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工程項(xiàng)目資金來源和融資方案.ppt

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1、第六章 工程項(xiàng)目資金來源與融資方案 第一節(jié) 融資主體及其融資方式 一、項(xiàng)目融資主體 項(xiàng)目的融資主體是指進(jìn)行融資活動(dòng)、并承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目法人單位。一正確確定項(xiàng)目的融資主體,有助于順利籌措資金和降低債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)。確定項(xiàng)目的融資主體應(yīng)考慮項(xiàng)目投資的規(guī)模和行業(yè)特點(diǎn)、項(xiàng)目與既有法人資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的聯(lián)系、既有法人財(cái)務(wù)狀況、項(xiàng)目自身的盈利能力等因素。 一般而言,項(xiàng)目融資主體可分為既有法人融資主體和新設(shè)法人融資主體兩類。,(一)在下列情況下,一般應(yīng)以既有法人為融資主體: 1、既有法人具有為項(xiàng)目進(jìn)行融資和承擔(dān)全部融資責(zé)任的經(jīng)濟(jì)實(shí)力; 2、項(xiàng)目與既有法人的資產(chǎn)以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)聯(lián)系密切; 3、項(xiàng)目的盈利能力

2、較差,但項(xiàng)目對(duì)整個(gè)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展具有重要作用,需要利用既有法人的整體資信獲得債務(wù)資金; 4、既有法人為擴(kuò)大生產(chǎn)能力而興建的擴(kuò)建項(xiàng)目或原有生產(chǎn)線的技術(shù)改造項(xiàng)目; 5、既有法人為新增生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需水、電、汽等動(dòng)力供應(yīng)及環(huán)境保護(hù)設(shè)施而興建的項(xiàng)目。,(二)在下列情況下,一般應(yīng)以新設(shè)法人為融資主體: 1、擬建項(xiàng)目的投資規(guī)模較大,既有法人不具有為項(xiàng)目進(jìn)行融資和承擔(dān)全部融資責(zé)任的經(jīng)濟(jì)實(shí)力; 2、既有法人財(cái)務(wù)狀況較差,難以獲得債務(wù)資金;而且項(xiàng)目與既有法人的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)聯(lián)系不密切; 3、項(xiàng)目自身具有較強(qiáng)的盈利能力,依靠項(xiàng)目自身未來的現(xiàn)金流量可以按期償還債務(wù)。,二、既有法人融資方式 既有法人融資方式的基本特點(diǎn)是:由

3、既有法人發(fā)起項(xiàng)目、組織融資活動(dòng)并承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn);建設(shè)項(xiàng)目所需的資金,來源于既有法人內(nèi)部融資、新增資本金和新增債務(wù)資金;新增債務(wù)資金依靠既有法人整體(包括擬建項(xiàng)目)的盈利能力來償還,并以既有法人整體的資產(chǎn)和信用承擔(dān)債務(wù)擔(dān)保。 以既有法人融資方式籌集的債務(wù)資金雖然用于項(xiàng)目投資,但債務(wù)人是既有法人。債權(quán)人可對(duì)既有法人的全部資產(chǎn)(包括擬建項(xiàng)目的資產(chǎn))進(jìn)行債務(wù)追索,因而債權(quán)人的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。,在這種融資方式下,不論項(xiàng)目未來的盈利能力如何,只要既有法人能夠保證按期還本付息,銀行就愿意提供信貸資金。因此,采用這種融資方式,必須充分考慮既有法人整體的盈利能力和信用狀況,分析可用于償還債務(wù)的既有法人整體

