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1、貨幣流通對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的偏離分析 雷彬彬 中圖分類號(hào)：F822 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 內(nèi)容摘要：貨幣政策是國(guó)家進(jìn)行宏觀調(diào)控的重要手段，目前我國(guó)貨幣流通速度放緩，貨幣乘數(shù)的上升帶來(lái)了貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)，信貸支持投資增長(zhǎng)作用減小，貨幣流通對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了偏離。因此，本文從總供求及貨幣供求的辯證關(guān)系出發(fā)，分析研究當(dāng)前我國(guó)貨幣錯(cuò)配及實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀，探討貨幣流通對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的偏離，進(jìn)而對(duì)我國(guó)貨幣流通提出相關(guān)的政策建議，以期為貨幣政策制定者在制定貨幣政策時(shí)提供一些理論借鑒，使政策目標(biāo)的偏離程度降至最低。 關(guān)鍵詞：總供求 貨幣供求 貨幣流通 實(shí)體經(jīng)濟(jì) 辯證關(guān)系 偏離 總供求及貨幣供求辯證關(guān)系分析 在經(jīng)濟(jì)對(duì)外

2、開放、證券市場(chǎng)、金融市場(chǎng)取得一定發(fā)展的背景下，我國(guó)貨幣流通與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系出現(xiàn)了不協(xié)調(diào)的現(xiàn)象。一方面，我國(guó)的M2與GDP之比名列全球前茅，但是貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)與實(shí)際GDP增長(zhǎng)發(fā)生偏離，出現(xiàn)了貨幣錯(cuò)配的現(xiàn)象，我國(guó)的物價(jià)長(zhǎng)期在低位徘徊，甚至長(zhǎng)時(shí)間處于下跌的傾向。另一方面，近年來(lái)我國(guó)GDP增長(zhǎng)率保持在7%左右，基本達(dá)到了潛在產(chǎn)出增長(zhǎng)的水平，但是實(shí)際上，當(dāng)前我國(guó)失業(yè)率高，勞動(dòng)力閑置壓力大，而大量企業(yè)生產(chǎn)設(shè)備閑置或開工不足，積極的財(cái)政政策后勁乏力，當(dāng)前貨幣供應(yīng)量已遠(yuǎn)高出實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與物價(jià)上漲率之和，這樣的貨幣超發(fā)沖擊物價(jià)、推高房?jī)r(jià)，貨幣總量的擴(kuò)張節(jié)奏快于實(shí)體經(jīng)濟(jì)同步變化，因此從深層次看，我國(guó)當(dāng)前

3、的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)際上低于其潛在的水平，主要體現(xiàn)在較高的貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)仍然無(wú)法阻止物價(jià)頻頻下跌的趨勢(shì)。 由于在市場(chǎng)上存在一定的產(chǎn)品和勞務(wù)交易的社會(huì)需求，因此相應(yīng)的產(chǎn)生了貨幣需求及貨幣流通，那么可以看出，社會(huì)的總供給需求必然會(huì)帶來(lái)相應(yīng)的貨幣需求。因此，本文將從社會(huì)總供求及貨幣供求之間的辯證關(guān)系出發(fā)，分析我國(guó)貨幣流通對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的偏離情況，著重分析當(dāng)前貨幣錯(cuò)配的現(xiàn)象。貨幣供應(yīng)量反映了社會(huì)潛在購(gòu)買能力的大小，即潛在需求的大小，主要指的是某一時(shí)點(diǎn)內(nèi)全社會(huì)現(xiàn)金和銀行存款的總和，其中中央銀行根據(jù)貨幣需求安排貨幣供給（MS），國(guó)內(nèi)信貸總量則對(duì)應(yīng)著資金滿足有效需求的實(shí)際情況，可以反映出現(xiàn)實(shí)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，包括了投資與

