《銀行業(yè)投資策略：守得云開見月明：堅守正增長底線、見證估值回升1218》由會員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《銀行業(yè)投資策略：守得云開見月明：堅守正增長底線、見證估值回升1218（20頁珍藏版）》請在裝配圖網(wǎng)上搜索。

1、報告20%證券研究報告行業(yè)銀行業(yè)2013年度投資策略銀行2012 年 12 月 18 日守得云開見月明：堅守正增長底線、見證估值回升推薦 (維持維持)下行風(fēng)險可控、估值修復(fù)可期：2012年銀行板塊經(jīng)歷了一輪基本面和估值惡化周期，2013年銀行業(yè)投資策略的關(guān)鍵，在于明確：盡管目前不是銀行業(yè)景氣周期，但隨著宏觀經(jīng)濟見底回升，對銀行基本面的悲觀預(yù)期正在扭轉(zhuǎn)，前期超跌行業(yè)年度策略報告行情走勢圖滬深3000%-20%Dec-11 Mar-12 Jun-12相關(guān)研究報告平安銀行Sep-12公司深度報告之后的估值修復(fù)行情可以期待，維持行業(yè)“推薦”評級。 堅守正增長的底線、基本面見底之后估值繼續(xù)回升：2012

2、年初至今，銀行板塊先后經(jīng)歷了市場對降息、信貸需求、利率市場化和資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂，年內(nèi)大部分時間板塊收益持續(xù)下行，至9月末觸底。此后，在經(jīng)濟基本面逐步改善的預(yù)期下，板塊收益開始回升，并從11月中旬開始獲得正相對收益。展望2013年，我們預(yù)計，銀行板塊延續(xù)當(dāng)前估值回升的趨勢將是大概率事件，實現(xiàn)估值持續(xù)回升的底線在于板塊利潤不出現(xiàn)負(fù)增長，我們對2013年板塊合計凈利潤增速的預(yù)測為8.5%，探明上市銀行對潛在風(fēng)險承受的極限，對把握板塊前景至關(guān)重要。壓力測試表明2013年安全邊際充足：我們對當(dāng)前三大風(fēng)險點的潛在影響進證券分析師行了分析：1）資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險：壓力測試表明，2013年銀行板塊在不出現(xiàn)羅琦研究助理

3、馬鯤鵬投資咨詢資格編號S10605120400090755-一般證券從業(yè)資格編號S1060112040052021-利潤負(fù)增長的前提下，可承受比當(dāng)前預(yù)測（1.09%）高近一倍的不良率（2.12%），承受資產(chǎn)質(zhì)量惡化的安全邊際充足；2）利率市場化：平安宏觀團隊預(yù)計，央行在2013年不會再次擴大存款利率上浮區(qū)間，我們的壓力測試顯示，在不考慮降息的影響下，存款利率上浮區(qū)間在2013年擴大至20%，上市銀行合計凈利潤增速將下滑至1.3%，正增長的底線仍能保持；3）影子銀行和金融脫媒：其迅速發(fā)展更多是受銀行自身主觀推動，以滿足融資性需求為主，是銀行傳統(tǒng)中長期貸款的有效替代，在操作風(fēng)險得到有效控制的前提下

4、，對其應(yīng)持積極態(tài)度。2013年板塊凈利潤增速觸底：我們預(yù)計，年板塊凈利潤增速觸底：我們預(yù)計，16家上市銀行家上市銀行2012-14年合計歸年合計歸屬股東凈利潤增速分別為13.8%、8.5%和10.4%，興業(yè)、民生、南京2013年利潤增速列板塊前三。受以下兩點因素的影響，板塊利潤增速將在2013年觸底，從2014年起逐步回升：1）個人住房按揭和中長期貸款重定價；2）請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。本輪資產(chǎn)質(zhì)量周期繼續(xù)有序暴露。重點推薦：民生銀行（小微業(yè)務(wù)重新加速、未來最具發(fā)展?jié)摿Φ你y行之一），興業(yè)銀行（金融市場業(yè)務(wù)聯(lián)

5、動效應(yīng)顯著、條線專業(yè)化改革助力發(fā)展），南京銀行（應(yīng)對利率市場化的最佳標(biāo)的之一）。股票價格EPS（元（元/股）股）PE（倍）（倍）股票名稱股票代碼評級2012-12-1420112012E2013E2014E20112012E2013E2014E民生銀行興業(yè)銀行南京銀行6000166011666010097.4715.209.131.052.361.081.202.511.271.402.991.471.663.581.737.16.48.46.26.17.25.35.16.24.54.25.3推薦推薦推薦請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款一、1.11.21.31.4二、2.12.22.32.42.52.

6、6三、3.13.23.3四、銀行行業(yè)年度策略報告正文目錄 2013 年：保住增長、估值回升 .42012 年銀行板塊表現(xiàn)回顧：守得云開見月明 .42013 年板塊表現(xiàn)展望：堅守正增長底線、見證估值回升 .52013 年宏觀經(jīng)濟展望：溫和看多 .6三大風(fēng)險點壓力測試：安全邊際充足 .6上市銀行 2013 年盈利增速觸底、2014 年反彈.12上市銀行 2012-14 年利潤綜述 .12存貸款增長：基建投資構(gòu)成 2013 年主要中長期貸款需求 .12息差收窄幅度將在 2013 年達到最大 .152013-14 年中間業(yè)務(wù)收入增速逐步恢復(fù).16資產(chǎn)質(zhì)量：2013 年風(fēng)險繼續(xù)有序暴露、2014 年得到

7、有效緩解 .16資本充足率：再融資壓力得到有效緩解 .17重點推薦公司點評.18民生銀行：小微業(yè)務(wù)重新加速、未來最具發(fā)展?jié)摿Φ你y行之一 .18興業(yè)銀行：金融市場業(yè)務(wù)聯(lián)動效應(yīng)顯著、條線專業(yè)化改革助力發(fā)展.18南京銀行：應(yīng)對利率市場化的最佳標(biāo)的之一 .19風(fēng)險提示 .19請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款2 / 20圖表 1 圖表 2 圖表 3 圖表 4 圖表 5 圖表 6 圖表 7 圖表 8 圖表 9 圖表 10 圖表 11 圖表 12 圖表 13 圖表 14 圖表 15 圖表 16 圖表 17 圖表 18 圖表 19 圖表 20 圖表 21 圖表 22 圖表 23 圖表 24 圖表 25 圖表 26 圖

