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1、電子貨幣視角下貨幣流通速度下降原因的實證分析 　　摘　要：選擇我國電子貨幣及貨幣流通速度相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)和指標，對電子貨幣與貨幣流通速度的相關性進行的統(tǒng)計檢驗表明，電子貨幣在對傳統(tǒng)貨幣替代時存在兩個明顯的替代效應：替代加速效應和替代轉(zhuǎn)化效應。兩個效應的作用具有明顯的階段性特征，但電子貨幣對傳統(tǒng)貨幣的取代并沒有加快貨幣流通速度，反而導致了貨幣流通速度的下降，這與大多數(shù)學者的研究結論相反，這為解釋近年來我國貨幣流通速度持續(xù)下降的原因提供了一個新的角度。 　　關鍵詞：電子貨幣；貨幣流通速度；貨幣政策 　　　　 　　貨幣流通速度是貨幣理論中一個復雜的問題。100多年來，西方學者對

2、貨幣流通速度的研究可以說是貫穿了整個西方貨幣經(jīng)濟史，貨幣金融理論家對貨幣流通速度的穩(wěn)定性一直爭論不休，相關的理論研究及實證分析的文獻也層出不窮。隨著改革開放的不斷深入和市場經(jīng)濟體制的逐步確立，我國貨幣流通速度呈現(xiàn)出不斷變化的態(tài)勢，在改革開放以前貨幣流通速度長期保持在8左右，但是在改革開放以后貨幣流通速度出現(xiàn)了一路下滑的趨勢，尤其是GDP／M2，不論是下降的絕對量還是相對速度都是世界歷史上前所未有的。這種變化對貨幣政策的制定和實施都會產(chǎn)生較大的影響。與此同時，隨著我國電子貨幣的快速發(fā)展，它對通貨和存款的取代作用越來越明顯。從理論上說，由于電子貨幣具有高流動性的特點，它對傳統(tǒng)貨幣的取代必然會改變貨

3、幣流通速度，從許多電子貨幣發(fā)展較快國家的實際數(shù)據(jù)來看，自電子貨幣出現(xiàn)以來，貨幣流通速度也變得極其不穩(wěn)定，因此，可以斷定電子貨幣必然會對貨幣流通速度產(chǎn)生影響，至于這種影響程度有多大則是我們要研究的問題。因而對此問題的研究不但可以從另一角度解釋貨幣流通速度變化的原因，而且對提高中央銀行貨幣政策的有效性有著重要的意義。 　　 　　一、文獻綜述 　　 　　 　　根據(jù)巴塞爾委員會的定義：電子貨幣是指在零售支付機制中通過銷售終端、不同的電子設備之間以及在公開網(wǎng)絡(如Internet)上執(zhí)行支付的“儲值”和預付支付機制。貨幣流通速度則是指一定時期內(nèi)(通常為一年)貨幣流通的次數(shù)。國外許多學者對影響貨幣流通速度

4、變化的因素進行了研究，雖然取得了一些有價值的研究成果，但對貨幣流通速度的穩(wěn)定性沒有達成一致性的結論。隨著西方經(jīng)濟貨幣理論的引入，我國的經(jīng)濟學界許多學者也對中國的貨幣流通速度做了大量理論和實證的研究工作，并提出各自的觀點和假說解釋我國改革以來貨幣流通速度長期持續(xù)下降的原因。由于篇幅所限，本文不對各種觀點進行一一述評，只將中西方對影響貨幣流通速度的因素及其變化趨勢中具有代表性的觀點總結如下：(見表1、表2) 　　隨著電子貨幣的產(chǎn)生和發(fā)展，國內(nèi)外的專家學者就對電子貨幣給傳統(tǒng)貨幣金融理論帶來的挑戰(zhàn)展開了深入研究，并取得了一些有價值的成果。歐洲中央銀行(1988)在《電子貨幣報告》中認為電子貨幣會加快貨