4、(包括擬建項(xiàng)目)的未來的凈現(xiàn)金流量。,,總投資,,,,企業(yè)股東過去投入的資本金,,,,企業(yè)過去對(duì)外負(fù)債的債務(wù)資金,企業(yè)經(jīng)營(yíng)形成的現(xiàn)金流量,,,,,,,,可用于擬建項(xiàng)目的貨幣資金 資產(chǎn)變現(xiàn)的資金 資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán)變現(xiàn)的資金 直接使用非現(xiàn)金資產(chǎn),,新增資本金,,新增負(fù)債,既有法人項(xiàng)目總投資構(gòu)成及資金來源,三、新設(shè)法人融資方式 (一)新設(shè)法人融資方式是以新組建的具有獨(dú)立法人資格的項(xiàng)目公司為融資主體的融資方式。采用新設(shè)法人融資方式的建設(shè)項(xiàng)目,項(xiàng)目法人大多是企業(yè)法人。社會(huì)公益性項(xiàng)目和某些基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目也可能組建新的事業(yè)法人實(shí)施。采用新設(shè)法人融資方式的建設(shè)項(xiàng)目,一般是新建項(xiàng)目,但也可以是將既有法人的一部分資產(chǎn)剝離

5、出去后重新組建新的項(xiàng)目法人的改擴(kuò)建項(xiàng)目。,新設(shè)法人融資方式的基本特點(diǎn)是:由項(xiàng)目發(fā)起人(企業(yè)或政府)發(fā)起組建新的具有獨(dú)立法人資格的項(xiàng)目公司,由新組建的項(xiàng)目公司承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn);建設(shè)項(xiàng)目所需資金的來源,可包括項(xiàng)目公司股東投入的資本金和項(xiàng)目公司承擔(dān)的債務(wù)資金;依靠項(xiàng)目自身的盈利能力來償還債務(wù);一般以項(xiàng)目投資形成的資產(chǎn)、未來收益或權(quán)益作為融資擔(dān)保的基礎(chǔ)。 采用新設(shè)法人融資方式,項(xiàng)目發(fā)起人與新組建的項(xiàng)目公司分屬不同的實(shí)體,項(xiàng)目的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由新組建的項(xiàng)目公司承擔(dān)。項(xiàng)目能否還貸,取決于項(xiàng)目自身的盈利能力,因此必須認(rèn)真分析項(xiàng)目自身的現(xiàn)金流量和盈利能力。,(二)項(xiàng)目資本金 1、項(xiàng)目資本金的特點(diǎn)。項(xiàng)目資本金(

6、外商投資項(xiàng)目為注冊(cè)資本),是指在建設(shè)項(xiàng)目總投資(外商投資項(xiàng)目為投資總額)中,由投資者認(rèn)繳的出資額,對(duì)建設(shè)項(xiàng)目來說是非債務(wù)性資金,項(xiàng)目法人不承擔(dān)這部分資金的任何利息和債務(wù);投資者可按其出資的比例依法享有所有者權(quán)益,也可轉(zhuǎn)讓其出資,但一般不得以任何方式抽回。,2、項(xiàng)目資本金的出資方式。投資者可以用貨幣出資,也可以用實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)、資源開采權(quán)等作價(jià)出資。作價(jià)出資的實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)和資源開采權(quán),必須經(jīng)過有資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估作價(jià);其中以工業(yè)產(chǎn)權(quán)和非專利技術(shù)作價(jià)出資的比例一般不得超過項(xiàng)目資本金總額的20%(經(jīng)特別批準(zhǔn),部分高新技術(shù)企業(yè)可以達(dá)到35%以上)。

7、 (1)國(guó)內(nèi)投資項(xiàng)目資本金比例。 1996年國(guó)務(wù)院下發(fā)通知,規(guī)定了項(xiàng)目資本金比例。作為計(jì)算資本金比例基數(shù)的總投資,是指投資項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資(建設(shè)投資和建設(shè)期利息之和)與鋪底流動(dòng)資金之和。房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目(不含經(jīng)濟(jì)適用房項(xiàng)目)資本金比例35% 及以上。,(2)外商投資項(xiàng)目注冊(cè)資本比例,核電站、鐵路干線路網(wǎng)、城市地鐵及輕軌項(xiàng)目,必須由中方控股。 (三)債務(wù)資金, 新設(shè)法人項(xiàng)目公司債務(wù)資金的融資能力取決于股東能對(duì)項(xiàng)目公司借款提供多大程度的保障。實(shí)力雄厚的股東,為項(xiàng)目公司借款提供完全的擔(dān)保,可以使項(xiàng)目公司取得低成本資金,降低項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)。,根據(jù)投資體制改革的精神,國(guó)家放寬社會(huì)資本的投資領(lǐng)域,允許社會(huì)

