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1、第五章公司分析,合肥工業(yè)大學人文經(jīng)濟學院,本章要討論的問題,公司分析的步驟和內(nèi)容公司基本素質(zhì)分析行業(yè)選擇分析競爭定位分析公司會計數(shù)據(jù)分析公司財務分析比率分析現(xiàn)金流量分析公司組織管理狀況分析公司年報的解讀,公司分析的步驟和內(nèi)容,公司基本素質(zhì)分析。重點是對公司潛在獲利能力進行分析。這取決于對兩個戰(zhàn)略選擇的分析：行業(yè)選擇分析；競爭定位分析。公司會計數(shù)據(jù)分析。目的是評估公司的會計記錄是否真實地反映了其所代表的經(jīng)濟活動。公司財務分析。目的是從財務數(shù)據(jù)的角度評估上市公司在何種程度上執(zhí)行了既定的戰(zhàn)略，是否達到了既定的目標。分析工具有兩種：比率分析和現(xiàn)金流量分析。公司組織管理狀況分析。主要是了解公司的組織機構(gòu)

2、和高級管理人員情況，分析公司的內(nèi)、外協(xié)調(diào)能力，以及產(chǎn)品應變能力等。,返回,公司的行業(yè)選擇分析,公司的行業(yè)選擇對其獲利能力的影響甚大。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，不同行業(yè)的資本利潤率是有高低差別的。19711990年，美國各行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率為12.6%,但高的如食品與糖果制造業(yè)達15.2%，低的如鋼鐵工業(yè)則只有3.9%。決定某個行業(yè)平均獲利水平高低最基本的因素是目標顧客愿意為企業(yè)所提供的產(chǎn)品和勞務付出最高價格。這取決于行業(yè)的競爭激烈程度。影響行業(yè)競爭激烈程度的主要因素有三個：1.現(xiàn)有企業(yè)之間的競爭程度2.新入企業(yè)的威脅3.企業(yè)的談判地位,返回,公司的行業(yè)競爭定位分析,影響公司獲利能力的另一個重要因素是公司

3、在即定行業(yè)中所采取的保持競爭優(yōu)勢地位的競爭戰(zhàn)略。對于一個企業(yè)而言，正確的競爭定位是確保其在行業(yè)中生存并得以發(fā)展的戰(zhàn)略基礎(chǔ)?；镜母偁幎ㄎ粦?zhàn)略有兩種，但一個成功的企業(yè)絕不會只考慮一方面而完全忽視另一方面。成本主導型。低成本可以使自己在同樣的銷售價格下獲得高于競爭對手的利潤率，并通過降價競爭的方式將高成本的對手擠出市場。差異營銷型。產(chǎn)品差異源自超凡的質(zhì)量、創(chuàng)新的款式或是便捷的服務，表現(xiàn)為品牌、外觀、卓著聲譽等。,返回,公司核心競爭能力的評價,公司選擇了正確的競爭戰(zhàn)略并不意味著能自動獲得競爭優(yōu)勢。為了達到競爭優(yōu)勢，企業(yè)還必須具有一種實施和保持既定競爭戰(zhàn)略的核心能力。要評價一個企業(yè)是否具有核心能力，可

4、從以下幾個方面進行分析：企業(yè)選定一種競爭戰(zhàn)略后，它所面臨的主要風險和主要的成功驅(qū)動因素有哪些？企業(yè)目前有無足夠的資源和能力來應對風險，走身成功？企業(yè)的各項活動是否與企業(yè)的既定戰(zhàn)略相吻合？企業(yè)的競爭優(yōu)勢能否持久？其他企業(yè)是否很容易模仿這一競爭戰(zhàn)略？企業(yè)所在的行業(yè)有無發(fā)生重大結(jié)構(gòu)變化的可能性？企業(yè)是否有足夠的彈性來應付這些變化？,返回,會計數(shù)據(jù)分析的步驟,第一步：弄清哪些會計政策對企業(yè)經(jīng)營的影響最大。如租賃公司是殘值的計算方式，零售業(yè)是對存貨的管理，制造業(yè)是產(chǎn)品的質(zhì)量等。第二步：重點檢查容易出現(xiàn)數(shù)據(jù)不真實的會計科目。根據(jù)新會計制度，上市公司的管理者在選擇會計政策時有較大的自由度。公司經(jīng)理既可以利用

