《疫苗持續(xù)快速增長(zhǎng)血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《疫苗持續(xù)快速增長(zhǎng)血液制品面臨發(fā)展契機(jī)生物制藥行業(yè)（36頁(yè)珍藏版）》請(qǐng)?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。

1、生 物 制 藥 行 業(yè) 2006年 中 期 投 資 策 略 招 商 證 券 研 究 發(fā) 展 中 心張 明 芳二 零 零 六 年 六 月 我 們 一 直 保 持 對(duì) 疫 苗 和 血 液 制 品 行 業(yè) 的 緊 密 跟 蹤研 究 ， 系 列 報(bào) 告 如 下 ：q 2004年 12月 16日 報(bào) 告 關(guān) 注 疫 苗 需 求 增 長(zhǎng) 和 血 液 制 品 行業(yè) 整 合 2005年 生 物 制 藥 行 業(yè) 投 資 策 略 q 2005年 6月 29日 報(bào) 告 ， 疫 苗 壟 斷 經(jīng) 營(yíng) 打 破 血 漿 供 應(yīng) 緊張 生 物 制 藥 業(yè) 2005年 下 半 年 投 資 策 略 q 2005年 9月 29日

2、報(bào) 告 ， 撩 開 “ 治 療 性 乙 肝 疫 苗 ” 的 神 秘面 紗 生 物 制 藥 業(yè) 2005年 第 四 季 度 投 資 策 略 報(bào) 告 q 2006年 4月 7日 報(bào) 告 ， 疫 苗 持 續(xù) 升 溫 ， 血 液 制 品 價(jià) 格 維持 高 位 q 2006年 4月 14日 報(bào) 告 ， “ 關(guān) 于 單 采 漿 站 轉(zhuǎn) 制 ” 等 兩 則信 息 的 快 評(píng) 調(diào) 高 華 蘭 生 物 盈 利 預(yù) 測(cè) 和 投 資 評(píng) 級(jí) 生 物 生 化 行 業(yè) 一 年 來(lái) 經(jīng) 營(yíng) 指 標(biāo) 增 長(zhǎng) 率 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40

3、.00% 200 5年 3月 200 5年 4月 200 5年 5月 200 5年 6月 200 5年 7月 200 5年 8月 200 5年 9月 200 5年 10月 200 5年 11月 200 5年 12月 200 6年 1月 200 6年 2月 200 6年 3月 產(chǎn) 品 銷 售 收 入 增 長(zhǎng) 率 產(chǎn) 品 銷 售 成 本 增 長(zhǎng) 率 產(chǎn) 品 銷 售 費(fèi) 用 增 長(zhǎng) 率 總 利 潤(rùn) 增 長(zhǎng) 率 銷 售 利 潤(rùn) 率數(shù) 據(jù) 來(lái) 源 ： 中 經(jīng) 網(wǎng) 生 物 制 品 業(yè) 保 持 高 于 行 業(yè) 平 均 增 速 ,總 利 潤(rùn) 增 長(zhǎng)率 高 出 6.7個(gè) 百 分 點(diǎn) -20% -10% 0% 1

4、0% 20% 30% 40% Mar- 05 Apr- 05 May- 05 Jun- 05 Jul- 05 Aug- 05 Sep- 05 Oct- 05 Nov- 05 Dec- 05 Jan- 06 Feb- 06 醫(yī) 藥 行 業(yè) 整 體 生 物 生 化 業(yè) 中 成 藥 制 造 業(yè) 化 學(xué) 原 料 藥 化 學(xué) 制 劑 藥數(shù) 據(jù) 來(lái) 源 ： 中 經(jīng) 網(wǎng) 條 例 后 的 疫 苗 經(jīng) 銷 模 式 圖 省 級(jí) CDC 地 、 市 級(jí) CDC 縣 級(jí) CDC 基 層 接 種 單 位 、 醫(yī) 院 等 疫 苗 生 產(chǎn) 企 業(yè) 資 料 來(lái) 源 ： 招 商 證 券 研 究 全 球 未 來(lái) 增 長(zhǎng) 最 快

5、的 七 大 類 藥 物 資 料 來(lái) 源 ： 招 商 證 券 研 究 藥 物 市 場(chǎng) 類 別 熱 點(diǎn) 治 療 領(lǐng) 域 熱 點(diǎn) 開 發(fā) 方 向疫 苗 市 場(chǎng) 預(yù) 防 流 感 、 肝 炎 等 疫 苗 治 療 性 疫 苗 和 抗 腫 瘤 疫 苗寡 核 苷 酸 市 場(chǎng) 腫 瘤 和 感 染 性 疾 病 反 義 化 合 物 神 經(jīng) 病 變 疼 痛 市 場(chǎng) 糖 尿 病 、 艾 滋 病 等 導(dǎo) 致 的 神 經(jīng) 病 變 疼 痛 改 善 神 經(jīng) 損 傷鎮(zhèn) 痛 藥 市 場(chǎng) 偏 頭 痛 等 阿 片 類 受 體 配 體 、 緩 激 肽 拮 抗 劑 等專 科 治 療 藥 市 場(chǎng) 結(jié) 腸 直 腸 癌 、 抗 骨 質(zhì) 疏 松

