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1、1 第六章 工程項(xiàng)目資金來(lái)源與融資方案婁 黎 星 2 第一節(jié) 融資主體及其融資方式o 一 、 融 資 主 體 和 融 資 方 式融資主體，既有法人融資主體和新建法人融資主體?？?投資內(nèi)部融資新增資本金新增負(fù)債企業(yè)股東過(guò)去投入的資本金企業(yè)過(guò)去對(duì)外負(fù)債的債務(wù)資金企業(yè)經(jīng)營(yíng)所形成的凈現(xiàn)金流量可用于擬建項(xiàng)目的貨幣資金資產(chǎn)變現(xiàn)的資金資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán)變現(xiàn)的資金直接使用非現(xiàn)金資產(chǎn)既有法人項(xiàng)目總投資構(gòu)成及資金來(lái)源 3 o 新 設(shè) 法 人 融 資 指 由 項(xiàng) 目 發(fā) 起 人 （ 企 業(yè) 或 政 府 ） 發(fā) 起組 建 新 的 具 有 獨(dú) 立 法 人 資 格 的 項(xiàng) 目 公 司 ， 由 新 組 建的 項(xiàng) 目 公 司 承 擔(dān)

2、 融 資 責(zé) 任 和 風(fēng) 險(xiǎn) ， 依 靠 項(xiàng) 目 自 身 的盈 利 能 力 來(lái) 償 還 債 務(wù) ， 以 項(xiàng) 目 投 資 形 成 的 資 產(chǎn) 、 未來(lái) 收 益 和 權(quán) 益 作 為 融 資 擔(dān) 保 的 基 礎(chǔ) 。o 建 設(shè) 項(xiàng) 目 所 需 資 金 的 來(lái) 源 ， 包 括 項(xiàng) 目 公 司 股東 投 資 的 資 本 金 和 項(xiàng) 目 公 司 承 擔(dān) 的 債 務(wù) 資 金 。o 項(xiàng) 目 資 本 金 是 指 在 項(xiàng) 目 總 投 資 中 ， 由 投 資 者 認(rèn) 繳 的 出 資 額 ， 對(duì)項(xiàng) 目 的 法 人 來(lái) 說(shuō) 屬 非 債 務(wù) 資 金 ， 投 資 者 可 以 轉(zhuǎn) 讓 其 出 資 ， 不 能以 任 何 方 式

3、抽 回 。 項(xiàng) 目 資 本 金 可 以 用 貨 幣 出 資 ， 也 可 以 用 實(shí) 物 、工 業(yè) 產(chǎn) 權(quán) 、 非 專 利 技 術(shù) 、 土 地 使 用 權(quán) 、 資 源 開 采 權(quán) 等 作 價(jià) 出 資 。 4 第二節(jié) 項(xiàng)目資本金的融通o 項(xiàng) 目 資 本 金 的 來(lái) 源 ：n 中 央 和 地 方 各 級(jí) 政 府 預(yù) 算 內(nèi) 資 金 ；n 國(guó) 家 批 準(zhǔn) 的 各 項(xiàng) 專 項(xiàng) 建 設(shè) 資 金 ；n “ 撥 改 貸 ” 和 經(jīng) 營(yíng) 性 基 本 建 設(shè) 基 金 回 收 的 本 息 ；n 土 地 批 租 收 入 ；n 國(guó) 有 企 業(yè) 產(chǎn) 權(quán) 轉(zhuǎn) 讓 收 入 ；n 地 方 政 府 按 國(guó) 家 有 關(guān) 規(guī) 定 收

4、 取 的 各 種 稅 費(fèi) 及 其 他 預(yù) 算 外 資金 ；n 國(guó) 家 授 權(quán) 的 投 資 機(jī) 構(gòu) 及 企 業(yè) 法 人 的 所 有 者 權(quán) 益 （ 包 括 資 本金 、 資 本 公 積 金 、 盈 余 公 積 金 、 未 分 配 利 潤(rùn) 、 股 票 上 市 收益 金 等 ）n 企 業(yè) 折 舊 基 金 以 及 投 資 者 按 照 國(guó) 家 規(guī) 定 從 資 本 市 場(chǎng) 上 籌 措 的 資 金 ；n 經(jīng) 批 準(zhǔn) ， 發(fā) 行 股 票 或 可 轉(zhuǎn) 換 債 券 ；n 國(guó) 家 規(guī) 定 的 其 他 可 用 作 項(xiàng) 目 資 本 金 的 資 金 。 5 o 項(xiàng) 目 資 本 金 的 籌 措n 股 東 直 接 投 資n

