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1、出口與外匯儲備的關(guān)系探究 出口與外匯儲備的關(guān)系探究 2012/05/14 一、引言 外匯儲備，是指各國貨幣當(dāng)局持有的以國際貨幣表示的流動資產(chǎn)，在國際化程度不斷提高的當(dāng)代經(jīng)濟社會，外匯儲備對于一國經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展正發(fā)揮著越來越重要的作用。我國連續(xù)十多年保持國際收支順差，外匯儲備規(guī)模逐步增大。根據(jù)央行發(fā)布的報告顯示，2009年6月末我國外匯儲備余額突破2萬億美元大關(guān)，達(dá)到21316億美元，同比增長17.84%，是全球第二大外匯儲備國日本的兩倍。同時，隨著改革開放三十年來中國加

2、人WTO中國外資政策逐步開放，經(jīng)濟高速增長，在此期間，流入中國的外商直接投資（FDI）規(guī)模迅速擴大，極大地促進(jìn)了中國經(jīng)濟發(fā)展。1986年流入中國的合同F(xiàn)DI總額僅為33.30億美元，實際FDI總額為22.44億美元。自1992年以來，F(xiàn)DI占全部利用外資的比重就超過了50%，此后該比例逐年增加，中間略有波動。2008年實際外商直接投資金額為1083.12億美元，較2007年增長29.68%（中國商務(wù)部，2009）。FDI已經(jīng)成為中國利用外資的主要形式。 那么中國FDI的大量流入與外匯儲備的巨額增加是否有關(guān)呢？影響究竟有多大呢？理論上講，首先，F(xiàn)DI的流入直接增加了中國外匯流入量，使得外匯儲備

3、增加；其次，F(xiàn)DI的流入會帶來出口的增加，但另一方面又會使資本輸入國技術(shù)、原材料、設(shè)備等的進(jìn)口增加，而這兩方面必然會影響國際收支的經(jīng)常賬戶，從而間接影響外匯儲備. 本文在前人研究的基礎(chǔ)上，利用1986-2008年的年度數(shù)據(jù)，實證檢驗FDI、出口這兩個國際分工主要變量對外匯儲備的影響，以探索從外商直接投資與出口的角度去改善由高額外匯儲備引致的相關(guān)問題的有效途徑。 二、文獻(xiàn)綜述 （一）國外學(xué)者的研究 FDI對外匯儲備的影響研究，最早可追溯到重商主義時期，托馬斯孟（重商主義的代表人物）認(rèn)為，國際收支順差是一國財富增長的源泉，但只有貿(mào)易順差才真正帶來財富增長，而資本的流入則不會。從而使得外資在

4、很長一段時間被認(rèn)為不利于一國的國際收支平衡且對一國外匯儲備起消極影響。 美國經(jīng)濟學(xué)家羅伯特蒙代爾（RobertA.Mundell，1957）最早提出投資與貿(mào)易的替代模型。他從標(biāo)準(zhǔn)的兩國貿(mào)易模型出發(fā)得出以下結(jié)論：障礙性投資會刺激貿(mào)易，障礙性貿(mào)易會刺激投資，故兩者是完全替代關(guān)系，資本跨境流動會使得一國國際貿(mào)易惡化。 H.Chenery和A.MStrout1966年提出“雙缺口”模型，主張外資的流入可以同時彌補發(fā)展中國家國內(nèi)儲蓄不足以及貿(mào)易逆差兩個缺口，是平衡國際收支的重要手段。但他只考慮到FDI對國際收支的當(dāng)期影響，并沒有考慮到FDI流入的長期影響。 20世紀(jì)70年代后期到80年代中期，日本

5、一橋大學(xué)的小島清（K.Koyimo）教授，對蒙代爾貿(mào)易與投資替代模型提出挑戰(zhàn)。他認(rèn)為國際直接投資已不再是簡單的資本流動，而是包括資本、技術(shù)、經(jīng)營管理和人力資本的總體轉(zhuǎn)移。在此基礎(chǔ)上，投資國可以集中精力創(chuàng)造和開發(fā)出新的技術(shù)和比較優(yōu)勢，從而使兩國間的比較成本差距擴大，為更大規(guī)模的貿(mào)易創(chuàng)造條件，因此認(rèn)為國際投資并不是直接替代國際貿(mào)易，只是在一定程度上具有促進(jìn)作用。在很多特殊情況下，國際投資可以創(chuàng)造并擴大對外。 （二）國內(nèi)學(xué)者的研究 FDI是中國最主要的外資流入方式，對中國外匯儲備的大幅增加造成了深遠(yuǎn)的影響。目前許多學(xué)者研究了FDI流入對國內(nèi)經(jīng)濟增長、對外貿(mào)易、匯率等多方面的影響。與此同時，也有學(xué)

