《產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)第六章》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)第六章（29頁(yè)珍藏版）》請(qǐng)?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。

1、單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),第四級(jí),第五級(jí),單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,第6章 企業(yè)并購(gòu)行為,主要內(nèi)容,橫向并購(gòu),2,縱向并購(gòu),3,企業(yè)并購(gòu)概述,1,混合并購(gòu),4,1.,企業(yè)并購(gòu)概述,并購(gòu)的概念,兼并（merger）,狹義的兼并是指在市場(chǎng)機(jī)制作用下，企業(yè)通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使這些企業(yè)法人資格喪失，并獲得它們控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。,廣義的兼并是指在市場(chǎng)機(jī)制作用下，企業(yè)通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)，并企圖獲得其控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。,收購(gòu)（acquisition）,對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)和股份的購(gòu)買行為,并購(gòu),是企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模的一種重要方式，泛指在市場(chǎng)機(jī)制作用下，企業(yè)為獲得其他企業(yè)的控制權(quán)

2、而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。,1.,企業(yè)并購(gòu)概述,并購(gòu)的概念,主兼并或主收購(gòu)公司稱為：,兼并公司、收購(gòu)公司、進(jìn)攻公司、出價(jià)公司、標(biāo)購(gòu)公司或接管公司,被兼并或被收購(gòu)的公司稱為：,被兼并公司、被收購(gòu)公司、目標(biāo)公司、標(biāo)的公司、被標(biāo)購(gòu)公司、被出價(jià)公司或被接管公司,1.,企業(yè)并購(gòu)概述,并購(gòu)的類型,按照被并購(gòu)雙方的產(chǎn)業(yè)特征劃分,橫向并購(gòu),橫向并購(gòu)雙方處于同一行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)，即一種競(jìng)爭(zhēng)者之間的并購(gòu),縱向并購(gòu),縱向并購(gòu)指處于生產(chǎn)同一（或相似）產(chǎn)品不同生產(chǎn)階段的企業(yè)之間的并購(gòu)。,從縱向并購(gòu)方向來(lái)看，有前向并購(gòu)（前向一體化）和后向并購(gòu)（后向一體化）之分。,1.,企業(yè)并購(gòu)概述,并購(gòu)的類型,混合并購(gòu),指既非競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又非現(xiàn)實(shí)

3、中或潛在的客戶或供應(yīng)商的企業(yè)之間的并購(gòu)。混合并購(gòu)有三種類型：,在相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)上企業(yè)間的產(chǎn)品擴(kuò)張型并購(gòu),對(duì)尚未滲透的地區(qū)生產(chǎn)同類產(chǎn)品的企業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)擴(kuò)張型并購(gòu),生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)彼此間毫無(wú)相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)間的純粹的混合并購(gòu)。,企業(yè)進(jìn)行混合并購(gòu)的目的是追求組合效應(yīng)，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),1.,企業(yè)并購(gòu)概述,并購(gòu)后的企業(yè)形態(tài),新設(shè)合并型,兩個(gè)以上公司通過(guò)并成一個(gè)新公司的形式而進(jìn)行的合并，合并雙方都失去法人資格。,吸收合并型,一個(gè)公司通過(guò)吸收其他公司的形式而進(jìn)行的合并，被吸收公司失去法人資格，存續(xù)公司申請(qǐng)變更，同時(shí)繼承被吸收公司的債權(quán)、債務(wù)。,控股型,并購(gòu)雙方都不解散，但一方為另一方所控制，雙方均合法存在。,1.企