8、資本進(jìn)入法律法規(guī)未禁人的基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)及其他行業(yè)和領(lǐng)域。按照促進(jìn)和引導(dǎo)民間投資(指?jìng)€(gè)體、私營(yíng)經(jīng)濟(jì)以及它們之間的聯(lián)營(yíng)、合股等經(jīng)濟(jì)實(shí)體的投資)的精神,除國(guó)家有特殊規(guī)定的以外,凡是鼓勵(lì)和允許外商投資進(jìn)入的領(lǐng)域,均鼓勵(lì)和允許民間投資進(jìn)人。因此,在進(jìn)行融資方案分析時(shí),應(yīng)關(guān)注出資人出資比例的合法性。,第二節(jié) 項(xiàng)目資本金的融通,一、項(xiàng)目資本金的來源及籌措 (一)項(xiàng)目資本金的來源:1、股東直接投資:2、股票融資(短期內(nèi),實(shí)物資產(chǎn)得收益沒有大的變動(dòng),為什么股票的價(jià)格變動(dòng)這么大?怎么爭(zhēng)得錢?受收益? ) 3、政府投資:A全部使用政府直接投資的項(xiàng)目,一般為非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目,不需要進(jìn)行融資方案分析; B以資本金注入方

9、式投人的政府投資資金,在項(xiàng)目評(píng)價(jià)中應(yīng)視為權(quán)益資金。,C以投資補(bǔ)貼、貸款貼息等方式投入的政府投資資金,對(duì)具體項(xiàng)目來說,既不屬于權(quán)益資金,也不屬于債務(wù)資金,在項(xiàng)目評(píng)價(jià)中應(yīng)視為一般現(xiàn)金流人(補(bǔ)貼收人)。 D以轉(zhuǎn)貸方式投人的政府投資資金(統(tǒng)借國(guó)外貸款),在項(xiàng)目評(píng)價(jià)中應(yīng)視為債務(wù)資金。 第三節(jié) 項(xiàng)目債務(wù)資金籌措 一、國(guó)內(nèi)債務(wù)籌資 (一)政策性銀行貸款:我國(guó)政策性銀行有國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行和中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行等,(二)商業(yè)銀行貸款 貸款合同中,對(duì)貸款期、提款期、寬限期和還款期有明確的規(guī)定,貸款期:從貸款合同生效之日起,到最后一筆貸款本金或者利息清還日為止的這段時(shí)間,一年或者以內(nèi)的貸款為短期;一到三年的

10、為中期貸款;三年以上的為長(zhǎng)期。提款期:從合同生效之日起,待合同規(guī)定的最后一筆貸款本金歸還之日止。寬限期:從合同簽訂生效之日起,到合同規(guī)定的第一筆貸款本金歸還之日。還款期:從合同規(guī)定的第一筆貸款本金歸還日起,到貸款本金和利息全部歸還清之日。 短期貸款展期累計(jì)期限不能超過原貸款期限;中期貸款期限展期期限累計(jì)不能超過原貸款期限的一半;長(zhǎng)期貸款展期累計(jì)不得超過三年。 提前還貸應(yīng)與銀行協(xié)商。,3、國(guó)內(nèi)非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款:保險(xiǎn)公司不能對(duì)工程項(xiàng)目提供貸款。信托投資公司;財(cái)務(wù)公司可以。 二、國(guó)外資金來源 1、外國(guó)政府貸款。外國(guó)政府貸款是一國(guó)政府向另一國(guó)政府提供的具有一定的援助或部分贈(zèng)予性質(zhì)的低息優(yōu)惠貸款。 目

