《世界經(jīng)濟通貨緊縮的挑戰(zhàn)思考論文》由會員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《世界經(jīng)濟通貨緊縮的挑戰(zhàn)思考論文（9頁珍藏版）》請在裝配圖網(wǎng)上搜索。

1、 世界經(jīng)濟通貨緊縮的挑戰(zhàn)思考論文 摘要：世界各主要國家和地區(qū)的經(jīng)濟狀況表明世界經(jīng)濟正面臨通貨緊縮的危機。從長期來看，通貨緊縮的危害性比通貨膨脹更為嚴重，通貨緊縮最壞的情況將導(dǎo)致經(jīng)濟崩潰。通過對歷史上美國和日本通貨緊縮的比較研究，可以看出證券市場與通貨緊縮之間存在著互為因果的相互關(guān)系，發(fā)展和穩(wěn)定證券市場對防治通貨緊縮意義重大。因此，保持我國證券市場的穩(wěn)定繁榮，對遏制我國當(dāng)前通貨緊縮趨勢具有積極作用。 關(guān)鍵詞：證券市場；通貨緊縮；因果關(guān)系 一、世界經(jīng)濟面臨通貨緊縮的挑戰(zhàn) 通貨緊縮（Deflation），薩繆爾森和諾德豪斯的《經(jīng)濟學(xué)》（1992）中定義為“與通貨膨脹

2、（Inflation）相反的是通貨緊縮，它發(fā)生在價格總體水平的下降中”；斯蒂格利茨則在其《經(jīng)濟學(xué)》（中譯本，1997）中將通貨緊縮定義為“價格水平的穩(wěn)定下降”；目前國內(nèi)學(xué)術(shù)界比較認同的簡明定義為：通貨緊縮是指商品和服務(wù)價格水平普遍、持續(xù)的下降。 自20世紀30年代以來，世界主要國家大都出現(xiàn)程度不同的通貨緊縮，時至今天，其陰影仍在許多國家和地區(qū)徘徊。英國《經(jīng)濟學(xué)家》雜志近期刊文指出：當(dāng)前世界經(jīng)濟面臨的最大風(fēng)險是通貨緊縮，而非二次衰退。 1、三大經(jīng)濟體 繼日本之后，美國、德國和英國也相繼面臨通貨緊縮的危機。由于美國、歐元區(qū)和日本三大經(jīng)濟體的GDP占到全世界GDP的75

3、%，因此三大經(jīng)濟體的經(jīng)濟走向?qū)κ澜缃?jīng)濟走向起著決定性作用。 美國“9.11”恐怖襲擊事件后的一年，企業(yè)的資本設(shè)備價格下跌了1.0%，汽車價格下跌了1.6%，服裝產(chǎn)品價格下跌了2.2%，電器價格下跌了2.7%，下降幅度最大的是個人電腦，跌幅高達20.9%.通貨緊縮不但籠罩著制造業(yè)，而且已蔓延到美國具有優(yōu)勢的服務(wù)業(yè)：酒店的價格下跌了2.1%，飛機票的價格下跌了3.8%，電話服務(wù)業(yè)的價格指數(shù)更是下跌了4%.越來越多的跡象表明，持續(xù)性的通貨收縮，對正在掙扎著走出衰退的美國經(jīng)濟產(chǎn)生了嚴重的消極作用。2002年一季度美國經(jīng)濟增長5.0%，但進入二季度后急劇回落，二季度經(jīng)濟增長僅1.3%，預(yù)示著美

4、國經(jīng)濟調(diào)整、復(fù)蘇和變革步履維艱，通貨緊縮仍是主要威脅。 歐元區(qū)的通貨緊縮壓力總體不太大，但是德國和英國則相對嚴重。德國經(jīng)濟目前正處于通貨緊縮的邊緣，加入歐元區(qū)以來，德國在貨幣政策、匯率政策和財政政策等方面失去了相當(dāng)?shù)淖灾餍?，目前歐洲央行的基準利率對于通脹率只有1%的德國來講相對較高，估計2003年出現(xiàn)負通貨膨脹的可能性較大。英國近來的通貨緊縮壓力一直比較大，統(tǒng)計數(shù)字表明，當(dāng)前英國的年主導(dǎo)通貨膨脹率只有1.9%，同英國政府設(shè)定的2.5%目標有一定差距。目前，英國的零售價格指數(shù)僅僅相當(dāng)于1987年的水平。過去12個月來，英國耐用消費品價格平均下降了3.8%. 日本自20世紀90

