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1、第7-8章 公司并購(gòu)與重組 □復(fù)習(xí)思考題 1.公司兼并和收購(gòu)的聯(lián)系與區(qū)別是什么？ 2.并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式有哪些？ 3.為什么并購(gòu)公司支付的購(gòu)買價(jià)格往往高于股票現(xiàn)行市價(jià)？ 4.進(jìn)行并購(gòu)價(jià)格支付方式的財(cái)務(wù)決策時(shí)，應(yīng)如何進(jìn)行抉擇？ 5.如何運(yùn)用比率估價(jià)法進(jìn)行目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估？ 6.如何運(yùn)用現(xiàn)金流量估價(jià)法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估？ 7.如何確定換股比率？ 8.公司反收購(gòu)的管理策略有哪些？ 9.公司反收購(gòu)的抗拒策略有哪些？ 10.杠桿收購(gòu)的特點(diǎn)、操作程序及條件各有哪些？ 11.公司并購(gòu)后如何進(jìn)行資產(chǎn)重組？ 12.剝離和分立與并購(gòu)業(yè)務(wù)之間的聯(lián)系表現(xiàn)在哪些方面？ 13.如何理解“資不抵債”

2、與“不能清償?shù)狡趥鶆?wù)”的區(qū)別？ 14.公司并購(gòu)后如何進(jìn)行財(cái)務(wù)危機(jī)重組？??? ? □練習(xí)題 一、單項(xiàng)選擇 ??? 1.某石油集團(tuán)并購(gòu)某鋼鐵公司，這種并購(gòu)方式屬于（ ）。 ??? A.橫向并購(gòu) ??? B.?縱向并購(gòu) ??? C.混合并購(gòu) ??? D. 向前并購(gòu) ??????? 2.某集團(tuán)以“合資控股”的方式并購(gòu)了大慶洗衣機(jī)廠、長(zhǎng)春洗衣機(jī)廠等，這種并購(gòu)方式屬于（ ）。 A.橫向并購(gòu) B.縱向并購(gòu) C.混合并購(gòu) D.向前并購(gòu) ??????? 3.若通過(guò)收購(gòu)股權(quán)而使收購(gòu)方成為被收購(gòu)方的股東，在這種情況下收購(gòu)方應(yīng)（ ）。 A.承擔(dān)被收購(gòu)公司的債權(quán) B.承

3、擔(dān)被收購(gòu)公司的債務(wù) C.不承擔(dān)被收購(gòu)公司的債權(quán)債務(wù) D.承擔(dān)被收購(gòu)公司的債權(quán)債務(wù) ??????? 4.由并購(gòu)方直接發(fā)行某種形式的票據(jù)完成并購(gòu)，則這種支付方式屬于（ ）。 A.換股支付 B.現(xiàn)金支付 C.綜合證券 D.杠桿收購(gòu) ????????5.在我國(guó)，并購(gòu)交易款項(xiàng)如果數(shù)額較大，一次付清有困難的，可在有經(jīng)濟(jì)擔(dān)保的前提下，經(jīng)雙方協(xié)商分期付款，但最長(zhǎng)期限不得超過(guò)當(dāng)目標(biāo)公司處在征收資本利得稅的國(guó)家或地區(qū)，必須承擔(dān)資本利得稅的價(jià)格支付方式是（ ）。 A.現(xiàn)金支付方式 B.換股支付方式 C.賣方融資 D.杠桿收購(gòu) ??????? 6.進(jìn)行并購(gòu)價(jià)值評(píng)估選擇折現(xiàn)率時(shí)，股權(quán)自

