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本章主要內(nèi)容,7.1 跨國(guó)并購(gòu)的概述 7.2 跨國(guó)并購(gòu)的類(lèi)型 7.3 跨國(guó)并購(gòu)的理論 7.4 跨國(guó)并購(gòu)的基本方法 7.5 跨國(guó)并購(gòu)的歷史,1,7.2 跨國(guó)并購(gòu)的類(lèi)型 P169,一、被并購(gòu)對(duì)象所在行業(yè) 橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu),2,,橫向并購(gòu)（水平并購(gòu)，Horizontal M&A ），生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)同類(lèi)或相似產(chǎn)品公司間發(fā)生的兼并收購(gòu)行為。,3,,橫向并購(gòu)目的：擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模 “并購(gòu)成就巨頭”，確立企業(yè)在該行業(yè)市場(chǎng)領(lǐng)域的地位。,4,,例：通用汽車(chē)公司（GM）如何成為美國(guó)最大的汽車(chē)制造商？,5,,縱向并購(gòu)（垂直并購(gòu)，Vertical M&A），處于生產(chǎn)同一產(chǎn)品不同生產(chǎn)階段的公司間發(fā)生的并購(gòu)行為。 如：紡織公司與使用其產(chǎn)品的印染公司的并購(gòu) ；鋼鐵公司與鐵礦石公司的并購(gòu)。,6,,縱向并購(gòu)目的：縱向一體化減少不確定性和降低成本,7,,混合并購(gòu)（Conglomerate M&A ），生產(chǎn)技術(shù)和工藝沒(méi)有直接關(guān)聯(lián)，產(chǎn)品也無(wú)密切替代關(guān)系公司間的并購(gòu)行為。 目的：通過(guò)分散投資、多元化經(jīng)營(yíng)降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到資源互補(bǔ)。 三洋電機(jī)并購(gòu)日本證券金融公司以及某住宅公司。,8,,二、按并購(gòu)的支付方式劃分 現(xiàn)金并購(gòu)、股票并購(gòu)、其他方式并購(gòu),9,,三、按并購(gòu)方進(jìn)行并購(gòu)的態(tài)度 善意并購(gòu)和惡意并購(gòu) 直接收購(gòu)或協(xié)議收購(gòu)（Negotiated Acquisition） 間接收購(gòu)：通過(guò)在市場(chǎng)上收購(gòu)目標(biāo)公司已發(fā)行和流通并具有表決權(quán)普通股票，從而獲得對(duì)目標(biāo)公司控制權(quán)。,10,,間接收購(gòu)?fù)ǔＳ袃煞N操作方式： 一、利用目標(biāo)公司股票價(jià)跌時(shí)大量買(mǎi)進(jìn)； 二、收購(gòu)公司在證券市場(chǎng)上以高于目標(biāo)公司市價(jià)方式大量收購(gòu)目標(biāo)公司股票，這是敵意收購(gòu)（Hostile Merger）。,11,,四、按照并購(gòu)的動(dòng)因劃分： 規(guī)模型并購(gòu)（Scale M&A）：擴(kuò)大規(guī)模，減少生產(chǎn)成本和銷(xiāo)售費(fèi)用而進(jìn)行的并購(gòu)。,12,,例：2006年10月，印度第二大鋼鐵企業(yè)塔塔鋼鐵（Tata Steel Ltd.）以41億英鎊（約76億美元）價(jià)格收購(gòu)英國(guó)康力斯（Corus）鋼鐵集團(tuán)。 印度企業(yè)最大手筆的海外收購(gòu)，而塔塔也由此一舉成為全球第５大鋼鐵企業(yè)。,13,,塔塔旗下的鋼鐵企業(yè)原本只是家年產(chǎn)500萬(wàn)噸，在世界鋼鐵行業(yè)排名第56位的企業(yè)，收購(gòu)Corus鋼廠后，成為年產(chǎn)2350萬(wàn)噸的行業(yè)巨頭。,14,,功能型并購(gòu)（Function）：通過(guò)并購(gòu)提高市場(chǎng)占有率，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。 SBC并購(gòu)AT&T，（購(gòu)買(mǎi)移動(dòng)業(yè)務(wù)) 用意——使實(shí)力上已經(jīng)位列美國(guó)第二大電信運(yùn)營(yíng)商，但在很多人看來(lái)只是一家地方性電話公司的SBC，開(kāi)始真正走向全國(guó)，成為美國(guó)電信市場(chǎng)移動(dòng)市場(chǎng)老大。,15,,組合型并購(gòu)（Composite ）：通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，減少風(fēng)險(xiǎn)。 例如：2005年，寶潔將以570億美元高價(jià)收購(gòu)著名男士剃須用品企業(yè)吉列公司 ，目標(biāo)十分明確——進(jìn)軍男士日用品市場(chǎng)和電池市場(chǎng)。