5、年代至今，經(jīng)濟一直處于蕭條時期，尤其1998年之后，龐大的財政赤字，沉疴不起的消費低迷，頻繁的企業(yè)破產(chǎn)，使通貨緊縮日益突出。為此，日本政府今年10月30日出臺了“反通貨緊縮綜合對策”，以尋求復(fù)蘇經(jīng)濟的出路。 2、亞洲 中國臺灣由于經(jīng)濟金融十分不景氣，以至于通貨緊縮愈顯嚴重。根據(jù)有關(guān)資料，2002年1~10月，臺灣消費物價年增長率為-0.26%. 中國香港自1999年呈現(xiàn)通貨緊縮，2002年9月份消費物價指數(shù)下跌3.7%，跌勢持續(xù)47個月，且創(chuàng)下27個月以來最大的跌幅。 亞洲其他國家，如泰國和菲律賓等，近年來消費品價格與以往同期相比，有所下降，也出現(xiàn)了通貨

6、緊縮的苗頭。 3、拉丁美洲 拉丁美洲最具代表性的是阿根廷，目前該國正處于連續(xù)第四年的嚴重通貨緊縮之中。其他如墨西哥，危地馬拉等，也都出現(xiàn)了通貨緊縮趨勢。 4、中國 近五年，生產(chǎn)能力結(jié)構(gòu)性過剩，有效需求不足，價格總水平持續(xù)下降。如果根據(jù)國際普遍的看法，通貨膨脹率低于1%即屬通貨緊縮，那么，從商品零售指數(shù)上漲率看，中國1997年已出現(xiàn)通貨緊縮；從居民消費指數(shù)上漲率看，中國1998年進入通貨緊縮。因為，中國五年來價格指數(shù)上漲率一直低于1%，到2002年4月，這兩個指數(shù)上漲率分別為-2.1%和0.3%，所以，“通貨緊縮取代通貨膨脹成為影響中國宏觀經(jīng)濟健康運行頭號

7、頑敵”（胡鞍鋼，2002年） 通貨緊縮的形成原因和治理對策，近年來已有大量論述，本文擬著重從股票市場的角度來分析證券市場與通貨緊縮的相互關(guān)系，并從中得到一些有效遏制通貨緊縮的思路。 二、歷史上證券市場與通貨緊縮的相互關(guān)系 縱觀人類社會經(jīng)濟發(fā)展歷史，通貨緊縮是一種比較普遍的經(jīng)濟現(xiàn)象。最具代表性的，當(dāng)屬美國1929年至1933年大蕭條期間出現(xiàn)的嚴重通貨緊縮，以及日本產(chǎn)生于20世紀90年代并延續(xù)至今的螺旋式的通貨緊縮。無論是美國還是日本，其通貨緊縮的產(chǎn)生和發(fā)展都與證券市場有著密不可分的關(guān)系。 1、美國1929~1933年的通貨緊縮 在大蕭條之前的19

8、22~1929年被稱為是美國“繁榮的七年”，股票市場（以下簡稱“股市”）上，投機之風(fēng)可謂空前絕后。據(jù)統(tǒng)計，在此期間，有價證券的發(fā)行額為490億美元，而股指居然上漲了5倍。1929年10月24日，美國股市出現(xiàn)恐慌性拋售，當(dāng)天的交易量達到1300萬股，證券市場一天之內(nèi)蒙受的損失開創(chuàng)了歷史最高紀錄。至1932年6月，以S＆P500指數(shù)（標準-普爾500指數(shù)）為代表的股票價格已平均下降了86%.股市的暴跌成為引發(fā)美國其后5年嚴重的通貨緊縮的導(dǎo)火線。 美國1929-1933年的通貨緊縮主要表現(xiàn)為： （1）居民消費價格指數(shù)（CPI）大幅下降。1929年8月至1933年4月，CPI下降了