4、由現(xiàn)金流量應(yīng)該選擇的折現(xiàn)率是（ ）。 ?A.加權(quán)平均資本成本 ?B.股權(quán)資本成本 ?C.債權(quán)資本成 ?D.市場(chǎng)利率 ??????? 7.運(yùn)用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值進(jìn)行估價(jià)，它確定的并購(gòu)公司所愿接受的收購(gòu)方可以獲得大量財(cái)務(wù)杠桿利益的并購(gòu)價(jià)格支付方式是（ ）。 A.現(xiàn)金支付方式 B.換股支付方式 C.賣方融資 D.杠桿收購(gòu) ??????? 8.下列哪一種說(shuō)法不是換股支付方式的特點(diǎn)？（? ） A.不需要支付大量的現(xiàn)金 B.不影響并購(gòu)公司的現(xiàn)金流動(dòng)狀況 C.目標(biāo)公司的股東不會(huì)失去所有權(quán) D.獲得財(cái)務(wù)杠桿利益 ??????? 9.目標(biāo)公司董事會(huì)決議：如果目標(biāo)公司被

5、并購(gòu)，且高層管理者被革職時(shí)，他們可以得到巨額退休金，以提高收購(gòu)成本。則這種反收購(gòu)策略是（ ）。 A.“毒丸”策略 B.“焦土政策” C.“白衣騎士” D.“金降落傘”策略 ??????? 10.根據(jù)破產(chǎn)法的規(guī)定，公司破產(chǎn)的最后界限是（ ）。 A.資不抵債 B.公司嚴(yán)重虧損 C.不能清償?shù)狡趥鶆?wù) D.公司信用完全崩潰 ?????????? 11.根據(jù)破產(chǎn)法有關(guān)規(guī)定，對(duì)于公司的剩余財(cái)產(chǎn)，首先應(yīng)用于償付（ ）。 A.破產(chǎn)公司所欠的稅款 B.破產(chǎn)公司所欠的職工工資和勞動(dòng)保險(xiǎn)費(fèi) C.已擔(dān)保的破產(chǎn)債權(quán) D.無(wú)擔(dān)保的破產(chǎn)債權(quán) ? 二、多項(xiàng)選擇 ??? 1.按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式

6、，并購(gòu)可分為（ ）。 A.橫向并購(gòu) B.混合并購(gòu) C.承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu) D.現(xiàn)金購(gòu)買式并購(gòu) E.股份交換式并購(gòu) ????2.由于下列哪幾種情況，目標(biāo)公司的價(jià)值可能被低估？( ) A.經(jīng)營(yíng)管理不善 B.市場(chǎng)占有率太低 C.規(guī)模不經(jīng)濟(jì) D.公司擁有市場(chǎng)上所沒(méi)有的有關(guān)目標(biāo)公司價(jià)值的內(nèi)部信息 E.由于通貨膨脹造成的市場(chǎng)價(jià)值與重置成本的差異 ??? 3.?采用比率估價(jià)法進(jìn)行并購(gòu)價(jià)值評(píng)估，一般采用哪些比率？（ ） ?A.市盈率 ?B.股價(jià)與現(xiàn)金流量比 ?C.股價(jià)與賬面價(jià)值比 ?D.股價(jià)與銷售收入比 ?E.股價(jià)與每股稅后利潤(rùn)比 ??? 4.

7、減少敵意收購(gòu)的目標(biāo)公司吸引力的財(cái)務(wù)措施有（ ）。 A.增大現(xiàn)管理層的持股比例 B.增加對(duì)現(xiàn)有股東的股利發(fā)放率 C.分期分批董事會(huì)改選制 D.涉及重大事項(xiàng)的超級(jí)多數(shù)規(guī)定 E.大幅度提高公司負(fù)債比例，并在貸款合同中規(guī)定被接管時(shí)要提前償還任務(wù) ??? 5.公司并購(gòu)的資金來(lái)源主要有（ ）。 A.固定資產(chǎn)折舊 B.銀行借款 C.債券融資 D.股票融資 E.公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中創(chuàng)造的凈利潤(rùn) ??? 6.在公司并購(gòu)中，影響現(xiàn)金并購(gòu)出價(jià)的兩個(gè)重要因素包括（ ）。 A.并購(gòu)收益 B.股本成本 C.并購(gòu)成本 D.并購(gòu)的凈現(xiàn)值 E.目標(biāo)公司所在地的資本利得所得稅法 ??? 7.債權(quán)人