,16,,產(chǎn)業(yè)型并購(gòu)（Industry）：通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一體化，構(gòu)筑相對(duì)完整的產(chǎn)業(yè)鏈。,17,,五、按并購(gòu)后被并購(gòu)企業(yè)的法律狀態(tài)： 新設(shè)法人型（newly-created corporation ），即并購(gòu)雙方都解散后成立一個(gè)新的法人。 吸收型（Absorbing），即其中一個(gè)法人解散，另一個(gè)法人繼續(xù)存在。 控股型（Holding），即并購(gòu)雙方都不解散，但一方為另一方所控股。,18,,例如：HP和COMPAQ并購(gòu)，按公布的并購(gòu)計(jì)劃，原惠普公司將持有新公司HP Compaq約64%的股份，原康柏公司持有約36%股份。,19,7.3 跨國(guó)并購(gòu)的理論 P171,資本集中理論 并購(gòu)效率理論 折衷理論,20,7.4 跨國(guó)并購(gòu)的基本方法 P170,現(xiàn)金支付、換股并購(gòu)、以股換資、杠桿收購(gòu)、管理者收購(gòu)、品牌特許等，來(lái)完成對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的接管或兼并。,21,,一、出資購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)式 并購(gòu)公司使用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司全部或絕大部分資產(chǎn)。 目標(biāo)公司按購(gòu)買(mǎi)法（會(huì)計(jì)法則），計(jì)算資產(chǎn)價(jià)值并入并購(gòu)公司，其原有法人地位及納稅戶頭消失。 公允價(jià)值：資產(chǎn)增值和商譽(yù),22,,二、購(gòu)買(mǎi)股票式 使用現(xiàn)金、債券等購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司部分股票，以實(shí)現(xiàn)控制后者資產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)權(quán)的目標(biāo)。 出資購(gòu)買(mǎi)股票可以通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)（發(fā)行市場(chǎng)）進(jìn)行，也可通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)（流通市場(chǎng)）進(jìn)行。,23,,發(fā)行市場(chǎng)（初級(jí)市場(chǎng)，一級(jí)市場(chǎng)），是股份有限公司發(fā)行股票、籌集資金的場(chǎng)所。 流通市場(chǎng)（二級(jí)市場(chǎng)），供投資者買(mǎi)賣(mài)已發(fā)行證券的場(chǎng)所。 定向增發(fā) 要約收購(gòu),24,,要約收購(gòu)，通過(guò)證券交易所的買(mǎi)賣(mài)交易使收購(gòu)者持有目標(biāo)公司股份達(dá)到法定比例。 若繼續(xù)增持股份，（《證券法》規(guī)定該比例為30%）必須依法向目標(biāo)公司所有股東發(fā)出全面收購(gòu)要約。,25,,二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)也稱(chēng)為間接收購(gòu)或敵意收購(gòu)。 通過(guò)證券交易所的交易系統(tǒng)購(gòu)買(mǎi)上市公司股票，直到取得控股權(quán)的收購(gòu)方式。,26,,例如：盛大于2005年2月19日宣布：截至2月10日，已斥資2.3億美元，通過(guò)公開(kāi)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)了新浪約19.5%的股權(quán)，從而成為新浪第一大股東。,27,,盛大逐步實(shí)施收購(gòu)計(jì)劃，不斷在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入新浪股票，整個(gè)過(guò)程都是暗中進(jìn)行，直到后來(lái)才將消息公諸于世。 在沉默了幾天后，新浪于2月22日做出反應(yīng)，宣布實(shí)施“毒丸計(jì)劃”(股東權(quán)利計(jì)劃 )，即股東購(gòu)股權(quán)計(jì)劃，阻止盛大繼續(xù)收購(gòu)新浪股票。,28,,“股東權(quán)利計(jì)劃”，通常是向現(xiàn)有股東發(fā)行新的優(yōu)先股，使現(xiàn)有股東有權(quán)在敵意收購(gòu)后通過(guò)溢價(jià)售股而獲益；也可以允許現(xiàn)有股東折價(jià)購(gòu)買(mǎi)更多本公司的股票，以稀釋收購(gòu)方的股權(quán)。 其目的是讓收購(gòu)變得艱難而昂貴，真要賣(mài)得讓股東多獲益，不想賣(mài)則可逼退收購(gòu)者。