5、這一自由度更好地向股東反映其經(jīng)營狀況，也可以利用它們掩蓋經(jīng)營問題，誤導投資者。有時高估利潤，有時則低估利潤。第三步：不真實的會計數(shù)據(jù)的“恢復”。能對證券分析人員“恢復”或修正會計數(shù)據(jù)有較大幫助的數(shù)據(jù)來源有兩個：一是財務報表附注；二是現(xiàn)金流量表。,返回,財務比率分析,從一個企業(yè)內(nèi)部來看，企業(yè)的獲利能力和成長性取決于企業(yè)的經(jīng)營管理、投資管理、融資戰(zhàn)略和分紅政策。比率分析的目的就是透過財務數(shù)據(jù)之間的關(guān)系評估經(jīng)理人員對以上四個方面管理的狀況。比率分析可以單獨或綜合運用三種分析方法：縱向比較法、橫向比較法、定值比較法。其中，定值比較法一般只用于收益率的比較，用來檢驗公司經(jīng)營的成果是否超過某一固定比率，比

6、如凈資產(chǎn)收益率是否超過同期銀行存款利息率等。,現(xiàn)金流量分析,現(xiàn)金流量是指在一定會計期間內(nèi)流入和流出企業(yè)的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物。我國新會計制度將現(xiàn)金流量劃分為三類：經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流、投資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流和籌資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。比率分析的重點在于評價公司財務報表中各會計科目之間的相互關(guān)系；現(xiàn)金流量分析則使證券分析人員能正確地估測公司資產(chǎn)的流動性，并了解經(jīng)理如何管理企業(yè)的經(jīng)營、投資和籌資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。,現(xiàn)金流量表的分析要點,經(jīng)營性現(xiàn)金流量為負數(shù)。經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與凈收益之間的巨大差額。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量小于利息支付額。投資活動現(xiàn)金流量的流向是否與企業(yè)的展業(yè)戰(zhàn)略一致。投資活動的資金來

7、源是依賴于內(nèi)源融資還是外源融資。公司是否有自由現(xiàn)金流量?；I資活動現(xiàn)金流量的主要來源是股票籌資、短期負債還是長期負債。,返回,公司組織管理狀況分析,公司的組織機構(gòu)和高級管理人員的情況。通過這種分析把握這是一個積極開拓型的公司，還是消極保守型的公司，甚至是一個無所作為、前景黯淡的公司。公司的內(nèi)部協(xié)調(diào)發(fā)展能力。公司的外部協(xié)調(diào)發(fā)展能力。公司新產(chǎn)品的開發(fā)能力。公司培訓管理人員的能力。,返回,公司年報的解讀,公司年報是依照上市公司信息披露制度和格式撰寫的，必須經(jīng)過注冊會計師事務所的審計認可，是投資者了解公司投資價值最基本的資料。從字里行間去解讀年報，是投資者必須訓練和掌握的一項基本功。,返回,公司年報的一

8、般格式,1.公司簡介2.會計數(shù)據(jù)和業(yè)務數(shù)據(jù)摘要3.股東情況介紹4.股東大會簡介5.董事會（局）報告6.監(jiān)事會報告7.重要事項,8.財務會計報告9.公司的其它有關(guān)資料10.備查文件附：董事會公告、監(jiān)事會報告、股東代表大會通告、會計事務所專項報告等附：資產(chǎn)負債表、利潤表、利潤分配表、現(xiàn)金流量表等,公司年報的解讀,一看“每股收益”，算出這只股票的市盈率。二看“每股公積金”，看這只股票分紅派息送轉(zhuǎn)能力。三看“每股凈資產(chǎn)值”，看這只股票（基金）有無投資價值。四看“凈資產(chǎn)收益率”，看上市公司再融資、高成長能力。,公司年報的解讀,五看“每股現(xiàn)金流量”，看上市公司經(jīng)營活動能否良性運轉(zhuǎn)。六看“股本結(jié)構(gòu)”，看上市

9、公司生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性和公司股票價格的可能走向。七看“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)”，看上市公司產(chǎn)品所處的生命周期階段及各階段產(chǎn)品的搭配情況八看“風險提示”，看上市公司對內(nèi)外經(jīng)營環(huán)境的預警程度及對投資者權(quán)益的關(guān)注、保護程度,一看“每股收益”，算出這只股票的市盈率,每股收益=凈利潤總股本市盈率=股票價格每股收益招商銀行2002年末的每股收益為0.30元，2003年12月10日收盤價為10.56元，則市盈率為：市盈率=10.560.30=35.2（倍）,每股收益與市盈率的研判,每股收益高（績優(yōu)股），但股票價格高（高價股），市盈率也高，投資風險相對較大。如綜藝股份，2000年2月21日上摸64.27元，當時市盈率已接近2