8、之所以同意債務(wù)展期，可能是因?yàn)椋?）。 A.相信債務(wù)公司具有良好的信譽(yù) B.債務(wù)公司尚有發(fā)展前途 C.盡可能地收回全部債權(quán) D.執(zhí)行破產(chǎn)程序 E.控制債務(wù)公司 ??? 8.公司重組的申請(qǐng)人有（ ）。 A.債務(wù)公司 B.投資者 C.債權(quán)人 D. 人民法院 E. 上級(jí)主管部門 ??? 9.破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)是指依照破產(chǎn)程序在破產(chǎn)債權(quán)人之間進(jìn)行分配的公司財(cái)產(chǎn)，主要有（ ）。 A.破產(chǎn)公司經(jīng)營(yíng)管理的全部財(cái)產(chǎn) B.已作為擔(dān)保物的財(cái)產(chǎn) C.其他單位交由破產(chǎn)公司保管的財(cái)產(chǎn) D.破產(chǎn)宣告后至破產(chǎn)程序結(jié)束錢所取得的財(cái)產(chǎn) E.清算組通過(guò)行使撤消權(quán)所追回的財(cái)產(chǎn) ??? 10.破產(chǎn)費(fèi)用主要有

9、（ ）。 A.破產(chǎn)案件的訴訟費(fèi) B.臨時(shí)接管人的勞動(dòng)報(bào)酬 C.破產(chǎn)程序中應(yīng)支付給職工的工資為 D.破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)的管理費(fèi) E.個(gè)別債權(quán)人利益而在破產(chǎn)程序中支出的有關(guān)費(fèi)用 ? 三、判斷題 ??? 1.收購(gòu)是兼并的一種形式，是控股式兼并。(?? ) ??? 2.兼并是合并的一種形式，是新設(shè)合并。(?? ) ??? 3.公司兼并和收購(gòu)其本質(zhì)上都是公司產(chǎn)權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓。(???) ??? 4.某鋼鐵公司兼并某電子計(jì)算機(jī)廠屬于混合并購(gòu)。(?? ) ????5. 通過(guò)并購(gòu)獲得生產(chǎn)能力可使公司較快地發(fā)展壯大。(???) ??? 6.并購(gòu)公司將其部分凈資產(chǎn)折為股份轉(zhuǎn)讓給被并購(gòu)公司，被并購(gòu)公

10、司法人主體地位仍存在，這種并購(gòu)方式是吸收股份式并購(gòu)。(?? ) ??? 7.資產(chǎn)入股式并購(gòu)是指被并購(gòu)公司將其清產(chǎn)核資后的凈資產(chǎn)作為股金投入并購(gòu)方，取得并購(gòu)公司的一部分股權(quán)，成為并購(gòu)公司的一個(gè)股東，被并購(gòu)公司作為法人主體仍然存在。(?? ) ??? 8.股票交換式并購(gòu)是指并購(gòu)方用本公司的股票來(lái)收購(gòu)目標(biāo)公司股東所持有的股票的一種并購(gòu)手段。(?? ) ??? 9.資產(chǎn)剝離是資產(chǎn)出售的前提。(?? ) ??? 10.實(shí)質(zhì)上，杠桿收購(gòu)是收購(gòu)公司主要通過(guò)借債來(lái)獲得目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)，且從后者的現(xiàn)金流量中償還負(fù)債的收購(gòu)方式。(?? ) ??? 11.杠桿收購(gòu)是收購(gòu)公司完全依賴借債籌資，以取得目標(biāo)公司的

11、控制權(quán)。(?? ) ??? 12.杠桿收購(gòu)的并購(gòu)價(jià)格支付方式可以減少并購(gòu)公司前期的現(xiàn)金壓力。(?? ) ??? 13.如果債務(wù)人自有資金缺乏，即使仍有良好信用，也應(yīng)認(rèn)定債務(wù)人喪失了清償債務(wù)的能力。(?? ) ??? 14.企業(yè)破產(chǎn)就意味著資不抵債。(?? ) ??? 15.資不抵債只是破產(chǎn)的一個(gè)基本物質(zhì)條件，而不是充分條件，認(rèn)定債務(wù)人破產(chǎn)的充分必要條件是不能清償?shù)狡趥鶆?wù)。(?? ) ????16.債權(quán)人提出破產(chǎn)申請(qǐng)時(shí)，必須提供能夠說(shuō)明企業(yè)虧損情況和財(cái)務(wù)狀況的報(bào)告書、債務(wù)清冊(cè)和債權(quán)清冊(cè)等有關(guān)證明。(?? ) ? ? 四、計(jì)算題 1.星海公司現(xiàn)準(zhǔn)備以100萬(wàn)元收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)甲，