,29,,一旦未經(jīng)認(rèn)可的一方收購(gòu)了目標(biāo)公司一大筆股份（一般是10%至20%的股份）時(shí)，毒丸計(jì)劃就會(huì)啟動(dòng)，導(dǎo)致新股充斥市場(chǎng)。,30,,通常情況下，如果上市公司股權(quán)全部流通，間接收購(gòu)是最直接、最常見(jiàn)并購(gòu)方式。 但這種市場(chǎng)化的收購(gòu)方式由于要面對(duì)眾多個(gè)性化的投資者，并購(gòu)的難度相當(dāng)大。問(wèn)題： 收購(gòu)將造成收購(gòu)方的股價(jià)上漲，從而導(dǎo)致成本增加； 收購(gòu)方要遵守相關(guān)的交易法規(guī)。,31,,受有關(guān)證券法規(guī)信息披露原則的制約，如購(gòu)進(jìn)目標(biāo)公司股份達(dá)一定比例（《證券法》規(guī)定該比例為30%） ，或達(dá)至該比例后持股情況再有相當(dāng)變化都需履行相應(yīng)的報(bào)告及公告義務(wù)。,32,,二級(jí)市場(chǎng)舉牌收購(gòu) 投資人在證券市場(chǎng)的二級(jí)市場(chǎng)上收購(gòu)的流通股份超過(guò)該股票總股本的 5％或者是5％的整倍數(shù)時(shí)，根據(jù)有關(guān)法規(guī)的規(guī)定，必須馬上通知該上市公司、證券交易所和證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，在證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)指定的報(bào)刊上進(jìn)行公告，并且履行有關(guān)法律規(guī)定的義務(wù)。,33,,在持有目標(biāo)公司股份達(dá)到30％時(shí)更要向目標(biāo)公司股東發(fā)出公開(kāi)收購(gòu)要約。 易被人利用，哄抬股價(jià)，使收購(gòu)成本激增。,34,,目前，我國(guó)上市公司國(guó)有股比例過(guò)大，國(guó)有股不能流通已成為國(guó)有上市公司，乃至整個(gè)證券市場(chǎng)的主要問(wèn)題。,35,,三、以股換股式 直接向目標(biāo)公司股東發(fā)行該并購(gòu)公司的股票，以交換目標(biāo)公司的大部分股票。 一般而言，交換的股票數(shù)量應(yīng)至少達(dá)到并購(gòu)公司能控制目標(biāo)公司的足夠表決權(quán)數(shù)。 通過(guò)此項(xiàng)安排，目標(biāo)公司就成為并購(gòu)公司的子公司，亦可能會(huì)通過(guò)解散而并入收購(gòu)公司中。,36,,四、以股票換資產(chǎn)式 向目標(biāo)公司發(fā)行股票以交換目標(biāo)公司的大部分資產(chǎn)。,37,,此類(lèi)并購(gòu)的兩個(gè)重要問(wèn)題： 所持并購(gòu)公司股票分配給原公司股東。 并購(gòu)公司的董事及高級(jí)管理者參加目標(biāo)公司管理的事宜。,38,,五、管理層收購(gòu)（Management Buy-outs，MBO，管理者收購(gòu)） 管理層利用自有資金或外部融資購(gòu)買(mǎi)其所經(jīng)營(yíng)公司的股權(quán)，進(jìn)而改變公司所有權(quán)和控制權(quán)結(jié)構(gòu)。 以此完成由單純的公司管理者到股東法律地位的轉(zhuǎn)變。,39,,MBO最根本的特點(diǎn)： 收購(gòu)方為公司管理層，還有收購(gòu)資金來(lái)源于借貸融資。,40,,“國(guó)退民進(jìn)”是國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略調(diào)整的基本內(nèi)容 深化經(jīng)濟(jì)體制改革的一項(xiàng)重大任務(wù) 調(diào)整國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu),41,,要改變國(guó)有經(jīng)濟(jì)總體規(guī)模偏大、戰(zhàn)線過(guò)長(zhǎng)的情形，通過(guò)調(diào)整和戰(zhàn)略布局，國(guó)有經(jīng)濟(jì)主要控制關(guān)系國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域。,42,,9 0年代中后期，在山東、山西、湖南等地，MBO成為國(guó)有中小企業(yè)改制的一種基本形式，在蘇南地區(qū)的集體企業(yè)幾乎全部實(shí)行了MBO。,43,,問(wèn)題：高管人員可以通過(guò)調(diào)節(jié)或隱藏利潤(rùn)的辦法來(lái)擴(kuò)大公司的賬面虧損，然后利用賬面虧損來(lái)迫使政府低價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)，實(shí)現(xiàn)MBO。 