4、業(yè)并購(gòu)概述,美國(guó)歷史上五次并購(gòu)浪潮,第一次并購(gòu)浪潮：1893-1904年,小魚(yú)吃蝦、橫向并購(gòu),第二次并購(gòu)浪潮：20世紀(jì)20年代,大魚(yú)吃小魚(yú)、縱向并購(gòu),第三次并購(gòu)浪潮：20世紀(jì)60年代,大魚(yú)吃大魚(yú)、混合并購(gòu),第四次并購(gòu)浪潮：20世紀(jì)80年代,小魚(yú)吃大魚(yú)、跨國(guó)并購(gòu)、杠桿收購(gòu),第五次并購(gòu)浪潮：1993年至今,跨國(guó)并購(gòu)數(shù)量和交易額雙高、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、橫向并購(gòu)與剝離并存,1.,企業(yè)并購(gòu)概述,1.企業(yè)并購(gòu)概述,2012年世界十大“最惹眼”跨國(guó)并購(gòu)案例,1、三一重工收購(gòu)德國(guó)普茨邁斯特（3.24億歐元，約4.2億美元）,標(biāo)志著德國(guó)著名中型企業(yè)與中國(guó)企業(yè)的首次合并，刷新了中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)的海外并購(gòu)紀(jì)錄。“全球最大的

5、混凝土機(jī)械制造商”收購(gòu)“全球混凝土機(jī)械第一品牌”，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的品牌疊加效應(yīng)，將重塑全球工程機(jī)械行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。在2012年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)大潮中，這次收購(gòu)起到“沖鋒號(hào)”的作用。,2、瑞士嘉能可并購(gòu)礦商超達(dá)集團(tuán)（320億美元）,全球大宗商品交易巨頭瑞士嘉能可公司并購(gòu)超達(dá)集團(tuán)是全球礦業(yè)領(lǐng)域迄今最大宗收購(gòu)案，將組建新的市值約900億美元的全球第四大礦業(yè)集團(tuán)。目前正等待審批。如果收購(gòu)成功，新集團(tuán)將重塑全球自然資源產(chǎn)業(yè)的版圖。,3、法國(guó)天然氣蘇伊士集團(tuán)完全收購(gòu)英國(guó)國(guó)際電力（110億美元）,進(jìn)一步鞏固了法國(guó)天然氣作為全球最大獨(dú)立電力生產(chǎn)商和能源服務(wù)提供商的地位。也是該集團(tuán)擴(kuò)大新興市場(chǎng)業(yè)務(wù)的又一重要戰(zhàn)略舉措。

6、英國(guó)國(guó)際電力公司在南美、中東、東南亞等新興市場(chǎng)具有優(yōu)勢(shì)。,1.企業(yè)并購(gòu)概述,2012年世界十大“最惹眼”跨國(guó)并購(gòu)案例,4、雀巢收購(gòu)輝瑞營(yíng)養(yǎng)品公司（118.5億美元）,這是過(guò)去三年全球營(yíng)養(yǎng)品領(lǐng)域最大規(guī)模收購(gòu)案。在獲得大多數(shù)市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后，雀巢于11月30日完成了相關(guān)交易。由于輝瑞營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)85%來(lái)自新興市場(chǎng)，此項(xiàng)收購(gòu)將進(jìn)一步擴(kuò)大雀巢在新興市場(chǎng)嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)品市場(chǎng)的份額，并鞏固其在全球市場(chǎng)的龍頭地位。,5、大連萬(wàn)達(dá)收購(gòu)美國(guó)AMC影院公司（26億美元）,這是中國(guó)民營(yíng)企業(yè)在美國(guó)最大宗企業(yè)并購(gòu)，也是中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)的最大宗海外并購(gòu)。收購(gòu)世界排名第二的院線集團(tuán)AMC影院公司，萬(wàn)達(dá)一躍成為全球最大電影院線。此項(xiàng)

7、收購(gòu)也標(biāo)志著中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)已從能源資源和制造業(yè)等傳統(tǒng)領(lǐng)域逐漸擴(kuò)展至文化產(chǎn)業(yè)等更高層次。,6、美國(guó)伊頓并購(gòu)庫(kù)珀工業(yè)公司（130億美元）,此項(xiàng)收購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)整合伊頓公司的配電、電能質(zhì)量設(shè)備和系統(tǒng)與庫(kù)珀工業(yè)多元化的品牌、全球影響力和國(guó)際分銷系統(tǒng)，組建成一家全球領(lǐng)先的動(dòng)力管理公司，改寫(xiě)了全球電氣行業(yè)的歷史。,1.企業(yè)并購(gòu)概述,2012年世界十大“最惹眼”跨國(guó)并購(gòu)案例,7、中海油并購(gòu)加拿大尼克森公司（151億美元）,這是中國(guó)企業(yè)迄今在海外獲批的最大宗收購(gòu)案，也是加拿大自2008年爆發(fā)金融危機(jī)以來(lái)的最大金額外資收購(gòu)案。在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的當(dāng)下，這樁“超級(jí)交易”將提振相關(guān)行業(yè)及整體經(jīng)濟(jì)的投資和商業(yè)信心，對(duì)未來(lái)中

