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1、2021-4-26 1 混 合 證 券xionheping 2021-4-26 2 一 、 單 一 證 券 和 混 合 證 券n 單 一 證 券 ： 單 一 證 券 是 指 證 券 投 資 者 所 獲 取 的投 資 收 益 僅 僅 取 決 于 單 一 市 場 因 素 。特 點 ： 單 一 性 ， 業(yè) 績 由 單 一 的 因 素 決 定 ， 如 公司 股 票種 類 ： 普 通 股 股 票 、 債 券 、 期 貨 、 期 權優(yōu) 缺 點 ：優(yōu) 點 對 投 資 者 ； 對 中 介 機 構缺 點 對 投 資 者 ； 對 中 介 機 構 2021-4-26 3 n 混 合 證 券 ： 將 多 種 基 本

2、元 素 市 場 結 合 于 其 結 構之 中 的 證 券 。 他 是 涉 及 兩 個 或 兩 個 以 上 單 一 市場 的 證 券 ， 是 不 同 單 一 證 券 的 組 合 體 。n 單 一 證 券 和 混 合 證 券 區(qū) 別 的 途 徑 是 根 據(jù) 現(xiàn) 存 的交 易 市 場 。 一 般 地 ， 擁 有 一 個 深 度 的 交 易 市 場 、由 許 多 市 場 參 與 者 參 與 并 在 其 中 提 供 有 效 率 的詢 價 和 報 價 的 金 融 產(chǎn) 品 為 單 一 證 券 。 但 兩 者 的 區(qū) 分 越 來 越 模 糊 2021-4-26 4 例 ： 單 一 證 券 和 混 合 證 券1

3、單 一 證 券 混 合 證 券1、 5年 期 美 圓 固 定 利 率 債 券2、 3年 期 美 圓 對 日 圓 的 外 匯 遠期3、 標 準 普 爾 指 數(shù) 期 貨 1、 5年 期 本 金 為 日 圓 ， 利 率 為美 圓 的 固 定 利 率 債 券2、 2年 期 浮 動 利 率 債 券 ， 贖 回本 金 與 S&P500指 數(shù) 價 格 掛 鉤3、 可 轉(zhuǎn) 換 債 券 ， 利 率 為 歐 元 ，轉(zhuǎn) 換 價 格 為 美 圓 2021-4-26 5 二 、 混 合 證 券 的 發(fā) 展n 早 期 的 混 合 證 券 ： 19世 紀 50年 代 就 出 現(xiàn)可 轉(zhuǎn) 換 債 券 。 1863年 和 191

4、1年 的 例 子n 1970年 以 來 的 混 合 證 券 （ 見 課 本 417） 2021-4-26 6 三 、 混 合 證 券 的 類 型n 混 合 證 券 的 構 造 ：一 般 而 言 ， 混 合 證 券 主 要 涉 及 到 四 個 主 要 的 單 一市 場 ： 利 率 市 場 、 外 匯 市 場 、 權 益 市 場 和 商 品市 場 。 將 這 些 市 場 中 的 任 何 兩 個 或 多 個 組 合 ，可 以 創(chuàng) 造 出 一 種 混 合 證 券 。 2021-4-26 7 構 造 新 的 混 合 證 券 輸 入 創(chuàng) 新 過 程 新 產(chǎn) 品 平 衡 措 施 投 資 者 投 資 者 目

5、標 目 標他 們 想 買 什 么 ？ 最 終 的 產(chǎn) 品 是 否 能 衍 生 組 合 滿 足 最 初 的 要 求 ？ 產(chǎn) 品 產(chǎn) 品 發(fā) 展 的 結 構 風 險 分 析基 礎 產(chǎn) 品 定 價 市 場 對 付 法 規(guī) 、 稅 收 發(fā) 行 者原 生 產(chǎn) 品 市 場 執(zhí) 行 計 劃 的 基 本 部 件 是 什 么 能 否 找 到 發(fā) 行 者 ？ 2021-4-26 8 構 筑 混 合 證 券 的 類 型n 證 券 聯(lián) 系 ： 進 入 其 他 市 場 的 機 會n 證 券 結 構 ： 相 聯(lián) 系 的 支 付 類 型n 衍 生 方 式 ： 設 置 的 支 付 類 型 n 分 銷 方 式 ：貨 幣 相 聯(lián)

6、系 債 券 商 品 相 聯(lián)系 債 券 權 益 相 聯(lián)系 債 券 收 益 曲 線相 聯(lián) 系 利 率 相 聯(lián)系 債 券 證 券 組 合重 組本 金 償 付 相 聯(lián) 系 息 票 支 付 相 聯(lián) 系 本 金 償 付 和 息 票 支 付 相 聯(lián) 系定 位 于 期 權 定 位 于 期 貨 定 位 于 遠 期 定 位 于 互 換公 開 發(fā) 行 私 募 離 岸 發(fā) 行 2021-4-26 9 n 利 率 /匯 率 混 合 證 券 ：典 型 例 子 是 雙 貨 幣 債 券 ： 是 一 種 固 定 利 率 債 券 ， 其 利 息 的 支 付以 一 種 貨 幣 計 值 而 本 金 的 償 付 以 另 一 種 貨 幣

7、 計 值 。 例 如 ： 考 慮 一 個 息 票 利 率 為 12%， 按 年 以 美 圓 支 付 利 息 的 5年期 債 券 。 到 期 日 償 還 的 本 金 額 為 相 當 于 1197.60澳 元 的 美 圓 ,發(fā) 行 時 價 值 相 當 于 1000美 圓 .期 初 發(fā) 行 金 額 為 1000美 圓 (按 即 期 匯 率 折 算 為 1197.60澳 元 )期 中 支 付 美 圓 利 息期 末 支 付 澳 元 本 金 2021-4-26 10 n 利 率 /權 益 混 合 證 券考 慮 一 項 美 圓 計 值 的 3年 期 債 券 ,固 定 年 利 率 為 10%,按 年 付 息