10、00倍，之后股價綿綿陰跌也就不奇怪了。2003年11月6日，股價曾跌至7.34元。股票價格低（低價股），但每股收益低（績差股），市盈率就高，投資風險同樣較大。如馬鋼股份，2000年4月26日最高價為6.36元，市盈率已為3180倍，而且股價已翻番，此時無疑風險極大。,每股收益與市盈率的研判,每股收益高（績優(yōu)股），而股票價格并不高（中低價股），市盈率就低，投資風險相對較低。如保鋼股份，2003年12月10日收盤價7.2元，因其2003年第三季度的每股收益達0.43元，相應的市盈率只有16.7倍，投資風險顯然很小。不過，在判斷市盈率高低時還應當把流通盤的大小考慮進去。,每股收益與市盈率的研判,市盈

11、率低的股票，流通盤往往很大，也就是說，流通市值（股票價格*流通盤）并不小。由于流通市值大，若想控盤需要大量資金，一般中小機構(gòu)難以入駐做莊，所以這類股票大多長時間蟄伏在底部，這類股票很適合中小投資者進行中長線投資。在底部介入的投資者只要能“捂”，往往持股一年半載也會有30%以上收益。,每股收益與市盈率的研判,市盈率高的股票，流通盤往往很小，也就是說，流通市值并不大。由于流通市值不大，若想控盤并不需要大量資金，一般中小機構(gòu)樂于駐莊，所以這類股票一旦被莊家所控盤，便會出現(xiàn)暴發(fā)性上升行情，善于“投機者”往往熱衷于介入這類股票“做短線”，但“吃套”、“割肉”的可能也很大。,二看“每股公積金”，看這只股票

12、分紅派息送轉(zhuǎn)能力,每股公積金=累計的盈余公積金總股本每股公積金越多不僅表明該公司盈利能力較強，也表明公司具有轉(zhuǎn)增股本的能力，一般說來，若某公司每公積金達1元以上，該公司就具有10轉(zhuǎn)增10的能力。,請注意,某些上市公司也不是沒有“未分配利潤”，每股公積金也有，但就是多年不分配，還美其名“為未來的發(fā)展增添后勁”。某些上市公司“每股公積金”很高，但就是不愿轉(zhuǎn)增股本，而樂于派息。某些上市公司熱衷于用公積金“轉(zhuǎn)增股本”，但就是不分配現(xiàn)金。,請看,不斷地用公積金轉(zhuǎn)增股本的上市公司往往受到投資者的廣泛歡迎，這樣的股票被市場視為“高成長”，長期投資于這類上市公司，可以通過該公司股票不斷的“除權(quán)填權(quán)除權(quán)填權(quán)”獲

13、得翻倍、數(shù)倍、甚至數(shù)十倍的收益。如“深發(fā)展”,深發(fā)展歷年分紅送轉(zhuǎn)增股本情況,再請看,有的上市公司則喜愛以現(xiàn)金形式來回報投資者，如佛山照明上市以來，截止2000年，以現(xiàn)金形式回報投資者累計達7.06億元，占累計凈利潤的70%左右，遠遠超過6.1億元的公開募集資金。最近幾年仍保持著這一良好的風格。由于該公司長期實施大比例現(xiàn)金分紅，取得了投資者信任，也為以后的融資打下了良好的基礎(chǔ)。,佛山照明分紅送轉(zhuǎn)增股本一覽,三看“每股凈資產(chǎn)值”，看這只股票（基金）有無投資價值,每股凈資產(chǎn)=凈資產(chǎn)/普通股股數(shù)投資基金每單位凈資產(chǎn)值計算方法同上。,請注意,從理論上講，每股凈資產(chǎn)越多，表明該股票投資價值越高，這也是衡量

14、該股票是否是“藍籌股”的標準之一。,請注意,若每股凈資產(chǎn)低于股票的1元面值，則要戴上“ST”帽子（特別處理），理論上已表明該股票已沒有了存在的價值。,可是,“資產(chǎn)重組”往往以其神奇的力量改變了許多每股凈資產(chǎn)曾低于面值的股票的命運，尤其是在2000年下半年，理論上已沒有了存在必要的ST股大行其道，股價直線上升，這充分表明，在一個不規(guī)范的市場，有無投資價值并不構(gòu)成股票漲或跌的理由。如,2000年部分ST股票的市場表現(xiàn),可是,每股凈資產(chǎn)值高的股票，其股價并不因其有投資價值而上漲，最典型的例子莫過于投資基金的市價大多低于每單位凈值，如基金安信，2000年12月8日單位凈值為1.9257元，而收盤價僅為

