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1、人民幣匯率波動與國內(nèi)物價水平變化的 實證分析 王成龍，許曉燕 （浙江工商大學 統(tǒng)計與數(shù)學學院 ，杭 州 310018） 摘 要 ：匯率是開放經(jīng)濟中一個重要變量 ，人民幣匯率是否是形成通貨膨脹的原因之一更為眾 多研究者所關注 。 文 章 運 用 協(xié) 整(cointegration)和 Var 模型等計量方法分析人民幣匯率變 動 對 國 內(nèi) 物 價水平的影響及動態(tài)機制 。 研 究 結(jié) 果 表 明 ，人民幣名義有 效匯率對物價波動在長期有十分顯著的影 響 ，而 在 短 期 ，這種影響不是很顯著 。 關 鍵 詞 ：人民幣匯率變動;物 價 水 平;協(xié) 整 分 析;計

2、 量 檢 驗 中 圖 分 類 號 ：F832.5 文 獻 標 識 碼 ：A 文 章 編 號 ：1002－6487（2008）22－0106-03 響 。 采 用 1978~2006 年 的 年 度 數(shù) 據(jù) ,運用脈沖響應函數(shù)和方 1 問題的提出 差 分 解 方 法 , 對人民幣匯率變動對國內(nèi)物價的傳遞效應進 行 實 證 分 析, 并得出了新的結(jié)論 。 迅 猛高漲的物價以及緩慢爬升的人民幣是近期國內(nèi)兩 大 經(jīng) 濟 現(xiàn) 象 。 國 家 統(tǒng) 計 局 2008 年 2 月 28 日 發(fā) 布 的 2007 年 國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報顯示 ，2007 年 居 民 消 費

3、 價 格 （CPI）比 上 年 上 漲 4.8%，漲幅比上年提高 3.3 個 百 分 點 ,這 大 2 實證分析 2.1 模 型 構(gòu) 建 我們定義以下方程來解釋國內(nèi)物價水平: P=f(gdp，er，m2，oil，r) P 代 表 國 內(nèi) 物 價 ,gdp 代 表 產(chǎn) 出 水 平 (以 1978 年 為 基 期 大突破了去年年初確 定 的 3% 以內(nèi)的漲幅目標 ， 也 遠 高 于 2006 年 1.5％的 漲 幅 ， 是 1997 年 以 來 CPI 的年度最高漲幅 。 與 此 同 時, 2008 年 4 月 10 日 ， 中國外匯交易中心公布的人 民 幣 匯

4、率中間價顯示 ，美元兌人民幣當天匯率為 1∶6.992，這 是人民幣匯率首度 “破 七 ”。 人民幣匯率波動與國內(nèi)物價水平 變化的關系如何,是值得我們探討的問題 。 匯 率變動是否能顯著影響國內(nèi)價格水平對研究匯率的 經(jīng)濟政策效應具有十分重要的意義 。 如果國內(nèi)價格水平對匯 率 變 動 響 應 較 慢 ,而貿(mào)易流動又對價格變動反應緩慢,那 么 總 的國際收支調(diào) 節(jié)過程就會被延緩 ,匯率政策變動對宏觀經(jīng)濟 可能只有微小 的 調(diào) 節(jié) 作 用 。 此 外 ,匯率價格傳遞對預測實際 匯 率 的 波 動 性 、宏觀沖擊的國際傳導以及福利收益變動等問 題 都 非 常 重 要 。 本 文 利 用

5、 1978~2006 年 的 年 度 數(shù) 據(jù) ,對 人 民 幣匯率變動對 國內(nèi)物價的傳遞效應進行實證分析 , 以 期 掌 握匯率變動對 國內(nèi)物價的作用機制和途徑 , 提 高 匯 率 政 策 對物價的實施效果 。 這對于調(diào)節(jié)我國國際收支平衡, 維 持 穩(wěn) 定的經(jīng)濟金融發(fā)展有重要的現(xiàn)實意義 。 本文的創(chuàng)新之處在于: （1）通過冗余變量檢驗 , 將與物價變動看似相關但影響 不 顯 著 的 變 量 剔 除 ,提高模型的估計精度 。 以 前 的 文 章,多 引 入 較 多 的 變 量,雖然增加了模型中變量的影響因素,但 降 低 了 模型的估計精度 。 （2） 本文注重匯率對物價變動的

6、長期影響以及動態(tài)影 100),er 是 名 義 有 效 匯 率 , 定義為一美元折合人民幣平均數(shù) , 數(shù) 字 變 大,表明人民幣貶值 。 一 般 意 義 上,匯 率 貶 值,相 當 于 有 更多的貨幣供應, 物價會趨于上漲;m2 代表國內(nèi)貨幣供應量 , oil 代表國際石油價格,r 代 表 利 率 。 我們運用消費者價格價格 指 數(shù)(CPI)代 表 國 內(nèi) 物 價 指 數(shù) 。 費者價格價格指數(shù) ,與 國 內(nèi) 人 民生活密切相 關 的 價 格 指 標 ,它反應了一定時期內(nèi)城鄉(xiāng)居民 所 購 買 的 生 活資料和服務項目價格變動趨勢和程度的相對 數(shù) 。 模型可以初步描述成: l