內(nèi)部人控制,44,,六、杠桿收購(gòu)又稱(chēng)融資收購(gòu)(Leveraged Buy-out，LBO ) 收購(gòu)方大量向銀行或金融機(jī)構(gòu)借債籌集收購(gòu)所需資金，或發(fā)行高利率高風(fēng)險(xiǎn)債券，收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)。 這些債務(wù)的安全性以目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或?qū)?lái)的現(xiàn)金流量流入作為擔(dān)保。,45,,資本退出：出售、清算、IPO 首次公開(kāi)募股（Initial Public Offerings，簡(jiǎn)稱(chēng)IPO）,46,,往往是一些小公司通過(guò)這種高負(fù)債方式收購(gòu)較大的公司； 高負(fù)債的渠道：向商業(yè)銀行貸款和發(fā)行債券 籌到足夠資金，將不被看好而股價(jià)較低的大公司股票大量收購(gòu)取得控制權(quán)，再進(jìn)行分割整理，使財(cái)務(wù)報(bào)表中反映的經(jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)，待股價(jià)上升至一定程度后全部拋售。,47,杠桿收購(gòu)特點(diǎn)：,（1）收購(gòu)資金遠(yuǎn)少于收購(gòu)企業(yè)總資產(chǎn)； （2）絕大部分收購(gòu)資金是借債； （3）用以?xún)攤铐?xiàng)來(lái)源于目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)或現(xiàn)金流量； （4）收購(gòu)公司除投入有限資金外，不負(fù)擔(dān)進(jìn)一步投資義務(wù)。,48,,須對(duì)目標(biāo)公司真實(shí)價(jià)值進(jìn)行客觀分析。 四種評(píng)估方法，經(jīng)常被運(yùn)用于價(jià)值評(píng)估中：,49,,（1） 帳面價(jià)值法：對(duì)公司的帳面資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。 通常很難真正反映出公司真實(shí)價(jià)值。,50,,資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值＝資產(chǎn)原始價(jià)值－按資產(chǎn)原始價(jià)值提取的累計(jì)折舊額或其他減損 如應(yīng)收帳款帳面余額－相應(yīng)的壞帳準(zhǔn)備后的凈額為帳面價(jià)值。,51,,優(yōu)點(diǎn)是：采用會(huì)計(jì)核算中的帳面值，因此需要的資料少，節(jié)省評(píng)估工作的時(shí)間，同時(shí)，操作比較簡(jiǎn)單。,52,,很多情況下與其市場(chǎng)價(jià)值和經(jīng)濟(jì)價(jià)值有很大差別，而后者是資產(chǎn)真實(shí)價(jià)值更準(zhǔn)確的度量，所以當(dāng)公司出售資產(chǎn)時(shí)，定價(jià)往往不是其帳面價(jià)值，而是根據(jù)市場(chǎng)價(jià)值或經(jīng)濟(jì)價(jià)值重新評(píng)估后形成的價(jià)格。 若售價(jià)高于帳面價(jià)值，會(huì)給公司帶來(lái)盈利，低于帳面價(jià)值時(shí)就會(huì)出現(xiàn)虧損。,53,,（2） 重置成本法：以目前市場(chǎng)價(jià)值重新購(gòu)買(mǎi)公司資產(chǎn)的代價(jià)。 如：工程建筑物,54,,重置成本法是對(duì)價(jià)值量較大、多年投資建設(shè)、多次擴(kuò)建、改建、整修翻建，帳面價(jià)值與實(shí)際價(jià)值背離較大，或技術(shù)資料、財(cái)務(wù)資料不全的工程建筑物等，采用價(jià)值重估方法。,55,,（3） 清算價(jià)值法：企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)，按流動(dòng)資產(chǎn)拍賣(mài)可變現(xiàn)價(jià)值重估價(jià)值 。,56,,清算價(jià)值法： 一．完全失去原價(jià)值的流動(dòng)資產(chǎn)，一般按廢舊物資變價(jià)處理。 二．具有使用價(jià)值的流動(dòng)資產(chǎn)，一般通過(guò)市場(chǎng)售價(jià)來(lái)獲得。但資產(chǎn)的清算價(jià)格，一般都低于現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格。,57,,（4） 折現(xiàn)收益法：以公司未來(lái)若干年內(nèi)的現(xiàn)金收入折現(xiàn)計(jì)算現(xiàn)有價(jià)值。,58,并購(gòu)的結(jié)果,綜觀世界大型并購(gòu)交易可能產(chǎn)生的后果，主要有兩種： 一、資源整合和重新排列后高效利用； 二、在整合過(guò)程中，雙方不同管理模式和文化難以融合，產(chǎn)生不良影響。,59,7.5 跨國(guó)并購(gòu)的歷史,P175,60,