4、消費(fèi)等。由于與GDP直接相關(guān)的更多的因素并不是貨幣供應(yīng)量，而是國(guó)內(nèi)信貸總量，也就是與銀行體系中負(fù)債方的貨幣供應(yīng)量相對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)，因此僅僅是一定的貨幣供應(yīng)量作用于物價(jià)、就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，直接作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣資金狀況，同時(shí)另外一部分存在一系列的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和聯(lián)系。而社會(huì)總供求包括了社會(huì)總供給和社會(huì)總需求，其中社會(huì)總供給（AS）決定一定時(shí)期對(duì)貨幣的需求（MD），而貨幣供給必然會(huì)影響社會(huì)總需求（AD）。因此，可以得出，社會(huì)總供給和社會(huì)總需求均衡的實(shí)現(xiàn)，必然也會(huì)需要貨幣供給和貨幣需求實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的均衡。 根據(jù)以上的分析，可以得出兩種不同的經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行情況：如果社會(huì)總供給大于對(duì)社會(huì)總需求，并且貨幣供給小于貨幣需

5、求，那么表示出現(xiàn)了通貨緊縮的現(xiàn)象，此時(shí)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行情況不佳，經(jīng)濟(jì)景氣下行；如果社會(huì)總供給小于對(duì)社會(huì)總需求，并且貨幣供給大于貨幣需求，那么表示出現(xiàn)通貨膨脹現(xiàn)象，即此時(shí)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行情況良好，經(jīng)濟(jì)景氣上行。 基于上述邏輯上的關(guān)系分析，可以推出貨幣錯(cuò)配是貨幣失衡的一種表現(xiàn)，反映出當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡的現(xiàn)象。當(dāng)前我國(guó)的M2與GDP的比值高，表明我國(guó)貨幣總量水平及其增長(zhǎng)速度較快，即貨幣沒有出現(xiàn)普遍性匱乏，潛在貨幣購(gòu)買力充足。那么很有可能在實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，實(shí)際上真正投入經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)揮作用的貨幣不足，即當(dāng)前我國(guó)的有效內(nèi)需不足，持有較多貨幣的經(jīng)濟(jì)單位的投資或消費(fèi)意愿不足，國(guó)內(nèi)信貸總量占貨幣供應(yīng)量的比重越來(lái)越低。

6、從總供求和貨幣供求的辯證關(guān)系來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)貨幣出現(xiàn)了錯(cuò)配的現(xiàn)象和問(wèn)題，導(dǎo)致貨幣的運(yùn)用結(jié)構(gòu)將越來(lái)越偏離國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這樣就會(huì)出現(xiàn)即使貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)速度不斷加快，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的貨幣資金增長(zhǎng)速度卻越來(lái)越慢，將嚴(yán)重影響我國(guó)GDP增長(zhǎng)潛力的發(fā)揮。從我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，貨幣供應(yīng)量是我國(guó)貨幣政策的重要載體，貨幣供應(yīng)量能否充分發(fā)揮作用，需要根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，及時(shí)調(diào)整貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)和大小。因此，可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況，及時(shí)調(diào)整并實(shí)施擴(kuò)張或緊縮的貨幣政策努力實(shí)現(xiàn)貨幣供需的均衡，增加或減少貨幣的供給，調(diào)整貨幣流動(dòng)性，達(dá)到復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)或平抑過(guò)熱的宏觀經(jīng)濟(jì)的效果，以最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展。 我國(guó)貨幣錯(cuò)配及實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)

