(2)流動性強(qiáng)。(3)靈活性好。 正是由于銀行承兌匯票具有的以上特點，使其成為貨幣市場上最受歡迎的一種短期信用工具。 (五)短期政府債券市場 短期政府債券是政府作為債務(wù)人，期限在一年以內(nèi)的債務(wù)憑證。廣義的短期政府債券不僅包括國家財政部門發(fā)行的債券，還包括地方政府及政府代理機(jī)構(gòu)所發(fā)行的債券；狹義的短期政府債券則僅指國庫券。一般所說的短期政府債券市場指的就是國庫券市場。 短期政府債券以國家信用為擔(dān)保，幾乎不存在違約風(fēng)險，也極易在市場上變現(xiàn)，具有較高的流動性。同時，政府債券的收益免繳所得稅，這也成為其吸引投資者的一個重要因素。相對于其他貨幣市場工具

21、而言，短期政府債券的面額較小。 (六)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單(CDs)市場 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單(CDs)是銀行發(fā)行的有固定面額、可轉(zhuǎn)讓流通的存款憑證。它產(chǎn)生于美國，由花旗銀行首先推出，是銀行業(yè)為逃避金融法規(guī)約束而創(chuàng)造的金融創(chuàng)新工具。 與傳統(tǒng)的定期存單相比，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單具有以下特點：(1)傳統(tǒng)定期存單記名且不可流通轉(zhuǎn)讓；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單不記名，且可在市場上流通并轉(zhuǎn)讓。(2)傳統(tǒng)定期存單的金額是不固定的，由存款人意愿決定；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單一般面額固定且較大。(3)傳統(tǒng)定期存單可提前支取，但會損失一些利息收入；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單不可提前支取，只能在二級市場上流通轉(zhuǎn)讓。(4)傳統(tǒng)定期存款依

22、照期限長短有不同的固定利率；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的利率既有固定的，也有浮動的，一般高于同期限的定期存款利率。 二、資本市場 資本市場是融資期限在一年以上的長期資金交易市場。在我國，資本市場主要包括股票市場、債券市場和投資基金市場。 (一)債券市場 1.債券的概念與特征。 債券是債務(wù)人依照法定程序發(fā)行，承諾按約定的利率和日期支付利息，并在約定日期償還本金的書面?zhèn)鶆?wù)憑證。它反映了籌資者和投資者之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。 根據(jù)發(fā)行主體的不同，債券可分為政府債券、公司債券和金融債券。根據(jù)償還期限的不同，債券可分為短期債券、中期債券和長期債券。根據(jù)利率是否固定，債券分為固定利率債券和浮動利率債券。根

23、據(jù)利息支付方式的不同，債券分為付息債券、一次還本付息債券、貼現(xiàn)債券和零息債券。根據(jù)性質(zhì)的不同，債券又可分為信用債券、抵押債券、擔(dān)保債券等。 作為資本市場上最為重要的工具之一，債券具有以下特征： (1)償還性。債券有規(guī)定的償還期限，債務(wù)人必須按期向債權(quán)人支付利息和償還本金。 (2)流動性。在到期日之前，債券一般都可在流通市場上自由轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)，具有較強(qiáng)的流動性。 (3)收益性。債券能夠為投資者帶來一定的收入，這種收入主要來源于投資者獲得的定期的利息收入以及在二級市場上出售債券時獲得的買賣價差。 (4)安全性。 2.債券市場的涵義及功能 債券市場的功能包括： (1)債券資產(chǎn)作為金融市場

24、的一個重要組成部分，具有調(diào)劑閑散資金、為資金不足者籌集資金的功能。 (2)債券體現(xiàn)了收益性與流動性的統(tǒng)一，是資本市場上不可或缺的金融工具，吸引了眾多的投資者。 (3)債券市場能夠較為準(zhǔn)確地反映發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營實力和財務(wù)狀況。同時，債券市場上的國債利率通常被視為無風(fēng)險資產(chǎn)的利率，成為其他資產(chǎn)和衍生品的定價基礎(chǔ)。 (4)債券市場是中央銀行實施貨幣政策的重要載體。中央銀行通過在證券市場上買賣國債或發(fā)行中央銀行票據(jù)進(jìn)行公開市場操作，對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控。 (二)股票市場 股票是由股份有限公司簽發(fā)的用以證明股東所持股份的憑證，它表明股票持有者對公司的部分資本擁有所有權(quán)。股票是代表對一定經(jīng)濟(jì)利益分配

25、請求權(quán)的資本證券，是資本市場上流通的一種重要工具。 (三)投資基金市場 投資基金通過發(fā)售基金份額或收益憑證，將眾多投資者分散的資金集中起來，由專業(yè)管理人員投資于股票、債券或其他金融資產(chǎn)，并將投資收益按投資份額分配給基金持有者。它是一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資方式，其本質(zhì)是股票、債券和其他證券投資的機(jī)構(gòu)化。 投資基金體現(xiàn)了基金持有人與管理人之間的一種信托關(guān)系，是一種間接投資工具。具體來看，它有以下特征：(1)集合投資，降低成本。(2)分散投資，降低風(fēng)險。(3)專業(yè)化管理。 三、外匯市場 (一)外匯市場概述 外匯是一種以外國貨幣表示的用于國際結(jié)算的支付手段，通常包括可自由兌換的外國