6、藥 等 結(jié) 腸 直 腸 癌 、 慢 性 髓 性 白 血 病 等 兒 科 用 藥 市 場(chǎng) 兒 科 感 染 等 疾 病 多 動(dòng) 癥 等神 經(jīng) 保 護(hù) 劑 神 經(jīng) 損 傷 修 復(fù) 神 經(jīng) 損 傷 資 料 來(lái) 源 ： 招 商 證 券 研 究 50.00% 52.00% 54.00% 56.00% 58.00% 60.00% 62.00% 64.00% 66.00% Q105 05中 期 Q305 2005年 Q106數(shù) 據(jù) 來(lái) 源 ： 公 司 定 期 報(bào) 告 q 公 司 凈 利 潤(rùn) 的 增 速 遠(yuǎn) 大 于 其 銷 售 收 入 的 增 幅 。 從 年 以 來(lái) ， 公 司 每 年 都 保 持 推 出 個(gè)

7、新 疫 苗 產(chǎn) 品 。由 于 高 毛 利 率 的 有 價(jià) 苗 新 產(chǎn) 品 的 銷 售 比 重 不 斷 上 升 ，帶 動(dòng) 公 司 的 整 體 毛 利 率 持 續(xù) 攀 升 。 隨 著 國(guó) 家 免 疫 規(guī) 劃的 加 強(qiáng) 和 加 快 實(shí) 施 ， 提 高 計(jì) 劃 內(nèi) 疫 苗 的 接 種 率 ， 如2010年 消 滅 脊 灰 ， 2012年 消 滅 麻 疹 ， 公 司 的 計(jì) 劃 內(nèi) 疫苗 面 臨 價(jià) 升 量 增 的 機(jī) 遇 。 年 其 麻 疹 疫 苗 已 獲 準(zhǔn) 按每 人 份 提 價(jià) 0.3元 ， 按 3000多 萬(wàn) 人 份 測(cè) 算 ,新 增 利 潤(rùn) 900多 萬(wàn) 元 。q 公 司 疫 苗 品 種 達(dá)

8、20多 種 ， 我 國(guó) 廣 大 地 區(qū) 任 何 一 種 傳 染病 的 流 行 ， 相 關(guān) 疫 苗 就 會(huì) 面 臨 銷 售 增 長(zhǎng) 的 有 利 機(jī) 遇 。 天 壇 生 物 產(chǎn) 品 結(jié) 構(gòu) 優(yōu) 化 一 覽 2005年 現(xiàn) 有 品 種 2006年 新 增 品 種 2007年 新 增 產(chǎn) 品 麻 風(fēng) 二 聯(lián) 疫 苗 水 痘 疫 苗 流 腦 A+C疫 苗 。 麻 風(fēng) 腮 三 聯(lián) 疫 苗 裂 解 型 流 感 疫 苗 Hib疫 苗 Vero細(xì) 胞 乙 腦 疫 苗 Vero細(xì) 胞 狂 犬 苗 白 蛋 白 乙 肝 特 免 破 傷 風(fēng) 特 免 肌 肉 注 射 丙 球 靜 脈 注 射 丙 球 產(chǎn) 能 翻 番 （ 1

9、50噸 擴(kuò) 大 到 300噸 ） 疫 苗 品 種 血 液 制 品資 料 來(lái) 源 ： 招 商 證 券 研 究 并 購(gòu) 擴(kuò) 張 邁 出 第 一 步q 公 司 將 于 6月 2日 提 交 股 東 大 會(huì) 討 論 ， 收 購(gòu) 長(zhǎng) 春 有 限 公 司事 宜 。q 按 照 收 購(gòu) 雙 方 約 定 ， 長(zhǎng) 春 有 限 公 司 06年 貢 獻(xiàn) 其 40%利 潤(rùn) ，從 07年 起 ， 按 51%權(quán) 益 合 并 報(bào) 表 。 我 們 初 步 測(cè) 算 ， 06、 07年 分 別 貢 獻(xiàn) 每 股 收 益 0.04元 和 0.05元 。 請(qǐng) 參 閱 06年 5月 22日 報(bào) 告 天 壇 生 物 并 購(gòu) 優(yōu) 質(zhì) 疫 苗 資

