《浮動匯率制度下的匯率理論（三）》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《浮動匯率制度下的匯率理論（三）（21頁珍藏版）》請在裝配圖網上搜索。

1、1 第 五 講 浮 動 匯 率 制 下 的 匯 率 理 論 （ 三 ） 資 產 市 場 說 （ 續(xù) ） 利 率 平 價 說 的 應 用 ： 即 期 匯 率 的 決 定牛 鴻 國 際 金 融 中 山 大 學 嶺 南 學 院 陳 平 牛 鴻 周 天 蕓 勞 平 2009 2 資 產 市 場 說p 對 替 代 程 度 和 調 整 速 度 的 不 同 假 設 ， 引 出 了 各 種資 產 市 場 說 的 模 型 。p 貨 幣 模 型 ： 彈 性 價 格 模 型 粘 性 價 格 模 型p 資 產 組 合 模 型 3 （ 三 ） 資 產 組 合 平 衡 模 型p 資 產 組 合 選 擇 理 論 的 中 心

2、 論 點 ： 國 內 外 資 產 之 間 不 具 有 完全 的 替 代 性 ， 理 性 的 投 資 者 會 將 其 擁 有 的 財 富 ， 按 照 收 益與 風 險 的 權 衡 ， 配 置 于 各 種 可 供 選 擇 的 資 產 上 。 風 險收益 國 內 投 資國 際 投 資風險 投 資 種 類 4 私 人 部 門 資 產p 假 設 一 國 居 民 所 持 有 的 金 融 資 產 包 括 本 國 貨 幣 、本 國 證 券 、 外 國 貨 幣 和 外 國 證 券 （ 合 稱 為 國 外 資產 ） 。 則 一 國 私 人 部 門 的 財 富 持 有 可 表 示 為 ：pp WP ： 表 示 私

3、人 部 門 資 產 ；p M： 表 示 本 國 貨 幣 基 礎 ；p N p: 表 示 私 人 部 門 持 有 的 本 國 政 府 債 券 。p Fp： 國 外 資 產 凈 額 。p p pW M N S F 5 中 央 銀 行p 本 國 政 府 債 券 總 額 ： p 一 國 對 外 資 產 凈 額 :p p 注 ： 風 險 因 素 不 作 考 慮 。 RSNM c C PN N N ( , , , )( , , , )( , , , )1 fP P fP P fPM i i eWN i i eWS F i i eW pFRF 6 ( , , )fPM i i eW ( , , )P fPN

4、 i i eW ( , , )P fPS F i i eW 資 產 市 場 失 衡 對 匯 率 的 影 響q外 國 資 產 市 場 失 衡 導 致 if 時 ， ， 而 、 ， 私人 部 門 拿 M、 Np換 F（ 或 者 說 ， M和 Np出 現 超 額 供 給 ， Fp出 現 超額 需 求 ） ， 導 致 S ， 從 而 S*Fp ， 資 產 組 合 重 新 平 衡 ；q一 國 經 常 賬 戶 盈 余 ， 私 人 部 門 持 有 的 外 國 資 產 Fp ， 當 外幣 資 產 的 持 有 量 超 過 愿 意 持 有 的 數 量 時 ， 私 人 部 門 就 會 拿 Fp換 M和 Np ， 導

5、 致 S ; 7 ( , , )fPM i i eW ( , , )P fPN i i eW ( , , )P fPS F i i eW 資 產 市 場 失 衡 對 匯 率 的 影 響q政 府 發(fā) 行 政 府 債 券 時 ，1.如 果 由 中 央 銀 行 購 買 ， M ， 公 眾 拿 出 新 增 的 一 部 分 貨 幣 購買 本 國 債 券 NC 和 外 國 資 產 Fp ； 對 NC 需 求 的 增 加 導 致 i ,直 接和 間 接 對 Fp需 求 的 增 加 ， 導 致 S ；2.如 果 由 私 人 部 門 購 買 ， 一 方 面 ， 私 人 財 富 總 額 的 增 加 ， 導致 對

6、外 國 資 產 Fp的 需 求 ， 使 S ， 另 一 方 面 ， 國 內 債 券 發(fā) 行 增加 導 致 國 內 利 率 i ,公 眾 減 少 對 外 國 資 產 Fp的 需 求 ， 使 S ;凈 效 果 取 決 于 交 叉 彈 性 大 8 q 中 央 銀 行 增 加 貨 幣 供 給 時 ， 本 國 利 率 i下 降 ， 公 眾 購 買 國外 資 產 ， 導 致 S ;q 當 各 種 因 素 引 起 私 人 部 門 預 期 匯 率 時 ， 私 人 部 門 會 愿意 提 高 ， 導 致 S 。q 綜 上 ， 資 產 組 合 平 衡 模 型 中 的 變 量 與 匯 率 關 系 是 :( , , ,

7、 , ) f pS S i N M F e ( , , )fPM i i eW ( , , )P fPN i i eW ( , , )P fPS F i i eW 資 產 市 場 失 衡 對 匯 率 的 影 響 9 對 資 產 組 合 平 衡 說 的 評 價p 主 要 貢 獻 是 克 服 了 貨 幣 論 中 關 于 國 內 外 資 產 完 全替 代 的 假 定 ； 并 納 入 了 傳 統(tǒng) 理 論 所 強 調 的 經 常 賬戶 收 支 ；p 缺 陷 主 要 是 沒 有 將 商 品 市 場 失 衡 對 匯 率 的 影 響 納入 分 析 ； 用 財 富 總 額 代 替 收 入 作 為 影 響 資 產