26、貨幣和外幣支票、匯票、本票、存單等。廣義的外匯還包括外幣有價證券，如股票、債券等，實際上就包括了一切外幣金融資產(chǎn)。 外匯市場是進(jìn)行外匯買賣的場所或營運網(wǎng)絡(luò)。它是由外匯需求者、外匯供給者及買賣中介機(jī)構(gòu)組成的。 外匯市場也有狹義和廣義之分。狹義的外匯市場是指銀行間的外匯交易市場；廣義的外匯市場是指由各國中央銀行、外匯銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人及客戶組成的外匯買賣、經(jīng)營活動的市場，包括上述銀行間交易的批發(fā)市場以及銀行同企業(yè)、個人之間外匯買賣的零售市場。 【例題?多選題】按照我國外匯管理部門的規(guī)定，廣義的外匯包括( )。 A.外國貨幣，包括鈔票、鑄幣等 B.外幣有價憑證，包括政府債券、公司債券、股票等

27、 C.外幣支付證券，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證等 D.特別提款權(quán)、歐洲貨幣單位以及其他外匯資產(chǎn) [答案]ABCD (二)外匯交易類型 1.即期外匯交易 即期外匯交易又稱現(xiàn)匯交易，是指在成交當(dāng)日或之后的兩個營業(yè)日內(nèi)辦理實際貨幣交割的外匯交易。這是外匯市場上最常見、最普遍的外匯交易形式。 對于非銀行的交易者來說，進(jìn)行即期外匯交易的目的主要有三個方面：滿足臨時性的支付需要，調(diào)整持有的外幣幣種結(jié)構(gòu)，進(jìn)行外匯投機(jī)。 2.遠(yuǎn)期外匯交易 遠(yuǎn)期外匯交易又稱期匯交易，是指交易雙方在成交后并不立即辦理交割，而是按照事先約定的幣種、金額、匯率、交割時間、地點等交易條件，到約定時期才進(jìn)行實

28、際交割的外匯交易。 遠(yuǎn)期外匯交易是適應(yīng)國際貿(mào)易、借貸和投資的需要而產(chǎn)生的。投資者選擇遠(yuǎn)期外匯交易，既可用于套期保值，防范匯率風(fēng)險；也可以通過買空或賣空交易對遠(yuǎn)期外匯匯率進(jìn)行投機(jī)。 3.掉期交易 掉期交易是指將幣種相同、金額相同但方向相反、交割期限不同的兩筆或兩筆以上的交易結(jié)合在一起進(jìn)行的外匯交易。這種交易形式常用于銀行間外匯市場上。 掉期交易是復(fù)合的外匯交易，進(jìn)行掉期交易的目的在于利用不同交割期匯率的差異，通過賤買貴賣獲取利潤，或者用來防范匯率變動風(fēng)險。除銀行外，一些大公司也經(jīng)常利用掉期交易進(jìn)行套利活動。 (三)外匯市場的特點 1.外匯市場是無形市場 通過計算機(jī)終端、電話、電傳和

29、其他通訊渠道進(jìn)行聯(lián)系。 2.外匯市場是24小時交易的全球最大單一市場 3.外匯市場是以造市商為核心的市場 外匯市場是造市商市場。市場上每天都發(fā)生成千上萬宗外匯交易，不可避免地會出現(xiàn)外匯供給和需求的臨時性不平衡。一些銀行隨時準(zhǔn)備在相互之間就某一種或幾種貨幣進(jìn)行交易，而不考慮其本身外匯頭寸的狀況，以保證外匯市場運行的連續(xù)性，這些交易并不一定是銀行自身的實際需要。從這個意義上說，這些銀行相互之間創(chuàng)造了外匯市場，被稱為造市商。 4.外匯市場存在雙重交易結(jié)構(gòu) 在銀行間外匯市場上，外匯交易包括直接交易和經(jīng)紀(jì)交易兩種形式。按照傳統(tǒng)慣例，在國際市場上銀行與外國銀行通過電話、電傳進(jìn)行直接交易，在國內(nèi)市

30、場上銀行間的交易往往通過外匯經(jīng)紀(jì)商作為中介間接進(jìn)行。 第三節(jié)　金融衍生品市場及其工具 一、金融衍生品市場概述 (一)金融衍生品的概念與特征 金融衍生品又稱金融衍生工具，是從原生性金融工具(股票、債券、存單、貨幣等)派生出來的金融工具，其價值依賴于基礎(chǔ)標(biāo)的資產(chǎn)。目前較為普遍的金融衍生品合約有金融遠(yuǎn)期、金融期貨、金融期權(quán)、金融互換和信用衍生品等。 與傳統(tǒng)金融工具相比，金融衍生品有以下特征：(1)杠桿比例高。(2)定價復(fù)雜。(3)高風(fēng)險性。(4)全球化程度高。 (二)金融衍生品市場的交易機(jī)制 金融衍生品市場上主要的交易形式有場內(nèi)交易和場外交易兩種。 場內(nèi)交易是在有組織的交易所內(nèi)進(jìn)行的

31、交易，投資者需申請成為交易所會員后才能進(jìn)行交易。 場外交易也稱0TC交易，沒有固定的場所，交易者和委托人通過電話和網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行聯(lián)系和交易。近年來，由于場外交易的便捷性和規(guī)則的相對簡單，場外交易的發(fā)展速度快于場內(nèi)交易，并逐漸成為衍生品交易的主要形式。 根據(jù)交易目的的不同，金融衍生品市場上的交易主體分為四類：套期保值者、投機(jī)者、套利者和經(jīng)紀(jì)人。 二、主要的金融衍生品 按照衍生品合約類型的不同，目前市場中最為常見的金融衍生品有遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換和信用衍生品等。 (1)金融遠(yuǎn)期 金融遠(yuǎn)期合約是最早出現(xiàn)的一種金融衍生工具。合約雙方約定在未來某一確定日期，按確定的價格，買賣一定數(shù)量的某種金融資