10、 產(chǎn) 和 增 資 控 股 “ 國(guó)家 創(chuàng) 新 疫 苗 中 心 ” 增 強(qiáng) 核 心 競(jìng) 爭(zhēng) 力 。 q 大 興 縣 產(chǎn) 業(yè) 化 基 地 大 約 2009年 方 能 投 入 使 用 ， 因 此 ， 解決 短 期 新 產(chǎn) 品 的 產(chǎn) 能 瓶 頸 ， 還 需 繼 續(xù) 收 購(gòu) 。 后 續(xù) 收 購(gòu) 重慶 衛(wèi) 信 的 生 產(chǎn) 車 間 ， 或 將 成 功 進(jìn) 行 。 未 來(lái) 三 年 復(fù) 合 增 長(zhǎng) 30%,高 成 長(zhǎng) 高 估 值q 跨 國(guó) 公 司 均 未 在 我 國(guó) 實(shí) 現(xiàn) 本 土 化 生 產(chǎn) ， 因 此 ， 我 國(guó) 13億 人 口 大 國(guó) 的 防 疫 供 應(yīng) ， 還 需 本 土 企 業(yè) 來(lái) 解 決 。 我 國(guó)

11、疫 苗 市 場(chǎng) 需 求 的 增 長(zhǎng) 主 要 由 國(guó) 內(nèi) 企 業(yè) 來(lái) 分 享 。 q 發(fā) 展 中 國(guó) 家 的 疫 苗 市 場(chǎng) 處 于 快 速 成 長(zhǎng) 期 ， 其 成 長(zhǎng) 性 遠(yuǎn)遠(yuǎn) 高 于 發(fā) 達(dá) 國(guó) 家 的 跨 國(guó) 疫 苗 公 司 ， 理 應(yīng) 給 出 更 高 市 盈率 。q 天 壇 生 物 享 有 多 品 種 優(yōu) 勢(shì) 、 一 類 苗 穩(wěn) 固 銷 售 渠 道 優(yōu) 勢(shì)和 新 產(chǎn) 品 研 發(fā) 優(yōu) 勢(shì) ， 以 內(nèi) 生 增 長(zhǎng) 和 外 延 并 購(gòu) ， 確 立 了未 來(lái) 三 年 復(fù) 合 增 長(zhǎng) 30%的 高 成 長(zhǎng) 性 ， 06年 預(yù) 測(cè) 每 股 收 益0.34元 ， 07年 預(yù) 測(cè) EPS0.44元 。

12、我 們 認(rèn) 為 ， 全 流 通 后 給予 30倍 市 盈 率 中 樞 進(jìn) 行 估 值 較 為 合 理 。 盈 利 預(yù) 測(cè) 表會(huì) 計(jì) 年 度 ： 2005 2006 2007 2008 主 營(yíng) 業(yè) 務(wù) 收 入 34336 40551 53040 62481減 ： 主 營(yíng) 業(yè) 務(wù) 成 本 15203 16423 21110 23993主 營(yíng) 業(yè) 務(wù) 稅 金 及 附 加 223 264 345 406 主 營(yíng) 業(yè) 務(wù) 利 潤(rùn) 18910 23864 31585 38082營(yíng) 業(yè) 費(fèi) 用 2980 3568 4668 5498管 理 費(fèi) 用 6679 8151 10873 12809 財(cái) 務(wù) 費(fèi) 用

13、(229) 100 80 80營(yíng) 業(yè) 利 潤(rùn) 9480 12262 16162 19876加 ： 投 資 收 益 (890) 1195 1300 1300 營(yíng) 業(yè) 外 收 入 42 42 42 42減 ： 營(yíng) 業(yè) 外 支 出 277 0 0 0利 潤(rùn) 總 額 8355 13457 17462 21176 減 ： 所 得 稅 1455 2343 3040 3687減 ： 少 數(shù) 股 東 損 益 1 1 1 1凈 利 潤(rùn) 6900 11114 14421 17488數(shù) 據(jù) 來(lái) 源 ： 招 商 證 券 研 究 并 購(gòu) 和 開 發(fā) “ 創(chuàng) 新 疫 苗 ” 是 疫 苗 業(yè) 發(fā) 展方 向 資 料 來(lái) 源

14、： 招 商 證 券 研 究 前 五 位 疫 苗 廠 商 行 業(yè) 地 位 并 購(gòu) 事 件 創(chuàng) 新 疫 苗 第 一 ： 葛 蘭 素 史 克 全 球 第 二 大 制 藥 集 團(tuán) ， 疫 苗 是 公司 未 來(lái) 幾 年 增 長(zhǎng) 最 快 的 部 分 之 一。 2005 年 收 購(gòu) 了 Corixa ，Mariett和 ID Biomedical三 家 公 司 來(lái) 擴(kuò) 充 其 流 感 疫 苗市 場(chǎng) 。 肺 炎 球 菌 感 染 疫 苗 和 輪 狀 病 毒 感 染疫 苗 在 研 。 新 獲 批 的 預(yù) 防 子 宮 頸 癌的 人 乳 頭 狀 瘤 病 毒 感 染 疫 苗 ， 有 望成 為 未 來(lái) 的 重 磅 炸 彈