12、向你咨詢方案是否可行。有關(guān)資料如下：去年甲企業(yè)銷售額1000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)收購(gòu)后有5年的自由現(xiàn)金流量：在收購(gòu)后第一年銷售額在上年基礎(chǔ)上增長(zhǎng)5％，第二、三、四年分別在上一年基礎(chǔ)上增長(zhǎng)10％，第五年與第四年相同；銷售利潤(rùn)率為4％，所得稅率為33％；固定資本與營(yíng)運(yùn)資本追加額分別占銷售增長(zhǎng)額的10％和5％。市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、風(fēng)險(xiǎn)收益率（溢價(jià)）分別為5％和2％，星海公司和甲企業(yè)的β系數(shù)分別為2和1.5 。 (1)計(jì)算在收購(gòu)后企業(yè)各年的自由現(xiàn)金凈流量； (2)計(jì)算自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值； (3)根據(jù)折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評(píng)價(jià)應(yīng)否收購(gòu)甲企業(yè)。 2.A公司擬并購(gòu)B公司，A公司的資本總額為500萬(wàn)元，負(fù)債與股權(quán)之比為

13、2/3，資本收益率（稅前）為20%，股票市盈率為25；B公司資本總額為200萬(wàn)元，負(fù)債與股權(quán)比為1/1，股票市盈率為15，所得稅稅率為40%。兩公司的負(fù)債均為長(zhǎng)期銀行借款，銀行借款年利率為10%，預(yù)計(jì)并購(gòu)后B公司能獲得與A公司相同水平的資本收益和市盈率。 采用市盈率法計(jì)算目標(biāo)企業(yè)B公司的并購(gòu)價(jià)值。 3.H公司正考慮收購(gòu)與其經(jīng)營(yíng)相似的L公司。L公司全部資本均股權(quán)資本。目前該公司每年稅后現(xiàn)金凈流量為200萬(wàn)元，收購(gòu)后，將會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，預(yù)計(jì)今后10 年現(xiàn)金凈流量以5%的速度遞增，每年年末達(dá)到預(yù)期值。為維持這個(gè)增長(zhǎng)速度，H公司每年需投資100萬(wàn)元。為便于分析，并根據(jù)保守估計(jì)，H公司把其現(xiàn)金流的計(jì)

14、算年限定為25年。 要求：⑴收購(gòu)后Ｈ公司每年預(yù)期現(xiàn)金凈流量是多少？ ⑵如果內(nèi)部收益率為18%，那么，H公司可支付的最高價(jià)格是多少? 4.假設(shè)甲公司計(jì)劃以發(fā)行股票的方式收購(gòu)乙公司，并購(gòu)時(shí)雙方的有關(guān)資料如下： 　 項(xiàng)目 甲公司 乙公司 凈利潤(rùn) 500萬(wàn) 125萬(wàn) 普通股股數(shù) 250萬(wàn)股 100萬(wàn)股 每股收益 2元 1.25元 每股市價(jià) 16元 7.5元 市盈率 8倍 6倍 要求：就以下問(wèn)題做出回答 （1）?????? 若乙公司同意其股票每股作價(jià)8元，那么甲公司需發(fā)行多少股票才能收購(gòu)

15、乙公司所有股份？ （2）?????? 若假設(shè)并購(gòu)后的收益能力不變，存續(xù)的甲公司的盈余總額為原甲、乙公司盈余之和，那么并購(gòu)后甲、乙公司股東的每股收益將如何變化？ 若保持甲、乙公司的每股收益不變，其股票交換率應(yīng)各為多少？ ? 參考答案 一、單項(xiàng)選擇題題 1. C 2.A 3.D 4.B 5.C 6.B 7 D 8.D 9.D 10.C 11.B 二、多項(xiàng)選擇題題 1. CDE 2.ADE 3. ABCD 4.ABE 5