7、nCPI=α0lngdp+α1lnm2+α2lner+α3lnoil+α4lnr CPI, gdp 數(shù) 據(jù) 來 源 于 《中 國 統(tǒng) 計 年 鑒 》 和中國經(jīng)濟信息 網(wǎng),采 用 的 是 1978 年=100 的定基指數(shù)數(shù)據(jù), m2 和 er 數(shù) 據(jù) 來 源 于 《中 國 統(tǒng) 計 年 鑒 》各 期,oil 數(shù)據(jù)來源于美國政府官方能源 統(tǒng) 計,網(wǎng) 站 為 http://www.eia.doe.gov/.本 文 采 用 的 是 1978~2006 年 的 年 度 數(shù) 據(jù) 。 先進行冗余變量檢驗, 如 表 1 所 示 ,lnoil,lnr 的 F 統(tǒng) 計 量 與 t 統(tǒng) 計 量 很 小,是

8、冗 余 變 量 。 再進行各個變量對物價的相關 性 檢 驗,如 表 2 示, lnoil,lnr 與 物 價指數(shù)的相關性較小 。 綜 上 所 述,可 將 lnoil,lnr 篩 除 。 因此模型最終確定為 lnCPI=α0lngdp+α1lnm2+α2lner 106 統(tǒng) 計 與 決 策 2008 年 第 22 期 （總 第 274 期 ） 表 1 數(shù)據(jù)冗余變量檢驗 2.5 方 差 分 解 Granger 因果檢驗只能說明變量之間的 因 果 關 系 ,不 能 說 明變量之間因果關系的強度 。 本文采用方差分解對 lnCPI 不 同時期預測誤差的方差

9、進行分解 。 2.2 單 位 根 檢 驗 利 用 Eviews 5.0, 對 各 變 量 進 行 單 位 根 檢 驗 ,以 確 定 變 量 的 平 穩(wěn) 性 。 本 文 運 用 ADF 單 位 根 檢 驗 法 分別對各變量做單位根 檢 驗 ,設 定 單位根檢驗的基本類 表 2 數(shù)據(jù)相關性檢驗 表 6 方 差 分 解 結(jié) 果 型 為(c,t,q),其 中,c 表 示 常 數(shù) 項,t 表 示 趨 勢 項,q 表 示 滯 后 階 數(shù) 。 結(jié) 果 如 下 表 。 表 3 ADF 單 位 根 檢 驗 從 表 中 可 以 看 出,從 第 2 期 算 起,實際經(jīng)濟產(chǎn)出對物價

10、波 動影響相對較小,其影響程度大致占 3%-7%左 右 。 而 名 義 有 效匯率對我國 物價變動的影響顯著增大 ,從 第 6 期 開 始 已 超 過 50%,然后大致趨于穩(wěn)定 。 這 說 明,在 長 期,名義有效匯率對 物價波動影響十分顯著 。 而 貨 幣 發(fā) 行 量 m2 對物價波動影響 隨著時間的推移也比較顯著,大 致 占 20%左 右 。 2.6 脈 沖 反 應 分 析 為 了 了 解各解釋變量對物價變動的動態(tài)影響 ,需 要 采 用 VAR 模型的脈沖響應函數(shù)進行分析 。 脈沖響應函數(shù)主要用 于 衡 量 來 自 隨機擾動項的一個標準差沖擊對內(nèi)生變量當前 和未來

11、取值的影響 。 分 析 結(jié) 果 如 圖 1 所 示 。 名 義實際有效匯率對我國物價波動的影響一直是正向 的 而 且 沖 擊 十 分 顯 著 。 在 第 5 期達到峰值之后波動幅度趨 于 平 穩(wěn), 并且影響幅度一直很大 。 這與方差分解的結(jié)果相 符 。 這 說 明,在我國名義有效匯率指數(shù)的貶值沖擊導致國內(nèi) 物 價 水 平 的 上 升 ，這也與理論預設相符 。 實際經(jīng)濟產(chǎn)出一個 標 準 差 的 正 向沖擊首先引起我國物價波動在前 3 期 的 稍 微 上 升,于 第 3 期達到峰值后開始下降,第 6 期開始出現(xiàn)負向反 應,在 第 7 期 達到波谷并保持穩(wěn)定 。