5、股 票 融 資n 政 府 投 資o 項(xiàng) 目 資 本 金 籌 集 應(yīng) 注 意 的 問(wèn) 題o 確 定 項(xiàng) 目 資 本 金 的 具 體 來(lái) 源 渠 道 。o 根 據(jù) 資 本 金 額 度 擬 定 項(xiàng) 目 的 投 資 額 。o 合 理 掌 握 資 本 金 投 入 比 例 。 （ 不 宜 過(guò) 多 的 投 入 資 本金 ）o 合 理 安 排 資 本 金 到 位 的 時(shí) 間 。 （ 根 據(jù) 實(shí) 施 進(jìn) 度 進(jìn) 行安 排 ） 6 第三節(jié) 項(xiàng)目債務(wù)籌資國(guó)家開發(fā)銀行農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行進(jìn)出口信貸銀行中國(guó)建設(shè)銀行中國(guó)工商銀行中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行中國(guó)銀行交通銀行光大銀行招商銀行中信實(shí)業(yè)銀行 商業(yè)銀行信托投資公司財(cái)務(wù)公司保險(xiǎn)公司國(guó)家政策

6、性銀行國(guó)有商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行非銀行金融機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)發(fā)行債券國(guó)內(nèi)融資租賃國(guó)內(nèi)負(fù)債籌資城市合作銀行國(guó)家開發(fā)銀行 7 外國(guó)政府貸款外國(guó)銀行貸款出口信貸國(guó)外資金來(lái)源國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款 8 第四節(jié) 項(xiàng)目融資o 項(xiàng) 目 融 資 ， 指 以 項(xiàng) 目 的 資 產(chǎn) 、 收 益 作 抵 押 來(lái) 融 資 。 項(xiàng) 目融 資 本 質(zhì) 上 是 資 金 提 供 方 對(duì) 項(xiàng) 目 的 發(fā) 起 人 無(wú) 追 索 權(quán) 或 有限 追 索 權(quán) （ 無(wú) 擔(dān) 保 或 有 限 擔(dān) 保 ） 的 融 資 貸 款 。 9 【例】：某自來(lái)水公司現(xiàn)擁有A、B兩個(gè)自來(lái)水廠。為了增建C廠，決定從金融市場(chǎng)上籌集資金。方案1：貸款用于建設(shè)新廠C，而歸還貸款的款

7、項(xiàng)來(lái)源于A、B、C三個(gè)水廠的收益。如果新廠C建設(shè)失敗，該公司把原來(lái)的A、B三個(gè)水廠的收益作為償債的擔(dān)保。這時(shí)，貸款方對(duì)公司有完全追索權(quán)。方案2：借來(lái)的錢建C廠，還款的資金僅限于C廠建成后的水費(fèi)和其他收入。如果新項(xiàng)目失敗，貸方只能從清理C廠的資產(chǎn)中收回一部分，除此之外，不能要求自來(lái)水公司從別的資金來(lái)源，包括A、B兩個(gè)廠的收入歸還貸款，這稱為貸方對(duì)自來(lái)水公司無(wú)追索權(quán)。方案3：在簽訂貸款協(xié)議時(shí)，只要求自來(lái)水公司把特定的一部分資產(chǎn)作為貸款擔(dān)保，這里稱貸款方對(duì)自來(lái)水公司有有限追索權(quán)。 方案2和方案3稱為項(xiàng)目融資。 10 o 項(xiàng) 目 融 資 的 特 點(diǎn) ：n 至 少 有 項(xiàng) 目 發(fā) 起 方 、 項(xiàng) 目 公

8、 司 、 貸 款 方 三 方 參與 ；n 項(xiàng) 目 發(fā) 起 人 以 股 東 身 份 組 建 項(xiàng) 目 公 司 ， 該 項(xiàng) 目公 司 為 獨(dú) 立 法 人 ， 從 法 律 上 與 股 東 分 離 。n 銀 行 已 項(xiàng) 目 本 身 的 經(jīng) 濟(jì) 強(qiáng) 度 作 為 決 定 是 否 貸 款的 依 據(jù) 。 主 要 依 靠 項(xiàng) 目 本 身 的 資 產(chǎn) 和 未 來(lái) 的 現(xiàn)金 流 量 作 為 貸 款 償 還 保 證 。 11 第五節(jié) 融資方案分析一 、 資 金 成 本 的 含 義 和 性 質(zhì)資金成本資金籌集成本資金使用成本在資金籌集過(guò)程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用。主要包括向銀行借款的手續(xù)費(fèi)；發(fā)行股票、債券而支付的各項(xiàng)代理發(fā)行費(fèi)用