15、 級(jí) 藥 物 。第 二 ： 默 克 疫 苗 銷 售 僅 次 于 葛 蘭 素 史 克 ， 位居 全 球 第 二 ， 市 場(chǎng) 份 額 15.9%。 對(duì) 擁 有 核 心 技 術(shù) 產(chǎn) 品 的 小 公司 感 興 趣 。 新 批 準(zhǔn) 的 宮 頸 癌 疫 苗 也 具 有 重 磅 炸彈 級(jí) 藥 物 的 潛 力 ， 輪 狀 病 毒 胃 腸 炎疫 苗 和 帶 狀 皰 疹 疫 苗 正 在 報(bào) 批 中 。 第 三 ： 惠 氏 以 12.5 的 市 場(chǎng) 份 額 占 據(jù) 全 球 疫苗 市 場(chǎng) 的 第 三 位 。 疫 苗 業(yè) 務(wù) 停 頓 近 20年 ， 03年恢 復(fù) 。 公 司 目 前 僅 有 一 個(gè) 預(yù) 防 嬰 幼 兒

16、肺 炎球 菌 感 染 的 疫 苗 ， 目 前 銷 售 額 達(dá) 到第 四 ： 賽 諾 菲 巴 斯 德 位 居 全 球 疫 苗 市 場(chǎng) 第 4位 ， 市 場(chǎng) 份額 9.8 。 2009年 ， 有 望 成 為 全 球疫 苗 市 場(chǎng) 的 頭 號(hào) 企 業(yè) 。 2004年 ， 賽 諾 菲 以 537億 歐元 收 購(gòu) 了 安 萬(wàn) 特 。 全 球 最 大 流 感 疫 苗 生 產(chǎn) 商 。 第 五 ： 諾 華 全 球 最 大 的 仿 制 藥 生 產(chǎn) 商 2005年 諾 華 收 購(gòu) 了 全 球 第 五大 疫 苗 企 業(yè) “ 凱 龍 公 司 ” 。 凱 龍 率 先 生 產(chǎn) 亞 單 位 型 流 感 疫 苗 ，同 時(shí) ，

17、 擁 有 30多 個(gè) 疫 苗 品 種 。 估 值 水 平 的 國(guó) 際 比 較 及 討 論收 盤 價(jià) （ 06/5/17） 05EPS 06EPS 07EPS 05PE 06PE 07PE PEG Merck & Co. Inc. (MRK) 35.12 2.51 2.39 2.38 14.0 14.7 14.8 4.09Glaxosmithkline plc (GSK) 58.38 2.41 3.33 3.5 24.2 17.5 16.7 2.63 Novartis AG (NVS) 57.71 2.41 3.11 3.46 23.9 18.6 16.7 1.47Sanofi-Aventis

18、(SNY) 48.9 1.42 3.26 3.46 34.4 15.0 14.1 2.45 Wyeth (WYE) 49.71 2.721 3.08 3.36 18.3 16.1 14.8 1.85 天 壇 生 物 11.01 0.21 0.34 0.44 52.4 32.4 25.0數(shù) 據(jù) 來(lái) 源 ： 招 商 證 券 研 究討 論 ： 天 壇 生 物 的 業(yè) 績(jī) 成 長(zhǎng) 性 遠(yuǎn) 高 于 這 些 跨 國(guó) 疫 苗 公 司 ， 因 此 ， 給 予 較 高 市 盈率 進(jìn) 行 估 值 。 股 價(jià) 表 現(xiàn) 的 催 化 劑q 近 期 來(lái) 看 ， 股 權(quán) 劃 撥 后 ， 中 生 集 團(tuán) 將 直 接 持 有

19、天 壇 生 物 股 權(quán) ，同 時(shí) ， 中 生 集 團(tuán) 正 在 組 建 營(yíng) 銷 公 司 ， 取 得 GSP證 書 后 ， 有 利于 整 合 集 團(tuán) 營(yíng) 銷 ， 減 少 集 團(tuán) 內(nèi) 部 消 耗 性 競(jìng) 爭(zhēng) 。 中 長(zhǎng) 期 來(lái) 看 ，中 生 集 團(tuán) 再 次 注 入 優(yōu) 質(zhì) 疫 苗 資 產(chǎn) 到 上 市 公 司 ， 資 產(chǎn) 重 組 不 斷深 入 進(jìn) 行 。q “ 治 療 性 乙 肝 疫 苗 ” （ 乙 克 ） 率 先 取 得 同 類 產(chǎn) 品 的 生 產(chǎn) 批 文 。q 08年 后 ， 大 興 縣 現(xiàn) 代 化 疫 苗 基 地 ， 可 能 通 過(guò) WHO疫 苗 采 購(gòu) 商認(rèn) 證 和 其 他 出 口 機(jī) 會(huì) 。