32、產(chǎn)。 遠(yuǎn)期合約是一種非標(biāo)準(zhǔn)化的合約類型，沒有固定的交易場所。這既使得遠(yuǎn)期合約擁有自由靈活的優(yōu)點，同時也降低了遠(yuǎn)期合約的流動性，加大了投資者的交易風(fēng)險。 目前比較常見的遠(yuǎn)期合約主要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約。 【例題?單選題】交易雙方在合約中規(guī)定，在未來某一確定時間以約定價格購買或出售一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的衍生金融工具是( )。A.金融期貨 B.互換 C.遠(yuǎn)期合約 D.金融期權(quán) [答案]C (2)金融期貨交易 金融期貨是指交易雙方在集中性的交易場所，以公開競價的方式所進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化金融期貨合約交易。 遠(yuǎn)期合約與金融期貨區(qū)別： 遠(yuǎn)期合約 合約內(nèi)容非標(biāo)準(zhǔn)化 雙方

33、按各自的愿望對合約條件磋商 持有到期進(jìn)行實物交割 —-- 金融期貨 合約內(nèi)容標(biāo)準(zhǔn)化 在有組織的交易所內(nèi)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化的交易 中途平倉 實行保證金交易 逐日結(jié)算 金融期權(quán) 實質(zhì)是一種契約 約定的價格和金融資產(chǎn)種類 規(guī)定期限內(nèi) 買入(看漲)或賣出(看跌) 金融互換 兩個或以上交易者事先商定條件 約定的時間內(nèi) 交換一系列現(xiàn)金流 遠(yuǎn)期合約與期貨合約的相同點：都為交易者提供了避免價格波動風(fēng)險的工具，同時也為投機(jī)者利用價格波動取得投機(jī)收入提供了手段。 (3)金融期權(quán) 金融期權(quán)是20世紀(jì)70年代以來國際金融創(chuàng)新發(fā)展的最主要產(chǎn)品。金融期權(quán)實際上是一種契約，它賦予合約的購

34、買人在規(guī)定的期限內(nèi)按約定價格買入或賣出一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。為了取得這樣一種權(quán)利，期權(quán)合約的買方必須向賣方支付一定數(shù)額的費用，即期權(quán)費。期權(quán)分看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種類型。 對于看漲期權(quán)的買方來說，當(dāng)市場價格高于執(zhí)行價格，他會行使買的權(quán)利，取得收益；當(dāng)市場價格低于執(zhí)行價格，他會放棄行使權(quán)利，所虧損的是期權(quán)費。對于看跌期權(quán)的買方來說，當(dāng)市場價格低于執(zhí)行價格，他會行使賣的權(quán)力，取得收益；反之，則放棄行使權(quán)利，所虧損的也是期權(quán)費。 因此，期權(quán)合約的買方可以實現(xiàn)有限的損失和無限的收益。對于賣方來說則恰好相反，即損失無限而收益有限。 (4)金融互換(也譯作“掉期”、“調(diào)期”) 金融互換是

35、兩個或兩個以上的交易者按事先商定的條件，在約定的時間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的交易形式。 金融互換分為貨幣互換、利率互換和交叉互換等三種類型。 互換合約實質(zhì)上可以分解為一系列遠(yuǎn)期合約組合?；Q交易中，當(dāng)交易終止時，只需交易的一方支付差額即可。 (5)信用衍生品 信用衍生品是一種使信用風(fēng)險從其他風(fēng)險類型中分離出來，并從一方轉(zhuǎn)讓給另一方的金融合約。 信用違約掉期(CDS)是最常用的一種信用衍生產(chǎn)品。合約規(guī)定，信用風(fēng)險保護(hù)買方向信用風(fēng)險保護(hù)賣方定期支付固定的費用或者一次性支付保險費，當(dāng)信用事件發(fā)生時，賣方向買方賠償因信用事件所導(dǎo)致的基礎(chǔ)資產(chǎn)面值的損失部分。 由于信用違約掉期市場上幾乎都是柜臺

36、交易，缺乏政府監(jiān)管，沒有一個統(tǒng)一的清算和報價系統(tǒng)，也沒有保證金要求，市場操作不透明，這就給投資者帶來了巨大的交易風(fēng)險。事實上，在美國次貸危機(jī)爆發(fā)后，這一隱患也開始被人們所意識到。 三、金融衍生品市場的發(fā)展演變 1972年，美國芝加哥交易所貨幣市場推出了英鎊、加元、德國馬克、日元、瑞士法郎、墨西哥比索等外匯期貨合約，標(biāo)志著第一代金融衍生品的產(chǎn)生。 信用衍生品的產(chǎn)生，將金融衍生品市場的發(fā)展推入了一個新的階段。 第四節(jié)　我國的金融市場及其工具 一、我國的金融市場及其發(fā)展(貨幣市場、資本市場、外匯市場、金融衍生品市場等) 金融市場必須是間接融資與直接融資相結(jié)合、以直接融資為主的市場，這也是