7、展現(xiàn)狀 （一）我國(guó)貨幣錯(cuò)配情況分析 貨幣錯(cuò)配指某一權(quán)益實(shí)體如國(guó)家、銀行的資產(chǎn)凈值或凈收入對(duì)匯率波動(dòng)的反映非常敏感的現(xiàn)象。當(dāng)匯率變動(dòng)漸趨靈活，貨幣供應(yīng)量快速增長(zhǎng)時(shí)，貨幣錯(cuò)配比較嚴(yán)重，則會(huì)反過(guò)來(lái)導(dǎo)致貨幣供給的內(nèi)生性增強(qiáng)，從而使貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)作用大大削弱。結(jié)合當(dāng)前國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來(lái)看，貨幣流通對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)偏離，造成我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的失衡狀態(tài)較為明顯，主要體現(xiàn)在雖然貨幣流通的流動(dòng)性較強(qiáng)，但是卻沒有真正投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏相應(yīng)動(dòng)力。 本文選取AECM指標(biāo)測(cè)算方法（實(shí)際貨幣錯(cuò)配總額）來(lái)對(duì)我國(guó)貨幣錯(cuò)配情況進(jìn)行實(shí)證分析，其中選取NFCA凈外幣資產(chǎn)額、（FC/TD）外幣債務(wù)在總債務(wù)中所占

8、的比重、進(jìn)口總額作為變量，并選取2012-2016年這5年間這些變量的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證測(cè)算，數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》 及國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站等相關(guān)數(shù)據(jù)。 首先，進(jìn)行先行指標(biāo)分析，分別計(jì)算出各個(gè)年份的短期外債與總外債的比率、短期外債與外匯儲(chǔ)備的比率、M2與外匯儲(chǔ)備的比率，如表1所示。 可以看出，當(dāng)前我國(guó)短期外債與總外債的比例在不斷下降，而短期外債與外匯儲(chǔ)備、M2與外匯儲(chǔ)備的比率基本呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)，其中，2012-2016年以來(lái)，我國(guó)短期外債占總外債的比重一直在50%以上，說(shuō)明我國(guó)長(zhǎng)期的債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，存在利率期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)；但是近年來(lái)這個(gè)比率一直在下降，這是由于我國(guó)對(duì)外債務(wù)去杠桿化進(jìn)程的實(shí)

9、施，有利于降低我國(guó)外債積累的風(fēng)險(xiǎn)，減少貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。其次，進(jìn)行AECM指標(biāo)分析，如表2所示。 可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的AECM指數(shù)雖然一直在下降，但是指數(shù)仍比較高，始終維持在20%左右，表明當(dāng)前我國(guó)的貨幣錯(cuò)配指數(shù)仍然較高，存在較為嚴(yán)重的期限錯(cuò)配和貨幣錯(cuò)配的問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)引起重視。 此外，我國(guó)的貨幣供應(yīng)量從2002年初的16萬(wàn)億元，到2017年初突破150萬(wàn)億元，貨幣供應(yīng)量迅猛激增，15年間我國(guó)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)超過(guò)將近10倍；然而按照M2（廣義貨幣供應(yīng)量）與GDP之比大致維持在1.5倍的水平，能夠?qū)崿F(xiàn)貨幣總量的擴(kuò)張節(jié)奏與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同步。而我國(guó)的M2與GDP之比早已超過(guò)1.5倍，可以說(shuō)我國(guó)貨幣供應(yīng)量大幅

10、度增長(zhǎng)，但目前我國(guó)的總體經(jīng)濟(jì)卻出現(xiàn)了下滑，這表明了我國(guó)貨幣供應(yīng)量實(shí)際上并未真正投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，正在朝著虛擬經(jīng)濟(jì)體系邁進(jìn)膨脹時(shí)期，金融機(jī)構(gòu)之間互相套利的現(xiàn)狀十分嚴(yán)重，貨幣供應(yīng)及流通沒有真正對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)起到有效的拉動(dòng)作用。 （二）從社會(huì)融資情況看實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展 社會(huì)融資規(guī)模是較為全面地體現(xiàn)金融與經(jīng)濟(jì)之間關(guān)系的一個(gè)增量概念，同時(shí)也是衡量金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金支持的總量指標(biāo)，表示的是在一定時(shí)期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的全部資金總額，包括銀行、證券、股票、債券、信貸及保險(xiǎn)等。近年來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)不斷發(fā)展和創(chuàng)新，增加了新的融資渠道如私募股權(quán)基金，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)多元趨勢(shì)明顯，非傳統(tǒng)融資方式占比逐漸加大。 201