20、 q 任 何 一 種 傳 染 病 的 流 行 ， 對(duì) 品 種 多 而 全 的 滬 深 兩 市 唯 一 的 疫苗 類 公 司 天 壇 生 物 而 言 ， 其 股 價(jià) 表 現(xiàn) 就 是 絕 佳 的 晴 雨 表 。 華 蘭 生 物 ： 我 們 4月 14日 開 始 調(diào) 高 評(píng) 級(jí) 至“ 強(qiáng) 烈 推 薦 ” 資 料 來(lái) 源 ； 招 商 證 券 研 究 華 蘭 生 物 一 年 來(lái) 毛 利 率 逐 季 攀 升 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% Q105 05中 期 Q305 2005年 Q106數(shù) 據(jù) 來(lái) 源 ： 公 司

21、 定 期 報(bào) 告 漿 站 轉(zhuǎn) 制 中 的 整 合 契 機(jī)q 我 們 4月 14日 的 報(bào) 告 “關(guān) 于 單 采 漿 站 轉(zhuǎn) 制 ” 等 兩 則 信 息 的 快 評(píng) 調(diào)高 華 蘭 生 物 盈 利 預(yù) 測(cè) 和 投 資 評(píng) 級(jí) 是 有 鑒 于 4月 11日 ， 九 部 委 聯(lián) 合 下發(fā) “ 采 漿 站 改 制 ” 文 件 ， 現(xiàn) 有 供 漿 關(guān) 系 的 漿 站 優(yōu) 先 收 購(gòu) ， 其 余 則 采 取市 場(chǎng) 化 方 式 予 以 收 購(gòu) 。 預(yù) 計(jì) 07年 底 之 前 ， 采 漿 站 與 血 液 制 品 生 產(chǎn) 企 業(yè)之 間 的 “ 一 對(duì) 一 ” 的 收 購(gòu) 改 制 基 本 完 成 。 華 蘭 生 物

22、 將 優(yōu) 先 收 購(gòu) 現(xiàn) 有 的17個(gè) 漿 站 ， 未 來(lái) 將 繼 續(xù) 憑 借 雄 厚 資 金 實(shí) 力 繼 續(xù) 收 購(gòu) 1520個(gè) 漿 站 。 我 們認(rèn) 為 ， 血 液 制 品 行 業(yè) 整 合 就 此 拉 開 序 幕 。 借 此 次 收 購(gòu) 漿 站 機(jī) 遇 ， 到 08年 底 ， 華 蘭 生 物 母 公 司 的 投 漿 量 將 達(dá) 到 1000噸 ， 蘇 州 子 公 司 的 投 漿 量將 達(dá) 到 1200噸 ， 共 計(jì) 2200噸 的 投 漿 規(guī) 模 占 據(jù) 中 國(guó) 血 漿 市 場(chǎng) 的 1/3強(qiáng) ， 有望 成 為 血 液 制 品 未 來(lái) 的 寡 頭 壟 斷 者 。 q 疫 苗 上 市 速 度

23、快 于 預(yù) 期 ， 成 為 06年 以 后 的 新 增 長(zhǎng) 點(diǎn) 。 8個(gè) 疫 苗 產(chǎn) 品 正 在報(bào) 批 中 ， 以 仿 制 苗 和 改 進(jìn) 苗 為 主 ， 07年 上 市 3個(gè) 疫 苗 ， 占 地 270畝 的 疫苗 產(chǎn) 業(yè) 基 地 正 在 興 建 中 。 血 漿 價(jià) 格 維 持 高 位 ， 08年 后 有 回 落 可 能q 血 漿 來(lái) 源 持 續(xù) 緊 張 。 自 04年 四 部 委 聯(lián) 合 整 頓 采 漿 站 以 來(lái) ，關(guān) 停 了 50多 個(gè) 采 漿 站 ， 血 漿 產(chǎn) 量 下 降 了 30%， 華 蘭 生 物 的 血漿 來(lái) 源 也 下 降 了 20%。 受 政 策 所 限 ， 血 漿 不

24、能 在 漿 站 間 擅 自調(diào) 劑 使 用 ， 可 見 ， 血 漿 價(jià) 格 并 不 是 完 全 的 市 場(chǎng) 調(diào) 節(jié) 。 供 不應(yīng) 求 雖 然 導(dǎo) 致 其 價(jià) 格 有 所 上 漲 ， 但 并 不 是 很 大 。q 2008年 ， 采 漿 站 收 購(gòu) 完 畢 后 ， 將 悉 數(shù) 變 更 為 生 產(chǎn) 企 業(yè) 的 子公 司 并 自 行 管 理 ， 采 漿 站 的 管 理 成 本 將 會(huì) 降 低 ， 原 本 流 出的 這 部 分 利 潤(rùn) ， 將 保 留 在 生 產(chǎn) 企 業(yè) 內(nèi) 部 。 因 此 ， 長(zhǎng) 期 來(lái) 看 ，我 們 認(rèn) 為 ， 血 漿 價(jià) 格 有 回 落 趨 勢(shì) 。 血 液 制 品 價(jià) 格 維 持