37、世界大部分國家金融市場的現(xiàn)狀和潮流。我國金融市場的問題：1、市場規(guī)模還很小，需要較大擴(kuò)張；2、間接融資比重過高、直接融資比重過低；3、現(xiàn)階段我國資本市場與貨幣市場分離現(xiàn)象嚴(yán)重，貨幣市場發(fā)展滯后。 二、我國的貨幣市場 (一)同業(yè)拆借市場 1984年10月允許各專業(yè)銀行相互拆借資金。1993年7月人行開始規(guī)范重也拆借市場。1996年1月3日，全國統(tǒng)一的銀行間拆借市場正式建立。同業(yè)拆借業(yè)務(wù)主要通過拆借中心一級拆借網(wǎng)絡(luò)(上海、全國銀行間同業(yè)拆借中心)辦理，同業(yè)拆借二級網(wǎng)絡(luò)不復(fù)存在。同業(yè)拆借市場的存在滿足了金融市場中調(diào)劑資金余缺、資產(chǎn)負(fù)債管理等多種交易需求。 (二)回購協(xié)議市場 我國證券回購市

38、場的發(fā)展是從1991年國債回購開始的。市場交易的主體是具備法人資格的金融機(jī)構(gòu)；交易場所是證券交易所和經(jīng)批準(zhǔn)的融資中心；回購券種為國債和經(jīng)人行批準(zhǔn)的金融債券；回購期限在1年以下。 (三)票據(jù)市場 按照《中華人民共和國票據(jù)法》的規(guī)定，我國的票據(jù)包括匯票、本票和支票。 1.匯票 匯票是由出票人簽發(fā)，付款人見票后或票據(jù)到期時，在一定地點對收款人無條件支付一定金額的信用憑證。匯票的主要關(guān)系人是出票人(簽發(fā)票據(jù)人)、付款人(債務(wù)人)、收款人(持票人)、承兌人(承諾付款責(zé)任者)。 匯票按出票人不同可分為銀行匯票和商業(yè)匯票。 銀行匯票是匯款人將款項交給銀行，由銀行簽發(fā)給匯款人，持往異地由指定銀行辦

39、理轉(zhuǎn)賬或向指定銀行兌取款項的票據(jù)。 商業(yè)匯票是收款人對付款人簽發(fā)的，要求付款人于一定時間內(nèi)無條件支付一定金額給收款人或持票人的一種書面憑證。另根據(jù)我國現(xiàn)行規(guī)定，商業(yè)票據(jù)也可由付款人簽發(fā)或承兌申請人簽發(fā)，于到期日向收款人支付款項。 2.本票 本票是出票人承諾在一定日期及地點無條件支付一定金額給收款人的一種信用憑證。按簽發(fā)人的不同，本票可分為銀行本票和商業(yè)本票。我國目前只有銀行本票。銀行本票是申請人將款項交存銀行，由銀行簽發(fā)給申請人憑以辦理轉(zhuǎn)賬結(jié)算或支取現(xiàn)金的票據(jù)。 3.支票 支票是銀行的活期存款人通知銀行在其存款額度內(nèi)或在約定的透支額度內(nèi)，無條件支付一定金額給持票人或指定人的書面憑證。

40、 三、我國的資本市場 (一)債券市場 我國的債券市場首先從國債市場產(chǎn)生并逐漸發(fā)展(1981年重新恢復(fù)國債發(fā)行)。1999年以后，我國金融債券的發(fā)行主體集中于政策性銀行，其中，以國家開發(fā)銀行為主。 中國人民銀行將2002年6月25日至9月24日進(jìn)行的公開市場業(yè)務(wù)操作的91天、182天、364天的未到期正回購品種轉(zhuǎn)換為相同期限的中央銀行票據(jù)，即中央銀行發(fā)行的短期債券。 2005年5月24日中國人民銀行出臺了《企業(yè)短期融資管理辦法》和與其配套的《短期融資券承銷章程》，開始允許符合條件的企業(yè)在銀行間債券市場向合格機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行短期融資券。 目前，我國債券市場分為交易所債券市場、銀行間債券市

41、場和銀行柜臺交易市場。但是，由于市場化的債券信用體系沒有建立及債券市場的多頭管理體制等原因，一段時間以來，公司債市場發(fā)展滯后。 (二)股票市場 1.我國上市公司股票按發(fā)行范圍可分為。A股、B股、H股和F股。 (1)B股股票是以人民幣為面值、以外幣為認(rèn)購和交易幣種、在上海和深圳證券交易所上市交易的普通股票。2000年2月，中國證監(jiān)會開始允許境內(nèi)持有外匯賬戶的企業(yè)和個人投資B股。 (2)H股是我國境內(nèi)注冊的公司在香港發(fā)行并在香港上市的普通股票。 (3)F股是我國股份公司在海外發(fā)行上市流通的普通股票。 2.在我國上市公司的股份按投資主體可以分為國有股、法人股和社會公眾股。 (1)國有股

42、指有權(quán)代表國家投資的部門或機(jī)構(gòu)以國有資產(chǎn)向公司投資形成的股份，包括以公司現(xiàn)有國有資產(chǎn)折算成的股份。 (2)法人股指企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和社會團(tuán)體以其依法可經(jīng)營的資產(chǎn)向公司投資所形成的股份。 (3)社會公眾股是指我國境內(nèi)個人和機(jī)構(gòu)，以其合法財產(chǎn)向公司投資所形成的股份。 1990年12月和1991年7月上海證券交易所和深圳證券交易所先后營運。 目前，我國的股票市場主體是由上海證券交易所和深圳證券交易所組成的，包括主板市場和中小企業(yè)板市場。此外，代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(即所謂的“三板市場”)也是我國有組織的股份轉(zhuǎn)讓市場。 主板市場是我國股票市場的最重要的組成部分，以滬、深兩市為代表。