11、前我國(guó)可利用的外國(guó)政府貸款主要有:日本國(guó)際協(xié)力銀行貸款、日.本能源貸款、美國(guó)國(guó)際開發(fā)署貸款、加拿大國(guó)際開發(fā)署貸款,以及德國(guó)、法國(guó)等國(guó)的政府貸款。 我國(guó)各級(jí)財(cái)政可以為外國(guó)政府貸款提供擔(dān)保,按照財(cái)政擔(dān)保方式分為三類:國(guó)家財(cái)政部擔(dān)保、地方財(cái)政廳(局)擔(dān)保、無財(cái)政擔(dān)保。,2、國(guó)際金融組織貸款。國(guó)際金融組織貸款是國(guó)際金融組織按照草程間其成員國(guó)提供的各種貸款。目前與我國(guó)關(guān)系最為密切的國(guó)際金融組織是國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行和亞洲開發(fā)銀行。 (1)國(guó)際貨幣基金組織貸款。國(guó)際貨幣基金組織的貸款只限于成員國(guó)財(cái)政和金融當(dāng)局,不與任何企業(yè)發(fā)生業(yè)務(wù),貸款用途限于彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差或用于經(jīng)常項(xiàng)目的國(guó)際支付,期限為1 -5

12、年。 (2)世界銀行貸款。世界銀行貸款具有以下特點(diǎn): A、貸款期限較長(zhǎng)。一般為20年左右,最長(zhǎng)可達(dá)30年,寬限期為5年。,B、貸款利率實(shí)行浮動(dòng)利率,隨金融市場(chǎng)利率的變化定期調(diào)整,但一般低于市場(chǎng)利率。對(duì)已訂立貸款契約而未使用的部分,要按年征收0. 75%的承諾費(fèi)。 C、世界銀行通常對(duì)其資助的項(xiàng)目只提供貨物和服務(wù)所需要的外匯部分; D、貸款程序嚴(yán)密,審批時(shí)間較長(zhǎng)。借款國(guó)從提出項(xiàng)目到最終同世界銀行簽訂貸款協(xié)議獲得資金,一般要一年半到兩年時(shí)間。,(3)亞洲開發(fā)銀行貸款。亞洲開發(fā)銀行貸款分為硬貸款、軟貸款和贈(zèng)款。 硬貸款是由亞行普通資金提供的貸款,貸款的期限為10一30年,含2一7年的寬限期,貸款的利

13、率為浮動(dòng)利率,每年調(diào)整一次。 軟貸款又稱優(yōu)惠利率貸款,是由亞行開發(fā)基金提供的貸款,貸款的期限為40年,含10年的寬限期,不收利息,僅收1%的手續(xù)費(fèi),此種貸款只提供還款能力有限的發(fā)展中國(guó)家。 贈(zèng)款資金由技術(shù)援助特別基金提供。,(4)出口信貸。出口信貸是設(shè)備出口國(guó)政府為促進(jìn)本國(guó)設(shè)備出口,鼓勵(lì)本國(guó)銀行向本國(guó)出口商或外國(guó)進(jìn)口商(或進(jìn)口方銀行)提供的貸款。 貸給本國(guó)出口商的稱賣方信貸,貸給外國(guó)進(jìn)口商(或進(jìn)口方銀行)的稱“買方信貸”。貸款的使用條件是購(gòu)買貸款國(guó)的設(shè)備。出口信貸利率通常要低于國(guó)際上商業(yè)銀行的貸款利率,但需要支付一定的附加費(fèi)用(管理費(fèi)、承諾費(fèi)、信貸保險(xiǎn)費(fèi)等)。 (5)融資租賃:其優(yōu)點(diǎn)是企業(yè)可不