16、.ABCDE 6. BE 7.ABC 8. ABCE 9.ADE 10.ABE 三、判斷題題 1. √ 2. × 3. √ 4. √ 5. √ 6. × 7. × 8. √ 9. √ 10. √11. × 12. √ 13. × 14. × 15. √ 16. × 四、計(jì)算題題 1．(1)收購(gòu)后各年的自由現(xiàn)金凈流量如下表： （單位：萬(wàn)元） 項(xiàng) 目 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 銷售額 銷售利潤(rùn) 所得稅 固定資本增加 營(yíng)運(yùn)資本增

17、加 自由現(xiàn)金流量 1050 42 13.86 5 2.5 20.64 1155 46.2 15.25 10.5 5.25 15.2 1270.5 50.82 16.77 11.55 5.78 16. 72 1397.55 55.9 18.45 12.71 6.35 18.39 1397.55 55.9 18.45 0 0 37.45 (2)預(yù)期股本成本率＝5％＋2％×1.5＝ 8％ 自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝20.64×（P／F，8％，1）＋ 15.20×（P／F，8％，2） ＋ 16.72×（P／F，8％，3）＋18.39×（P／F

18、，8％，4） ＋37.45×（P／F，8％，5）＝84.42（萬(wàn)元） (3)由于收購(gòu)后甲企業(yè)各年自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和為84.42萬(wàn)元，小于100萬(wàn)元，即目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值小于收購(gòu)價(jià)值，故根據(jù)折現(xiàn)現(xiàn)金流量法不應(yīng)收購(gòu)甲企業(yè)。 2．B公司稅前收益為：200×20%－200×1/2×10%=30（萬(wàn)元）； B公司稅后利潤(rùn)為：30×（1－40%）=18（萬(wàn)元）； 目標(biāo)公司B的并購(gòu)價(jià)值=稅后利潤(rùn)×市盈率 =18×25=450（萬(wàn)元）。 3．（1） 單位：元 年

19、 現(xiàn)金流量 損益額 凈現(xiàn)金流量 凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值（18%） 1 2 300 000 1 000 000 1 300 000 1 101 100 2 2 645 000 1 000 000 1 645 000 1 181 110 3 3 041 750 1 000 000 2 041 750 1 243 426 4 3 498 013 1 000 000 2 498 013 1 288 957 5 4 022 714 1 000 000 3 0

20、22 714 1 320 926 6 4 626 122 1 000 000 3 626 122 1 341 665 7 5 320 040 1 000 000 4 320 040 1 356 493 8 6 118 046 1 000 000 5 118 046 1 361 400 9 7 035 753 1 000 000 6 035 753 1 358 044 10-25 8 091 116 1 000 000 7 091 166

21、 8 254 059* 現(xiàn)值總計(jì)=19 807 198 *為第10-25年的總值。 （2）可支付的最高價(jià)值為1 981萬(wàn)元。 4．（1）股票交換比率為：8／16=0.5 甲方需發(fā)行股票數(shù)：100×0.5=50萬(wàn)股 （2）并購(gòu)后凈利潤(rùn)：625萬(wàn)元 并購(gòu)后股本數(shù)：300萬(wàn)股 并購(gòu)后甲的每股收益：625／300=2.083，比并購(gòu)前提高了0.083元 并購(gòu)后乙的每股收益0.5×2.083=1.0145元，較原來(lái)減少了0.2085元。 （3）并購(gòu)前甲方EPS1=2元 并購(gòu)后甲方EPS2=625／（250+100×R1） 625／（250+100×R1）=2，R1=0.625，即交換比率為0.625。 甲對(duì)乙股票每股作價(jià)為：0.625×16=10元 并購(gòu)前乙的EPS1=1.25 并購(gòu)后乙方的EPS2=625/（250+100×R2）=1.25，R2=2.5，即乙方股票交換率為2.5。