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1、 私募股權(quán)眾籌融資發(fā)展現(xiàn)狀及問題分析 一、 私募股權(quán)眾籌融資政策解讀 私募股權(quán)眾籌融資是指融資者通過股權(quán)眾籌融資互聯(lián)網(wǎng)平臺以非公開發(fā)行方式進行的股權(quán)融資活動。私募股權(quán)眾籌融資對于拓寬中小微企業(yè)直接融資渠道、支持實體經(jīng)濟發(fā)展、完善多層次資本市場體系建設(shè)具有重要意義，受到社會各界的高度關(guān)注。 2014年12月18日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》（以下簡稱《管理辦法》），對股權(quán)眾籌平臺準入門檻及經(jīng)營范圍、投資者、融資者等方面做出了明確規(guī)范和限制。 1、 平臺準入門檻及經(jīng)營范圍 《管理辦法》規(guī)定股權(quán)眾籌平臺準入條件為：凈資產(chǎn)不低于500萬元人民幣，具

2、有3年以上金融或者信息技術(shù)行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷的高級管理人員不少于2人；實行事后向證券業(yè)協(xié)會備案管理。 《管理辦法》將股權(quán)眾籌平臺界定為“通過互聯(lián)網(wǎng)平臺為股權(quán)眾籌投融資雙方提供信息發(fā)布、需求對接、協(xié)助資金劃轉(zhuǎn)等相關(guān)服務(wù)的中介機構(gòu)”。股權(quán)眾籌平臺主要定位服務(wù)于中小微企業(yè)，眾籌項目不限定投融資額度，對投融資雙方進行實名認證，對用戶信息的真實性進行必要審核?！豆芾磙k法》中明確規(guī)定，股權(quán)眾籌平臺不得兼營個人網(wǎng)絡(luò)借貸（即P2P網(wǎng)絡(luò)借貸）或網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)。 2、 投資者 鑒于股權(quán)眾籌融資的非公開發(fā)行性質(zhì)，投資者應(yīng)當(dāng)為不超過200人的特定對象?！豆芾磙k法》對合格投資者的具體標準設(shè)定主要參照了《私募投

3、資基金監(jiān)督管理暫行辦法》相關(guān)要求，包括單位和個人投資者。其中，單位投資者要求凈資產(chǎn)不低于1000萬元人民幣，且投資單個融資項目的最低金額不低于100萬元人民幣；個人投資者者要求金融資產(chǎn)不低于300萬元人民幣或最近三年個人年均收入不低于50萬元人民幣。 3、 融資者 《管理辦法》不對融資額度作出限制，要求融資者為中小微企業(yè)，不得向投資者承諾投資本金不受損失或者承諾最低收益。同時，《管理辦法》規(guī)定了融資者需通過股權(quán)眾籌平臺向投資者發(fā)布真實的的融資計劃書，如實披露企業(yè)的經(jīng)營管理、財務(wù)、資金使用情況等關(guān)鍵信息，及時披露影響或可能影響投資者權(quán)益的重大信息。 《管理辦法》出臺之前，股權(quán)眾籌融資

4、活動在實際的運作過程中存在著多種問題，如：參與各方法律地位不明確、業(yè)務(wù)邊界模糊、眾籌平臺質(zhì)量良莠不齊等，《管理辦法》的出臺有助于保障參與各方的合法權(quán)益，預(yù)防非法集資以及平臺惡意欺詐等風(fēng)險。 二、 私募股權(quán)眾籌融資發(fā)展現(xiàn)狀 1、 發(fā)展現(xiàn)狀 私募股權(quán)眾籌被業(yè)界定義為“私募股權(quán)互聯(lián)網(wǎng)化”，作為互聯(lián)網(wǎng)金融的一部分，因其降低了投融資成本，成為國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的新寵。自2011年10月中國第一家股權(quán)眾籌平臺——天使匯在北京誕生以來，短短三年時間，通過互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌平臺發(fā)布的項目已經(jīng)達到近5萬個，累計融資總額超過13.2億元。據(jù)零壹財經(jīng)統(tǒng)計，截至2014年11月，股權(quán)眾籌平臺已達27家，其中

5、約有20家股權(quán)眾籌平臺成立于2014年。 　　目前國內(nèi)的股權(quán)眾籌平臺分為3個梯隊，處于第一梯隊的3家平臺為天使匯、創(chuàng)投圈、原始會。據(jù)IT 桔子與 TECH2IPO/創(chuàng)見近日聯(lián)合發(fā)布的《2014 年互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌盤點報告》顯示，截至2014年11月，第一梯隊的3家平臺共發(fā)布48394個項目，占總體項目的98%；獲得融資的項目為274個，占總體獲投資項目的83.7%；融資金額13.2億元，占總?cè)谫Y金額的85.4%。在第一梯隊的3家平臺中，創(chuàng)投圈發(fā)布項目數(shù)量最多，達 30304 個左右，占到三家總和的 62.6%,但獲投率僅 0.1%，單個項目的平均融資額為 571 萬元。天使匯發(fā)布約 16090