25、高 位 ， 遠(yuǎn) 期 有 回 落 趨 勢(shì)q 受 血 漿 來(lái) 源 持 續(xù) 緊 張 影 響 ， 血 液 制 品 價(jià) 格 有 望 在 今 后 幾 年內(nèi) 維 持 高 位 ， 對(duì) 華 蘭 生 物 等 公 司 的 業(yè) 績(jī) 增 長(zhǎng) 構(gòu) 成 良 好 支 撐 。 05年 ， 全 行 業(yè) 投 漿 量 減 少 導(dǎo) 致 白 蛋 白 的 產(chǎn) 量 減 少 ， 白 蛋 白暢 銷 ， 價(jià) 格 普 遍 上 漲 30%40%。 14家 企 業(yè) 因 無(wú) 血 漿 投 產(chǎn) 而虧 損 。q 血 液 制 品 價(jià) 格 一 般 呈 現(xiàn) 5年 一 周 期 現(xiàn) 象 。 遠(yuǎn) 期 來(lái) 看 ， 其 價(jià)格 將 隨 著 血 漿 價(jià) 格 的 回 落 而 有 所

26、 回 落 。 但 ， 我 們 預(yù) 計(jì) 其 價(jià)格 將 不 會(huì) 回 落 至 04年 之 前 的 水 平 。 產(chǎn) 品 銷 售 結(jié) 構(gòu) 轉(zhuǎn) 型 是 全 行 業(yè) 趨 勢(shì)q 我 國(guó) 血 液 制 品 的 產(chǎn) 品 銷 售 結(jié) 構(gòu) 與 國(guó) 外 截 然 不 同 。 國(guó) 外是 以 高 毛 利 率 的 凝 血 因 子 和 丙 球 為 主 ， 低 毛 利 率 的 白蛋 白 銷 售 比 重 只 占 10%。 而 我 國(guó) 銷 售 額 的 80%來(lái) 自 白 蛋白 。q 華 蘭 生 物 正 在 采 用 “ 噸 血 漿 銷 售 額 ” 來(lái) “ 打 包 銷 售 ” ，力 求 提 高 白 蛋 白 以 外 的 小 制 品 的 銷 售

27、比 重 。 q 投 漿 量 規(guī) 模 和 白 蛋 白 產(chǎn) 量 終 將 不 再 是 行 業(yè) 衡 量 標(biāo) 準(zhǔn) ，取 而 代 之 的 將 是 凝 血 因 子 和 特 免 等 高 毛 利 率 產(chǎn) 品 。 國(guó) 內(nèi) 外 血 液 制 品 銷 售 結(jié) 構(gòu) 比 較 國(guó) 外 血 液 制 品 銷 售 結(jié) 構(gòu) 33% 33%33% 丙 種 球 蛋 白 白 蛋 白 凝 血 因 子 80% 20% 白 蛋 白 丙 球 +凝 血 因 子 80% 20% 白 蛋 白 丙 球 +凝 血 因 子 我 國(guó) 血 液 制 品 銷 售 結(jié) 構(gòu) 80% 20% 白 蛋 白 丙 球 +凝 血 因 子數(shù) 據(jù) 來(lái) 源 ： 公 司 年 報(bào) 統(tǒng) 計(jì)

28、， 招 商 證 券 研 究 我 國(guó) 血 液 制 品 結(jié) 構(gòu) 成 因 及 對(duì) 策q 我 國(guó) 血 液 制 品 落 后 于 國(guó) 外 20年 ， 獻(xiàn) 漿 員 缺 乏 ， 05年 全 國(guó) 投 漿 量 不足 4000噸 ， 而 百 特 公 司 每 年 的 投 漿 量 就 達(dá) 到 了 3000噸 左 右 。q 我 國(guó) 血 液 病 診 療 水 平 落 后 ， 醫(yī) 生 的 “ 成 分 輸 血 ” 觀 念 淡 漠 ， “ 輸全 血 ” 觀 念 根 深 蒂 固 ， 導(dǎo) 致 凝 血 因 子 類 產(chǎn) 品 臨 床 用 量 少 。q 國(guó) 外 的 凝 血 因 子 類 產(chǎn) 品 基 本 都 加 入 醫(yī) 保 目 錄 ， 均 由 政

29、 府 采 購(gòu) 。 而我 國(guó) 需 終 身 用 藥 的 血 友 病 人 基 本 全 部 自 費(fèi) 。 q “ 靜 脈 注 射 丙 種 球 蛋 白 ” 在 國(guó) 外 廣 泛 用 于 新 生 兒 和 成 人 抗 感 染 。而 我 國(guó) 醫(yī) 生 習(xí) 慣 使 用 抗 生 素 。q 綜 合 來(lái) 看 ， 我 國(guó) 白 蛋 白 以 外 血 液 制 品 的 市 場(chǎng) 培 育 ， 還 需 廣 泛 加 大學(xué) 術(shù) 推 廣 力 度 ， 全 體 企 業(yè) 共 同 做 大 市 場(chǎng) 需 求 。 華 蘭 生 物 投 漿 量 與 綜 合 產(chǎn) 值 投 漿 量 與 噸 血 漿 產(chǎn) 值 0 200 400 600 800 1000 1200 03年