9、28%.可見，通貨緊縮是美國大蕭條時期的首要特征； （2）國民生產(chǎn)總值（GNP）大幅回落。1929-1933年，美國的GNP下降近24%，平均每年有接近8.3%的負增長； （3）工廠、銀行大量倒閉。大蕭條期間，美國倒閉的企業(yè)超過14萬家，倒閉的銀行超過5100家； （4）失業(yè)率大幅上升。1929-1933年，失業(yè)率從3%上升至25%； （5）消費萎縮，投資暴跌。1929-1933年，物價平均下跌了6.7%；美國企業(yè)投資額由1929年的560.2億美元下降到1933年的84.4億美元； （6）證券市場籌資額銳減。1929年，美國企業(yè)債券、股票的籌

10、資額近80億美元，而1930年銳減至44.83億美元，及至1933年籌資額只有1.6億美元。 2、日本的通貨緊縮 1985~1989年，日本經(jīng)歷了泡沫經(jīng)濟形成、發(fā)展、最后破滅的過程。由于極度擴張性的貨幣政策，大量的過剩資金涌入股票和房地產(chǎn)市場，導(dǎo)致股票和房地產(chǎn)價格暴漲。1989年底，以日經(jīng)指數(shù)由38915點的歷史高位急劇下挫為標志，日本的泡沫經(jīng)濟宣告破滅，從此進入戰(zhàn)后持續(xù)時間最長的經(jīng)濟蕭條時期，尤其1998年之后，各種跡象表明日本經(jīng)濟已處在“通貨緊縮螺旋”的邊緣。 當(dāng)前日本經(jīng)濟形勢，在一定程度上出現(xiàn)了與美國大蕭條時期相似的通貨緊縮特點，主要表現(xiàn)為： （1

11、）物價下跌。日本CPI從1999年起連續(xù)27個月下降，2001年CPI更是下跌0.8%，跌幅創(chuàng)下歷史紀錄； （2）經(jīng)濟增長陷入停頓。1992~1995年日本實際GDP增長率不到1%，1998年則下降到-2.8%，是戰(zhàn)后經(jīng)濟增長表現(xiàn)最糟糕的一年； （3）企業(yè)生產(chǎn)能力下降。日本生產(chǎn)能力指數(shù)曲線從1998年以來一直處于下降趨勢，截至2001年2月，破產(chǎn)企業(yè)負債額為23.61萬億日元； （4）就業(yè)形勢嚴峻。90年代初以來，日本年均失業(yè)人數(shù)連續(xù)增多，2000年完全失業(yè)率達4.9%，2001年再創(chuàng)紀錄地達到5.4%. （5）資產(chǎn)價格下跌?！芭菽?jīng)濟”崩潰以來，日本地

12、價持續(xù)下跌。2001年年初商業(yè)用地的地價下跌7.5%，僅為最高值（1990年9月）時的18%，跌至1981年的水平； （6）股市低迷?！芭菽?jīng)濟”崩潰之后，股市一蹶不振，至2002年11月14日，日經(jīng)指數(shù)以8303.39點報收，創(chuàng)下1983年3月以來的最低水平。 3、美日通貨緊縮的啟示 綜觀美國和日本兩國通貨緊縮的發(fā)生、發(fā)展過程，結(jié)合兩國在通貨緊縮發(fā)生前后所采取的宏觀政策，我們不難看出，證券市場與通貨緊縮二者之間存在著密不可分的關(guān)聯(lián)關(guān)系。 （1）股市超常波動會誘發(fā)通貨緊縮。美國為了抑制股票投機，美聯(lián)儲在1928-1929年錯誤地采取了過急的緊縮性貨幣政策