8、國(guó)企業(yè)“走出去”提供重要判例。,8、日本軟銀收購(gòu)美移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商斯普林特（201億美元）,這是日本企業(yè)有史以來(lái)規(guī)模第三大的海外并購(gòu)交易，并將幫助軟銀躋身全球前三大移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商之列。日本第三大移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商軟銀收購(gòu)美國(guó)第三大移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商斯普林特公司Nextel七成股權(quán)，拉開(kāi)了全球通訊運(yùn)營(yíng)商新一輪整合序幕。算上此次并購(gòu)，日本企業(yè)今年的海外并購(gòu)規(guī)模有望創(chuàng)下歷史最高水平。,1.企業(yè)并購(gòu)概述,2012年世界十大“最惹眼”跨國(guó)并購(gòu)案例,9、中國(guó)財(cái)團(tuán)收購(gòu)國(guó)際飛機(jī)租賃公司（52.8億美元）,這是中國(guó)企業(yè)在美國(guó)最大規(guī)模的一次股權(quán)收購(gòu)，也是今年以來(lái)西方金融機(jī)構(gòu)向亞洲企業(yè)出售航空租賃業(yè)務(wù)的三大交易之一。美國(guó)國(guó)際集團(tuán)宣布將旗下國(guó)

9、際飛機(jī)租賃金融公司90%的股權(quán)出售給新華信托牽頭的中國(guó)企業(yè)集團(tuán)。國(guó)際飛機(jī)租賃金融公司是全球資產(chǎn)第二大飛機(jī)租賃公司，而中國(guó)是其最大單一市場(chǎng)，這項(xiàng)收購(gòu)將改變中國(guó)飛機(jī)租賃市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。,10、洲際交易所并購(gòu)紐約證券交易所（82億美元）,此次合并將成立一個(gè)涵蓋農(nóng)業(yè)和能源大宗商品、信貸衍生品、證券和證券衍生品以及外匯和利率市場(chǎng)的主要全球性交易所。交易如最終達(dá)成，有望掀起全球交易所行業(yè)新一輪并購(gòu)狂潮。,2,.橫向并購(gòu),橫向并購(gòu)是企業(yè)擴(kuò)張的一種基本形式，企業(yè)間通過(guò)實(shí)施橫向并購(gòu)，能夠充分利用并購(gòu)后企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)來(lái)擴(kuò)大市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，達(dá)到在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取勝的目的。,2,.橫向并購(gòu),橫向并購(gòu)的動(dòng)機(jī),橫向并購(gòu)的具體

10、動(dòng)機(jī)包括兩方面：一是由于成本節(jié)約所致，包括規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和管理協(xié)同效應(yīng)，二是由于追求市場(chǎng)勢(shì)力所致。,規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng),通過(guò)橫向兼并擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，企業(yè)能獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，從而導(dǎo)致成本降低。,企業(yè)橫向兼并從微觀的層次來(lái)看，會(huì)引起工廠規(guī)模的擴(kuò)大，從而產(chǎn)生工廠規(guī)模經(jīng)濟(jì)。,企業(yè)兼并從更高的層次來(lái)看，會(huì)擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，形成企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。,管理協(xié)同效應(yīng),管理協(xié)同效應(yīng)的本質(zhì)是一種合理配置管理資源的效應(yīng)。存在兩個(gè)管理效率不同的企業(yè)時(shí)，橫向兼并有利于提高低效率企業(yè)的管理水平。,2,.橫向并購(gòu),市場(chǎng)勢(shì)力效應(yīng),持有這種動(dòng)機(jī)的企業(yè)是想通過(guò)橫向兼并減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)增強(qiáng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的控制，提高市場(chǎng)支配力，使企業(yè)獲得某種形式的壟斷

