第六章 證券市場運行第一節(jié) 發(fā)行市場和交易市場1 1一、證券發(fā)行市場（一）含義含義：是發(fā)行人向投資者出售證券的市場。無固定場所，是無形市場無形市場。（二）證券發(fā)行市場的構(gòu)成構(gòu)成：發(fā)行人發(fā)行人投資者投資者中介機構(gòu)中介機構(gòu)2 2（三）證券發(fā)行制度發(fā)行制度1、注冊制2、核準制：我國的股票發(fā)行實行核準制并配之以發(fā)行核準制并配之以發(fā)行審核制度和保薦制度審核制度和保薦制度。3 3股票發(fā)行方式 上網(wǎng)定價發(fā)行對一般投資者上網(wǎng)發(fā)行和法人配售相結(jié)合債券發(fā)行方式定向發(fā)行（私募發(fā)行）招標發(fā)行承銷包銷向二級市場投資者配售（四）證券發(fā)行方式（四）證券發(fā)行方式4 4按發(fā)行過程劃分自銷承銷代銷包銷全額包銷余額包銷（五）證券承銷方式5 5（六）證券發(fā)行價格1、股票發(fā)行價格定義定義：指投資者認購新發(fā)行的股票時實際支付的價格。我國股票發(fā)行價格可以等于票面金額，超過票面金額，但不得低于票面金額不得低于票面金額。6 6股票發(fā)行的定價方式：協(xié)商定價、詢價、累計投標詢價、上網(wǎng)競價等。我國是首次公開發(fā)行的股票詢價制度股票詢價制度。7 72、債券發(fā)行價格：可平價發(fā)行、折價發(fā)行、溢價發(fā)行債券發(fā)行定價方式：以公開招標最為典型。8 8債券公開招標招標標的價格決定方式 荷蘭式招司法價格招標收益率招標美式招標9 9二、證券交易市場（一）證券交易市場概念概念：為已經(jīng)發(fā)行的證券提供流通轉(zhuǎn)讓機會的市場。分證券交易所市場和場外交易市場。1010（二）證券交易所1、定義定義：證券交易所是證券買賣 雙方公開交易的場所，是一個高度組織化、集中進行證券交易的市場，是整個證券市場的核心。11112、證券交易所特征特征：（1）有固定的交易場所和交易時間（2）參加交易者為具備會員資格會員資格的證券經(jīng)營機構(gòu)，交易采取經(jīng)紀制經(jīng)紀制。（3）交易對象限于合乎一定標準的上市證券。（4）通過公開競價公開競價方式?jīng)Q定交易價格。（5）集中了證券供求雙方，成交速度和成交率較高6、實行“公開、公平、公正”原則，對證券交易加以嚴格管理12123、我國證券交易所職能職能我國證券交易所管理辦法第11條規(guī)定交易所職能交易所職能為：（1）提供交易場所與設(shè)施（2）制定證券交易所業(yè)務(wù)規(guī)則（3）接受上市申請、安排證券上市；（4）組織、監(jiān)督證券交易；（5）對會員進行監(jiān)管；（6）對上市公司進行監(jiān)管；（7）設(shè)立證券登記結(jié)算機構(gòu)；（8）管理和公布市場信息；（9）中國證監(jiān)會許可的其他職能13134、證券交易所運作系統(tǒng)證券交易所運作系統(tǒng)（1）交易系統(tǒng)（2）結(jié)算系統(tǒng)（3）信息系統(tǒng)（4）監(jiān)察系統(tǒng)14145、證券交易所交易原則、證券交易所交易原則（1）價格優(yōu)先原則（2）時間優(yōu)先原則15156、證券交易所交易規(guī)則、證券交易所交易規(guī)則（1）交易時間（2）交易單位：一個交易單位“一手”（3）價位（3）報價方式：多采用電腦報價方式（5）價格決定：我國我國上海、深圳證券交易所采取集合競價集合競價和連續(xù)競價連續(xù)競價的方式。（6）漲跌幅限制：1616（7）大宗交易：通常在交易所正常交易日收盤后的限定時間進行。有漲跌幅限制證券的大宗交易須在當日漲跌幅價格限制范圍內(nèi)、無漲跌幅限制證券的大宗交易須在前收盤價的上下30%或當日競價時間內(nèi)已成交的最高和最低成交價格之間，由買賣雙方采用議價協(xié)商方式確定成交價。17176、證券上市制度我國證券法規(guī)定：申請證券上市交易，應(yīng)當向證券交易所提出申請，由證券交易所依法審核同意，并由雙方簽訂上市協(xié)議。