14、必預(yù)先籌集一筆相當(dāng)于資產(chǎn)買價(jià)的資金就可以獲得需要資產(chǎn)的使用權(quán)。這種融資方式適用于以購(gòu)買設(shè)備為主的建設(shè)項(xiàng)目。 (6)發(fā)行債券,目前,我國(guó)企業(yè)債券的發(fā)行總量需納人國(guó)家信貸計(jì)劃,申請(qǐng)發(fā)行企業(yè)債券必須經(jīng)過嚴(yán)格的審核,只有實(shí)力強(qiáng)、資信好的企業(yè)才有可能被批準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券,還必須有實(shí)力很強(qiáng)的第三方提供擔(dān)保。 因國(guó)際債券的發(fā)行涉及到國(guó)際收支管理,國(guó)家對(duì)企業(yè)發(fā)行國(guó)際債券進(jìn)行嚴(yán)格的管理。,第四節(jié) 項(xiàng)目融資,一、項(xiàng)目融資及其特點(diǎn) (一)項(xiàng)目融資的含義: 是指以項(xiàng)目的資產(chǎn)、收益作為抵押來融資。本質(zhì)上是資金提供方對(duì)項(xiàng)目的發(fā)起人無追索或有限追索(無擔(dān)保或者有限擔(dān)保)的融資形式。 (二)特點(diǎn):項(xiàng)目發(fā)起方以股東身份組建公司,

15、該項(xiàng)目為獨(dú)立法人,與股東在法律上分離;銀行以項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度作為是否貸款的依據(jù)。,項(xiàng)目融資模式,“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資模式,BOT項(xiàng)目融資方式,ABS項(xiàng)目融資模式,“產(chǎn)品支付”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資模式,“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資模式,二、項(xiàng)目融資的主要模式 以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資模式: 設(shè)施使用協(xié)議是指在某種服務(wù)性設(shè)施或工業(yè)設(shè)施的提供者和這種設(shè)施的使用者之間達(dá)成的一種具有“無論提貨與否均需付款”性質(zhì)的協(xié)議。項(xiàng)目公司以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)安排項(xiàng)目融資,主要應(yīng)用于一些帶有服務(wù)性質(zhì)的項(xiàng)目,例如石油、天然氣管道、發(fā)電設(shè)施、某種專門產(chǎn)品的運(yùn)輸系統(tǒng)以及港口、鐵路設(shè)施等。,二、項(xiàng)目融

16、資的主要模式 以“產(chǎn)品支付”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資模式: “產(chǎn)品支付”是在石油、天然氣和礦產(chǎn)品項(xiàng)目中常使用的無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資方式,是項(xiàng)目融資的早期形式,起源于20世紀(jì)50年代美國(guó)的石油天然氣項(xiàng)目開發(fā)的融資安排。項(xiàng)目公司以收益作為項(xiàng)目融資的主要償債資金來源,即貸款得到償還之前,貸款銀行擁有項(xiàng)目的部分或全部產(chǎn)品。,二、項(xiàng)目融資的主要模式 BOT模式:建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-移交,指政府把一個(gè)工程項(xiàng)目的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)授予承包商(一般為國(guó)際財(cái)團(tuán)),承包商在特許其內(nèi)負(fù)責(zé)項(xiàng)目設(shè)計(jì)、融資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng),并回收成本、償還債務(wù)、賺取利潤(rùn),特許經(jīng)營(yíng)其結(jié)束后將項(xiàng)目所有權(quán)在移交給政府的一種項(xiàng)目融資方式。 TOT:即移交-經(jīng)營(yíng)-移交