43、 2004年5月，中國證監(jiān)會正式批準(zhǔn)深圳證券交易所設(shè)立中小企業(yè)板市場。 在運行中小企業(yè)板市場取得豐富經(jīng)驗后，國家開始著手設(shè)立服務(wù)于高新技術(shù)或新興經(jīng)濟(jì)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板市場，即所謂的“二板市場”。 “代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”是經(jīng)國務(wù)院同意、由中國證券業(yè)協(xié)會建立的為退市公司社會公眾持有的股份提供代辦轉(zhuǎn)讓股份服務(wù)的場所，于2001年7月16日正式開辦。在三板市場上市的公司主要由兩部分構(gòu)成：一是在原NET系統(tǒng)和原STAQ系統(tǒng)掛牌的11家公司；二是退市的上市公司。 (三)投資基金市場 證券投資基金是指一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資方式，及通過發(fā)行基金單位集中投資者的資金，由基金托管人托管、基金管理人管理

44、和運用資金從事股票、債券等金融工具投資的方式。 2001年9月，我國開始發(fā)行開放式證券投資基金。 2002年6月，中國證監(jiān)會發(fā)布了《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則》，目前已有數(shù)十家中外合資基金管理公司獲準(zhǔn)設(shè)立，比如，目前比較受歡迎的中外合資基金：泰達(dá)荷銀、申萬巴黎。 2004年6月1日起，《中華人民共和國證券投資基金法》(以下簡稱《證券投資基金法》)正式實施?！蹲C券投資基金法》的實施，標(biāo)志著我國基金業(yè)由此進(jìn)入了一個以法治業(yè)的新時代。 四、我國的外匯市場 1994年4月4日，中國外匯交易系統(tǒng)啟動運營，全國統(tǒng)一、規(guī)范的銀行間外匯市場正式建立； 1996年12月1日，我國宣布實現(xiàn)人民幣經(jīng)常

45、項目可兌換。 2005年7月21日，我國對人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革，實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。 五、我國的金融衍生品市場 1992年，深圳有色金屬交易所推出我國第一個商品期貨標(biāo)準(zhǔn)合約——超級鋁期貨合約； 2006年9月8日，中國金融期貨交易所在上海掛牌成立(內(nèi)地首家金融衍生品交易所)； 2008年1月，上海期貨交易所開辦黃金期貨業(yè)務(wù)。 第二章 利率與金融資產(chǎn)定價 第一節(jié)　利率及其決定 一、利率及其種類 (一)利率的涵義 利息產(chǎn)生于貨幣資金的交易。利息從表面上看是貨幣受讓者借貸資金而付出的成本，從實質(zhì)上講卻是利潤的一部分，是剩余

46、價值的特殊轉(zhuǎn)化形式。利息來源于社會財富的增值部分，體現(xiàn)的是國民收入的再分配，最終表現(xiàn)為社會收益的一般形態(tài)。 利率是利息率的簡稱，是指借貸期間所形成的利息額與本金的比率，是借貸資本的價格。利率的計算公式如下： 按照計算利息的時間，可將利率分為年利率、月利率和日利率。年利率與月利率及日利率之間的換算公式如下：年利率=月利率l2=日利率360 (二)利率的種類 1.固定利率與浮動利率 固定利率是指按借貸協(xié)議在一定時期內(nèi)相對穩(wěn)定不變的利率。它是借貸雙方為便于匡算成本與收益，而通常不調(diào)整的利率。 浮動利率是指按借貸協(xié)議在一定時期可以變動的利率。它是借貸雙方為了保護(hù)各自利益，根據(jù)市場變化情況可

47、以調(diào)整的利率。浮動利率較固定利率更能反映市場借貸資本的供求狀況，具有一定的科學(xué)合理性，因而被大多數(shù)國家和市場所普遍接受。 2.長期利率與短期利率 3.名義利率與實際利率 名義利率是指政府官方制定或銀行公布的利率，是包含信用風(fēng)險與通貨膨脹風(fēng)險的利率。 實際利率是指在通貨膨脹條件下，名義利率扣除物價變動率后的利率。 二、利率的結(jié)構(gòu) (一)利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu) 到期期限相同的債權(quán)工具但利率卻不相同的現(xiàn)象稱為利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)。 到期期限相同的債權(quán)工具利率不同是由三個原因引起的：違約風(fēng)險、流動性和所得稅因素。 債務(wù)人無法依約付息或歸還本金的風(fēng)險稱為違約風(fēng)險，它影響著債權(quán)工具的利率。各種債權(quán)工具

48、都存在著違約風(fēng)險，政府債券的違約風(fēng)險最低，公司債券的違約風(fēng)險相對較高；信用等級較高的公司債券的違約風(fēng)險比普通公司債券的違約風(fēng)險要小。一般來說，債券違約風(fēng)險越大，其利率越高。公司債券的利率往往高于同等條件下的政府債券的利率。 影響債權(quán)工具利率的另一個重要因素是債券的流動性。一般的，國債的流動性強(qiáng)于公司債券，期限較長的債券，流動性差。流動性差的債權(quán)工具，風(fēng)險相對較大，利率定得就高些，債券流動性越強(qiáng)，其利率越低。 所得稅也是影響利率風(fēng)險結(jié)構(gòu)的重要因素。在同等條件下，具有免稅特征的債券利率要低。在美國，市政債券的違約風(fēng)險高于國債、流動性也低于國債，但由于市政債券的利息收入是免稅的，使得市政債券的預(yù)