13、，收縮公開市場操作并兩次提高再貼現(xiàn)率，同時大幅度提高對經(jīng)紀商貸款的利率，甚至限制會員銀行對經(jīng)紀商貸款，從而導(dǎo)致金融市場在諸多利空下變得無序，股價暴跌隨之出現(xiàn)，銀行和企業(yè)連鎖破產(chǎn)，市場供求失衡，產(chǎn)品價格下跌，最終引發(fā)了通貨緊縮。為了應(yīng)對泡沫經(jīng)濟，從1989年5月起，日本政府開始實行緊縮性貨幣政策，至1990年8月，日本銀行一共5次提高貼現(xiàn)率，從不到2.5%上升到6%.由于該政策過急過猛，導(dǎo)致股市大幅下挫，加速了以通貨緊縮為特征的長期蕭條的到來。 （2）股市暴跌加重了通貨緊縮。無論美國還是日本，在通貨緊縮階段股市暴跌都不可避免地加重了其通貨緊縮的程度：一是股市暴跌所產(chǎn)生的心理效應(yīng)和擴散效

14、應(yīng)，將使公眾認為大蕭條已經(jīng)來臨，產(chǎn)生物價將持續(xù)下跌的消極預(yù)期，致使消費支出大大減少，導(dǎo)致社會總需求銳減；二是股市暴跌直接減少了人們的賬面資產(chǎn)，財富減少的效應(yīng)進一步降低了公眾的消費支出；三是股市暴跌使企業(yè)籌資面臨較大困難，減少了投資需求，激化了社會總供求失衡的矛盾。通貨緊縮是供求嚴重失衡的直接后果，股市暴跌造成社會總需求進一步下降，加深了供大于求的矛盾，也就意味著加重了通貨緊縮的嚴重程度和治理難度。 （3）通貨緊縮反過來導(dǎo)致股市持續(xù)低迷。股市穩(wěn)定的最根本基礎(chǔ)是上市公司的素質(zhì)，而在通貨緊縮的條件下，由于市場疲軟、價格下跌、產(chǎn)品銷售不暢、利潤下滑、再生產(chǎn)資金短缺等因素的作用，上市公司難以維

15、持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，甚至發(fā)生嚴重的虧損直至倒閉。上市公司盈利能力的持續(xù)下降惡化了其資產(chǎn)質(zhì)量，直接導(dǎo)致股市不斷下挫，即使政府采取刺激性的措施，只要上市公司的業(yè)績沒有實質(zhì)性的改善，也只能收一時之效，難以改變股市長期低迷的頹勢。 由此可見，證券市場與通貨緊縮之間存在著互為因果的關(guān)系：證券市場尤其是股市的崩潰直接引發(fā)了通貨緊縮，證券市場的蕭條加重了通貨緊縮的治理難度；反過來，通貨緊縮導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營困難，瓦解了證券市場發(fā)展的基礎(chǔ)，造成證券市場長期低迷，最終可能引發(fā)證券市場崩潰直至整個金融市場和國家經(jīng)濟的全面危機。 三、發(fā)展證券市場，遏制通貨緊縮 證券市場與通貨緊縮的相互關(guān)系

16、提示我們：發(fā)展證券市場，保持證券市場的穩(wěn)定，防止因證券市場的衰退而引發(fā)和加重通貨緊縮，其重要性不容忽視。就我國而言，進一步規(guī)范發(fā)展證券市場，充分發(fā)揮和利用證券市場優(yōu)化資源配置、調(diào)整供求關(guān)系的功能，無疑是遏制通貨緊縮的一條重要路徑。 1、保持證券市場穩(wěn)定，提高公眾預(yù)期。 作為資本市場的核心和基礎(chǔ)，運行了11年的中國證券市場取得了輝煌成就。截至2002年10月底，我國共有上市公司（A、B股）1215家，深滬兩市的總市值達到4.4萬億元，占GDP的比重接近50%，投資者開戶數(shù)發(fā)展到近7000萬戶。尤其自1991年以來，證券市場在境內(nèi)外累計籌集資金高達8000多億元，對我國經(jīng)濟發(fā)展

17、起到了巨大的推動作用。 然而，自2001年6月上證指數(shù)達到2245點之后，股市一直處于下跌調(diào)整之中，2002年1月達到最低點1339點，近期則始終在1500點以下徘徊。股市的低迷不振與我國的宏觀面的現(xiàn)狀發(fā)生了嚴重背離，并在一定程度上拖累了經(jīng)濟的上升勢頭。據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)計，2002年1~10月，證券市場累計籌資727.06億元，同比下降32.22%；投資者累計交納印花稅97.62億元，同比減幅達62.95%. 根據(jù)現(xiàn)代消費理論，消費不僅是由現(xiàn)期收入決定的，人們對未來持久收入的預(yù)期也在消費決策中扮演重要角色。股市低迷和股票價格持續(xù)大幅度下降，極易使投資者形成消極預(yù)期，并可能擴散