8、表 27 銀行行業(yè)年度策略報告圖表目錄銀行業(yè) P/E（市值加權(quán)平均） .4 銀行業(yè) P/B（市值加權(quán)平均） .4 銀行板塊 vs 上證綜指（2012 年） .5 銀行業(yè)估值比較（2012 年 12 月 14 日） .6 資產(chǎn)質(zhì)量壓力測試：2013 年可承受不良率在當(dāng)前預(yù)測上翻倍 .8 利率市場化壓力測試：2013 年可承受存款利率上浮區(qū)間再次擴大 .10 社會融資規(guī)模結(jié)構(gòu)：信托貸款、債券融資突飛猛進. 11 上市銀行合計凈利潤增速 .12 上市銀行凈利潤增速（2012-14E）.12 上市銀行貸款增速（2012-14E） .13 上市銀行存款增速（2012-14E） .13 固定資產(chǎn)投資同比增

9、速（行業(yè)）.13 固定資產(chǎn)投資同比增速（項目類別） .13 固定資產(chǎn)投資增速 vs 中長期貸款占比.14 固定資產(chǎn)投資資金來源占比變動.14 活期存款占比 vs M1、M2 增速剪刀差 .14 上市銀行凈息差 .15 個人住房按揭貸款占比（1H12） .15 按揭重定價對 2013 年息差的影響 .15 上市銀行非息收入占比 .16 上市銀行凈手續(xù)費收入占比.16 上市銀行合計不良余額及不良率.17 上市銀行合計信用成本 .17 上市銀行不良率 .17 上市銀行撥備覆蓋率.17 上市銀行核心資本充足率 .18 上市銀行資本充足率.18 請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款3 / 20Sep-11Jan-0

10、6Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10May-11Jan-12Sep-06Sep-07Sep-08Sep-09Sep-10May-06May-07May-08May-09May-10May-12Sep-12Jan-11Sep-11Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10May-11Jan-12Sep-06Sep-07Sep-08Sep-09Sep-10May-06May-07May-08May-09May-10May-12Sep-12Jan-114322銀行行業(yè)年度策略報告一、 2013 年：保住增長、估值回升1.1 2012 年銀行板塊表現(xiàn)回顧：守得云開見月明

11、2012 年初至 12 月 14 日，銀行板塊市值加權(quán)平均 P/E 下跌 10.8%、市值加權(quán) P/B 下跌 13.6%，以12 月 14 日收盤價計算，上市銀行基于 2012 年 EPS 的市值加權(quán)平均 P/E 為 6.1 倍、基于 2012 年BVPS 的市值加權(quán)平均 P/B 為 1.1 倍。圖表1(X)4540銀行業(yè) P/E（市值加權(quán)平均）（市值加權(quán)平均）圖表2(X)76銀行業(yè) P/B（市值加權(quán)平均）（市值加權(quán)平均）355302520151050資料來源：Wind、平安證券研究所+1倍標(biāo)準(zhǔn)差倍標(biāo)準(zhǔn)差行業(yè)P/E均值1倍標(biāo)準(zhǔn)差倍標(biāo)準(zhǔn)差10資料來源：Wind、平安證券研究所+1倍標(biāo)準(zhǔn)差倍標(biāo)準(zhǔn)差

12、行業(yè)P/B均值1倍標(biāo)準(zhǔn)差倍標(biāo)準(zhǔn)差年初至今，銀行板塊表現(xiàn)經(jīng)歷了 5 個階段：階段 1：年初至 1 月底，銀行板塊延續(xù)了 2011 年下半年以來加息周期結(jié)束后的強勢表現(xiàn)，略微跑贏市場，在此期間內(nèi)，市場開始擔(dān)心降息的可能、以及資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險；階段 2： 月至 3 月底，銀行板塊開始走弱， 月的降準(zhǔn)更是對板塊表現(xiàn)造成了巨大的下行壓力，板塊跑輸大盤，1 月產(chǎn)生的絕對收益幾乎消耗殆盡，3 月下旬大部分銀行年報出爐，數(shù)據(jù)顯示銀行基本面依舊穩(wěn)健，推動板塊負(fù)相對收益在 3 月底短暫地向 0 回歸，在此期間內(nèi)，市場擔(dān)憂的焦點轉(zhuǎn)向在實體經(jīng)濟下行背景下信貸需求減弱；階段 3：4 月至 6 月 7 日第一次降息，4 月底

13、受一季報資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)于預(yù)期的推動，板塊獲得一定絕對收益，升勢至 5 月 12 日年內(nèi)第二次降準(zhǔn)結(jié)束，此后，市場對信貸需求下降的憂慮集中爆發(fā)（的確從 4 月開始，信貸需求呈現(xiàn)出急轉(zhuǎn)直下的態(tài)勢），板塊絕對收益和相對收益均持續(xù)下行，6 月降息時啟動的利率市場化步伐，更是令板塊表現(xiàn)雪上加霜；階段 4：6 月 7 日第一次降息之后至 11 月上旬，銀行板塊經(jīng)歷了絕對收益和相對收益的大幅下滑，在這段相對漫長的期間內(nèi)，央行第二次降息，市場對銀行基本面的預(yù)期迅速惡化，對利率市場化和降息降準(zhǔn)繼續(xù)推進的擔(dān)憂造成了對息差的悲觀預(yù)期，同時，對資產(chǎn)質(zhì)量惡化的焦慮開始主導(dǎo)了整個市場的情緒，8 月底中報出爐，逾期貸款快速增長

14、，更是令這種焦慮得以強化，導(dǎo)致板塊收益在 9 月末觸底；階段 5：11 月上旬至今，銀行板塊絕對收益觸底回升、并開始出現(xiàn)相對收益，三季報穩(wěn)健程度超市場預(yù)期，伴隨著宏觀經(jīng)濟的逐步企穩(wěn)，市場對繼續(xù)大幅降息、資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險深不見底、以請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款4 / 20Jun-12Aug-12Feb-12Apr-12Jul-12May-12Nov-12Jan-12Sep-12Mar-12Dec-11Oct-12銀行行業(yè)年度策略報告及利率市場化快速推進的擔(dān)憂正在逐步消退，同時，經(jīng)歷了前期大幅下跌之后，銀行板塊的估值優(yōu)勢和配置優(yōu)勢開始重新得到市場的關(guān)注。圖表3銀行板塊 vs 上證綜指（2012年）銀行板塊