6、 個項目，獲投率則達到 1.4%，單個項目的平均融資額為 434.8 萬元。原始會發(fā)布約 2000 個項目，獲投率為0.45%，單個項目的平均融資額為 1333 萬元?？傮w而言，第一梯隊的三家平臺的成熟度和服務(wù)能力已經(jīng)遙遙領(lǐng)先于其他梯隊的平臺，天使匯在項目的完成度上要高于其他兩家機構(gòu)， 　　窗體頂端 今年 9 月 10 日，李克強總理在 2014 夏季達沃斯論壇開幕式上的發(fā)言表示“借改革創(chuàng)新的東風(fēng)，在 960 萬平方公里土地上掀起一個大眾創(chuàng)業(yè)、草根創(chuàng)業(yè)的新浪潮”。在新一輪技術(shù)和經(jīng)濟社會發(fā)展驅(qū)動下，全球正在經(jīng)歷又一波互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)革命浪潮。簡單看，本輪的技術(shù)升級對準的是互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)

7、行業(yè)的融合與貫通，這種趨勢提供了難得的創(chuàng)業(yè)機遇。傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型的大潮催動了無數(shù)傳統(tǒng)行業(yè)從業(yè)者為迎接移動互聯(lián)網(wǎng)時代帶來的劇變而主動做出變化。股權(quán)眾籌在中國市場廣闊，前景誘人，特別進入2014年后，互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺開始井噴式增長。隨著《管理辦法》的發(fā)布，整個股權(quán)眾籌行業(yè)將迎來有序發(fā)展，未來股權(quán)眾籌將會出現(xiàn)百花齊放的局面。 2、股權(quán)眾籌融資的主要運營模式——以天使匯為例 由天使匯推出的“快速合投”融資方式為項目創(chuàng)造了一輪高效緊湊的投資過程，2014年國內(nèi)股權(quán)眾籌投資案例中，合投也逐漸成為趨勢。在天使匯平臺的“快速合投”模式下，單個項目的平均投資人數(shù)可達5人，單個項目的最高投資人數(shù)可達35人，

8、幾乎每位投資人都可在5日內(nèi)約談項目，每個項目可獲得多位投資人出資。 （1）融資方式 創(chuàng)業(yè)者可以在天使匯發(fā)布項目及融資需求，而投資人可以通過領(lǐng)投或跟投的方式獲得企業(yè)股權(quán)。天使匯提供一站式投融資綜合解決方案，包括創(chuàng)業(yè)輔導(dǎo)、財務(wù)顧問等多元化增值服務(wù)。對每個項目都有目標金額和時間限制，項目必須在發(fā)起人預(yù)設(shè)的時間內(nèi)獲得超過融資目標的金額才算成功，沒有達到目標的項目將退回所有支持者的款項，以保障支持者的權(quán)益。項目成功后，投資人按照各自的出資比例成立有限合伙企業(yè)（領(lǐng)投人任普通合伙人，跟投人任有限合伙人），再以該有限合伙企業(yè)身份入股被投項目公司，持有該項目公司出讓的股份。 （2） 盈利方

9、式 天使匯對基本服務(wù)免費，增值服務(wù)收費。主要收入包括三個方面：一是為企業(yè)提供融資服務(wù)，融資成功后收取財務(wù)顧問費用，約為融資額的5%；二是提供信息化軟件服務(wù)，比如公司治理軟件等，收取較低的服務(wù)費用；三是提供增值服務(wù)和高級服務(wù)，聯(lián)合第三方機構(gòu)為企業(yè)提供更多服務(wù)，比如法律服務(wù)、財務(wù)服務(wù)等。天使匯上線至今還是以免費服務(wù)為主，幾乎沒有盈利。 （3） 風(fēng)險管理 所有項目發(fā)起人都是實名認證，項目上線前需要通過工作人員一一審核、溝通和指導(dǎo)。項目成功融資后，工作人員將監(jiān)督項目發(fā)起人執(zhí)行項目，確保投資者的權(quán)益。 1.發(fā)布項目 2.設(shè)定籌資目標 （3.撤回融資項目） 3.獲得融資 4

10、.控制并運營項目 項目匹配 籌集資金 成功達到融資目標 實施項目 投資人1 （領(lǐng)投人） 投資人2 （跟投人） 投資人3 （跟投人） … （資金富余方） 1.選擇項目 2.投資項目 （3.撤回投資） 3.確認投資 4.監(jiān)管項目提供建議 未達到 融資目標 發(fā)起人 （資金需求方） 眾籌平臺 天使匯快速合投模式 三、 存在問題 1、 退出渠道不完善 目前的股權(quán)眾籌投資人退出方式有三種：第一種是項目每年有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，第二種是在項目下一輪融資中退出，第三種就是股東之間的轉(zhuǎn)讓。而《管理辦法》禁止股權(quán)眾籌平臺提

11、供股權(quán)或其他形式的有價證券轉(zhuǎn)讓服務(wù)無疑減少了一種投資人的退出渠道，這樣不利于激發(fā)投資人投資的積極性，退出渠道有待進一步完善。 2、 盈利模式不明確 目前主流股權(quán)眾籌平臺的主要盈利來源是收取交易撮合費用，即交易手續(xù)費，一般按照籌資金額的特定比例向籌資人收取，通常是成功融資額的5%，執(zhí)行的時候會略有浮動。平臺的盈利模式比較單一，僅依靠收取服務(wù)費，根本覆蓋不了成本；目前還有的平臺甚至取消了手續(xù)費，采用免費模式吸引人氣、降低籌款人的負擔(dān)，主要依賴外部資金進行運營。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，除極個別平臺外，99%的平臺目前都不盈利。鑒于此，在摸索出可以獲得足夠收入的商業(yè)模式前，眾籌行業(yè)較難爆發(fā)，而這個摸索還需要一段時間。 5