11、或寡占以及由此帶來(lái)的壟斷或寡占利潤(rùn)。,橫向兼并對(duì)市場(chǎng)勢(shì)力的影響主要是通過(guò)市場(chǎng)集中度實(shí)現(xiàn)的，通過(guò)市場(chǎng)集中達(dá)到擴(kuò)大市場(chǎng)勢(shì)力和操縱市場(chǎng)的目的。,2,.橫向并購(gòu),橫向并購(gòu)的效應(yīng),橫向并購(gòu)和市場(chǎng)集中度,橫向并購(gòu)將使一個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)集中度提高，并購(gòu)造成的集中度變化的比率可以由以下公式計(jì)算而得：,從開(kāi)始年份到結(jié)束年份發(fā)生了若干起并購(gòu)案例，開(kāi)始年度的產(chǎn)業(yè)集中度為C1，為了與C1進(jìn)行對(duì)比，將發(fā)生并購(gòu)的工廠的基本資產(chǎn)值加總起來(lái)作為新的整體，計(jì)算集中度為C2，如果結(jié)束年份的市場(chǎng)集中度為C3,實(shí)證研究表明，至少50以上的集中度提高都來(lái)自于并購(gòu)活動(dòng)。,2,.橫向并購(gòu),并購(gòu)對(duì)集中度的影響（單位：）,資料來(lái)源：Saronov

12、itch,Sawyer.：并購(gòu)發(fā)展與集中，牛津經(jīng)濟(jì)報(bào)，1976（3）；倫敦巨商.，麥克米倫出版社，1975。,集中度,1958年,1967年,并購(gòu)的影響比率,CR25,31.37,35.28,110,CR50,40.92,49.23,62.3,CR100,51.65,62.03,54.3,2,.橫向并購(gòu),橫向并購(gòu)反競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng),并購(gòu)具有潛在的反競(jìng)爭(zhēng)的效果，但是由于并購(gòu)可以優(yōu)化企業(yè)資源配置效率、增強(qiáng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、降低交易費(fèi)用，也會(huì)導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)福利的增加。,橫向并購(gòu)可能導(dǎo)致的反競(jìng)爭(zhēng)效果主要表現(xiàn)在以下方面：,過(guò)度的并購(gòu)將造成市場(chǎng)過(guò)度集中，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)間形成共謀。,過(guò)度并購(gòu)可以導(dǎo)致獨(dú)占，從而限制競(jìng)爭(zhēng)。,2

13、,.橫向并購(gòu),橫向并購(gòu)的福利分析,橫向并購(gòu)擴(kuò)大了企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，降低了單位產(chǎn)品成本，提高了效率，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)。,橫向并購(gòu)形成賣方集中，增加了賣方施加市場(chǎng)勢(shì)力的機(jī)會(huì)，造成了一定程度的壟斷，導(dǎo)致福利損失。,圖6-2并購(gòu)前沒(méi)有市場(chǎng)勢(shì)力,A,2,D,P,2,P,1,A,1,C,1,C,2,D,1,Q,2,Q,1,圖6-3 并購(gòu)前就存在市場(chǎng)勢(shì)力,P,2,P,1,A,2,D,Q,2,Q,1,A,1,C,1,C,2,3,.縱向并購(gòu),企業(yè)間通過(guò)實(shí)施縱向并購(gòu)可以在獲得被并購(gòu)企業(yè)的同時(shí)得到所需的資源，也可以通過(guò)縱向并購(gòu)達(dá)到進(jìn)入某一行業(yè)的目的，完成企業(yè)的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張。,3,.縱向并購(gòu),縱向一體化理論,市場(chǎng)失靈的解釋,擁有