8、 組 合的 因 素 ， 但 沒 有 進 一 步 說 明 收 入 對 財 富 的 影 響 。 10 利 率 平 價 說 的 應 用 ： 即 期 匯 率 的 決 定p 將 非 拋 補 利 率 平 價 變 形 ， 可 得 ： S=E（ S） *(1+if)/(1+id)p 國 內 外 利 差 在 中 短 期 匯 率 決 定 中 的 作 用p 預 期 在 外 匯 市 場 的 自 我 實 現 11 利 率 平 價 說 的 應 用 ： 遠 期 匯 率 的 決 定q 遠 期 外 匯 決 定 于 遠 期 外 匯 的 供 求 。q 遠 期 外 匯 市 場 主 要 參 與 者 ： 進 出 口 商 拋 補 套 利

9、者 投 機 者 12 p 方 式 一 ： 賣 出 遠 期 外 匯 ， 三 個 月 后 將 得 到 AF本 幣 。p 方 式 二 ： 借 外 幣 ， 兌 換 為 本 幣 ， 三 個 月后 得 到 本 幣 ， 同 時 用 外 幣 貨 款 還 外 幣 貸 款 A。 均 衡 時 ， 兩 種 方 式 一 致 ， ， 得 到 F=F*p 當 FF*時 ， 賣 出 遠 期 外 匯 。 當 FF*時 ， 借 外 幣 。出 口 商 將 收 到 外 幣 貨 款 A， 兩 種 方 式 進 行 保 值1 fAi 1 fA Si (1 )1 dfA S ii (1 )1 dfA S i A Fi 13 F*賣 出 遠

10、期 外 匯 買 入 遠 期 外 匯套 利 者出 口 商 進 口 商F 14 方 式 一 ： 買 進 遠 期 外 匯 ， 三 月 后 需 付 本 幣 AF。方 式 二 ： 借 入 本 幣 ， 兌 換 為 外 匯 為 ，三 月 后 得 到 外 匯 A。 需 付 本 幣 貸 款 。進 口 商 ： 當 F=F*時 ， 兩 種 方 法 無 差 異 當 F F*時 ， 借 入 本 幣 當 F F*時 ， 買 進 遠 期 外 匯 進 口 商 將 支 付 外 幣 計 價 為 A的 負 債 ， 兩 種 方 式 保 值/ (1 )fA i/ (1 )fA S i (1 ) / (1 )d fA S i i (1

11、) / (1 ) d fA S i i A F 15 1+id=F/S(1+if) F=F* 當 F=F*時 ， 持 有 兩 種 貨 幣 等 價 當 F F*時 ， 持 有 外 幣 ,賣 出 遠 期 外 匯 當 F F*時 ， 持 有 本 幣 ， 買 進 遠 期 外 匯拋 補 套 利 者 16 F*賣 出 遠 期 外 匯 買 入 遠 期 外 匯套 利 者出 口 商 進 口 商保 值 者F 17 E（ s)= F, 不 操 作 E（ s) F, 買 入 遠 期 外 匯 E (s) F, 賣 出 遠 期 外 匯 投 機 者 18 投 機 者 曲 線E（ s） E（ s）水 平 翻 轉投 機 者買

12、入 遠期 外 匯 投 機 者買 入 遠期 外 匯投 機 者賣 出 遠期 外 匯 投 機 者賣 出 遠期 外 匯F F 19 將 投 機 者 曲 線 和 保 值 者 曲 線 合 并 SS(投 機 者 曲 線 )HH(保 值 者 曲 線 ) 投 機 者 買 入 遠 期 外 匯保 值 者 賣 出 遠 期 外 匯 投 機 者 賣 出 遠 期 外 匯保 值 者 買 入 遠 期 外 匯F*FF0 ( )sE 20 F0為 均 衡 點 ， 其 中 F0 F*， F0 E(S)， F0與 E(S)， F*的 偏 離 值 取 決 于 交易 成 本 （ HH越 平 坦 ， 成 本 越 低 ） 和 人 們 對 風

13、險 的 厭 惡 程 度 （ SS越 平 坦 ，厭 惡 程 度 越 低 ） 。 所 以 ， SS、 HH斜 率 越 大 ， 偏 離 越 大 。 當 FE(S)時 ， 投 機 者 和 保 值 者 都 買 ； 達 到 E(S)后 ， 投 機 者 賣 ， 保 值 者買 ； 達 到 F0時 （ 超 買 =超 賣 ） ， 保 值 者 超 買 ， 投 機 者 超 賣 。 分 析 截 距 ， 遠 期 匯 率 均 衡 點 F0由 預 期 未 來 匯 率 E(S)、 國 外 利 率 if、 國內 利 率 id、 即 期 匯 率 S決 定 。 21 兩 種 特 殊 情 況 投 機 者 曲 線E(s)=F 0保 值 者 曲 線投 機 者 風 險 中 性 無 風 險 溢 酬 保 值 者 曲 線投 機 者 曲 線F*=F0無 交 易 成 本 保 值 者 曲 線 水 平