申請股票、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券或法律、行政法規(guī)規(guī)定實行保薦制度的其他證券上市交易，應(yīng)當聘請具有保薦資格的機構(gòu)擔任保薦人。1818股份有限公司股份有限公司股份有限公司股份有限公司申請股票上市申請股票上市申請股票上市申請股票上市應(yīng)當符合下列條件：應(yīng)當符合下列條件：應(yīng)當符合下列條件：應(yīng)當符合下列條件：（1）股票經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)核準已公開發(fā)行；（2）公司股本總額股本總額不少于人民幣3000萬元萬元；（3）公開發(fā)行的股份達到公司股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過人民幣4億元的，公開發(fā)行股份的比例為10%以上；（4）公司最近三年無重大違法行為，財務(wù)會計報告無虛假記載。1919公司申請公司申請公司債券公司債券上市交易，應(yīng)符合條件：上市交易，應(yīng)符合條件：（1）公司債券的期限為一年以上一年以上；（2）公司債券實際發(fā)行額不少于人民幣5000萬萬元；（3）公司申請債券上市時仍符合法定的公司債券發(fā)行條件。2020上市公司有下列情形之一，由證券交易所暫上市公司有下列情形之一，由證券交易所暫停上市交易：停上市交易：（1）公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件；（2）公司不按照規(guī)定公開其財務(wù)狀況，或者對財務(wù)會計報告作虛假記載，可能誤導(dǎo)投資者；（3）公司有重大違法行為；（4）公司最近三年連續(xù)虧損；（5）證券交易所上市規(guī)則規(guī)定的其他情形。2121公司債券上市交易后，公司有下列情形之一的，由公司債券上市交易后，公司有下列情形之一的，由證券交易所決定暫停其公司債券上市交易：證券交易所決定暫停其公司債券上市交易：（1）公司有重大違法行為；（2）公司情況發(fā)生重大變化不符合公司債券上市條件；（3）發(fā)行公司債券所募集的資金不按照核準的用途使用；（4）未按照公司債券募集辦法履行義務(wù)（5）公司最近二年連續(xù)虧損。22226、中小企業(yè)版塊：（1）中小企業(yè)版塊概念概念：2004年5月，經(jīng)國務(wù)院批準，中國證監(jiān)會批復(fù)同意深圳證券交易所在主板市場內(nèi)設(shè)立中小企業(yè)板塊。（2）中小企業(yè)版塊設(shè)立原則設(shè)立原則：審慎推進、統(tǒng)分結(jié)合、從嚴監(jiān)管、統(tǒng)籌兼顧2323（3）中小企業(yè)版塊總體設(shè)計）中小企業(yè)版塊總體設(shè)計：兩個不變兩個不變：中小企業(yè)板塊運行所遵循的法律、法規(guī)和部門規(guī)章與主板市場相同。中小企業(yè)板塊的上市公司符合主板市場的發(fā)行上市條件和信息披露要求。四個獨立四個獨立：運行獨立、監(jiān)察獨立、代碼獨立、指數(shù)獨立。2424（4）中小企業(yè)板塊制度安排（制度安排（P161）1）發(fā)行制度2）交易及監(jiān)察制度3）公司監(jiān)管制度25257、上市公司非流通股轉(zhuǎn)讓上市公司非流通股轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理規(guī)則規(guī)定：上市公司股份轉(zhuǎn)讓必須在證券交易所進行上市公司股份轉(zhuǎn)讓必須在證券交易所進行，由上海證券交易所、深圳證券交易所和中國證券登記結(jié)算有限責任公司集中統(tǒng)一辦理。股份轉(zhuǎn)讓雙方可以通過公開股份轉(zhuǎn)讓信息方式通過公開股份轉(zhuǎn)讓信息方式達成非流通股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，也可以通過非公開方式非公開方式達成協(xié)議。