18、而導(dǎo)致公眾對物價產(chǎn)生持續(xù)下跌的預(yù)期，在買漲不買跌的心理作用下，使消費屢屢擱淺，從而影響物價總水平的上升。一個反例證明是：2002年“6.24”行情爆發(fā)后，我國股市曾一度沖高；國家統(tǒng)計局的監(jiān)測顯示，2002年6月份，受股市反彈等因素的作用，消費者信心指數(shù)在5月份的基礎(chǔ)上回升0.2點，達97.3點。由此可見，保持證券市場在規(guī)范中穩(wěn)定發(fā)展，防止投資者和消費者信心下滑而加重通貨緊縮的趨勢，在目前顯得尤為迫切。 2、發(fā)展證券市場直接融資功能，緩解銀企經(jīng)營壓力。 中國改革開放20多年來，直接融資從無到有。自1991年至2001年底，我國證券市場的直接融資功能得到極大地發(fā)揮，上市公司共募

19、集了7727.09億元資金，有力地支持了國民經(jīng)濟的發(fā)展。而且，國有企業(yè)發(fā)行股票上市后，適應(yīng)市場變化的能力和更新技術(shù)、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高管理水平的能力較上市前明顯提高。當(dāng)然，同直接融資市場發(fā)達的英國、美國、荷蘭等國相比，目前我國的直接融資比例仍然較低。過去十年我國從證券市場籌集資金近八千億元，但銀行貸款卻增加了八萬多億元。直接融資市場的不發(fā)達，導(dǎo)致全社會資金融通主要依靠銀行存貸機制來循環(huán)擴散。其結(jié)果是，企業(yè)過份依賴間接融資，使銀行的職責(zé)和壓力太重，同時由于很多企業(yè)在客觀上沒有償債能力，或在主觀上逃廢銀行貸款的不良意識濃厚，使中國銀行業(yè)潛伏著很大的經(jīng)營風(fēng)險。據(jù)統(tǒng)計，目前我國國有銀行的壞賬占GDP的

20、25%左右。出于對貸款難以回報的恐懼心理，銀行惜貸一直是近年來銀行資金運作最大的痼疾；銀行資金寧可投放到國債和交納央行準備金，賺取低利的息差，也不愿意給企業(yè)放款。同時，2002年6月末我國居民儲蓄已超過8萬億，存款增長速度快于貸款，存貸差不斷增加（2002年6月末銀行存貸差增加到3.65萬億元），銀行經(jīng)營雪上加霜。因此，通過法律規(guī)范大力發(fā)展證券市場的直接融資功能，對于提高社會資金融通的效率和效益，防止出現(xiàn)“債務(wù)-通貨緊縮”的惡性循環(huán)是大有幫助的。 3、利用證券市場財富效應(yīng)，擴大社會需求。 證券市場存在“財富效應(yīng)”，當(dāng)投資者的虛擬資產(chǎn)（如股票等有價證券）的價值呈現(xiàn)不斷上升時，

21、投資者可支配的財富增加，其消費信心和消費欲望都會增強，即期消費和超前消費的增加，將拉動社會總需求的上升，緩解通貨緊縮的壓力，最終帶動GDP的增長；而GDP的增長又為證券市場的進一步繁榮創(chuàng)造了必要條件，如此形成社會經(jīng)濟的良性循環(huán)。 同理，如果虛擬資產(chǎn)價值下跌，證券市場將產(chǎn)生“負財富效應(yīng)”。據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)計，我國股市在2001年下跌前的市場價值總額約為5.4萬億元，而到2002年10月市場價值只剩4.4萬億元，整整“蒸發(fā)”了近1萬億元。股市市值的蒸發(fā)意味著股民財富的消失，股市中的散戶投資者在我國以中上等收入階層為主，是我國最有活力、也最具潛力的消費階層。目前股票資產(chǎn)的大幅縮水，必然會壓縮