9、，如印刷費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、公證費(fèi)、單保費(fèi)和廣告費(fèi)等。一般屬于一次性費(fèi)用，籌資次數(shù)越多，資金籌集成本也就越大。主要包括支付給股東的各種股利、向債權(quán)人支付的貸款利息以及支付給其他債權(quán)人的各種利 息費(fèi)用等。資金使用成本一般與所籌資金的多少以及所籌資金使用時(shí)間的長(zhǎng)短有關(guān)，具有經(jīng)常性、定期支付的特點(diǎn)。 12 資 金 成 本 的 作 用 是 選 擇 資 金 來(lái) 源 和 籌 資 方 式 的 重 要 依 據(jù) ； 是 投 資 者 進(jìn) 行 資 金 結(jié) 構(gòu) 決 策 的 基 本 依 據(jù) ； 是 評(píng) 價(jià) 各 種 工 程 項(xiàng) 目 是 否 可 行 的 一 個(gè) 重 要 尺 度 ； 13 二、資金成本的計(jì)算o 資 金 成 本 計(jì) 算

10、 的 一 般 形 式 ：DK P F 資 金 成 本 率 (1 )DK P f KDP fF 或資 金 成 本 率 （ 一 般 通 稱 為 資 金 成 本 ）籌 集 資 金 總 額 ；資 金 占 用 費(fèi) ；籌 集 費(fèi)籌 集 費(fèi) 費(fèi) 率 （ 即 籌 資 費(fèi) 占 籌 集 資 金 總額 的 比 率 ） 14 各種資金來(lái)源的資金成本計(jì)算(1 )dK T R TR（1）銀行借款的資金成本1）不考慮資金籌集成本時(shí)的銀行借款的資金成本2）對(duì)項(xiàng)目貸款實(shí)行擔(dān)保時(shí)的資金成本 3）考慮資金籌集成本時(shí)的資金成本dK(1 ) ( )d dK T R V dV100%d VV P n (1 ) ( )1 dd T R V

11、K f 銀行借款的資金成本；所得稅稅率；銀行借款利率；擔(dān)保費(fèi)率：擔(dān)保費(fèi)總額；企業(yè)借款總額；擔(dān)保年限。VPn 15 o 例 6 1某 企 業(yè) 為 某 建 設(shè) 項(xiàng) 目 申 請(qǐng) 銀 行 長(zhǎng) 期 貸 款1000萬(wàn) 元 ， 年 利 率 為 10 ， 每 年 付 息 一 次 ， 到 期一 次 還 本 ， 貸 款 管 理 費(fèi) 及 手 續(xù) 費(fèi) 為 0.5 。 企 業(yè) 所得 稅 稅 率 為 25 ， 試 計(jì) 算 該 項(xiàng) 目 長(zhǎng) 期 借 款 的 資 金 成本 。 (1 ) (1 25%) 10% 7.54%1 1 0.5% d T RK f 16 （2）債券資金成本p 發(fā) 行 債 券 的 成 本 主 要 包 括

12、債 券 利 息 和 籌 資 費(fèi) 用 。 以稅 后 的 債 務(wù) 成 本 為 計(jì) 算 依 據(jù) ， 需 計(jì) 算 籌 資 費(fèi) 用 。 bKbIB (1 ) (1 )(1 ) (1 )b bb b bI T R TK B f f bfbR 債 券 資 金 成 本 ；債 券 籌 資 額 ；債 券 籌 資 費(fèi) 率 ；債 券 年 利 息 ；債 券 利 率 。若 債 券 溢 價(jià) 或 折 價(jià) 發(fā) 行 ， 為 了 更 精 確 計(jì) 算 資 金 成 本 ， 以其 實(shí) 際 發(fā) 行 價(jià) 格 作 為 債 券 籌 資 額 。 17 o 例 6 2假 定 某 公 司 發(fā) 行 面 值 為 500萬(wàn) 元 的 10年 期 債 券 ，

13、票 面 利 率 8 ， 發(fā) 行 費(fèi) 率 5 ， 發(fā) 行價(jià) 格 550萬(wàn) 元 ， 公 司 所 得 稅 稅 率 為 25 ， 試 計(jì)算 該 公 司 債 券 的 資 金 成 本 。 如 果 公 司 以 350萬(wàn)元 發(fā) 行 面 額 為 500萬(wàn) 元 的 債 券 ， 則 資 金 成 本 又為 多 少 ？ (1 ) 500 8% (1 25%) 5.74%(1 ) 550(1 5%) bb bI TK B f (1 ) 500 8% (1 25%) 9.02%(1 ) 350(1 5%)bb bI TK B f （1）以550萬(wàn)元價(jià)格發(fā)行時(shí)的資金成本為（2）以350萬(wàn)元價(jià)格發(fā)行時(shí)的資金成本為 18 （3）