49、期收益率相對較高，長期以來，美國市政債券的利率低于國債的利率。 (二)利率的期限結(jié)構(gòu) 債券的期限和收益率在某一既定時間存在的關(guān)系就稱為利率的期限結(jié)構(gòu)。表示這種關(guān)系的曲線通常稱為收益曲線。 一般而言，隨著利率水平的上升，長期收益與短期收益之差將減少或變成負(fù)的。也就是說，當(dāng)平均利率水平較高時，收益曲線為水平的(有時甚至是向下傾斜的)，當(dāng)利率較低時，收益率曲線通常較陡。 收益率曲線的三種特征：(1)不同期限的債券，其利率經(jīng)常朝同方向變動。(2)利率水平較低時，收益率曲線經(jīng)常呈現(xiàn)正斜率；利率水平較高時，收益率曲線經(jīng)常出現(xiàn)負(fù)斜率。(3)收益率曲線通常為正斜率。 收益曲線是指那些期限不同、卻有

50、著相同流動性、稅率結(jié)構(gòu)與信用風(fēng)險的金融資產(chǎn)的利率曲線。金融資產(chǎn)收益曲線反映了這樣一種現(xiàn)象，即期限不同的有價證券，其利率變動具有相同特征。曲線的這些特征將通過利率期限結(jié)構(gòu)理論予以詮釋。 一般而言，預(yù)期收益率相同的資產(chǎn)不一定有相同的風(fēng)險度。同樣的，風(fēng)險度相同的資產(chǎn)，也不一定有相同的收益率。 1.純預(yù)期理論 純預(yù)期理論把當(dāng)前對未來利率的預(yù)期作為決定當(dāng)前利率期限結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素。該理論認(rèn)為，市場因素使任何期限長期債券的收益率等于當(dāng)前短期債券收益率與當(dāng)前預(yù)期的超過到期的長期債券收益率的未來短期債券收益率的幾何平均。如果買賣債券的交易成本為零，而且上述假設(shè)成立，那么投資者購買長期債券并持有到期進(jìn)行長期

51、投資時，獲得的收益與同樣時期內(nèi)購買短期債券并滾動操作獲得的收益相同。 2.分隔市場理論 分隔市場理論認(rèn)為不同期限債券間的替代性極差，可貸資金供給方(貸款人)和需求方(借款人)對特定期限有極強(qiáng)的偏好。資金從一種期限的債券向另一種具有較高利率期限的債券的流動幾乎不可能。根據(jù)該理論，公司及財政部的債券管理決策對收益曲線形狀有重要影響。如果當(dāng)前的企業(yè)和政府主要發(fā)行長期債券，那么收益曲線要相對陡些；如果當(dāng)前主要發(fā)行短期債券，那么短期收益率將高于長期收益率。 3.期限偏好理論 期限偏好理論假設(shè)借款人和貸款人對特定期限都有很強(qiáng)的偏好。是以實際掛念為基礎(chǔ)的，即經(jīng)濟(jì)主體和機(jī)構(gòu)為預(yù)期的額外收益而承擔(dān)額外風(fēng)

52、險。 【例題1?多選題】影響債權(quán)工具利率風(fēng)險結(jié)構(gòu)的因素有( )。A.違約風(fēng)險 B.流動性 C.到期日D.面值 E.所得稅 [答案]ABE 【例題2?單選題】一般來說投資期限越長，有價證券的( )。A.收益越高 B.收益越低 C.收益越平均 D.風(fēng)險越小 [答案]A 三、利率決定理論 (一)古典利率理論 這一理論也稱真實利率理論，它建立在薩伊法則和貨幣數(shù)量論的基礎(chǔ)之上，認(rèn)為工資和價格的自由伸縮可以自動地達(dá)到充分就業(yè)。在充分就業(yè)的所得水準(zhǔn)下，儲蓄與投資的真實數(shù)量都是利率的函數(shù)。這種理論認(rèn)定，社會存在著一個單一的利率水平，使經(jīng)濟(jì)體系處于充分就業(yè)的均衡狀態(tài)，這種單一利率不受任何貨幣數(shù)量變

53、動的影響。 古典學(xué)派認(rèn)為，利率決定于儲蓄與投資的相互作用。儲蓄(S)為利率(i)的遞增函數(shù)，投資(I)為利率的遞減函數(shù)。 當(dāng)S＞I時，利率會下降，反之，當(dāng)S＜I時，利率會上升。當(dāng)S=1時，利率便達(dá)到均衡水平。 該理論的隱含假定是，當(dāng)實體經(jīng)濟(jì)部門的儲蓄等于投資時，整個國民經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡狀態(tài)，因此，該理論屬于“純實物分析”的框架。 【例題?單選題】古典學(xué)派認(rèn)為，利率是某些經(jīng)濟(jì)變量的函數(shù)，即( )。 A.貨幣供給增加，利率水平上升 B.儲蓄增加，利率水平上升 C.貨幣需求增加，利率水平上升 D.投資增加，利率水平上升 [答案]D (二)流動性偏好利率理論(代表:凱恩斯) 凱恩斯認(rèn)