11、6年末我國(guó)廣義貨幣（M2）余額達(dá)到了155.01萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.3%，M2與GDP之比較上年末基本持平，其中2006-2016年的M2及M2/GDP的基本情況如圖1所示。 社會(huì)融資規(guī)模已經(jīng)由2002年的2萬(wàn)億元擴(kuò)大到2016年的17.8萬(wàn)億元，社會(huì)融資規(guī)模有了顯著的提升；其中，2016年人民幣貸款增加12.44萬(wàn)億元，外幣貸款減少5640億元，委托貸款增加2.19萬(wàn)億元，信托貸款增加8593億元，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少1.95萬(wàn)億元，企業(yè)債券凈融資3萬(wàn)億元，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資1.24萬(wàn)億元。此外，2016年的社會(huì)融資結(jié)構(gòu)有了較為明顯的變化。如圖2所示，2016年末人民幣貸款仍然占

12、據(jù)主要地位，但增速開始下降，余額占社會(huì)融資規(guī)模存量的67.7%，同比高0.3個(gè)百分點(diǎn)；其次是企業(yè)債券和委托貸款占額不斷提升，增速較為顯著，余額分別占社會(huì)融資規(guī)模存量的11.5%和8.5%，同比分別高0.9個(gè)百分點(diǎn)和0.5個(gè)百分點(diǎn)；信托貸款余額占社會(huì)融資規(guī)模存量的4.4%，同比高0.1個(gè)百分點(diǎn)；非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額占社會(huì)融資規(guī)模存量的3.7%，同比高0.4個(gè)百分點(diǎn)；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票余額占社會(huì)融資規(guī)模存量的2.5%，同比低1.7個(gè)百分點(diǎn)；外幣貸款占額最少，而且開始呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)，余額占社會(huì)融資規(guī)模存量的1.7%，同比低0.5個(gè)百分點(diǎn)。 因此，可以看出，一是非傳統(tǒng)融資方式規(guī)模擴(kuò)大，企業(yè)債券、

13、股票等直接融資方式大幅度增長(zhǎng)，社會(huì)融資總規(guī)模結(jié)構(gòu)在不斷變化；二是貨幣流通虛擬化，貨幣并未有效進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，貨幣產(chǎn)出效率較低，導(dǎo)致了貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)速度，偏離了持續(xù)下行的經(jīng)濟(jì)增速，體現(xiàn)出我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)的不合理；三是金融經(jīng)濟(jì)錯(cuò)配，金融風(fēng)險(xiǎn)凸顯，由于非傳統(tǒng)融資方式具有不穩(wěn)定性，容易帶來(lái)不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，因此隨著相應(yīng)融資規(guī)模的擴(kuò)大，很容易導(dǎo)致貨幣“空轉(zhuǎn)”的數(shù)量和速度的加劇，從而造成資本的低效率配置，帶來(lái)巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，引起金融體系內(nèi)部的失衡。 政策建議 綜上所述，雖然當(dāng)前我國(guó)貨幣流通的供應(yīng)量增長(zhǎng)速度較快，但是實(shí)際上投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的貨幣偏緊，因此，要想實(shí)現(xiàn)貨幣供應(yīng)均衡與經(jīng)濟(jì)發(fā)展均衡的協(xié)調(diào)有序，不

14、能僅依靠放松的貨幣政策，簡(jiǎn)單地進(jìn)行貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張，更為重要的是要建立健全暢通的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，增加投資與消費(fèi)，刺激企業(yè)、居民等經(jīng)濟(jì)單位做出積極反應(yīng)，必須加快經(jīng)濟(jì)、金融體制改革，迫使商業(yè)金融機(jī)構(gòu)做出積極反應(yīng)，加快形成商業(yè)銀行在利潤(rùn)至上目標(biāo)下兼顧信貸風(fēng)險(xiǎn)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，在我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體制改革正在逐步推進(jìn)、銳意創(chuàng)新的大環(huán)境下，必須研究制定相應(yīng)的配套措施，盡快解決銀行的不良資產(chǎn)問(wèn)題，滿足企業(yè)發(fā)展的正常資金需求，確保我國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行及健康良好發(fā)展。 一是堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，改進(jìn)金融宏觀調(diào)控方式。建立長(zhǎng)效的貨幣政策邏輯，在合理保持貨幣總量的同時(shí)，增加貨幣供應(yīng)量彈性，增加貨幣供應(yīng)量

