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宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)展望,1,出口部門面臨三重壓力 大宗商品價(jià)格沖擊 住房市場(chǎng)全面凍結(jié) 消費(fèi)增長(zhǎng)拐點(diǎn)已現(xiàn) 財(cái)政、貨幣政策的積極作用 流動(dòng)性供求正在逆轉(zhuǎn),內(nèi)容提要,2,人民幣有效匯率（2000＝100）,數(shù)據(jù)來(lái)源：BIS，安信證券,,3,美元有效匯率（2000＝100）,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券,,4,服裝、玩具等產(chǎn)品出口增長(zhǎng)（%）,數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，CEIC，安信證券 注：今年4季度數(shù)據(jù)為10－11月數(shù)據(jù),5,機(jī)電類產(chǎn)品出口增長(zhǎng)（%）,數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，CEIC，安信證券 注：4季度數(shù)據(jù)僅包括10、11月,6,數(shù)據(jù)來(lái)源：安信證券 注：此處數(shù)據(jù)源引自：Pochih Chen, Chi Schive, and Cheng Chung Chu 所著“Export Structure and Exchange Rate Variation in Taiwan:A C Comparison with Japan and the United States ”一文,,臺(tái)灣出口結(jié)構(gòu)變化——要素密集程度（％）,7,數(shù)據(jù)來(lái)源：安信證券 注：此處數(shù)據(jù)源引自：Pochih Chen, Chi Schive, and Cheng Chung Chu 所著“Export Structure and Exchange Rate Variation in Taiwan:A C Comparison with Japan and the United States ”一文,,臺(tái)灣出口結(jié)構(gòu)變化——重化工產(chǎn)品占比（％）,8,數(shù)據(jù)來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)，安信證券,,美國(guó)住戶部門儲(chǔ)蓄率（％）,9,數(shù)據(jù)來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)，安信證券,,美國(guó)住戶部門及非盈利部門資產(chǎn)負(fù)債率（％）,10,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券 注：對(duì)美出口數(shù)據(jù)到今年11月，對(duì)美機(jī)電類產(chǎn)品出口數(shù)據(jù)到今年10月,,中國(guó)對(duì)美總出口及機(jī)電類產(chǎn)品出口增速（％）,11,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，Bloomberg，安信證券,中國(guó)出口和OECD國(guó)家工業(yè)生產(chǎn)以及領(lǐng)先指標(biāo)（％）,12,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券,中國(guó)進(jìn)出口實(shí)際增長(zhǎng)（％）,13,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券,中國(guó)進(jìn)出口總額和貿(mào)易順差占GDP的比例（％）,14,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券,中國(guó)一般貿(mào)易總額和順差占可貿(mào)易GDP的比例（％）,15,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券 注：可貿(mào)易GDP指第一、二產(chǎn)業(yè)GDP總和,,日本貿(mào)易順差和進(jìn)出口總額占可貿(mào)易GDP的比例（％）,16,出口部門面臨三重壓力 大宗商品價(jià)格沖擊 住房市場(chǎng)全面凍結(jié) 消費(fèi)增長(zhǎng)拐點(diǎn)已現(xiàn) 財(cái)政、貨幣政策的積極作用 流動(dòng)性供求正在逆轉(zhuǎn),內(nèi)容提要,17,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券,CRB指數(shù)變化（％）,18,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券 注：此處大宗商品包括鐵礦砂及其精礦、原油和成品油,中國(guó)大宗商品進(jìn)口占GDP的比例（％）,19,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券 注：此處假設(shè)石油價(jià)格11月以后逐步回升并從2009年年初開始穩(wěn)定在80美元/桶；鐵礦石價(jià)格則假設(shè)下降30％。,中國(guó)大宗商品進(jìn)口占GDP的比例（％）,20,鐵礦石港口庫(kù)存與生鐵產(chǎn)量比例,數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg, My steel, CEIC, 安信證券,21,大中型企業(yè)鋼鐵庫(kù)存銷售比（％）,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券 注：庫(kù)存數(shù)據(jù)為過(guò)去12個(gè)月滾動(dòng)平均，銷售數(shù)據(jù)為過(guò)去12個(gè)月滾動(dòng)加總,22,黑色金屬冶煉及壓延投資（％）,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券 注：2004年前后數(shù)據(jù)不可比;2007年以后為季度數(shù)據(jù)，其中，08年10月為月度數(shù)據(jù),23,出口部門面臨三重壓力 大宗商品價(jià)格沖擊 住房市場(chǎng)全面凍結(jié) 消費(fèi)增長(zhǎng)拐點(diǎn)已現(xiàn) 財(cái)政、貨幣政策的積極作用 