6、者探討了外匯儲備規(guī)模增長的多方面經(jīng)濟后果。 何青、楊曉光（2003）通過建立一個多元線性方程組，測算FDI對中國外匯儲備的長期影響。他們發(fā)現(xiàn)其影響因子為0.63，F(xiàn)DI對外匯儲備增長的實際貢獻(xiàn)已經(jīng)接近出口對外匯儲備增長的實際貢獻(xiàn)，并且有逐步增強的趨勢。 姚宏善、楊海叢（2005）運用協(xié)整方法分析影響外匯儲備的多種因素，認(rèn)為FDI、出口和GDP與外匯儲備存在長期均衡關(guān)系，這些因素共同促進(jìn)了中國外匯儲備的增長。 朱金生、楊維梁（2005）運用基于錢納里、斯特勞特的“雙缺口”模型，建立FDI與外匯儲備的關(guān)聯(lián)模型，發(fā)現(xiàn)兩者存在顯著的正相關(guān)性。 周靖祥、劉渝琳（2007）認(rèn)為FDI對外匯儲備的貢

7、獻(xiàn)可歸結(jié)于貿(mào)易順差來源和直接的資本項目來源兩個方面。相對于出口商品貿(mào)易，F(xiàn)DI對外匯儲備增長的貢獻(xiàn)更大。 楊記軍、王榮濤、肇啟偉等（2008）對1985－2006年外國直接投資與中國外匯儲備規(guī)模增長之間關(guān)系的檢驗表明，外國直接投資是促進(jìn)中國外匯儲備增長的重要原因。 通過以上文獻(xiàn)簡述可以發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)DI對中國外匯儲備確實具有一定程度的影響關(guān)系，但是本文希望通過實證檢驗FDI、出口這兩個國際分工主要變量對外匯儲備的影響，以探索從外商直接投資與出口的角度去改善由高額外匯儲備引致的相關(guān)問題的有效途徑。 我們將在上述文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，首先從定義出發(fā)建立一個外匯儲備增長與FDI流入的模型，借用協(xié)整理論建立FD

8、I與外匯儲備之間的動態(tài)方程，然后運用前面建立的方程進(jìn)一步具體分析FDI對中國外匯儲備增長的貢獻(xiàn)，并對中國外資政策提出相應(yīng)的建議。 三、模型設(shè)定與數(shù)據(jù)選取 （一）模型設(shè)定 一國的外匯儲備是本國貨幣當(dāng)局持有的、可以用于平衡國際收支的資產(chǎn)，主要來源于本國國際收支順差。沒有特別說明時，國際收支盈余或者赤字都是指IMF倡導(dǎo)的綜合差額，它通過一國變動官方儲備來彌補國際收支不平衡。一國國際收支平衡表包括四個方面：經(jīng)常賬戶、資本和金融賬戶、儲備資產(chǎn)、凈誤差與遺漏。而凈誤差與遺漏相對而言數(shù)額較小，可以忽略不計。于是我們可以得到如下會計恒等式：△FERt=CAt+KAt。 其中FER表示第t期的外匯儲備量

9、，△FERt則表示了第t期外匯儲備的變動額，CAt表示第t期的經(jīng)常項目余額，KAt表示第t期的資本與金融項目余額。進(jìn)一步的我們有：CAt=EXt-IMt，KAt=FDIt+△Dt。其中EXt表示第t期本國產(chǎn)品的出口額IMt表示第t期進(jìn)口額，F(xiàn)DIt表示第t期外商直接投資額，△Dt表示第t期除FDI外資本與金融賬戶的變動額。 在此，外商直接投資作為主要的分析目標(biāo)，可以對△Dt進(jìn)行忽略不計：△FERt=Ext-IMt+FDIt。 則上式便大致表現(xiàn)了對外匯儲備增長具有影響的三個經(jīng)濟變量，可以運用這幾個變量來共同解釋。其中FDI和出口對外匯儲備的影響是本文分析的重點。 （二）數(shù)據(jù)選取 本文采用

10、1986-2008年的年度時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行實證檢驗。直到80年代中期，中國才開始深層次的經(jīng)濟改革，之后的FDI和FER的數(shù)據(jù)比較穩(wěn)定和較能體現(xiàn)他們之間的關(guān)系。數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站公布的歷年實際利用外資額（FDD、產(chǎn)品出口額（EX）、進(jìn)口額（IM）以及國家外匯管理局公布的歷年年末外匯儲備額（FER）。為了幫助消除異方差，更好的說明各變量間的關(guān)系，提高方程的擬合度，對實際數(shù)據(jù)時間序列取其對數(shù)。 四、模型的檢驗 （一）ADF檢驗 由于經(jīng)濟變量一般都是非平穩(wěn)的，具有時間趨勢，如果直接進(jìn)行回歸，就可能產(chǎn)生偽回歸現(xiàn)象。所以，對非平穩(wěn)變量間進(jìn)行回歸分析，首先應(yīng)該考慮和檢驗變量的平穩(wěn)性。 單位根檢