30、 04年 05年 Q106 0 10 20 30 40 50 60 70 80 投 漿 量 （ 噸 ） 噸 血 漿 銷 售 金 額 (萬(wàn) 元 )資 料 來(lái) 源 ： 公 司 資 料注 ： 因 為 比 較 的 是 年 度 投 漿 量 ， 故 06年 第 一 季 度 投 漿 量 數(shù) 據(jù) 不 具 可 比 性 ， 表 現(xiàn) 為 缺 失 ， 主 要 看 其 噸 血 漿 銷 售 額 。 05年 小 制 品 的 銷 售 比 重 明 顯 上 升 至 銷 售 收 入 的20.2%， 06年 的 目 標(biāo) 是 23.6% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 7

31、0.00% 80.00% 90.00% 100.00% 03年 04年 05年 06Q1 小 制 品 銷 售 比 重 逐 年 上 升 白 蛋 白 其 他 產(chǎn) 品資 料 來(lái) 源 ： 公 司 資 料 06年 業(yè) 績(jī) 保 守 預(yù) 測(cè) 0.65元q 前 三 季 度 有 白 蛋 白 同 比 提 價(jià) 效 應(yīng) （ 相 比 公 司 05年 9月 以后 的 產(chǎn) 品 漲 價(jià) ） 。 白 蛋 白 維 持 體 液 滲 透 壓 的 特 殊 臨 床功 能 有 不 可 替 代 性 ， 臨 床 需 求 每 年 都 在 以 20%的 速 度 剛性 上 升 。q 狂 犬 特 免 06年 投 產(chǎn) ， 貢 獻(xiàn) 利 稅 2900多 萬(wàn)

32、 元 。q 破 傷 風(fēng) 免 疫 球 蛋 白 以 連 年 翻 番 的 速 度 在 增 長(zhǎng) ， 該 產(chǎn) 品的 毛 利 率 較 高 ， 已 躍 升 為 小 制 品 的 龍 頭 。 “破 免 ” 搶 占 市 場(chǎng) 先 機(jī) ， 快 速 增 長(zhǎng) “ 破 傷 風(fēng) 特 免 ” 躍 升 為 小 制 品 的 龍 頭 0 20 40 60 80 100 120 03年 04年 05年 06年 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 產(chǎn) 量 銷 售 額資 料 來(lái) 源 ： 公 司 資 料 07年 預(yù) 計(jì) 每 股 收 益 0.78元 ， 增 長(zhǎng) 20%q 新 上 市 漢

33、 遜 酵 母 乙 肝 疫 苗 、 裂 解 流 感 疫 苗 和 四 價(jià) 流 腦疫 苗 3個(gè) 疫 苗 產(chǎn) 品 。 后 續(xù) 正 在 申 報(bào) 的 疫 苗 產(chǎn) 品 還 有 Vero細(xì) 胞 狂 犬 疫 苗 、 Hib、 無(wú) 細(xì) 胞 百 白 破 、 破 傷 風(fēng) 類 毒 素 和禽 流 感 疫 苗 等 。q 蘇 州 子 公 司 逐 步 達(dá) 產(chǎn) 。 今 年 6月 設(shè) 備 安 裝 調(diào) 試 ， 9月 GMP認(rèn) 證 ， 明 年 在 收 購(gòu) 漿 站 后 ， 產(chǎn) 量 逐 步 提 高 。 考 慮 折 舊因 素 ， 影 響 07年 部 分 利 潤(rùn) 。 q “ 噸 血 漿 銷 售 額 ” 指 標(biāo) ， 繼 續(xù) 推 動(dòng) 小 制 品

34、銷 售 進(jìn) 一 步增 長(zhǎng) 。 8個(gè) 疫 苗 產(chǎn) 品 瞄 準(zhǔn) 高 端 和 大 市 場(chǎng) 品 種 預(yù) 計(jì) 上 市 時(shí) 間 競(jìng) 爭(zhēng) 對(duì) 手 裂 解 型 流 感 疫 苗 07年 上 生 所 、 天 壇 生 物 等 A+C+Y+W-135四 價(jià) 流 腦 疫 苗 07年 暫 無(wú) Vero細(xì) 胞 狂 犬 疫 苗 07年 天 壇 生 物 06年 底 推 出 Vero細(xì) 胞 乙 腦 疫 苗 08年 天 壇 生 物 04年 推 出 Hib（ B型 流 感 嗜 血 桿 菌 ） 08年 天 壇 生 物 06年 底 推 出 破 傷 風(fēng) 類 毒 素 08年 蘭 州 所 漢 遜 酵 母 乙 肝 疫 苗 08年 大 連 高 新