流動(dòng)性供求正在逆轉(zhuǎn),內(nèi)容提要,24,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券,商品房銷售增速（年度，％）,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券 注：商品房銷售數(shù)據(jù)截止2008年11月，住宅銷售數(shù)據(jù)截止2008年10月,25,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券,商品房在建面積與銷售面積比,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券,26,房地產(chǎn)開發(fā)投資增長(zhǎng)情況（%）,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券,27,建筑業(yè)總產(chǎn)出的增長(zhǎng)（季度數(shù)據(jù)，%）,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，安信證券 注：此處增長(zhǎng)未扣除價(jià)格因素,28,鋼鐵產(chǎn)量和表觀消費(fèi)量增長(zhǎng)情況（%）,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券 注：今年4季度的數(shù)據(jù)僅包含10－11月的數(shù)據(jù),29,輕、重工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)情況（%）,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，安信證券,30,發(fā)電量歷史增長(zhǎng)情況（%）,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，安信證券,,31,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券,工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)（％）,32,需求沖擊的次生效應(yīng),1、相關(guān)行業(yè)的投資下降 2、繁榮過(guò)程中所積累過(guò)剩面臨清除 3、銀行資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn),33,剔除土地購(gòu)置費(fèi)后的房地產(chǎn)開發(fā)投資占GDP比例（%）,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，統(tǒng)計(jì)年鑒，安信證券,34,美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與住宅投資占比（%）,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券,35,日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與住房投資占比（%）,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券,36,英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與住房投資占比（％）,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券,,37,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券,中國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)占總就業(yè)人數(shù)比例（％）,38,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券,,日本非農(nóng)就業(yè)人員占總就業(yè)人員比例（％）,39,韓國(guó)非農(nóng)就業(yè)人員占總就業(yè)人員比例（％）,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券,40,出口部門面臨三重壓力 大宗商品價(jià)格沖擊 住房市場(chǎng)全面凍結(jié) 消費(fèi)增長(zhǎng)拐點(diǎn)已現(xiàn) 財(cái)政、貨幣政策的積極作用 流動(dòng)性供求正在逆轉(zhuǎn),內(nèi)容提要,41,股票市場(chǎng)財(cái)富增減占GDP比例（%）,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券,,2008年9月與2007年底比較： 流通市值損失占GDP比例超過(guò)20％ 總市值損失占GDP比例接近90％,42,家具銷售增長(zhǎng)（％）,,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券,43,汽車銷售增長(zhǎng)（％）,,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券,44,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券 注：此處消費(fèi)數(shù)據(jù)平滑了1-2月的春節(jié)波動(dòng)。,,社會(huì)消費(fèi)品零售增長(zhǎng)（％）,45,出口部門面臨三重壓力 大宗商品價(jià)格沖擊 住房市場(chǎng)全面凍結(jié) 消費(fèi)增長(zhǎng)拐點(diǎn)已現(xiàn) 財(cái)政、貨幣政策的積極作用 流動(dòng)性供求正在逆轉(zhuǎn),內(nèi)容提要,46,數(shù)據(jù)來(lái)源：統(tǒng)計(jì)局，安信證券,中國(guó)政府財(cái)政盈余占GDP比例（％）,47,數(shù)據(jù)來(lái)源：統(tǒng)計(jì)局，安信證券 注：剔除特別國(guó)債,中國(guó)政府的債務(wù)依存度（％）,48,OECD主要國(guó)家債務(wù)余額占GDP比重（％）,數(shù)據(jù)來(lái)源：OECD，安信證券 注：此處債務(wù)余額占GDP比重為2006年數(shù)據(jù),,49,主要國(guó)家財(cái)政盈余（赤字）占GDP比重（％）,數(shù)據(jù)來(lái)源：OECD，安信證券 注：此處債務(wù)赤字占GDP比重為2006年數(shù)據(jù) Government deficits or surpluses are commonly