15、累計表現(xiàn)上證綜合指數(shù)累計表現(xiàn)1.15123451.101.051.000.95：降準(zhǔn)0.90：降息0.85資料來源：Wind、平安證券研究所1.2 2013 年板塊表現(xiàn)展望：堅守正增長底線、見證估值回升展望 2013 年，我們預(yù)計，銀行板塊延續(xù)當(dāng)前估值回升的趨勢將是大概率事件，而實現(xiàn)估值持續(xù)回升的底線在于板塊利潤不出現(xiàn)負(fù)增長，我們對 2013 年合計板塊凈利潤增速的預(yù)測為 8.5%，因此，探明上市銀行對潛在風(fēng)險承受的極限，對把握板塊前景至關(guān)重要。我們認(rèn)為，當(dāng)前困擾銀行業(yè)的三大主要風(fēng)險點集中在：1）資產(chǎn)質(zhì)量，2）利率市場化，3）影子銀行和金融脫媒，在章節(jié) 1.4 中，我們對這三大風(fēng)險的潛在影響進

16、行了詳細(xì)的分析，簡要結(jié)果如下：資產(chǎn)質(zhì)量：我們對 2013 年銀行板塊合計不良率的預(yù)測為 1.09%（3Q12 0.91%，2012 年預(yù)測為 0.99%），壓力測試顯示，2013 年，銀行板塊對不良率的容忍極限（即當(dāng)年板塊合計凈利潤0 增長）為 2.12%，是當(dāng)前預(yù)測的 1.9 倍，安全邊際非常充足；利率市場化：壓力測試的結(jié)果顯示，在不考慮降息的影響下，存款利率上浮區(qū)間擴大至 20%之后，銀行業(yè)仍能實現(xiàn)整體利潤正增長（1.3%），銀行有充足的利潤緩沖應(yīng)對存款利率上浮區(qū)間再擴大一次，而根據(jù)平安宏觀團隊的預(yù)測，2013 年央行不會再次擴大存款利率上浮區(qū)間；影子銀行和金融脫媒：其迅速發(fā)展更多是受銀行

17、自身主觀推動，以滿足融資性需求為主，是銀行傳統(tǒng)中長期貸款的有效替代，同時，可從根本上解決銀行增長對資本的高度依賴。影子銀行和金融脫媒的快速發(fā)展，對銀行最大的考驗來自于提升自身管理水平，強化操作風(fēng)險管理。綜上所述，我們判斷，2013 年銀行板塊實現(xiàn)凈利潤正增長，將是極大概率事件，在宏觀經(jīng)濟穩(wěn)健回升的大背景下，銀行板塊估值將持續(xù)回升，重點推薦民生銀行、興業(yè)銀行、南京銀行。請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款5 / 20-銀行行業(yè)年度策略報告圖表4銀行業(yè)估值比較（2012年12月14日）評級收盤價市值P/E (x)P/B (x)ROEROA股息收益率（元）（十億元）11A12E13E11A12E13E11A12

18、E13E11A12E13E11A12E13E工商銀行建設(shè)銀行中國銀行農(nóng)業(yè)銀行交通銀行招商銀行中信銀行浦發(fā)銀行民生銀行興業(yè)銀行光大銀行華夏銀行北京銀行南京銀行寧波銀行強烈推薦強烈推薦推薦推薦推薦推薦推薦4.104.502.922.794.6111.704.078.907.4715.202.899.858.869.1310.101,4321,125815906342252190166212164117677827296.876.656.567.435.626.996.186.087.156.436.477.326.178.448.956.106.056.086.365.866.035.465.10

19、6.236.065.415.285.897.207.085.725.725.795.765.476.554.874.595.355.085.514.635.246.196.171.501.391.131.391.051.531.091.121.541.421.221.061.101.251.561.281.201.001.200.911.250.930.921.241.141.020.890.901.081.301.101.040.901.040.801.100.800.781.020.950.870.760.770.941.1023.4%22.4%18.2%20.5%20.5%24.2%20

20、.9%20.1%23.9%24.6%20.4%18.6%19.3%15.9%18.8%22.6%21.2%17.4%20.3%18.0%22.8%18.4%19.8%22.7%22.5%20.5%18.3%17.9%16.1%20.0%20.7%19.5%16.3%19.4%15.5%19.5%17.7%18.4%21.0%20.4%17.8%17.7%15.9%16.2%19.3%1.44%1.47%1.17%1.11%1.19%1.39%1.27%1.12%1.40%1.20%1.12%0.81%1.06%1.29%1.24%1.42%1.41%1.11%1.15%1.17%1.40%1.

21、22%1.11%1.35%1.18%1.13%0.94%1.05%1.17%1.39%1.35%1.32%1.04%1.13%1.09%1.38%1.24%1.05%1.26%1.13%1.05%0.90%0.99%1.07%1.29%4.5%4.7%5.0%1.9%0.4%2.5%1.4%1.4%1.3%1.7%3.3%1.5%2.4%2.2%2.0%4.9%5.0%4.9%4.7%2.6%2.5%2.7%1.6%1.3%1.7%2.8%1.5%1.7%2.1%2.1%5.2%5.2%5.2%5.2%2.7%2.3%3.1%1.7%1.5%2.0%2.7%1.7%1.9%2.4%2.4%行業(yè)

22、平均6.776.085.671.341.140.9921.5%20.5%18.9%1.30%1.27%1.21%3.4%4.1%4.4%日期2012/12/14資料來源：Wind、平安證券研究所1.3 2013 年宏觀經(jīng)濟展望：溫和看多平安宏觀團隊預(yù)計，2013 年經(jīng)濟增長好于 2012 年，宏觀調(diào)控比 2012 年有所放松，GDP 增速將高于 2012 年 0.2-0.3 個百分點，主要受投資拉動，CPI2.6%左右，PPI 在-0.5%左右，具體來看：投資好于 2012 年，其中基建投資好于 2012 年、房地產(chǎn)投資溫和回升、工業(yè)投資仍在當(dāng)前低位徘徊；消費與 2012 年相比改善程度有限；