14、優(yōu)先股成本o 優(yōu) 先 股 的 股 利 不 能 在 稅 前 扣 除 ， 在 計(jì) 算 優(yōu) 先 股 成 本時(shí) 無(wú) 需 經(jīng) 過(guò) 稅 賦 的 調(diào) 整 。 優(yōu) 先 股 成 本 的 計(jì) 算 公 式 為(1 ) (1 ) (1 )P Pp P P P P PD P i iK P f P f f PDPPPfi pK 優(yōu)先股資金成本；優(yōu)先股每年股息；優(yōu)先股票面值；優(yōu)先股籌資費(fèi)率；股息率 19 o 例 6 3某 公 司 為 某 項(xiàng) 目 發(fā) 行 優(yōu) 先 股 股 票 ， 票 面 額按 正 常 市 價(jià) 計(jì) 算 為 200萬(wàn) 元 ， 籌 資 費(fèi) 率 為 4 ，股 息 年 利 率 為 14 ， 求 其 資 金 成 本 。1

15、4% 14.58%(1 ) 1 4%p PiK f 20 （4）普通股資金成本o 普 通 股 資 金 成 本 屬 于 權(quán) 益 融 資 成 本 。 權(quán) 益 資金 的 資 金 占 用 費(fèi) 是 向 股 東 分 派 的 股 利 ， 而 股利 是 以 所 得 稅 后 凈 利 潤(rùn) 支 付 的 ， 不 能 抵 減 所得 稅 。 計(jì) 算 普 通 股 資 金 成 本 ， 常 用 的 方 法 有“ 評(píng) 價(jià) 法 ” 和 “ 資 本 資 產(chǎn) 定 價(jià) 模 型 法 ” 。 21 1）評(píng)價(jià)法(1 )cc c cDK GP f cKcDPfG 普通股資金成本；預(yù)期年股利額；普通股籌資額；普通股籌資費(fèi)率；普通股利年增長(zhǎng)率。例6

16、4某公司發(fā)行普通股正常市價(jià)為300萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為4，第一年的股利率為10，以后每年增長(zhǎng)5，試求其資金成本率。 300 10% 5% 15.4%(1 ) 300 (1 4%)cc c cDK GP f 22 （2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型( )c f m fK R R R mRfR 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率；股票的風(fēng)險(xiǎn)校正系數(shù)。例：某證券市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為11，平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率為15，某一股份公司普通股值為1.15，試計(jì)算該普通股的資金成本 。 ( ) 11% 1.15 (15% 11%) 15.6%c f m fK R R R 23 （5）融資租賃資金成本o 企 業(yè) 租 入 某 項(xiàng)

17、 資 產(chǎn) ， 獲 得 其 使 用 權(quán) ， 要 定 期 支 付租 金 ， 并 且 租 金 列 入 企 業(yè) 成 本 ， 可 以 減 少 應(yīng) 付 所得 稅 ， 租 金 成 本 率 為 ： (1 ) L LEK TP LKELP 融資租賃資金成本；年租金額；租賃資產(chǎn)價(jià)值。 24 （6）留存盈余資金成本o 留 存 盈 余 是 指 企 業(yè) 未 以 股 利 等 形 式 發(fā) 放 給 投 資 者 而保 留 在 企 業(yè) 的 那 部 分 盈 利 ， 即 經(jīng) 營(yíng) 所 得 凈 收 益 的 積余 ， 包 括 盈 余 公 積 和 未 分 配 利 潤(rùn) cT cDK GP 留存盈余資金成本與普通股成本的計(jì)算基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。按評(píng)價(jià)法，計(jì)算公式為： 25 （7）加權(quán)平均資金成本1nW j jjK K W WK jK jW 加權(quán)平均資金成本；第j種融資渠道的資金成本；第j種融資渠道的資金占全部資金的比重（權(quán)數(shù)） 26 三、融資風(fēng)險(xiǎn)分析o 投 資 缺 口 風(fēng) 險(xiǎn) ；o 資 金 供 應(yīng) 風(fēng) 險(xiǎn) ；o 利 率 風(fēng) 險(xiǎn) ；o 匯 率 風(fēng) 險(xiǎn)