按照上市公司非流通股轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理規(guī)則辦理股份轉(zhuǎn)讓手續(xù)。2626股份持有人或受讓人申請出讓或受讓的股份數(shù)量不得低于不得低于上個上市公司總股本的1%，持股數(shù)量不足1%的股份持有人應(yīng)當將其所持有的全部股份轉(zhuǎn)讓給單一受讓人。上市公司總股本在10億元以上，經(jīng)證券交易所同意，上述比例可適當降低。2727（二）其他交易市場1、場外交易市場定義定義：是證券交易所以外的證券交易市場的總稱。2828（1）是一個分散的無形市場分散的無形市場，沒有固定、集中的交易場所，由許多各自獨立經(jīng)營的證券經(jīng)營機構(gòu)分別進行交易，主要依靠電話、電報、電傳和計算機網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系成交。（2）場外交易市場的組織方式采取做市商制。投資者直接與證券商進行交易。（3）場外交易市場是一個擁有眾多證券種類和證券經(jīng)營機構(gòu)的市場，以未能或無須在證券交易所批準上市的股票和債券為主。2、場外交易市場的特征特征：2929（4）場外交易市場是一個以議價議價方式進行證券交易的市場。最終成交價是在掛牌基礎(chǔ)上經(jīng)雙方協(xié)商決定的不含傭金的凈價。（5）場外交易市場的管理比證券交易所寬松。30303、場外交易市場的功能場外交易市場的功能（1）是證券發(fā)行的主要場所。（2）場外交易市場為政府債券、金融債券、企業(yè)債券以及按照有關(guān)法規(guī)公開而又不能或一時不能到證券交易所上市交易的股票提供了流通轉(zhuǎn)讓的場所，為這些證券提供了流動性的必要條件，為投資者提供了兌現(xiàn)及投資的機會。（3）是證券交易所的必要補充。31314、我國的銀行間債券市場（1）主要職能。我國銀行間債券市場依托中國外匯交易中心暨全中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心國銀行間同業(yè)拆借中心進行交易。3232交易中心主要職能主要職能是：提供銀行間外匯交易、人民幣同業(yè)拆借、債券交易系統(tǒng)并組織市場交易；辦理外匯交易的資金清算、交割，負責人民幣同業(yè)拆借及債券交易的清算監(jiān)督；提供網(wǎng)上票據(jù)報價系統(tǒng)；提供外匯市場、債券市場和貨幣市場的信息服務(wù)；開展經(jīng)人民銀行批準的其他業(yè)務(wù)3333（2）人民幣債券交易中國人民銀行為全國銀行間同業(yè)拆借市場的主管部門，交易中心負責市場運行并提供計算機交易系統(tǒng)服務(wù)。交易方式交易方式：現(xiàn)券買賣、回購交易。交易品種交易品種：國債、政策性金融債券、中央銀行票據(jù)。交易時間交易時間：每周一至周五（節(jié)假日除外）上午9：0012：00，下午13：3016：303434清算辦法清算辦法：債券托管結(jié)算和資金清算分別通過中央國債登記結(jié)算有限公司和中國人民銀行支付系統(tǒng)進行。實行“見券付款”、“見款付券”、“券款對付“三種清算方式，清算速度為T+0或T+135355、我國代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（三板）2001年6月中國證券協(xié)會發(fā)布證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)試點辦法，建立了代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易的公司：（1）在原NET系統(tǒng)和原STAQ系統(tǒng)掛牌的公司（2）退市的上市公司3636股份轉(zhuǎn)讓采用定期、非連續(xù)方式進行。根據(jù)公司質(zhì)量不同，分為每周每周1次、次、3次、次、5次次轉(zhuǎn)讓三種。以集合競價配對撮合，轉(zhuǎn)讓價格不設(shè)指數(shù)，設(shè)5%的漲跌幅限制。