15、1.55元，兩項相差0.3757元。另外，一些極具投資價值的藍籌股其股價竟長期蟄伏不動，甚至被做空機構(gòu)當作打壓股指的工具。如,2000年部分藍籌股的市場表現(xiàn),四看“凈資產(chǎn)收益率”，看上市公司再融資、高成長能力,凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率是配股的重要條件之一：最近3個會計年度的凈資產(chǎn)收益率平均在10%以上；其中任何一年的凈資產(chǎn)收益率不得低于6%。,請注意,凈資產(chǎn)收益率是衡量上市公司盈利能力的重要指標，該指標越高，說明投資帶來的收益越高。凈資產(chǎn)收益率低甚至為負數(shù)的上市公司，表明其盈利能力較差，其凈利潤較少，甚至虧損。有些上市公司在前兩用個會計制度凈資產(chǎn)收益率達到10%以上，而在第三個

16、會計制度的凈資產(chǎn)收益率很低，成為“保本概念”。如0826“國投原宜”，1998、1999和2000年中期的凈資產(chǎn)收益率分別為11.86%、10.19%和0.09%。,請看,一個優(yōu)秀的上市公司，其凈資產(chǎn)收益率每年都保持在一個很高的水平，深發(fā)展的原始股東之所以能取得“持股十年，翻一千倍”的收益，與這家公司凈資產(chǎn)收益率每年都保持在一個很高的水平大有關(guān)系,深發(fā)展歷每年的凈資產(chǎn)收益率,八看“風險提示”，看上市公司對內(nèi)外經(jīng)營環(huán)境的預警程度及對投資者權(quán)益的關(guān)注、保護程度,同證券投資活動一樣，上市公司的任何活動也是既有收益又面臨著風險。與企業(yè)外部環(huán)境變化相關(guān)的系統(tǒng)風險，是公司不可控制的風險，必須從適應市場變化

17、的角度加以規(guī)避；與企業(yè)內(nèi)部條件相關(guān)的特定風險，是非公司可以控制的風險，必須從健全內(nèi)部控制制度加以規(guī)避。,影響上市公司正常運作的重大風險：“關(guān)聯(lián)交易”,關(guān)聯(lián)交易是關(guān)聯(lián)方（上市公司與控股股東及其子公司）之間發(fā)生轉(zhuǎn)移資源或義務的事項。在原材料采購、產(chǎn)品銷售、物業(yè)管理等環(huán)節(jié)都會發(fā)生，相當多的關(guān)聯(lián)交易是不可避免的。不同性質(zhì)的關(guān)聯(lián)交易對公司經(jīng)營業(yè)績構(gòu)成不同的影響。有正向的影響，也有負面的影響。為保護中小投資者的利益，必須強化對關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管，重點是對現(xiàn)有關(guān)聯(lián)交易采用客觀公正的定價，盡可能降低關(guān)聯(lián)交易的比例等。,影響上市公司正常運作的重大風險：“三分開”,“三分開”是指上市公司與控股股東之間在人員、資產(chǎn)、財

18、務方面相互獨立。具體要看：公司領(lǐng)導體制是否健全，公司人勞動人事及工資管理是否完全獨立，高級管理人員和財務人員是否在控股股東單位雙重任職或在外兼職。公司在銀行是否開設了獨立的賬戶，是否獨立依法納稅，是否為大股東借貸作擔保，是否有獨立、健全的財務核算系統(tǒng)和財務管理制度。公司是否有獨立的資產(chǎn)和獨立的產(chǎn)供銷系統(tǒng)，是否存在相同產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營的同業(yè)競爭情況等。,影響上市公司正常運作的其他重大風險,是否有重大訴訟、仲裁事項。公司及其董事和高級管理人員有無受監(jiān)管部門處罰的情況。公司的控股股東是否發(fā)生變更，公司主要領(lǐng)導人員是否發(fā)生了變動。公司是否發(fā)生收購及出售資產(chǎn)、合并吸收等事項。是否存在托管、承包、租賃其他公司資產(chǎn)的情形，或者其他公司托管、承包、租賃本公司資產(chǎn)的情形。公司所處行業(yè)的外部環(huán)境是否發(fā)生了重大變化。,返回,