23、外貿(mào)將表現(xiàn)為衰退型順差，2013 年貿(mào)易順差占 GDP 3%左右，無收縮跡象；貨幣政策放松主要以數(shù)量工具為主。降息降準(zhǔn)都有可能，但空間較小。如果降息，時間窗口可能在 3 月中旬至 5 月間對稱降息一次，不會再繼續(xù)擴大存款利率上浮區(qū)間；預(yù)計全年新增信貸9.5 萬億左右；財政政策：在流動性放松的背景下，財政政策也將溫和放松，預(yù)計財政赤字率 2.5%，赤字規(guī)模1.2 萬億，主要投向基建投資、公共服務(wù)均等化以及轉(zhuǎn)移支付。1.4 三大風(fēng)險點壓力測試：安全邊際充足1.4.1 資產(chǎn)質(zhì)量壓力測試：2013 年可承受不良率在當(dāng)前預(yù)測上翻倍今年三季度末，銀行業(yè)整體不良率 0.95%，較年初下降 5bps、季度環(huán)比

24、上升 1bp，上市銀行合計不良率 0.91%，較年初下降 6bps、季度環(huán)比下降 1bp。我們預(yù)計，今年末，上市銀行合計不良率將上升至 0.99%，2013 年末將進一步上升至 1.09%，基于以下幾點假設(shè)，我們對 2013 年上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)測進行了壓力測試：測試了三種壓力情景對銀行的利潤影響，分別是各銀行 2013 年末不良率高于我們的預(yù)測 10bps、30bps，以及高于我們的預(yù)測 1 倍；目前銀監(jiān)會對撥備覆蓋率的監(jiān)管底線為 150%，而各家銀行已在上一輪利潤高增長周期中積累了較高的撥備覆蓋水平，我們假設(shè)，只要撥備覆蓋率高于 150%，銀行不會在當(dāng)前的預(yù)測基礎(chǔ)請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款6

25、 / 20、銀行行業(yè)年度策略報告上增提撥備，從而不會對 2013 年的盈利預(yù)測造成影響，只有在撥備覆蓋率低于 150%之后，銀行才會在當(dāng)前預(yù)測基礎(chǔ)上增提撥備，以維持 150%的撥備覆蓋水平；我們進而測算了如下兩種情況：1）撥備覆蓋率降至 150%臨界點（即不良率上升是否會影響利潤的臨界點）時的不良率水平；2）不良率繼續(xù)上升，銀行增提撥備，當(dāng) 2013 年歸屬股東凈利潤同比增速降至 0 時的不良率水平。我們通過對這兩種情景的測算，揭示銀行對不良上升的潛在容忍度。壓力測試結(jié)果顯示，2013 年，在不出現(xiàn)利潤負(fù)增長的情況下，上市銀行整體能容忍的不良率極限在2.12%，是我們當(dāng)前預(yù)測，是我們當(dāng)前預(yù)測

26、1.09%的的 1.9 倍，興業(yè)、民生、南京、農(nóng)行表現(xiàn)最為優(yōu)異?？傮w來看，2013年上市銀行不良率達到上述極限水平的可能性微乎其微，資產(chǎn)質(zhì)量安全邊際充足，對資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險不必過度擔(dān)憂。具體結(jié)果如下：不良率高于我們的預(yù)測 10bps 和 30bps 這兩種情況下，對上市銀行 2013 年凈利潤均不會造成影響，即各家銀行仍能維持 150%以上的撥備覆蓋率，需注意的是，當(dāng)不良率高于預(yù)測 30bps時，寧波（151.2%）、中行（177.6%）、交行（179.8%）的撥備覆蓋率較低。具體來看，2013年不良率若超出預(yù)測 10bps 至 1.19%，上市銀行整體撥備覆蓋率將下降 22.7 個百分點至247

27、.1%，不良率若超出預(yù)測 30bps 至 1.39%，上市銀行整體撥備覆蓋率將下降 58.2 個百分點至 211.5%，2013 年實際不良率若高于我們的預(yù)測 30bps，新增加的不良能被現(xiàn)有的撥備充分吸收，同時行業(yè)整體撥備覆蓋率仍可保持在 200%之上；若 2013 年各銀行不良率在我們當(dāng)前預(yù)測的基礎(chǔ)上翻倍（整體不良率上升至 2.18%），則將對大部分上市銀行的盈利預(yù)測產(chǎn)生影響，在此情景下，為維持 150%的撥備覆蓋率，上市銀行整體歸屬股東凈利潤將下降 13.7%，將出現(xiàn)同比負(fù)增長（-6.3%）其中，中行（-30.9%）交行（-24.3%）和建行（-22.9%）的利潤同比降幅居前，另一方面，

28、得益于當(dāng)前較高的撥備覆蓋率，民生、興業(yè)、南京、招行、農(nóng)行、北京仍可在不增提撥備的情況下保持 150%以上的撥備覆蓋率。但我們認(rèn)為，2013 年實際不良率在我們預(yù)測的基礎(chǔ)上翻倍，是極小概率事件；當(dāng) 2013 年末各家銀行撥備覆蓋率降至 150%臨界點時，上市銀行整體不良率將上升至 1.96%，高出我們預(yù)測 87bps，其中，興業(yè)（可容忍 101bps 的不良率上升）、南京（可容忍 101bps 的不良率上升）和農(nóng)行（可容忍 158bps 的不良率上升）在不觸及利潤的情況下，對不良上升的容忍度最高；在 2013 年凈利潤不出現(xiàn)負(fù)增長的前提下，上市銀行整體不良率的上限是 2.12%，高出我們的預(yù)測

29、103bps，與前述翻倍的水平 2.18%相差 6bps，得益于較高的撥備覆蓋水平和利潤增速，興業(yè)（可容忍 141bps 的不良率上升、極限不良率為當(dāng)前預(yù)測的 2.9 倍）、南京（可容忍 137bps的不良率上升、極限不良率為當(dāng)前預(yù)測的 2.5 倍）、民生（可容忍 131bps 的不良率上升、極限不良率為當(dāng)前預(yù)測的 2.4 倍）和農(nóng)行（可容忍 177bps 的不良率上升、極限不良率為當(dāng)前預(yù)測的 2.3 倍）在確保利潤不出現(xiàn)負(fù)增長的情況下，對不良上升的容忍度最高。請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款7 / 20圖表5銀行行業(yè)年度策略報告資產(chǎn)質(zhì)量壓力測試：2013年可承受不良率在當(dāng)前預(yù)測上翻倍（百萬元）工行建