11、驗表明，變量INFDI、LNFER、LNEX、LNIM的水平序列不能通過ADF檢驗，即這三個變量是不平穩(wěn)的，對其進(jìn)行一階差分仍沒通過ADF統(tǒng)計量的檢驗。通過二階差分后的結(jié)果如表1所示，四變量的二階差分序列的ADF統(tǒng)計量的值均小于5%（顯著水平下的臨界值）。因此，變量INFDI、LNFER、LNEX、LNIM都為I（2）平穩(wěn)序列。 （二）協(xié)整檢驗 ADF檢驗變量的平穩(wěn)性之后，就需要對變量進(jìn)行協(xié)整檢驗。關(guān)于協(xié)整關(guān)系的檢驗有很多，本文利用Johansen提出的協(xié)整似然比檢驗法來判斷多變量之間的協(xié)整關(guān)系，即驗證四者是否存在協(xié)整關(guān)系。在此基礎(chǔ)上，我們可以得到協(xié)整檢驗的具體結(jié)果如表2所示。 由表3和

12、表2的結(jié)果可以得出，協(xié)整檢驗的特征根跡檢驗和最大特征值檢驗對應(yīng)原假設(shè)none的檢驗統(tǒng)計量均大于5%（顯著水平下的臨界值），即在95%的置信水平下拒絕無協(xié)整關(guān)系的假設(shè)。說明INFDI，LNFER、LNEX、LNIM四個變量之間存在協(xié)整關(guān)系，而且根據(jù)atmost1、atmost2、atmost3的統(tǒng)計檢驗量值均大于5%（顯著水平下的臨界值），表明這五個變量之間存在不只一個協(xié)整關(guān)系。現(xiàn)得協(xié)整方程如下：LNFER=11.83FDI+9.01LINEX（2.52）（2.08） 根據(jù)協(xié)整檢驗得知，外商直接投資和對外出口，進(jìn)口與外匯儲備存在長期均衡穩(wěn)定的關(guān)系。由協(xié)整方程可以得出，外商直接投資、出口，與我國

13、外匯儲備存在顯著的正向關(guān)系。從方程的回歸系數(shù)情況可以看出，外商直接投資對外匯儲備的貢獻(xiàn)最大，出口的作用次之。 方程結(jié)果表明，我國貿(mào)易出口和對外直接投資促進(jìn)了我國外匯儲備的增加，這既符合經(jīng)濟理論又符合我國的實際情況。按照經(jīng)濟理論，對外直接投資可以直接影響外匯儲備，也可以通過間接過程即通過促進(jìn)出口來影響外匯儲備。通過協(xié)整方程，外商直接投資對外匯儲備的作用比較大，一單位對外投資的增加，可以增加11.83單位的外匯儲備。而出口一單位的增加，能使外匯儲備增加9.01個單位。外商直接投資的直接作用要大于出口對外匯儲備的作用。這似乎不合乎經(jīng)濟理論。但是，認(rèn)真分析下我國出口貿(mào)易存在的問題，就不難發(fā)現(xiàn)其奧秘了

14、。長期以來，我國貿(mào)易以出口勞動密集型產(chǎn)品為主，其技術(shù)含量和附加值很低，外商直接投資企業(yè)的出口份額占出口總額的比重較大，外商直接投資的間接作用較為明顯。 （三）格蘭杰因果檢驗 為進(jìn)一步分析有關(guān)的時間序列與外匯儲備之間的關(guān)系，我們進(jìn)行了格蘭杰因果檢驗。從所得到的結(jié)果分析得出（見表4）在5%的顯著性水平下，外國直接投資、出口總額、進(jìn)口總額和實際匯率都是外匯儲備的格蘭杰原因。 由格蘭杰檢驗結(jié)果可知，在5%的顯著水平下，進(jìn)出口和外商直接投資是影響外匯儲備的因素，但是外匯儲備的增加不會對外商直接投資有影響，外商直接投資對外匯儲備的的影響是單方面的。 五、實證結(jié)果分析與結(jié)論 （一）實證結(jié)果分析