8、,到 期 日 償 還 的 價 值 與 股 指 掛 鉤 .例 如 ,償 還 價 值 與 到 期 日 主 要市 場 指 數(shù) 價 值 (MMI)掛 鉤 ,支 付 為 :變 種 一 :變 種 二 : )1000(1000$ 0 0MMIMMIMMIR m ,1000max$ RR )1000(1000,$1000min$ 0 0MMIMMIMMIR m 2021-4-26 11 n 貨 幣 /商 品 混 合 證 券該 證 券 的 總 收 益 是 某 一 匯 率 的 基 本 收 益 和 某 一 商 品 (如 原 油 )的 價 格 上 的 基 本 收 益 的 函 數(shù) .考 慮 一 個 2年 期 證 券 ,

9、其 固 定 息 票 的 年 利 率 為 9%,按 年 以 美 圓支 付 ,償 還 的 價 值 按 原 油 價 格 進 行 指 數(shù) 化 .其 中 , 分 別 為 發(fā) 行 日 和 到 期 日 一 桶 原 油 的 日 圓 價 格)1000(1000$ 0 0P PPR m mPP ,0 2021-4-26 12 四 、 投 資 者 的 動 機n 混 合 證 券 是 將 一 個 以 上 的 基 本 元 素 市 場 組 合 到 一 個 單一 結 構 的 證 券 。 理 論 上 單 一 證 券 具 有 高 度 的 流 動 性 ，有 多 個 市 場 參 與 者 介 入 ， 因 此 投 資 者 可 以 通 過

10、 投 資 于不 同 的 工 具 從 而 構 造 出 混 合 工 具 ， 但 他 們 更 趨 于 購 買成 型 的 產(chǎn) 品 。 因 為 ：定 價 的 有 效 性 低 成 本 、 有 效 的 定 價 ：例 如 ， 一 投 資 者 希 望 擁 有 一 項 本 金 償 還 價 值 與 原 油 價 格掛 鉤 的 固 定 利 率 債 務購 買 一 利 率 /商 品 混 合 證 券購 買 一 固 定 利 率 債 券 +一 份 原 油 的 遠 期 合 約 2021-4-26 13 監(jiān) 管 /政 策 限 制 ：由 于 監(jiān) 管 或 內(nèi) 部 政 策 的 限 制 ， 投 資 者 在 合 成 混 合 證 券 時受 阻

11、。 如 一 家 機 構 投 資 者 希 望 投 資 于 利 率 /權 益 混 合 證券 ， 但 可 能 受 到 必 須 投 資 于 AAA級 證 券 的 限 制 。 市 場 的 準 入 ： 并 非 所 有 的 投 資 者 都 能 夠 完 全 進 入 全 部 的基 本 元 素 市 場 ， 或 在 不 同 元 素 市 場 中 得 到 最 有 效 率 的定 價市 場 的 專 門 知 識與 單 一 對 手 交 易 的 愿 望 ： 自 己 構 造 ， 多 個 交 易 對 手 ， 直接 購 買 混 合 證 券 ， 一 個 交 易 對 手 。 2021-4-26 14 五 、 發(fā) 行 者 的 動 機n 發(fā)

12、行 者 愿 意 發(fā) 行 混 合 證 券 有 兩 大 原 因 ：最 普 遍 的 原 因 是 利 用 市 場 中 的 套 利 機 會 來 降 低 資 金 成 本 。 如發(fā) 行 混 合 證 券 ， 并 對 所 含 的 各 種 風 險 暴 露 進 行 套 期 保 值 ， 從而 得 到 一 項 純 借 款 ， 但 成 本 更 低 。 目 的 ： 套 利基 于 公 司 擁 有 的 資 產(chǎn) ， 創(chuàng) 造 出 發(fā) 行 者 所 期 望 的 負 債 頭 寸 的 風險 暴 露 。 目 的 ： 對 沖 2021-4-26 15 n 套 利 的 例 子 ： 某 資 信 等 級 為 AAA的 發(fā) 行 者 欲 以 浮 動 利

13、 率融 資 5年 期 1億 。美 圓 計 值 、 利 率 為 LIBOR+20bps發(fā) 行 雙 貨 幣 債 券 +利 率 互 換 ：雙 貨 幣 債 券 ： 以 美 圓 發(fā) 售 ， 公 司 支 付 年 12%美 圓 利 息 ，到 期 償 還 日 圓 。期 初 發(fā) 行 140億 日 圓 本 金 的 債 券 ， 并 按 即 期 匯 率 兌 換成 1億 美 圓 。期 中 支 付 利 息 ， 以 美 圓 支 付期 末 償 還 本 金 140億 日 圓互 換 ： 以 LIBON還 12%的 利 率遠 期 ： 5年 期 ， 遠 期 匯 率 140JPY/USD 2021-4-26 16 n 圖 示 ： 互 換 12% USD 公 USD12% 交 易 商 USD LIBOR 司 JPY本 金 投 資 者 USD本 金 JPY本 金 遠 期 外 匯 交 易 商結 果 ： 公 司 融 資 利 率 為 LIBOR， 每 年 節(jié) 省 20bps， 5年 共20萬 美 圓 2021-4-26 17 n 無 套 利 的 例 子 ： 某 家 原 油 公 司 欲 以 固 定 利 率 5年 融 資 。發(fā) 行 5年 期 債 券 ， 每 份 1000美 圓 ， 到 期 本 金 償 還 為 ：)1000(1000,1000max 0 0P PPR m