17、,是BOT模式的新發(fā)展,指私人資本或資金購(gòu)買某項(xiàng)目資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)或經(jīng)營(yíng)權(quán),購(gòu)買者在一個(gè)約定的時(shí)間內(nèi)通過經(jīng)營(yíng)收回全部投資和得到合理回報(bào),再將項(xiàng)目無償轉(zhuǎn)交給原產(chǎn)權(quán)所有人。,二、項(xiàng)目融資的主要模式 ABS項(xiàng)目融資模式: 即資產(chǎn)支持型資產(chǎn)證券化,簡(jiǎn)稱資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性,但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)歸集起來,通過一定的結(jié)構(gòu)安排,對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組,進(jìn)而轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券的過程。具體有兩種方式: (1)通過項(xiàng)目收益資產(chǎn)證券化來為項(xiàng)目融資,即以項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ),以項(xiàng)目資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益為保證,通過在資本市場(chǎng)發(fā)行債券來募集資金的一種證

18、券化融資方式。 (2)通過與項(xiàng)目有關(guān)的信貸資產(chǎn)證券化來為項(xiàng)目融資,即項(xiàng)目的貸款銀行將項(xiàng)目貸款資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn),或是其他具有共同特征的、流動(dòng)性較差但能產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的貸款資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池,通過信用增級(jí)等手段使其轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂型顿Y價(jià)值的高等級(jí)證券,通過在國(guó)際市場(chǎng)發(fā)行債券來進(jìn)行融資,降低銀行的不良貸款比率,從而提高銀行為項(xiàng)目提供貸款的積極性,間接地為項(xiàng)目融資服務(wù)。,二、項(xiàng)目融資的主要模式 以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的融資模式: 以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的融資模式,是指在項(xiàng)目投資者的要求和安排下,由有兩個(gè)或兩個(gè)以上的專業(yè)租賃公司、銀行以及其它金融機(jī)構(gòu)等以合伙制形式組合的合伙制金融租賃公司作為出租人,融資購(gòu)買

19、項(xiàng)目的資產(chǎn),然后租賃給作為承租人的項(xiàng)目公司的一種融資模式。,案例,全國(guó)首例公交民營(yíng)化遇挫真相 5年前,溫州商人張朝榮很是風(fēng)光,買斷了湖北十堰市18年的城市公交特許經(jīng)營(yíng)權(quán),斥巨資收購(gòu)了十堰公交所有財(cái)產(chǎn),拉開了國(guó)內(nèi)首例公交民營(yíng)化改革。但曾經(jīng)的風(fēng)光卻是明日黃花,今年4月,十堰市政府決定收回張朝榮的公交特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。 這場(chǎng)備受矚目的公交民營(yíng)化改革,未行多遠(yuǎn)又重新回到了起點(diǎn)。,十堰市政府認(rèn)為,公司管理不善導(dǎo)致公交停運(yùn),嚴(yán)重影響了市民的生產(chǎn)生活秩序,收回是為了更好地發(fā)展。而張朝榮反擊說,不是公司管理不善,而是政府不作為,國(guó)家給予公交事業(yè)的政策和補(bǔ)貼沒有到位,才導(dǎo)致公交停運(yùn)事件,“我成為公交民營(yíng)化改革的犧牲品

20、”。 2003年5月,十堰市建設(shè)局和公交公司簽訂特許經(jīng)營(yíng)合同,張朝榮以每年800萬元的價(jià)格,買斷十堰市22條公交線路18年的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。該合同規(guī)定,公交公司承擔(dān)政策規(guī)定和政府所賦予的社會(huì)義務(wù)(如軍人、老年人、殘疾人、兒童等有關(guān)政策規(guī)定的免費(fèi)乘車義務(wù));城區(qū)中巴車取消,采取大公交運(yùn)營(yíng)方式替代,并按市場(chǎng)運(yùn)作方式出讓特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等。,原副總經(jīng)理裴林沖說,以他在公交公司20余年的工作經(jīng)歷,一年800萬元的特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)是 “一個(gè)不可思議的天價(jià)”,是不可能有贏利的。按2002年的收入核算,如果減去財(cái)政550萬元的補(bǔ)貼和應(yīng)交未交的330萬元營(yíng)業(yè)稅,2002年十堰公交公司實(shí)際虧損760萬元。而張朝榮800萬元的經(jīng)