54、為，貨幣供給(Ms)是外生變量，由中央銀行直接控制。因此，貨幣供給獨立于利率的變動，在圖上表現(xiàn)為一條垂線。 貨幣需求(L)則取決于公眾的流動性偏好，其流動性偏好的動機(jī)包括交易動機(jī)、預(yù)防動機(jī)和投機(jī)動機(jī)。其中，交易動機(jī)和預(yù)防動機(jī)形成的交易需求與收入成正比，與利率無關(guān)。投機(jī)動機(jī)形成的投機(jī)需求與利率成反比。 用L1表示交易需求，用L2表示投機(jī)需求，則L1(Y)為收入Y的遞增函數(shù)，L2 (i)為利率i的遞減函數(shù)。貨幣總需求可表述為：L=L1(Y)+ L2(i) 然而，當(dāng)利率下降到某一水平時，市場就會產(chǎn)生未來利率上升的預(yù)期，這樣，貨幣的投機(jī)需求就會達(dá)到無窮大，這時，無論中央銀行供應(yīng)多少貨幣，都會被相

55、應(yīng)的投機(jī)需求所吸收，從而使利率不能繼續(xù)下降而“鎖定”在這一水平，這就是所謂的“流動性陷阱”問題。在“流動性陷阱”區(qū)間，貨幣政策是完全無效的，此時只能依靠財政政策。 (三)可貸資金利率理論(代表: 英國的羅伯遜與瑞典的俄林) 可貸資金利率理論是新古典學(xué)派的利率理論，是為修正凱恩斯的“流動性偏好”利率理論而提出的。實際上可看成古典利率理論和凱恩斯理論的一種綜合?？少J資金論綜合了前兩種利率決定論，認(rèn)為利率是由可貸資金的供求決定的，供給包括總儲蓄和銀行新增的貨幣量，需求包括總投資和新增的貨幣需求量，利率的決定取決于商品市場和貨幣市場的共同均衡。 借貸資金的需求來自某期間投資流量和該期間人們希望

56、保有的貨幣金額 DL=I+ΔMd 借貸資金的供給來自于同一時期的儲蓄流量和該期間貨幣供給量的變動 SL=S+ΔMs 均衡條件為I+ΔMd = S+ΔMs 第二節(jié)　貨幣的時間價值 一、復(fù)利與終值 (一)單利與復(fù)利 利息的計算分單利和復(fù)利。單利就是不論借貸期限的長短，僅按本金計算利息，上期本金所產(chǎn)生的利息不記入下期本金重復(fù)計算利息。單利計算公式為： I=P(1+r?n)-P=P?r?n 其中，I表示利息額，P表示本金，r表示利率，n表示時間。我國銀行存款的利息是按單利計算的。 復(fù)利也稱利滾利，就是將每一期所產(chǎn)生的利息加入本金一并計算下一期的利息。復(fù)利的計算公式為： S=P(1

57、+r)n I=S-P=P[(1+r) n-l] 其中，S為本利和，I表示利息額，P表示本金，r表示利率，n表示時間。 假設(shè)l00元的存款以6%的年利率每半年支付一次利息，也就是說6個月的收益是6%的一半，即3%。因此6個月末的期值為：FV1／2=100(1+0.06／2)=103 年末期值為：FVl=100(1+0.06／2)2=106.09 這個數(shù)字和一年計一次息的期值l06元比較，多出0.09元是因為對第一個6個月的利息3元計算利息的緣故，如果一年中計息次數(shù)增加，到年底期值會越來越大。在上例中，如果一個季度支付一次利息，一年后的期值：FVl =100(1+0.06／4)4=

58、106.14 如果一個月支付一次利息，一年后的期值：FVl =100(1+0.06／12)12=106.17 一般來說，若本金為P，年利率為r，每年的計息次數(shù)為m，則n年末期值公式為： FVn =P(1+r／m)nm (二)連續(xù)復(fù)利 上式中，如果m趨于∞，則(1+r／m) nm趨于em其中e約等于2.718。因此對于原始存款P，以連續(xù)復(fù)利r計算n年末的期值，得到：FVn=P?em 每年的計息次數(shù)越多，終值越大，隨計息間隔時間的縮短，終值以遞減的速度減小，最后等于連續(xù)復(fù)利的終值。 二、現(xiàn)值 現(xiàn)值(Present value)，也稱在用價值，是現(xiàn)在和將來(或過去)的一筆支付或支付

59、流在今天的價值。 (一)系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值 一般地，系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值可由下面的公式得到： PV=A1/(1+r)+A2/(1+r)2+ … + An/(1+r)n Ai表示第i年的現(xiàn)金流量，i=1,2,3,…,n。 (二)連續(xù)復(fù)利下的現(xiàn)值 假如一年內(nèi)多次支付利息，則利息率為r/m，此時現(xiàn)值的計算公式為： PV=An/(1+r/m)nm 假定三年后可以收到100元，貼現(xiàn)率為8%，且一季度計息一次，則：PV=100/(1+8%/4)34=78.85 式中，如果m趨于∞，則 趨于em，因此，如果是連續(xù)復(fù)利，那么現(xiàn)值的計算公式為：PV=An/emn 每年的計息次數(shù)越多，現(xiàn)值越小

60、。這與計息次數(shù)和終值的關(guān)系正好相反。隨計息間隔時間的縮短，現(xiàn)值以遞減的速度減小，最后等于連續(xù)復(fù)利的現(xiàn)值。 【例題?案例分析題】(07年)2004年1月某企業(yè)發(fā)行一種票面利率為6%，每年付息一次，期限3年，面值100元的債券。假設(shè)2004年1月至今的市場利率是4%。2007年1月，該企業(yè)決定永久延續(xù)該債券期限，即實際上實施了債轉(zhuǎn)股，假設(shè)此時該企業(yè)的每股稅后盈利是0.50元，該企業(yè)債轉(zhuǎn)股后的股票市價是22元。請根據(jù)以上資料回答下列問題： 96.2005年1月，該債券的購買價應(yīng)是( )。 A.90.2元 B.103.8元 C.105.2元 D.107.4元[答案]B [解析]P=6