15、中的可用部分，給目前的貨幣市場(chǎng)注入活力，同時(shí)著手改革金融市場(chǎng)的僵化體制，適當(dāng)調(diào)整外匯儲(chǔ)備，增加銀行的可貸資源。此外，適當(dāng)抑制商業(yè)銀行購(gòu)買國(guó)債等有價(jià)證券的行為，加快商業(yè)銀行市場(chǎng)化步伐，提高資產(chǎn)利潤(rùn)率，進(jìn)一步加大對(duì)小微企業(yè)不良貸款的監(jiān)督力度，降低不良貸款率，引導(dǎo)銀行的信貸投向，增加可用信貸資金。 二要大力發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)，大幅度擴(kuò)容金融市場(chǎng)。加快金融機(jī)構(gòu)改革，大力發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)，引入更多的企業(yè)融資，吸納大量即將離開銀行的資金，做到多種金融機(jī)構(gòu)并存，進(jìn)一步改善金融服務(wù)，并形成相互促進(jìn)的良性競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。此外，要有效地發(fā)展一個(gè)既有容量、又相對(duì)穩(wěn)健的資產(chǎn)市場(chǎng)，加大金融機(jī)構(gòu)對(duì)有市場(chǎng)潛力的中小企業(yè)的傾斜力度

16、，加強(qiáng)金融市場(chǎng)監(jiān)管，真正實(shí)現(xiàn)有效的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，提高金融市場(chǎng)的有效性，增強(qiáng)中小企業(yè)開拓市場(chǎng)的保障性，在一定程度上緩解中小企業(yè)貸款的難題。 三要建立有效靈活的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，解決貨幣政策兩難問(wèn)題。一方面，把握貨幣供應(yīng)量的松緊適度，采取一系列諸如降息、降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)等措施，降低存款準(zhǔn)備金率，進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的成本，促使金融機(jī)構(gòu)著力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是小微企業(yè)的健康發(fā)展，防止脫實(shí)向虛。另一方面，防止貨幣的過(guò)量供應(yīng)，適當(dāng)?shù)販p少投資增速培育政策利率、完善利率傳導(dǎo)機(jī)制，讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用，促使金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)金融與經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。 四要加快政府職能轉(zhuǎn)變，建立健全社會(huì)保障機(jī)制

17、。加快政府機(jī)構(gòu)改革，規(guī)范社會(huì)信用，增強(qiáng)政府、企業(yè)、個(gè)人的信用意識(shí)，同時(shí)引導(dǎo)和規(guī)范金融機(jī)構(gòu)信貸投向，加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。此外，要建立健全社會(huì)保障機(jī)制，逐步縮小收入分配差距，宣傳和培養(yǎng)群眾良好的消費(fèi)習(xí)慣和消費(fèi)觀點(diǎn)，使得內(nèi)外需消費(fèi)總量穩(wěn)定增長(zhǎng)，擴(kuò)大我國(guó)消費(fèi)內(nèi)需，不斷促進(jìn)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展。 參考文獻(xiàn)： 1.謝敬鳳，艾進(jìn)，牟新焱.資本循環(huán)理論下的內(nèi)生貨幣模型初探[J].征信，2014（9） 2.葉爾蘭庫(kù)都孜，鄒博清.基于兩大部類的虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)分析模型[J].中央民族大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2014（1） 3.劉林，朱孟楠.貨幣供給、廣義貨幣流通速度與物價(jià)水平—基于

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