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1、金融新寵——歐元匯率變動探析 有人把歐元叫做“新生兒”，因為一種貨幣同時在12個國家流通的確“前無古人”；有人把歐元稱為“新寵”，因為歐元受到的關(guān)注連硬通貨美元都難免暗生妒意。歐元區(qū)近年來的狀況相對良好，投資者也對歐元寄予了很大的希望，但令人意外的是，歐元匯率一直萎靡不振，成為一個待解之謎，并引發(fā)了對歐元成敗、歐元國際地位的爭論。　　一、歐元匯率持續(xù)下跌原因探析　　歐元作為記賬貨幣運行兩年多以來，最受人們關(guān)注的是其兌美元匯率的持續(xù)低迷，從面市時1歐元兌換1.18美元到現(xiàn)在只能兌換不到90美分，而且1999 年、2000年和2001年，歐元都是

2、在年初達(dá)到最高，之后便開始了漫漫的下跌歷程，并把弱勢一直持續(xù)到年底。一直被看好的歐元為什么總是在匯率走勢上令市場失望？我們由淺入深從三個層次上找一下原因?！　?.層次一：資金流動　　歐元弱勢當(dāng)然可以從資金流動這一客觀方面找到表層原因。資金流動是貨幣匯率變動的一個重要因素，一國金融市場資金的凈流入會推高該國貨幣匯率，反之，則拖低該國貨幣匯率。歐元誕生以來，在資金流動方面處于不利地位，即使在“9.11事件”后，這種形勢也未改變?！　∫悦绹餐鸾M織2001年10月29日公布的數(shù)據(jù)為例，投資者9月從美國股票基金中撤出了295億美元的資金，但此數(shù)據(jù)僅占基金資產(chǎn)的不到1%，遠(yuǎn)低于1987年股市崩盤時的

3、3.1%，說明市場對“9.11事件”并未發(fā)生恐慌。而且，9月債券基金流入76億美元，貨幣市場基金流入531億美元，說明資金從股票基金流出后，部分轉(zhuǎn)入債券基金，更多的則是轉(zhuǎn)入貨幣市場基金。而且，從10月起，美國的股票基金已重新獲得凈流入，與之相對應(yīng)的是股市的大幅回升。理柏專業(yè)基金資訊公司（Lipper）11月20日稱，10月份美國股票類共同基金的資金流入量超過流出量，扭轉(zhuǎn)了前三個月資金凈流出的局面。它估計，投資者上個月共向股票基金凈投入16億美元的資金。與之相伴隨的是，10月美國股市指數(shù)從9月的低點回升。道瓊指數(shù)上揚2.6%，Nasdaq綜合指數(shù)勁升12.8%.到了11月，美國股票基金凈流入資金

4、繼續(xù)增多，達(dá)105億美元。全球基金經(jīng)理人正忙于買入美股，賣出美債，因市場預(yù)期全球最大的經(jīng)濟體——美國在2002年的經(jīng)濟復(fù)蘇將推高美股并限制國債漲勢。而且，基金公司表示，投資者對股票基金重燃興趣已持續(xù)到12月，因投資者似乎正在重新建立信心。資金流動的不利形勢來源于美國市場成熟性導(dǎo)致的“避風(fēng)港”效應(yīng)，以及人們長期以來對美國經(jīng)濟形成的強大信心，它在客觀上拖低了歐元兌美元匯率。　　2.層次二：政策調(diào)控力度　　貨幣實際上是由市場信心支撐的，市場信心的形成很復(fù)雜，可能某一條消息或傳言、技術(shù)面上的某一種頭寸變化，都有可能使之有所改變，但更主要的決定因素應(yīng)有兩個，一是經(jīng)濟基本面變化，二是政府政策調(diào)控力度。過去