12、 說明實際經(jīng)濟產(chǎn)出的增 長在一定程度 上可降低物價的上漲 ,起到抑制通貨膨脹的效 果 。 名義有實際貨幣供給對我國物價波動的沖擊也一直是正 向 的 ,但效果沒有匯率那么顯著 , 且 直 到 第 6 期 才 達 到 峰 值 , 之 后 比 較 穩(wěn) 定 。 由 上 表 可 以 看 出,原 始 序 列 lnCPI,lner,lngdp,lnm2 的 ADF 值 大 于 臨 界 值,即原序列都是非平穩(wěn)序列 。 但 是,其 一 階 差 分 序 列 的 ADF 值都小于臨界值,說 明 所有變量均為平穩(wěn)的一階 單 整 序 列,即 I(1)。 2.3 協(xié) 整 檢 驗 由 于 變 量 都 是

13、 I (1), 可 用 EG 兩 步 法檢驗變量之間的協(xié) 整 關 系 。 其 具 體 思 路 為 , 首 先 用 OLS 對 協(xié) 整 方 程 lnCPI = α0lngdp+α1lnm2+α2lner 進 行 估 計 。然后檢驗殘差是否平穩(wěn) 。結(jié) 果 如 圖 所 示,在 5%水平下數(shù)據(jù)通過了檢驗 ,殘 差 RESID01 是 平 穩(wěn) 的 。 所以變量之間存在協(xié)整關系 。 表 4 殘 差 的 ADF 檢 驗 結(jié) 果(部 分) 2.4 因 果 檢 驗 由 于 變 量之間存在協(xié)整關系 ,因此可以進一步對各個變 量 進 行 Granger 因 果 檢 驗 。 根 據(jù) AIC

14、 和 SC 最小原則確定最 優(yōu) 滯 后 階 數(shù) 為 2,對各變量進行檢驗,檢驗結(jié)果如下所示 。 3 結(jié)論 表 5 Granger 因 果 檢 驗 結(jié) 果 本 文 基 于 1978~2006 年 的 年 度 數(shù) 據(jù),運 用 協(xié) 整 檢 驗,因 果 檢 驗,方 差 分解和脈沖響應函數(shù)的方法 ,對人民幣匯率變動對 國內(nèi)物價的傳遞效應進行實證研究,得 出 結(jié) 論: （1）長 期 而 言 ,消費物價指數(shù)與人民幣名義有效匯率 ,國 內(nèi)實際有效產(chǎn)出,國內(nèi)貨幣供應量是協(xié)整的 。 （2）通 過 Granger 因果檢驗可知人 民幣名義有效匯率 ,國 內(nèi)實際有效產(chǎn)出 ,國內(nèi)貨幣供應量是消費物價指數(shù)即

15、物價波 動 的 原 因,這在一定程度上分析了物價波動的各種原因 。 由結(jié)果可以看出 lner,lngdp,lnm2 都 是 變 量 lnCPI 的 原 因,說 明 匯 率,實際產(chǎn)出與國內(nèi)貨幣供應量對物價變動都產(chǎn)生 顯 著 影 響 。 統(tǒng) 計 與 決 策 2008 年 第 22 期 （總 第 274 期 ） 107 Null Hypothesis: Obs F-Statistic Probability LNER does not Granger Cause LNCPI 27 7.48822 0.00331 LNCPI does not Granger Cause

16、 LNER 0.48274 0.62347 LNGDP does not Granger Cause LNCPI 27 4.73974 0.01942 LNCPI does not Granger Cause LNGDP 3.09548 0.06538 LNM2 does not Granger Cause LNCPI 27 5.75930 0.00974 LNCPI does not Granger Cause LNM2 0.37319 0.69281 Augmented Dickey-Fuller test statistic t-S

17、tatistic -3.142869 Prob.* 0.0352 Test critical values: 1% level -3.699871 5% level -2.976263 10% level -2.627420 變 ADF 檢 驗 顯 著 水 平 顯 著 水 平 顯 著 水 平 量 統(tǒng) 計 量 類 型 (1%臨 界 值) (5%臨 界 值) (10%臨 界 值) lnCPI -1.043323 (c,0,2) -3.711457 -2.981038 -2.629906 △lnCPI -3.122565

18、 (c,0,1) -3.711457 -2.981038 -2.629906 lner -0.222708 (c,t,0) -4.323979 -3.580623 -3.225334 △lner -4.846185 (c,t,0) -4.339330 -3.587527 -3.229230 lngdp -0.562489 (c,0,4) -3.737853 -2.991878 -2.635542 △lngdp -3.874969 (c,t,5) -4.440739 -3.632896 -3.254671 Lnm2 -1.11839

19、(c,t,2) -4.356068 -3.595026 -3.233456 △Lnm2 -3.519436 (c,t,0) -4.339330 -3.587527 -3.229230 Period S.E. LNCPI LNGDP LNER LNM2 1 0.035018 100.0000 0.000000 0.000000 0.000000 2 0.060165 90.34806 4.923855 0.692471 4.035609 3 0.078864 71.17777 8.181649 11.82421 8.816374 4