30、行中行農(nóng)行交行招行中信浦發(fā)民生興業(yè)光大華夏北京南京寧波合計當(dāng)前預(yù)測：FY13E不良余額撥備余額歸屬股東凈利潤凈利潤同比增速不良率撥備覆蓋率100,936280,758250,3656.7%1.05%278.2%104,067241,389196,5905.7%1.28%232.0%86,103193,877140,8815.2%1.12%225.2%95,293308,798157,21410.3%1.36%324.1%35,22981,11662,6267.2%1.07%230.3%14,74650,47247,02512.4%0.71%342.3%13,44137,65439,07012.

31、1%0.73%280.1%15,11344,58936,13811.0%0.85%295.0%14,44445,07639,63416.6%0.92%312.1%10,23736,13238,50919.4%0.74%353.0%9,77329,13623,6099.3%0.86%298.1%8,81926,33414,58114.2%1.05%298.6%4,09314,11812,37512.6%0.71%344.9%1,3994,3794,37916.3%0.93%312.9%1,7813,4544,72014.7%1.06%193.9%524,4381,414,6761,080,683

32、8.5%1.09%269.8%壓力測試：情景1：不良率高于預(yù)測10bpsFY13E不良余額110,565112,22293,783102,29438,52016,82815,27916,88316,01811,61410,9119,6594,6721,5501,949572,535撥備余額歸屬股東凈利潤280,758250,365241,389196,590193,877140,881308,798157,21481,11662,62650,47247,02537,65439,07044,58936,13845,07639,63436,13238,50929,13623,60926,33414

33、,58114,11812,3754,3794,3793,454 1,414,6764,720 1,080,683凈利潤同比增速不良率撥備覆蓋率6.7%1.15%253.9%5.7%1.38%215.1%5.2%1.22%206.7%10.3%1.46%301.9%7.2%1.17%210.6%12.4%0.81%299.9%12.1%0.83%246.4%11.0%0.95%264.1%16.6%1.02%281.4%19.4%0.84%311.1%9.3%0.96%267.0%14.2%1.15%272.6%12.6%0.81%302.2%16.3%1.03%282.5%14.7%1.16%

34、177.2%8.5%1.19%247.1%影響：不良余額撥備余額歸屬股東凈利潤凈利潤同比增速不良率撥備覆蓋率9.5%0.0%0.0%0.0%0.10%-24.2%7.8%0.0%0.0%0.0%0.10%-16.9%8.9%0.0%0.0%0.0%0.10%-18.4%7.3%0.0%0.0%0.0%0.10%-22.2%9.3%0.0%0.0%0.0%0.10%-19.7%14.1%0.0%0.0%0.0%0.10%-42.3%13.7%0.0%0.0%0.0%0.10%-33.7%11.7%0.0%0.0%0.0%0.10%-30.9%10.9%0.0%0.0%0.0%0.10%-30.7

35、%13.5%0.0%0.0%0.0%0.10%-41.8%11.6%0.0%0.0%0.0%0.10%-31.1%9.5%0.0%0.0%0.0%0.10%-26.0%14.1%0.0%0.0%0.0%0.10%-42.7%10.8%0.0%0.0%0.0%0.10%-30.4%9.4%0.0%0.0%0.0%0.10%-16.7%9.2%0.0%0.0%0.0%0.10%-22.7%情景2：不良率高于預(yù)測30bpsFY13E不良余額129,821128,532109,142116,29445,10220,99018,95720,42219,16814,36813,18511,3405,830

36、1,8522,285668,729撥備余額歸屬股東凈利潤280,758250,365241,389196,590193,877140,881308,798157,21481,11662,62650,47247,02537,65439,07044,58936,13845,07639,63436,13238,50929,13623,60926,33414,58114,11812,3754,3794,3793,454 1,414,6764,720 1,080,683凈利潤同比增速不良率撥備覆蓋率6.7%1.35%216.3%5.7%1.58%187.8%5.2%1.42%177.6%10.3%1.6

37、6%265.5%7.2%1.37%179.8%12.4%1.01%240.5%12.1%1.03%198.6%11.0%1.15%218.3%16.6%1.22%235.2%19.4%1.04%251.5%9.3%1.16%221.0%14.2%1.35%232.2%12.6%1.01%242.2%16.3%1.23%236.5%14.7%1.36%151.2%8.5%1.39%211.5%影響：不良余額撥備余額歸屬股東凈利潤凈利潤同比增速不良率撥備覆蓋率28.6%0.0%0.0%0.0%0.30%-61.9%23.5%0.0%0.0%0.0%0.30%-44.2%26.8%0.0%0.0%0

38、.0%0.30%-47.5%22.0%0.0%0.0%0.0%0.30%-58.5%28.0%0.0%0.0%0.0%0.30%-50.4%42.3%0.0%0.0%0.0%0.30%-101.8%41.0%0.0%0.0%0.0%0.30%-81.5%35.1%0.0%0.0%0.0%0.30%-76.7%32.7%0.0%0.0%0.0%0.30%-76.9%40.4%0.0%0.0%0.0%0.30%-101.5%34.9%0.0%0.0%0.0%0.30%-77.1%28.6%0.0%0.0%0.0%0.30%-66.4%42.4%0.0%0.0%0.0%0.30%-102.8%32.