assessed using the net borrowing (or net lending) figures of the general government sector in the national accounts.,,50,印度中央政府債務(wù)余額占GDP比重（％）,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券,,51,印度政府部門財(cái)政赤字占GDP比重（％）,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券 注：此處赤字為：Gross Fiscal Deficit,,52,上市公司ROE（％）,數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，安信證券,,53,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)盈利狀況（％）,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券 注：此處我們假設(shè)稅率為33%；2008年前后數(shù)據(jù)不完全可比，2009年的ROE預(yù)測(cè)值已經(jīng)考慮到降息的影響。此外，存貸款平均利率為根據(jù)資金負(fù)債率算出的加權(quán)平均利率。,,54,上市公司（剔除金融）的資產(chǎn)負(fù)債率（％）,數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，安信證券,,55,工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率（％）,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券 注：2008年前后數(shù)據(jù)不完全可比；但比較歷年1-8月的工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，可以看到該數(shù)據(jù)在08年出現(xiàn)了小幅抬升的現(xiàn)象，值得關(guān)注。,,56,相對(duì)十年前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有較強(qiáng)的彈性,1、中國(guó)的企業(yè)對(duì)于需求和價(jià)格信號(hào)已經(jīng)具有靈敏的反映 面對(duì)需求的快速下滑，企業(yè)削減生產(chǎn)、降低價(jià)格、控制庫(kù)存和投資、降低人工成本的努力相當(dāng)普遍，這在以前是難以看到的 2、這樣的微觀機(jī)制是降低需求沖擊的破壞力，并使得經(jīng)濟(jì)可以快速修復(fù)和恢復(fù)的重要基礎(chǔ),57,中國(guó)經(jīng)濟(jì)：2009年后的三重接力,跑在第一棒的是：政府的經(jīng)濟(jì)刺激政策 其目的是彌補(bǔ)私人部門需求的下滑，為經(jīng)濟(jì)調(diào)整留出必要的時(shí)間和空間，這也許需要1-2年的時(shí)間 將要跑的第二棒是：房地產(chǎn)市場(chǎng)的解凍和恢復(fù)，并帶動(dòng)相關(guān)投資和消費(fèi)的增長(zhǎng) 這時(shí)政府的財(cái)政貨幣政策就可以逐步正?；@可能要到2010年以后才會(huì)出現(xiàn) 最后一棒是:經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和增長(zhǎng)方式調(diào)整的基本完成 這可能需要更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)實(shí)現(xiàn),58,出口部門面臨三重壓力 大宗商品價(jià)格沖擊 住房市場(chǎng)全面凍結(jié) 消費(fèi)增長(zhǎng)拐點(diǎn)已現(xiàn) 財(cái)政、貨幣政策的積極作用 流動(dòng)性供求正在逆轉(zhuǎn),內(nèi)容提要,59,中國(guó)貿(mào)易順差增長(zhǎng)情況（%）,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券 注：2008年10月、11月為月度數(shù)據(jù)，其它為季度數(shù)據(jù),60,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，人民銀行網(wǎng)站，安信證券 注：其中2008Q4數(shù)據(jù)為2008年10月、11月貸款量之和。,非金融企業(yè)及其它部門新增貸款變化（億）,61,住戶部門新增消費(fèi)信貸變化（億）,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券 注：2008年10、11月為月度數(shù)據(jù)，其它為季度數(shù)據(jù),62,GDP名義增速變化（%）,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券,63,企業(yè)部門定期存款和活期存款的比例,數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，安信證券,64,數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行，安信證券 注：由于數(shù)據(jù)的公布的原因，紅色為金融機(jī)構(gòu)1年期加權(quán)貸款利率，藍(lán)色為商業(yè)銀行1年期加權(quán)貸款利率，紫色為金融機(jī)構(gòu)6個(gè)月至1年期貸款加權(quán)利率,中國(guó)加權(quán)貸款利率與法定基準(zhǔn)利率之差（％）,65,1、經(jīng)濟(jì)政策方面的可能失誤（例如降息速度太慢） 2、房地產(chǎn)市場(chǎng)破壞性的調(diào)整 3、商業(yè)銀行的惜貸（例如明年初爆發(fā)大規(guī)模的壞帳） 4、資本流動(dòng)的大規(guī)模逆轉(zhuǎn) 5、國(guó)際金融市場(chǎng)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性（例如全球 經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重蕭條，或主要金融市場(chǎng)進(jìn)一步大幅度下跌） 6、仍然存在的“大小非”減持壓力 7、企業(yè)和銀行部門未知的各種脆弱性,市場(chǎng)面臨的幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn),66,謝謝！ ?,67,