37376、股份報價轉(zhuǎn)讓、股份報價轉(zhuǎn)讓2006年1月16日，經(jīng)國務(wù)院批準，中國證監(jiān)會批復(fù)，同意中關(guān)村科技園區(qū)中關(guān)村科技園區(qū)兩家非上市股份有限公司進入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行股份報價轉(zhuǎn)讓試點。公司股東掛牌前所持股份分三批進入代辦系統(tǒng)掛牌報價轉(zhuǎn)讓，每批進入數(shù)量均為三分之一，進入時間為掛牌之日、掛牌期滿一年和三年。3838第二節(jié) 證券價格指數(shù)一、股價平均數(shù)和股價指數(shù)（一）股價價格指數(shù)的編制步驟股價價格指數(shù)的編制步驟P1681、選擇樣本股。2、選定某基期，并以一定方法計算基期平均股價或市值。3、計算計算期平均股價或市值，并作必要修正。4、指數(shù)化。3939（二）股票價格平均數(shù)1、概念：股價平均數(shù)采用股價平均法，用來度量所有樣本股經(jīng)調(diào)整后的價格水平的平均值。可分為簡單算術(shù)股價平均數(shù)、加權(quán)股價平均數(shù)和簡單算術(shù)股價平均數(shù)、加權(quán)股價平均數(shù)和修正股價平均數(shù)修正股價平均數(shù)。國際上影響最大、歷史最悠久的道-瓊斯股價平均數(shù)就采用修正平均股價法來計算股價平均數(shù)。4040（三）股票價格指數(shù)1、概念：股票價格指數(shù)是將計算期的股價與某一基期的股價相比較的相對變化指數(shù)，用以反映市場股票價格的相對水平。股價指數(shù)的編制方法有簡單算術(shù)股價指數(shù)和加權(quán)股價指數(shù)兩類。4141二、我國主要的證券價格指數(shù)（一）我主要的股票價格指數(shù)1、中證指數(shù)公司及其指數(shù)（1）滬、深300指數(shù)（2）中證流通指數(shù)（3）中證100指數(shù)42422、上海證券交易所的股價指數(shù)（1）樣本指數(shù)類1）上證成分股指數(shù)（上證180指數(shù)）2）上證50指數(shù)3）上證紅利指數(shù)4343（2）綜合指數(shù)類1）上證綜合指數(shù)2）新上證綜指3）分類指數(shù)類：A股指數(shù)、B股指數(shù)及工業(yè)類、商業(yè)類、地產(chǎn)類、公用事業(yè)類、綜合類，共7類。44443、深圳證券交易所的股價指數(shù)（1）樣本指數(shù)類1）深證成分股指數(shù)2）深證A股指數(shù)3）深證B股指數(shù)4）深證100指數(shù)5）深證創(chuàng)新指數(shù)4545（2）綜合指數(shù)類1）深證綜合指數(shù)2）深證新指數(shù)3）中小企業(yè)板指數(shù)（3）分類指數(shù)類：共13類46464、香港和臺灣的主要股價指數(shù)（1）恒生指數(shù)（2）恒生綜合指數(shù)（3）恒生流通綜合指數(shù)系列（4）恒生流通精選指數(shù)系列（5）臺灣證券交易所發(fā)行量加權(quán)股價指數(shù)（6）海外上市公司指數(shù)2004年10月18日美國芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）的全資子公司CBOE期貨交易所（CFE）推出CBOE中國指數(shù)。4747（二）我國的債券指數(shù)1、上證國債指數(shù)2、上證企業(yè)債指數(shù)3、中國債券指數(shù)4848（三）我國的基金指數(shù)上證基金指數(shù)深證基金指數(shù)4949三、國際主要股票市場及其價格指數(shù)（一）道-瓊斯工業(yè)股價平均數(shù)：是世界上最早、最享盛譽、最有影響的股票價格平均數(shù)。1884年開始。實際上是一組股價平均數(shù)，包括5組指標。（二）金融時報證券交易所指數(shù)金融時報證券交易所指數(shù)（也稱富時指數(shù)）（FTSE100指數(shù)）是英國最具權(quán)威性的股價指數(shù)（三）日經(jīng)225股價批數(shù)5050（四）NASDAQ市場及其指數(shù)：NASDAQ：中文全稱是全美證券交易商自動報價系統(tǒng)，1971年正式啟用，是全美統(tǒng)一的場外二級市場。