39、3%0.0%0.0%0.0%0.30%-76.4%28.3%0.0%0.0%0.0%0.30%-42.8%27.5%0.0%0.0%0.0%0.30%-58.2%情景3：不良率高于預(yù)測1倍FY13E不良余額撥備余額201,873302,809208,134312,201172,206258,309190,587308,79870,458105,68729,49250,47226,88140,32230,22645,33928,88745,07620,47436,13219,54729,32017,63726,4568,18614,1182,7994,3793,562 1,048,8765,34

40、3 1,611,653歸屬股東凈利潤凈利潤同比增速不良率撥備覆蓋率233,827-0.3%2.10%150.0%143,481-22.9%2.55%150.0%92,557-30.9%2.24%150.0%157,21410.3%2.72%162.0%44,198-24.3%2.14%150.0%47,02512.4%1.42%171.1%37,0686.3%1.46%150.0%35,5759.3%1.71%150.0%39,63416.6%1.83%156.0%38,50919.4%1.49%176.5%23,4708.7%1.72%150.0%14,49013.5%2.10%150.0%

41、12,37512.6%1.41%172.5%4,37916.3%1.86%156.5%3,304-19.7%2.12%150.0%932,951-6.3%2.18%153.7%影響：不良余額撥備余額歸屬股東凈利潤凈利潤同比增速不良率撥備覆蓋率100.0%7.9%-6.6%-7.1%1.05%-128.2%100.0%29.3%-27.0%-28.6%1.28%-82.0%100.0%33.2%-34.3%-36.1%1.12%-75.2%100.0%0.0%0.0%0.0%1.36%-162.0%100.0%30.3%-29.4%-31.5%1.07%-80.3%100.0%0.0%0.0%0

42、.0%0.71%-171.1%100.0%7.1%-5.1%-5.7%0.73%-130.1%100.0%1.7%-1.6%-1.7%0.85%-145.0%100.0%0.0%0.0%0.0%0.92%-156.0%100.0%0.0%0.0%0.0%0.74%-176.5%100.0%0.6%-0.6%-0.6%0.86%-148.1%100.0%0.5%-0.6%-0.7%1.05%-148.6%100.0%0.0%0.0%0.0%0.71%-172.5%100.0%0.0%0.0%0.0%0.93%-156.5%100.0%54.7%-30.0%-34.4%1.06%-43.9%100

43、.0%13.9%-13.7%-14.8%1.09%-116.1%撥備覆蓋率降至150% 臨界點、需要增提撥備時：FY13E不良余額187,172160,926129,252205,86654,07833,64825,10229,72630,05124,08819,42417,5569,4122,9202,303943,118撥備余額歸屬股東凈利潤280,758250,365241,389196,590193,877140,881308,798157,21481,11662,62650,47247,02537,65439,07044,58936,13845,07639,63436,13238,5

44、0929,13623,60926,33414,58114,11812,3754,3794,3793,454 1,414,6764,720 1,080,683凈利潤同比增速不良率撥備覆蓋率6.7%1.94%150.0%5.7%1.97%150.0%5.2%1.68%150.0%10.3%2.94%150.0%7.2%1.64%150.0%12.4%1.62%150.0%12.1%1.37%150.0%11.0%1.68%150.0%16.6%1.91%150.0%19.4%1.75%150.0%9.3%1.71%150.0%14.2%2.09%150.0%12.6%1.63%150.0%16.3

45、%1.94%150.0%14.7%1.37%150.0%8.5%1.96%150.0%影響：不良余額撥備余額歸屬股東凈利潤凈利潤同比增速不良率撥備覆蓋率85.4%0.0%0.0%0.0%0.90%-128.2%54.6%0.0%0.0%0.0%0.70%-82.0%50.1%0.0%0.0%0.0%0.56%-75.2%116.0%0.0%0.0%0.0%1.58%-174.1%53.5%0.0%0.0%0.0%0.57%-80.3%128.2%0.0%0.0%0.0%0.91%-192.3%86.8%0.0%0.0%0.0%0.63%-130.1%96.7%0.0%0.0%0.0%0.83%

46、-145.0%108.1%0.0%0.0%0.0%0.99%-162.1%135.3%0.0%0.0%0.0%1.01%-203.0%98.7%0.0%0.0%0.0%0.85%-148.1%99.1%0.0%0.0%0.0%1.04%-148.6%130.0%0.0%0.0%0.0%0.92%-194.9%108.6%0.0%0.0%0.0%1.01%-162.9%29.3%0.0%0.0%0.0%0.31%-43.9%79.8%0.0%0.0%0.0%0.87%-119.8%為維持150% 撥備覆蓋率增提撥備、歸屬股東凈利潤增速降至0% 時：FY13E不良余額撥備余額201,231301,

47、847170,348255,522135,406203,109218,967328,45157,82186,73238,24457,36628,84843,27232,90549,35835,06252,59229,64844,47221,20931,81319,16928,75310,63915,9593,4645,1972,841 1,018,2484,262 1,527,372歸屬股東凈利潤凈利潤同比增速不良率撥備覆蓋率234,5480.0%2.09%150.0%185,9900.0%2.09%150.0%133,9570.0%1.76%150.0%142,4740.0%3.13%150

48、.0%58,4150.0%1.76%150.0%41,8540.0%1.84%150.0%34,8560.0%1.57%150.0%32,5610.0%1.86%150.0%33,9970.0%2.23%150.0%32,2540.0%2.15%150.0%21,6010.0%1.87%150.0%12,7670.0%2.28%150.0%10,9940.0%1.84%150.0%3,7660.0%2.30%150.0%4,1150.0%1.69%150.0%996,1620.0%2.12%150.0%影響：不良余額撥備余額歸屬股東凈利潤凈利潤同比增速不良率撥備覆蓋率99.4%7.5%-6.3

49、%-6.7%1.04%-128.2%63.7%5.9%-5.4%-5.7%0.81%-82.0%57.3%4.8%-4.9%-5.2%0.64%-75.2%129.8%6.4%-9.4%-10.3%1.77%-174.1%64.1%6.9%-6.7%-7.2%0.69%-80.3%159.3%13.7%-11.0%-12.4%1.13%-192.3%114.6%14.9%-10.8%-12.1%0.84%-130.1%117.7%10.7%-9.9%-11.0%1.01%-145.0%142.7%16.7%-14.2%-16.6%1.31%-162.1%189.6%23.1%-16.2%-19

50、.4%1.41%-203.0%117.0%9.2%-8.5%-9.3%1.01%-148.1%117.4%9.2%-12.4%-14.2%1.23%-148.6%159.9%13.0%-11.2%-12.6%1.13%-194.9%147.6%18.7%-14.0%-16.3%1.37%-162.9%59.5%23.4%-12.8%-14.7%0.63%-43.9%94.2%8.0%-7.8%-8.5%1.03%-119.8%資料來源：公司公告、平安證券研究所請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款8 / 20、銀行行業(yè)年度策略報告1.4.2 利率市場化壓力測試：2013 年可承受存款利率上浮區(qū)間再次擴大利率