5、幣流通速度；國際清算銀行(BIS)對電子貨幣研究的一些報告在對各國電子貨幣的發(fā)展和應用情況進行介紹以及其風險和監(jiān)管研究的同時，都不同程度地涉及了電子貨幣對貨幣流通速度影響的內(nèi)容，并認為電子貨幣會加速貨幣流通速度。 　　 　　Survey of Electronic Money(1996)，Implications for CentralBanks of the Development of Electronic Money(BIS，1996年10月)，Risk Managementfor Electronic Banking and ElectronicMoney Activities(BCB

6、S，1998年3月)，BIS于2000年5月和2001年11月分別出版了題為Survey of Electronic MoneyDevelopments的兩份報告，之后又于2004年4月出版了Sur-vey of Developments in Electronic Money and Internet and Mo-bile Payments。此外，國外學者在對電子貨幣研究的相關文獻中也認為電子貨幣會對貨幣流通速度產(chǎn)生影響。Berentsen，Aleksander，Kyklos(1998)，論述了電子貨幣產(chǎn)品的特征，并提出電子貨幣的使用將對貨幣需求、供給及貨幣流通速度產(chǎn)生影響；Aleksan

7、der Berentsen(2002)討論了電子貨幣對貨幣需求及其過程、貨幣流通速度、準備金需求、中央銀行貨幣控制權及貨幣政策傳導機制的影響；JamesA．Dorn(1996)認為，由于電子貨幣的存在及其對貨幣流通速度的影響，降低了中央銀行控制基礎貨幣的能力；SusanM．Sullivan(2002)認為，隨著電子貨幣的廣泛使用，將限制中央銀行貨幣供給的控制能力、使貨幣流通速度加快、鑄幣稅收入減少、貨幣乘數(shù)發(fā)生變化等。 　　從國內(nèi)來看，王魯濱(1999)在分析電子貨幣對貨幣需求的影響時認為，電子貨幣替代了通貨使通貨減少，從而加快了貨幣流通速度。尹龍(2000)在分析電子貨幣對貨幣政策中介目標可

8、控性方面的影響時認為，根據(jù)傳統(tǒng)的貨幣理論，貨幣的流通速度基本穩(wěn)定或有規(guī)律的變化，即是可預測的。在此基礎上，才能確定一個與最終目標相一致的中介目標的控制規(guī)模和程度。電子貨幣將使這一理論前提不再成立，它對貨幣流通速度的影響是隨機游走的，導致短期貨幣流通速度難以預測或預測的準確性受到嚴重影響。董昕，周海(2001)在分析電子貨幣對貨幣需求時認為，電子貨幣的替代作用使流通中的現(xiàn)金減少，加快了貨幣的流通速度，也使利用現(xiàn)金進行交易的次數(shù)減少，如果支付數(shù)字化現(xiàn)金脫離銀行賬目，貨幣政策的關鍵因素一對中央銀行的貨幣需求量將減少。陳雨露、邊衛(wèi)紅(2002)將電子貨幣引入費雪方程式，分析了電子貨幣對貨幣流通速度的影

9、響，認為當電子貨幣逐步取代通貨，尤其是在線電子貨幣的普及和發(fā)展的情況下。比特形態(tài)的電子貨幣以光和電作為物質(zhì)載體，以接近于光速的極限在因特網(wǎng)上高速流通，具有很強的隨機性，這導致短期貨幣流通速度難以預測或預測的準確性受到影響，費雪交易方程式有待進一步考驗。楊路明，陳鴻燕(2002)在分析電子貨幣對貨幣政策中介目標可測性和可控性影響時認為，電子貨幣的發(fā)展正在使中介目標的合理性和科學性日益下降。在可測性方面，貨幣數(shù)量的計算與測量，正受到電子貨幣的分散發(fā)行、各種層次貨幣之間迅捷轉(zhuǎn)換、金融資產(chǎn)之間的替代性加大、貨幣流通速度加快等各方面的影響。在可控制方面，來自貨幣供給方面的變化，加上貨幣流通速度的不穩(wěn)定和