21、營(yíng)費(fèi)和300多萬元的稅金等一應(yīng)開支,明擺著會(huì)出現(xiàn)虧損。 但張朝榮有自己的辦法。他購(gòu)買高檔空調(diào)車、打造女子專線品牌、拓展車廂和路牌廣告業(yè)務(wù)等。2003年、2004年公交公司奇跡般地實(shí)現(xiàn)了贏利。改制后,2003年公交公司就實(shí)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)收入6700多萬,在同樣票價(jià)下比改制前增收了1564萬元,實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)106萬元。2004年收入為7900萬元,贏利119萬元。,但隨后3年分別虧損500多萬、900多萬和700多萬元。對(duì)于接連虧損,張朝榮認(rèn)為原因是 “油價(jià)暴漲”、“社會(huì)義務(wù)成本增多”等 20084月,在事先沒有征求意見,也沒有事先打招呼的情況下,市委市政府閃電般地作出決定,收回公交特許經(jīng)營(yíng)權(quán),全面接管公交公

22、司,并在向企業(yè)職工宣布決定的同時(shí),派市紀(jì)委書記找他談話,宣布市委市政府決定。 新公司計(jì)劃于6月份成立,現(xiàn)在初步設(shè)定是國(guó)有控股、社會(huì)參股,其中國(guó)有控股在51,社會(huì)參股在49,建立由政府引導(dǎo)的新型公交制度。“這是改革的一種深化。他(張朝榮)失敗了,并不意味著改革就失敗了,民營(yíng)化改革是一種嘗試”。 你的觀點(diǎn)?,第五節(jié) 融資方案分析,一、資金成本的含義和性質(zhì) (一)資金成本的含義: 資金成本是指項(xiàng)目為籌集和使用資金而支付的費(fèi)用,包括資金占用費(fèi)和資金籌集費(fèi)。資金成本通常用資金成本率表示。資金成本率是指使用資金所負(fù)擔(dān)的費(fèi)用與籌集資金凈額之比,其公式為: 資金成本率=資金占用費(fèi)/(籌集資金總額一資金籌集費(fèi))

23、X 100% 由于資金籌集費(fèi)一般與籌集資金總額成正比,所以一般用籌資費(fèi)用率表示資金籌集費(fèi),因此資金成本率公式也可以表示為:,資金成本率=資金占用費(fèi)/籌集資金總額x(1一籌資費(fèi)用率) X 100% (二)國(guó)際上一般將資金成本視為工程項(xiàng)目的最低收益率和是否接受工程項(xiàng)目的取舍率。在評(píng)價(jià)投資方案是否可行的標(biāo)準(zhǔn)上,一般要以項(xiàng)目本身的投資收益率與其資金成本進(jìn)行比較,如果項(xiàng)目的預(yù)期收益率小于資金成本,則項(xiàng)目不可行。 (三)利息的抵稅作用,從上表格看出,B公司比A公司減少的稅后利潤(rùn)為35萬元,原因在于利息的抵稅作用,利息抵稅為15(5030%)萬元 ,稅后利潤(rùn)減少額=50-15=35萬元。,,二、資金成本的計(jì)

24、算 1、資金成本計(jì)算的一般形式: K=D/(P-F),或,K=D/P(1-f) K---資金成本率(一般通稱為資金成本), P籌集資金總額; D資金占用費(fèi); F籌資費(fèi) f籌資費(fèi)費(fèi)率(既籌資費(fèi)占籌集資金總額的比率),2、各種資金來源的資金成本計(jì)算 (1)銀行借款的資金成本 不考慮資金籌集成本時(shí)的資金成本 Kd=(1-T)R 式中,Kd銀行借款的資金成本 T所得稅稅率, R-銀行借款利率 對(duì)項(xiàng)目貸款實(shí)行擔(dān)保時(shí)的資金成本: Kd=(1-T)(R+Vd) ,Vd=V/(P*N);,Vd-擔(dān)保費(fèi)率;V-擔(dān)保費(fèi)總額;P-企業(yè)借款總額; n-擔(dān)保年限; 考慮資金籌集成本時(shí)的資金成本: Kd=(1-T)*