15、本文基于前人研究，采用1986-2008年時間序列數(shù)據(jù)，運用ADF單位根檢驗、協(xié)整檢驗、格蘭杰因果檢驗，研究了我國外商直接投資、出口貿(mào)易與外匯儲備之間的關(guān)系。實證結(jié)果顯示，F(xiàn)DI流入的確提高了中國產(chǎn)品的競爭力、解決了中國長期的資本缺乏，在一定程度上促進(jìn)了中國經(jīng)濟的發(fā)展。FDI可以從增加外匯、影響國際貿(mào)易、促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展、通過匯率機制等多渠道影響一國外匯儲備。其中，出口和經(jīng)濟增長對外匯儲備具有正向作用。就中國情形而言，我們發(fā)現(xiàn)FDI、出口、進(jìn)口、外匯儲備均為不平穩(wěn)的Ⅰ（2）過程，但它們之間存在長期協(xié)整關(guān)系?？梢哉J(rèn)為，F(xiàn)DI、出口、進(jìn)口、中國外匯儲備增長的長期決定因素。從長期來看，外商直接投資、進(jìn)出

16、口等都對外匯儲備有格蘭杰因果關(guān)。 分析出口和外商直接投資對外匯儲備變動的影響“不能簡單地利用會計平衡方程直接計算”而應(yīng)該綜合考慮影響外匯儲備變動的諸因素，只有這樣才能比較全面地認(rèn)識出口和外商直接投資對我國外匯儲備增長的實際貢獻(xiàn)。我們的研究證明，F(xiàn)DI可以通過各種機制影響外匯儲備的積累，F(xiàn)DI可以直接影響外匯儲備，也可以通過擠出效應(yīng)，技術(shù)外溢和對進(jìn)出口的影響等多種渠道對外匯儲備造成影響，F(xiàn)DI對外匯儲備的影響還是不可忽略的。國內(nèi)的許多學(xué)者通過誤差修正模型對短期內(nèi)FDI對外匯儲備的影響做出實證分析，證實在短期FDI對外匯儲備的作用要大于出口對外匯儲備的貢獻(xiàn)。 （二）政策啟示 FDI與外匯儲備

17、之間的相互關(guān)系十分復(fù)雜，其中涉及國際貿(mào)易、國際收支、外資、外匯政策等各個方面。本文運用的模型方法直觀地表現(xiàn)了FDI與外匯儲備兩者之間的一些必然的影響，當(dāng)然這兩者之間錯綜復(fù)雜的關(guān)系還有待于進(jìn)一步深入研究。隨著中國改革開放的深入，大量FDI進(jìn)入中國市場，必然會對外匯儲備施加重大影響。這就需要政府采取合理的外資政策，進(jìn)行穩(wěn)妥的宏觀調(diào)控、改善投資環(huán)境、協(xié)調(diào)好FDI與外匯儲備之間的關(guān)系。 第一，優(yōu)化外資流入產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。一國FDI的引入不應(yīng)該是盲目的，必須能夠優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，以提高外商直接投資的利用效率。中國下一輪吸引外資，需要從可持續(xù)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、本地市場需求等方面來考慮，引導(dǎo)外資投向高新技術(shù)、環(huán)境保護(hù)

18、、資源節(jié)約的產(chǎn)業(yè)，鼓勵互補性外資流入，限制替代性外資的流入，引進(jìn)一些高質(zhì)量的外資，促進(jìn)建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會的發(fā)展。 第二，從“激勵型”外資政策向“規(guī)則型”外資政策轉(zhuǎn)變。觀念要從行政引資、追求外資規(guī)模，向遵循市場經(jīng)濟規(guī)律引資轉(zhuǎn)變。通過對外資實施國民待遇營造了一個公平競爭的市場環(huán)境，減少了“假外資”的流入。要由以往的“規(guī)模型”為主的引資政策轉(zhuǎn)為“效應(yīng)型”為主的引資政策，增強培養(yǎng)國內(nèi)企業(yè)的競爭力。 第四，區(qū)域性外商投資調(diào)整。中國可以通過區(qū)域性外資優(yōu)惠政策，引導(dǎo)FDI進(jìn)入不發(fā)達(dá)地區(qū)，尤其是東北老工業(yè)基地和西部地區(qū)。這些地區(qū)整體上經(jīng)濟科技落后，投資環(huán)境要差于沿海地區(qū)，這就更需要FDI的進(jìn)入帶動不發(fā)達(dá)地區(qū)的發(fā)展。 第五，完善中國投資軟環(huán)境。中國正在逐步開放資本市場，但股市混亂、信息披露不完善、管理乏力等問題使得部分優(yōu)質(zhì)FDI不敢進(jìn)入。政府應(yīng)該保持國家整體宏觀政治、經(jīng)濟環(huán)境的穩(wěn)定；完善外商投資的法律體系；建立公平競爭、統(tǒng)一開放的市場環(huán)境；加強股市監(jiān)管、加大信息披露的力度和透明度，營造良好的投資環(huán)境。