20、0.099709 48.07034 7.062371 30.87544 13.99186 5 0.121651 32.76892 4.820672 44.57920 17.83122 6 0.141357 24.38346 3.931382 51.51452 20.17064 7 0.157813 19.71899 4.433191 54.52215 21.32567 8 0.171648 16.99246 5.574138 55.75355 21.67985 9 0.183863 15.29815 6.730244 56.39595 2

21、1.57566 10 0.195262 14.09026 7.653241 57.00144 21.25506 變 量 Lncpi lnrpi Lner 0.970209 0.978545 Lnm2 0.981485 0.969045 Lngdp 0.970595 0.954016 Lnoil 0.165461 0.108060 lnr -0.334451 -0.264103 變 量 lner lngdp Lnm2 lnoil lnr F 統(tǒng) 計 量 433.0100 438.9521 708.9330 0.759999 3

22、.400518 t 統(tǒng) 計 量 20.80889 20.95118 26.62580 0.871779 -1.844049 經(jīng) 濟 縱 橫 的 消 費 價 格指數(shù)均達到近十 年 來 最 高 漲 幅 ，俄 羅 斯 、越 南 、 印 尼 、 印 度 、 美 國 、 巴 西 、 西 班 牙 、 希 臘 、 韓國的消費價格指 數(shù) 同 比 分 別 上 漲 11.1%、10%、 6.7%、5.5%、4.3%、4.2%、4.1%、 3.9%、3.5%， 新加坡的通貨膨 脹 率 更 是 觸 及 25 年 新 高 。 在 這幾股力量的推動下, 我 國 的

23、 CPI 出現(xiàn)了不斷上漲的趨勢 。 圖 1 脈沖反應分析結(jié)果 （3）誤差分解與脈沖反應分析都表明 , 人民幣名義有效 匯 率 對 物 價 波動在長期有十分顯著的影響 ,而 在 短 期,這 種 影 響 不 是 很 顯 著 。 從 以上的分析中我們可以看出人們幣匯率對消費者價 格指數(shù)波動在 長期有較大的影響 ,而在短期消費價格指數(shù)主 要由其他因素決定(如 全 球 性 通 脹 ,投 資 過 快 等 等 , 這 些 其 他 因 素 可 能 是 和消費者價格指數(shù)協(xié)整的但并沒有包含在我們 的 模 型 之 中)名 義 有效匯率的變化對消費者價格指數(shù)只有相 當 弱 的 影 響,在 短 期,大

24、約 5 期后這種較弱的影響才變得較為 強 烈 。 因此在短期動態(tài)過程中, 其他因素對消費者價格水平 起 關 鍵 作 用 。 根據(jù)本文的結(jié)論有助于解釋近期 CPI 上 漲 的 原 因 。 筆 者 參 考 文 獻 ： [1]Krugman ,Paul1.Pricing to Market When the Exchange Rate Changes [R]. NBER WorkingPaper 1986(5)No11926. [2]Goldberg, Pinelopi ,Michael Knetter1.Goods Prices and Exchange

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27、與 誤差修正模型的實證研究[J].財 經(jīng) 研 究,2006，(7). [8]卜 永 祥.人民幣匯率變動對國內(nèi)物價水平的影響[J].金 融 研 究,2001, (3). [9]呂 劍.人民幣匯率變動對國內(nèi)物價傳遞效應的實證分析[J].國 際 金 融 研 究,2007，(8). 認 為 近 期 的 CPI 上漲速度比較快 , 主要原因不是人民幣升 值 。 消費者價格水平近期的上漲主要有以下因素導致: 首 先 我國經(jīng)濟已經(jīng) 連續(xù)四年處于高位增長 , 經(jīng)濟快速增長必然 會促進物價的 上 漲 , 尤其是固定資產(chǎn)投資 (尤其是房地產(chǎn)市 場 )過 熱 拉 升 CPI; 其 次 , 近 年 來 , 隨著我國出口的不斷增加 和國際游資對 我國經(jīng)濟前景的看好 ,大量的外匯源源不斷地 流 入 我 國,加 劇 了 CPI 的 上 漲 。 再 次,世界糧食減產(chǎn)和國內(nèi)糧 食價格穩(wěn)中趨升 , 是最近兩年影響物價變動最重要的因素 。 最 后 ,國際市場上以石 油為代表的能源價格 、 原 材 料 的 不 斷 上升引起新一輪的全球性通脹 。 2007 年 11 月世界主要國家 （責 任 編 輯/浩 天 ） 108 統(tǒng) 計 與 決 策 2008 年 第 22 期 （總 第 274 期 ） 經(jīng) 濟 縱 橫