25、(R+Vd)/(1-f) 例:某企業(yè)為某建設(shè)項(xiàng)目申請(qǐng)銀行長(zhǎng)期貸款1000萬元,年利率為10%,每年付息一次,但其一次還本,貸款管理費(fèi)及手續(xù)費(fèi)率為0.5%,企業(yè)所得稅率為25%,試計(jì)算該項(xiàng)目長(zhǎng)期借款的成本。 解: Kd=(1-T)*(R+Vd)/(1-f),=(1-25%)*10%/(1-0.5%)=7.54% (2)債券資金成本 債券的籌資費(fèi)用比較高,不可在計(jì)算時(shí)省略。 Kd=(1-T)*Ib/B(1-f)或Kd=(1-T)*Rb/(1-fb) Kb債券資金成本; B-債券籌資額;fb-債券籌資費(fèi)率; Ib債券年利率; Rb-債券利率 若債券溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行,為了更精確的計(jì)算資金成本,應(yīng)以其實(shí)際

26、發(fā)行價(jià)格作為債券籌資額。,例:假定某公司發(fā)行面值為500萬元的10年期債券,票面利率8%,發(fā)行費(fèi)率5%,發(fā)行價(jià)格550萬元,公司所得稅稅率為25%,試計(jì)算該公司債券的資金成本,如果公司以350萬元發(fā)行面額為500萬元的債券,則資金成本為多少? 解:以550萬元價(jià)格發(fā)行時(shí)的資金成本: Kd=(1-T)*Ib/B(1-f)=500*8%*(1-25%)/550*(1-5%)=5.74%; 以350萬元發(fā)行時(shí)的資金成本: Kd=(1-T)*Ib/B(1-f)=500*8%*(1-25%)/350*(1-5%)=9.02%;,(3)優(yōu)先股成本,優(yōu)先股的股息不能在水前扣除, Kp=Dp/Pp(1-fp)

27、 ,或Kp=Pp*/Pp(1-fp) (1-fp) Kp優(yōu)先股資金成本;優(yōu)先股每年股 優(yōu)先股票面值;;Fp優(yōu)先股籌資費(fèi)率; i----股息率; 例:某公司發(fā)行優(yōu)先股,票面額正常市價(jià)為200萬元,籌資費(fèi)率為4%,股息年利率為14%,試求其資金成本 Kp (1-fp)=14%/(1-4%)=14.58%,(4)普通股資金成本 股利稅后支付,不能遞減所得稅。 評(píng)價(jià)法:Kc=Dc/Pc(1-fc)+G Kc普通股資金成本;Dc預(yù)期年股利率; Pc普通股籌資額;fc普通股籌資費(fèi)率; G-普通股利年增長(zhǎng)率 例:某公司發(fā)行普通股票,市價(jià)300萬, 資本資產(chǎn)定價(jià)模型: Kc=Rf+(Rm-Rf),Rf無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率; Rm平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率; 股票的風(fēng)險(xiǎn)校正系數(shù) 例:某證券市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為11%,平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率為15%,某一公司普通股值為1.15,資金成本? Kc=Rf+(Rm-Rf)=11%+1.15*(15%-11%)=15.6% (5)融資租賃資金成本 Kl=E/Pl*(1-T) E-年租金額;Pl-租賃資產(chǎn)價(jià)值,(6)留存盈余資金成本,(7)加權(quán)平均資金成本,Kw 為加權(quán)平均資金成本; Kj 為第j種融資渠道的資金成本; Wj 為第j種融資渠道籌集的資金占全部資金的比重。,三、融資風(fēng)險(xiǎn)分析 1、投資缺口風(fēng)險(xiǎn); 2、資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn); 3、利率風(fēng)險(xiǎn); 4、匯率風(fēng)險(xiǎn),

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