35、 無(wú) 細(xì) 胞 百 白 破 08年 武 漢 所資 料 來(lái) 源 ： 公 司 資 料 盈 利 預(yù) 測(cè)會(huì) 計(jì) 年 度 ： 2005 2006 2007 2008主 營(yíng) 業(yè) 務(wù) 收 入 36128 42197 48696 60967減 ： 主 營(yíng) 業(yè) 務(wù) 成 本 24120 26500 29802 36641主 營(yíng) 業(yè) 務(wù) 稅 金 及 附 加 0 0 0 0主 營(yíng) 業(yè) 務(wù) 利 潤(rùn) 12007 15697 18894 24326加 ： 其 他 業(yè) 務(wù) 利 潤(rùn) 128 0 0 0營(yíng) 業(yè) 費(fèi) 用 3654 4431 5113 6402管 理 費(fèi) 用 2330 3587 4334 5182財(cái) 務(wù) 費(fèi) 用 95

36、117 358 294營(yíng) 業(yè) 利 潤(rùn) 6055 7563 9089 12448加 ： 投 資 收 益 -71 -100 -80 100補(bǔ) 貼 收 入 0 0 0 0營(yíng) 業(yè) 外 收 入 9 0 0 0減 ： 營(yíng) 業(yè) 外 支 出 41 0 0 0利 潤(rùn) 總 額 5951 7463 9009 12548減 ： 所 得 稅 830 1045 1261 1757減 ： 少 數(shù) 股 東 損 益 -133 -132 -132 -132凈 利 潤(rùn) 5254 6550 7879 10924EPS 0.52 0.65 0.78 1.09資 料 來(lái) 源 ： 招 商 證 券 研 究 股 價(jià) （ 06/5/22） 05

37、EPS 06EPS 07EPS 05PE 06PE 07PE PEG Alpharma Inc. (ALO) 23.88 2.97 1.34 1.49 8.0 17.8 16.0 1.35 Bayer AG (BAY 43.25 1.46 3.36 3.46 29.6 12.9 12.5 2.58 Novartis AG (NVS) 55.93 2.41 3.15 3.46 23.2 17.8 16.2 1.42 Baxter International Inc (BAX) 36.57 0.71 2.07 2.37 51.5 17.7 15.4 1.71數(shù) 據(jù) 來(lái) 源 ： 招 商 證 券 研

38、究估 值 討 論 ： 考 慮 到 華 蘭 生 物 投 漿 量 的 規(guī) 模 未 來(lái) 將 快速 翻 番 ， 成 長(zhǎng) 性 突 出 ， 因 而 給 予 2226倍 PE估 值 。 證 券 市 場(chǎng) 關(guān) 注 的 在 研 熱 點(diǎn) 疫 苗q 幽 門 螺 桿 菌 疫 苗 ： 俗 稱 “ 胃 病 疫 苗 ” 。 幽 門 螺 桿 菌 （ Helicobacter pylori, Hp） 感 染 全 世 界 一 半 以 上 人 口 ， 我 國(guó) 人 群 感 染 率 也 高 達(dá)50%左 右 。 幽 門 螺 桿 菌 寄 生 于 胃 黏 膜 ， 主 要 在 兒 童 期 感 染 ,有 癥 狀 病人 一 般 采 用 質(zhì) 子 泵

39、抑 制 劑 和 抗 生 素 聯(lián) 合 的 藥 物 治 療 ,但 療 效 不 佳 、容 易 復(fù) 發(fā) 。 而 無(wú) 癥 狀 Hp感 染 者 也 同 有 癥 狀 病 人 一 樣 ， 有 可 能 發(fā) 展 為慢 性 胃 炎 、 胃 潰 瘍 甚 至 胃 腺 癌 等 。 世 界 衛(wèi) 生 組 織 已 將 Hp感 染 列 為 類 致 癌 原 。q 口 服 Hp疫 苗 是 治 療 和 預(yù) 防 Hp感 染 的 有 效 方 法 。 我 國(guó) 目 前 有 岳 陽(yáng) 興 長(zhǎng)公 司 正 在 報(bào) 批 Hp疫 苗 ， 處 于 期 臨 床 實(shí) 驗(yàn) 階 段 ， 我 們 預(yù) 計(jì) 其 產(chǎn) 品 07年 將 順 利 上 市 。 市 場(chǎng) 前 景 與 其 價(jià) 格 定 位 和 市 場(chǎng) 推 廣 有 關(guān) 。 q “ 治 療 性 乙 肝 疫 苗 ” 請(qǐng) 參 閱 06/4/7 06年 第 二 季 度 生 物 制 藥 行 業(yè) 投資 策 略 中 的 敘 述 。 謝 謝 大 家 ! 歡 迎 交 流 ！