22、這部分人的日常即期消費支出。調(diào)查結(jié)果顯示，目前居民因投資虧損已對自己的消費產(chǎn)生影響的占48.11%.同時，股市低迷和股票價格的下降，導(dǎo)致企業(yè)投資股票的資金損失，產(chǎn)生財富縮水，造成企業(yè)投資能力的下降，最終導(dǎo)致投資增長乏力。居民消費支出下降和企業(yè)投資增長乏力，必將影響社會總需求的增長，其結(jié)果將是因需求不足、供給相對過剩而導(dǎo)致物價下降，從而造成通貨緊縮。 4、發(fā)揮證券市場優(yōu)化資源配置功能，調(diào)整和改善社會供求狀況。 我國通貨緊縮主要源于有效需求不足，而有效需求不足的主要表現(xiàn)是“大量短缺和無效供給同時并存，是政府壟斷和體制障礙下供給和需求雙向不吻合的結(jié)果”（國務(wù)院發(fā)展研究中心課題組，

23、2001）在這種情況下，全面利用證券市場優(yōu)化資源配置功能，發(fā)揮“看不見的手”的作用，將顯得更為必要和重要。 證券市場是通過對現(xiàn)代市場經(jīng)濟中一系列機制發(fā)生影響而影響社會供求狀況，進而影響社會再生產(chǎn)的。一方面，通過聚集和利用社會資源，疏通儲蓄及閑置資金轉(zhuǎn)化為投資渠道，使之朝著調(diào)整和集中的方向改變分配，促進投資，推動消費，改善供求之間的關(guān)系。另一方面，通過交易數(shù)量、價格與收益率，既對微觀主體經(jīng)濟運行產(chǎn)生鼓勵或抑制作用，又對產(chǎn)業(yè)調(diào)整、組合及其恰當(dāng)選擇創(chuàng)造條件，從而有利于加強企業(yè)競爭，改善經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，提高整體經(jīng)濟效率，促進供求相互契合程度。 目前，我國證券市場還遠未成熟，其對資源配置的

24、作用還十分有限。但是應(yīng)當(dāng)看到，我國證券市場是在錯綜復(fù)雜的國內(nèi)外環(huán)境中起步和建設(shè)的，必然會出現(xiàn)許多困難和挫折。這些困難和挫折是發(fā)展中的困難和挫折，經(jīng)過努力是可以克服的，只要堅持不斷改革和創(chuàng)新，與時俱進，一個規(guī)范、公正、法治，能有效推動資源配置的證券市場是完全可以期待的。 參考文獻： [1]A.加利。西林。通貨緊縮[M].經(jīng)濟管理出版社，1999. [2]羅振宇。通貨緊縮論[M].經(jīng)濟科學(xué)出版社，1999. [3]北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心宏觀組編著。中國通貨緊縮研究[M].北京大學(xué)出版社，2000. [4]錢小安。通貨緊縮論[M].商務(wù)印書館，20

25、00. [5]胡鞍鋼等。中國挑戰(zhàn)通貨緊縮[M].中國計劃出版社，2001. [6]余明，余熳寧。對日本當(dāng)前通貨緊縮態(tài)勢的分析[J].國際經(jīng)濟合作2001，（4）。 [7]李曉超，馬巖。前三季度世界經(jīng)濟形勢及全年展望[N].中國統(tǒng)計信息網(wǎng)，中華工商時報社；2002年中國非公有制經(jīng)濟發(fā)展報告[N].中華工商時報2002-04-17. [8]高峰，肖冰，劉興祥。輝煌的樂章-中國證券市場發(fā)展紀實[N].證券時報，2002-10-21. [9]李正信。通貨緊縮威脅美經(jīng)濟復(fù)蘇[N].經(jīng)濟日報，2002-10-17. [10]楊天宇。我國民營企業(yè)直接融資的制度性障礙。經(jīng)濟管理[J].2002，（20）。 [11]佟福全。通貨緊縮威脅全球經(jīng)濟[N].國際金融報，200210-30. 9