5、兩年，經(jīng)濟學(xué)家在解釋歐元匯率的持續(xù)低迷時，曾將原因主要歸于經(jīng)濟基本面的對比，認(rèn)為美國經(jīng)濟增長好于歐元區(qū)經(jīng)濟是重點所在。但是，2001年以來，歐元區(qū)經(jīng)濟下滑的速度明顯慢于美國，在美國經(jīng)濟增長出現(xiàn)負(fù)值時，歐元區(qū)經(jīng)濟仍保持了正增長，但歐元沒有由此而受益，不僅沒有回到0.95-1.00區(qū)間，反而又跌到了0.90美元以下。這就需要用政策的調(diào)控力度來解釋了?！　≡谪泿耪叻矫妫?001年美聯(lián)儲可謂大刀闊斧，共降息11次，共計475 個基點。歐洲央行僅降息4次，共計150基點，降息幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國。這是因為，對于歐元區(qū)而言，關(guān)注通貨膨脹的程度顯然要大于經(jīng)濟增長，而歐元區(qū)早已突破了2%的通貨膨脹率上限。歐洲央

6、行總希望能在看到通貨膨脹率出現(xiàn)明顯下跌后再實施降息行動。歐洲央行在降息行動上的遲緩已多次阻礙了歐元兌美元的升勢?！　∝斦叻矫?，美國總統(tǒng)布什積極主張于2002年大幅減稅和增加政府支出，減稅和增加政府開支兩項估計將占到1300億左右（數(shù)據(jù)見《financialtimes》10月6日版），上述舉措使美元大大受益。比較一下歐元區(qū)的反應(yīng)，則令市場大失所望，因為受《歐元區(qū)穩(wěn)定與增長公約》的約束，歐元區(qū)成員國政府必須保持中期預(yù)算平衡。這就是為什么雖然經(jīng)濟增長放緩也必然導(dǎo)致歐元區(qū)國家預(yù)算赤字的上升，他們?nèi)圆辉缚吹綔p稅或增加政府開支帶來赤字上升，這也是為什么當(dāng)?shù)聡偫硎┝_德“9.11事件”后向歐盟提出需要執(zhí)

7、行刺激經(jīng)濟措施時，他小心翼翼地強調(diào)是在對預(yù)算赤字許可的范圍內(nèi)?？梢姡瑲W美在宏觀調(diào)控政策力度上的差異使得市場對美國經(jīng)濟未來復(fù)蘇的預(yù)期好于歐元區(qū)，從而推高美元，拉低歐元?！　?.層次三：經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的差異　　筆者認(rèn)為，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的差異是決定歐美對各自貨幣匯率立場的深層原因，從而從根本上決定了匯率的變化方向。眾所周知，歐洲央行是不希望看到歐元強勢的，它迫切需要維持出口的增長，從而最大限度地刺激經(jīng)濟增長。當(dāng)然，歐元的貶值也是有限度的，但只要它不危及區(qū)內(nèi)物價的穩(wěn)定，歐洲央行就會以放任的態(tài)度來對待。以歐元區(qū)商品項目盈余為例，該數(shù)據(jù)在2001年8月大幅上漲至60億歐元，而2001年前8個月的經(jīng)常項目赤字由去年同期的456億歐元縮減至218億，歐元弱勢對此功不可沒?！　∶绹谝欢ǖ臅r期內(nèi)則仍需要維持強勢美元政策。因為強勢美元有利于美國吸引資金流入，均衡國際收支，維持國際金融中心地位?！　妱葚泿艑γ绹鴰淼牟焕绊懖幌髮W日那么有殺傷力。因為美國經(jīng)濟中服務(wù)業(yè)所占的比重在發(fā)達(dá)國家中也是最高的，而服務(wù)貿(mào)易進出口受匯率的影響要小于制造業(yè)；而且，美國也是世界上最大的對外投資國，強勢的美元將為美國的對外投資提供更好的貨幣環(huán)境?！　∫虼?，從更深的層次上說，歐元兌美元的弱勢根本上是由它們的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和實力造成的，歐元的相對弱勢和美元的相對強勢是一個內(nèi)在的、結(jié)構(gòu)性的，在短期內(nèi)難以改變。