51、市場化對銀行主要的負(fù)面影響來自繼續(xù)擴大存款利率上浮區(qū)間，今年 6 月央行宣布打開存款利率上浮區(qū)間以后，五大行、股份制銀行和城商行分別采取了不同的上浮策略：7 月第二次降息后，五大行一年期以內(nèi)存款利率維持在降息前水平，3 個月、6 個月和 1 年期定期存款利率上浮比例分別為 9.62%、8.93%和 8.33%，活期和一年期以上定期存款利率不上??；股份制銀行及北京銀行活期和一年期以內(nèi)存款利率上浮 10%，一年期以上定期存款利率不上?。荒暇┿y行采取了差異化上浮策略，活期利率不上浮，對一定數(shù)額以上的定期存款利率上浮 10%，未達上浮金額門檻的定期存款執(zhí)行基準(zhǔn)利率；寧波銀行則是對活期和全部定期存款利率

52、統(tǒng)一上浮 10%，是上市銀行中唯一一家各期限存款利率一浮到頂?shù)你y行。按各家銀行存款結(jié)構(gòu)測算，目前上市銀行存款利率綜合上浮比例平均為 6.80%，得益于最高的活期存款占比，農(nóng)行的存款綜合上浮比例最低（3.17%）。平安宏觀團隊預(yù)計，存款利率上浮區(qū)間在 2013 年不會進一步擴大，基于下述三種情景，我們對我們 2013 年的息差和盈利預(yù)測進行了壓力測試（假設(shè)各家銀行仍采取當(dāng)前的利率上浮政策）：情景 1：存款利率上浮區(qū)間擴大到 20%，各期限定期存款基準(zhǔn)利率降低 25bps、活期存款利率降低 5bps；情景 2：存款利率上浮區(qū)間擴大到 20%，不降息；情景 3：存款利率上浮區(qū)間擴大到 30%，不降息

53、。壓力測試結(jié)果顯示，在不考慮降息的影響下，存款利率上浮區(qū)間擴大至 20%之后，銀行業(yè)整體仍能之后，銀行業(yè)整體仍能實現(xiàn)利潤正增長（1.3%），若存款基準(zhǔn)利率同時下調(diào)，則行業(yè)整體利潤增速將保持在 3.9%，但若存，但若存款利率上浮空間擴大至 30%，在不考慮降息的影響下，銀行業(yè)整體將出現(xiàn)利潤負(fù)增長（-2.3%）。得益于較高的非信貸資產(chǎn)占比、較強的貸款定價能力和存款基礎(chǔ)，南京、興業(yè)、民生和農(nóng)行抵御利率市場化沖擊的能力顯著優(yōu)于同業(yè)。基于平安宏觀團隊對 2013 年不繼續(xù)擴大存款利率上浮空間的判斷，以及在調(diào)研中了解到的銀行自身對利率市場化影響和進程的預(yù)期，我們認(rèn)為，2013 年央行將利率上浮區(qū)間單獨擴大

54、至 30%的概率極低，同時，銀行有充足的利潤緩沖應(yīng)對存款利率上浮區(qū)間擴大的概率極低，同時，銀行有充足的利潤緩沖應(yīng)對存款利率上浮區(qū)間擴大至 20%，守住行業(yè)整體利潤正增長的底線。具體分析如下：，守住行業(yè)整體利潤正增長的底線。具體分析如下：在情景 1 中，2013 年上市銀行合計歸屬股東凈利潤增速將從當(dāng)前預(yù)測的 8.5%下降至 3.9%，平均凈息差將從當(dāng)前預(yù)測的 2.52%下降至 2.41%，光大（-4.8%）、中信（-0.9%）和華夏（-0.3%）出現(xiàn)利潤負(fù)增長，南京（11.4%）、興業(yè)（10.3%）、農(nóng)行（8.0%）和民生（5.9%）利潤增速行業(yè)領(lǐng)先；在情景 2 中，2013 年上市銀行合計歸

55、屬股東凈利潤增速將從當(dāng)前預(yù)測的 8.5%下降至 1.3%，行業(yè)整體仍能維持利潤正增長，平均凈息差將從當(dāng)前預(yù)測的 2.52%下降至 2.37%，南京（8.7%）興業(yè)（7.7%）、農(nóng)行（5.3%）和民生（3.1%）的利潤增速優(yōu)于同業(yè)；在情景 2 中，2013 年上市銀行合計歸屬股東凈利潤增速將從當(dāng)前預(yù)測的 8.5%下降至 -2.3%，行業(yè)整體將出現(xiàn)利潤負(fù)增長，平均凈息差將從當(dāng)前預(yù)測的 2.52%下降至 2.29%，南京（4.8%）、農(nóng)行（2.8%）和興業(yè)（1.8%）仍能維持利潤正增長。請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款9 / 20圖表6銀行行業(yè)年度策略報告利率市場化壓力測試：2013年可承受存款利率上浮區(qū)間

56、再次擴大（百萬元）工行建行中行農(nóng)行交行招行中信浦發(fā)民生興業(yè)光大華夏北京南京寧波平均各銀行實際存款利率上浮情況：存款基準(zhǔn)利率活期3個月6個月1年2年3年5年實際存款利率0.35%2.60%2.80%3.00%3.75%4.25%4.75%活期3個月6個月1年2年3年5年0.35%2.85%3.05%3.25%3.75%4.25%4.75%0.35%2.85%3.05%3.25%3.75%4.25%4.75%0.35%2.85%3.05%3.25%3.75%4.25%4.75%0.35%2.85%3.05%3.25%3.75%4.25%4.75%0.35%2.85%3.05%3.25%3.75%4

57、.25%4.75%0.39%2.86%3.08%3.30%3.75%4.25%4.75%0.39%2.86%3.08%3.30%3.75%4.25%4.75%0.39%2.86%3.08%3.30%3.75%4.25%4.75%0.39%2.86%3.08%3.30%3.75%4.25%4.75%0.39%2.86%3.08%3.30%3.75%4.25%4.75%0.39%2.86%3.08%3.30%3.75%4.25%4.75%0.39%2.86%3.08%3.30%3.75%4.25%4.75%0.39%2.86%3.08%3.30%3.75%4.25%4.75%0.35%2.78%3