61、/(1+4%)+6/(1+4%)2+100/(1+4%)2=103.8 97.在債券發(fā)行時如果市場利率高于債券票面利率，則( )。 A.債券的購買價高于面值 B.債券的購買價低于面值 C.按面值出售時投資者對該債券的需求減少 D.按面值出售時投資者對該債券的需求增加 [答案]BC [解析]若市場利率高于債券票面利率時，債券的市場價格(購買價)<債券面值。 第三節(jié)　收益率 一、到期收益率 到期收益率是指到期時信用工具的票面收益及其資本損益與買入價格的比率，其計算公式為： 其中，r為到期收益率，C為票面收益(年利息)，Mn為債券的償還價格，P0為債券的買入價格，T為買

62、入債券到債券到期的時間(以年計算)。 到期收益率是衡量利率的確切指標(biāo)，它是指使未來收益的現(xiàn)值等于今天價格的利率。下面考慮三種金融市場工具的到期收益率的計算。 (一)零息債券的到期收益率 零息債券不支付利息，折價出售，到期按債券面值兌現(xiàn)。如果按年復(fù)利計算，則到期收益率的計算公式為： 式中，P為債券價格，F(xiàn)為面值，r為到期收益率，n是債券期限。 例如，一年期的零息債券，票面額1000元，如果現(xiàn)在的購買價格為900元，則到期收益率的計算公式為：r=(1000/900)1-1=11.1% 如果按半年復(fù)利計算，則其到期收益率計算公式為:r=(1000/900)1/2-1=5.41% 假設(shè)

63、某公司發(fā)行的折價債券面值是100元，期限是10年，如果這種債券的價格為30元，則可以根據(jù) 就可以解出其按半年復(fù)利計算的到期收益率r=12.44%。投資者今天出30元，獲得了10年后得到l00元的保證。 (二)附息債券的到期收益率 如果按年復(fù)利計算，附息債券到期收益率的計算公式為： 式中，P為債券價格，C為債券的年付息額，F(xiàn)為面值，r為到期收益率，n是債券期限。 在現(xiàn)實中，許多債券并不是一年支付一次利息，而是每半年支付一次利息，到期歸還全部本金。如果按半年復(fù)利計算，這種債券到期收益率的計算公式如下： 例如，某公司以12%的利率發(fā)行5年期的附息債券，每半年支付一次利息，發(fā)行

64、價格為93元，票面面值為100元，則上式變?yōu)椋? 解得r=14% (三)永久債券的到期收益率 永久債券的期限無限長，沒有到期日，定期支付利息。假設(shè)每年末的利息支付額為C，債券的市場價格為P，則其到期收益率r的計算公式為： 根據(jù)無窮等比數(shù)列的求和公式，上式的右邊等于C／r，因此永久債券到期收益率的計算公式可簡寫為：P=C/r → r=C/P 假設(shè)我們購買債券花費l00元，每年得到的利息支付為l0元，則該債券的到期收益率為r=10／100=10%。 【例題?單選題】現(xiàn)有一張永久債券，其市場價格為20元，永久年金為2元，該債券的到期收益率為( )。A.8% B.10% C

65、.12.5% D.15% [答案]B [解析]2/20=10% 如果我們已知債券的市場價格、面值、票面利率和期限，便可以求出它的到期收益率，反過來，我們已知債券的到期收益率，就可以求出債券的價格。從中不難看出，債券的市場價格越高，到期收益率越低；反過來債券的到期收益率越高，則其市場價格就越低。由此我們可以得出一個結(jié)論，即債券的市場價格與到期收益率成反向變化關(guān)系。當(dāng)市場利率上升時，到期收益率低于市場利率的債券將會被拋售，從而引起債券價格的下降，直到其到期收益率等于市場利率。這就是人們?yōu)槭裁磿l(fā)現(xiàn)債券的價格隨市場利率的上升而下降。 【例題?多選題】決定債券收益率的因素主要有( )。A.票

66、面利率 B.期限 C.面值 D.購買價格 E.匯率 [答案]ABCD 二、實際收益率 實際收益率，即賣出信用工具時金融工具的票面收益及其資本損益與買入價格的比，其計算公式為： 式中，r為實際收益率，C為票面收益(平利息)，PT為債券的賣出價格，P0為債券的買入價格，T為債券的持有期。 三、本期收益率 本期收益率也稱當(dāng)前收益率，是指本期獲得債券利息(股利)額對債券本期市場價格的比率。R=C/P 計算公式為：本期收益率=支付的年利息(股利)總額／本期市場價格。即信用工具的票面收益與其市場價格的比率。 【例題1?單選題】債券當(dāng)期收益率的計算公式是( )。 A.票面收益／市場價格 B.票面收益／債券面值 C.(出售價格一購買價格)／市場價格 D.(出售價格一購買價格)／債券面值 [答案]A 【例題2?案例分析題】某債券票面金額F=100元，票面收益C=8元，每年支付一次利息，2年后還本。請回答以下問題(保留兩位數(shù))： 26.該債券的名義收益率為( )。 A.4%　　B.8%　　C.10%　　D.12% [答案]B [解析]8/10