10、貨幣乘數(shù)的影響，使貨幣量的可控性面臨著挑戰(zhàn)。蒲成毅(2002)結合中國貨幣供應的實際，探討了數(shù)字現(xiàn)金對貨幣供應和貨幣流通速度的影響。認為貨幣流通速度在初期(以V0為主)將隨M0趨向減少而呈下降的態(tài)勢，而在后期E，VE都將趨向增大，M1的總量卻將因其流動速度的極快以及向M0轉(zhuǎn)化的總趨勢，將導致其形態(tài)留存時間極短而總量趨向降低，則貨幣流通速度(以VE為主)將轉(zhuǎn)而呈上升趨勢，即貨幣流通速度變化特征呈V字型。張紅，陳潔(2003)認為電子貨幣加快了貨幣流通速度，使在市場經(jīng)濟條件下的利率成為影響貨幣流通速度的非惟一因素。唐平(2005)認為，電子貨幣的廣泛使用，使不同貨幣需求動機間的邊界變得不再明顯，且

11、貨幣的平均流通速度不斷加快。 　　縱覽國內(nèi)外有關文獻，雖然國內(nèi)外專家學者在探尋貨幣流通速度的影響因素，解釋各國貨幣流通速度下降的原因方面取得了重要的成果。特別是國內(nèi)的學者對改革開放以來我國貨幣流通速度持續(xù)20多年的下降趨勢進行了深入的探討，并力求找到影響貨幣流通速度的主要因素來解釋我國貨幣流通速度長期持續(xù)下降的原因。而在這些因素中，基本上沒有學者把電子貨幣作為影響貨幣流通速度的一個因素納入到他們的分析中，然而，電子貨幣對貨幣流通速度的影響是客觀存在的，并且這種影響隨著電子貨幣的發(fā)展而不斷加深。在此，為了更好、更直接地揭示電子貨幣對貨幣流通速度的影響程度和作用機制，本文在已有研究成果的基礎上，運

12、用經(jīng)濟計量的方法建立起我國電子貨幣與貨幣流通速度之間的穩(wěn)定關系，試圖從電子貨幣的角度來解釋我國貨幣流通速度長期持續(xù)下降的原因。 　　 　　二、變量選擇及回歸模型的建立 　　 　　(一)我國電子貨幣與貨幣流通速度變化趨勢分析 　　由于我國從1978～2004年各層次貨幣流通速度的變化的總體趨勢都是下降，為了比較電子貨幣與各層次貨幣流通速度的變化趨勢，本文選擇15年(1990～2004)的銀行卡年末存款余額與銀行卡交易總額的變化趨勢與同期的各層次貨幣流通速度變化趨勢進行比較分析，以揭示電子貨幣與各層次貨幣流通速度變化之間的關系。我國電子貨幣發(fā)展與貨幣流通速度的計算如表3。 　　 　　從表3、圖1及

13、圖2可看出，1990年以來我國年末電子貨幣存款余額及交易量總額穩(wěn)步快速上升，說明我國這一時期電子貨幣發(fā)展的速度非?？?。年末存款余額從1990年的54．6億元增加到2004年的15 299．5億元，比1990增加了280倍，年均增長率在40％左右；年電子貨幣交易總額從1990年的987．43億元快速上升到2004年的264 500億元，15年間增加了267．87倍，年均增長率達36％。但從總體上看，電子貨幣快速發(fā)展的同時，貨幣流通速度卻呈現(xiàn)出長期持續(xù)下降的趨勢，它們之間是一種明顯的負相關關系，這與國內(nèi)外學者的研究結論相反，在他們看來，電子貨幣的產(chǎn)生和發(fā)展會加快貨幣流通速度。但從不同層次貨幣流通速度的變化趨勢來看，它們又各具特點。