58、.00%3.24%4.05%4.51%5.04%0.39%2.86%3.08%3.30%4.13%4.68%5.23%實際存款利率上浮比例活期3個月6個月1年2年3年5年0.00%9.62%8.93%8.33%0.00%0.00%0.00%0.00%9.62%8.93%8.33%0.00%0.00%0.00%0.00%9.62%8.93%8.33%0.00%0.00%0.00%0.00%9.62%8.93%8.33%0.00%0.00%0.00%0.00%9.62%8.93%8.33%0.00%0.00%0.00%10.00%10.00%10.00%10.00%0.00%0.00%0.00%1

59、0.00%10.00%10.00%10.00%0.00%0.00%0.00%10.00%10.00%10.00%10.00%0.00%0.00%0.00%10.00%10.00%10.00%10.00%0.00%0.00%0.00%10.00%10.00%10.00%10.00%0.00%0.00%0.00%10.00%10.00%10.00%10.00%0.00%0.00%0.00%10.00%10.00%10.00%10.00%0.00%0.00%0.00%10.00%10.00%10.00%10.00%0.00%0.00%0.00%0.00%7.00%7.00%8.00%8.00%6.0

60、0%6.00%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%10.00%存款利率綜合上浮比例3.37%3.33%3.97%3.17%3.71%8.84%8.54%8.32%8.44%8.52%8.45%8.45%8.70%4.48%10.00%6.80%當(dāng)前預(yù)測：FY13E存款付息率凈息差歸屬股東凈利潤凈利潤同比增速1.36%2.56%250,3656.7%1.34%2.61%196,5905.7%1.51%2.06%140,8815.2%1.36%2.67%157,21410.3%1.47%2.45%62,6267.2%1.40%2.85%47,02512.4%1.

61、82%2.69%39,07012.1%1.58%2.47%36,13811.0%1.78%2.85%39,63416.6%1.56%2.51%38,50919.4%1.92%2.43%23,6099.3%1.59%2.62%14,58114.2%1.45%2.11%12,37512.6%1.79%2.29%4,37916.3%1.54%2.99%4,72014.7%1.46%2.52%1,080,6838.5%壓力測試：情景1：法定存款利率上浮區(qū)間擴大至20% 、各期限定期存款基準(zhǔn)利率降低25bps、活期存款利率降低5bpsFY13E存款利率綜合上浮比例存款付息率凈息差6.74%1.41%2.

62、53%6.67%1.38%2.57%7.94%1.58%2.01%6.33%1.40%2.63%7.43%1.53%2.41%17.67%1.60%2.70%17.07%2.07%2.49%16.64%1.78%2.34%16.89%2.02%2.70%17.04%1.77%2.39%16.90%2.18%2.24%16.89%1.79%2.46%17.40%1.65%1.99%8.97%1.89%2.23%20.00%1.79%2.81%13.59%1.54%2.41%歸屬股東凈利潤245,548192,899135,783153,86460,91743,12934,54632,71636,

63、00735,58620,56912,73211,2084,1974,281 1,035,247凈利潤同比增速4.7%3.7%1.4%8.0%4.3%3.0%-0.9%0.5%5.9%10.3%-4.8%-0.3%1.9%11.4%4.0%3.9%影響：存款付息率降息擴大利率上浮區(qū)間凈息差降息擴大利率上浮區(qū)間歸屬股東凈利潤降息擴大利率上浮區(qū)間凈利潤同比增速降息擴大利率上浮區(qū)間4.4b ps-4.5b ps8.9b ps-3.5bps3.5b ps-7.1b ps-1.9%1.9%-3.9%-2.1%2.1%-4.1%4.2b ps-4.4b ps8.6b ps-3.3bps4.4b ps-7.7

64、b ps-1.9%2.5%-4.3%-2.0%2.6%-4.6%6.5b ps-5.1b ps11.6b ps-4.9bps4.7b ps-9.7b ps-3.6%3.4%-7.1%-3.8%3.6%-7.4%4.0b ps-4.3b ps8.3b ps-3.2bps4.7b ps-7.9b ps-2.1%3.1%-5.2%-2.4%3.4%-5.8%5.8b ps-4.8b ps10.6b ps-4.0bps11.5b ps-15.5b ps-2.7%7.7%-10.5%-2.9%8.3%-11.2%19.8b ps-4.3b ps24.1b ps-15.4bps19.2b ps-34.6b

65、 ps-8.3%10.3%-18.6%-9.3%11.6%-20.9%25.0b ps-5.1b ps30.1b ps-19.3bps20.7b ps-39.9b ps-11.6%12.4%-24.0%-13.0%13.9%-26.9%19.5b ps-5.8b ps25.3b ps-13.6bps19.2b ps-32.8b ps-9.5%13.4%-22.9%-10.5%14.9%-25.4%23.8b ps-5.4b ps29.1b ps-15.5bps20.7b ps-36.2b ps-9.2%12.2%-21.4%-10.7%14.3%-24.9%20.6b ps-5.1b ps25

66、.8b ps-11.8bps19.6b ps-31.5b ps-7.6%12.6%-20.2%-9.1%15.0%-24.1%26.1b ps-5.4b ps31.5b ps-18.7bps29.8b ps-48.5b ps-12.9%20.5%-33.4%-14.1%22.5%-36.5%20.5b ps-5.4b ps25.9b ps-16.1bps42.2b ps-58.3b ps-12.7%33.3%-45.9%-14.5%38.0%-52.5%19.8b ps-4.6b ps24.4b ps-12.5bps52.1b ps-64.6b ps-9.4%39.2%-48.6%-10.6%44.1%-54.7%10.2b ps-5.4b ps15.6b ps-6.0bps160.0b ps-166.0b ps-4.2%110.8%-114.9%-4.8%128.8%-133.6%24.7b ps-5.0b ps29.8b ps-17.5bps192.8b ps-210.3b ps-9.3%102.8%-112.1%-10.7%117.9%-128.6%16.1b ps-5.0b p