14、超越市場(chǎng)的潛在協(xié)調(diào)能力，機(jī)會(huì)主義與交易專用性投資的結(jié)合是解釋決定縱向一體化的主要因素,縱向一體化提供了解決寡頭壟斷市場(chǎng)上利益損失的一種方法,價(jià)格歧視、進(jìn)入壁壘促使縱向一體化,一體化還能產(chǎn)生結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，包括信息處理效應(yīng)和制度適應(yīng)能力,縱向一體化是避免機(jī)會(huì)主義者占有專用性資產(chǎn)準(zhǔn)租的好辦法,3,.縱向并購(gòu),所有權(quán)的成本與收益解釋,契約權(quán)利有兩類：特定權(quán)和剩余權(quán)利,有意義的是把剩余權(quán)利配置給哪一方,當(dāng)一個(gè)企業(yè)的投資決策相對(duì)其它企業(yè)的投資決策而言特別重要時(shí)，一體化是最優(yōu)的,一體化是否必要，取決于契約雙方配置所有權(quán)是否能使事前投資扭曲最小,3,.縱向并購(gòu),奧里弗哈特（Oliver Hart）是哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)系

15、教授，他,研究的領(lǐng)域包括契約理論、企業(yè)理論、公司金融和法經(jīng)濟(jì)學(xué)。他同時(shí)是美國(guó)法經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)主席和美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副主席。,3,.縱向并購(gòu),所有權(quán)的成本與收益解釋,契約權(quán)利有兩類：特定權(quán)和剩余權(quán)利,有意義的是把剩余權(quán)利配置給哪一方,當(dāng)一個(gè)企業(yè)的投資決策相對(duì)其它企業(yè)的投資決策而言特別重要時(shí)，一體化是最優(yōu)的,一體化是否必要，取決于契約雙方配置所有權(quán)是否能使事前投資扭曲最小,盡管妨礙企業(yè)之間（經(jīng)過(guò)市場(chǎng)）交換的人為因素和交易因素與企業(yè)之內(nèi)的情況表現(xiàn)有些不同，但同樣一組因素適用于兩種情況,縱向一體化（即把交易由市場(chǎng)轉(zhuǎn)向內(nèi)部組織）在解決有限理性和機(jī)會(huì)主義問(wèn)題方面是有其優(yōu)勢(shì)的，當(dāng)市場(chǎng)作用在企業(yè)之間的交換過(guò)程中失效時(shí)，

16、縱向一體化方式應(yīng)當(dāng)首先被考慮到,4,.混合并購(gòu),混合并購(gòu)與資產(chǎn)利用,企業(yè)看作是由能夠從事一定獨(dú)立經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的有形資產(chǎn)、人和無(wú)形資產(chǎn)的資產(chǎn)集合。,某些資產(chǎn)在企業(yè)內(nèi)部沒(méi)有得到充分利用，就可以出售或出租這部分資產(chǎn)，也可以通過(guò)混合并購(gòu)自己留用這部分資產(chǎn)。,在市場(chǎng)機(jī)制失靈的情況下，企業(yè)通常認(rèn)為自己通過(guò)內(nèi)部組織比通過(guò)市場(chǎng)利用這部分資產(chǎn)將更有效率。,企業(yè)更傾向于通過(guò)混合并購(gòu)來(lái)利用這部分資產(chǎn)。,企業(yè)家經(jīng)營(yíng)管理才能，一般不局限于某種具體的產(chǎn)品，通過(guò)混合并購(gòu)，擴(kuò)展了企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品和服務(wù)的范圍，能充分利用這些管理才能，提高這些資產(chǎn)的利用效率。,4,.混合并購(gòu),混合并購(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)降低,降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的觀點(diǎn)經(jīng)常被用來(lái)解釋混合并購(gòu)的動(dòng)因。,企業(yè)在若干不同的領(lǐng)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)，其中某個(gè)領(lǐng)域或行業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗時(shí)，可以通過(guò)其他領(lǐng)域內(nèi)的成功經(jīng)營(yíng)而得到補(bǔ)償，從而使整個(gè)企業(yè)的收益率得到保證。,如果有價(jià)證券投資組合的交易成本很高，那么投資混合并購(gòu)后的企業(yè)就顯得更具吸引力。,4,.混合并購(gòu),混合并購(gòu)的福利分析,混合并購(gòu)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的影響可能是多方面的，某些影響可能改善資源配置，而另一些影響可能造成行業(yè)壟斷，增加福利損失。主要考慮市場(chǎng)進(jìn)入、成本節(jié)約、掠奪性