共有13種指數(shù)，其中NASDAQ綜合指數(shù)是主要的市場指數(shù)。5151第三節(jié) 證券投資的收益和風險一、證券投資收益（一）股票收益1、股息（1）現(xiàn)金股息：是最普通、最基本的股息形式（2）股票股息（3）財產(chǎn)股息（4）負債股息（5）建業(yè)股息52522、資本利得資本利得=股票賣出價股票買入價股票賣出價股票買入價3、公積金轉(zhuǎn)增股本4、股票收益率（1）股利收益率股利收益率 =現(xiàn)金股息現(xiàn)金股息股票買入價股票買入價100%例：P190（2）持有期收益率持有期收益率 =現(xiàn)金股息+（股票賣出價股票買入價）股票買入價100%例：例：P1915353（3）股份變動后持有期收益率股份變動后持有期收益率=（調(diào)整后的資本利得或損失（調(diào)整后的資本利得或損失+調(diào)整后的現(xiàn)金調(diào)整后的現(xiàn)金股息）股息）調(diào)整后的購買價格調(diào)整后的購買價格100%例：例：P1915454（二）債券收益?zhèn)耐顿Y收益來自三個方面：1、利息收益2、資本利得3、再投資收益55554、債券收益率（1）附息債券收益率1）票面收益率票面收益率（名義收益率）=債券年利息債券面額100%2）直接收益率直接收益率=債券年利息債券市場價格100%56563）到期收益率到期收益率例：P1944）持有期收益率持有期收益率P195-1965）贖回收益率贖回收益率 P1965757（2）無息債券的收益率1）到期收益率P196-1972）持有期收益率P19758581）到期收益率 P197-1982）持有期收益率P198-199（3）貼現(xiàn)債券收益率）貼現(xiàn)債券收益率5959（三）組合收益率（三）組合收益率（P199）Yp=XiYii=1n_6060例：例：假設(shè)某資產(chǎn)組合由兩項資產(chǎn)組成，兩者各占一半，甲的預(yù)期收益率為10%，乙資產(chǎn)的預(yù)期收益率為20%，則該資產(chǎn)組合的預(yù)期收益計算如下：投資組合收益率=0.510%+0.520%=15%6161二、證券投資風險（一）系統(tǒng)風險：由于某種全局性的共同因素引起的收益的可能變動，這種因素對以同樣的方式對所有的證券的收益產(chǎn)生影響。包括：1、政策風險2、經(jīng)濟周期波動風險62623、利率風險（1）利率風險利率風險是固定收益證券的主要風險，特別特別是債券的主要風險是債券的主要風險。（2）利率風險是政府債券的主要風險。公司債券、企業(yè)債券面臨利率風險、信用風險、購買力風險。政府債券主要面臨利率風險和購買力風險。（3）利率風險對長期債券的影響大于短期債券63634、購買力風險購買力風險又稱通貨膨脹風險。對固定收益證券損害最大。如優(yōu)先股和債券。實際收益率實際收益率=名義收益率通貨膨脹率名義收益率通貨膨脹率6464（二）非系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險：指只對某個行業(yè)或個別公司的證券產(chǎn)生影響的風險。包括：1、信用風險：也稱違約風險2、經(jīng)營風險3、財務(wù)風險6565三、風險與收益的關(guān)系收益與風險的基本關(guān)系：收益與風險相對應(yīng)。風險大的證券，其要求的收益率相對較高。反之，收益率較低的投資對象，風險相對較小。預(yù)期收益率預(yù)期收益率=無風險利率無風險利率+風險補償風險補償6666（一）同一種類的債券，長期債券利率比短期債券高。（這是對利率風險的補償利率風險的補償）（二）不同債券的利率不同，這是對信用風險的補對信用風險的補償償（三）在通貨膨脹嚴重的情況下，債券的票面利率會提高或是會發(fā)行浮動利率債券（這是對購買力風對購買力風險的補償險的補償）（四）股票的收益率一般高于債券（股票面臨的經(jīng)營風險、財務(wù)風險、經(jīng)濟周期波動風險比債券大）6767